近期公司召开2011年度股东大会并发布了2012半年度业绩预告.

1.精益管理、产能扩张使液压支架“量增利稳”,公司全年有望维持较高的综合毛利率。公司2012年1季度综合毛利率为30.34%,同比增长1.13个百分点,环比2011年4季度增长5.92个百分点。我们预计,公司的液压支架产品维持了较高的毛利率,预计全年液压支架毛利率在30-31%之间,随着新建产能逐步释放,预计液压支架2012年销售收入增速25%左右。随着2011年公司导入精益管理,成本控制成效逐步显现,对冲产品价格的竞争压力,公司2012年综合毛利率25-26%之间,营业收入增长22-23%。 2.管理费用率有望下降0.3-0.4个百分点。公司2012年1季度管理费用率为4.32%,同比下降0.83个百分点。近年来,公司在管理上的规模经济效应已然显现,预计12年全年管理费用率为4.1%左右,较2011年下降0.36个百分点左右。 3.全年销售净利率、净利润增长率有望维持在较高水平。公司2012年1季度受毛利率、管理费用率和实际所得税率的改善,公司销售净利率较2011年同期大幅提高3.2个百分点,达到19.1g%,归属于母公司的净利润同比大增45.61%。 剔除销售和费用提取的季节性因素,我们预计公司2012年全年销售净利率为15-16%,归属于母公司的净利润增长约为27-28%。 风险提示:(1)国内经济下滑影响下游需求;(2)行业竞争或加剧。

维持对公司的判断。 (1)成都消费文化底蕴深厚且消费能力大,城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费力,公司以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,是区域商业经营的领先竞争者之一。 (2)公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上,(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分将于2012年下半年开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2013年开业,以购物中心租赁模式进行运营,此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 维持盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.56、0.71和0.88元。对应8.54元股价,2012-2014年PE分别为15.33倍、12.10倍和9.68倍,估值合理,维持“增持”评级,目标价12.32元(对应2012年业绩约22倍PE)。

盈利预测与投资建议:我们认为公司在三大运营商当中具有的WCDMA网络及终端产业链依旧为优势竞争壁垒,公司3G业务于2012年实现盈利为大概率事件,我们预测2012-2013年EPS为0.13、0.25元,给予公司1.8倍P/B估值,对应6个月目标价6.00元、维持“买入”评级。

盈利预测与估值:我们维持公司2012-2013年EPS 1.12元、1.50元的盈利预测。坚定看好公司2012年收入稳定增长和利润率反转趋势,给予公司2012年21倍PE,目标价23.5元,维持“买入”评级。

我们估计公司2012年销量增长约16.5%,通过结构调整和直营手段提高单价约15.52%,基本符合公司发展思路即销量增长要快于单价增长。公司总收入达到261.79亿,增长42.26%,估计公司期间费用率还有下降空间,预计2012年净利润实现134.63亿,增长53.63%,EPS为12.97元。同时预计2013年收入增长39.23%,净利润增长40.26%,EPS为18.19元。

1.一季度亏损739万,减亏457万,好于预期,EPS-0.02元。 1季度收入5553万,增长32%;收入增长主要来自旅行社业务;我们预计1季度游客增长较为有限,因为今年一季度相比往年,多雨雪,气温低。1季度亏损739万元,减亏457万元,业绩好于我们的预期(亏损1100万元)。 业绩减亏主要靠两个方面:(1)财务费用下降280万元;(2)收到政府贴息200多万元。 2.预计中报业绩增长60%,股价非理性调整带来买入良机随着气候的好转,我们预计2季度游客增速10-15%;而且由于十里画廊和宝峰湖扩容了,增长快于大景区游客的增速。 此外,二季度管理费用将明显下降,因为2011年二季度发生了709万的重组费用。 综合各个方面,我们预计2012年中报业绩增幅约60%,即EPS0.10元。 我们维持12-14EPS0.39、0.53、0.65元的预测。 2013、2014年增长主要靠交通改善和杨家界索道。(1)2012年底,张家界-重庆高速公路将通车,未来5年,张家界交通将持续改善,这对游客的增长提供很好的条件。(2)我们预计杨家界索道2013年旺季之前开通,业绩将在2013、2014年逐年释放,是业绩增长的重要来源。 公司未来业绩增长明确,是难得的收益确定的品种,我们重申“买入”评级,按12PE30倍,维持11.7元的目标价。 风险提示:突发事件、基础设施建设慢于预期。

盈利预测及投资建议。我们仍然继续看好今年公司业绩从低点反弹的高度。联手涨价对业绩的助推效应将在二、三季度得到释放,预计半年报可实现扭亏。我们预计公司2012年业绩0.05元/股。给予目标价3.5元,对应1.5倍PB,维持“买入”评级。

泰和新材2011净利润同比下滑45.57%,每股收益0.36元。2011公司实现营业收入15.40亿元,同比上升3.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比下降45.57%,实现每股收益0.36元。1Q2012,公司实现营业收入3.57亿元,同比下降13.82%,实现归属于母公司所有者净利润511.68万元,同比下降92.45%。 氨纶业务业绩大幅下滑,预计1H2012仍将低位运行。公司氨纶业务2011收入下降4.19%,毛利率下滑17.08个百分点至13.08%,毛利大幅下滑58.44%。受纺织行业需求低迷以及国内氨纶行业产能扩张等因素影响,2011年1季度以来氨纶行业景气度持续下滑,产品价格大幅下跌,而主要原材料MDI、PTMEG价格同比均有所增长,从而使得氨纶行业盈利能力大幅下滑。我们预计,1H2012,氨纶行业仍将低位运行,公司氨纶业务盈利能力不容乐观。 芳纶业务稳定增长。公司芳纶业务2011稳定增长,收入增长24.63%,毛利增长15.52%。公司目前拥有5000吨/年的间位芳纶和1000吨/年对位芳纶产能,在建的3000吨/年间位芳纶项目预计将于2012年上半年投产。间位芳纶主要应用于过滤、防护和电绝缘领域,目前公司销售情况良好,有望受益于国内电厂除尘等环保领域需求提升;对位芳纶主要应用于光纤和防弹服装等领域,目前仍处于客户开拓阶段。未来芳纶业务有望成为公司重要的盈利来源。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.30元、0.71元、0.77元,2012-2014年动态市盈率分别为38倍、16倍、15倍;氨纶行业位于景气底部,公司目前PB仅为2.66倍,位于相对低位,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价14元,对应2013年20倍市盈率。

高压变频器需求扩大,推动收入增长。2012年,随着环保问题日益重要和工业生产要求不断提高,同时国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出“加快推广高压变频调速技术的推广应用”,预计高压变频器市场容量将进一步显著扩大。受益于变频器行业良好发展势头,公司高压变频器业务获得发展机遇。公司一季度营业收入同比增长41.96%,增长势头良好。 高压变频器调速已成为高压交流电机的主流调速方式,由此带来的实际节电效果区间在20%-60%之间,不考虑未来新增高压电机变频调速的需求,高压变频器的潜在市场高达800亿元。根据中国传动网预测,对于风电、轨道交通、光伏等新兴市场,高压变频器增长率平均可达25%,局部增长率可达30%甚至更高;对于石化、化工等行业,增长率平均为15-25%。 净利润增速低于收入增速。公司一季度归属上市公司股东净利润同比增长26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降与期间费用的提高。公司一季度综合毛利率达36.67%,同比减少2.04个百分点;另外公司一季度期间费用率达21.09%,同比增长了2.06个百分点,其中子公司为合并报表带来了总计约600万的销售费用与管理费用。 在手订单充裕,伴随产能扩张2012年增长有保证。一季度公司取得新增高压变频器订单台数345台,比上年同期增长15.77%;订单金额16264.64万元,比上年同期减少1.16%;减少原因是因为本季度未签订同步提升机订单,而去年同期取得2台同步提升机合同金额为2400万元,扣除此影响订单金额比上年同期增长15.71%;新增中低压及防爆变频器订单台数184台,订单金额352.11万元。 公司在北京亦庄高压变频器生产研发基地满负荷运转,平均产能已经超过预期设定目标1200台/年。同时,武汉高中低压及防爆变频器生产研发项目建设工作进展顺利进入装修阶段,并通过租赁厂房建设高、中低压变频器产品生产线,实现了中低压变频器销售收入,增强公司的盈利能力及承受销售市场波动风险的能力。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年的全面摊薄每股收益为0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手订单充足,在高压变频领域不断推进产品高端化,同时通过中低压变频器和防爆变频器不断延伸产品线,发展战略清晰。按照2012年25倍PE估值,给予公司13.00元目标价,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。中低压变频市场开拓风险、高性能同步提升机收入确认风险。

1Q2012海利得净利润同比下滑33.39%,实现每股收益0.09元。1Q2012公司实现营业收入4.84亿元,同比下滑17.89%,环比下滑8.25%;实现营业利润4542万元,同比下滑36.46%,环比增长69.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3993万元,同比下滑33.39%,环比增长33.76%,实现每股收益0.09元,公司业绩符合我们预期。 收入同比环比下滑,毛利率同比环比提升。1Q2012公司收入同比环比均出现下滑,但毛利率同比提升1.31个百分点,环比提升5.15个百分点。涤纶工业丝业务是公司的主要收入(收入占比73%)和利润来源,公司目前已具备12万吨/年涤纶工业丝产能,1Q2012,涤纶工业丝销售均价为15201元/吨,较4Q2011约增加300元/吨,价格提升是公司毛利率环比回升的主要原因。 帘子布项目将于2012年开始贡献业绩。公司1H2011成功实施了非公开增发,募集9亿资金投向了涤纶帘子布项目,目前公司帘子布一期项目1.5万吨/年涤纶帘子布生产线已经开始试生产,已向国外轮胎生产厂商送样认证,我们预计2012年即可贡献业绩,二期的另外1.5万吨/年涤纶帘子布产能将于2012年底开始建设。公司帘子布项目同时配套公司的优势产品高模低缩涤纶工业丝,项目整体盈利较好,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45元、0.56元、0.66元,2012-2014年动态市盈率分别为19倍、16倍、13倍;我们维持公司“增持”评级,6个月目标价9.00元,对应2012年20倍市盈率。

4季度、1季度净利息收入增长平稳。4季度净利息收入增长较快,环比7.3%,与股份行增速均值持平,略低于北京银行;拆分看,利息收入15%,利息支出23%。4季度单季度净息差3.23%,环比提升23bp,生息资产收益率上升更快,全年存贷利差较中期上升40bp。1季度净利息收入环比增长5.6%,单季净息差3.19%,环比降4bp,主要同业推动11年底生息资产高企,拉低息差。总体保持平稳增长态势。 4季度手续费收入下降,1季度手续费增速超预期,手续费收入季度波动大。全年净手续费收入同比增长47%,在股份行和城商行中仅高于招商,占比9%,同比提升0.6百分点,占比及增速均处上市银行较低水平。4季度手续费收入环比下行83%,大幅波动源于3季度高增,按上下半年看,可能主要是顾问和咨询相关业务收入下降。1季度净手续费环比增264%,同比42%。预计监管层对于银行收费的监管影响在一季度尚未显现。 2011年费用控制平稳,费用增速处行业较高水平。2011年去年成本收入比36.5%,同比下降2.5百分点,费用同比28.5%,成本收入比及费用增速均处于行业较高水平。员工费用同比27%,现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金同比33%,应付职工薪酬增加1.4亿。1季度费用同比19%,成本收入比32%,与费用的季度确认有关。 不良温和上升,资产质量风险可控。2011年底不良率0.68%,环比降17bp,不良余额环比升7%,增加0.6亿,2011年未核销不良。2011年末关注类占比2.04%,环比上升1.1百分点,回到年初水平。逾期贷款保持平稳,2011年不良净生率0.13%。总体上资产质量保持平稳。 2012年1季度不良率环比持平,不良余额环比7%,增加0.6亿。相比去年底关注类减少,但不良内部结构有恶化,(损失+可疑)/不良21%,而过去5个季度均在10%~13%之间。 拨备未来仍有压力。4季度大幅计提拨备,单季度风险成本0.96%,年底拨贷比1.63%,环比提升13bp,但仍处行业较低水平。1季度单季风险成本0.53%,拨贷比环比提升5bp。未来拨备对盈利仍有压力。

公司2012年4月26日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入8.41亿元,同比下降10.15%,利润总额6523万元,同比下降9.55%,归属于上市公司的净利润4793万元,同比下降7.85%。实现摊薄每股收益0.09元,每股经营性现金流为0.09元。 简评和投资建议。受制于2011年同期较高的增长基数及偏弱的宏观消费环境,公司一季度收入同比下降10.15%。毛利率同比增加3.38个百分点至26.19%,可能主要由于2011年同期促销力度较大所致。一季度期间销售管理费用率增加1.67个百分点,财务费用增加近1500万元至3560万元(因借款增加及贷款利率上升),持续高企。 由于公司联营的世嘉游艺(持股50%,2011年亏损640万元)进入清算期,无费用,但有少量利息收入,导致一季度投资收益增加190万元(2011年同期为-187万元);此外,有效税率同比减少1.96个百分点;最终一季度归属净利润同比下降7.85%,收入减少及财务费用持续高企是压制业绩成长的主要因素。 暂维持对公司2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元;公司目前8.16的股价对应2012-13年PE分别为18.7和16.5倍;我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS(约0.06元)15倍左右的PE,剩余(主要为商业部分)EPS(约0.38元)18倍左右的PE,对应公司价值为7.68元,同时再加上163地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。维持10.68元的六个月目标价和“增持”的投资评级。 风险和不确定性:酒店业务的波动性;163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。

总体观点:公司Q1处于组织结构调整期,成立了文件外包SBU和军队军工SBU,对短期营收造成负面影响。从毛利率下降7个百分点判断,公司本期软件业务占比不高,而去年同期软件营收近千万。公司一季报披露“在军队军工、教育、通信等行业及工程领域的各项业务正在有序推进,预期随着本次组织架构的调整完毕,从二季度起公司经营业绩将恢复增长”。展望2012年,Q2开始友网科技有望并表,而公司内生盈利增长因安全打印等软件业务继续放量有望达到30%,我们认为公司2012年盈利增长70%仍是大概率事件。假设友网科技Q2开始并表,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元。我们维持“买入”的投资评级和14.00元的6个月目标价,对应约28倍的2012年市盈率。近期公司股价因一季报预告而有较大幅度调整,一季报的正式公布可以理解为利空出尽,公司股票因此进入较佳配置时机。公司股价可能的催化剂包括友网科技完成工商变更、定期报告业绩预增、股权激励和通信行业等新业务的实质性突破。 营收分析:组织结构调整和淡季效应导致营收下降。1Q2012,公司营收同比下降8.5%。一季度公司对组织架构进行了较大幅度的调整,导致各项业务的开展受到暂时性的影响。主要的组织结构调整包括:将原文件外包事业部升级为文件外包战略事业单元;将原军队军工事业部升级为军队军工战略事业单元;成立了内容管理产品事业部。除此之外,我们估计公司本期军工等软件因季节性原因营收较少,而去年同期软件业务规模近千万。 展望2012年,文件外包业务升级为SBU后有望恢复增长,公司业务因此有了稳健增长的基础。同时,军队军工业务中的保密回收柜和安全复印系统、通信行业应用、教育行业应用等业务有望成为新增长点。我们判断公司2012年营收增长20~30%压力不大。 毛利率与费用分析:毛利率下降明显、费用控制良好。1Q2012,公司综合毛利率约为29.6%,同比下降近7个百分点。我们判断毛利率下降的主要原因是软件业务占比明显下降,而去年同期软件业务占比估计为10~15%。我们相信,随着软件业务逐步进入确认期,公司毛利率将呈现上升趋势。 本期公司销售费用同比下降3%,管理费用同比上升21%,两项费用合计同比上升约5%,表明费用压力趋小。去年以来,公司加大产品化业务的研发投入和市场开拓力度,其业务的扩张对于员工规模的依赖度下降,意味着公司除了研发费用以外的费用压力趋小。 经营现金流亦不佳。一季度末公司应收账款余额约为2.3亿,较年初增加约8%,尚属正常。本期经营现金流约为-6000万,同比下降超过4000万。由于Q1是营收淡季,也是回款淡季,经营现金流不具代表性,是否能改善有待观察。我们认为公司传统文件外包业务消耗更多现金,随着产品化业务占比的提升,现金流有望得到改善。 利空出尽,Q2迎来拐点概率高,维持“买入”评级。假设友网科技Q2开始并表,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元。我们维持“买入”的投资评级和14.00元的6个月目标价,对应约28倍的2012年市盈率。近期公司股价因一季报预告而有较大幅度调整,一季报的正式公布可以理解为利空出尽,公司股票因此进入较佳配置时机。公司股价可能的催化剂包括友网科技完成工商变更、定期报告业绩预增、股权激励和通信行业等新业务的实质性突破。 主要不确定性。新业务进展的不确定性;费用未能有效控制。

2012年以来,公司积极加强国内外市场营销力度,随着公司压延法热塑性弹性体高分子输送带知名度的提升,公司产品销量将逐渐增加,预计2季度公司业绩环比将明显改善。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76元、1.01元和1.32元,相对于公司2012年4月25日14.90元的收盘价,2012-2014年动态市盈率分别为20倍、15倍和11倍。从中长期来看,轻型输送带在国内还有广阔的市场有待开发,国外市场的替代需求也在增长,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价19.07元,对应2012年25倍市盈率。