简评和投资建议。根据已经披露的半年报,公司2011上半年销售增速保持稳定,实现营业收入15.36亿元,同比增长20.18%,其中主力门店开元商城(钟楼店)实现17%以上的较好同店增速;由于去年上半年公司出售董东煤业45%股权,实现6000多万元的投资收益,因此,今年上半年公司归属于母公司净利润同比减少11.57%;但若扣除这一投资收益影响,公司今年上半年归属母公司净利润同比增长48.40%。 我们维持之前对公司的看法,即得益于园博会这一较为有利的大环境、主力门店结构调整以及去年整体较低的基数,开元商城(钟楼店)在下半年仍有望保持较好的同店增长;而从长期看,公司未来更大的看点则在于09年11月底开业的宝鸡店和今年7月19日开业的西稍门商城是否有超预期的业绩贡献。 我们维持对公司的盈利预测,即预计公司2011-13年主业贡献的EPS分别为0.22、0.29和0.36元(而若从一次性投资收益看,公司2011-12年还可能确认转让西安银行的收益,折合EPS约0.02元;出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元以及西稍门房地产销售收益,折合EPS约0.032元;目前这几项一次性投资收益确认时间尚不明确);公司目前5.15元的股价对应2011-13年主业EPS的PE分别为23.4、18.0和14.3倍,估值处于行业合理偏低水平,维持“增持”的投资评级及6.18元的目标价(对应2011年主业28倍PE)。公司目前总市值约36.7亿元,相比较2011年30亿的销售额,以及公司超过20万平米的用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店未来成长的潜力,价值低估。

2011年8月3日公司发布“关于获得国家重大科技成果转化项目补助资金的公告”:公司实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”进入国家财政部工业和信息化部“2011年重大科技成果转化项目计划”,公司获得项目补助资金1100万元;该笔资金将主要用于“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”的技术研发和产业化;取得该笔补助资金后,公司将根据《企业会计准则》的相关规定确认为递延收益,并按照研发投入进度和相关资产的使用年限计入当期损益。 点评:本次公告的发布将消除市场对公司能否参与后续三代AP1000核级阀门供应的疑虑。公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商,但前期所有项目都是二代加核电阀门;日本福岛核事故促使国际核电界对后续采用非能动的三代AP1000技术达成共识,国内在建的三代AP1000核电站为全球先例;此前市场对公司能否参与三代AP1000核级阀门供应存有疑虑,本次公告明确公司实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”进入国家财政部工业和信息化部“2011年重大科技成果转化项目计划”,将给市场对公司后续核级阀门前途提振信心。 短期内业绩依然受制于国内核电建设放缓,但从长期看国内核能发展不可或缺、公司核阀业务必将重启成长。国内核电大检查对在建核电项目的进度影响很大,并制约了公司当前核阀订单的交货进度,从而影响公司短期业绩;虽然目前在建核电站的检查工作已接近尾声,但核安全规划的出台、中长期规划调整和新建核电项目审批何时解冻仍无时间表;由于核电是当前唯一可大规模替代化石能源并具有较强市场竞争力的清洁能源,我们认为在确保安全的前提下国内核能发展不可或缺。 随着国内核安全检查的完成和核安全规划的编制,我们预计公司核电阀门交货量将逐步增加,收入亦稳定上升。我们维持此前公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.86元和1.16元的盈利预测,按2012年30倍的PE水平给予目标价25.95元,维持增持评级。 风险提示。(1)新的核安全规划出台时间存在不确定性;(2)公司核电阀门能否满足三代AP1000技术要求存在不确定性;(3)国内在建核电站大量转入运营后的事故频率存在不确定性。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.83和0.92元。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大,钢铁行业高成本,高价格,微利润的市场形势,对企业盈利情况不利。

2008年Metso公司在国内的市场销量为1.55亿元,合资公司成立后,我们预计至少将为公司带来1.5亿元/年以上的营业收入,与2011年相比,拉动公司营业收入增长5%。由于合资公司刚刚成立,我们暂时不调整我们的盈利预测。 维持公司2011-2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和0.98元,目前股价对应2011年动态市盈率为31.71倍。与同类公司相比,公司市盈率较低。考虑到公司的高成长性,我们认为公司合理估值区间为2011年40-45倍市盈率,对应股价为16.80-18.90元。考虑到同类上市公司中公司市值较小,以及未来两年公司将高速成长,维持公司“买入”的投资评级。

盈利情况--煤价上涨导致毛利率持续降低 公司2011年上半年综合毛利率为23.59%,同比下降2.99个百分点。其中,电力业务毛利率为25.58%,同比降低2.97个百分点;热力业务毛利率为-92.23%,比去年同期进一步降低16.66个百分点。毛利率降低主要是因为煤价较去年同期上涨9.82%,带来燃料成本支出的增加。

盈利预测和投资建议: 由于人力成本增加,公司上半年最突出的特点是净利润增速不及收入增速,预计下半年仍会延续该特点,因此我们小幅下调2011年、2012年EPS预测至1.65元、2.24元,对应2011-2012年PE分别为32倍、24倍。但我们也认为,公司基本面良好,能分享B2B电子商务行业的高成长,且其研发投入、销售扩张都有滞后性,未来收入增速快于净利润增速的状况也有望出现好转。目标价67元,对应2012年30倍PE,维持“买入”评级。

事件:长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%,归属于母公司的净利润4.15亿元,同比下降15.43%,EPS0.16元(完全摊薄)。2季度实现营业收入3.67亿元,环比下降49.61%,实现净利润0.40亿元,环比下降87.87%。 点评:自营拖累中期及2季度业绩:长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%,净利润4.15亿元,同比下降15.43%,对应EPS0.16元,自营收入的明显下滑,以及经纪佣金的减少是公司上半年盈利明显下滑的主要因素。2季度公司实现营业收入3.67亿元,环比下降49.61%,实现净利润0.40亿元,环比下降87.87%,2季度自营亏损是季度业绩环比大幅下滑的主要因素。公司期末每股净资产4.92元。 季度佣金率环比降幅如期放缓:公司上半年股票基金市场份额1.71%,较2010年增加3.1%。同期公司实现经纪佣金净收入7.07亿元,同比下降11.6%。上半年股票基金净佣金率0.083%,较2010年减少13.5%,其中2季度实现经纪佣金3.12亿元,环比下降21.1%,同期公司股基净佣金率0.082%,环比减少2.4%,下降幅度如期放缓。上半年公司继续营业部扩张工作,新建8家营业网点。 自营规模增长明显:公司上半年实现自营收益1.34亿元,同比下降31.7%,其中2季度亏损0.99亿元。公司期末自营规模100.38亿元,较2010年末增加22.3%,债券、股票投资规模均有所增加,自营规模占净资产的86%,权益投资规模22.26亿元,较年初增加39.1%,占自营规模的22%。 投行收入占比仍然较低:公司2011年上半年完成1单IPO,募集资金8亿元,完成1单企业债发行,募集资金6亿元。公司实现投行业务收入0.78亿元,同比减少5.1%,收入占比7.12%。 创新业务进步明显:上半年公司新发集合理财产品3只,成立规模合计32.2亿元,期末公司集合理财产品规模61.06亿元,行业排名第9位,资产管理业务净收入0.41亿元,同比增加78.8%。公司已于去年底开始了融资融券业务,截至6月末,公司融资融券余额5.09亿元,市场份额1.86%,实现融资融券利息收入0.13亿元。新三板业务保持较快发展步伐,公司已与二十余家拟推荐挂牌企业签署了合作协议。 增持评级,目标价11.2元:在2011年市场日均成交2300亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润10.56亿元以及12.72亿元,对应EPS0.45元及0.54元。目前公司股价对应2011年动态PE为22倍,PB1.9倍,同行业平均水平相当,东方证券包销的1.1亿股已剩0.32亿股,占流通股本的1.47%,对股价压力明显减小,对根据分部估值给予公司11.2元目标价,对应2011年25倍PE。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

盈利预测与估值:我们暂维持对公司盈利预测(暂不考虑公司在集群大系统的项目大规模突破),预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确、未来三年净利润复合增长率达到56.2%、给予公司2012年28倍PE、上调6个月目标价至32.2元,维持买入评级、重点推荐。

盈利预测与投资建议。公司二季度环比改善明显,收入、业绩增长基本符合预期。展望下半年,在行业增速放缓的背景下公司规模将保持稳定增长;同时,合资营销公司的成立、战略降本等举措有利于公司整体效率及盈利能力的提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-13年EPS分别为0.45、0.60、0.79元。公司最新收盘价9.10元,对应2011年20.22倍市盈率,维持“增持”评级。

上半年公司IPO发行1350万股,发行价86元/股,募集资金净额10.85亿元。募投项目“定制衣柜技术升级改造项目”进展顺利,目前已实现部分产能投放,以配合9月份起的销售旺季,我们预计到2012年中期项目全部完成。 在上半年收入3.69亿的基础上,我们预计今年全年销售额10亿左右。由于家具行业的季节性特征,公司年度销售情况通常自春节后逐月上升。据以往的经验来看,一季度是传统的销售淡季,约占全年总收入的13%,上半年累计占比1/3左右,下半年尤其是四季度是行业旺季,下半年的经营情况值得期待。 我们预测公司11年、12年净利润分别为10.5亿元、13.6亿元,稀释后每股收益分别为2.62元、3.60元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,提升目标价至100元。

现代起亚全球地位提升,研发实力进一步增强。现代起亚2010年全球销量增长24%,达到574万辆,排名世界第四,在大型车企中增速最快。2011年3月和4月现代起亚均以55万辆的销量领先丰田,全年有望赶超丰田,跻身全球车企前三甲,现代起亚品牌的全球地位和形象均得到提升。从现代起亚注重研发的传统来看,销量快速增加将进一步提高其研发投入,有望加快起亚车型更新速度。 新车型助推东风悦达起亚份额持续扩大。东风悦达起亚是由起亚持股50%的合资整车生产企业,韩方在研发、管理方面均处于主导地位。在福瑞迪、狮跑、智跑等车型带动下,东风悦达起亚的国内狭义乘用车市场份额从2009年的2.88%,提升至2010年的2.96%,销量增长35%,2011年1-6月,东风悦达起亚的市场份额提升至3.19%。预计随着K5、K2等新车型陆续上量,市场占有率还将继续提升。 继SUV之后的中级车市场,又一块美味的蛋糕。全球顶级设计师Peter Schreyer将简约时尚的欧系风格设计导入新车型,使得起亚一改以往韩系车高性价比的传统形象。2011年新上市的K5获得全球多项设计大奖,凭借动感前卫的外型在利润和销量同样诱人的中级车市场获得了一席之地。预计K5全年销量接近4万辆,使中级车市场成为公司继SUV大牛市之后又一块美味蛋糕。 各项业务有所改善。公司的公路收费业务平稳增长;纺织业务2010年受益棉花库存,实现扭亏,今年预计小幅亏损;拖拉机业务本部已经停止生产,等待资产处置,合资公司马恒达积极开拓大型拖拉机市场,预计盈亏平衡;内蒙煤炭资源整合有望带来收购机会。 估值与投资建议。公司汽车业务快速发展,其他各项业务平稳增长,我们预计公司2011-2013年 EPS 分别为1.70元、2.04元和2.34元,未来两年复合增长率为17.33%,考虑汽车业务成长性较高,我们给予公司汽车板块2011年13-15倍PE,给予其他业务2011年8-10倍PE,认为公司合理估值区间为20.45-23.85元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)加息造成财务费用增加;3)新车型销量不达预期。

点评: 营收增长提速。1H2011,公司营收同比增17.6%,明显高于1Q20116.8%的营收增速。分业务看,软件开发同比增14%,系统集成业务同比增51%,服务外包同比增20%,智能交通同比增14%。系统集成业务本期增速较高,但我们认为并不能形成趋势;服务外包增长相对较快,离岸软件外包应是主要驱动因素,而运维业务增长估计比较稳健;软件开发业务本期增长平稳,可能原因是能源管理中心等新业务未能在本期集中确认。考虑到能源管理中心和机电产品等新兴业务大多确认在软件开发分类中,我们判断下半年软件开发增速有望得到提升。 综合来看,公司上半年营收增速与我们的全年营收增速预测比较接近。公司在半年报中提到“上半年新签合同形势良好,为全年经营预算目标完成奠定有效基础”。我们估计公司上半年新签合同同比增速超过20%。我们相信随着新总经理的意志在下半年得到更好的体现,公司全年营收增速达到预期的可能性较大。 软件开发业务毛利率明显下降,需要持续跟踪。公司本期综合毛利率为24.3%,同比下降约2.4个百分点,是净利增速低的最主要原因。其中,软件开发业务毛利率为22.8%,同比下降4.4个百分点,对综合毛利率影响最大。公司软件开发业务中包含较多自动化硬件,硬件比例的波动会导致毛利率波动。从前五年的情况看,公司软件开发业务年度毛利率在24~26%之间波动,今年上半年较低的毛利率可能只是偶然的因素导致,需要进一步观察。长期来看,能源管理中心和机电产品等自主产品业务占比将逐步提升,有助于推高毛利率。值得注意的是,本期服务外包业务毛利率高达50.5%,同比上升16.5个百分点,可能原因是离岸外包业务负荷率提升以及运维业务定价提高。 期间费用升幅不大,符合预期。本期公司销售费用和管理费用同比分别上升15.2%和14.3%,接近我们对公司全年费用涨幅的预计。鉴于公司目前在渠道建设和研发投入上并无大的变化,我们估计公司全年费用增幅将在预期之内。得益于欧元资产升值,公司本期实现汇兑收益751万。出于谨慎考虑,我们假设公司全年财务费用仍为正。 维持“增持”投资评级。我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元的预测。我们将公司中期营收增长加速理解为新总经理上任后更加注重业绩的积极信号。软件开发业务毛利率能否在下半年回升是公司今年盈利能否达到我们预期的关键因素。历史上看,公司上、下半年的盈利通常是前高后低。考虑到新总经理在今年5月份才上任,我们判断今年公司盈利前低后高的概率较大。我们认为公司市盈率水平进一步下降的可能性不大,而后续定期报告若能验证盈利持续改善的判断,公司估值有望得到提升。我们仍以25倍的2011年市盈率和20倍的2012年市盈率给予公司股票20.00元的6个月目标价,维持“增持”的投资评级。 主要不确定性。下半年软件开发业务毛利率未能如期改善;新管理层执行力不如预期。

盈利预测 在公司营业收入中贸易项是一个巨大的扰动项,波动幅度很大,难以预测,同时其基本盈亏平衡。在盈利预测中我们剔除该因素,关注决定净利的最核心因素,因此我们的收入预测会和合并报表项有较大差异。

盈利预测与投资评级 我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元,维持“买入”投资评级,12个月目标价31.50元,对应2011年、2012年46倍和30倍动态PE。磷矿资源属性是公司长远发展的基础,而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司的竞争力。 未来值得关注的事件包括:60万吨磷铵项目的建成投产(我们预计最快将于明年第一季度建成)、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、大股东托管的磷化集团注入上市公司、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。 风险提示 磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

简评及投资建议。 公司2011年上半年实现22.68%的收入增长(其中同店增长3.14%)和25.35%的利润增长,业绩基本符合预期;二季度公司大陆地区净增103家门店,较一季度的37家门店扩张速度明显加快。同时,公司积极拓展香港和日本等海外门店,分别新开5家和1家门店;公司B2C业务发展逐步走上正轨,报告期内实现销售含税收入25.69亿元,其中二季度收入14.6亿元,较一季度11.1亿元的销售额,环比增加。 公司盈利能力继续有所提升,2011上半年净利率为5.59%,较2010年同期的5.47%略增加0.12个百分点,25.35%的净利润增速略高于22.68%的收入增速。 维持对公司的判断。 苏宁是零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的之一,之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业的坚实基础。长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力,公司仍有潜力,是长期投资者的价值投资标的。 暂维持盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速。按照公司当前12.24元的市场价格,对应PE为16.1倍、12.7倍和10.2倍。公司11年16倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,维持目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。 风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;县镇店开拓进展低于预期。