獐子岛是国内最具竞争优势的海珍品养殖企业。1)公司拥有丰富且优质的海域养殖资源。养殖海域地理位置和水质条件优越,遭受环境污染和自然灾害的风险较小,属国家清洁海域,并被认定为无公害水产品养殖基地和适宜养殖海域。2)公司的底播增殖方式最具可持续发展能力。3)公司主打产品在国内拥有较高的市场占有率。 虾夷扇贝在国内具有垄断地位,海参和皱纹盘鲍的市场占有率也位于国内前列。 公司的资源掌控能力卓著。预计2011年底,公司的养殖海域将达到350万亩,2011-2013年的可采收面积分别为42、76和120万亩。按照亩产140公斤计算,2013年,公司可采收扇贝将达到16.8万吨,是2010年的4倍。规范化、科学化的养殖流程将使得扇贝的亩产水平和长势可控。 市场开发战略清晰。扇贝活品销售通过对销售渠道的改革强化渠道的推力进而推动国内销量的大幅增长,海参注重品牌的塑造,实现品牌溢价,獐子岛海参现在的价格较同类产品价格高出30%以上;鲍鱼通过北鲍南养方式实现量的增长,通过品牌溢价实现价的增长。 公司扇贝价格仍将温和上涨。1)受环境恶化和种质资源影响,浮筏贝对底播贝的冲击不再;2)国内扇贝消费的潜力还很大,公司已在62个城市布点,但全国共有333个地级以上城市,2862个县级城市;3)随着可捕捞面积逐步扩大,养殖周期会较三年有所延长,则意味着大规格扇贝的占比将提高,规格越大,价格越高。 海外市场增长强劲。已打开扇贝活品销路的韩国市场增长迅速,2010年对韩国市场实现收入1亿元,2011年上半年已经实现8000万元以上收入,今年收入翻番增长几成定局。下半年还将实现对台湾的活贝出口。加工品增长也非常迅猛:美洲市场上半年增长100%以上,欧盟市场成倍增长。我们预计随着海外渠道的逐步成熟和未来采收量的大幅增长,海外市场成长将成为公司未来利润增长的重要驱动力。 主要不确定因素。国内扇贝消费量不达预期,天气影响海珍品的长势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.85元、1.21元和1.61元。综合PE、PEG等相对估值法,我们认为公司合理股价区间为30-36元,目前仍有10%-31%的上涨空间,维持“买入”的投资评级。

半年报概述:伊利股份2011年8月6日发布2011年半年度报告,公司实现营业收入189.45亿元,同比增长28.43%;实现利润总额9.73亿元,同比增长122.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8.16亿元,同比增长136.70%。公司出售合营及联营企业的股权形成1.62亿元投资收益,扣除非经常损益后净利润为6.54亿元,同比增长90%。 2011年上半年公司每股收益为0.51元,加权平均净资产收益率为17.63%,较去年同期增加8.09个百分点;公司归属于上市公司股东的每股净资产为3.15元,同比减少40.34%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.16元,较去年同期减少8.66%。 简评和投资建议。 公司上半年扣非后净利润实现大幅增长,净利率达到3.5%,创下2003年以来的最高水平。这主要得益于公司高端产品销量的快速增长以及销售费用率的下降。公司上半年对部分产品进行提价,并增加了高端产品销售,使得公司收入增长快于行业平均水平。同时公司主动进行费用控制,使得销售费用率同比下降0.77个百分点,其中二季度单季销售费用率下降较为明显,同比减少1.43个百分点,费用的下降对净利率起到提升作用。此外,由于上半年原奶价格仍处于高位,公司产品的毛利率出现一定下滑但幅度不大。其中液态奶和冷饮的毛利率下降幅度趋缓,奶粉毛利出现回升。 从上半年经营成果来看,公司的品类升级卓有成效,并且对费用成功进行了有效控制。预计下半年公司高端产品销售占比将继续上升,并且原奶价格上涨空间不大,从而带动收入快速增长的同时,毛利水平出现提升。全年费用率预计同比下降1个百分点左右,但由于近几年公司仍然以扩大销售规模为重要目标,费用率大幅下降的空间有限。 我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90元、1.01元和1.24元,公司8月5日股价为19.43元,对应2011-2013年PE为21倍,19倍和15倍。公司公告的增发预案中,70亿是融资规模上限,预计最终融资规模将下调到40亿-50亿。假设公司融资50亿,则摊薄后每股收益为0.76、0.85、1.04元。公司目前的估值在乳制品板块和整个食品板块中处于较低水平,考虑到公司的行业龙头地位,未来几年继续维持快速增长,产品结构进一步完善,产业链和产能布局进一步优化,我们给予公司2012年摊薄前25倍估值水平,对应合理价格为25元。

维持“买入”评级和37元的目标价。我们乐观预计2012年之前,入境免税店能够放开,并维持11-13EPS 0.71、1.24、1.62元的预测,维持“买入”评级,按12PE 30倍,维持37元的目标价。

盈利预测与投资建议 分散染料业务是闰土股份主要收入和利润来源,目前,分散染料行业较为景气,浙江省染料行业数据显示,尽管其他染料品种销量下滑,但分散染料还是保持较高的销量增速,我们预计这样的情形将能够延续,因此,公司分散染料业务将继续保持增长;对于活性染料业务,公司通过产业链的延伸,其盈利能力也将会得到提升,从行业景气情况来看,公司作为行业龙头企业之一,活性染料业务毛利率已经下滑至13.31%,为历年最低,2H2011活性染料业务盈利情况有望改善。 较上期报告,我们略微调整了表5中的基础假设,根据海通证券估值模型,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.85元(与上期基本一致),净利润复合增长率为22%,相对于公司2011年8月5日24.33元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为19倍、16倍、13倍;我们的盈利预测未考虑公司继续利用超募资金进行业务扩张带来的收益,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价28.60元,对应2011年22倍市盈率。

盈利预测 因公司本部生产焦煤矿井毛利率下降,焦化业务短期内难有改观,我们调降盈利预测,预计2011年-2013年净利分别为39亿、48亿和54亿,对应EPS分别为1.25元、1.53元和1.72元。预计6个月目标价26元,对应PE分别为21X、17X和15X,调降投资评级至“增持”。

投资建议: 2011年7月份公司实现销售面积78.2万平方米,销售金额90.8亿元,分别比2010年同期增长3.2%和7.7%。2011年1~7月份,公司累计实现销售面积637.2万平方米,销售金额740.9亿元。7月当月推盘较6月减少是造成销售增幅放缓的主要原因。由于传统的九、十月属于销售旺季,预计公司后期销售有望因为推盘增加而保持增长。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司8月5日8.31元股价计算,对应PE为9.03倍和6.7倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司12倍市盈率,目标价格11.04元。

盈利预测与投资建议。预计公司2011-2013年公司每股收益分别为0.84元、1.25元和1.64元,目前股价对应2011年动态市盈率为46.43倍。考虑到公司的高成长性,我们认为公司合理估值区间为2011年45-50倍市盈率,对应股价为37.80-42.00元。给予公司“增持”的投资评级。

盈利预测与投资评级 虽然上半年甲乙酮产品价格的大幅上涨为公司带来盈利,但随着甲乙酮产能的逐渐恢复以及下游需求的减弱,甲乙酮产品价格会逐步回归到合理区间,而公司业绩也将受到影响。因此我们暂维持前期的盈利预测,即预计公司2011-12年EPS分别为0.62、0.75元。 维持“增持”投资评级。作为我国己二酸生产的主要企业,公司业绩将受益于其主营产品己二酸需求的持续增长,我们维持对公司“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:己二酸及甲乙酮价格及走势;在建项目的投资建设状况等。

投资建议:公司虽是首次进入天津市场,但大股东已经把“世茂”的品牌带入天津。我们预计上市公司新拓展天津市场的风险性相对较小。该地块楼面成本价为1684元每平,周边普通住宅新盘销售价格在7000元每平米左右。项目未来盈利预期较好。截止到本报告末,公司未付土地款大约14亿元。当前拿地进度和土地款对公司现金不构成太大压力。预计公司2011、2012年EPS分别是1.16元和1.44元,RNAV在19.83元。按照公司8月3日13.71元股价计算,对应PE为11.82倍和9.52倍。我们看好公司的后续发展前景,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测 近年来,公司不断调整市场策略,盈利能力逐步增强。随着越南和安徽新工厂,以及新建铜棒项目的投产,公司产能逐步释放,将达到31.6万吨/年。今年下半年,国家将出台海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越发展。作为海水淡化铜合金管加工龙头,公司有关产能将得到释放,高毛利的海水淡化管材将大幅提高公司盈利能力。此外,对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资有效改善公司盈利结构,显著提高公司盈利水平。因此,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.77元,分别增长5%和22%,对应的动态PE分别为23倍和19倍。我们认为,24-26倍PE是比较合理的水平,首次给予公司“增持”评级,目标价16.00元。

从全年来看,我们预期公司收入和净利润的高增长可望延续。公司是国内不锈钢冲焊泵龙头,在水资源紧缺、政府加大对城乡居民饮水安全、城市供水能力建设和节水方面投入的大背景下,公司主导产品不锈钢冲焊泵的进口替代和拓展应用的空间广阔,并有望持续保持年均30%以上的收入和净利润增速。 我们维持此前对公司的买入评级和6个月25元的目标价。我们维持此前2011-2013年EPS分别为0.78元、1.02元和1.33元的盈利预测,按2012年25倍的PE计算,给予6个月目标价25元。

近期,我们对公司进行了调研,现结合调研情况以及公司中报信息给出如下点评。 公司业绩符合预告披露情况,二季度业绩同比增长166%,环比增长16.43%。6月28日,公司预计公司2011年上半年归属于母公司所有者的净利润为20000万元-25000万元,较去年同期增长159%-224%,每股收益为0.267元-0.337元。公司中报披露,上半年实际盈利23212万元,同比增长200.66%,每股收益0.313元。单季度看,一季度公司盈利10725万元,二季度环比一季度增长16.43%,但同比去年二季度大幅增长166%。 部分特钢产品盈利能力大幅提高,但公司主流钢材产品盈利能力出现下降。公司钢材产品以中档居多,在公司披露的7种特钢产品中,四种,即合结钢、碳结钢、碳工钢和弹簧钢盈利能力同比下降,这四种产品中合结钢和碳结钢是公司主流产品,占全部收入的73%;另外三种产品滚珠钢、不锈钢和合工钢盈利能力和收入均大幅增长,但其总收入只占全部收入的13%不到。但从整体看,钢铁产品盈利能力仍在提升。公司部分子公司所得税率仍按15%缴纳。江仓能源自2004年度至2008年度免征企业所得税、2009年至2012年度减按15%的税率征收企业所得税;西钢矿业、哈密博伦、肃北博伦按25%税率缴纳企业所得税;根据《关于深入实施西部大开发战略政策意见的实施细则的通知》(青办发[2010]66号)文件的内容2011年公司继续执行15%的优惠政策,有关税务主管部门的批复正在办理之中。2011年度,公司除所得税之外的其他主要税种税率及税收优惠没有发生变化。 业绩预测和投资评级。我们的预测相对简单,我们认为矿石价格将会下跌,但在明年才会有比较明显的体现,期间有波动,此外,特钢行业盈利比较稳定。根据前面我们对公司钢材产量、煤炭(焦炭)产量、铁精粉产量和偏钒酸铵产量、价格和盈利情况的分析,我们简单假设今明两年盈利能力均保持不变,其次我们假设公司各项费用率略有下降,所得税率不变,煤炭自用,铁精粉自用和外销比例不变。由于偏钒酸铵成本不清楚,这里只假设今明两年盈亏平衡。由于公司有较多资源并未成比例开采,因此储量仍有一定价值,如果采用储量市值法,公司定价将更为乐观。综合比较,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价为15元,对应的2012年市盈率为20倍。

虽然第二季度石化产品价差回落影响了公司上半年业绩,但由于公司对石化产品价差业绩弹性大,只要价差有所回升,那么公司业绩将可能有明显恢复。因而我们暂维持前期的盈利预测,即预计公司2011-12年EPS分别为0.89、1.13元。 维持“增持”投资评级。作为目前上市的石化公司中,业绩弹性最大(每股所含的原油加工量最大)的公司,其将受益于石化景气周期的恢复,我们维持对公司“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油、成品油价格;天然气及尿素价格走势;与安哥拉国家石油公司的合作是否重启等。

1.游客增长20%,利润持平,费用增长拖累业绩 上半年,峨眉山游客101.4万,增长20%;门票索道收入2.25亿,增长20%;酒店收入9982万,增长13%。 上半年营业利润4627万元,权益利润3476万元,分别增长11%、0%。业绩未能与收入实现同步上涨,主要原因:工资上涨、广告支持增加、所得税率上升。 上半年,公司职工薪酬约6700万,同比增长约66%;此外,上半年广告支出3748万,同比增长22%;此前,公司享受15%的所得税优惠,今年中报,公司按25%所得税率确认所得税费用,导致所得税增长89%。 2.守候,静待催化剂兑现 上半年公司业绩低于预期,但我们对全年业绩增长仍有信心: (1)去年下半年上海世博会分流严重,基数较低,今年下半年游客较高增长态势仍将持续; (2)在2010年报中,公司定下了2011年的净利润目标为1.28亿元,折合EPS 0.544元; (3)我们认为公司仍有望享受15%的所得税优惠税率; (4)公司不仅在不断培育和拓展新的旅游项目,且正加快推进“峨眉雪芽”茶产业,后续存在较大的资金需求,后续不排除再融资的可能性。 (5)不考虑门票提价,我们调整11-13EPS至0.56、0.70、0.80元(之前为0.60、0.75、0.80元),若提价25%,全年增厚约0.1元。 之前推荐的投资逻辑仍未发生变化,建议投资者耐心守候,静待催化剂兑现: (1)门票提价在CPI企稳之后有望实质性推进; (2)随着交通的改善(2012年底绵阳-成都-峨眉山高铁通车),景区深度开发和业务扩展将提速,如推进索道建设、酒店改造、演艺、茶叶等,公司仍有较大发展空间; (3)后续发展离不开资金支持,再融资是可选的方式。 (4)拉长时间维度,业绩增长是明确的,投资机会也是明确的,按12PE 30-35倍,合理估值区间21-24.5元,给予“买入”评级。 风险提示:突发事件、景区深度开发受制于环境评估。

简评和投资建议。根据已经披露的半年报,公司2011上半年销售增速保持稳定,实现营业收入15.36亿元,同比增长20.18%,其中主力门店开元商城(钟楼店)实现17%以上的较好同店增速;由于去年上半年公司出售董东煤业45%股权,实现6000多万元的投资收益,因此,今年上半年公司归属于母公司净利润同比减少11.57%;但若扣除这一投资收益影响,公司今年上半年归属母公司净利润同比增长48.40%。 我们维持之前对公司的看法,即得益于园博会这一较为有利的大环境、主力门店结构调整以及去年整体较低的基数,开元商城(钟楼店)在下半年仍有望保持较好的同店增长;而从长期看,公司未来更大的看点则在于09年11月底开业的宝鸡店和今年7月19日开业的西稍门商城是否有超预期的业绩贡献。 我们维持对公司的盈利预测,即预计公司2011-13年主业贡献的EPS分别为0.22、0.29和0.36元(而若从一次性投资收益看,公司2011-12年还可能确认转让西安银行的收益,折合EPS约0.02元;出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元以及西稍门房地产销售收益,折合EPS约0.032元;目前这几项一次性投资收益确认时间尚不明确);公司目前5.15元的股价对应2011-13年主业EPS的PE分别为23.4、18.0和14.3倍,估值处于行业合理偏低水平,维持“增持”的投资评级及6.18元的目标价(对应2011年主业28倍PE)。公司目前总市值约36.7亿元,相比较2011年30亿的销售额,以及公司超过20万平米的用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店未来成长的潜力,价值低估。