事项: 金螳螂公告2013年3季报,收入为116.27亿,增长32%;归属净利润10.09亿,增长43%;摊薄后每股收益0.86元。公司预计全年净利润同比增长35%-55%。 简要评述: 1.公司业绩符合市场预期,收现比稳定。2013年3季度单季度收入同比增长35%,净利润同比增长41%,维持了2季度的态势。前三季度经营现金流为净流出8266万,其中3季度单季度为正的1.14亿,经营现金流有所下降;而收现比为86.84%,有所提升,经营现金流下降主要是经营现金流出较多;应收账款为88亿,较年初增加16.7%,回款压力可控。 3.盈利预测及估值。公司作为装饰板块的龙头,订单饱满,新签趋势良好,强大的资金实力让公司在人员储备、产业化经营和区域拓展等面都游刃有余。预计2013-2014年的每股收益分别为1.33元和1.73元。给予公司2013年20倍的动态市盈率,合理价值为26.6元,维持“买入”投资评级。 4.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

维持2014-15权益利润2.98、3.27亿元,折合EPS 0.72、0.79元。 2014年乌镇权益利润较快增长。展望2014年,乌镇2013年由于受禽流感影响,基数较低,预计2014年有望增长超10%,经营性利润将增长20-30%;且权益比例由51%提升至66%;但政府补助能否维持2013年水平尚难下结论。总体上看,乌镇2014年权益利润较快增长是非常合理的。 其余业务,预计利润将较为平稳。 古北水镇预计2014年将发生亏损,2015年盈亏平衡,对业绩影响不大(不考虑地产)。 古北水镇采用权益法核算,地产带来的利润也直接在投资收益中体现,届时市场不一定会细分投资收益的构成,即:地产利润可能享受旅游的估值。 总体上看,2014-15年公司权益利润将保持平稳增长,我们维持2.98、3.27亿元的预测,折合EPS 0.72、0.79元。其中,来自“乌镇+会展+个人旅游+酒店+中青旅大厦+总部费用”权益利润2.02、2.23亿元,折合EPS 0.49、0.54元。 下调投资评级至“增持” 按分业务估值,我们认为,公司每股合理价值19.1元(详见表4);我们看好公司旅游业务的发展前景,但鉴于股价已非常接近合理价值,我们下降评级至“增持”。 后续的看点:古北水镇投入运营,其经营状况将对股价产生直接影响。 风险提示:古北水镇经营情况、估值水平较高、系统性风险。

公司10月29日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入84.5亿元,同比增长14.54%,利润总额3.96亿元,同比增长25.59%,归属净利润3亿元,同比增长21.75%。其中,三季度实现营业收入26.7亿元,同比增长12.39%,利润总额7423万元,同比增长31.26%,归属净利润5636万元,同比增长23.81%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.503元(其中三季度0.094元),净资产收益率10.75%,每股经营性现金流1.23元。 公司同时预告:2013年归属净利润同比增长20-30%,即在4.11亿元和4.46亿元之间,合每股收益0.69-0.75元。 简评和投资建议。公司三季度按物理位置计新开门店3家(按业态计为2家百货、3家超市),低于去年同期7家物理门店的展店速度;其中包括重庆长寿店(大卖场,8月30日,1.5万平米)、新化店(县级MALL,9月28日,5万平米)及柳州购物广场(城市综合体,9月30日,12万平米)。我们测算,截至9月底,公司按物理位置计门店数为141家,按业态分百货26家、超市140家。 受益百货超市稳定内生增长和稳健外延扩张,公司前三季度收入增14.54%,其中三季度增速(12.39%)略低于上半年(15.56%)主要由于单季度展店速度较去年同期放缓;前三季度综合毛利率同比增0.73个百分点,其中各季度毛利率均有不同程度提升,主要由于超市供应链完善及百货次新门店逐渐成熟。 前三季度公司销售管理费用率同比增0.76个百分点至16.15%,其中三季度增0.83个百分点,主要来自人力成本、租金、折旧摊销及广告促销费用增加;因定增募资致利息收入增加及归还银行贷款致利息费用减少,公司前三季度获财务收益2492万元(去年同期为1872万元财务费用);此外,因递延所得税影响,公司前三季度和三季度有效所得税率各增2.4和4.75个百分点。最终,公司前三季度归属净利润同比增21.75%,其中一至三季度各增21.26%、21.33%和23.81%,各季经营稳定增长;业绩增速优于行业平均水平主要来自毛利率提升及财务收益增加。 维持盈利预测。预计2013-15年EPS分别为0.71、0.86和1.03元(以总股本59712万股计),公司目前13.5元股价对应2013-15年PE各为19.1、15.7和13.1倍;81亿市值对应13年PS为0.7倍;PE和PS估值处于合理水平;考虑到公司未来三年20%以上优于行业平均的净利润复合增速、所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、百货超市两业态均处于良性发展期以及积极开展O2O的战略性眼光,给予15.46元(对应2014年18倍PE)的6个月目标并维持“买入”评级。 风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性;新门店培育期超出预期;新渠道发展的不确定性等。

事项:大华股份10月28日发布公告:2013年前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.16亿元,较上年同期增62.96%;营业收入为32.59亿元,较上年同期增48.62%;基本每股收益为0.55元,较上年同期增61.76%。第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元,较上年同期增50.94%;营业收入为12.28亿元,较上年同期增37.01%;基本每股收益为0.2元,较上年同期增42.86%。全年预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%~80%。 点评:九月份开始盈利趋势向好、四季度增长动力强劲。第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元,较上年同期增50.94%;营业收入为12.28亿元,较上年同期增37.01%;基本每股收益为0.2元,较上年同期增42.86%。根据近期我们对公司下游调研,公司七月份销售情况一般,八月份逐步恢复,九月份销售及盈利情况回到高峰期,且海外出口增长迅速,公司四季度增长动力强劲,进入订单旺季,以及高清摄像头渗透率提升,业绩增速有加快趋势。全年预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%~80%,对应四季度净利润为4.34亿元到6.44亿元,环比增长89%~180%,同比增长35%~100%。 三大因素决定需求持续景气。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出局,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 系统与运营业务垂直一体化布局是公司未来重点。随着安防行业进入高清化和智能化时代,海量数据的产生具备数据价值,而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语。新的安防厂商必将从数据的捕捉、数据的压缩、数据的传输到数据的处理,提供一整套解决方案,孤立的、分工的模式将大大降低数据流操作过程的效率。而公司作为安防行业龙头厂商将加大系统与运营业务布局力度,传统的工程商、软件厂商和系统厂商提供的附加值越来越低,处于竞争不利的状况。原因有两个,其一、如同消费电子,入口和数据是胜出的关键,龙头企业在摄像头领域快速扩张,不仅将外资品牌份额占领,也凭借规模效应、品牌溢价和对后端存储市场的垄断挤占中小品牌的市场,在前端市场复制在后端的垄断,这一点我们从上游调研中得到验证。在此情形下,安防设备厂商既掌握入口、又掌握数据源,这是传统系统厂商不具备的,特别到了高清化和ip camera时代,图像和数据的处理和压缩本身就是在摄像头设备环节实现,其二,在设备环节,我们反复强调,公司本质是平台软件提供商,是本质卖的是软件。软件的本质使得公司从硬件提供商向系统提供商,以及掌握数据后向安防运营服务提供商的转型中得心应手。目前海康威视与大华股份处于竞争曲线第二过程中,老大和老二差距过大,老二复制老大的成长路径,往往是老二加速追赶,目前大华股份仍处于追赶海康威视的轨道,加大系统与运营布局是公司战略发展的必然选择。 持续看好安防产业投资价值,维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑,预计大华股份2013、2014年业绩为1.08元,1.66元,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,对应目标价为49.8元。 风险提示:智慧城市推进不达预期。

人民网2013年10月29日公布三季报。前三季度收入6.6亿元,同比增长44%,净利润1.7亿元,同比增长32%,相当于EPS约0.61元。Q3单季度收入2.4亿元,同比增长48%,净利润6873万元,同比增长8%,相当于EPS约0.25元。三季度收入符合预期,净利润水平略低于预期。 点评: 收入成长依然维持在较好的节奏上。尤其是无线业务的趋势最好,今年无线业务已经在规模上和信息服务不相上下;广告业务仍保持较快增速,估计主要由地方网站贡献,在整个PC门户网站收入放缓的大背景下,预计公司的门户广告也难以大幅超越行业;相对而言,信息服务受到政府项目的影响较大,增速应该最慢。 净利润率同比、环比均有所下降,主要有三点原因:(1)按照Q3的毛利率,估测毛利率较高的政府项目应尚未集中确认;(2)公司今年以来网站流量持续提升,Alexa排名不断创出新高,通过市场化手段运作提升流量需要一定成本;(3)公司本季度利息收入有所减少,按照公司账面18-20亿现金,如果是定期存款,年化利率应在3%、季度利息收入应在1500万左右,推测可能是由于为了看书网的并购以及其他布局的项目,这也从侧面说明公司的外延布局一直在紧锣密鼓的进行中。 公司明年的布局已呈现出非常健康的状态--无线业务继续保持快速增长,广告稳健增长并贡献大量现金流,数据业务虽然增速慢、但利润率高,新增业务中,主打数字阅读的看书网和主打彩票的澳客网都将开始有效贡献收入和利润,且公司外延的布局并没有丝毫放缓的迹象。 盈利预测与投资建议: 鉴于利息收入略低于预期和成本略高于预期,我们小幅下调2013年盈利预测至1.08元,维持2014年EPS为1.64元的预测。当前股价对应2013-2014年动态估值分别为70倍和46倍,从PE水平看已经较高。但我们认为,公司由于独特的权威内容上拓展商业模式的能力,目标应远不止于未来3年业绩的快速增长,而是寄托了政府“主流媒体努力占领网络信息传播的制高点”的期望,因此可给予一定估值溢价,以反映其独特的政治属性带来的增长潜力;同时公司所追求的外延扩张,不仅能带来超预期的盈利贡献,更是基于协同效应的积极尝试。综合考虑公司独特的业务属性和外延扩张的战略,按2014年50-55倍PE,对应目标区间82-90元,维持“增持”评级。 主要不确定因素:原有的资源依托惯性与市场化运营之间如何平衡。

凯美特气公布2013年第三季度财务报告 2013年前三季度,公司实现营业收入1.51亿元,同比+57.42%;实现归属母公司净利润4601万元,同比+51.87%,实现每股收益0.17元,公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.07元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.90元。 第三季度单季,公司实现营业收入6200万元,同比+67.69%;实现归属母公司净利润2057万元,同比+69.55%,实现每股收益0.08元。 公司对2013全年业绩的预测:归属净利润4486~6525万元,同比增长10~60%,全年EPS为0.17~0.24元,对应4Q2013单季度净利润-115~1924万元,EPS0.00~0.07元。 点评: 1.长岭项目带来公司收入利润增加 2013年第三季度凯美特气实现营业收入6200万元,同比+67.69%;实现归属母公司净利润2057万元,同比+69.55%;营业毛利率60.92%,同比-2.97个百分点;期间费用率23.62%,同比-12.63个百分点;净利润率33.17%,同比+0.37个百分点。 2.盈利预测与投资评级 公司长岭项目于2012年投产,2013年逐步贡献业绩,同时公司在建液体氩气项目以及安庆项目也有望于近期投产,并从明年开始陆续为公司贡献业绩。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.22、0.40、0.61元,按照2014年EPS以及45倍PE,我们给予公司18.00元的6个月目标价,首次给予“增持”投资评级。 3.风险提示 项目建设进度不达预期的风险;上游供气企业原料供应的风险。

内容: 报告期内,公司实现营业收入50.69亿元,同比增长2.08%(其中三季度单季同比增长0.98%),实现归属上市公司股东的净利润7804万元,同比下降32.97%(贴近此前公司业绩预告之下限,其中三季度单季同比下滑25.85%),实现每股收益0.18元。盈利能力方面,公司综合毛利率为9.60%,同比下降0.1个百分点;加权ROE为4.70%,同比下降2.83个百分点;运营能力方面,存货周转率为9.60次,同比提升0.14次。公司同时预告全年归属于上市公司股东的净利润同比增长-20%~10%(对应绝对数值为14129.88~19428.58万元)。 结论: 公司前三季度饲料销售总量同比大约下滑7%,但猪料仍是录得10%以上的增长,禽料则下滑15%左右。公司的营销改革自8月下旬起开始有明显的效果,8月份猪料销量即同比增长8%(环比更是增长30%),9月份达到17%,10月份更是突破20%,呈现强劲的上升势头。我们认为,公司的模式变革效果已经在逐步清晰的展现,虽然由于上半年拖累较多,预计全年实现业绩同比增长仍有一定难度,但直销模式的改进将使得公司中长期的发展更有保障。 我们预计公司2013~2014年的EPS分别为0.39和0.49元,维持对于公司的“增持”评级,目标价9.80元,对应2014年20倍的PE估值。

好想你发布三季报:1-3Q收入6.3亿元,同比增3%,扣非净利润8553万元,同比增21%,EPS0.58元。单三季度收入增10%,净利润增141%。 2013年公司预计利润增速0-10%,对应净利润1-1.2亿,对应EPS0.68-0.81元。 点评及分析: 公司一次性出售奥星公司土地,带来单三季度收入和利润大幅提升。但公司主营红枣业务尚处于渠道调整期,14年重点观察收入,费用投入仍将继续,短期利润不宜期待过高。 2012年开始,公司将产品定位从高端礼品转向了健康零食概念,定位向大众消费品转换,相应渠道也从专卖店向超市倾斜。 2013年公司对专卖店进行优化升级,淘汰和改造盈利能力低的门店,预计今年在2000多家门店中关闭200家左右,上半年已经关闭100多家,下半年将继续关店进程。我们认为,在转型过程中收入增速会受到一定影响,但经过门店优化升级后单店收入会逐步提升。公司于2012年10月开始进入超市,2013年上半年已进驻1440家超市,重点市场上海、武汉、郑州的商超KA系统渠道覆盖率已达到90%。2012年超市渠道销售额为3000万左右,2013年上半年销售已经和2012全年持平,我们预计2013年超市销售有望达到1.3亿左右。我们预测上半年线上销售额达2000万左右,我们预计2013年销售有望达到7000万。 盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015年的EPS到0.82、1.06和1.37元,给予2014年20xPE,对应目标价20.12元,维持增持评级。 风险与不确定性:成本大幅波动,食品安全等。

事件:2013年1-9月营收同比下降5.52%,净利润同比下降17.68%。2013年1-9月,公司实现营业总收入1.32亿元,同比下降5.52%;综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2483.24万元,同比下降17.68%;每股收益0.13元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比下降11.05%,净利润同比下降27.16%。2013年7-9月,公司实现营业总收入0.45亿元,同比下降11.05%,环比下降6.83%;综合毛利率44.75%,同比下降3.49个百分点,环比下降2.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润799.91万元,同比下降27.16%,环比下降22.87%;每股收益为0.04元。 点评:收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围,导致公司订单损失4000万左右,我们预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入,源于:(1)管理费率同比增2.59个百分点,使得期间费率同比增2.53个百分点。(2)营业外净收入456.55万元,同比降31.55%,主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。 新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元,1-9月新签订单1.53亿元,尚未执行的合同金额3.10亿元,比年初增长18.82%。公司在国网损失一次机会,导致全年业绩略低于预期,我们预计明年订单、收入均将恢复正常。 毛利率环比下降明显。2013年1-9月,公司综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。 管理费用带动期间费率大幅上升。2013年1-9月,公司期间费用率24.60%,同比上升2.53个百分点。其中,管理费用率21.46%,同比上升2.59个百分点,主要源于研发费用同比增加;销售费率、财务费率基本稳定,同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。 资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配,无异常情况。 未来预判。(1)行业需求:一个变电站“故障录波+时间同步”投资金额约占变电站总投资额的1%左右,预计一个站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备。以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。截至2012年底,国网“十二五”规划尚有2/3没有完成,预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%,公司是智能变电站弹性最大的公司之一。(3)公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目,电能质量行业年需求20亿元以上,“十三五”电网将加大动态无功补偿产品的投入。我们认为公司募投项目投产后做大的可能性不大,但也可获得一定的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长15.01%、47.65%、46.38%,每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为7.20-9.00元,我们将视智能变电站建设速度修改盈利预测,暂时维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。

公司10月29日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入53.13亿元,同比增长13.06%,利润总额3.7亿元,同比下降2.64%,归属净利润2.65亿元,同比下降5.37%。其中,三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长6.24%,利润总额8092万元,同比增长9.43%,归属净利润5809万元,同比增长8.23%。 公司前三季度摊薄每股收益0.358元(其中三季度0.079元),净资产收益率7.25%,每股经营性现金流0.28元。 公司同时公告(1)以1870万元竞得如皋市白蒲镇一处面积为6794平米的国有建设用地使用权,将用于建设综合商场,出让年限40年,建筑密度不高于60%,容积率2.0,绿地率不低于10%;(2)拟设立如皋如城文峰大世界和如皋白蒲文峰大世界商贸两家子公司。 简评及投资建议。公司三季度收入增长6.24%,较上半年放缓约10个百分点,而二季度高增长主要来自去年同期主力门店南大街店装修改造致基数较低;三季度毛利率提升0.32个百分点,较前两个季度进一步改善(各为降1.38和增0.12个百分点),估计与百货占比提升、家电占比下降等有关;三季度销售管理费用率增加0.11个百分点,财务费用增加156万元,期间费用率增加0.2个百分点。投资收益减少近750万元抵消了资产减值损失减少的455万元,三季度营业利润增长9.21%,归属净利润增长8.23%。 从前三季度看,毛利率下降(0.4个百分点)抵消了期间费用率改善(0.3个百分点),且理财产品投资减少约4000万元,致营业利润下降1.45%;此外,有效税率增加2个百分点以及少数股东损益变动,最终归属净利润下降5.37%。我们测算,扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支,前三季度经营性利润总额仍有10%的良好增长,其中一季度降14%,二、三季度各增51%和14%。 维持盈利预测。预计公司2013-15年摊薄每股收益为0.53、0.60和0.68元,其中零售主业贡献的EPS分别为0.51、0.59和0.67元(同比增速为16.3%、14.6%和14.3%)。此外,我们预计2013-14公司地产贡献的EPS均为0.13元(地产业务确认时间和比例具有较大不确定性)。 公司目前7.35元的股价对应其2013-15年零售主业的PE分别为14.4、12.5和11倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前约54亿元的总市值相对于13年74亿的营业收入,PS为0.73倍。考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,及其在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们给予公司2013年零售主业15-18倍目标PE,维持7.66-9.19元的目标价区间(对应市值57-68亿元,对应2013年74亿的营业收入PS为0.76-0.91倍)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。

公司10月29日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入94.33亿元,同比增长2.67%,利润总额4590万元,同比下降29.66%,归属净利润3991万元,同比下降5.76%。其中,三季度实现营业收入29.95亿元,同比增长0.38%,利润总额1153万元,同比下降46.82%,归属净利润1000万元,同比下降4.02%。 公司前三季度摊薄每股收益0.06元(其中三季度0.015元),净资产收益率1.31%,每股经营性现金流0.43元。 公司同时公告拟出资1000万新加坡元在新加坡设立一家全资子公司,用于经营商品采购和进出口贸易,暂定名北京华联综合超市(新加坡)采购有限公司。该事项尚需商务主管部门批准。 简评及投资建议。公司三季度整体经营形势较上半年更弱,收入仅增0.38%,较上半年(3.77%)进一步放缓,估计仍主要与同店增长较慢及展店略放缓等有关;三季度毛利率延续弱势,同比减少0.04个百分点至19.65%,降幅有所收窄;三季度销售管理费用率增加0.29个百分点,而财务费用因发行10亿元非公开定向债务融资工具而增加2340万元,致期间费用率增加1.07个百分点至19.74%。 尽管资产减值损失减少200多万元且投资收益增加200多万元,但在毛利率和费用率的双重恶化下,三季度营业利润仍同比下降142%;因三季度收到业主解约赔偿款和政府补助,营业外净收入增加近2000万元,利润总额同比下降46.82%;有效利率减少近36个百分点,最终三季度归属净利润下降4.02%,净利率同比减少0.03个百分点至0.32%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,三季度经营性利润总额为-2172万元(2012年同期为1252万元),而前三季度同比下降94%至仅231万元。 维持盈利预测。预计公司2013-15年EPS分别为0.07、0.08和0.09元(值得注意的是,影响公司业绩的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前4.58元的股价对应其2013-15年PE分别为64、60和54倍,公司目前30亿市值对应13年动态PS为0.23倍;从中长期的角度,维持目标价5元(对应2013年约0.25倍PS)和“增持”评级。 风险和不确定性:开店速度和区域的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响;一次性收益的影响等。

事件:公司公告了2013年前三季度报告,2013年前三季度公司实现营业收入10.75亿元,同比增长19.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,同比增长26.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长29.58%。实现每股收益为2.27元,扣非后实现每股收益2.07元。 第三季度业绩增长来自于主导产品价增,第四季度主导产品有望量增。根据测算,2013年第三季度公司实现收入3.60亿元,同比增长10.67%;2013年第三季度公司实现营业利润1.61亿元,同比增长46.13%。第三季度营业收入增长10.67%,低于2013年第二季度21.96%的水平,营业收入较上半年放缓。2013年第三季度公司母公司实现收入2.12亿元,同比增长15.23%。实现营业利润1.20亿元,同比增长56.73%。母公司营收增速15.23%,略低于2013年第二季度16.90%的水平。我们认为三季度公司业绩增长主要来自于主导产品的价增(2012年07月01日起调高片仔癀内销价格20元,提高外销价格6美元;2012年11月06日调高片仔癀内销价格40元,2013年01月01日起上调外销价格6美元),2013年第四季度主导产品基于去年的低基数以及全年的生产计划,有望实现主导产品量的恢复性增长,从而恢复母公司整体业绩整长。 三项费用率控制良好。2013年前三季度公司销售费用6989万元,同比下降18.94%,主要系业务宣传费减少;管理费用8581万元,同比上升24.77%,主要系报告期研发费用增加;财务费用1409万元,同比增长31.05%,主要系上年发行3亿元债券导致利息及汇兑损益增加所致。2013年前三季度三项费用率为15.80%,低于中报三项费用率(15.96%),也低于第一季度三项费用率(16.99%),控制良好。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元,扣非后同比增长36%、32%。考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价,我们认为可以给予2014年45倍PE,合理股价为161元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件: 用友软件公布2013年三季报:实现营业收入23.7亿元,同比下滑3.5%;毛利同比下滑8.5%;归属于母公司净利为518万,同比增长62.8%,EPS为0.01元。扣非净亏损为1.05亿。从Q3单季看,营收同比增长12%;毛利同比增9.4%;亏损同比减少51.2%。 点评: 营收下滑源于宏观不景气、业务转型以及营改增。公司前三季度营收同比下滑3.5%,我们估计高、中、低端客户营收均未能实现增长。我们认为公司营收下滑主要受三个因素影响:其一,宏观经济继续疲弱。管理软件市场与宏观经济关联度较高,特别是中小企业市场更易受宏观经济冲击。从SAP、Oracle等产品商以及IBM等实施商相对疲弱的中国地区表现可以验证管理软件市场容易受宏观经济影响的逻辑。其二,业务转型降低营收增速。公司去年以来执行“平台化发展、产业链共赢”策略,致力于提高分销和实施外包比例,特别是在中端市场。我们估计前三季度分销业务营收同比增长超过20%,导致公司整体营收同比有所下滑;其三,营改增后,公司服务收入增速因此降低3-5个百分点。 展望Q4及明年,随着宏观经济企稳、公司业务转型成效渐显,我们预计公司2013年全年营收仍有望实现个位数增长,但达到年初10%的营收增长目标概率较低。同时,我们认为公司最终能否走出困境取决于平台化发展的战略是否能明显提升公司产品的质量,而这一点需要较长的观察期。 分销和外包趋势拉低毛利率,费用控制成为全年盈利增长关键所在。公司前三季度综合毛利率约为81.7%,同比下降约4.4个百分点,主要原因包括外包比例提高和营改增的影响。软件行业营改增从今年8月1日起在全国推广,因此,营改增对公司毛利率的影响从2014年开始将明显减小。我们估计分销比例和外包比例提高将持续几年,未来几年公司毛利率仍将有下降压力。 公司前三季度费用控制良好,是公司全年有望实现盈利增长的基础所在。具体来看,前三季度,公司销售费用同比下降14%,降幅高于营收降幅;管理费用同比上升4%。两项费用合计同比下降6%。公司费用减少主要源于减员增效的策略。此外,费用资本化对于费用控制亦有一定帮助。 出售瑞友科技股权和政府补贴增加保障全年盈利增长。公司本期出售参股公司瑞友科技18.73%股权,获得约7000万投资收益。同时,公司今年获得的核高基等政府补贴较去年增加较多,全年有望达到6000多万。考虑这两项因素,若全年业绩能够达成股权激励行权条件,公司全年盈利有望实现40%以上增长。 面临一定财务压力。2013三季度末,公司应收账款余额约为13.49亿,较2012年末仅增加约4300万。公司前三季度经营净现金流约为负的3.79亿,同比增加约2.46亿。2013三季度末,公司现金余额为11亿,有息负债余额约19亿,表明公司面临一定的财务压力。 费用控制提升全年行权条件达成概率,宏观经济和产品竞争力担忧仍存,从市场地位角度维持“增持”评级。假设Q3单季营收同比增长的趋势得以维持,同时费用控制力度得以延续,我们预测公司2013~2015年EPS分别到0.57元、0.64元和0.77元。鉴于宏观经济景气不高,而公司业绩对Q4营收有极高的敏感度,公司全年营收进而盈利能否实现恢复性增长仍需观察。尽管短期业绩欠佳,公司目前在国内ERP市场的龙头地位并未改变,至少拥有较大的被收购价值。短期而言,公司的投资机会在于宏观经济企稳带来的业绩恢复性增长;中长期而言,公司投资价值取决于平台化转型能否成功、产品竞争力能否有效提升。考虑到股价相对滞涨,且软件国产化预期有助于提升估值,我们维持“增持”的投资评级,给予14.25元的6个月目标价,对应25倍的2013年EPS。公司股价可能的催化剂主要是定期报表验证业绩恢复性增长的判断。 主要不确定性。公司业务对宏观经济相对敏感;产品竞争力能否有效提升尚需观察;市场对公司恢复信心须假以时日。

公司公布了2013年3季报:公司2013年3季度实现营业收入9.65亿元、同比增13.68%,归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比增长28.61%;2013年公司前3季度实现收入19.7亿元、同比增长10.38%,归属净利润3.29亿元、同比增长39.84%。 点评:公司2013Q3营收增长13.68%,原因是海外市场逐步复苏,但需求复苏力度略小于我们此前预期。今年上半年以来,虽然欧洲经济仍然低迷,但美国经济明显见底回升,尤其是美国房屋销售回升,促使国际市场需求呈现明显上升态势。每年3季度是传统的旺季,一般可占全年营收的35%左右,2013Q3营收增速虽略低于我们此前预期,但行业景气度向好趋势明显,随着3季度的结束,基本奠定全年业绩增速。未来收入增速仍有望继续小幅回升,我们预计今年全年收入约能实现12%左右的增长。 公司净利增速的最大不确定性以及超预期可能性在于投资收益水平。2013Q3净利增速达到28.61%,主要原因是投资收益以及公允价值变动损益(合计影响约3500万,约占当期净利润的22%),扣除该部分影响后,公司主业贡献利润温和增长,扣非净利增速为4.39%。在投资收益中,对联营企业(卡森国际、杭叉股份等)的投资收益规模(2013Q3约为1200万元)相对比较稳定,而交易性金融资产收益波动较大,为最大风险点。 2013Q3公司毛利率为26.72%,同比小幅下降0.82个百分点。长期看,公司的毛利率水平较为稳定,体现出公司强大的研发能力和品牌、渠道优势。 公司在一个传统金属制品行业中,能长期维持较高的毛利率主要原因在于:有较强的研发能力,不断推出新产品;业内积淀深厚,掌握最优质渠道;从代工走向自有品牌,品牌号召力不断增长。 公司主营温和增长,看点和风险点在公司投资成果,其投资能力值得重点关注。 公司是传统手工刀具行业内非典型的轻资产公司,生产主要通过外协解决,公司专注于产品研发、渠道品牌建设,因此对上下游的控制力、抗风险能力较强,可以获得较为丰厚的利润。在手工刀具主业方面,公司深耕细作,不断做大做强,已建立起稳固的行业龙头地位。但是,由于手工刀具已是成熟行业,在公司目前这种体量的前提下,我们判断该项业务将是温和增长的态势,复合增长率预计在10%-20%。 主业手工刀具为公司的“现金牛”业务,为公司提供了充沛稳固的现金流,2008年以来,公司每年的经营性现金流均为正,合计达12.2亿元。截至2013Q3,公司拥有长期股权投资11.4亿元,持有货币资金达11.3亿,有较强的并购投资意愿和实力,未来的对外投资将成为公司重要的利润来源。 我们预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.39、0.40、0.48元,增速分别为40.7%、1.6%、19.9%。考虑公司主营具备可长期温和增长的前景以及今后可能的对外投资并购项目贡献业绩,我们给予公司2014年18-22倍PE,对应目标价格区间为7.2-8.8元,维持“增持”评级。

事件:2013年1-9月营收同比增长23.93%,净利润同比增长37.85%。2013年1-9月,公司实现营业总收入21.30亿元,同比增长23.93%;综合毛利率40.13%,同比上升1.24个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.99亿元,同比增长37.85%;每股收益0.45元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长17.72%,净利润同比增长30.00%。2013年7-9月,公司实现营业总收入8.61亿元,同比增长17.72%,环比增长15.53%;综合毛利率40.10%,同比上升2.88个百分点,环比上升1.72个百分点;实现归属于母公司所有者净利润9202.21万元,同比增长30.00%,环比增长12.48%;每股收益为0.21元。 公司同时公布2013年净利润变动区间:20%-50%。 点评:营收、净利润稳定增长。公司营业收入稳定增长,主要源于GIS、变电站自动化等设备进入国网招标后,销售收入增加。净利润增速高于收入增速源于:(1)综合毛利率同比上升1.24个百分点。(2)期间费率下降1.07个百分点,其中销售费率下降1.46个百分点。(3)投资收益3698.24万元,同比增长126.20%,贡献利润16%左右,源于公司出售了部分金融资产。 毛利率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率同比、环比均出现上升,主要原因是新产品规模化生产后成本降低,预计第四季度毛利率仍有提升的空间。 销售费率带动期间费率下降。2013年1-9月,公司期间费用率29.01%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费率15.46%,同比下降1.46个百分点;管理费率、财务费率基本稳定,同比变动幅度为0.42、-0.03个百分点。 新增订单环比好转。预收账款同比、环比均有较大增长,显示公司新增订单情况环比有较大好转。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长34.73%、28.33%、24.59%,每股收益分别达到0.76元、0.98元、1.22元。考虑行业的平均估值水平,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.20-19.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。(1)市场竞争加剧,毛利率下降;(2)订单低于预期的风险。