盈利预测及投资建议。公司提出三年再造一个九阳的口号,目标2013年收入规模突破100亿元。我们看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道、资金、自主研发优势,相信公司若能在并购上取得成功,实现多元化发展,3年实现规模翻番的可能性很大。随着产品线的拓宽,豆浆机占比下降,公司综合毛利率将有所下滑,但随着规模的扩张、供应链效率的提升,相信公司净利润率水平仍能维持较高水平。 我们维持前期盈利预测,预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价14.61元,对应2011年16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示。市占率下滑;竞争加剧、产品线扩张及原材料成本上升导致利润率下滑。

事件: 2011年1季度公司实现EPS0.15元,低于预期。2011年1季度公司实现营业收入4.63亿元,同比增长9.33%,实现归属母公司净利润2864万元,同比增长2.06%,实现全面摊薄EPS0.15元,低于我们此前的预期。 点评: 维持对公司“增持”的投资评级。公司在传统制动器领域处于领先地位,未来有望通过提升合资品牌配套比例、拓展AM市场和出口提升收入规模,制动器产品短期面临原材料价格上涨的压力,但通过与整车厂的议价有望将部分成本压力向下游转移。ABS产品具备较高的成长性,短期内面临竞争者的价格压制,但长期来看随着公司客户结构优化、产品附加值提升,毛利率将有所反弹并呈上升趋势。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.77元、1.00元和1.28元,按照4月18日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍和17倍。从长期角度考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。

近期公司披露2011年1季报,以下是季报点评: 公司2011年1季度实现收入20.71亿,EBIT为11.46亿,营业利润12.06亿,净利润8.96亿,分别同比增长42.4%,40.27%,33.4%和31.9%。白酒业务的收入和利润增速均超过了40%,华西证券投资收益同比下降30.4%,使得公司营业利润增速远低于收入增速。 股份公司白酒收入增长42.4%,但“柒泉”公司发货量更快。2011年1季度实现销售商品提供劳务收到现金18.29亿,同比增长仅20%,同时预收账款与2010年底基本持平,但应收票据却创历史新高为24.47亿,相比2010年底的17.99亿增长36%,主要在于今年较大客户多采用票据结算方式支付货款所致,鉴于公司的六大“柒泉”销售公司占公司销售额比重高达50%以上,我们认为这是上市公司给予“柒泉”公司一定信用期并帮助其快速发展。 糖酒会期间从对各地“柒泉”公司调研情况来看,我们了解到其给经销商发货的速度更快,局部地区超过了50%以上的增速。例如华北片区的重点市场北京,2010年国窖系列酒销售额为2.2亿,但今年1季度已经实现1.5亿左右,估计全年可以做到4个亿左右。今年1季度公司超高端产品“中国品味”销量达150吨,估计大部分在北京实现。 中低档酒快速增长拉低综合毛利率但期间费用降低扯平白酒盈利能力。2011年1季度公司实现综合毛利率为70.2%,相比去年同期下降2.7个百分点,主要在于今年销量增长超过均价提高所致,原材料成本大幅上升,同时中低档产品增速明显快于高档酒增速,今年1季度公司主销中低档产品的博大酒业净利润增速超过100%,收入增长估计在60%以上。1Q11消费税率提高0.6个百分点达到7%,但营业费用率下降2.1个百分点为3.2%,管理费用率下降0.3个百分点为4.6%,使得EBIT利润率仅下降0.9个百分点,为55.3%。 华西证券收益下降30%拉低公司净利润增速,估计后续几个季度降幅可能更大。2011年1季度华西证券投资收益5980万,贡献EPS约0.043元,鉴于近期证券行业佣金战愈演愈烈,且在华西证券增发扩股之后的摊薄效应,估计今年泸州老窖获取的投资收益不容乐观,但我们认为白酒业务贡献利润占比的提高应有助于市场对其的估值水平。 盈利预测:鉴于白酒业务的快速发展和华西证券的风险,我们重新调整了盈利预测,预计公司2011-2012年收入分别为76.31亿,109.6亿和133.75亿,分别同比增长42.1%,44%和22%。假设不考虑华西证券,估计公司2011-2012年EPS为2元、2.93元和3.75元。我们倾向认为华西证券在2011年可贡献投资收益1.76亿(下降50%),则公司EPS分别为2.1元,3.03元和3.75元,当前股价43.6元,2011-2012年动态PE分别为20.8倍和14.4倍,维持“买入”评级。 主要风险: 宏观经济波动带来高档白酒消费萎靡,泸州老窖特曲系列酒招到地产名酒的猛烈攻势,白酒消费税率受政策上调影响,华西证券投资收益大幅下滑风险。

调研简况。近期,我们拜访了广州友谊,并实地走访了公司在广州市的主力门店。此次我们主要跟踪了公司现有门店经营及外延扩张项目的开业进程等问题,以下是我们的主要观点。 简评和投资建议。 我们预计公司一季度有望实现20%左右的收入增长和20%以上的利润增长,但考虑到二三季度公司将对环市东店南馆(世贸中心五层、六层进行装修扩场,对正佳店和南宁店也进行小幅调整,以及四季度佛山店开业,而国金店尚需培育等,我们判断公司二至四季度虽仍可实现较快的收入增长,但利润增长将面临一定压力。 公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种,拥有良好的历史经营业绩。虽然当前公司加快外延扩张,新门店培育可能带来短期业绩压力,但门店的未来增长前景值得看好,应对上述外延扩张举措予以积极评价。 盈利预测与投资建议。基于本次调研,我们略调整盈利预测,公司2011-2013年EPS分别为1.07元、1.35元和1.74元,分别同比增长16.90%、26.36%和29.16%(EPS分别较我们此前预测调低4.5%、3.9%和3.4%,主要假设费用增加额高于我们此前判断)。公司当前23.65元的股价对应的2011-2013年的估值水平为21.57倍、17.08倍和13.22倍,当前估值处于偏低水平,考虑公司未来两年仍可实现的25%以上的业绩增长,以及其长期以来值得肯定的经营管理水平,维持公司六个月目标价27.90元(对应于2011年约26倍PE)以上,维持“增持”评级。

事件:华泰证券2010年实现营业收入89亿元,同比下降6.9%,归属于母公司的净利润34.3亿元,同比减少9.8%,对应EPS0.61元。分配方案为每10股派发现金1.5元(含税)。1季度实现营业收入19.1亿元,同比下降1.9%,实现净利润7亿元,同比减少15.9%。 点评: 经纪、自营仍为公司主要收入来源:公司2010实现营业收入89亿元,同比下降6.9%,实现净利润34.3亿元,同比减少9.8%,对应EPS0.61元。1季度公司实现营业收入19.1亿元,同比下降1.9%,实现净利润7亿元,同比减少15.9%,环比减少32.2%。经纪佣金与自营收入减少是季度业绩环比下降的主要因素。公司1季度末每股净资产5.99元。1季度公司经纪、自营收入占比超过70%,仍为主要收入来源。 1季度佣金率仍呈惯性下滑趋势:公司2010年股票基金市场份额5.68%,同比略增0.06%。2010年实现经纪佣金净收入53.1亿元,同比下降24.5%。2010年公司完成18家营业部新设工作,公司2010年股票基金净佣金率0.084%,较2009年减少21%。公司1季度实现经纪佣金10.3亿元,同比下降15.9%,同期公司佣金率0.068%,较2010年下降18.5%,降幅超出预期,但考虑到该佣金水平已十分接近江苏地区执行的最低佣金率,我们预计公司未来佣金率下滑空间将十分有限。 自营弹性提升显著:公司2010年实现自营收益5.5亿元,同比增加35.5%,表现好于预期。公司期末自营规模191亿元,较2009年末增加157.5%,占净资产的58.1%。股票与债券规模均有显著增长,股票投资71.8亿元,占自营投资的38%。2010年年末公司可供出售金融资产浮盈1.7亿元。截至今年1季度末,公司自营规模合计191.3亿元,实现自营收益0.9亿元。 投行业务受益于中小项目的快速增长:子公司华泰联合在中小投行项目上优势明显,公司2010年完成30单股票公开发行,募集资金282亿元,市场份额4.18%。公司全年实现投行业务收入14.8亿元,同比增加1.8倍。今年公司投行业务继续良好开局,1季度实现承销收入4.2亿元,同比增加82.6%。 创新业务已全面铺开:截至2010年末,公司融资融券余额8.65亿元,市场份额6.77%,公司实现融资融券利息收入828万元,公司直接投资业务子公司华泰紫金投资实施项目投资4家,投资金额合计1.06亿元,所投项目通鼎光电于2010年10月在深交所挂牌交易,截至目前浮盈0.5亿元。公司于2010年开展股指期货套保业务,全年实现衍生品投资收益1.6亿元。子公司长城伟业期货全年实现净利润1.15亿元,同比增加44.2%。 维持增持评级,目标价18元:在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润38.8亿元以及48.9亿元,对应EPS0.69元及0.87元。目前公司股价对应2011年动态PE为21倍,PB2.4倍,处行业平均水平。根据分部估值给予公司18元目标价,对应2011年动态PE26倍,维持增持评级。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

事件。2011年4月15日,苏宁电器在南京举办业绩说明会,我们参观了公司在南京雨花台物流基地的自动化仓库、数据中心以及徐庄总部的共享中心。公司高管(董事长、总裁、副总经理、董秘、苏宁易购总经理等)对公司2010年经营情况、未来十年发展愿景和2011年发展展望等进行了介绍,并与与会者进行了交流。 主要观点、业绩预测和投资建议。 此次交流会的参观环节、业绩回顾与发展展望环节以及讨论问答环节,整体交流较为充分。而投资者最为关心的自然是店商与电商的关系问题,苏宁实体店及苏宁易购与京东商城等的竞争问题等;而就公司物流与后台建设,营销变革,渠道下沉等问题也有诸多讨论,对此,我们印象较为深刻的几点包括:1.苏宁作为零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的公司之一,其对行业及自身发展总是有前瞻性思考,公司以“智慧苏宁、科技苏宁”的长期愿景,积极思考如何以合适的产品,通过综合的渠道和创新的经营模式,向消费者提供优质服务和持久价值,公司认为未来零售业商业模式应是“三网合一”模式,即:以遍布全国的物流基地网络支持商品的高速高效配送,以遍布全国的实体门店网络为客户提供贴身服务和良好购物体验,以借助互联网创建多媒介交易网络,打破时空界限,为客户提供最便捷交易平台。并且基于长远发展角度,着眼于平衡收益性、成长性和风险的关系。 2.在物流分散和渠道分散的背景下,公司重视并积极应对来自网购和三四线城市的竞争。(1)打造资源型前后台,在后台加强物流基地和自动化仓库的建设,提升物流配送能力,优化升级后台信息系统,在前台加强网点建设,优化门店,推进“旗舰店攻略”和提高自建门店比例,把握在未来竞争中的主动性,并重点开发三四线市场;(2)营销采购模式的创新和实质性变化。随着店面、物流形态和店面数量的变化,基于品牌、商品和顾客研究,提高采购和终端销售的自主能力;(3)发力电子商务平台建设。公司化独立运营苏宁易购,以家电、3C商品为主,并扩充至百货、服装、化妆品、图书等多元化商品销售,打造综合类电子商务门户;(4)管理模式再造。2006年以来,公司依托SAP管理系统、信息中心,不断进行流程和组织架构再造,2011年搬迁徐庄总部后,将进一步进行管理模式再造,降低管理和运营成本。 维持对公司的判断。 苏宁是零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的之一,之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业的坚实基础。长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力,公司仍有潜力,是长期投资者的价值投资标的。 维持盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速。按照公司当前12.99元的市场价格,对应PE为17.1倍、13.4倍和10.9倍。公司11年17倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。

2010年业绩概况: 中南传媒4月16日发布2010年年报。公司实现收入47.6亿元,同比增18%;归属于母公司净利润5.93亿元,同比增24%;扣除非经常性损益净利润5.76亿,同比增24%。实现摊薄后EPS 为0.33元,业绩符合市场和我们的预期。同时,公司拟每10股派现金红利0.6元(含税)。 简评和投资建议: 公司在 2009年40个亿的销售收入基础上,全年收入实现18%的增长,出版、发行、报媒、印刷和物资业务增速分别为12%、14%、32%、10%和18%。作为“多介质,全流程”的全国第二大出版集团,公司进一步巩固了自身的优势和影响力。全年共出版图书7357种,同比增长21.9%。湖南新华书店教材教辅销售突破26亿元,一般图书销售过6亿元、文化用品销售达到2亿元,均创历史最好成绩。潇湘晨报全年完成广告收入4.5亿元,增长37%,单日最高广告收入突破500万元。湖南天闻新华印务有限公司商业印刷业务收入也首次突破2亿元大关。同时,公司数媒布局全面展开,公司与电信运营商、终端厂商、芯片商等纷纷达成战略合作,中南(国家级)数字出版基地获批组建,中南E 库建设启动。 我们认为,我国出版产业先前承担了过多的宣传舆论职责,而在产业化、市场化方面有一定差距,但公司是出版发行A股中有齐全的产业链和丰富的传媒介质,且治理良好、经营优异的标的之一。公司在传统出版发行业务上沉淀了较大的优势,而在体制改革、产业化管理运营、布局新媒体业务上又先行一步,不仅符合国家把文化作为战略性产业来培养的大方向,也是新闻出版总署和中宣部塑造大型“出版航母”的理想标的。 我们认为公司长期的投资逻辑在于:(1)国家产业政策的支持,无论是国家还是地方,大的产业环境还是对公司具体的扶持,政策的保驾护航可起到事半功倍的效果;(2)文化体制改革中,产业化、市场化的因素会增强,管理水平提升带来较大的业绩改善空间,不考虑收购的情况下,我们预测公司2011-2013年的EPS 分别为0.41元,0.48元和0.57元,对应年增速分别为24%、16%和18%。当前股价11.35元,对应2011-2013年PE 为28倍、24倍和20倍。考虑到公司通过管理水平提升有改善业绩的空间,政策支持力度大,首次给予“增持”评级。 主要风险: 数字出版对传统纸媒冲击;教材出版与发行制度的政策风险。

年报概述。友好集团2011年4月15日发布2010年报,公司实现营业收入29.17亿元,同比增长45.82%;实现利润总额1.26亿元,同比增长80.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长73.92%;扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元,同比增长136.97%。 2010年公司基本每股收益为0.337元,加权净资产收益率为10.64%;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为3.34元。公司报告期每股经营性现金流1.34元,与每股收益的比率为3.98倍,高于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本31149万股为基数,向全体股东按每1股派发现金股利0.05元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010年0.337元的EPS略低于我们此前0.367元的预期,但整体73.92%的业绩增速依然属于较高水平,业绩的增长主要依赖于:(1)主要百货门店内生表现良好,占比总收入80%以上的商业主业收入同比增长33.78%,且毛利率同比提升0.54个百分点;(2)2010年度确认地产收入1.87亿元,贡献净利润约1096万元,合EPS为0.035元;(3)此外,费用率节约(15.47%的期间费用率同比减少1.71个百分点)也是公司以45.82%的收入增长带动73.92%的利润增长的原因之一。扣除地产收益,公司零售主业EPS为0.30元左右,同比增长55.78%。 维持对公司的判断。公司作为新疆商业龙头,以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 调整业绩预测。预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元,可比口径业绩增速为20.64%、22.08%和30.42%(主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力)。按当前12.30元股价,对应PE分别为33.73倍、27.63倍和21.19倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润),虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持“增持”,六个月目标价13.64元(2011年约35倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

业绩符合预期。公司公布了2011年一季报,截止2011年3月31日,公司实现营业收入7.46亿元,同比增长53.12%,归属于母公司净利润0.54亿元,同比增长30.50%,基本每股收益0.11元,基本符合预期。 麻醉药结构升级。收入大幅上涨,我们认为可能是公司医药产品生产和销售增长所致,麻醉药一直是公司重点品种之一,其中芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼分别定位于药物作用由慢到快,从低端到高端,形成分层次的产品梯队,瑞芬太尼又是营销推广之重点,增长较快,本应对芬太尼形成一定替代,但由于基层市场的开拓,芬太尼的替代效应可能不够明显,导致麻醉药整体销售额增长较快。 财务费用增加136.13%。合并报表中,期末短期借款为11.31亿元,增加了2.14亿元,同比增加23.36%,其他流动负债增加4亿元,系发行短期融资券所致。因加息和债务的增加导致了财务费用的增加,一季度财务费用1720亿元(上年同期为729万元),占净利润8239万元的比例为20.88%。 股权激励健全机制。首期股权激励计划激励对象为董事(不含独立董事)、公司高级管理人员、公司及子公司核心技术(业务)人员共73人,授予激励对象限制性股票数量累计不超过2300万股,占公司已发行股本4.88%,禁售期为1年,解锁期为3年,授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁获授标的股票总数的40%、30%、30%股票来源于公司向激励对象发行股份。价格为20.07元,现在股价为21.61元。 如果股权激励得以实施,行权将为公司带来0.23亿股×20.07元=4.6亿元,届时也可降低公司负债率,所以,我们认为股权激励带来的结果将是双重的:健全机制使管理层和股东利益趋同,和带来4.6亿元的股权融资,从这个层面看,行权的可能性很大。 进口替代是未来趋势,内资龙头企业将分享行业高增长。目前国内市场中进口药物占主导地位,如阿斯利康的麻醉药品、礼来的抗焦虑抑郁药、西安杨森的抗精神病药、浙江杭州赛诺菲圣德拉堡民生制药公司的抗癫痫药等。与进口产品相比较,国产药品有明显的价格优势,考虑到国家目前有加大医疗覆盖的强烈愿望,而低用药成本可以有效降低医疗费用支出,我们认为未来麻醉药物进口替代是必然的趋势。 计生调节药竞争居前。紫竹、仙琚、葛店人福三家企业是计生药领域前三,公司位列第三,从现有产品看应该可以保持这样的竞争格局,公司左炔诺孕酮、米非司酮新适应症等新产品和应用拓展,有可能打破这样的格局,超过竞争对手。 盈利预测及投资评级。公司在管制类麻醉药领域的竞争地位强大,相关产品市占率60%,预计计生调节药也会陆续有新品出来,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,出口自身的优势品种,维持对2011-2013年的EPS预测,分别为0.62元、0.80元和1.04元。 国际市场上专利创新药物数量在减少,而仿制药销量快速上升,未来将有大量药品专利到期,国际制药环境对仿制药企业非常有利,依托成本优势和政府鼓励制剂出口政策扶持的机遇,中国制药企业可参与欧美发达国家的仿制药市场竞争。我们认为公司是专科领域稀缺品种,参照同行业业务类似公司估值水平,我们认为可以给予2011年40倍市盈率,维持目标价25元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。

业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.42元、0.51元、0.62元,考虑到公司估值水平相对较高,下调公司投资评级至“增持”。

投资建议:多项目下半年进入预售,维持“增持”评级。按照工程进度推算,公司北京房山项目、内蒙项目和长沙项目均有望在2011年下半年实现预售。以上项目将成为公司2012年业绩主要来源。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.43和0.77元。截至4月6日,公司收盘于9.23元,对应2011年PE为21.46倍,2012PE为11.98倍。不计算潭柘寺、无锡嘉仁花园和陵水项目的前提下,公司地产业务RNAV在6.47元左右。计算以上三项目的话 RNAV在10.13 元。我们认为公司所主导的地铁物业模式和大股东背景在A股地产公司中具备明显优势。目前陵水项目使得公司有望进入海南旅游地产开发业务。综合以上原因,维持对公司的“增持”评级。

海源机械主营业务是液压成型装备及配套设备的研发、设计、生产和销售。产品包括HF压机、HP压机、HC压机等,产品主要用来生产粉煤蒸压砖、瓷砖、耐火材料等。 1.HF产品市场潜力巨大,增速取决于政策推动力度。 公司占据国内80%以上份额,用来将粉煤灰等加工成墙体材料,相比对环境破坏较大的传统实心粘土砖,HF生产出的墙体材料环保优势明显,是墙体材料的发展方向,目前该设备国内存量约500台,潜在市场空间约16000台,公司年产量近百台,发展空间极大。政府已出台多个政策限制实心粘土砖的生产,但目前实心粘土砖占墙体材料比重仍超过50%,我们预计替代进程将逐步推进,相比其他过渡性的新型墙体材料,公司产品生产的砖体也具备产量大、能效低、强度大的优点。公司HF产品在国内遥遥领先于其他厂家,其发展速度短期取决于新型墙体材料取代传统实心粘土砖的进度。 2.HC产品增长迅速,是公司重要利润增长点。 HC用于耐火材料的生产,传统上我国采用手动双盘摩擦压机生产耐火材料,公司2005年研发出国内第一台耐材压机,HC产品具备生产效率高,环境污染少,节约人工的优点,且产品性能稳定、品质优秀,相比传统工艺具备更高的经济性,缺点是初期设备投入较大。国内该市场尚处于起步阶段,公司HC产品近两年增长迅速。由于设备售价较高,为了争取更多客户,公司正积极研发生产小型HC产品。公司的HC产品国内技术领先,竞争对手主要是国外厂商,公司市场占有率超过50%,该产品将成为公司未来几年的重要利润增长点。 3.HP产品往大型化发展。 HP用于瓷砖的生产,该产品国内市场竞争相对激烈,公司竞争对手主要是科达机电、恒力泰。公司目前产品规格相对偏小,未来将大力发展大吨位HP产品,争取更多的市场份额。 4.新产品层出不穷,为公司带来长期利润增长点。 公司利用技术优势,不断开发新的液压成型机械产品,开拓新的应用领域,如复合材料压机,型煤压机等,未来可能成为公司新的利润增长点。 5.首次给予“增持”评级。 公司短期的业绩增长取决与公司产能扩张速度,及政府对落后产能的淘汰力度,长期来看公司产品市场空间巨大,我们看好公司研发能力和发展前景,预测公司2011年到2012年EPS为0.52元,0.67元,首次给予公司“增持”的投资评级。

首次给予“买入”评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.86、1.21元和1.67元。我们认为ERP咨询与实施服务市场是高端且潜力巨大的市场。从五年的区间看,公司具备成为百亿市值公司的潜力。尽管公司的业务模式决定了其业绩很难有爆发式增长,考虑到公司未来两年预期盈利增速均在40%左右,我们首次给予公司股票“买入”的投资评级,六个月目标价为35元,对应约40倍的2011年市盈率。公司股票可能的股价催化剂包括股权激励预期,定期报表验证高速成长以及可能的资产并购。 主要不确定性。人力成本上升幅度可能超出预期;IBM和Accenture可能会加大中小企业市场的开拓力度,从而带来较大竞争压力。

中国船舶公布了2010年年报: 2010年营业收入298.55亿元,同比增长18.30%;归属于母公司所有者净利润26.09亿元,同比增长4.32%;全面摊薄每股收益3.94元。董事会决定拟每10股派发现金红利6元(含税),拟用资本公积每10股转增股本6股。 全年造船完成56艘/809.34万载重吨;柴油机完成113台/127.34万千瓦;修理船舶223艘。全年承接合同额273.53亿元,其中:造船合同211.58亿元;柴油机产品合同36.90亿元;修船合同12.40亿元;非船合同12.65亿元;全年承接新船订单66艘/847.89万载重吨;承接柴油机订单141台/152.6万千瓦;承接修船合同金额12.40亿元。公司累计手持船舶订单120艘/2099万载重吨;累计手持柴油机订单155台/164.4万千瓦。 2011年公司经营计划目标(未包括共同控制企业):营业收入力争不低于去年;造船完工计划52艘/836.7万载重吨;柴油机完工计划140台/151.47万千瓦;修船完工计划270艘;交付3000米深水钻井平台一座。 同时,公司发布了非公开发行股票预案修订稿: 修订稿与一月前初稿的主要差异在于提供了收购资产更为详细的信息:龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船;拥有两座大型船坞、配套600吨龙门吊车4台,4座舾装码头、2座材料码头;2008年未交船、2009年交船1艘、2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);2012年年底前交船的大船船位(VLCC、VLOC等)已排满,2012年年底前交船的小船船位(8.2万载重吨散货船等)已基本上排满,基本可满足生产需求;公司2011年计划船坞、码头周期均控制在75天左右,力争达到两个月。截至2010年12月31日,龙穴造船合并报表资产总额为123.07亿元,所有者权益为21.19亿元,净利润为9776.44万元。 点评: 1. 公司当前在手订单饱满,3000米深水钻井平台在2011年交付将具备里程碑意义。2010年公司船舶建造收入占营业收入比在80%左右,柴油机收入在10%左右;当前公司在手订单饱满,其船舶在手订单可维持两年半、柴油机订单可维持一年半。公司船舶2010年完工56艘/809.34万载重吨,2011年计划完工52艘/836.7万载重吨;柴油机2010年完成113台/127.34万千瓦,2011年计划完工140台/151.47万千瓦。公司为中海油建造的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”将在2011年交船,具备里程碑意义。 2. 受低价船建造高峰来临、钢材交易价格走高和全面实施PSPC规范的综合影响,公司2010年四季度极高的销售毛利率(26.01%)不可持续。公司2010年全年毛利率19.85%,比2009年14.54%有大幅提升;2010年四季度的综合毛利率为26.01%,远高于2010年前三季度累计的综合毛利率17.24%;公司对此的解释是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降,抵减了人工成本上升等因素的影响。我们认为公司2010年四季度营业收入环比大增而营业成本环比却出现下滑很可能是因为公司新开工船舶数量较多,阶段收入得到了确认,但并没有进入实质性制造阶段,从而推高了季度毛利率。 3. 净利润增速和收入增速不同步主要源于公司2010年四季度计提了大量资产减值损失(主要是存货跌价损失)。为防范合同亏损风险,公司2010年计提了大量的资产减值损失,全年计提了14.80亿元,其中四季度就计提了12.03亿元,而2009年全年才计提了5051万元;存货跌价准备(主要是在产品)比上年末增加11.05亿元。 4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。根据本次非公开增发预案修订稿披露,龙穴造船2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);其2011年计划交船量按载重吨算约280.4万载重吨,是2010年约153.6万载重吨的1.83倍。按两个船坞分别批量生产17.5万吨散货船(并行建造)和30万吨油轮、目标船坞周期分别50天和60天来计算,龙穴造船年产能可达400万载重吨;考虑到产能和生产效率的同步提升,龙穴基地的后续成长空间较大。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月14日收盘价为79.94元,对应2011年PE为17.88倍。 5. 风险提示:下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。

1.结算和自持物业增大是公司业绩增长的主要原因:本报告期,净利润较上年大幅增加有两方面原因:一是报告期内公司部分已销售房地产开发项目满足收入确认条件;二是报告期内公司津塔项目写字楼(部分)等项目计入投资性房地产采用公允价值计量。 2.土地储备优质,未来利润可观:2010年公司通过项目收购、招拍挂等多种方分别在北京和重庆获得四项目。项目累计总建筑面积约202万平,权益建筑面积约164万平。其中重庆项目地理位置优异,靠近重庆解放碑。该项目土地成本仅2900元/平米左右,而周边地区商业项目地价已经上涨到7000元/平。除以上项目外公司在2011年1月通过合作方式取得北京中信城地上建面20万平商业用地使用权。该项目位于金融街东南角,未来具备很强升值空间。目前公司账面资金丰富,未来仍具备在已进入城市继续深耕的能力。 3.公司2011年有望新增13万平自持物业:截止2010年年报,公司拥有建筑面积约54万平方米的自持物业。2011年预计还将新增13万平自持物业,主要是天津瑞吉酒店、西单美晟广场商业部分和惠州地区酒店项目。目前西单美晟广场项目已经成功引入巴黎老佛爷百货。世界顶级品牌进入将直接提升项目未来价值(具体情况请参见2010年12月1日报告,《金融街(000402)跟踪报告:成功引入顶级百货,项目写字楼间接受益》)。 4.公司具备旅游地产概念:公司惠州项目地理位置优越,自然环境具有不可复制性。项目沿海共27公里长的海岸线;具备8大迂回曲折的海湾。目前该惠州项目用途为商业、公寓、酒店;分成三个片区分期进行开发。该项目累计建筑面积在230万平左右,土地成本每平米不足100元。由于规划审批等问题项目前期进展较慢,2009年和2010年新开工面积在30万平左右。预计2011年该项目新开工面积有望达到70万平以上,未来将成为公司在旅游地产方面的重要突破。 5.投资建议:维持“买入”评级。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年4月14日,公司股价收盘于7.3元,对应2011年和2012年PE分别是10.73倍和7.93倍,对应RNAV在13.2元。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平,且部分投资较大项目已经进入收获期,未来业绩将将呈现稳定增长。我们给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格在10.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。