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长春高新 医药生物 2020-01-20 491.00 -- -- 515.00 4.89% -- 515.00 4.89% -- 详细
换股方案取得重大进展,市场信心得以稳定。2019年6月5日,公司正式公布换股细则:1)金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37亿元,上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%,以发行可转换债券支付交易对价的7.98%;2)上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00亿元。截至12月27日,交易进展顺利,股份发行部分已经完成。本次交易完成,上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%,金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东,转股前持股11.51%,利益与上市公司深度绑定,我们预计金赛股权治理结构有望改善。 核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新:发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书(摘要),2019年1-10月金赛药业实现未经审计净利润约16.15亿,以及2019年业绩预告,我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来,金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场,积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰,生长激素细分子行业继续保持高景气。 百克生物下半年批签发有所恢复,新产品鼻喷流感疫苗预计2020年上市。百克生物水痘疫苗2019年下半年批签发得到恢复,全年批签达到715.96万支,同比小幅增长10%,市场份额上升至34%。随着长生的退出,我们认为市场竞争格局转好,百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场,均为灭活疫苗,一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种,与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用,使用方便,易于大规模免疫,我们看好2020年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。 盈利预测。假设金赛全部并表,预计公司2019-2021年净利润为17.46亿元、29.03亿元、37.52亿元,对应EPS 分别为8.63元、14.35元、18.54元,参考同行业可比公司估值水平,给与2020年35倍-45倍PE,对应合理价值区间为502-646元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,生长激素市场竞争加剧,产品降价风险等。
欧派家居 非金属类建材业 2020-01-20 118.10 -- -- 125.15 5.97% -- 125.15 5.97% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,公司预计19年营收收入同比增长10%到20%,归母净利润同比增长15%到25%,扣非净利润同比增长10%到20%,业绩预增原因主要包括关键品类及品牌战略有效落地,全渠道运营提步加速等,此外非经常性损益公司19年初步确认与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。 19Q4利润增长明显提速:根据公司预计的19全年增长区间,可以测算出19Q4单季度公司收入增长区间为-5.7%~29.1%,归母净利润增长区间为15.6%~57.9%,扣非净利润增长区间为0.8%~43.2%,若以中位数对比19年前三季度增速,收入与前三季度增速16.3%基本持平,净利润19Q4单季度则大幅高于前三季度,我们判断Q4非经常性损益贡献较多,此外也与公司全渠道业绩贡献较好,信息化推进与职能体系改革创新带来的降本增效相关。 地产竣工潮有望来临,行业需求期待回暖:从地产数据来看,19年1-11月商品房销售面积14.9亿平,同比增速0.2%,其中住宅销售面积13.1亿平,同比增速1.6%,19年1-11月房屋竣工面积6.4亿平,同比增速-4.5%,其中住宅竣工面积为4.5亿平,同比增速-4.0%,近几个月销售面积数据体现出地产韧性,在“房住不炒”主旋律下仍保持稳定增长的态势,竣工数据则逐月降幅收窄,与新开工数据逐步收敛,考虑到竣工逐步改善,我们认为20年上半年可能出现房屋集中交付现象,行业需求有望明显提振。 竞争升级推动集中度提升,欧派竞争优势明显:随着大众对于家居产品质量的升级以及流量呈现分散化的趋势,我们认为欧派作为定制龙头凭借渠道(经销商体系、渠道多元化等)、产品(多品类、信息化、成本管控能力等)的综合优势将抢占更大的市场份额;未来欧派够通过多渠道(零售、工程、整装)寻求增长动力,并且有能力实现新品类融合(木门、卫浴、配套品),我们看好欧派通过渠道&品类的多元化实现长期高成长。 大家居引领渠道变革,探索整装初见成效:截止19Q3公司整装大家居业务已有251家门店,招商开店效果显著,我们看好整装大家居对于定制家居商业模式的升级以及客单价提升的空间,我们认为大家居业务有望成为公司未来3-5年业绩增长主引擎之一。 盈利预测与评级:欧派作为定制行业龙头,多品类能力&传统经销体系建设能力行业领先,此外整装大家居及大宗业务提供新成长空间;我们预计公司19-21年净利润分别为18.9亿元、22.3亿元、26.2亿元,同比增长20.3%、17.7%、17.9%,目前股价对应20年PE为22倍,参考同业给予公司20年22-25倍PE估值,对应合理价值区间为116.6~132.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售增速持续下行;整装大家居业务发展不达预期。
宝通科技 计算机行业 2020-01-20 18.90 -- -- 18.29 -3.23% -- 18.29 -3.23% -- 详细
日本市场表现亮眼,巩固区域化发行龙头地位。 子公司易幻网络是中国最早 出海的游戏公司龙头之一,自 2012年成立以来共计海外发行游戏超过 240款, 2018年区域化发行总量在中国出海公司中排名第一。 根据 Gamelook 援引的《2018韩国年度游戏报告》,易幻网络以近 9000万美元的年收入跻身 韩国 2018年手游收入 TOP10发行商。 2019年 2月,公司在日本发布的首 款产品《遗忘之境》获得 Google 商店的官方推荐,并获得 GooglePlay 下载 榜 TOP2和 AppStore 免费下载榜 TOP4的成绩。 全球化研运一体成为公司未来重要的业绩增长点。 公司 18年设立海南高图和 成都聚获,发展全球研运一体业务。海南高图自研主攻欧美市场,目前已在 全球约 130个国家和地区发行了《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》,另一款产品《WST》预计在 2020年上线。成都聚获专注于二次元 研发技术型公司,在研产品《终末塔卫团》将于今年 Q1上线测试。公司产 品储备丰富, 未来将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《龙之怒吼》、《剑 侠情缘 2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等 20余款产品,同时将有 3-4款以上的自研(定制)产品陆续上线。 增发 5亿元可转债, 加速布局智能化工业传输。 2019年 9月, 公司发布《公 开发行可转换公司债券预案》,拟募集不超过 5亿元资金用于“现代工业散货 物料智能产业集群生产基地”项目。该项目的投资总额为 6亿元, 旨在提高 公司产能、 优化产品性能、实现生产过程的绿色环保、 完成产品和商业模式 的信息化。近两年,公司大力发展工业互联网业务,力图通过“数、网、智” 即数字化胶带(带芯片) +各类传感器+射频通讯+4G/5G 网络+人工智能+云 平台服务等技术手段,与客户共建智慧矿山、推行智能输送,与国外同行竞 争高端市场。 盈利预测与估值分析。 我们认为: 1)虽然目前游戏版号审核已经常态化,但 我们认为未来政策监管趋严、版号收缩是大概率事件,游戏出海有望成为游 戏板块重要发展方向。宝通已在海外有先发优势, 未来高增长有望持续; 2) 公司研发端布局持续深化,新成立的海南高图聚焦全球化市场, 未来《WST》、 《终末塔卫团》 等全球化新品有望拓展新的盈利空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75元、 0.93元和 1.15元。参考同行业公司, 我们给予公司 2020年 22倍-25倍动态 PE 估值,对应合理价值区间为 20.46-23.25元,维持优于大市评级。 风险提示。 海外市场政策监管风险,日本、欧美等新区域拓展不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.27 -- -- 19.42 0.78% -- 19.42 0.78% -- 详细
投资要点:兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长,维持“优于大市”评级。 营收增速虽降,但利润增速基本持平。兴业银行近日发布2019年业绩快报,2019全年有望实现营收同比增速14.55%,较前三季度的19.18%有所下降,我们认为主要是由于19Q4低基数效应逐渐消失,四季度单季营收同比增速2.39%。2019全年归母净利润有望实现同比增速8.66%,较前三季度归母净利润同比增速8.52%小幅提高,四季度单季同比增速为9.37%。我们测算全年有效税率为10.8%,与2018年全年相比略微提高0.8个百分点,我们认为免税资产仍是公司资产端配置方向之一。 总资产增速稳定,贷款占比或进一步提高。业绩快报显示,兴业银行19Q4末总资产同比增速6.4%。公司自二季度末总资产同比增速稳定在6%左右的水平。考虑前三季度的贷款同比增速均在20%以上,我们预计2019年四季度贷款也保持同样增速,贷款占比进一步提高。公司3Q19末贷款占比较2018年末已经累计提高4.9个百分点至49.0%。 不良率继续下降,资产质量改善。业绩快报显示,19Q4末不良率1.54%,环比下降1BP。公司自2019年中开始不良率逐步下行。19Q2、19Q3末关注类贷款率与不良率一起边际下行,两个季末关注贷款率分别环比下降23、3BP。我们认为不良率与关注类贷款率两者边际下降均体现公司资产质量正逐步边际改善。 投资建议。兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长。我们根据DDM模型(假设公司未来三年的EPS为3.10、3.47、3.92元,第四年至第十年的净利润增速为8.0%,分红比例为25%;永续阶段净利润增速为5.0%,永续阶段分红比例为30%,风险折现率为9.73%)得到合理价值为26.08元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为1倍(可比公司均值为1.10倍),对应合理价值为23.38元。因此给予2019年PB估值1.00-1.12倍,对应合理价值区间为23.38-26.08元(对应2019年PE为7.5-8.4倍,可比公司均值对应PE为8.14倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
事件。公司公布2019年度业绩预告,实现归母净利润43-45亿元,较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19年四季度归母净利润约8.2-10.2亿元,较18年四季度同比增长14-42%,保持快速增长。 行业保持高景气,公司竞争力持续提高。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,以挖掘机为例,2019年销量同比增长16%。根据业绩预告公告,公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效,国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破,海外业务持续增长,公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策,存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019年7月29日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》,要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区,生态环境部门充分利用环境监管平台,加大执法监管力度,对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市,观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态(详见《20200114-地方政府加速出台环保政策,推动挖机升级换代,行业有望延续景气》)。我们认为随着各地对于低排放标准设备(国二国一)的禁入政策的推行,存量设备有望加快更新。 盈利预测。公司预计2019年归母净利润继续保持高增长,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.56、0.67、0.79元/股,每股净资产为5.27、5.60、5.99元/股,2020年1月15日公司收盘价6.58元/股,对应2019-2021年PB各1.25、1.18、1.10倍、对应PE各11.75、9.82、8.33倍。给予公司2020年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间6.16-7.56元,对应2020年PE 9.19-11.28倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中铁工业 交运设备行业 2020-01-17 10.86 -- -- 10.87 0.09% -- 10.87 0.09% -- 详细
事件。公司公告重大合同签约公告,19年四季度,公司在专用工程机械装备、道岔、钢结构制造与安装业务板块签约较大的订单。 公司新签订单保持快速增长,4季度道岔及钢结构新签订单亮眼。2019年公司新签合同358.56亿元,同比增长16.26%,增速进一步提高,单第四季度新签订单129.6亿元,同比增长27.8%,环比增长80.2%。其中(1)专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额112.47 亿元,同比增长2.96%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元,同比增长0.02%;工程施工机械业务新签合同额11.78 亿元,同比增长37.56%。(2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%;钢结构制造与安装业务新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。根据计算,公司4季度道岔及钢结构业务新签订单分别达22.30、58.70亿元,处于近年内较高水平。 铁总工作会议确定2020年投产新线4000公里以上。根据铁总2020年工作会议,2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元;投产新线8489公里,其中高铁5474公里;到2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。会议强调,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在铁路投资和投产线路保持较高规模的情况下,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 盈利预测:财政部于2019年底提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,考虑到专项债的用途主要是交通基础设施、能源项目、生态环保项目、冷链物流项目、市政项目等广义基础设施项目,我们认为铁路、城轨、桥梁建设将保持稳定。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。我们预计公司19-21年EPS分别为0.79/0.93/1.07元,按1月15日收盘10.87元计算PE分别为13.76、11.69、10.16倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间12.09-14.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
预计2019年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润28-30亿元,同比增长32%-41%。据此测算,预计4Q19单季归母净利润3.5-5.5亿元,同比大幅扭亏,环比有所回落。4Q19,PTA-涤纶价差虽然同比有所回落,但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18布伦特油价从87美元/桶跌至50美元/桶),因此公司单季度同比实现扭亏。 2019年PTA价差扩大,提供盈利支撑。4Q19行业逐步进入淡季,下游需求下滑,PTA-涤纶价格、价差有所回落,4Q19PTA平均价差538元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶长丝平均价差1089元/吨,同比-9.65%,环比-24.48%。整体来看,2019年PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 2019-2020年公司长丝产能稳步扩张,贡献业绩增量。截至2019H1,公司聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨。3Q19,公司120万吨聚酯装置开车(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),新项目的投产使得公司2019年产销量同比有所提升。2020年,公司恒超50万吨纤维项目计划投产。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 南通如东聚酯一体化项目开工。2020年1月2日,南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200亿元,新增建设用地2012亩,形成年产500万吨PTA、240万吨聚酯长丝的生产规模,项目拟在2020-2025年分期建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29亿元、30亿元和31亿元,EPS分别为1.59、1.64、1.68元,2019年BPS为10.35元。参考可比公司估值水平,给予其2019年8-10倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90元(2019年PB为1.2-1.5倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。
滨化股份 基础化工业 2020-01-16 5.34 5.24 -- 5.48 2.62% -- 5.48 2.62% -- 详细
公司发布 2019年业绩快报。 2019年, 公司预计实现营业总收入 61.61亿元, 同比下降 8.74%;实现归母净利润 4.65亿元,同比下降 33.8%。 其中 2019Q4, 公司预计归母净利润 1.20亿元,同比增长 1.92倍。 产品价差缩窄,公司盈利能力下滑。 公司盈利有所下滑,主要是公司烧碱、 环氧丙烷价格下降,但原材料价格下降较小,导致产品毛利率下降。 根据 wind 数据, 2019年华东地区烧碱均价为 3288元/吨,同比回落 24.9%,而原盐均 价 214元/吨,较 2018年提升 11.7%;环氧丙烷均价 10125元/吨,同比回 落 16.2%,环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为 4627元/吨,同比下滑 21.1%。 受烧碱、环氧丙烷价格下跌,价差缩窄,公司盈利能力也有所下滑。 2019Q4环氧氯丙烷盈利能力较 Q3有所提高。 根据 2019年半年报,公司环 氧氯丙烷装臵一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销 售环氧氯丙烷 2927吨,实现销售毛利 2513万元,以此计算单吨毛利在 8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯, 2019Q4,山东地区环氧氯丙烷平均价 格 14011元/吨,环比下滑 2.3%,但同期丙烯价格下滑 7.0%。我们认为 2019Q4公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利, 同时也是公司归母 净利润同比增长的主要因素之一。 2020年新项目仍然值得期待。 2020年, 我们预计公司电子级氢氟酸、六氟 磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外,我们预计公司五氟乙 烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先 预计,该项目建成后预计年均销售收入约 1.8亿元,年均净利润约 1800万元。 发行可转债申请受证监会通过,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转 债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元,主要包括年产 60万吨丙烷脱氢( PDH)项目和年产 80万吨丁烷异构 化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设 期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 2019年 12月 14日,公司公告发行可转债申请获证监会通过。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.29、 0.39、 0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB 估值法,按照 2019年 BPS 4.03元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区 间 5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-15 20.47 -- -- 20.23 -1.17% -- 20.23 -1.17% -- 详细
投资要点:职业经理人制度落地,执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,加快国际化战略布局。科技投入高,通过智能投顾平台助力财富管理转型。 职业经理人制度试点落地,新任执委会委员背景多元、专业能力强,有望进一步释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点,设立执行委员会,作为公司的最高经营管理机构。2019年12月公司发布公告,任命执行委员会委员和主任委员(首席执行官),职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外,来自监管和电信企业,背景多元,专业能力强。l四地上市券商,充分利用AssetMark上市和发行GDR契机,实现国际化战略布局。公司于2019年6月在伦交所发行GDR。2019年7月,子公司AssetMark在美国纽交所成功上市,公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务,2019年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格,实现A股、港股、纽交所和伦交所GDR四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头,进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略,2019年上半年“涨乐财富通”下载量227万,平均月活数为749万,位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%,88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司2019年上半年实现经纪业务收入22亿元,同比+21%。股基交易额市占7.63%,继续保持行业第一。 加强科技投入,建设数字化投顾服务工具,助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、技术和服务。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式,同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势,持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式。在投行业务方面,公司秉持“以客户为中心”的经营理念,以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,加大对科技创新类企业支持力度,全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019年前三季度,公司实现投行业务收入12亿元,同比-4%。 【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.83/0.97/1.05元,BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前,给予其19年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间21.22-23.87元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
深南电路 电子元器件行业 2020-01-14 157.30 -- -- 176.70 12.33% -- 176.70 12.33% -- 详细
事件:深南电路发布2019年年度业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%;预计2019年四季度单季实现归母净利润2.83亿元-4.23亿元,同比增长26%-88%。 印制电路板:产能扩充,结构优化。2019年上半年,印制电路板占公司整体收入约74%,为主要收入来源。南通数通一期工厂于2018年下半年投产,2019年贡献新增产能。深南电路于2016至2019年持续改善产品结构,2019年一季度印制电路板均价达到3567元/平方米,相比2018年3088元/平方米有较大幅度提升。2019年12月30日,公司发布公告,成功发行人民币15.2亿元可转债,募集资金将主要用于数通用高速高密度多层一直电路板投资项目(二期),该项目主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板,项目建成后将新增印制电路板产能58万平方米/年,同时公司预计数通二期项目平均销售价格将高于数通一期。我们认为随着数通二期项目投产,公司有望再次迎来收入快速增长。 封装基板:高毛利产品,新产能开始释放。公司封装基板业务毛利率较高,2019年上半年毛利率为27.8%,占公司整体营收10%。深南电路IPO募投项目主要有南通数通一期工厂和无锡封装基板工厂。其中无锡封装基板工厂已经于2019年6月连线试生产,主要面向存储类产品。随着无锡产能释放,我们认为若存储市场回暖,公司封装基板收入有望大幅提升。 研发和资本开支保持高位。公司在2019年前三季度研发投入3.77亿元,同比增长约51%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约15亿元,去年同期仅7.97亿元,同比增长89%。公司持续在高端产品如封装基板上大举投入,同时南通二期扩产将大幅提升公司印制电路板产能。我们判断公司的高研发投入及高资本开支策略有望持续获益PCB国产化浪潮。 盈利预测与投资建议:我们上修公司盈利预测,预计2019-2021年公司营业收入为101.83亿元(+33.9%),131.14亿元(+28.8%)和164.28亿元(+25.3%);归母净利润分别为11.92亿元(+71%),15.66亿元(+31.3%)和19.79亿元(+26.4%);EPS分别为3.51元,4.61元和5.83元;基于2020年1月10日收盘价,对应PE分别为40.44倍,30.79倍和24.37倍,根据可比公司估值法,我们给予公司2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为161.5元-184.58元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。市场竞争加剧,5G建设进度不及预期。
中国石油 石油化工业 2020-01-13 6.04 -- -- 5.99 -0.83% -- 5.99 -0.83% -- 详细
核心观点。公司是国内最大的油气生产企业,每万股原油产量48.64桶,油价弹性高于A股主要油气公司。公司立足上游,全产业链布局完善。目前公司PB估值处于历史底部,低于国际石油龙头平均水平,港股估值优势相对更大,当前港股PB估值仅0.55倍。 勘探与开采:油气产量全国第一,油价弹性大。2018年公司原油产量1.2亿吨,天然气产量1022亿立方米,油气产量占全国一半以上,油价弹性高于A股主要油气企业。为保障国家能源安全,公司加大上游资本支出,非常规油气勘探取得部分成果,未来储量有望继续增长。 炼油与化工:打造炼化一体化与乙烷制乙烯项目,寻求转型升级。公司是国内第二大炼化企业,2018年原油加工量1.52亿吨,成品油产量1.05亿吨,占全国29%,仅次于中石化。公司积极推进中委广东石化2000万吨/年炼化一体化项目,并利用自产乙烷,打造长庆、塔里木乙烷制乙烯项目。 销售:成品油销量稳定增长,非油业务快速发展。公司拥有全国第二大零售网络,2018年拥有加油站2.2万座,约占全国22%;成品油销量1.78亿吨,同比+4.74%。2014-2018 年公司非油业务收入快速增长,年均复合增长率24%,到2018 年公司非油业务收入达231 亿元。 天然气与管道:天然气销量快速增长,油气管道长度稳步增长。2018年公司天然气销量2168亿立方米,同比+8.9%;其中,国内销量1596亿立方米,同比+19.6%。截止2018年底,公司国内油气管道总长度8.35万公里,同比+1.4%;其中,天然气管道5.18万公里,占全国总里程约72%。 PB处底部区域,港股估值优势相对更大。截至2019年1月9日,中石油A股、港股PB估值分别为0.90、0.55倍,均接近2010年以来最低值(最低值分别为0.82、0.48倍),且低于国际石油龙头企业平均1.09倍的估值水平,港股PB估值优势更加明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.33、0.34元,2019年BPS为6.98元。参考可比公司估值水平,给予其2019年1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-13 6.09 -- -- 6.13 0.66% -- 6.13 0.66% -- 详细
投资要点:中信银行四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。未来我们看好手续费收入的持续增长,给予“优于大市”评级。 19Q4营收、利润增速放缓。根据2019年度业绩快报(2019全年数据下同),营收全年增速13.8%,较前三季度下降3.5个百分点,其中四季度单季增速4.0%;归母净利润全年增速7.9%,较前三季度下降2.9个百分点,其中四季度单季同比下降5.8%。公司全年净资产收益率为11.07%,较2018年下降0.32个百分点。 19Q4有效税率下降。我们测算公司全年有效税率13.4%,较前三季度下降2.3个百分点,前三季度的有效税率一直在15%以上。我们预计四季度公司加大了免税资产配置。 19Q4资产增速小幅加快。2019年末总资产同比增速11.2%,较三季末提高1.0个百分点;2019年末环比增速为4.4%。我们推测公司四季度项目储备充足,加快了资产投放。 19Q4不良率明显下降。2019年末不良率1.65%,与2017年年中水平一致。公司前三季度不良率均为1.72%,四季度不良率明显改善,下降7BP。考虑公司上半年末关注类贷款率呈下降趋势,较年初降幅3BP,我们预计不良率改善一方面新生不良没有边际压力,另一方面公司对存量不良加大核销力度。 我们预计19Q4拨备计提力度不变。2019年末拨备覆盖率175.25%,环比上升0.43个百分点,较年初共计提高17.27个百分点。我们认为公司在四季度继续保持较大的拨备计提力度。 不良确认已到位。回顾中信银行的资产质量指标,近期不良率高点为2Q18的1.80%,主要由于公司在2Q18将90天以上逾期全部纳入不良。此后不良率连续三个季度逐渐回落。1Q19末不良率为1.72%。拆分来看,个人贷款不良率平稳,对公贷款不良率持续攀升。而公司主动调节贷款结构,压降制造业与批发零售业贷款,加大投放资产质量更佳的个人贷款。 投资建议。中信银行四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.42元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为0.9倍(可比公司为1.14倍),对应合理价值为8.14元。因此给予2019年PB估值0.82-0.90倍,对应合理价值区间为7.42-8.14元(对应2019年PE为7.8-8.5倍,同业公司对应PE为8.29倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-01-13 21.18 -- -- 23.35 10.25% -- 23.35 10.25% -- 详细
国内声学精密制造龙头企业。歌尔股份是全球布局的科技创新型企业,主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售。根据行业统计数据,公司在微型麦克风、MEMS麦克风、MEMS传感器、高端虚拟现实产品、微型扬声器、耳机产品、智能可穿戴电子产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。 消费电子。2018年,公司实现营业收入237.51亿元。2009年-2018年,公司营业收入年均复合增长速度为40.31%。2018年,公司实现归母净利润8.68亿元。2009年-2018年,公司归母净利润年均复合增长速度为27.14%。公司3项主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。2018年,该3项主营业务的毛利率分别为:25.84%、12.61%和14.84%;该3项主营业务的营收结构百分比分别为41.81%、28.68%和27.90%,对应的毛利结构百分比分别为:57.42%、19.22%和22.01%。精密零组件的毛利率最高,且其营收和毛利位居三项业务之首。 TWS驱动增长。根据《苏州敏芯微电子技术股份有限公司招股说明书》,援引GFK的预测,到2020年全球TWS耳机市场规模将达到110亿美元,逐渐成为耳机市场的主流产品。TWS耳机行业目前正处于快速成长期,单品价格较高,行业利润率较高,技术升级空间大。TWS耳机行业在主动降噪、智能语音、入耳检测、心率监测、骨传感技术、低功耗、高音质等方面相对传统有线耳机和无线耳机有较大的技术升级空间。TWS耳机产品技术的更新升级,将为市场参与者带来新的发展机遇。歌尔股份2019年前三季度智能声学整机收入同比增速138.72%,主要原因是TWS耳机进展顺利,良率、毛利率提升显著,不仅在收入方面贡献较大,利润方面同样提升明显。目前在TWS产品方面,良率及毛利率情况均已达到行业先进水平,未来歌尔也有信心引领行业水平。 盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2019年至2021年EPS分别为0.40、0.62、0.73元。结合可比公司估值情况,给予歌尔股份2019年55-58倍PE估值,对应合理价值区间为22.00-23.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。
洁美科技 计算机行业 2020-01-09 35.85 -- -- 38.86 8.40% -- 38.86 8.40% -- 详细
2019 年下半年以来,下游去库存逐渐结束,公司稼动率逐渐提升,走出经营 谷底。 根据公司 2019 年半年报披露, 2018 年前三季度电子元器件行业部 分下游企业及经销商持续大幅提高售价,大量增加库存,进入 2018 年第四季 度,下游企业库存高企,叠加电子信息产品处于 4G 向 5G 换代过渡期这一影 响因素,电子元器件相关产品需求量急速下降,行业进入了去库存阶段。 2019 年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期,直到 2019 年 6 月底行业去 库存方才接近尾声。受行业去库存影响,公司出现了暂时性的业绩下滑。进 入 7 月份以来,下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公 司产量与订单明显恢复,稼动率也在逐步提升。 我们判断随着下游库存调整 结束,公司稼动率提升, 2019 年下半年公司有望走出经营谷底。 需求端及成本端向好,拐点已至。 根据公司在深交所互动易 20191206 的投 资者互动答复,当前公司大部分产品已经呈现出供不应求的状态,高端压孔 产品尤为突出,目前纸带已经满产,离型膜五条线正常生产(其中有一条产 线在做研发测试及送样的新产品),另外两条韩国进口生产线正在安装。 且成 本端来看,公司判断近期原材料价格处于相对低位,不具备提价条件。由此, 我们判断 19H2 是公司经营的拐点。 拓展上游基膜,垂直整合提升原材料自供率。 公司拟投资建设年产 36000 吨 光学级 BOPET 膜、年产 6000 吨 CPP 保护膜生产项目。其中,光学级 BOPET 膜主要用于生产 MLCC 离型膜、偏光片离型膜等,属于光电显示领域; CPP 保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和 ITO 导电膜制程,分别属于新能源应用 和光电显示领域。我们判断公司通过延长产业链、控制核心原材料,可以进 一步提高离型膜品质,有效控制生产成本,提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测。 我们预计公司 2019~2021 年归母净利润分别为 1.50、 3.36、 5.09 亿元,对应 EPS 分别为 0.58、 1.30、 1.97 元/股。 结合可比公司,给予公司 2020 年 30~36x PE,对应合理价值区间 39.0~46.8 元/股,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 5G 手机渗透可能低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 -- -- 40.27 3.52% -- 40.27 3.52% -- 详细
事件: 公司公布“奋斗者 5 号”员工持股计划(草案),持股计划涉及股票总 数量不超过 200.00 万股,涉及的股票总数量约占现有股本总额的 0.21%。参 加本次员工持股计划的员工总人数不超过 730 人, 本次员工持股计划的人员 范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司 或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 奋斗者持股计划激励管理层和员工不断前进。 2014 年公司推出“奋斗者 1 号” 员工持股计划, 2015-2016 年公司收入下降,没有推出奋斗者持股计划。 2017 年来公司收入恢复增长,而 2017-2020 年公司也连续推出 4 期员工持股计划。 我们认为公司推出员工持股计划, 有利于调动管理者和员工的积极性,吸引 和保留优秀管理人才和业务核心人员,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力, 促进公司长远发展。 屡获海外订单,业务获得国际认可。 根据公司官网,近期公司屡获海外订单, 2019 年 11 月 18 日公布中标马来西亚国家石油公司海上平台项目, 2019 年 11 月 22 日公布签署尼日利亚 1.4 亿元天然气处理厂设备供应合同, 2020 年 1 月 6 日公布俄罗斯成套压缩机组近 3000 万美金订单。近年来公司海外业务 收入持续提高,而我们认为近期公司屡获海外大额订单,反映公司的产品竞 争力不断提升,业务获得了国际客户的认可。 我国能源对外依赖度较高,国内油服产业链有望保持高景气。 根据 Wind, 2019 年 10 月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达 72.21%和 42.47%。 根据 wind, 2019 年 1-11 月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同 比增加 31.60%,保持较高景气度,而向前看,在我国能源进口比例居高不下 的背景下,我们认为 2020 年我国油气上游勘探开发景气度有望进一步提高。 盈利预测: 我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为 12.90、 16.23、 20.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.35、 1.69、 2.12 元/股,每股净资产分别为 10.12、 11.66、 13.62 元/股,按 1 月 6 日收盘价 39.49 元计算 PE 分别为 29.25、 23.37、 18.63 倍,对应 PB 分别为 3.90、 3.39、 2.90 倍。考虑到行业保持高景气, 同时结合可比公司估值,给予公司 2020 年 3.2-3.6 倍 PB,对应合理价值区 间 37.31-41.98 元,对应 2020 年 PE 为 22.08-24.84 倍,处于可比公司估值 水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示: 油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产 能释放缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名