事件: 公司于9月3日公告购得位于宁波市江北区建筑面积19万平项目。 投资建议: 公司再次出手斩获宁波市江北区19万平的地块。根据我们的统计,截至本报告末,公司年内新增项目储备建面240万平,土地投资额占到当年销售额70%左右,高于行业平均水平。在销售业绩上,公司2013年有望实现40%以上销售增速达到120亿销售新高。目前公司股价低估明显,后期债务融资工具发行和院线扩张有望成为催化剂。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至9月2日,公司收盘于9.96元,对应2013年PE为7.32倍,2014年PE为6.38倍,对应的RNAV为19.11元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,目前公司周转、扩张双提速,未来成长空间已打开。给予2013年10倍市盈率,对应目标价格13.6元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.再斩获宁波市地块:公司公告在2013年8月30日获取宁波市江北区洪塘街道孙家村项目。该地块土地面积为10.13万平,建筑面积为18.9万平,共耗资18.9亿元,折合楼面地价为10000元/平。目前该地块附近其他在售项目销售均价在18000元/平左右,项目后期可获正常利润。 2.战略扩张进一步提速:加上本次出手拿地,公司2013年已经连续6次出手。相关项目分部海西福建和长三角区域,累计增加土地储备240万平,投入金额83亿元。公司土地市场投入积极,战略扩张趋势明显。 3.全年销售有望保持高增长:公司2013年签约销售额有望继续保持高增长。按照公司半年报公告,公司已经完成71亿签约销售额,下半年将会继续加大推盘规模。 4.投资建议:维持“买入”评级。公司再次出手斩获宁波市江北区19万平的地块。根据我们的统计,截至本报告末公司年内新增项目储备建面240万平,土地投资额占到当年销售额70%左右,高于行业平均水平。在销售业绩上,公司2013年有望实现40%以上销售增速达到120亿销售新高。目前公司股价低估明显,后期债务融资工具发行和院线扩张有望成为催化剂。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至9月2日,公司收盘于9.96元,对应2013年PE为7.32倍,2014年PE为6.38倍,对应的RNAV为19.11元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,目前公司周转、扩张双提速,未来成长空间已打开。给予2013年10倍市盈率,对应目标价格13.6元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

公司8月31日发布2013半年报。报告期内实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%;利润总额5.23亿元,同比增长0.62%;归属净利润3.7亿元,同比下降3.6%,扣非净利润3.55亿,同比下降6.78%。2013上半年公司摊薄每股收益0.8元,净资产收益率6.07%;每股经营性现金流-0.56元。 公司同时公告:(1)聘任东嘉先生为公司总裁,任期2013-16年;(2)拟以8亿元购买北京信托·财富21号(陕西富力)单一资金信托,期限2+1年,预期年化收益率12%。 简评和投资建议。公司2012年以来一直面临展店费用压力与管理改善带来毛利率提升的业绩权衡,上半年归属净利润下降3.6%,低于预期,主要是由于2012年底集中新开3家门店以及2013上半年新开2家且有西宁1店扩容带来较多费用增量。其中二季度在收入环比提升4个多百分点的情况下,净利润仍下降近13%,主要是由于:(A)低毛利率的金银珠宝4月开始热销,毛利率提升幅度(0.22个百分点)小于一季度(0.54个百分点);(B)期间费用率增加幅度(0.85个百分点)高于一季度(0.82个百分点)。我们测算,上半年经营性利润总额(扣除资产减值损失、投资收益和营业外收支)同比略降1%,其中一季度增4%,二季度降7%。 公司上半年综合毛利率提升0.41个百分点,且毛利率自2011年以来各季度均同比提升,2Q13达20.02%,为2009年以来最高水平,体现2011年起推行对标管控效益持续发挥,符合我们此前判断:“管理改善带动盈利能力提升是公司3-5年内业绩成长的重要看点,其中毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”。 维持对公司的投资逻辑判断。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,在全国16省21城市经营30家百货门店,门店总建面145万平米。2011年从大股东层面引入战略投资者,治理结构已优化。公司秉持进取型扩张战略,2009年来加快外延扩张,并呈现:同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点,奠定持续成长能力。 公司目前仍有10家储备门店,总建面约80万平米,预计2013-2015年仍将面临较大资本开支压力;但凭借门店经营效率发挥和管理改善(毛利率提升)等,可一定程度对冲新开店培育压力,预期公司未来三年仍可保持预期未来三年仍可保持12%左右的复合增长,但2013-2014年增速较低。 调整盈利预测和目标价。预计公司2013-15年归属净利润分别为7.16亿元、7.93亿元和9.59亿元,同比增长6.3%、10.7%和21%,EPS为1.55元、1.71元和2.07元。对应公司当前16.49元股价,公司2013-15年动态PE分别为10.7倍、9.6倍和7.9倍,估值处于行业平均水平之下。调整六个月目标价至23.2元(2013年约15倍PE),维持“买入”评级。 风险和不确定性。(1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;(2)竞争压力风险。

公司调味品业务位居行业第二,但在高档酱油中名列前茅,公司产品和品牌在业内享有较高声誉。厨邦高端品牌定位明确,近年量价齐升,带动公司盈利能力快速提升。预计今年调味品和房地产均将超预期,在于高档产品推出,新兴市场快速增长,房地产经营环境改善。 公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。公司已剥离电池业务,即将剥离汽车配件业务,并聚焦到:调味品、房地产和园区出租。预计2013年调味品21.26亿,净利润2.31亿,调味品EPS为0.29元。预计2013年房地产收入至少确认2亿以上(实际已预售了5亿左右),房地产净利率为20%左右。 公司房地产隐含资产理应直接扣除。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现,市值应该在25-30亿左右。保守按25亿估值,对应股价3.14元。 公司调味品业务稳定增长,结构调整提升盈利能力。2012年公司厨邦酱油品类(毛利率高达45%)销售占比突破50%,若加上厨邦鸡粉、腐乳等(这些品类毛利率较低),厨邦品牌收入占比达80%。未来三年调味品平均单价上涨6.4%,销量复合增长19.3%,收入复合增长26.9%,在毛利率提升(厨邦酱油占比提高、2013年启动精益化生产流程改造,降低成本,提高效率),费用率降低(规模效应降低费用率)带动下,2013-15年净利润复合增长39.7%。 “厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”酱油,销售占比逐年提高,针对家庭居民消费;2011年又获取“美味鲜”商标,将该品牌定位为大厨级、专业调味品,主攻餐饮渠道。 盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元,0.38元和0.50元,考虑到公司是高档酱油龙头企业,且未来处于量价齐升阶段,给予2014年底30倍动态PE,调味品对应股价11.37元,加上房地产合计14.51元。 主要不确定因素。下行风险主要是原材料成本上涨超预期,房地产收入兑现不确定,食品安全问题困扰,竞争环境恶化。上行风险包括产品提价,高档产品推出,厨邦酱油销售快速增长大幅提升公司综合盈利水平。

伊利股份发布中报,1H2013收入240亿元,同比增长13%;扣非后归母公司净利润11亿元,同比增101%。每股收益为0.85元,加权平均净资产收益率为14%,较去年同期增2个百分点;经营性净现金流33亿元,同比增152%。 点评及分析: 归属于上市公司股东的净利润本期实现17.38亿元,较上年同期增加9.76亿元,增长率128.22%。增加原因:1)2013年6月份激励对象行权1.54亿股,行权价格6.49元。根据《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》(国家税务总局公告2012年第18号)的相关规定“在股权激励计划可行权后,上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量,计算确定作为当年上市公司工资薪金支出,依照税法规定进行税前扣除”,导致1H2013所得税费用减少4.91亿元,本期净利润增加4.91亿元。2)1H2012产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元。3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元。剔除股权激励、去年低基数和营业外收支影响,本期归母净利增加31%。 简评和投资建议 1)1H2013收入同比增13%,剔除非经常影响后利润同比增16%。2)高端产品金典同比增50%,QQ儿童星增20%,液态奶高端占比从2012年32%提升至35%以上,金领冠占婴幼儿奶粉业务比重从2012年30%提升至50%;3)2014年收入看乳饮料,利润看奶粉。伊利奶粉业务上半年已基本消化含汞事件影响,管理开始从粗放式向精细化迈进,大区经理2013年无论是销售目标还是销售激励均做到历史新高,2014年市场份额有望再上一个台阶;4)行业集中度够高和规模效应带来的费用率下降。5)在股权激励行权之后,伊利管理层与资本市场的利益趋同。作为国内消费品龙头企业,A股投资标的具有稀缺性,长期享受估值溢价。13-15年EPS分别为1.48、1.64和1.95元,给予2013年30x估值,目标价上调至44.4元,长期买入评级。 风险与不确定性:定增解禁,原奶价格大幅上涨和奶源不足,市场竞争加剧等。

公告内容: 公司于2013年8月20-29日,分别召开了三场全国新品订货会,分别是8月20日的合肥华中订货会、8月27日的济南华北订货会以及8月29日的绍兴华东订货会。本次订货会推出的新产品市场反映良好,订货额超过预期,订单金额累计为16483万元。 点评: 订货额超过预期。本次订货会总共发布了21款新品,其中喜临门10款,法诗曼11款。此次发布的新品将逐步替代公司现有的国内线下门店品牌产品,以行业领先的技术和工艺提升产品附加值,我们判断可推动整体产品售价的提升。根据2013年8月30日公司关于本次订货会订单情况的最终统计结果确认,本次预定情况良好,订单金额累计为16483万元,占2012年公司营业收入的18.37%,订货额超过预期。 销售渠道改革推动内销业务发展。公司正通过销售渠道改革,拓展线下门店数量、提升单店业绩,计划每年新建店面200家左右,按城市化目标总体布局下沉、以空白地区布点为主,进一步加大对销售终端的建设力度,推动内销业务发展。我们认为此次订货会结果在一定程度上反映了销售改革进展,以及加盟商对改革成效的信心。2013年上半年,公司内销业务增速15%,是公司整体业务增速的主要来源;三季度起家具行业进入销售旺季,配合销售改革的推动,下半年业绩可期。 国内国际“双轮驱动”成长。公司通过加大对自有品牌的投入力度,强化自有品牌多渠道发展,加大线下门店投入的同时,进一步理顺电子商务等新渠道的发展,同时加强酒店客户等集团客户的直销业务,内销业务发展良好。同时,公司继续加强巩固和开发OEM大客户,尤其是作为宜家在亚太地区的唯一一家主力床垫供应商,以及宜得利的高端床垫产品境外供应商,正受益于大客户业务的发展而快速增长,拉动出口发展,实现整体业绩的提升。 盈利预测及投资建议。我们测算公司2013、2014年净利润增速分别为26%、27%,稀释EPS分别为0.41元、0.52元。我们看好中国床垫市场的消费潜力、公司作为行业龙头的成长动力,维持“增持”评级,目标价9元,对应2013年估值22X。 风险提示。客户相对集中的风险

1. 受消费环境疲弱及区域竞争激烈影响,上半年收入为21.31亿元,同比略降0.47%,一、二季度各降0.38%和0.58%。其中,商品销售收入19.98亿元,同比略增0.31%,其他业务收入1.33亿元,同比下降10.93%。上半年公司启动环市东商店南北馆连廊建设和外立面装修的升级改造工程,也在一定程度上影响了销售,但后续有望优化商品经营结构和购物环境、完善配套服务功能,提升市场竞争力;同时加大对次新店和异地门店的培育力度,2011年底开业的佛山店上半年实现收入6252万元,仍亏损946万元。 2. 综合毛利率减少1.92个百分点,可能与低毛利率的黄金珠宝热销及促销加大有关。其中商品销售毛利率减少1.44个百分点至17.48%,高毛利率的其他业务收入及毛利率均降,致综合毛利率减少1.92个百分点至21.76%。 3. 销售管理合计费用率减少0.57个百分点,除维修和广告费外,其他主要费用均有减少。其中销售费用率为10.65%,同比减少0.39个百分点,管理费用率为0.8%,同比减少0.18个百分点,表明公司在收入难有增长的情况下通过费用节约来保障经营。上半年实现财务收益2593万元,同比增加459万元,且由于公司利用闲置资金滚动购置利率相对较高的银行理财产品,投资收益增加255万元。2013下半年,公司仍有6.5亿额度用于投资短期保本型银行理财产品,占比报告期末净资产的33%。 4. 收入无增长及毛利率下滑,致上半年营业利润下降10.3%;政府补助减少200万元,最终归属净利润下降12.68%。其中一、二季度各降7.7%和19.26%,主要是二季度毛利率大幅减少2.2个百分点所致。 维持对公司的判断。短期内,公司面临区域竞争趋向激烈及疲弱消费环境的双重制约,及主力门店装修改造,未来销售收入及利润的提升弹性更依赖于宏观经济企稳回升,及消费者信心得以提振,否则公司业绩难有实质性改善。中长期内,公司次新门店逐步培育成熟将贡献外延增量,业绩或可重回稳步增长轨道。 调整盈利预测。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长-5.7%、6.5%和9.1%,对应EPS为1.00元、1.07元和1.16元,对应当前9.27元股价,动态PE为9.3倍、8.7倍和8倍。给以目标价10.0元(对应2013年10倍PE),维持“增持”评级。 风险与不确定性。次新门店培育亏损超预期;区域竞争环境趋向恶化;疲弱消费环境的持续制约。

事件: 新大陆于8月31日(周六)公布2013年半年报:2013H1,公司实现营业收入约6.2亿元,同比增19.2%;实现营业利润约6113万元,同比增29.8%;归属于上市公司股东净利润为5715万元,同比增23.5%,扣非后净利同比增69.0%;全面摊薄EPS为0.11元。Q2单季营收同比增18.4%;净利同比降1.2%;扣非净利同比增91.0%。 点评: 营收分析:二维码应用爆发在即,H2有望提速。2013H1,公司共实现营收约6.2亿元,同比增19.2%,Q2单季营收增约18.4%,增速较Q1下降约1.8个百分点,主营业务继续保持平稳增长。分产品来看,电子支付及信息识读产品(以条码业务和POS机业务为主)收入同比增长24.8%,行业应用软件开发及服务(高速公路信息化和通信行业信息化业务为主)收入增15.2%。我们推测H1电子支付产品及信息识读产品的收入增长可能更多是由POS机业务贡献;由于商务部的肉菜追溯流通系统建设在2月底进行集采招标,预计对上半年的收入确认较少,而下半年则有望有较大收入贡献,预计2013年公司的条码业务有望实现突破性增长。 展望2013年全年,在二维码条码应用有望形成规模推广和POS机业务复苏的背景下,我们预期公司营收将实现较快增长。 毛利率和期间费用分析:毛利率小幅下滑,销管费用控制良好。公司H1综合毛利率约为36.8%,同比下降约3.0个百分点,主要是由于电子支付及信息识读产品的毛利率同比下降约11.6个百分点,我们推测是由于毛利率较低的电子支付产品收入占比提升所致。行业应用软件开发及服务毛利率同比上升约4.2个百分点,由于公司的通信行业信息化业务较为稳定,我们估计毛利率提升是由于高速公路信息化省内项目增多所致。从全年来看,我们预计综合毛利率有望因业务结构变化而较2012年出现小幅提升。 H1销售费用同比增7.9%,销售费用率同比下降0.8个百分点;管理费用降2.9%,管理费用率下降3.7个百分点;两项费用合计增0.3%,远低于营收增速,销管费用率合计减少约4.5个百分点。Q2单季销售费用同比减少8.9%,管理费用同比减少25.1%,显示出公司对销管费用控制良好。从历史数据来看,Q2通常是公司费用支出较高的季节,因此,我们预期全年销管费用率将较2012年有所下降。 汇率变动导致一次性投资损失确认较大。公司于5月21日公告,出售持有的德国JauchQuartzGmBH全部12%股权。公司于2003年投资1000万美元获得该股权,由于未能实现上市目标,JauchQuartzGmBH董事长ThomasJauch同意向公司支付1000万美元及累计未付股息78.75万美元以回购公司持有的JQG股份。由于从2003至今,美元对人民币累计贬值超过20%,股权出售带来公司一次性确认投资损失约1769万元。若扣除该项一次性损失影响,则净利同比增长约54.8%。 应收账款控制良好,经营性现金流大幅增加。截止6月底,公司应收账款余额约为4.0亿元,较年初增加约1.1亿元,新增应收账款占当期营收的比重为17.2%,处于合理范围。上半年经营性现金流约为1.6亿元,而去年同期为-1.5亿元,经营性现金流大幅增加。截止6月底,公司货币现金余额为7.4亿,整体来看财务风险较小。 看好二维码业务发展前景,给予“买入”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.52元、0.71元和0.91元,不考虑地产业务贡献,EPS分别为0.31元、0.50元和0.66元,今后三年年均复合增长率约为60%。考虑到二维码行业应用正处于大规模推广前期,移动互联网应用爆发也有望催生行业应用需求增长,同时公司其他业务处于复苏期,今后两年业绩增速较快,我们给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价为19.18元,对应2014年约35倍主营业务市盈率外加8倍地产业务市盈率。 主要不确定性。销管费用控制不力风险;二维码应用推广滞后风险;POS机业务毛利率下降风险。

事项: 东华科技公告2013年中期业绩,收入为10.49亿,同比增长8.4%;归属净利润为0.89亿,同比下降29.22%;摊薄后每股收益0.20元,上半年新签订单31.88亿,7月份新签海外合同32亿。公司预计1-9月归属净利润同比增长-30%-0。 简要评述: 1.2季度净利润下滑幅度较大,2季度经营现金流好转,收现比上升。2013年2季度单季度收入为7.95亿,同比增长11.11%,净利润为0.68亿,同比下降37.34%,大幅下滑。上半年经营现金流为1.47亿,其中2季度现金流为1.5亿,较1季度好转;应收账款为3.96亿,较年初增加29.67%,存货11.93亿,较年初下降18.26%;收现比上升,接近100%。 2.设计咨询收入及其毛利率下降幅度较大。上半年公司工程总承包收入9.23亿,同比增长13%,设计咨询业务1.26亿,同比下降16.53%,下降幅度较大;各项毛利率均有下降,其中设计咨询业务毛利率为52.25%,同比下降13.51%。 3.综合毛利率下降明显,费用率下降,净利率大幅下降。上半年毛利率为20.01%,同比下降3.69个百分点,三费率为9.08%,同比上升了0.6个百分点;其中销售费用率为0.91%,同比上升了0.22个百分点;管理费用率8.46%,同比增加0.21个百分点,主要为职工薪酬福利增加及研发费用增加影响所致;因此上半年的净利率为8.51%,同比下降4.49个百分点,下滑幅度较大。 4.境外收入增长明显,新签订单超过去年全年。西北区收入5.03亿,同比增加14.22%,境外收入为1.47亿,同比增长173%;上半年新签订单31.88亿,超过2012年全年,全年有望赶超2011年。 5.盈利预测及估值。公司虽然下调1-9月归属净利润变动幅度,但考虑到公司目前新签订单已超去年,7月又新签海外大单,预计未来两年的业绩有望恢复。我们预计2013-2014年EPS为0.75和1.00元,给予2013年35倍的PE,目标价26.25元,给予“增持”投资评级。 6.主要风险:煤化工投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

事件: 桑德环境今日公布2013年中报,实现营业收入10.4亿元,同比增长27%,归属母公司股东净利润2.2亿元,同比增长31%,综合毛利率为38.4%,同比下降1个百分点,按最新股本摊薄的每股收益为0.35元。中期不分红。未作前3季度业绩展望。 点评: 收入方面,与固废相关的市政施工、设备安装业务收入合计8.78亿元,同比增长30%,污水处理收入1.05亿元,同比增长6%,供水收入0.52亿元,同比增长25%。总体来看,固废为公司增速最快的业务子板块。 盈利水平方面,固废业务毛利率整体为38.4%,同比下降2个百分点,细分来看,环保设备安装业务的盈利能力大幅下降,主要是由于毛利较高的技术咨询业务同比减少所致;市政施工业务的毛利率同比降低1个百分点。我们认为,由于国内固废处理工程市场发展提速、竞争激烈化,毛利率出现下滑也是不可避免的趋势。 上半年,公司财务费用同比降低51%,费用率同比下降4.7个百分点,原因是有息负债规模降低、资金利率显著下行。值得注意的是,上半年确认资产减值损失0.39亿元,全部为坏账损失,现金回笼情况恶化的后果开始体现,但我们认为不必过于担忧,与同类工程公司比较,桑德环境2~4年账龄应收款的坏账计提比例相对较高,即会计政策相对保守。 上半年,公司经营性现金流入8.84亿元,占营业收入比例85%,同比下降5个百分点,地方政府支付能力差,导致回款情况同比恶化。 整体来看,公司上半年业绩增速略低于市场预期。归属净利润的增长主要依靠固废业务收入的快速增长,以及银行贷款规模降低带来财务费用的节省。但同时值得关注的是,由于固废行业竞争激烈化、加之地方政府支付能力无好转迹象,带来业务毛利率降低、现金回笼状况恶化、坏账确认为资产减值损失等问题。我们结合公司的业务发展状况,假定13~14年固废业务收入增速30%、27%,同时毛利率稳步小幅降低,则预计13~14年EPS分别为0.87元、1.08元,参考同行估值水平以及公司自身成长能力,给予14年目标动态PE35倍,目标价37.9元,维持增持评级。

事件: 2013年上半年公司完成营业收入15.9亿元,同比增长10.85%;归属于上市公司所有者净利润1.9亿元,同比减少9.53%。 投资建议: 公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元,下半年公司将会加大在苏州,唐山等城市推盘力度。同时根据公司8月22日公告,海航资本已经完成股份受让工作,正式成为公司大股东,并展开人事方面变动。预计海航资本后期还会在资产改善以及土地扩张方面对公司进行支持。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.39和0.53元。截至8月30日,公司收盘于4.00元,对应2013年PE为10.26倍,2014年PE为7.55倍,对应的RNAV为5.63元。预计海航系入主后有望为公司实力带来较大的提升,给予2013年15倍市盈率,对应目标价格5.85元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.2013年上半年营业收入同比增长11%。2013年上半年公司完成营业收入15.9亿元,同比增长10.85%;归属于上市公司所有者净利润1.9亿元,同比减少9.53%。 截止报告期末,公司资产总额110.33亿元,负债总额69.8亿元,资产负债率为63.27%。预收账款16.67亿元,占负债总额23.89%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债14.63亿元,占负债总额的26.73%,同时公司经营活动净现金流量为-2.47亿,公司资金状况良好。 2.2013上半年实现签约销售收入14.4亿元:公司2013年上半年实现签约销售收入14.4亿元,其中天津亿城堂庭项目取得了较好的销售业绩,实现签约销售额6.1亿元,实现同比翻番。下半年公司还将陆续将苏州和唐山的项目推出,以保证下半年的销售工作。 3.海航系入主有望带来新动力:海航资本以较快速度完成对公司入主。今年8月6日,公司公告大股东乾通实业与海航资本签署协议,将其持有的19.98%股权转让给海航资本,转让价格为5.63元/股。至8月20日,上述股份已经全部完成转让,公司大股东正式变更为海航资本,实际控制人变更为海南航空股份有限公司工会委员会。股份转让完成后后公司已经开始在监事、董事以及副总裁等人事职位上进行变动,同时公司在权益变动报告书中披露将不排除出售亿城股份之前周转较慢的低效资产,同时不排除在未来开展购买或者置换资产的重大交易。海航资本的入主有望为公司形成新的增长动力。 4.投资建议:维持“买入”评级。公司2013年上半年实现签约销售额14.4亿元,下半年公司将会加大在苏州,唐山等城市推盘力度。同时根据公司8月22日公告,海航资本已经完成股份受让工作,正式成为公司大股东,并展开人事方面变动。预计海航资本后期还会在资产改善以及土地扩张方面对公司进行支持。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.39和0.53元。截至8月30日,公司收盘于4.00元,对应2013年PE为10.26倍,2014年PE为7.55倍,对应的RNAV为5.63元。预计海航系入主后有望为公司实力带来较大的提升,给予2013年15倍市盈率,对应目标价格5.85元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

事项:盘江股份中报营业收入28.96亿元,YOY下降33.3%;毛利率33.6%,YOY下降13个点;归属母公司净利3.26亿元,YOY下降168%,EPS0.20元。 点评: 1.煤炭下跌和安全事故拖累业绩 公司报告期内生产精煤181万吨,混煤181万吨,原煤423万吨。销售商品煤362万吨,其中:精煤180万吨,混煤182万吨。发电2.20亿度,供电1.87亿度。营业收入28.96亿元,营业总成本26.32亿元,实现净利润19690万元,其中:归属于母公司净利润32627万元,比上年同期降低67.73%。 盘江股份煤种为1/3焦煤,通过洗选后,生产的商品分为两种,精煤和混煤。其中精煤用于钢厂作炼焦配煤,据煤炭资源网报道当前车板含税价格1100元/吨,主要供应四川攀钢集团。混煤用于电厂发电,热值4900大卡,销售价格470元/吨,主要供应给周边电厂。当前精煤和混煤价格相比去年同期,有较大幅度下降,拖累公司业绩。同时1季度发生的金佳安全事故和随后的六盘水其它煤矿事故,导致公司下属矿井短暂停产整顿,影响了上半年的产量,也是拖累上半年业绩的一个原因。 2.子公司松河煤业因矿难影响迟迟难验收 子公司松河煤业(35%权益,合并报表)240万吨产能,配套240万吨选煤厂,目前已经试运转1年半的时间,2012年净利3870万元。进入2013年本应进入验收阶段,但因水矿集团的矿难影响,迟迟未验收,处于停产状态,上半年亏损1.98亿元,目前公司正积极安排验收事项。公司另有电力板块投产,预计下半年可以贡献超过1亿元的投资收益。 3.相比其它煤炭公司,盘江煤炭销售半径短,客户集中稳定 四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等,这五大客户占其销售量58%。攀钢与盘江颇有历史渊源,攀枝花有铁矿石资源,但四川境内缺少煤炭资源。盘江正是作为攀钢的配套项目发展起来的。攀钢集团具有年产生铁890万吨/年、钢1000万吨/年、钢材940万吨/年以及钒钛产品的能力,年消耗焦煤约507万吨。水城钢铁与公司同处水盘水地区,邻公司矿井,运费低廉,可以及时因应客户需求。水城钢铁现由首钢控股,年生产生铁395万吨、钢411万吨、钢材400万吨;粗略计算年耗225万吨焦煤。贵州黔桂发电公司核心资产5X200MW火力发电机组,属于坑口电厂。贵州粤黔电力公司核心资产4X600MW机组,属坑口电厂,两家电厂年耗煤约974万吨。当前公司参股45%国投盘江电力2X300MW机组,未来也是一个煤源消耗点。 4.资本开支小,资产负债率低,现金流充裕,抵御风险能力强 因安全事故影响在建和筹建项目放缓,马伊东、马伊西和发耳二期项目建设进度推后,故未来几年资本支出会比较小,我们预计8亿元左右。尽管受到煤炭价格下跌,承兑汇票增多等不利因素影响,仍然产生较充裕的现金流,上半年经营现金流5.59亿元,投资现金流1.82亿元,经营现金流完全可以覆盖资本支出。在2011年之前公司一直处于净现金头寸,2012年公司净负债率18%,总资产负债率41%,如果未来煤炭市场持续低迷,公司稳健的财务状况完全可以抵御相应风险。 尽管在建和筹建矿井的进度放缓,但其依然是未来重要增长点和看点,根据2012年报披露,在建马依西240万吨,筹建马依东240万吨,67%权益;发耳二期300万吨,90%权益。马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成,马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个,马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个,马依选煤厂一期项目省发改委已经备案,《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案,马依西一井采矿权完成土地复垦方案,马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案,马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同,出具了矿业权交易鉴证书。 发耳二期300万吨,截止2012年累计完成投资1.76亿元,副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工,完成工程量4115米;矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要,可研报告编制完成正在审查中;探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中,临时用地手续正在办理,其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。 5.市场预期的资产注入短期内难以实现 大股东盘江集团整合六枝工矿后,在手煤炭资源增加,未来可能会注入到上市公司,但现在时机不成熟,何况当前煤炭市场低迷,注入意愿不强。之前市场猜测最有可能注入的响水煤矿,不久前刚刚发生安全事故,也不具有注入条件。 6.盈利预测 受矿难和煤炭价格下跌影响,预计2013年公司业绩将显著下滑。预计2013-2015年净利为7.69亿元,9.44亿元和13.35亿元,对应EPS分别为0.46元,0.57元和0.81元,YOY下降49%,上涨23%和41%。给予公司2013年25倍PE(因受矿难影响,其正处盈利谷底,低估了正常状况下盈利能力,故给予较高估值水平),目标价格11.5元,其对应2013至2015年PE分别为25X、20X、14X,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格下跌,矿井投产进度低于预期,安全生产。

事件: 公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.52亿元,同比增加39.81%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比下滑19.45%;实现基本每股收益0.04元。 投资建议: 公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 主要分析: 上半年公司结算增加使得营收增长40%,因缺少上期一次性大额投资入户奖励的影响,报告期内公司净利润降20%。上半年公司销售收入52亿元,同比大幅增长130%:2013年上半年,受房产结算增长3.37倍推动,公司实现营收31.52亿元,同比增加39.81%;由于上年同期天津市静海县政府对公司子公司义乌北方(天津)国际商贸城有限公司投资落户进行2.11亿元奖励,本期没有,报告期内公司实现净利润2.27亿元,同比下滑19.45%。 上半年,公司实现合同销售面积47.77万平,合同销售收入51.98亿元,同比增长130%,已超2012年全年水平。2013年公司计划实现合同销售100亿元,上半年公司已经完成全年销售目标的一半。报告期内,公司新开工面积74.17万平,同比增长92%。产品结构上,公司坚持中小户型、改善性需求为主,中小户型占比85%。 上半年,公司启动定向增发投向两棚户区项目,项目完成后总利润达24亿元,销售净利率和投资收益率分别达15%和19%。2013年8月2日,公司公告称,公司拟非公开发行募集资金,发行股票价格不低于3.07元/股,发行股份数量不超过17.91亿股(含17.91亿股),拟募集资金55亿元,计划30亿元用于上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目、25亿元用于上海新湖·青蓝国际项目。本议案尚需提交公司股东大会审议,其生效和完成尚待有关审批机关的批准或核准。 本次公司拿出上海新湖明珠城三期三标段、四标段和上海新湖·青蓝国际两个上海市较大的棚户区改造项目(合计权益项目建面51.27万平,合计总投资达125.8亿元,预计销售额达172.5亿元)进行定向发行A股募集资金。 根据公司非公开发行股票预案披露,上述两棚户区改造项目合计需要投资125.8亿元。公司募集资金投向的两个上海棚户区改造项目,预计可获得销售收入合计172.47亿元;项目净利润合计达24.06亿元,两项目的平均销售净利率和整体投资收益率可以分别达到13.95%和19.12%。 根据前述建设周期,假设上海新湖明珠城三期三标段、四标段项目贡献业绩平均分布在2014-2019年,而上海新湖·青蓝国际项目贡献业绩平均分布在2015-2018年,则上述两项目合计贡献净利润24亿元,对应发行后的每股EPS合计0.3元/股;2014-2019年各年EPS贡献分别为0.02、0.06、0.06、0.06、0.06。0.02元/股。 上半年公司新增土地储备4个,合计权益储备建面31.1万平:2013年1月,公司与上海逸合、上海颐腾联合竞得乐清市滨海新区H-b12、H-b15-1出让地块,合计土地面积18.70万平,权益建筑面积合计16.85万平,总地价为15.27亿元。其中公司出资65%。2013年5月,公司与章烈成、章雷联合竞得温州平阳县西湾围涂区块A-19、A-20、A-21、A-22地块出让地块,合计土地面积11.18万平,权益建筑面积14.26万平,竞买价格为5.04亿元。其中公司出资51%。该项目属于温州市平阳县西湾项目的一部分,将打造成集人居、商务、休闲、生态于一体的现代化滨海新城。这也预示着平阳西湾项目又向前推进了一大步。总之,今年上半年,公司新增权益土地建面31.1万平。目前,公司项目储备权益建面达927万平,足够5-8年开发。 2013年以来,公司减持金洲管道和成都农商行,既增厚业绩,又提高资金使用效率:2013年4月,公司公告称,公司于2012年12月31日至2013年4月19日下午收盘期间,通过深交所减持金洲管道1475万股,占金洲管道现有总股本的5.00%。本次减持公司将实现投资收益8865万元。减持后,公司仍持有金洲管道1580万股,占其总股本的5.36%。2013年5月,公司拟向上海文俊转让成都农商行4.88亿股,每股转让价1.79元,转让价合计8.73亿元。公司2009年投资成都农商行,投资金额6.525亿元。由此可知,公司转让可获得投资收益2.2亿元。2013年6月,公司参股34.4%的西北矿业拟以9.58元/股的价格认购兴业矿业非公开发行的股票,认购83,507,306股,认购额总计8亿元。此次认购将使得西北矿业和兴业矿业双方实现强强联合,做大矿业经营规模。2013年8月20日,公司公告称,公司以3.8元/股竞得温州银行定向增发3.5亿股,投资总额13.3亿元,占温州银行本次增资扩股后股份总额的13.96%(温州银行本次增资扩股股份数为7.8亿股,增资完成后股份总额为25.08亿股)。本次交易尚需经中国银监会等相关部门审核批复后才能生效。截至2012年底,温州银行注册资本17.28亿元,各项存款余额630亿元,各项贷款余额450亿元,资产总额832亿元,贷存比为71.43%,实现净利润5.5亿元。假设温州银行每年的分红率是30%,则我们预计公司每年有望获得分红2303万元(税前),约折合税后EPS约0.003元/股。温州银行作为温州地区具有一定经营规模和经营品牌的城市商业银行,在温州金融综合改革中将发挥积极作用,并可能分享到金改的政策红利。我们认为,公司此次竞拍认购温州银行定向发行股份,有利于进一步扩展公司金融资产规模、优化金融产业布局、平滑地产行业波动,并将为公司带来长期稳定的投资收益,提升公司价值。 上半年,公司委托湘财证券资管管理公司的闲置资金2亿元,以提高资金的收益率:2013年4月20日,公司公告称,公司拟委托湘财证券北京资产管理分公司(湘财资管)管理公司资金最高不超过2亿元(当委托资产净值高于100万元时,超额部分公司可随时提取),委托时间2年,委托管理费率为0.2%,托管费为0.15%,当委托资产年化收益率在2.5%以上时,湘财资管收取年化收益率2.5%以上部分的20%作为业绩报酬。这将有助于提高公司闲置资金的收益率,降低公司的财务成本。 投资建议:公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升业绩同时带来债务结构改善。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而奠定了全年超百亿的销售基础。同时,公司参股金融企业(本次参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.47元,对应RNAV是6.08元。截至8月30日,公司收盘于3.20元,对应2012年、2013年PE分别为8.57倍和6.85倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.56元,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。 投资建议: 2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。公司报告期增长主要来自于写字楼以及商场租金以及出租率上升,预计后期公司有望继续保持租金以及出租率提升。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.42和0.5元。截至8月30日,公司收盘于10.99元,对应2013年PE为26.17倍,2014年PE为21.98倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。 主要内容: 1.2013年上半年实现营业收入增长6%:2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。 截止报告期末,公司资产总额92.81亿元,负债总额45.17亿元,资产负债率为48.67%。在负债结构上,全部为长期借款,占负债总额的60%,短期没有偿债压力。经营活动净现金流量为5.19亿元,现金流状况理想。公司利润表分析如下: 2.公司本期写字楼与商业租金与出租率均继续提升:公司2013年上半年营业收入较上年同期的增长,主要来自于写字楼与商业的租金和出租率继续提升的结果。其中,写字楼平均租金和出租率分别是469元/平方米和94.9%,较上年同期分别增加48元/平方米和3.1%;商城平均租金和出租率分别是848元/平方米和99.2%,较上年同期分别增加34元/平方米和5.1%。预期后期公司有望继续保持租金与出租率的提升态势。 3.投资建议:维持“增持”评级:2013年上半年公司完成营业收入10.17亿元,同比增长5.83%;归属于上市公司所有者净利润2.3亿元,同比增长17.72%。公司报告期增长主要来自于写字楼以及商场租金以及出租率上升,预计后期公司有望继续保持租金以及出租率提升。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.42和0.5元。截至8月30日,公司收盘于10.99元,对应2013年PE为26.17倍,2014年PE为21.98倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

中国平安2013年8月30日披露中报。公司2013年上半年归属于公司股东的净利润179.1亿元,EPS2.26元,同比大幅上涨28.3%。上半年归属于公司股东的净资产1727.6亿元,BVPS21.82元,较去年末增加8.2%,去除分红影响后提升9.7%。上半年新业务价值101.1亿元,同比提升14.2%,增速显著领先同业。对此,我们点评如下: 综合金融推动净资产增速大幅领先同业。公司上半年净资产较去年底上涨8.2%(剔除分红影响后净资产提升9.7%),增速显著高于同业,主要得益于综合金融的推动;净利润同比上涨28.1%,其中寿险/财险/银行/证券贡献比例分别为51.9%/19.3%/21.6%/1.3%,公司综合金融平台优势逐步显现。 坚持价值导向,行业困境中新业务价值增速显著高于同业。公司上半年新业务价值大幅增长14.2%,显著高于同业,主要得益于公司一贯重视个险渠道的建设,目前个险渠道对于新业务价值的贡献已达到93.1%,公司上半年个险新单保费同比大幅提升12.2%,同时个险渠道新业务价值利润率也由38.9%提升到39.9%,推动新业务价值大幅增长。 财险综合成本率小幅上升。公司上半年严格控制业务质量,综合成本率由去年的93.1%上涨至95.5%,高于人保财险,但仍远低于同等规模的太保财险。预计下半年车险市场竞争会进一步加剧,财险部分净利润或将受影响,但考虑到财险对于公司利润贡献不足20%,对公司整体影响较小。 股债双杀下综合投资收益率小幅下滑,半年末浮亏达到23亿。公司上半年积极提升高收益率的债权计划等资产配置比例,截至半年末债权计划占比已由年初的3.5%提升至6.1%,推动公司上半年净投资收益率持续上升至4.8%(12年4.5%),预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时,二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的4.8%下滑到今年的4.2%,12年末的9.2亿浮盈也已转化为半年末的23.1亿浮亏。 银行资本要求改变导致公司偿付能力下滑,未来可用多种方式补充。上半年平安集团偿付能力充足率由186%下滑到163%,主要由于去年6月银监会发布《商业银行资本管理办法》,对银行资本计量更加谨慎,若无此影响集团偿付能力充足率应为172%。公司260亿可转债已过会,只等证监会批准;此外仍有约724亿次级债额度,两种方式合计可提升偿付能力充足率近70%,可有效缓解资本金压力。 股东减持导致短期股价与长期价值背离。上半年源信行、新豪时、景傲实业等股东减持预计超过4亿股,资金面压力导致股价下跌;截至半年末原员工股中新豪时剩余2亿股,景傲实业剩余约1亿股,预计累计剩余约3亿股。 投资建议:综合金融平台优势下看好下半年公司新业务价值增速和净资产表现持续领先。股东减持短期内或仍将对股价有影响,但长期不影响公司实际价值。目前13PEV仅0.83倍,远低于行业平均,未来空间较大。给予公司61.99元目标价,对应13PEV为1.48倍,维持“买入”评级。预计公司13/14年净利润分别为251/315亿元,对应EPS3.17/3.98元。 行业排序:平安、太保、人寿、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

事项: 中国建筑公告2013年中期业绩,实现收入3019.34亿元,同比增长19.11%;实现归属净利润87.89亿元,同比增长22.52%;摊薄后每股收益0.29元。 简要评述: 1.业绩符合预期,2季度现金流有所好转,收现比上升。2013年2季度单季度收入为1752.49亿,同比增长18.40%,净利润为52.21亿,同比增长10.97%;上半年经营现金流接近0,其中2季度经营现金流为160.43亿,较去年同期的-131.79亿大幅好转;应收账款为947.53亿,较年初增加16.74%;存货为3079.25亿,较年初增加21.05%,收现比稳步上升。 2.主要业务收入增速较去年加速,各业务毛利率略有下降。房建、基建、地产收入分别为2281亿、398亿和321亿,同比增加13.30%、47.20%和49.60%,增速较2012同期加快。房屋建造毛利率为8.30%,同比下降0.20个百分点,但较上年末提高0.5个百分点;基建业务毛利率与去年同期持平,其余业务的毛利率同比皆略有降低。 3.综合毛利率略有下降,财务费用增加,净利率小幅上升。上半年毛利率为12.01%,同比下降0.05个百分点,主要是因为房建板块毛利率的提升;三费率为3.13%,同比下降0.36个百分点,其中财务费用率为0.61%,同比下降0.23个百分点,管理费用率为2.32%,同比下降0.14个百分点,在费用率下降的情况下,上半年净利率为4.26%,同比上升0.34个百分点。 4.境外收入增速减缓,占比有所下滑。上半年境内业务收入为2853亿,同比增加19.9%,境外业务收入为166亿,同比增加7.4%,国际业务收入占总营业收入的比重为5.5%,有所下降,主要因国际市场投资下滑,市场萎缩导致,公司仍大力推进“国际化”发展战略,拓展海外市场。 5.盈利预测及估值。公司在手订单饱满,未来1-2年业绩确定性较强,我们预计2013-2014年的每股收益分别为0.60元和0.68元,考虑公司未来复合增长率超过15%,给予公司2013年8倍的动态市盈率,目标价4.8元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险;汇率风险。