投资要点: 二季度业绩改善超预期。根据公告,公司上半年实现营业收入41.56亿元,同比增长37.24%,归属上市公司股东净利润100.80亿元,同比增长121.46%,扣非后归属净利润9682万元,同比增长115.33%;其中二季度实现营业收入21.80亿元,同比增长27.80%,归属上市公司股东净利润6504万元,同比增长61.35%,超出此前预期。上半年对应稀释后EPS0.1937元。 抓机遇,挖潜力,内外销实现较快增长。虽然宏观经济增速趋缓,但公司抓住国家节能补贴政策、海外竞争对手市场份额萎缩等时机,调整产品结构,加强国内外市场拓展,发挥协同优势,内销实现收入同比增长26.44%,外销收入同比增长68.99%。上半年销售压缩机2013万台,同比增长34.56%,完成全年销量目标的67.10%,国内厂商销量市占率提高到29.10%,同比提高2.9个百分点,继续领跑行业。 盈利能力进一步改善。上半年毛利率13.40%,与去年同期基本持平,虽然加强营销,销售费用率并未提高,非公开发行募集资金是财务费用同比下降63.22%,整体净利率3.77%,同比提高1.16pct,其中二季度净利率4.52pct,是2010年以来单季度最高水平。随着国家节能政策深入执行,高效、超高效、变频冰箱压缩机及商用压缩机的需求占比将进一步提高,盈利能力仍有持续改善空间。公司深入开展的价值创造活动,也有助于经济效益的全面提升。 募投项目逐步释放将推动业绩持续增长。冰箱压缩机行业呈现高效节能变频化趋势,公司规模、技术优势突出,制定“三年第一大,五年第一强”目标,年初募投两大高效节能相关的压缩机项目,合计产能1100万台,其中新建年产500万台超高效和变频压缩机项目今年四季度预期开始投产,同时对西班牙Cubigel商用压缩机资产并购完成,技术和市场协同效应也将显现,公司未来几年业绩增长潜力较大。 维持“增持”评级。公司业绩未来3年仍将持续较快增长,预计2013-2015年EPS分别为0.30/0.38/0.49元,对应2013年动态PE21.54倍,估值相对合理,业绩弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:节能补贴政策退出后对冰箱需求造成一定波动。

因此,基于公司未来两年确定性的高成长以及未来难有行业负面信息压制的考虑,我们认为,当前时点,威孚底部建仓窗口已经打开,强烈建议投资者积极介入。预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为18.9倍、14.5倍、9.7倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告2013年中期业绩:2013年1-6月,公司实现营业收入8.5亿元,同比下降1.40%;利润总额1.25亿元,同比上升13.11%;归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,比上年同期上升10.35%。业绩略低于预期。 收入改善有限,上半年仍略降1.4%。Q2单季好于Q1(同比-6.4%),收入5.9亿元,略增0.9%。一是公司主动调整优化产品结构,剥离弱势业务。公司转让70%的光学镜片业务股权(往年收入占比5%左右),另外主动调停人造水晶钻的部分产品线,上半年收入仅409万元。上半年拉链业务收入(占比45%)稳步增长13%,纽扣收入(占比51%)增长0.8%。二是国内需求恢复仍较缓慢。内销收入下降2.4%(占比80%),外销增长2.9%。 毛利率上半年提高2.69个百分点,为37.91%,是利润表现好于收入主因。其中:纽扣、拉链毛利率分别增加0.29%和2.34%,达42.32%和33.87%。一方面是在面对低迷环境,公司新工艺和新技术的开发力度在加强,产品议价能力增强。另一方面是着力于产品结构优化上的体现。尤其拉链业务毛利率提升明显,今年高毛利的高档拉链募投产能逐渐释放,预计拉链的收入和盈利保持较快增长,未来将是增长亮点。 公司费用整体管控得当,和收入基本相匹配。上半年三项费用率21.07%,略增0.72个百分点。其中,占比最大的管理费用较去年同期下降2%,费用率11.67%,略降0.03%;销售费用增长4.5%,费用率8.2%,略增0.47%;财务费用同比增长25%,费用率略增0.29%,为1.19%。 经营性现金流较去年同期减少0.25亿,为0.56亿元,但因盈利增加,较Q1改善明显,由负转正。上半年应收账款较去年同期增加0.51亿元,同比增长15.6%。但鉴于整体下游需求疲弱,公司主动放慢原料采购和生产节奏,上半年存货减少0.38亿元,下降13.7%。 投资建议:维持前期观点,公司最差的时候已过去,属于今年业绩预期改善型标的,维持“增持”评级。基于我们对下半年服装消费回暖谨慎判断,另外考虑到光学镜片业务剥离对收入的影响,我们预计全年收入改善有限,在5%左右。但产品结构优化显著成效和重启的股权激励将保障全年10%以上的净利表现。 中长期看,公司是国内服装辅料行业龙头,产品创新、营销和管理等综合竞争能力较优,经过两年的调整反思,公司战略上更加专注于纽扣和拉链业务,具备稳健增长的标的特征。预计13-15年EPS分别为0.74/0.86/0.98元,对应估值为12x/10x/9x。公司在制造业升级转型大背景下,有望享受一定估值溢价,但在今年整体板块估值较难提升情况下,后期公司估值提升主要看业绩改善程度。 风险提示:下游需求持续低迷、原料价格大幅波动。

上半年业绩增长基本符合预期,归属上市公司净利润同比增长45.4%至1.07亿元,实现EPS0.24元;收入同比增长28.5%至12.68亿元,完成年度目标36.2%。2010~2012年,上半年收入对全年收入的平均贡献为37.5%。据此并结合公司与行业基本面情况推测,公司实现全年收入35亿元目标的概率较大,但超预期空间有限。中报预测,公司三季度销售收入将实现稳定增长,1~3季度净利润预增30%~60%。 上半年新签订单22.47亿元,同比增6%,低于市场预期,完成年度目标的36.3%。据测算,二季度新签订单约11.07亿元,同比减少6.5%,我们认为主因有:1)部分产品所处细分市场增速放缓;2)去年上半年新签订单同比增长74%,大超预期致同比基数较大。我们判断,如新产品推广与海外市场拓展开展顺利,公司于下半年有望逐步重拾订单增速,但如要完成全年新签订单48亿元的目标,则面临一定的挑战。 高压电器零部件生产基地(“聚源电气”)建设顺利,截至6月底已完成59.6%的建设进度。我们预计其可于2014年初步建成、逐步投运,届时将有助于解决目前公司产品关键零部件供应的瓶颈问题,并利好高压开关业务成本结构优化。 看好未来2年新产品推广与海外市场拓展。1)220kVGIS:于国网2013上半年招标市场中标活跃,获4.12%份额,排名第7,处于市场第二梯队,仍有提升空间。 2)110kV继电保护:突破性中标国网2013年第3批集中招标,未来或将持续中标。 3)具备输变电一二次主流产品综合供货能力,GIS等产品在海外有中标业绩。2013上半年实现海外收入0.86亿元,占主营收入的6.84%,未来仍有提升潜力。 维持“增持”评级。结合各业务订单情况,我们适度下调了对隔离开关、中性点接地产品、电力电容器、电力电子成套设备、油色谱及在线监测系统等业务的收入预测,适度上调了对断路器、高压互感器的收入预测,详见表格1。预计当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.76元、0.93元,对应19.6倍、16.1倍P/E。(此前报告预测2013、2014年可实现EPS0.86元、1.13元。) 风险提示:1)市场走势或低于预期,影响公司国内外业务发展;2)行业竞争激烈,或为公司部分产品利润率施压;3)成本与费用管控实际效果或不达预期。

维持“增持”评级:公司技术领先,已建立起除压缩机以外的主要制冷、空调控制元器件产品体系,积极培育节能减排、绿色环保新产品,包括太阳能热发电技术,构建全球营销网络,未来发展存在多个看点。预计2013-2015年EPS分别为0.58/0.74/0.88元,对应2013年动态PE23.42倍,估值相对合理,维持“增持”评级。 风险提示:空调终端复苏进度可能低于预期

维持“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.30/0.42/0.52元,对应动态PE为34x/24x/19x。随着4G建网实施,预计公司4Q业绩有望得到良好改善,软件外包业务需兑现承诺,LED、电子商务、手机游戏将会在明年逐渐对公司业绩产能积极影响。短期业绩不佳会拖累公司股价表现。公司估值水平略高,但有望在多个领域主题投资的带动下得到提高,因此维持对公司的“增持”评级。 风险提示:运营商集采量低于预期;竞争导致产品价格下降过快。

公司公告2013年中报:报告期内,公司实现营业总收入7.04亿元,比上年同期增长13.08%,实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,比上年同期增长20.96%,公司业绩增长稳定,符合我们的预期。 盈利能力提升,产品结构继续升级。报告期内,公司综合毛利率32.69%,同比下滑0.17个百分点,净利率14.85%,同比提高0.95个百分点。公司盈利能力提升源自两方面,一是继续实施产品结构升级,报告期内,2013年上半年实现钢琴销量6.69万架,同比增长10.18%;恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长34.94%;三大系列中档钢琴销量同比增长6.88%;120以上的型号销售量占总销量的比例68.36%,钢琴连凳系列毛利率实际提高了0.05个百分点;二是公司加强管控,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.05、0.82、0.33个百分点。 数码乐器和音乐培训发展迅速。报告期内,公司艾茉森数码钢琴销量同比增长69.16%,教育培训营收同比增长54.49%。数码钢琴为代表的数码乐器形成了和传统声学钢琴良好的互动关系,具有广阔的市场前景,在众多欧美发达国家,数码钢琴成为乐器市场的主要产品品种之一。公司拟建的增城数码乐器产业基地规划产能中数码钢琴6万架,预计明年将投产贡献业绩。公司通过钢琴比赛、举办音乐会等方式扩大品牌影响力,与国内知名音乐院校开展多种形式合作,高起点开拓音乐文化教育业务,音乐教育培训是未来新的看点。 发展多元化产业结构,向综合乐器文化企业转型。随着钢琴消费的增长升级,消费者和企业开始重视售前售后服务,钢琴行业也将发生从单一钢琴制造业向复合产业结构的转变。公司顺应行业发展趋势,提前布局,正在形成钢琴、数码乐器、音乐教育业务协调、均衡、可持续发展的三层次产业体系,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,今年6月公司天猫旗舰店正式上线,开始公司进军电子商务的征程,公司正经历着由单一钢琴制造企业向综合乐器文化企业的蜕变。 我国钢琴行业前景光明,消费增速呈加速趋势。公司募投项目增城中高档立式钢琴产业基地于今年7月建成投产,公司中高档钢琴的产能瓶颈得到极大突破,将有力促进业绩增长。预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.29和0.35元,对应当前股价PE分别为28.8、23.3、19.5,维持公司“增持”投资评级。

白电行业阵痛调整中谋转型,小家电市场空间广阔。白电行业市场化程度高,经过一年深度调整,盘出谷底进入复苏期,发展方向转向求质,受益于消费升级高端化、城镇化推进和海外市场拓展,未来仍有10%以上持续增长空间。国内小家电保有量小、渗透率低,新产品层出不穷,居民品质生活诉求强烈,行业仍处于成长期,空间广阔,5年内有望翻倍,相关标准和治理机制有待完善,是家电细分领域掘金的蓝海市场。 美的应时先动,战略转型成效初显。面对市场变化,美的适时提出与推动战略转型,短期阵痛换长远发展。事业部制架构再优化调整,力求管理扁平化,取消二级产业集团平台,细化出“9+2+1”事业部新模式,研产销一体化,品质优先;渠道回归代理制,营销职能回归各事业部,权力下发,增强渠道自主权,“稳”字当头,与经销商构建长期合作机制,精耕细作,同时海外业务尝试跨越式发展。白电业务全面有质量地复苏,良性发展,产品结构高端化,运营效率提高,出口推进自主品牌建设,盈利能力改善效果凸显,未来将进入规模、盈利提升双重拉动的新增长阶段。 整体上市实现全方位协同,强化各方利益一致性。美的集团吸收合并整体上市接近尾声,小家电、机电、物流资产注入将实现家电产业纵横向、前中后端及渠道的全方位协同,开启美的发展新纪元。同时,管理层职业经理人化,股权价值市场化,实现各方利益捆绑,强化利益一致性,有助于集团业绩长期持续性和稳定性。 小家电业务打开上市公司新的增量空间。美的小家电业务国内最大、最完整,但盈利能力相对较弱,紧随白电推动战略转型,品类砍缩、渠道回归,增量转向增利,进入良性、持续增长轨道,预计最近3年盈利有望翻倍,打开上市公司新的增量空间。 维持“买入”评级:预计美的电器2013-2015年EPS1.33/1.57/1.84元,未来6个月合理价格区间15.36-17.30元,预计美的集团今年上市后合理价格区间48.96-57.47元,较集团换股价仍有10%以上提高空间,且战略转型后发展有质有量,目前估值低,安全边际较高,股价有提升空间,维持“买入”评级,建议逢低介入。 风险提示:内外经济不振影响家电需求;业绩改善进度可能慢于预期。

略微下调主营预测,维持买入评级,目标价区间在52.3~54.5元。考虑到公司受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,主动下调了主营计划。我们略微下调之前对公司2013-2015年盈利预测0.1,0.13和0.12元至1.70,2.18和2.69元。基于肉制品行业巨大的消费升级发展空间和双汇所在的单寡头行业地位(屠宰已经展现出超过第二的趋势,肉制品处于绝对领先维度)。我们给予公司2014年24-25倍估值,维持买入评级。12个月目标价区间在52.3~54.5元。目前股价调整,恰是买入良机,有40%以上空间。 风险提示:原料成本大幅反弹,食品安全事件。

投资要点: 经营状况低于预期。受GMP车间改造影响,热毒宁发货低于预期,因此拖累公司整体营业收入,2013年上半年公司实现营业收入10.47亿元,同比增长25.63%。同时,由于原材啦以及人工成本大幅上升,公司营业成本增幅高于营业收入增幅,整体毛利率有所波动,较去年同期下降3.66%。归属母公司净利润1.34亿元,同比增长29.76%,但扣非后同比增长6.78%,低于预期。 热毒宁增长低于预期,产品结构发生改变,下半年有望改善。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。终端数据显示,热毒宁增速依然维持在40%左右,但是受2013年一季公司厂房GMP改造影响,热毒宁生发货数据大幅低于预期。受此影响,高毛利的热毒宁在注射剂产品线中的占比出现下滑,从而进一步影响了整体注射剂的毛利水平,进一步导致了公司整体盈利水平下降。但我们认为这种情况将在下半年得到改观。GMP厂房改造完成以及热毒宁入选广东省基本药物增补目录均为下半年热毒宁恢复高增长打下了伏笔。 桂枝茯苓恢复发货,全年增速预计达25%以上。2012年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货,积极影响已经显现。一季度公司恢复发货,桂枝茯苓胶囊实现同比高速增长。考虑到桂枝茯苓胶囊等口服品种已经入选2013版国家基药目录,我们预计未来3年内将会有复合20%以上的增速。 银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013年该产品订单饱满,但终端放量或将在2014年。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为34,26,21倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢

投资要点: 2013年1-6月,公司实现营业收入159.98亿元,同比增长3.78%;实现利润总额5.71亿元,同比增长14.73%;实现归属于母公司所有者的净利润4.79亿元,同比增长15.43%;EPS1.28元。 二季度公司毛利率继续提升。公司第二季度毛利率继一季度提升1.7个百分点后再次提升1.1个百分点,上半年综合毛利率15.25%,较2012年同期增长1.53%,事业部改制成效显现。上半年公司启动了百货、超市、电器三大事业部业务系统的统一切换,逐步整合营采资源,优化供应链管理,发挥了一定的资源整合集约优势。分业态看,公司百货业务上半年实现收入增速6.45%,毛利率增加1.67个百分点,经营效果改善较超市、电器业态明显;超市、电器业态合并实现收入增长0.85%,毛利率增加0.78个百分点,我们预计超市业态表现相对较好,电器上半年收入、毛利率均下滑。 管理费用率提升给公司二季度业绩带来负面影响。第二季度,公司销售、财务费用率基本与上年同期持平,而管理费用率由上年的1.44%上升至2.25%,上升0.8个百分点,主要系人工费用的增加。1-6月,职工薪酬费用占总收入的比例为5.2%,占销售+管理费用的比例为47.5%,分别超越上年4.4%、44.7%的水平。上半年,公司总体期间费用率为10.85%,较2012年上半年上涨1个百分点,其中,销售、管理费用率分别上涨0.65、0.36个百分点。 上半年积极布局自有物流。7月31日经公司股东大会审议通过了收购庆荣物流100%股权的议案,公司在一定时期内较大程度地解决了自有物流不足等战略性问题,锁定了仓储成本,为更好的发展电子商务平台打基础。 盈利预测与投资建议。从公司上半年经营数据看,公司营业收入仅增长3.78%,低于预期,但毛利率提升带来利润增长符合我们此前的预期。我们下调公司全年收入增速至10%以内,公司8月3日已经公告非公开发行获批,预计非公开发行2013年完成,2013-2015年全面摊薄EPS分别为2元、2.34元、2.83元,对于18.15元的股价,2013PE为9.1倍,估值有一定优势。另一方面,公司整合后为重庆地区的百货业龙头,上半年新增营业网点6个,目前共拥有经营网点291个,具有一定的垄断地位。综上,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司在整合中前行,整合速度有低于预期的风险。

维持“买入”评级。我们认为在消费环境整体低迷,公司基数较高情况下,经营表现仍相对较优。短期经营压力不影响我们对户外行业和公司较高成长性的中长期判断逻辑。截止6月底公司春夏订单执行率83%,目前终端零售仍保持在40%左右水平。全年收入35%左右,净利润40%左右的业绩确定性强。预计13-15年EPS分别为0.56、0.73、0.93元,估值相较其成长性偏低。维持未来6-12个月目标价15-17元。 风险提示:终端消费持续低迷、产品适销性低于预期、新品牌发展低于预期。

制剂销售增长27.71%,带动毛利率持续提升。上半年公司实现营业收入10.02亿,同比增长7.88%;营业利润3828万,同比增长24.53%;归属于母公司净利润3208万元,同比增长33.81%,每股收益0.192元,其中Q2单季收入和净利润分别增长13.73%和34.67%,增速继续加快,基本符合预期。制剂销售同比增长27.71%,工业收入占比提高16个百分点至48.6%,带动整体毛利率提高0.97个百分点,是营业利润增速>收入增速的主要原因。其中,氯诺昔康、醋酸奥曲肽、泮托拉唑钠、伏格列波糖、盐酸托烷司琼等,增长率均保持两位数甚至翻倍,特别是醋酸奥曲肽仅上半年销售便过千万超去年全年。公司氯诺昔康为国内首仿,下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元,同比增长超过30%。 加强医院终端,零售药材增长强劲。公司重点加强医院终端销售,取得了麻精药品经营许可权,上半年医药商业收入8.06亿元,同比增长13%,其中零售和中药材(饮片)增长强劲。中医坐诊对中药饮片、药品等销售的带动效应日益显现,震元零售增长20.07%,杭州中医门诊部和国药馆上半年销售收入均突破千万元大关。1000吨中药饮片产能陆续投产,中药材(饮片)同比增长28.15%。 手握重磅新品,未来放量可期。子公司震元制药美他多辛注射液获得生产批文,作为国内首访,享有自主定价的优势。销售额潜力保守估计在3亿以上,预计今年拿到针剂批文后可销售过千万,未来两年有望做到过亿的大品种,同时针剂的新说明获批也将促进胶囊的销售。腺苷蛋氨酸完成FDA现场检查后,有望于年内拿到生产批文,进一步打开成长空间。 外延内生并重,维持增持评级。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。考虑新品招商推广进程,小幅下调2013~2015年盈利预测EPS 至0.43元(-4%)、0.63元、0.82元,目前PE分别为35倍、24倍、18倍,对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,独家和类独家新品放量值得期待,维持增持评级。 风险提示:新产品审批及推广不达预期

维持“增持”评级。综合来看,公司正通过积极减产、提升产品档次、开拓海外市场,努力克服行业低迷困境。虽然受行业影响业绩出现下滑,但依然能保持业内领先的盈利能力。维持公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.62元、0.76元不变,当前PE约13倍左右,建议长期投资者可以选择性适时加强配置,继续给予“增持”评级。 风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

投资要点: 公司上半年业绩基本符合预期。公司公告,1-6月,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长2.78%;实现营业利润0.76亿元,同比增长8.88%;实现归属上市公司股东的净利润0.67亿元,同比增长12.19%。高毛利率产品收入占比的提升,是公司业绩增长的主要动力。 大力拓展新领域、两项业务收入与毛利率缓慢提升。上半年,公司积极开拓民用市场,实时推出PM2.5口罩等新产品,由此带动净化产品销售业务增长7.94%;随着经营范围的不断扩大,净化工程业务收入同比增长3.2%;盈利能力方便,受益新版GMP标准的强制实施,公司加大了对生物医药、医疗器械等行业拓展的力度,议价能力有所增长,净化产品销售与净化工程两个领域的毛利率分别增长0.23%和2.59%;下半年,公司募投项目产能释放将全部完成,随着新兴市场及行业的扩展,净化产品与净化工程业务还将会有新的增长动力。 清洗服务业务向好趋势明显,大连与西安清洗中心仍处于亏损状态。上半年,公司投建的六个国内清洗中心总体盈利情况良好,北京、厦门、成都三个门店的利润水平已经超过去年全年的水平,而合肥清洗中心实现净利润4.4万元,占2012年净利润的32%,西安与大连清洗中心仍处亏损状态,这成为拖累清洗业务利润增长的主要因素。 外延式扩张仍在继续,产业链延伸增强综合实力。继2012年收购完成江天精密、金麒麟之后,2013年上半年,公司又成功收购上海瀚广100%股权,上海瀚广作为实验室整体解决方案的专业提供商,涉及的行业领域包括石油化工、水文水资源、检验检疫、生物制药、食品等需要理化和分析实验室的行业,收购完成后,公司净化工程业务的实施范围进一步扩大,同时,上海瀚广本年度的业绩承诺为实现净利润2280万元,预计增厚公司EPS0.06元。 盈利预测与估值。净化产品销售、净化工程、清洗服务三大业务是支撑公司长期发展的重要力量,随着下游新兴市场的开拓与议价能力的提升,公司将继续保持国内无尘洁净行业的龙头地位。我们预计公司13年-15年实现营业收入15.35亿元、20.95亿元、26.35亿元,实现归属净利润分别为1.71亿元、2.43亿元、3.26亿元,EPS分别为0.46元、0.65元、0.87元,当前股价对应2013年PE40倍,继续维持公司“增持”评级,天津生产基地的产能释放与外延式扩张,仍是公司未来发展的重要看点。