事件 2011年8月18日,雷曼光电公布了2011年半年报:2011年上半年受行业传统淡季及上游原材料价格上涨影响,公司在2011年上半年实现营业收入12169.93万元,同比增长38.79%;实现利润总额2288.71万元,比去年同期增长了9.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1958.06万元,同比增长3.96%。 投资要点公司在2011年上半年营收同比增长38.79%,净利润同比增长3.96%,综合毛利率为30.93%;2011Q2公司经营状况有明显改善,公司收入同比增长59.37%,环比增长98.42%,综合毛利率提升到31.65%,比2011Q1季度提高2.13%。表明公司经营状况比较第一季度有明显改观,这也预示公司有走出困境的迹象。 公司2011年改变定价策略,通过降价努力提高市场占有率,增加营收的同时对综合毛利率是很大的考验,募投项目对未来公司产品结构改善和盈利能力提高起到关键性的作用。 我们预测2011~2012年EPS分别为0.87元、1.14元,按照2011年8月17日25.60元的收盘价计算,对应未来二年动态PE分别为29×、22×。给予公司“增持”评级,目标价为30.45元,对应35倍2011年PE。 风险提示:LED封装和应用行业毛利率下降超预期,出口退税政策变化。

事件: 半年报净利同比下降48.89%。2011年1-6月,公司实现营业总收入6.30亿元,同比降低15.22%;实现归属于上市公司股东的净利润8497万元,同比降低48.89%;基本每股收益0.14元,符合市场预期。本期无分红方案。 点评:江苏市场不振导致营收下降较快,竞争加剧毛利率亦快速下降。公司营业收入下降的主要原因是江苏省电力市场,短期降低了非晶合金变压器的使用量。报告期内,公司综合毛利率为27.1%,同比减少14.21个百分点,毛利率大幅下降的主要原因有二,一是非晶合金变压器市场的进入者增多,市场竞争加剧;二是占公司变压器原材料成本比例较高的铜和变压器油的价格处于高位。 变压器及母线槽营收、毛利率下降均较快。报告期内,公司变压器及母线槽实现营业收入6.15亿元,同比下降13.94%;毛利率为27.23%,同比减少14.31个百分点。 非晶变压器需求不旺,非晶铁心营收、毛利率随之较快下降。报告期内,公司铁心实现销售收入1470万元,同比下降31.40%;毛利率为21.69%,同比减少11.82个百分点。 期间费用小幅上涨。报告期内,公司期间费用为5762万元,同比增长6.74%。其中,销售费用1651万元,同比增加38.77%;管理费用3903万元,同比下降5.26%;财务费用为208万元,同比增长134.47%。 预计非晶合金变压器市场需求将持续上升。目前,国家和各地电网公司对使用非晶合金变压器这一环保节能产品的认识上趋于统一,并正在加大对非晶合金变压器的推广力度,各地市场需求开始逐步增加。我们预计,与传统变压器产品相比,未来两年公司非晶合金变压器在招标中的市场份额将上升。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.31元、0.40元和0.53元,目前股价对应2011年动态市盈率为37倍。我们认为,非晶合金变压器在电网招标市场份额会越来越多,给予公司2012年30-35倍市盈率计算,对应股价为12.00-14.00元。给予公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。非晶合金变压器产品推广低于预期的风险,市场竞争加剧风险。

事件: 2011年上半年公司完成营业收入7.14亿元,同比减少30.6%;实现营业利润1.73亿元,同比增长76.25%;归属于上市公司所有者净利润1.74亿元,同比增长75.95%。实现基本每股收益0.09元,比去年同期增长80%。 投资建议:目前西山公馆项目预售问题已经顺利解决。考虑到全年预计80亿以上推货量,下半年公司仍有望实现大量现金回笼。此外按照前期公告,公司所签订的唐山项目“套保合同”有望在三季度获取收获。公司新项目获取方面小幅快跑,手头项目推进获取重大进展。预计公司2011、2012年EPS分别是0.51和0.68元,RNAV在7.85元。按照公司8月17日4.00元股价计算,对应PE为7.83倍和5.88倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,对应股价7.65元,维持对公司的“买入”评级。

盐湖股份公布2011年上半年财务报告今年上半年,公司实现营业收入36.88亿元,同比增长13.30%;实现营业利润19.46亿元,同比增长31.55%;实现归属于上市公司股东的净利润16.40亿元,同比增长8.43%。 每股指标方面。今年上半年公司实现每股收益1.39元(基于加权平均股本11.79亿股计算得出;如果按照15.91亿股的总股本计算,那么公司每股收益为1.03元),每股净资产8.11元,净资产收益率为13.60%。每股经营性活动产生的现金流量净额1.36元。 1.2011年上半年公司完成换股吸收合并今年上半年,公司与原青海盐湖工业集团股份有限公司的换股吸收合并工作基本完成。合并后两公司原持续存在的诸多关联交易事项自行消除,从而使氯化钾产品的制造成本下降,管理效率提升,公司资源得到统一调配和利用,合并后的优势逐渐体现。公司吸收合并完成后,今年上半年期间销售费用同比下降16.52%,财务费用同比下降59.04%,期间费用率同比下降3.70个百分点。期间费用率的下降使得今年上半年公司净利润同比增速好于销售收入同比增速。公司的吸收合并将逐渐为公司带来盈利。 2.氯化钾价格上涨为公司带来盈利今年上半年,公司实现营业收入36.88亿元,同比增长13.30%;实现营业利润19.46亿元,同比增长31.55%;实现归属于上市公司股东的净利润16.40亿元,同比增长8.43%。 国内氯化钾市场价格逐步走高。百川资讯的数据显示,2011年上半年国内氯化钾市场均价为2924.75元/吨,较2010年同期2527.35元/吨的价格上涨15.72%。在氯化钾市场价格逐步走高的基础上,公司上半年生产氯化钾产品114万吨,销售氯化钾产品142万吨,氯化钾产品平均不含税销售单价为2275元/吨,比去年同期增加317元/吨。从公司库存情况看,截止上半年末,公司存货为15.61亿元(其中库存商品库存5.39亿元),同比下降7.08%(库存商品库存同比下降52.37%)。产品价格的上涨以及销量的提升为公司带来盈利。 3.盈利预测与投资评级今年上半年,中国中化、中农与BPC以470美元/吨的到岸价签订了50万吨和20万吨可选择的下半年供货合同。随后,中化又与加钾以同样的价格签定了63万吨的下半年供货合同。我们认为在国外进口氯化钾产品价格的带动下,国内氯化钾产品价格有望在稳定中进一步提升。 价格的提升将有助于公司业绩的提升。在公司产量提升的基础上,随着氯化钾价格的回升,公司氯化钾产品盈利能力有望持续,从而有助于公司整体业绩的稳定,另外实现整体上市也有助于公司长远发展。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为2.47、3.06元。按照2011年28倍PE,我们给予公司69.16元的目标价,维持“增持”投资评级。 4.风险提示由于公司目前主要产品为氯化钾,产品较为单一,因而氯化钾价格的波动将会对公司业绩产生较大影响。此外,在建工程项目的进展及试车情况也可能对公司业绩产生影响。

预期年内四季度销售小高峰将如期而至,长期角度维持“买入”投资评级。我们认为从政策面而言中国的房地产行业景气度不会出现严重下滑,即使有所下行,也将好于其他基建行业,因此我们对工程机械选择与房地产密切相关的混凝土机械作为最有投资机会的品种。另外,三一重工在挖掘机房门进步神速,将成为替代国际品牌的优选公司。我们预测公司2011~2013年备考EPS分别为1.26元、1.63元和2.09元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平分别约为13.82倍和10.64倍,与行业平均水平接近。虽然公司预期发行H股将会摊薄业绩,但若增发成功将得以扩充流动资金。考虑到历史上三一重工发行后均给公司带来更快一轮的业绩扩张,我们维持“买入”的投资评级,同时给予6个月的目标价值区间20-25元,对应约16倍的2011年PE-15倍的2012年PE。我们看好公司全球经营战略布局,建议投资者从长期角度配置。 主要不确定性。9-10月份工程机械销售数据不达预期,房地产新开工面积增速下滑,保障房和水利建设资金不到位。

事件: 半年报净利同比下降14.94%。报告期内,公司实现营业收入16.00亿元,同比下降0.05%,实现营业利润2.08亿元,同比下降16.71%,实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比下降14.94%;基本每股收益0.36元,符合市场预期。本期无分红方案。 点评:总包业务营收下降拖累公司业绩增速,综合毛利率略有下降。公司营业收入略有下降主要受工程总包业务营收大幅下降拖累。综合毛利率22.06%,较上年同期下降1.21个百分点。报告期末,公司在手订单48.89亿元,比2010年底减少0.45亿元。 海外订单比例提高,工业锅炉营收、毛利率均大幅增加。报告期内,公司工业锅炉实现销售收入16964.40万元,同比增长29.85%;销售毛利率31.31%,较去年同期增长12.48个百分点。增长主要来源于海外垃圾焚烧锅炉产品的发运和收入确认,公司在取得该类产品海外订单时,通过竞争优势获得较好毛利水平。 国内市场竞争激烈,余热锅炉营收、毛利率均下降。报告期内,公司余热锅炉实现销售收入77737.24万元,同比下降1.96%;销售毛利率为21.04%,较上年同期下降6.11个百分点。毛利率变动的主要原因是上年同期公司实现销售的余热锅炉项目中,海外订单占比较高且毛利较好,本期内转销的产品主要为国内HRSG及水泥、建材行业余热锅炉,受国内日益激烈的市场竞争影响,导致该类产品毛利率水平下降。 市场拓展有利,电站锅炉营收、毛利率均大幅增加。报告期内,公司电站锅炉实现销售收入25681.09万元,同比增长57.40%;销售毛利率21.31%,较去年同期增长6.51个百分点。本期电站锅炉销售收入大幅增长的主要原因是公司在2010年度成立电站锅炉的销售机构,专门拓展电站锅炉市场并取得较好销售订单;毛利率上涨的主要原因是公司在2010年下半年采取预付材料款方式提前储备常规材料,获得了材料溢价的超额收益。 新开工火电项目减少,导致电站辅机营收、毛利率均大幅下降。报告期内,公司电站辅机实现销售收入5263.36万元,同比下降58.11%;销售毛利率为15.84%,较上年同期增长了7.82个百分点。本期电站辅机销售收入大幅下降的主要原因是新开工电力建设项目较少;毛利率提升的主要原因是本期内转销项目主要为公司2008年及2009年所承接的电站辅机及核电辅机订单,公司通过预付供应商提前锁定材料价格方式取得较好的毛利水平。 海外市场得以开拓,部件营收大幅增长,但毛利率下降较快。报告期内,公司部件业务实现部件销售收入6517.78万元,同比增长68.30%;销售毛利率24.56%,较上年同期下降10.71个百分点。销售收入大幅增长的主要原因是海外市场得到拓展;毛利率下降的主要受市场竞争激烈影响。 部分工程工期推迟,总包业务营收下降较快,毛利率基本持平。报告期内,公司总包业务实现销售收入16805.71万元,同比下降32.84%;销售毛利率26.16%,基本与上年同期持平。本报告期内总包业务下降的主要原因有二:一是受国家货币政策调整影响,部份余热利用总包项目工程投资推迟,影响在手总包项目的收入确认;二是公司大力拓展合同能源管理项目,由于此类项目前期投入由公司承担,因此该类业务的总包收入在公司收入合并时做内部销售抵消,减少了工程总包收入金额。 其他业务稳定增长。报告期内,公司其他类产品实现销售收入10413.65万元,同比增长12.18%;销售毛利率为11.45%,较去年同期下降6.03个百分点。本报告期内主要其他类收入主要为钢材、焊材等材料贸易收入,而上年同期其他类收入中部份为服务性收入,由于收入类型差异导致毛利率波动。 期间费用率有所上涨。报告期内,公司期间费用为12461.02万元,同比增长9.79%。其中,销售费用2590.51万元,同比下降11.44%;管理费用10625.51万元,同比增加23.27%;财务费用为-755.00万元,同比下降288.28%。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.92元、1.16元和1.35元,目前股价对应2011年动态市盈率为30.18倍。考虑到公司的成长性比较稳定,我们认为公司合理估值区间为2011年30-35倍市盈率,对应股价为27.60-33.25元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。余热锅炉市场竞争激烈,工程总包增速低于预期。

公司今日(2011年8月17日)发布2011年半年报。报告期内实现营业收入17.24亿元,同比增长29.3%;实现利润总额7501万元,同比增长48.97%;实现归属于上市公司股东的净利润6620万元,同比增长46.89%,扣除非经常性损益的净利润6541万元,同比增长39.51%。2011年上半年每股收益为0.213元,净资产收益率为6.23%;公司每股经营性现金流0.725元,与EPS比值为3.41倍,明显高于行业平均水平。 简评及投资建议。公司2011上半年净利润同比大幅增长46.89%,主要来源于:(1)上半年公司主要门店内生增长依然显著。商业主业收入15.25亿元,同比增长48.55%。我们判断天百、友好商场同比均有超过30%的收入增速,成长期的友好美美和库尔勒门店有超过80%甚至更高增速,独山子店同比也有超过25%的增速。(2)报告期内确认了来自友好百盛的1162万元投资收益,使投资收益同比2010年同期增加605万元。 报告期内公司全资子公司新疆友好华骏未有新开发项目,销售收入仅585万元,较去年同期减少了16058.23万元,因此2011上半年销售收入和利润贡献主要来自商业主业,扣非净利润同比增长39.51%,若考虑扣除地产及其他非商业子公司净利润影响,则扣非后商业主业净利润增速约72.07%,体现出公司受益区域消费环境,并凭借自身较好的品牌认知度和经营管理,主营业务经营良好,较快的门店内生增长也带动盈利提升。 由于2011下半年公司不存在新开门店项目,我们认为其仍将维持上半年的增长势头,全年会有较好的盈利表现。但展望2012年,我们认为投资关注点在于:(A)2012年公司商业主业因外延扩张提速净利润将面临较大压力。虽然原有老门店仍将有较好的内生增长表现,但由于2012年内公司将先后开业美林花源店、阿克苏店和奎屯店,合计新增16.94万平米建筑面积(其中自有物业11.8万平米),新开门店虽可贡献增量收入,但短期培育亏损将给整体商业业务带来利润增长压力;(B)地产业务自2012年开始贡献收益,对冲商业新开门店对公司短期盈利的不利影响。自2012年开始,公司参股50%经营的汇友地产开发的三个楼盘(“中央郡”、“马德里春天”和“航空嘉园”)将开始进入结算期,合计145.45万平米的可销售面积(大幅超出此前约75万平米的面积),我们初步测算合计将给公司带来约82亿元销售收入和8.2亿元权益利润,贡献EPS约2.63元,其部分在2012年确认将能对冲新开门店对公司盈利增长的影响。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以8家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 调整业绩预测。基于公司2011年较好的中报业绩,以及2011下半年不存在大的资本开支情况下,依然能够保持较高增速,调高2011年EPS至0.41元(较我们此前预测上调幅度约为11%,主要下调了费用项,并略上调了收入),基本维持对公司主业2012-2013年预测值,分别为0.45元和0.56元,可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前14.61元股价,对应PE分别为35.7倍、32.8倍和26.0倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润,在2012-2014共约三年的受益期间,合计贡献2.63元EPS),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业仍不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价16.97元(2011年约35倍PE加上2.63元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

简要评述: 半年报的收入和利润增长基本符合预期,主要观点: (1)园林工程收入为7.85亿,同比增长60%,增速比10年有下调;设计收入同比增速达138.76%,达9876万元。从增长速度上看,公司进一步强化了设计业务优势,广州总院与上海、杭州、北京、成都分院均实现了快速增长,设计业务成为公司业务亮点,我们预计公司未来会继续通过各种手段维持该项业务的优势。 (2)综合毛利率略有提升。上半年公司综合毛利率为30.79%,同比上升了3.31%,也比2010年全年的毛利率高3.12%。其中工程业务毛利率为25.55%,同比上升1.79%,主要是因为公司扩大了市政园林的比例,我们认为公司目前已经积极介入市政园林领域,预计将对未来毛利率起到有力支撑。 (3)公司2011年上半年管理费用较上年同期增加158.71%,远高于收入的增速;管理费用率达9.84%,比2010年全年高1.87%。这主要是因为公司为了实现持续增长,大规模引进了新员工,截止到2011年上半年末,公司在职员工1822人,比2010年末的1340人增长了36%,而目前人力资源的增加还不能完全体现在收入增长上,我们预计随着苗木基地的达产,新聘人员稳定后管理费用率将回归到正常水平。 (4)华北地区收入增长显著。2011年上半年华北地区贡献了全公司21%的收入,同比增长918%。公司加大了在华北地区市场的开拓力度,于年初成立了全资子公司山东棕榈园林有限公司,并收购山东胜伟园林科技有限公司,在山东签订了大单市政合同,带动公司整体业绩上升。 (5)盈利预测及估值。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.84元、1.40元和1.93元;考虑到公司未来两年的净利润将保持超过50%的复合增长,给予公司2012年30倍的动态市盈率,目标价为42元,首次给予“增持”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;地方融资平台清理风险;地产调控风险。

三部委叫停地方审批主题公园项目,是地产调控的延续,也有利于主题公园的有效竞争;对华侨城的项目建设没有影响(现有项目可以支撑未来3-5年的发展),对提升华侨城的主题公园盈利能力有利;政策不是叫停主题公园建设,而是将审批权收回中央,主题公园进入门槛将提高,对华侨城这种龙头企业也是有利的。该政策也给华侨城敲了个警钟,毕竟“旅游+地产”模式越来越受到地产政策的制约,公司需要深挖、创新商业模式,不能总是拄着“地产的拐杖”走路。 事件国家发改委、国土资源部、住房城乡建设部8月5日联合发文:为防止各地盲目建设主题公园,确保我国主题公园健康有序发展,避免形成新一轮主题公园重复建设,自本通知印发之日起,至国家规范发展主题公园的具体政策出台前,各地一律不得批准建设新的主题公园项目;已办理审批手续但尚未动工建设的项目,也不得开工建设。(主题公园指:占地超过300亩,或投资超过5亿元,收取门票的营利性人工景观、游乐设施)。 我们对华侨城的总体判断和期待优化体制,增强活力。做强做大,体制是核心;公司所涉及的业务(主题公园、休闲度假区、酒店、文化演艺、儿童体验、地产等),均是市场化程度很高的行业,市场竞争充分而又激烈,过去的成功并不等于未来可以高枕无忧;公司目前的组织架构并不能充分发挥公司的潜能。若能按专业的分工,形成若干独立法人,让核心人员入股,并引入合适的战略投资者,公司的潜能将能更好的发挥,企业将更具活力和竞争力,不管是对员工还是对社会,均是福音。 加快模式创新。在优化体制的基础上,加快各业务盈利模式的探索和创新,如演艺业务模式的探索、微型欢乐谷模式的探索、;加快旅游、影视、动漫、商业、文化等要素的融合,增强自主创新能力,实现文化旅游产业的“大个”向“强者”的转变。 加快全国布局。在模式创新基础上,在全国范围内积极扩张,各业务各模式犹如“鲤鱼过江”,富有效率的占领全国市场的制高点。毕竟,激烈的市场竞争就在眼前,时间就是一切!维持“买入”评级,以及目标价10-13.5元。我们依然坚定认为,华侨城是品质生活的缔造者,是我国文化旅游产业的龙头,按地产估值严重低估公司的价值。维持11-13EPS0.65、0.90、1.23元;按11PE15倍,短期目标价10元,若市场氛围转好,年底可看12PE15倍,目标价13.5元;继续维持“买入”评级。 风险提升:地产调控持续时间超出我们的预期、大盘系统性风险。

简评及投资建议。从季度分拆数据看(参见表4),公司上半年营业收入逐季提升,其中二季度收入同比增长达到40%以上(即使扣除小额贷款收入及长沙OUTLETS新增收入,我们预计增速也在35%左右);二季度毛利率略微回落0.35个百分点,我们认为这主要由于一线品牌销售占比提升以及OUTLETS新开业有关;公司二季度管理费用率提升0.24个百分点,抵消了销售费用率的小幅下降,同时利息净收入减少400多万;此外,今年二季度公司有效税率提高3个多百分点,最终实现归属母公司所有者净利润22%的增速,慢于销售增速水平。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于: (1)现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献; (2)两大奥特莱斯的经营是否有超预期;以及 (3)收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。 基于公司最新的经营情况,我们对公司2011-2012年的盈利预测略做调整,即摊薄每股收益分别为0.86元(+3.6%)和1.1元(+4.8%,不包括住宅项目收益,我们预计住宅项目可能要到2013年确认收益),公司目前24.73元的股价对应总市值86.36亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值79.36亿,对应2011-12年PE分别为26.5倍和20.8倍。维持公司“增持”的投资评级并略调高其目标价至27.76元(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值)。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;股权激励草案尚需通过证监会的批准。

浦发银行公布2011年上半年财务报告2011年上半年,公司实现营业收入318.65亿元,同比增长40.06%;实现归属于上市公司股东的净利润128.79亿元(折合每股收益0.69元),同比增长41.83%。 点评: 1. 二季度公司净利润环比上升12.03% 在第一季度实现60.74亿元净利润的基础上,浦发银行在第二季度实现净利润68.05亿元。第二季度公司净利润环比上升12.03%。 公司二季度净利润环比大幅上升的主要原因有:1)、公司净息差进一步提升,根据我们的测算二季度公司的净息差水平约为2.51%,相较一季度提升约0.05个百分点。2)、中间业务收入增长和资产规模提升,二季度手续费及佣金收入17.29亿元,环比增长10.20%;此外,二季度末公司总资产和贷款净额分别较一季度末增长约8.15%和2.17%。3)、成本收入比有所下降,二季度公司管理费用约为52.97亿元,环比仅微升0.76%,远低于营业收入增速。 从同比数据来看,公司盈利能力保持较快增长。营业收入同比增长38.59%,其中净利息收入同比增长38.38%;手续费及佣金净收入同比增长77.83%。各项业务均保持了较快增长。 2. 二季度息差环比有所提升根据公司半年报披露,2011年上半年公司净息差为2.49%,同比增长0.05个百分点,处于历史较高水平。而且根据我们的测算,公司二季度净息差相较一季度也有所上升。从资产结构上来看,上半年受到信贷紧缩以及存贷比限制的影响,生息资产中贷款占比有小幅下滑。此外,加息和紧缩政策还造成了市场资金紧张,贷款和同业资产的收益率相对于去年下半年都有明显提高。 从存贷业务来看,与年初相比,公司存贷比略有提升。净息差提升主要是加息因素和信贷额度受限导致贷款收益率提升速度较快,相较去年下半年公司贷款收益率提升约40bp。但我们也观察到由于我国目前CPI已经达到6.5%的水平,而一年期定存利率只有3.5%。负利率造成吸存成本上升,活期存款总额相比2010年末减少约450亿,占比从43.05%降至37.74%。整体来看,二季度贷款收益率的上升速度快于存款成本的上升速度。但下半年息差能否继续扩张仍需观察。 3. 不良率环比有所下降,但降幅趋缓。 今年上半年公司不良率和不良贷款余额实现双降,不良率从0.51%降至0.42%,不良贷款余额相对年初则减少6.42亿。公司的拨备覆盖率从380%升至452%,但拨贷比也则略有下降。从公布的数据来看,今年公司的资产质量维持在历史最好水平,不良生成率有所下降。但从二季度环比数据来看,不良水平的改善幅度已经趋缓。二季度不良余额相比一季度略有上升至52.36亿元,不良率的降幅也有所减少。我们认为在目前的宏观背景下,公司的资产质量进一步大幅改善的可能性较小,而未来公司的贷款损失计提的政策也是影响公司业绩的主要因素之一。 4. 资产规模稳步增长,零售存款增长迅速。 上半年集团总资产2.45万亿,较2010年末增长12.04%,其中贷款比上年末增长7.93%,略快于行业平均7.3%的增速。集团总负债为2.32万亿,比上年末增长12.25%,其中存款余额增长6.73%,低于行业增速。我们也观察到,上半年公司企业存款余额仅增长3.93%,其中企业活期存款有所下降。在目前负利率条件下,下半年如何解决存款增长和吸存成本上升的问题是企业面临的一个重要问题,如果没有相对低成本的存款增长,将威胁到企业盈利增长的持续性。 5. 盈利预测与投资评级我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.31元、1.40元和1.68元。对应2011-2013年市盈率分别为7.13倍、6.67倍和5.56倍,并且公司2011年-2013年对应市净率水平大约为1.22倍、1.06倍和0.91倍。由于公司目前市净率已经接近1倍PB水平,估值较低。另外,公司已经完成再融资近三年发展受到资本约束少,且公司盈利能力和资产质量在股份制银行中处于较好水平。调高公司评级至“增持”评级,目标价11.7元,对应2011年9倍PE。 6. 风险提示宏观经济下滑;房地产大幅下跌;地方融资平台风险。

1.预计全年公司坚果炒货收入增长20%左右,对收入规模贡献较大的还是薯片收入,预计全年总收入可增长33%。葵花籽和西瓜子上半年合计销量约5.5万吨,单价略有提高约3%左右,主要还是销量贡献收入。上半年公司薯片收入1.41亿,相比去年全年7600万大幅增长,公司计划全年实现薯片收入约5亿。预计公司今年的广告预算为7000-8000万元,其中瓜子坚果类仅投入2000-3000万元,其余均投向薯片类,可见公司对该品类重视程度。公司计划下半年继续推出毛利率更高的“脆脆熊”产品,确保薯片产品线齐全。预计今后几年薯片在公司资金、品牌和渠道推动下将会大幅增长,但我们估计薯片今年仍难实现盈利,业绩贡献可能要等到明后几年。 2.“非油炸食品”是公司薯片的最大卖点,但仍需积极引导消费者认可。该产品工艺就是将马铃薯糊放到烤箱中焙烤,再喷淋食用油烘干,以保持口感酥脆。据了解,当前薯片行业总容量约200亿,其中油炸薯片150亿,非油炸50亿左右,总体年增长约20-30%。由于非油炸薯片在很多脂肪成分低于油炸产品,消费者正逐步偏好非油炸食品,导致近几年非油炸薯片行业增速较快。公司也是看中这块市场才积极推出。目前市场上非油炸产品表现较好的是“好丽友”,但他们只有桶装,公司产品是袋装(条状)以形成包装差异。 3.公司计划2015年前保持年均30%以上的增长速度,到2015年实现100亿销售收入。我们预计公司高速增长主要来自三块,一是公司自有产品的快速增长,二是新产品开发所带来的新增收入,三是公司手上拥有超募资金,可能会考虑通过兼并收购提高炒货行业的集中度。公司今年以来大规模招聘销售人员(新增400-500人左右),主要是在一线城市深耕细作提高铺货率和市场渗透率,其次还在于公司开始大力拓展二三线市场,每个县级市配备销售人员直接与当地经销商合作。公司今年在700多个县试点直销,帮助县乡市场销售额大幅提高。2010年公司二线以下城市销售额约2个多亿,按照目前销售情况,估计今年可以做到4个多亿,2012年预计可能还会翻番。其次,公司海外市场也在大力拓展,2010年海外销售额约6900万,从中报情况来看,上半年海外销售达到了6800多万,按照这个趋势,全年估计可以实现翻番,公司计划以后海外渠道能做到总销售额的25%左右。 4.上半年公司综合毛利率大幅下降主要在于原材料成本和包材压力较大,预计下半年压力将会趋缓。尽管如此,中长期来看,我们对公司原材料成本压力仍持悲观态度。公司在今年3月份对其瓜子坚果类产品提价6-8%,公司2季度综合毛利率相比1季度有所提高至25.5%,但相比去年同期仍旧下降3.4个百分点。我们认为下半年仍将延续这个水平,我们预计全年综合毛利率保持在25.5-26%之间。 5.上半年公司收入增长32.6%,但EBIT负增长8%,在财务费用大幅提高的背景下,公司营业利润增长14.8%,并带动公司净利润增长17.1%。公司盈利能力下滑主要还是在于其综合毛利率下降,公司受制于原材料成本涨价因素。公司已在今年3月份和5月份分别上调了其产品价格,预计下半年毛利率下滑将会趋缓甚至开始回升。 盈利预测:我们对公司收入增长有信心,但对其主业盈利能力有点担忧。在综合毛利率恶化的情况下,公司还要推出很多新产品,在费用支持上可能会受到一定压力。同时,我们预计公司财务费用全年可以实现收益3400万(上半年已实现1700万),2011年的业绩增长主要来自财务费用。预计2011-2012年实现收入28.5亿和38.5亿,分别增长33%和35%。预计2011-2012年EPS分别为0.77元和1.05元(分红送配摊薄后),分别增长25.6%和35.4%。当前股价对应2011-2012年动态PE分别为44.5倍和32.9倍,估值不便宜,考虑到其为细分行业龙头公司,我们给予2012年38倍PE,目标价40元,给予“增持”评级。 主要风险:食品安全问题,薯片品类与瓜子坚果品类虽都为休闲食品,但目标客户群体仍旧存在差异,可能导致公司新产品推广失败。

主要内容: 高盟新材1H2011净利润同比增长25.79%,每股收益0.21元。1H2011公司实现销售收入1.79亿元,同比增加20.73%;实现营业利润2674.05万元,同比增加24.09%;实现归属于母公司所有者的净利润2263.17万元,同比增加25.79%,实现每股收益0.24元(按照最新股本摊薄为0.21元)。 塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂业务稳定增长是公司业绩增长的主要原因。塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂依然是公司主要的收入、利润来源,该业务1H2011收入增长19.88%,毛利率下滑2.29个百分点至23.34%,毛利同比增长了17.12%,我们预计,该业务具有消费品属性,未来还将保持平稳增长的态势。 油墨粘结料业务市场开拓迅速,高铁用胶粘剂业务下滑。油墨粘结料业务是公司1H2011增速最快的业务,1H2011该业务收入增长143.66%,产品毛利率较1H2010下降了18.74个百分点至20.32%,我们预计该业务今后几年将受益于市场空间的迅速打开,呈快速增长的态势;高铁用胶是公司毛利率较高的品种,由于众所周知的原因,高铁项目建设进度放缓,公司高铁用胶粘剂的销售受到影响,1H2011主要依靠2010年剩余订单贡献收入,公司在高铁用胶粘剂领域占据行业领先位置,但该业务的进展将取决于高铁项目建设的进度。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52元、0.85元、1.17元,公司未来三年净利润复合增长率较高, 2011-2013年动态市盈率分别为36倍、22倍、16倍;我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价22.00元,对应2011年26倍市盈率。 风险提示: (1)公司所用化工原料价格波动; (2)公司新项目进展; (3)公司新业务开拓的不确定性。

事件: 公司今日公布2011年半年报:1H2011年公司实现营业收入8674万元,同比增14.3%;毛利同比增31.4%;营业利润同比增5.9%;归属于母公司净利润为1623万元,同比增5.8%;摊薄EPS为0.29元。造船行业景气度低,加上新产品和江苏海兰平台尚未形成规模销售,导致公司本期营收和盈利增长缓慢。 点评: 各业务平稳增长,新产品和新模式尚未放量。1H2011,公司营收同比增14.3%。从业务细分来看,海事电子单品业务本期营收为4959万,同比增1%。本期单品业务主要包括VDR、VMS和军品。受制于造船行业低迷,公司本期VDR和VMS增长缓慢。同时,军品业务订单未能确认影响了营收。此外,公司VDR、BNWS和GMDSS等新产品大多在今年上半年发布,目前处于缓慢的放量期,故而新产品的营收贡献十分有限;VEIS业务本期营收为2918万,同比增11.5%。江苏海兰自3月份成立以来已经获得了超过5000万的VEIS订单,但在下半年和明后年才能确认。上半年公司的VEIS业务主要由母公司承接。随着江苏海兰子公司运营逐步顺畅,估计母公司的VEIS业务可能会逐步转移到江苏海兰平台;环保业务本期营收为687万,而上年同期没有并表。剔除环保业务并表影响,公司本期整体营收实际增长4.6%。 整体来看,上半年公司营收增长不快的主要原因是造船行业低迷使得传统产品增长缓慢,新产品和江苏海兰尚未进入规模销售或者订单确认期,加上军品业务进展慢于预期。我们判断公司下半年营收增长将提速:其一,VDR、BNWAS等新产品将在下半年逐步放量;其二,江苏海兰的VEIS订单有望在下半年部分确认;其三,京能公司并表。 毛利率提升源于自主产品比例提高。公司本期综合毛利率为41.9%,同比上升5.5个百分点。具体来看,单品业务和VEIS本期毛利率同比分别提高7.8和3.8个百分点。我们判断单品和VEIS毛利率提高主要源于自主产品占比提升。我们认为随着新产品的不断推出,公司单品业务毛利率有望得到维持。从短期来看,江苏海兰的VEIS业务毛利率较低,下半年江苏海兰订单确认将导致VEIS业务全年毛利率低于上半年。长期而言,随着VEIS业务中自主产品比例提高,其毛利率有望呈上升趋势。 费用高增长源于增加并表范围以及研发投入加大。公司本期销售费用和管理费用同比分别增长48%和84%,主要原因是本期成都海兰天澄和江苏海兰并表,同时公司在新产品开发和市场开拓方面力度加大导致研发费用和市场费用大增。随着新收购的京能公司并表,我们估计公司下半年将延续费用高增长的趋势。 造船行业不景气以及江苏海兰模式导致现金流不佳。公司本期经营性现金流为负的9507万,高于营收规模。经营现金流不佳的主要原因是本期公司重点拓展战略船厂的VEIS业务,VEIS业务中原材料供货周期较长且需提前支付货款,而销售回款则受制于造船行业不景气。同时,公司强调与战略船厂的持续深度合作,对资信良好的客户适度延长回款期。 业务布局成型,业绩拐点待来年,长期角度维持“增持”评级。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.64元、1.08元和1.66元的预期。2012年,随着新产品放量、江苏海兰VEIS业务运作步入正轨以及军品订单确认收入,公司业绩有望迎来拐点。自上市以来,公司业绩一直低于市场预期,需要一份亮眼的定期报告来恢复市场信心。考虑到公司业绩拐点可能在明年,我们建议投资者在2011年四季度布局。从长期角度,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为40元,对应37倍2012年市盈率。 主要不确定性。造船行业持续低景气影响新产品以及江苏海兰销售规模;军品业务进展难以跟踪和验证;新产品市场开拓慢于预期。

事件:公司上半年业绩超市场预期,符合我们预期五粮液近期发布2011年中报,公司2011年2季度实现收入43.5亿,营业利润17.58亿,净利润12.81亿,分别同比增长41%,74%和74%,2季度实现EPS为0.34元。2季度公司销售商品收到现金75.64亿,实现经营性现金流30.45亿,分别同比大增88%和205%。 公司上半年共实现收入105.9亿,营业利润46.04亿,净利润33.63亿,分别同比增长40%,49%和49%,公司上半年实现EPS为0.89元。上半年公司销售商品收到现金148.2亿,同比增长43.8%,产生经营性现金流量54.1亿,同比增长72.3%。公司2季度货币资金和预收账款实现环比增加,显示“淡季更旺”的局面。 事件点评: 上半年公司收入快速增长主要来自高价位酒(增长36.7%),其次中低价位白酒增速更快为46.7%,在中低价位酒和其他副业收入占比提高的背景下,公司综合毛利率有所拉低。上半年公司高价位白酒(出厂价120元以上)销售额75.97亿,同比增长36.73%,中低价位白酒销售额19.79亿,增长46.74%,其他副业收入10.2亿,增长52%。公司年初至今一直没有提价,说明其高价位酒和中低价位酒“量价齐升”非常明显,主要在于结构调整。 上半年公司EBIT利润率提高1.8个百分点,即使是在综合毛利率下降1.3个百分点的背景下,由于公司销售规模效应,其期间费用率大幅减少2.3个百分点,使得其EBIT利润率提高至41.7%,估计这个趋势未来将会保持常态。在中价位白酒和其他副业收入增长迅猛的背景下,公司综合毛利率有所下降至66.1%,但在规模经济的背景下,公司销售费用率下降1.2个百分点,管理费用率下降1.1个百分点,连市场担心的消费税率也下降了0.7个百分点。在其他费用率微调的背景下,公司净利率提高了1.7个百分点至31.8%。我们认为公司净利率在规模经济的带动下是有能力提高至贵州茅台的44%的净利率水平,至少会逐步接近。 从各方面综合而言,公司已在逐步实现其拟定的发展战略,发展高价位酒,重点突破中价位产品带动高价位白酒的产能瓶颈。借助团购和组织架构调整强化公司销售市场份额。 盈利预测: 我们仍旧维持在《五粮液调研简报:当前估值低点,经营状况处于不断改善中》(2011-6-13)中的业绩判断。预计2011-2012年实现收入214.5亿,278.8亿,分别同比增长38%和30%。实现EPS为1.6元和2.2元,分别同比增长41.6%和33.3%。当前股价对应动态PE分别为24.2倍和18.2倍,估值仍旧合理,相对2012年动态估值仍旧便宜,维持“买入”评级,合理价值区间49-55元,给予2012年20-25倍动态PE。 主要风险: 宏观经济波动带来的高档白酒消费需求下降风险,政府限价等行政干预持续的风险,食品安全假酒风险,公司中高档白酒受到激烈竞争而不能实现目标等风险。