2023年营业收入及归母净利润均同比下降。 2023年公司实现营业收入 53.11亿元， 同比下降 26.75%，实现归母净利润 7.04亿元， 同比下降 58.46%。 其中食品添加剂产品实现营业收入 28.90亿元，占营业收入的 54.41%， 毛利率为 32.76%；大宗化学品实现营业收入 17.71亿元，占营业收入的 33.35%，毛利率为 10.21%。 受到行业竞争和市场需求波动的影响， 2023年公司各类产品价格均呈现不同幅度的下降，产品毛利率水平也呈现较大幅度的下降。 公司定远二期项目稳步推进。 2023年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目。 预计 2024年 4月陆续达到试生产条件。 此外，子公司合肥研究所及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技有限公司，以绿色化学合成工艺为基础，完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在 2024年 5月份达到试生产条件。 公司积极开发新型甜味剂等产品。 2023年公司完成了 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 此外公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、 膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.92亿元、9.12亿元和 10.39亿元， EPS 为 1.39元、 1.60和 1.82元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 15-18倍，合理价值区间为 20.85-25.02元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

公告：九洲药业发布2023年报。 点评：收入端增速放缓。2023年，公司营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%；公司经营性现金流为13.60亿元，同比增长10.98%。2023年第四季度，公司营业收入9.47亿元，同比下降11.71%，归母净利润0.66亿元，同比下降62.64%，扣非净利润0.73亿元，同比下降55.74%。 2023年分业务板块经营情况：（1）CDMO业务：收入40.79亿元，同比增长19.40%，占营业总收入73.86%，毛利率40.34%。公司原料药CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型项目结构，已递交NDA的新药项目数快速增加。截止报告期末，公司已承接的项目中，已上市项目32个（+6个），Ⅲ期临床项目74个（+13个），Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有902个（+138个）。 在制剂CDMO业务方面，公司制剂团队为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。在多肽和偶联CDMO业务方面，公司多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作、多个偶联药物化合物制备交付工作，成功交付千万级多肽IND项目。2023年，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，进入设备安装阶段，部分生产线预计将于2024年Q2投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。 （2）特色原料药及中间体业务：收入12.61亿元，同比下降22.95%，占营业总收入22.83%，毛利率32.92%。其中，抗感染类产品收入3.33亿元，同比下降43.67%，毛利率为15.76%；中枢神经类药收入4.64亿元，同比下降17.25%，毛利率为43.88%；非甾体类药物收入3.04亿元，同比增长5.49%，毛利率为44.65%；降血糖类药物收入1.60亿元，同比下降18.59%，毛利率为14.56%公司有效执行五年战略规划，实现高质量发展。2023年，公司研发投入3.77亿元，较上年同期增长12.32%，占营业收入的6.82%。同时，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新客户战略，与国际知名药企Novartis、Roche、Zoetis、Giead、第一三共等形成深度合作，与国内知名新药研创公司和黄医药、绿叶制药、海和药物、贝达药业、华领医药等建立了长期合作关系。2023年，国外营业收入43.07亿元，同比增长3.68%，毛利率40.80%，其中，欧美市场客户继续保持稳健增长，日韩市场客户拓面显著。国内营业收入10.99亿元，同比增长7.04%，毛利率28.66%，中国市场全面开发核心客户，加强客户粘性，交付了多个原料药+制剂一体化项目。 盈利预测。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.87亿元、14.07亿元、15.97亿元，同比增长14.9%、18.5%、13.6%，EPS分别为1.32、1.56、1.78元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2024年15-18倍PE，对应每股合理价值区间为19.80-23.76元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险；原料药价格下滑风险；汇率波动风险；客户管线销售不达预期风险；客户管线研发失败风险。

全新升级 Dahua Think#2.0战略，扣非归母净利润同比大增 87.39%。 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入 322.18亿元， 同比增长 5.41%； 归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；扣非归母净利润 29.62亿元， 同比增长 87.39%；整体毛利率 42.04%。同比增长4.17pcts。 2024Q1，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元，同比增长 25.92%。 2023年公司全新升级 Dahua Think#2.0战略，从intelligence（智能）升级到 integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定 AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。 一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在 AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、 AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 l 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。 分产品来看， 2023年，智慧物联产品及方案实现营收 266.45亿元，同比增长 5.79%，其中软件业务实现营收 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收 49.07亿元，同比增长 19.20%。分地区来看，境内实现营收 168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收 153.27亿元，同比增长 3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。 截至 2023年底，公司在国内设有 32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。

2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。 公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。 在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元，对应EPS分别为1.12元、1.33元、1.53元。参考同行业公司，我们给予公司2024年12-14倍PE，对应合理价值区间为13.44-15.68元（对应PB为1.58-1.84倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

公司 2023年营收 21.20亿元（同比增长 20.29%），归母净利润 4.54亿元（同比增长 22.28%）， 2023年 Q4营收 6.52亿元（同比增长 27.58%），归母净利润 1.34亿元（同比增长 7.57%）。 公司 2023年彩超营收 12.23亿元（同比增长 13.28%），毛利率 65.88%（同比增长 0.21pct），内窥镜及镜下治疗器具营收 8.50亿元（同比增长 39.02%），毛利率 74.42%（同比增长 4.85pct）。 2023年末， 公司应收账款为 1.74亿元（同比下降 12.31%）。 2023年， 公司推出 HD-580系列内镜， HD-580系列内镜优化了光学设计，全面提升了各镜种全频带解析力，光电染色技术的优化，改善了浅层、中层黏膜血管的对比度和立体感，黏膜血管色调可调节，使血管显现得更加清晰。 公司在微创外科领域启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。 在微创外科领域，公司启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。此外，公司在德国建立了外科产品研发中心，使外科的产品研发、产品线优化和产业链建设正式步入国际化时代。 盈利预测与投资建议。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 1.33、 1.65、 2.06元，归母净利润增速分别为 26.1%、 24.3%、 24.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年25-32倍 PE，对应合理价值区间 33.26-42.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险， 国内招标采购速度放缓风险。

23Q4营收同比+14.37%。 公司成立于 2002年， 主要产品是调味配料、调味食品两大类，调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。 23年公司实现收入 9.94亿元，同比+12.77%，归母净利润 1.72亿元， 同比+36.72%，扣非归母净利润1.64亿元，同比+74.69%。其中 23Q4收入 2.6亿元，同比+14.37%，归母净利润 0.32亿元， 同比+36.62%， 扣非归母净利润 0.33亿元，同比+64.37%。 2023年拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4.6股。 23Q4毛利率同比+4.7pct。 公司 23年毛利率 41.59%，同比+4.7pct，主要系成本下降、产品结构优化、高毛利率产品占比提升等所致；销售费用率14.99%，同比-1.06pct；管理费用率 8.32%，同比-0.37pct；财务费用率-1.72%，同比-0.83pct；扣非归母净利率 16.47%，同比+5.84pct。 23Q4毛利率 41.63%，同比+6.98pct；销售费用率 17.07%，同比+2.63pct；管理费用率 11.26%，同比+0.77pct；财务费用率-1.69%，同比-0.98pct；扣非归母净利率 12.51%，同比+3.8pct。 23年华中收入同比+30.06%。 分区域看， 各区域 2023年收入/yoy 分别为华中 3.76亿元/+30.06%、华东 2.88亿元/+7%、华北 1.3亿元/+0.88%、华南0.84亿元/+9.12%、西南 0.68亿元/+9.53%、西北 0.27亿元/-19.08%、 东北0.18亿元/-6.65%。分销售模式看， 2023年经销收入 4.26亿元，同比-1.8%； 直销收入 5.65亿元，同比 26.98%。 23年线上直销收入同比+99.78%。 2023年公司加大电商渠道运营力度，开设 31个自营店铺， 3个直播间，合作达人超 4万人，形成覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵， 23年线上直销实现收入 1.89亿元，同比+99.78%。 2023年 6月公司新成立餐饮和特殊渠道发展部， 首先将河南作为重点区域，也积极拓展电商餐饮销售和其他省外市场，餐饮业务主要面向学校餐厅和单位食堂等团餐用户群体， 目前发展势头良好。 盈利预测与估值。 2024年公司将保持各项经营指标稳步提升，计划实现收入和 利润 同比双 位数增 长 。 我们 预计公司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.07/2.34/2.68元， 相关可比公司 2024年 PE 在 25-30倍。 给予公司 24年25-30倍 PE，对应合理价值区间 51.75-62.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。

公司 23年全年收入规模 2614亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 166.0亿元，同比增长 12.8%。其中 Q4单季度实现收入 627.7亿元，同比增长 6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，同比增长 13.2%。 Q4单季度收入及利润端实现良好稳步增长，增速表现均环比优于 Q3单季度。公司拟派发分红每股 0.804元，分红率超过 45%，对应当前股价股息率为 3.38%。此外公司计划 25、26年分红比例不低于 50%。 国内市场毛利率提升，带动整体盈利能力继续修复。 2023年公司国内受益于大宗原材料下降以及自身的数字化、产品结构优化，毛利率提升同比提升，带动公司整体毛利率同比提升上升 0.2pct，达到 31.5%。其中 Q4单季度毛利率达 34.03%，同比提升 0.06pct。 中国区推进品牌升级，海外市场推进高端创牌。 公司制冷/厨电/洗涤/空气/用水 业 务 分 别 实 现 收 入 819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿 元 ， 同 比 增 长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。中国区方面， 参考 Gfk 数据，公司冰箱制冷产业线下线上份额提升分别提升 1.3pct/1.1pct，达 45.2%/40.3%，高端市场份额提升显著。厨电业务全年收入增长超过 10%，在高端嵌入式品类份额达到 17.9%。线上市场零售额份额 4.3%，同比增加 0.8个百分点。洗涤产业公司线下/线上销售额份额达 47.5%/40.4%，同比提升 1.5pct 以及持平。空调业务中卡萨帝星云推动公司在 10000元以上高端份额达到 37%，位居高端市场第一。 2023年三翼鸟门店零售额同比提升 84%，成套占比超过 60%。 海外市场方面，公司实现收入 1364亿元，同比增长 7.6%，坚持高端创牌战略，融合全球研发资源、推出原创技术引领行业趋势。 其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现收入 797.5/284.5/95.2/57.8/36.2亿元，同比增长4.1%/23.9%/14.9%/11.6%/2.6%。参考欧睿数据， 2023年全球家电零售市场规模达到 5301亿美元，同比增长 1.5%。其中：核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平，公司海外表现优于行业平均。 投资建议与盈利预测。 我们认为卡萨帝品牌通过产品引领以及套系化布局，继续明确高端市场优势。国内三翼鸟场景化服务继续赋能公司零售端表现，海外建设一带一路国家供应链完善全球市场布局。我们预计公司 24-26年EPS 分别为 1.99/2.24/2.53元，同比增长 13.1%/12.8%/12.5%，给与公司24年 15-18xPE 估值，对应合理价值区间为 29.85-35.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。

公司披露23年业绩。公司23年实现归母净利润67.17亿元，同比增长60.23%；实现扣非归母净利润66.14亿元，同比增长111.27%。单季度来看，公司23年Q4实现归母净利润13.64亿元，环比下降29.51%，较去年同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润16.85亿元，环比下降17.65%。公司23年利润分配方案为：每10股派发现金股利0.8元（含税），共计分配13.7亿元。 23年主营业务量价变化。1）量：23年原铝（含合金）/氧化铝产量679万吨/1667万吨，分别同比减少1.3%/5.5%。2）价：23年A00铝价为18696元/吨，同比下降6.5%；氧化铝平均单价2919元/吨，同比下降1%。3）利：23年公司原铝板块毛利率13.20%，同比增长0.87%，氧化铝板块毛利率10.85%，同比下降6.44%。 核心项目持续推进。公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目；宁东250MW光伏全面并网，所属企业新增分布式光伏303MW；公司在高纯铝和“小金属”产业方面取得突破，金属镓产能规模跃居全球第一。 深化降本增效，资产结构持续优化。公司持续深化全要素对标，提升专业对标、工序对标水平，氧化铝综合能耗、铝液综合交流电耗、发电机组供电煤耗均创历史最好水平，消耗降本效果明显。2023年全年，公司碳排放量同比降低125万吨。截止2023年底，公司资产负债率为53.30%，较年初降低5.37%，资产结构不断优化。 铝土矿资源丰富，一体化优势巩固。公司全年生产铝土矿3042万吨，2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨。公司不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右。公司着力构建“3×5”产业发展格局，通过价值链、企业链、供需链和空间链的优化配置，形成公司及关联企业在产业链上中下游间提高效率、降低成本的多赢局面，一体化优势进一步巩固。 盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于铝土矿-氧化铝-电解铝的一体化布局优势，迎来净利润快速增长期，预计公司24-26年EPS分别为0.54、0.65和0.79元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司的行业龙头地位和央国企改革背景下的降本增效持续，给予2024年15-17倍PE估值，对应合理价值区间8.1-9.18元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期；原材料价格变动风险；宏观经济不及预期。盈利假设：关键产品销量假设：截止23年三季度末，公司并表电解铝产能745万吨。我们预计，24-26年公司电解铝销量将在合规产能范围内保持稳定增长，将分别达到699万吨/713万吨/720万吨。24-26年公司年氧化铝销量将分别达1750万吨/1785万吨/1803万吨。 关键价格假设：据Wind数据，2023年全年铝价（含税）为18696元/吨。宏观面上，我们认为随着美联储加息或近尾声，同时国内在稳增长政策支持下，大宗商品价格有望走强。叠加国内对于房地产行业的政策调整将稳步提升建筑型材的铝需求，新能源、汽车轻量化等领域对铝的需求也将持续提振电解铝需求。我们预计铝价将维持偏强运行，24-26年铝价将分别达到20123元/吨,20727元/吨和21142元/吨。因此我们预测，公司24-26年自产铝锭销售价格分别为19836元/吨,20431元/吨和20839元/吨。

事件。公司4月17日披露2023年年报以及24年一季报。23年公司实现营业收入36.25亿元（YOY15.9%），实现归母净利润2.80亿元（YOY31.04%）。 24年一季度实现营收7.25亿元（YOY6.76%），实现归母净利润0.25亿元（YOY331.26%）。此外公司23年每股股利0.35元（税前）。 23年收入稳健增长，毛利率大幅改善。收入毛利端，23年公司营业收入实现36.25亿元（YOY=15.9%），毛利率同比上升3.73pct至37.53%，毛利额同比增长28.7%至13.61亿元。费用端，公司销售费用率同比增加5.8pct（主要系增加广告费及市场推广费支出、组建即饮销售团队增加人力支出所致），财务费用率同比减少0.56pct（主要系当期银行存款利息收入增加所致），研发费用率同比减少0.01pct（主要系委外研发费用增加所致），因此公司期间费用率同比增加4.17pct至29.15%。此外所得税率同比减少6.26pct，因此最终归母净利润同比增长31.04%至2.80亿元，对应归母净利润率同比增加0.89pct至7.73%。 24年一季度收入稳定，利润高增长。24Q1公司营收同比增长6.76%，此外毛利率同比增长2.62pct至33.64%，因此毛利额同比增长15.78%。此外期间费用率整体减少3.59pct（销售费用率减少2.81pct，管理费用率减少0.34pct，研发费用率提升0.06pct），最终归母净利润同比增长331.26%（对应归母利润率同比增长2.62pct）。 冲泡渠道下沉，冻柠茶快速放量，市场潜力验证。分产品表现来看：（1）23年冲泡类实现营收26.86亿元（YOY+9.37%），24Q1冲泡类实现营收4.85亿元（YOY+5.46%），23年公司持续加强冲泡业务的产品创新，并提升旺季的运营能力，实现了冲泡业务的修复增长。同时，在2023年冲泡产品的销售旺季，公司提出“横下一条心，只做一件事”的工作要求，持续落实冲泡产品的“渠道下沉”策略。 （2）23年即饮类实现营收9.01亿元（YOY+41.46%），24Q1即饮类实现营收2.34亿元（YOY+10.12%），兰芳园冻柠茶方面，基于试销期间线上市场和部分城市线下渠道的良好反馈，自2023年2月起，公司逐步推进产品的上市铺货工作。该产品在广东、北京、上海、江苏、浙江等地区取得良好的销售反馈。产品正式上市首年，实现税前销售收入超2亿元，市场潜力得到充分验证。2024年，冻柠茶将乘胜追击，定位“港式正宗”，聚焦珠三角、长三角、京津冀核心城市群，在已取得的成果上继续做深做透，通过聚焦重点城市及高校，建设“样板市场”，提炼总结可复制的成功模式，全面抢占柠檬茶的市场机会。即饮销售团队独立运作，招商情况顺利。23年分渠道来看，公司以兰芳园冻柠茶、Meco果汁茶两款热销产品为先导，围绕饮料销售机会较大的地区，筛选适配的即饮经销商，通过实施“无忧计划”，配合品牌营销动作，有效缓解了经销商的后顾之忧。从经销商数目变化来看，2023年底公司合计经销商数量1531家（23年新增406家，减少207家）。23年公司设定冰冻化执行标准，通过冰柜投放及冰冻化资源抢占，实现冰冻化门店数及冰道数量的最大化，即饮旺季的冰冻化终端门店数量进一步提升。此外，23年公司加大资源投入力度，招募600多名饮料销售专业人才，与公司原团队组建了一支千人规模的独立即饮业务销售团队。2023年4月底，团队开始初步独立运作。 具体分渠道来看：1）经销渠道实现营收32.56亿元（YOY15.61%），且毛利率同比提升3.35pct；2）直营渠道实现营收0.63亿元（YOY119.29%，呈现高速增长，主要系公司积极拓展新渠道，销量同比增长所致），且毛利率同比提升6.79pct；3）电商渠道实现营收2.50亿元（YOY7.00%），且毛利率提升1.95pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为43.01/50.62/58.05亿元，归母净利润分别为3.44/4.57/5.80亿元，对应EPS分别为0.84/1.11/1.41元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为16.80-21.00元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。

公司2023年度经营情况：根据公司2023年度报告，2023年公司实现营业收入225.89亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润18.50亿元，同比增长17.2%。其中2023Q4实现营收59.39亿元，同比增长11.4%、环比下降1.6%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长827.9%、环比下降23.3%。 胶膜、铝塑膜销量增长迅猛，背板销量稳步提升。根据公司2023年度报告，公司共销售光伏胶膜22.49亿平方米、销量同比增长70.2%；光伏背板销量为1.51亿平方米、同比增长22.7%；感光干膜销量1.15亿平方米、同比增长4.5%；铝塑膜销量0.10亿平方米、同比增长67.9%。根据公司项目投资相关公告，公司正进行临安年产3亿平方米胶膜、泰国年产2.5亿平方米胶膜、越南年产3000万平方米背板等项目，预计未来产能将进一步释放。 Q4毛利率提升3.2pct，3-4月光伏胶膜市场向好。根据公司2023年各定期报告，23全年公司毛利率为14.6%，相较22年的15.6%略微下滑；其中，23Q4公司毛利率为16.3%、环比提升3.2pct。根据百川盈孚与中国有色金属工业协会硅业分会数据，3月光伏EVA粒子价格出现了稳步上涨，光伏胶膜价格也有所上调，结合3月组件排产量达54GW等情况，我们认为若4月下游需求表现仍然强劲，4月光伏胶膜需求将得到有力支撑。 公司拥有丰富的N型封装解决方案储备。根据公司2023年度报告及中国知网《变革中的高效组件封装技术研究》（周光大著），2024年是组件由P型转向N型的关键年份，在SMBB技术带来胶膜克重降低、单玻比例减少等行业趋势下，公司针对TOPCon、HJT、XBC组件布局了多种封装产品矩阵。 电子材料业务规模扩大，功能膜业务资源整合。根据公司2023半年度报告及年度报告，1）公司的电子材料产品在23H2成功导入东山精密、奥士康、中富电路、中京电子、满坤科技等上市PCB企业，随着电子材料业务的规模扩大与产品升级，未来将突破更多高端客户；2）公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。我们期待相关产品的放量带来更多增量收入。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.96、31.37、37.24亿元，同比增长45.7%、16.4%、18.7%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024年22-24倍PE估值，对应合理价值区间31.90-34.80元，给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

事件： 公司公告 2023年年报，实现营业收入 53.42亿元（+18.26%），归母净利润 14.82亿元（+37.66%），扣非归母净利润 12.67亿元（+41.77%），业绩上升的原因有： 1）通过增加采浆量、提高血浆综合利用率、优化产品结构、加大市场急需产品的生产和研发等措施巩固血液制品行业地位； 2）集中优势资源开发疫苗新产品，做好四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）等产品的生产和销售，做大做强疫苗业务。分季度来看，单 Q4实现营业收入 14.29亿元（+56.23%），归母净利润 4.14亿元（+135.85%），扣非归母净利润 3.61亿元（+166.97%）。 疫苗业务： 子公司华兰疫苗 2023年实现收入 24.10亿元（+32.03%），归母净利润 8.60亿元（+65.49%）。 2023年，华兰疫苗做好疫苗产品的研发、生产和销售，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位，共取得流感疫苗批签发共计 94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型） 73批次，四价流感疫苗（儿童剂型） 15批次，三价流感疫苗 6批次，上述流感疫苗共 2535.7万剂（+33.38%），可见民众接种意愿上升。我们认为随着国家政策推动、民众健康意识进一步提升、支付能力逐步增强，行业可持续发展将迎来新空间。此外， 2023年 2月，华兰疫苗先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，进一步丰富了公司的产品线。 血制品业务： 2023年实现营收 29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白收入同比增长 6.97%，静丙同比增长 8.96%，其他血液制品同比增长 11.87%。 2023年公司加快新建单采血浆站建设，加强对单采血浆站的管理，血液制品业务保持稳定增长，实现采浆 1342.32吨，较 2022年增长 19.59%。公司积极申请新建单采血浆站， 2023年公司成功建成 4家浆站并顺利获取《单采血浆许可证》，积极推进在建浆站工作，并完成 11家浆站的许可证换发，以增强血浆采集能力和确保业务合规性。同时，公司加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，挖掘单站潜能，促进浆站内生增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.24亿元、 20.01亿元、 23.16亿元，同比分别增长 16.4%、 16.0%、 15.7%。我们预计公司的血制品业务温和回升，流感疫苗业务在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 25-30X PE，对应合理价值区间为23.57-28.29元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。

中鼎股份发布 2023年度业绩快报： 2023年度实现营业收入 172.5亿元，同比增长 16%；归属于上市公司股东的净利润 11.3亿元，同比增长 17%。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 10.0亿元，同比增长35%。 2023年四季度实现营业收入 44.8亿元，同比下降 2%，环比下降 2%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.6亿元，同比增长 19%，环比下降 26%。 发布 2024年一季度业绩预告： 2024年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.2~3.8亿元，同比增长 22%~45%；扣非净利润 2.7~3.3亿元，同比增长 26%~53%。 2024年一季度经营情况向好。 2024年一季度内， 公司持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展， 进一步推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，不断优化客户结构，提升产品综合竞争力。公司全球业务稳步增长。公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长，目前增量业务发展势头良好，新增订单持续落地。未来公司将继续围绕智能底盘系统核心产品战略目标，推动公司业务向智能化。 看好空气悬挂业务长期增长潜力： 截至 2024年 1月， AMK 中国即安徽安美科已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，安徽安美科已获订单总产值 104亿元左右，同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 中 鼎 股 份 2023/24/25年 取 得 营 收173/202/234亿 元 ， 归 母 净 利 润 11.3/14.4/17.5亿 元 ， 对 应 EPS 为0.86/1.09/1.33元。参考可比公司，我们认为中鼎股份 2024年合理 PE 在13~15倍，合理价值区间 14.18~16.36元。 风险提示： 全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件。 2023年， 公司实现营业收入 31.27亿元，同比增加 20.35%；归母净利润 1.60亿元，同比下降 13.83%。公司向全体股东每 10股派发现金红利2.85元（含税）。 分项看， ①基础物业实现收入 27.49亿元，增长 14.29%。②创新业务实现收入 1.14亿元，增长 14.29%。③城市服务实现收入 2.63元，增长 184.34%。 2023年， 公司新拓展项目中标总金额 18.76亿元，饱和年化合同收入金额9.69亿元；营业收入 31.27亿元，同比增长 20.35%。上半年受市场环境影响，市场开拓放缓，下半年公司克服困难，多项举措推进市场营销工作，在学校、医养、金融写字楼等重点业态上取得较大突破，为 2023年业绩的平稳增长及后续业绩发展提供了有力支撑。 2020年以来，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程，结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略。截至 2023年末，公司项目管理部数量达到 594个，较上年增长 15.79%，服务面积增至约 1.7亿平方米。重庆以外区域的项目占比提升至 65.82%，数量同比增长 26.54%。 2023年，重庆大本营基本盘稳健，实现收入 10.93亿元，同比增加 5.32%； 重庆以外区域收入保持快速增长，实现收入 20.31亿元，同比增长 30.34%。 从收入占比上看，重庆以外区域收入占比提升至公司主营业务总收入的65.02%，较上年占比提升 4.98个百分点。 ①办公物业实现收入 12.67亿元，同比增长 19.70%，收入占 40.55%。 ②公共物业实现收入 7.80亿元，同比增长 40.33%，收入占比 24.97%。 ③学校物业实现收入 4.35亿元，同比增长 16.09%，收入占比 13.92%。 ④商住物业实现收入 3.47亿元，同比增长 4.39%，收入占比 11.09%。 ⑤航空物业实现收入 2.96亿元，同比增长 7.47%，收入占比 9.46%。 投资建议： 公建物业领域保持相对竞争优势， “优于大市”评级。 公司深耕公建物业 20余年，秉持差异化战略定位，持续专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的管理和运营，现已形成较大的规模，具有一定的先发优势，在公建物业领域保持相对竞争优势。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.8元、 0.92元，给予公司 2024年动态 PE 为 12-15倍，对应合理价值区间9.60-12.0元/股，维持 “优于大市” 评级。 风险提示。 激励计划推行遇阻； 人工成本上升； 区域过度集中等风险。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 51.80亿元（+21.57%），归母净利润 11.10亿元（+25.99%），扣非归母净利润 10.04（+29.35%）。分季度来看，单 Q4实现营业收入 11.58亿元（-14.11%），归母净利润 2.22亿元（-20.56%），扣非归母净利润 2.25亿元（-17.07%）。 新浆站陆续开采，供给端有望继续提速。 公司通过 1）重点督导包保、区域网格化、新媒体运用； 2）紧抓新浆站的提质上量工作； 3）强化绩效考核和浆站管理人员队伍建设工作等多项举措促进采浆量提升， 2023年全年实现采浆量 2415吨，同比增长达 18.67%。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102家， 2023年净新增 19家浆站取得采浆证， 2024年初有 1家新浆站取得采浆证，截止 2024年 3月，公司在营浆站达 80家，筹建中浆站 22家，浆站分布于全国 16个省/自治区。 三大产能进展顺利，有望提升血制品业务的经营质量和效益。 2023年，永安厂区已投产运行并完成八因子、人免疫球蛋白、破免、 乙免等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目完成工艺验证以及 MES、 SCADA、 DCS系统验收；兰州血制兰州项目完成主车间（综合车间、分离车间）结构封顶、二次结构和部分安装。未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，并发挥协同效应，不断提升血液制品业务的经营质量和效益。 新产品研发取得突破，关注层析静丙和重组八因子的增量贡献。 公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。 23M9，成都蓉生研制的高纯静丙和注射用重组八因子获批，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；另有成都蓉生的纤原和兰州血制的 PCC 处于上市许可申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子 VIIa 正在开展 III 期临床试验，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白和贵州血制的 PCC 获得临床批件。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.75亿元、 16.87亿元、 20.55亿元。公司是血制品行业的龙头企业， 目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司 2024年 30-38X 的 PE，对应合理价值区间为 25.04-31.71元（对应 PB 3.72-4.71X， PS 6.53-8.27X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。