事件: 北方创业2013年4月23日发布2012年报。2012年公司实现营业收入30.67亿元,同比增3.72%,实现营业利润1.84亿元,同比增28.01%,实现归属于母公司的净利润1.70亿元,同比增47.52%,全面摊薄EPS为0.75元;2012年公司净资产收益率为15.44%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.47元。公司计划每10股派发现金红利1元(含税),以22856万股为基数,以资本公积每10股转增10股。 公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入7.74亿元,同比增10.15%;营业利润4911万元,同比增24.31%;归属于母公司净利润为4439万元,同比增44.16%,EPS为0.19元。 点评: 12年子公司业绩下滑已充分体现,13年有望支持利润增长。公司12年实现归母净利17,033.47万元,同比增长47.52%,其中母公司实现净利润16,904.76万元,同比增长64.30%,以铁路车辆为主业的母公司盈利增长情况明显好于合并报表。我们查询了北方创业最主要的三个子公司:大成装备(军品结构件为主)、富成锻造(重卡曲轴为主)、路通弹簧(重卡配件为主)2010-2012年的收入盈利情况,军品盈利明显提升,而以重卡为主的子公司盈利迅速下滑,各子公司的大致归母净利合计在2011年为1257万元,而在12年仅有330万元,下滑927万元,明显体现。 在我国逐步重视军队现代化建设以来,2012年后期公司所在集团包一机获取了充沛的军工订单,并有望在近年市场经济低迷期为大成装备提供大量结构件订单及利润。同时另外两个子公司由于在12年重卡景气度迅猛下降,利润下滑已获鲜明体现,13年2季度以后有望温和复苏。因此,在12年拖累北方创业整体盈利的子公司有望在13年成为增长点。 货车在手订单尚充沛,预计铁路总公司货车13年第一次招标2.5万辆货车在即。铁道部13年推进改革,改制为铁路总公司,目前招标有所推后,需待铁路总公司定编、定员、定岗后开始,13年初国铁计划购置货车4万辆,第一次招标的2.5万辆有望率先招标。根据北创此前中标公告及要求的交付期,我们推算一季度交付国铁C70E货车400辆、中国神华铝合金C80货车500辆,任务饱满。估计13年初公司在手订单2000辆以上,后续国铁招标至少可中标1200辆(北创C70E历史市占率7.8%,假设20000辆C70E+5000辆P70,则可中标1560辆,考虑公司排产紧张,预计中标1200辆)。由于国内、国际铁路货运需求好转,建议继续关注北方创业铁路货车国际订单和国内自备车订单的逐步推进。 12H2货车毛利率25.21%创新高,出口及自备车订单饱满保证高毛利。此前北创中标中国神华C80E铝合金货车,价格虽下调了5.52万元,但由于该车型需专门的生产线生产,1500辆车单车的摊销费用将明显比800辆减少。我们认为本次价格虽然下调,但仍为毛利率较高的产品,实际盈利能力与2011年底的神华车订单较接近。12年母公司实现净利润1.69亿元,同比增长64.30%,再次验证货车利润水平大幅提升。 公司2013年经营目标合并收入31.86亿元,其中本部23亿元(货车)、大成装备4亿元、富成锻造3.61亿元、路通弹簧1.78亿元,利润持续增长。我们认为在年报中提出的经营目标是较为保守的,收入目标仅增长4%,但我们预计13年利润增速将远高于收入增速。由于(1)后续军品订单可望持续增加;(2)目前在手高毛利货车订单饱满,利润仍可实现较高增长。 维持买入评级。公司在2012年12月完成定向增发,预计2013-2015年每股收益1.04元、1.41元和1.89元,2013年4月22日公司收盘价20.88元,对应2013年动态市盈率20倍,给予公司2013年25倍左右完全摊薄市盈率,目标价26元左右。 风险提示。1、经济景气下滑超预期,铁路货运需求下调,导致国内自备车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2、铁道部体制改革进度不达预期;3、俄罗斯订单信用证延期开出。

【事件】招商证券2012年实现营业收入46.66亿元,同比下降10.71%,归属于母公司的净利润16.46亿元,同比下降18.04%,对应EPS0.35元,归属于母公司的综合收益17.96亿元,同比增长31%。2012年底,公司净资产257.66亿元,对应BVPS5.53元。分红方案为每10股派发现金股利1.42元(含税)。 公司2013年一季度实现营业收入15.44亿元,同比增长23.41%,环比增长42.99%;实现净利润6.15亿元,同比增长14.49%,环比增长43.42%,对应EPS0.13元,实现综合收益6.2亿元,同比增长1.14%。一季度末,公司净资产263.85亿元,对应BVPS5.66元。 【点评】 经纪业务市场份额提升:公司2012年实现经纪佣金净收入17.87亿元,同比下降21%;2013年一季度实现经纪佣金净收入6.99亿元,同比增长46%,环比增长62%。公司2012年股票基金市场份额4.03%,较11年增长4%,其中四季度市场份额4.22%,13年一季度市场份额4.25%,市场份额环比提升。12年四季度净佣金率为0.073%,13年一季度为0.071%,基本企稳。 投行收入同比骤减:公司2012年完成7单IPO主承销,募集资金40亿元;完成3单增发主承销,募集资金81亿元;完成14单债券主承销,募集资金260亿元。实现投行业务净收入3.4亿元,同比下滑66%。2013年一季度,公司投行收入0.38亿元,同比下降71%,环比提升54%,共完成3单债券承销,募集资金50亿元。 自营收入提升,债券投资份额较高:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)13.70亿元,同比增长125%。公司期末自营规模287亿元,占净资产的111%,其中股票投资占自营规模的29%,债券投资占69%,期末浮盈1.35亿元。公司2013年一季度实现自营收入5.48亿元,同比增长52%,环比增长62%。 融资融券占营业收入的10%:2012年末公司资产管理业务总规模191亿,其中集合理财97亿,同比增长1.8倍,资产管理业务共实现净收入0.83亿元,同比下降4.23%。2013年一季度末集合理财规模163亿,较年初增长68%,实现佣金净收入0.3亿元,同比增长40%,环比增长46%。公司2013年一季度末融资融券余额82.4亿元,市场份额5.03%,2012年融资融券实现利息收入3.38亿元,佣金收入1.25亿元,共4.63亿元,占营业收入的10%。 【投资建议】公司创新业绩弹性大,买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为21.49亿元、24.38亿元,对应EPS0.46元及0.52元。目前公司股价对应2013年PE为27倍,12年PB2.3倍。公司创新业务弹性较大,给予公司目标价14.40元,对应2013年PB2.5倍,维持买入评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润增速分别为23.83%、15.21%、4.11%,每股收益分别为0.42元、0.49元和0.51元。目前股价对应2013年动态市盈率19.67倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为8.40-10.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。原材料钢价等大幅上涨的风险,特高压建设低于预期的风险。

利预测及投资建议。运力供求矛盾以及高燃油费用仍然是影响船东收益的主要因素。公司在行业低谷能依靠LNG投资收益度过难关,待行业复苏时,也将受益于运力扩张带来的业绩弹性。预计公司2013-2014年的EPS分别为0.02元和0.05元。基于2013年1.1倍PB,给予目标价2.85元,维持“增持”评级。 风险提示。全球经济复苏进程放缓,行业运力投放过剩。

登海种业发布2012年年度报告。公司全年实现营业收入117081万元,同比增长2%,实现归属于母公司所有者的净利润25776万元,同比增长11%。每股收益0.73元。公司的拟分配预案:拟以2012年12月31日总股本35200万股为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 简评及结论: 玉米种子的毛利率上升,更多源于销售结构变化。2012年公司综合毛体率59.62%,提升1.05个百分点,玉米种子的毛利率为60.57%,提升1.41个百分点。在制种费用稳步上升以及先玉335销售占比下降的背景下,实现这样的结果难能可贵,我们分析还是因为登海605的放量所致,2012年母公司毛利率提升2.73个百分点。 2012年登海先锋盈利首次下滑,与政策调整有关。2012年,登海先锋实现主营业务收入63623万元,同比下滑22%,实现净利润28066万元,下滑20%。2012/13销售季度起,伴随着新任总经理的到位,登海先锋的销售策略逐步调整。最核心的是减少了四季度的发货量,基本做到了满足市场需求,但又不至于让渠道中积聚过多的数量,保证价格体系的稳定以及经销商的积极性。从前期我们草根调研情况看,先玉335在2012/13年度的推广面积预计增长15%左右,因此四季度发货数量下降,意味着1H2013同比将大增。 母公司2012年表现可圈可点。2012年母公司实现收入37276万元,同比增长46%,实现净利润9172万元,同比增长118%。新销售季节(4Q2012)实现收入14792万元,净利润3819万元。从收入和利润水平估算,我们预计4Q12的推广面积大致在350-400万亩之间。随着登海605的放量,净利率提升至25%,经历了2010年的粗缩病和2011年的发芽率风波,实践证明登海605是一个好品种。1H2013与4Q2012同属2012/13销售年度,预计净利率水平将维持稳定。 子公司登海良玉大幅增长。2012年登海良玉实现收入12357万元,利润5296万元,同比增长226%。该公司是登海种业2005年收购兼并的子公司,主要销售品种为良玉88,188,主要销售区域是春玉米区域。良玉系列品种在2012年春播区的台风中抗倒伏表现突出,推广速度明显加快递。2012年良玉99又获国审通过,预计2013年登海良玉的盈利增速仍将超过50%。 公司财务报表健康,存货增长在可控范围之内,未来大幅计提减值准备的可能性很小。整体公司的财务报表健康,唯一令投资者担忧的可能是存货的上升,存货金额63188万元,较期初增长60%。存货主要是种子,现在的库存种子与2008年的情况不同,首先是发芽率合格,其次,恒温冷藏库保存,因此发生大幅减值的概率小。同时,从公司今年的制种计划看,已经调减了制种面积。 盈利预测和投资建议。我们维持盈利预测不变,2013-2014年每股收益分别为0.95和1.19元。长期看,在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下,具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升,登海种业具备这样的潜力。当前,母公司和子公司都处在上升期,而公司股价与公司经营状态不相符,同时,登海种业是农业板块中为数不多的一季度能大幅增长的公司。维持对公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。

事件:远光软件公布2012年报:2012年,公司实现营业收入7.80亿元,同比增21.4%;营业利润同比增35.3%;归属于母公司股东净利润为28800万,同比增36.0%,全面摊薄EPS为0.62元;扣非后净利同比增约33.4%。从Q4单季看,公司营收同比增13.4%;净利同比增43.5%。 点评:整体观点。在发电侧业务同比增长100%(主要是国电集团财务管控项目推广)的驱动下,公司营收实现稳健增长。人均效率的提升及严格的费用控制,加上华凯投资地产业务本期贡献的投资收益大幅增加,最终带来公司盈利的高速增长。2013年发电侧业务增长可能趋稳,但国网数据大集中项目的实施有望带来电网侧业务的快速增长。假设没有新的股权激励计划,公司股权激励费用在今后三年将逐年降低,从而推升盈利增速。假设华凯投资每年贡献投资收益维持在2012年水平(3600万),我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.82元、1.03元和1.26元。公司目前股价对应2013年市盈率约为18倍,低于行业平均水平。考虑到公司今年业绩增长能见度高,长期看在电力行业IT投资稳健增长的大背景下,公司业绩实现平稳增长可以预期,我们维持“买入”的投资评级,并给予18.50元的6个月目标价,对应约25倍的剔除地产投资收益的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。 营收增长主要源于发电侧放量。公司2012年营收同比增长21%,其中集团资源管理、财务管理和电力生产管理等三项业务同比分别增长18%、15%和25%。从客户角度,发电侧是主要增长驱动,本期营收增速超过100%。特别是国电集团财务信息化二期和三期项目的实施贡献较大。我们估计国家电网和南网本期贡献的营收增长相对平缓,而国家电网业务的成长主要依赖于农网、多经和集体企业业务的增长。 从2013年来看,发电侧增速可能会放缓。公司公布的2013年关联交易预计金额与2012年实际数基本持平。公司基建管控和燃料管控等业务已经在发电企业做试点,一旦放量可能会使发电侧业务超出预期。国家电网数据大集中项目则有望驱动公司国网业务在2013年的快速增长,也是我们理解的公司今年业绩增长的最主要驱动。在南网市场,资金和预算等项目经过前期试点存在进一步推广的可能,故其2013年增长值得期待。 毛利率稳定,研发费用大涨但整体费用控制良好。公司2012年综合毛利率为77%,同比基本持平,表明人力成本压力暂未明显增大。本期销售费用和管理费用同比分别上升10%和24%,两项费用合计同比上升20%,略低于营收和毛利增幅。即使考虑费用重分类的因素(表现在管理费用中薪酬同比下降),公司本期可比研发费用仍有显著升幅。由于研发费用相对可控,我们认为公司今后三年的费用控制难度相对较小。从股权激励费用看,公司2013年计提了4600余万费用,而2014年和2015年分别只需计提3700多万和1400多万费用,意味着后期激励费用压力减小(假设不会推出新的股权激励方案)。 华凯投资贡献的投资收益对盈利影响大。公司参股26%的华凯投资公司2012年贡献3600万投资收益,同比增加2200多万,对于公司整体盈利增长贡献较大。考虑到华凯投资作为地产公司目前销售规模小于10亿,我们认为今后三年华凯投资每年贡献3600投资收益应是理性预期。 现金流改善明显。公司全年经营现金流约为2.88亿,同比及与前三季比均有明显改善。考虑到客户的支付习惯,我们不排除2013年经营现金流不理想的可能性。 2013年业绩能见度高,维持“买入”评级。假设华凯投资每年贡献投资收益维持在2012年水平(3600万),我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.82元、1.03元和1.26元。公司目前股价对应2013年市盈率约为18倍,低于行业平均水平。考虑到公司今年业绩增长能见度高,长期看在电力行业IT投资稳健增长的大背景下,公司业绩实现平稳增长可以预期,我们维持“买入”的投资评级,并给予18.50元的6个月目标价,对应约25倍的剔除地产投资收益的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。 主要不确定性。国网分拆的可能;小非减持对股价的压力;华凯投资贡献的投资收益带来业绩波动。

事件:公司4月24日公布2013年一季报,实现营业收入7.81亿元,同比上涨4.66%;归属于上市公司股东的净利润为-53.62万元;归属于上市公司股东扣非净利润-266.22万元;基本每股收益-0.0019元。2013年1-6月公司净利预增49.92%-98.66%。 点评:利润增长源于三费控制。2013年一季度,公司收入增4.66%,营业成本增4.73%,毛利增4%至6822.98万元。而营业利润大幅增长1270.96万元,源于三费降低。报告期,公司对各项费用进行严格控制,推行了SAP、一采通等管理软件,执行了对全集团各子公司利润考核的机制,三项费用均同比有所下降。其中,销售费用降低6.22%,管理费用降低7.47%,财务费用降低9%,三项费用合计6082.75万元,同比下降7.54%。 镁价基本平稳。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势,2013年一季度镁锭平均价格17150元/吨,同比上涨3.73%,环比下降3.75%。目前市场情况平淡,需求没有明显改善,厂商库存压力不大,市场缺少刺激因素,镁价将以稳为主维持“增持”评级。公司一直致力于镁合金生产,自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术,保证镁合金品质,成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下,公司未来利润增长点来自于(1)五台云海技改完成,随着产能利用率逐步提升,成本优势渐显;(2)巢湖5+5万吨镁合金产能投放;(3)公司期间费用繁重,成本控制,特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。 我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.23元和0.30元,对应的动态PE分别为34.30倍和26.14倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价9.06元,对应2013年PE40倍。 主要不确定性。镁产品价格波动,成本大幅上涨,新建项目进度不如预期等。

维持“增持”评级。因公司在云计算领域加大投入,我们对公司的盈利预测做一定调整,2013~2015年预测EPS分别为1.02元、1.42元和1.89元,公司目前股价对应2013年动态市盈率约为33倍。我们维持“增持”的投资评级,并上调公司6个月目标价至35.85元,对应约35倍2013年市盈率。 主要不确定性。价格战风险;股东减持风险;新产品开拓风险。

公司于2013年4月24日发布2013年一季度报告:公司2013年一季度实现营业收入1.78亿元,同比增长55.72%;营业利润1579.21万元,同比增长15.42%;归属上市公司股东净利润1983.23万元,同比下降7.90%;折合每股收益0.06元,低于市场预期。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2013-2014年EPS至0.51元和0.64元。13年关注高压变频业务复苏、中低压变频业务的开拓进展以及业务布局完善后费用控制能力的改善。按照2013年20-25倍PE,对应的合理价值区间为10.20-12.75元,维持“增持”投资评级。 主要风险因素。(1)中低压变频市场开拓风险;(2)下游行业订单需求情况。 简评及投资建议: 净利润下降8%,产品结构变化导致毛利率下滑是主因。公司2013年一季度营业收入大幅增长55.72%,但净利润同比下降7.90%,综合毛利率为29.05%,同比减少7.61个百分点。报告期内,公司高压产品结构发生变动,验收的高性能产品较少,而毛利低的通用产品验收占比较高;另外中低压产品处于培育期毛利较低,导致了公司毛利率水平被拉低。 新增订单金额1.67亿元,与去年同期基本持平,预计在手订单5.69亿元,高压订单下滑,中低压订单价格下降。2013年一季度公司合计新增订单1850台,合计取得订单金额1.67亿元,同比增长0.24%,按照目前新增订单金额,以及收入确认情况推算,我们预计公司目前在手订单为5.69亿元(含税)。 从订单结构看,新增高压变频器订单台数294台,同比下降14.78%;合同金额1.51亿元,同比下降6.96%;单台均价从去年同期的47.14万元上升至51.47万元,报告期内公司签订4台同步提升机产品订单而使高压产品单价有所提升。高压变频器新增订单中,矿业类产品占比最高,主要是由于价格同比大幅上升所致。 另外,公司取得中低压及防爆变频产品订单1556台,比上年同期增长745.65%;合同金额1525.17万元,同比增长333.15%;单台均价从去年同期的1.91万元下滑至0.98万元,随着产品研发技术的逐步成熟,中低压及防爆产品应用范围越来越广泛,小功率产品销量增加导致价格下降。 期间费用率下降5.78个百分点,但投资收益和营业外收入下降。报告期内,公司费用控制情况良好,期间费用率达15.31%,同比减少5.78个百分点,其中销售费用率同比减少4.61个百分点,管理费用率同比减少2.53个百分点。由于公司营业收入同比大幅增加,导致报告期内应收账款增加,计提坏账准备较上年同期增加约183.71万元。 另外,报告期内公司投资收益同比减少274.84万元,这主要是由于公司联营企业国电南自发生亏损,影响本公司损益约440万元;营业外收入达708.31万元,同比减少323.47万元,主要原因是软件增值税退税减少;武汉基地投入运行,计提折旧增加约108万元。

事件: 公司于2013年4月23日公布2013年一季报。公司一季度实现营业收入1.66亿元,同比增长12.71%;实现归属于母公司的净利润3013.06万元,同比增长21.88%;对应每股收益0.16元。 点评: 一季度营收增长12.71%,三期费用控制良好。2013年一季度公司收入增长12.71%,同2012年一季度收入增幅(12.66%)持平。其中,兽用生物制品实现收入9301.31万元,同比增长13.67%;兽用制剂实现收入3625.50万元,同比增长14.64%; 兽用原料药实现收入3624.07万元,同比增长8.53%。公司一季度毛利率达56.87%,同比增长1.77个百分点;销售费用率和管理费用率分别达到17.65%和17.22%,同比分别增长0.44个百分点和0.88个百分点,基本保持稳定,表明公司费用控制良好。 1个季度获8项批文,历史首次。公司建立了以“平台建设为基础、项目管理为核心”的研发管理机制,凭借所设立的研究院和下设的生物制品、药物制剂、生化药物及动物疫病诊断研究四个分中心,有效地实现了研发资源整合。公司还同业内14家领军企业和10家科研院所建立了“产业联盟”,以加大推动产学研的合作力度。公司积极推动新产品上市,强化研发成果转化,在今年第一季度中获得8个生产批文,属历史首次(表1),这极大地丰富了公司的产品种类。此外,公司获得了猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)新兽药注册证书,完成了试制、检验和兽药生产批准文号的申报和样品报送,目前正在农业部进行质量复核检验。 加强大客户合作,完善销售网络。公司已在29个省市自治区建立分销机构,形成由1850家一级客户和20000多家二级客户构成的营销网络。在现有36家大型一条龙养殖集团以及95家中型养殖企业的基础上,公司聚焦16家重点养殖集团,继续扩大与大客户的战略合作,同时完善了与正大、圣农、春雪等大客户的合作模式。从地域上看,公司不仅在已占有的市场中进一步深化营销改革,而且积极推进西南、华南市场的建设。 盈利预测与投资建议。公司顺应兽药行业发展方向,把市场化疫苗和畜类用药作为发展重心,兼顾国家招标疫苗和禽类用药。公司在新产品开拓上也收获颇丰,并有望在年内上市。我们预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为1.03元、1.38元和1.83元,给予公司2013年25倍PE,目标价为26元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。新品市场开拓不利;禽流感疫情的不确定性。

点评:营收成长稳健,尽管营改增和日元贬值对营收增速有负面影响。尽管宏观经济仅有微弱复苏,而ERP行业景气度没有明显回升,公司本期仍实现约27%的营收增长,主要得益于充裕的在手订单,同时也表明公司市场竞争力的持续提升(表现为市场份额的提升和标杆客户的增加)。事实上,公司今年Q1营收增速受两方面的负面影响:其一,营改增。12年Q1营改增仍处于过渡期,而13年Q1营改增则已经完全施行,这意味着本期公司营收增速受营改增的负面影响更大一些;其二,日元贬值。在公司2012年的营收结构中,外包业务占比约15%。自2012年10月以来,日元已经贬值接近25%,对于公司对日软外包业务增速有明显影响,而对于公司Q1整体营收增速影响估计在3%左右。 费用重分类导致毛利率和管理费用率明显上升,夏尔软件并表亦推升费用率。由于费用重分类,公司1Q2013,综合毛利率同比上升9.5个百分点至34.9%,而管理费用率则同比上升6.3个百分点。剔除原来部分成本重归类计入研发费用的影响,我们估计公司可比毛利率水平同比略有上升,表明人力成本压力有所缓和。若考虑日元贬值因素,公司可比毛利率水平改善幅度则更大。 2013Q1,公司销售费用和管理费用同比分别上升42%和108%。除了费用重归类导致的研发费用大增,夏尔软件并表也是推动期间费用大幅上升的主要因素。 此外,受日元贬值影响,公司本期财务收入大幅减少。从目前日元走势判断,财务收入的大幅减少可能全年延续。 尽管面临各种费用压力,公司本期营业利润同比增约34%,营业利润率略有提升,表明公司费用控制效果良好。 政府补贴略有下降。公司本期营业外收入同比下降约18%,主要原因是营业税改增值税后,原来的营业税优惠政策未能平滑过渡。从环比角度,公司营业外收入基本持平,意味着后续季度营业外收入降幅可能收窄。 经营现金流同比略有改善,现金充裕财务风险小。1Q2013,公司经营现金流为负的2476万,同比收窄43%。截止本期末,公司货币现金余额8.3亿,意味着财务风险很小。 竞争力持续提升是核心逻辑,关注资本运作及大客户突破,维持“买入”评级。假设持续的股权激励每年带来2000万激励费用,我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.18元和1.59元的预测。公司目前股价对应约26倍的2013年市盈率,估值优势不明显。公司在一季报中提出“选择适当时机进行适度的收购兼并”,意味着公司资本运作可能加速。同时,新业务领域的拓展和大客户突破也可能成为公司股价催化剂。我们维持“买入”的投资评级,并给予26.70元的6个月目标价,对应约30倍2013年市盈率。 主要不确定性。宏观经济不确定;日元贬值压力。

盈利预测与评级:公司13-14年处于加杠杆时期,仍将维持高成长。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计13-14年EPS为1.44和2元。给予2013年35-40倍的动态PE,合理价值区间为50.4-57.6元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 2013年1季度营收同比上升66.74%,净利润同比下降45.92%。营业总收入4291.17万元,比上年同期上升66.74%;归属于母公司所有者的净利润为259.26万元,比上年同期下降45.92%;综合毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点;基本每股收益为0.02元。 点评: 净利润大幅下滑,毛利率下滑为主因。公司营业收入同比上升66.74%,归属母公司净利润同比下降45.92%,净利润大幅下滑主要缘于毛利率率同比下降12.73个百分点。 毛利率大幅下滑,配电或为主因。本期公司毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点。主要原因是配电终端集中采购后价格下降较快。值得注意的是,公司综合毛利率已经从2012Q4 的低位大幅回升,未来或将带动利润率逐季提升。 期间费用率基本稳定。公司期间费用率33.41%,同比略降0.53个百分点。其中,销售费率、管理费率同比分别下降2.42、4.19个百分点;财务费用同比提升6.08个百分点,主要缘于闲置资金定期存款利息减少。 预付款环比增加缘于子公司工程建设。公司预付款项较2012年末增加30.34%,缘于子公司科大智能电网技术预付产业化基地项目工程建设款。此外公司应收账款同比增长24.57%,显著低于营收增速,回款情况良好。 未来预判。1)配电网自动化行业面临高成长。我们预计行业需求1000亿元以上,目前总投资不到50亿元,未来行业成长较快。2)公司主要产品为电力载波通信、EPON、配电网终端产品,与一些总包商形成了良好的合作关系,我们预计公司收入将随配电网投资增加而快速增长。3)2012年公司费用率较高,2013年公司将通过控制费用提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长41.62%、39.88%、26.85%,每股收益分别达到0.38元、0.52元、0.67元,目前股价对应2013年动态市盈率为29.58倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为9.50-11.40元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。

盈利预测与投资建议 预计公司2013、2014年EPS分别为0.75元和0.84元,公司一直积极寻求业务的突破,将主要资源都投向电影、节目制作等公司最核心能力的领域,我们认为公司方向正确,且观影需求因二三线城市影院数量的增加而出现大幅上涨,质量过硬、档期合适并且竞争较弱的电影得到超出过往想象的票房成绩的可能性大大提高,卫视对精品节目一直存在强烈需求,应给予正面期待。目前成长股整体估值水平大幅提升,按照2013年30-35倍估值,目标价区间22.61-26.38元,维持“增持”评级。

事件:2013年一季度营收同比增长8.65%,净利润同比增长20.41%。公司营业收入4888.16万元,同比增长8.65%;归属母公司净利润2410.46万元,同比增长20.41%。每股收益0.16元,符合市场预期。 点评:一季度为淡季,收入、利润均稳定增长。公司收入增长比较稳定主要原因是部分产品发出但尚未计入销售收入;净利润增速超过主营业务增速的主要原因是营业外收入比去年同期增加406万元,该营业外收入主要是2012年全年增值税退税收入,考虑到2013年增值税退税,我们预计公司今年营业外收入将较多。 毛利率同比上升较快但环比下降。本期公司综合毛利率为46.60%,同比提升3.74个百分点,环比下降1.43个百分点。毛利率同比提高的原因是2012年公司经过技术改进节约原材料成本,导致公司全年毛利率逐季提高;环比有所下降的原因是本期发货较多的是毛利率相对较低的智能燃气表产品。 子公司并表导致期间费用率同比大幅提高。本期公司期间费用合计为1049.87万元,同比增长63.69%;期间费用率为21.48%,同比提高7.20个百分点。其中,销售费用同比增长48.86%,管理费用同比增长16.93%,主要原因是本期新增子公司纳入合并范围。 公司经营性指标向好。本期公司应收账款、预收账款均较2012年同期增长较快,反映本期销售情况较好;应付账款、预付账款增长我们预计主要是预付建房款所致。