杭氧股份发布2012年年报,收入53.7亿元,同比增26.5%;营业利润5.4亿元,同比下滑9.8%;归母净利4.5亿元,同比下滑9.1%;扣非后归母净利4.1亿元,同比下滑13.3%;EPS为0.56元,业绩符合市场预期。公司利润分配方案为每10股派1.5元,分红率为27%,无股票股利。公司此前预告2013Q1归母净利4057-6086万元,较上年同期下滑40%-60%。 分析: 需求形势:公司设备需求的90%源于冶金、化工行业,受固定资产投资增速放缓影响,设备需求不振。同时,国家产业政策使得钢铁行业对中、小型空分设备的需求逐步下降。未来,随着新型煤化工业的崛起和传统产业对节能、环保技术改造的需求,大型空分设备市场需求仍然保持在较高的水平。所以,空分设备的大型化、节能化和个性化已经成为产品发展的方向。目前,国内空分设备市场上6万以上空分设备的主要竞争者是世界空分业的强手,公司以市场需求的变化为契机,进入8-12万等级的空分市场,为公司未来的发展创造空间。 订单:公司2012全年取得了大型空分设备订单34套,合同总制氧量为112.8万立方米/小时,其中上半年合同总制氧容量为73.3万m3/h,下半年39.5万m3/h。反应了冶金、化工行业固定资产投资在2012年下半年放缓。从公司发布的2013Q1预告来看,设备需求不景气仍在延续。 设备业务:公司2012年实现空分设备销售收入38.7亿元(包含少量工程承包),较上年增长20.3%,毛利率24.4%,较上年下滑2.5个百分点。公司空分设备90%的需求来自给冶金、化工行业,这些行业景气度降低可能是导致公司设备销售毛利率下滑的主要原因,另外我们推测,随着设备规格大型化,需要外购的部件或者甲方指定外购的部件增多,也是导致毛利率下降的原因。预计2013年设备毛利率依然处于低位,未来保持平稳。 气体业务:公司2012年实现气体销售收入11.6亿元,较上年增长71.0%;气体销售收入占公司总收入比例为21.7%,较上年提高了5.6个百分点。根据公司历次公告,目前公司已投产和计划投产的气体项目有26个,总合同制氧量达到84万m3/h,按照合同约定的供气时间,到2013年末公司实现供气的项目制氧量为65万m3/h。我们预计,2013年公司气体销售收入将继续快速增长,全年有望超过20亿元,在总收入中所占比重达到35%左右(预计设备销售收入下滑,总收入主要靠气体销售贡献)。2012年气体销售毛利率为16.8%,较上年下滑4.3个百分点,估计主要原因是,新投产的项目较多,投产初期供气量不够,收入低于规划,折旧和运营费用较高,导致毛利率较低。公司2013年亦有多个气体项目投产,预计毛利率仍处于低位,未来可能会逐步提升。 研发:2012年,实现了8-12万等级空分成套和新技术应用上的突破。公司在出口一套12万等级空分的基础上,又在广西杭氧投资建设了一套8万等级的空分设备,目前该设备已安装完毕等待试车。 融资:公司近期公告定增预案,拟非公开发行股票不超过1.58亿股,发行价格不低于10.08元/股,募集资金总额不超过15.9亿元。 预计公司2013-2015年EPS(按照目前股本,不考虑定增)分别为0.56、0.74、0.91元,对应增速分别为0.4%、32.6%、23.4%。按照公司2013年EPS给予15-18倍PE,对应目标价区间为8.5-10.1元。维持“增持“评级。 风险提示: 冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入23亿元、同比增长6.74%,实现归属母公司股东的净利润2.82亿元、同比增长2.44%;最新摊薄EPS0.56元;拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。之前公司发布2013Q1业绩预告,归属净利同比增40%-90%。 点评: 2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,我们估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。 伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。 12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。 国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。 公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,我们给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

财务费用大幅增长侵蚀利润空间。财务费用3152.42万元,同比增长102.06%,主要因为增发项目资金尚未到位,银行贷款增加,占毛利约28%,较大程度侵蚀利润空间,待增发资金到位,将得到缓解;销售费用117.77万元,同比下降30.41%;管理费用723.29万元,同比下降14.11%。三项费用合计3993.47万元,同比增长55.30%,与收入大体同步。 维持公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商,具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为,公司未来的业绩增长将来源于量价齐升:(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量,以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产;(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移,加工费持续提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.50元、2.02元和2.46元,对应的动态PE分别为15.68、11.62倍和9.55倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价30.00元,对应2013年20倍PE。 主要不确定性。铝锭价格大幅波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

事项: 普邦园林公告2012年年度业绩,收入增长41.43%;归属净利润增长42.85%;摊薄后每股收益0.92元;公司拟以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简要评述: 业绩符合市场预期,收现比有所下降。2012年4季度单季度收入同增32.21%,净利润同增32.75%,增速相对前三季度有所下降。而回款有所放缓,全年的收现比为64.71%,比去年同期下降21.97个百分点,经营现金流为负的2.58亿,较去年同期的38.34亿大幅下降771.97%;应收账款为4.73亿,较年初增加了2.82亿;存货为4.8亿,同比减少12.23%,其中工程施工为4.3亿,同比增加140%,回款压力渐现。 各项业务结构稳定,工程毛利率略微提升。公司收入依然以住宅园林为主,住宅园林业务毛利率为26.01%,同比降低了1.11个百分点;工程毛利率为22.89%,同比略微上升0.23个百分点。工程收入和保养收入都保持了较高的增长速度,设计增长速度相对较缓。 综合毛利率略有下降,净利率略有提升。全年毛利率为26.17%,同比降低了0.67个百分点;财务费用率为-1.15%,同比下降了1.11个百分点,主要是12年募集资金带来的存款收益;净利率为12.98%,同比提升0.13个百分点。 区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司华东地区收入同比增长75.84%,西南地区收入增长66.24%,主要原因在于公司募集资金到位,支持了公司募集资金所投向区域的产能扩张,加强了承接和实施订单的能力。同时,公司进一步推进大客户战略,实现的营业收入中,前五位客户占比达到45.71%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。 市政业务将扩展增长空间。公司在年报业务经营规划中披露“积极开拓旅游度假类园林项目,在风险可控的情况下适度参与市政类项目”。我们认为公司经营相对稳健,在园林行业景气好转的背景下,将采取更为进取的战略,更充分的利用资金优势,介入到市政业务,打开新的成长空间,保证持续增长。 估值难以降低。普邦园林是地产园林的老牌劲旅,专注于大地产优质客户路线,伴随地产行业集中度提升的过程中增强品牌实力和跨区业务能力。IPO后公司资金优势和规模效应逐步显现,预计将在业务模式、新区域市场和市政园林等领域都获得持续性的突破。在强劲的资金实力支撑下,公司增长的持续性较好,预计2013-2014年的每股收益分别为1.17元和1.52元。给予公司2013年30倍的动态市盈率,合理价值为35.08元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司于2013年4月10日发布2012年年报:公司2012年实现营业收入39.73亿元,同比增长29.48%;营业利润4.31亿元,同比增长30.04%;归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长50.20%;归属于上市公司股东扣非净利润3.83亿元,同比增长26.36%;折合每股收益0.57元,扣非每股收益0.46元,符合预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入11.49亿元,同比增长32.09%;营业利润9751.35万元,同比增长45.67%;归属上市公司股东净利润9839.25万元,同比下降6.26%;折合摊薄每股收益0.12元。 利润分配预案:每10股派发1.7元(含税)。 2013年经营计划:2013年净利润同比增长不低于25%。 核心观点:(1)全年符合预期,50.20%净利润增长来自26.36%经常性业绩增长和1.1亿元土地收储补偿款;(2)全年销量预计1250万kVAh,市场份额预计13%,跃居行业第一;(3)未来两年产能翻番,配套和维护市场双管齐下利于产能释放,公司市场份额将继续提升;(4)生产线技术领先、铅回收模式保障毛利率稳定。 盈利预测与投资评级。未来两年是公司的战略机遇期。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能扩张从1700万kVAh到3000万kVAh明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,消化产能。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.84元、1.07元(CAGR29.88%),按照2013年25倍PE,上调目标价至15.80元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。(1)铅价波动风险,2013年一季度铅价同比下降6.4%对一季度经营或有影响;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。

盈利预测与投资建议:基于现有股本,我们预测2013-2015年EPS为0.98元、1.21元和1.46元,考虑公司无线和工程业务核心受益于中国移动2013年TD6期和TDL的网络建设,给予2013年30倍PE,对应6个月目标价至29.4元,上调至“买入”评级。

营业收入高增长主要来源于电力自动化业务订单增加,利润高增长来源于主业高增长及期间费用率下降。2012年,公司电力自动化业务新签订单8.77亿元,同比增长42.31%;公共事业自动化业务新签订单1.2亿元左右,同比增长30%左右。公司净利润增速高于营业收入增速主要是期间费用率下降所致,2012年公司期间费用率同比下降3.5个百分点。 产品结构变化导致公司综合毛利率有所下降。报告期内,公司综合毛利率为36.16%,同比下降2.99个百分点,主要受电力自动化业务拖累。2012年公司电力自动化业务毛利率同比下降6.13个百分点,公共事业自动化业务毛利率同比略增1.62个百分点。 变电站自动化、配用电自动化收入是拉动公司业务增长的主要动力。配用电自动化、变电站自动化、电网调度自动化是公司收入的主要来源,分别占公司营业收入的41%、19%、18%,合计占比达到78%。 变电站自动化业务收入同比增长49.35%,主要原因是国网统一招标后,公司产品进入了江苏、东三省、浙江、河北、天津等此前空白或薄弱市场,带动该业务快速增长;毛利率同比下降4.78%,主要原因是低电压等级产品占比提升所致。 配用电自动化业务收入同比增长82.39%,用电终端类产品表现较好,中标数量进入国网前三名;毛利率同比下降14.14%,主要原因是该板块中毛利率较低的用电终端产品占比提升。 此外,电网调度自动化业务收入同比增长13.9%,毛利率同比提升8.62%。发电厂自动化业务收入同比增长18.43%,毛利率同比提升13.06%。公共事业自动化业务收入同比增长25.63%;毛利率同比提升1.62%。 成本控制较好,公司期间费率下降较快。2012年公司期间费用合计为1.87亿元,同比增长31.66%;期间费用率为22.38%,同比下降3.50个百分点,缘于公司成本控制较好,销售费用、管理费用增长幅度低于营业收入增长幅度。 未来预判。1)2012年公司新签订单10亿元左右,我们预计新签订单当年完成率85%左右,将有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.51倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率继续下降的风险,电网招标低于预期的风险。

事件: 2013年3月份公司实现销售面积127.2万平方米,销售金额152.0亿元。 投资建议: 公司3月实现销售面积127.2万平方米,比2011年同期增长15.74%,环比增长52.88%;实现销售金额152亿元,比去年同期增长31.94%,环比增长62.22%。 一季度公司实现累计销售面积371.5万平,同比增长23.46%;实现累计销售金额436.5亿,同比增长40.49%。从销售均价看,公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。2013年3月公司新增项目权益建面93.16万平,累计土地权益投资32.28亿。去年同期公司未有新增项目储备。公司一季度累计土地权益投资148亿,较去年同期15亿有明显增大。当季新增项目权益建面519.01万平,保持较快增长趋势。 截至报告期末,公司已销售未结算资源合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%。年报显示公司的净负债率为23.5%,继续保持在行业较低水平。剔除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为43.7%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司4月8日10.98元股价计算,对应2013和2014年PE为7.79倍和6.03倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 主要内容: 1.首月销售开门红,同比环比强劲增长:公司3月实现销售面积127.2万平方米,比2011年同期增长15.74%,环比增长52.88%;实现销售金额152亿元,比去年同期增长31.94%,环比增长62.22%。去年基数较低是造成公司当月销售金额和销售面积一季度同比保持较高增速的主要原因之一。 一季度公司实现累计销售面积371.5万平,同比增长23.46%;实现累计销售金额436.5亿,同比增长40.49%。从销售均价看,3月销售均价为1.19万元/平,比今年2月11262元/平销售价格略有上升。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。 2.当月新增项目4处,一季度土地投资较去年同期明显放大:2013年3月公司新增项目权益建面93.16万平,累计土地权益投资32.28亿。去年同期公司未有新增项目储备。公司一季度累计土地权益投资148亿,较去年同期15亿有明显增大。当季新增项目权益建面519.01万平,保持较快增长趋势。 3.投资建议:维持“买入”评级:截至报告期末,公司已销售未结算资源合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%。年报显示公司的净负债率为23.5%,继续保持在行业较低水平。剔除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为43.7%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司4月8日10.98元股价计算,对应2013和2014年PE为7.79倍和6.03倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

2013年1季度预增670%-710%,符合我们预期但超出市场预期。据公告,公司1季度实现归属于上市公司股东的净利润约为29,500万元-31,000万元,较去年同期(3,842万元)增长约670%-710%,符合我们此前预期,但大超市场预期。我们认为1季度业绩高增长主要得益于华星光电及多媒体业务的突出贡献;多媒体及家电业务保持良好势头带动传统业务保持快速稳定增长,有效抵消了通讯业务由于销量增速低于预期带来的负面影响。 预计华星光电1Q13贡献归母净利润约1.9亿,占公告净利润逾60%。据公告,公司1Q13玻璃基板投放量30.79万片,月均投放量超过10万片;实现液晶面板及模组销量493.17万片,较去年4Q旺季销量仅下滑11.72%,超出市场预期。历史数据表明,无论是价格还是销量,一季度均为全年最低点。一季度面板价格的季节性环比下滑给部分投资者带来了一定的心理压力,担心一季度盈利能力将受价格下滑影响。事实上,由于公司70%的原材料采购由日币、韩币及台币结算,上述货币尤其是日币今年以来的大幅贬值使得公司一季度的生产成本也大幅下降,环比降幅基本与面板价格的下滑幅度持平。因此,公司一季度面板盈利能力与去年4季度基本持平,超出市场预期。我们预计华星光电一季度实现销售收入近35亿元,实现净利润约3.5亿元,净利润率10%,其中归母净利润约1.9亿元,占公告业绩2.95-3.10亿元的60+%,是拉动一季度业绩大幅增长的主要原因。 多媒体、家电业务保持较快增长,保证传统业务稳定贡献业绩。今年一季度黑电行业整体表现超预期,预计主要企业一季度销量增速都在20+%,其中TCL多媒体实现销量增长21.72%。由于公司多媒体业务净利润率较低,仅相当于主要竞争对手海信、创维的1/3、1/2,因此业绩弹性较大。我们预计TCL多媒体一季度归母净利润约1.8亿元。 通讯业务销量低于预期,预计1Q仍然亏损。一季度手机销量同比仅增长8.12%,低于预期,但智能手机出货量大幅增长94.85%。由于规模不达预期,预计一季度公司通讯业务仍将出现亏损。 盈利预测和投资建议。公司一季度业绩超出市场预期,但符合我们此前中性预期。我们预计,华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长;多媒体业务在规模及利润率的双轮驱动下,业绩表现将优于同行,预计未来三年业绩CAGR超过30%;通讯业务今年有望扭亏,其余白电等传统业务保持稳定增长。我们预计公司今明两年业绩分别为0.25、0.33元,若考虑贷款豁免及股权收购,业绩可达0.32、0.48元。采取分部估值(见表2),目标价区间3.41-3.95元。目前股价相较目标价仍有29%-50%上涨空间,维持“买入”评级。

事件: 长安汽车公布2013年一季度业绩预告:实现归属于母公司的净利润49000-56000万元,同比增长234.72%-282.53%;实现全面摊薄每股收益0.11-0.12元。 点评: 1Q13自主品牌销量同比增长19.35%,带动本部业务业绩改善。受益于微客和低端轿车市场需求的复苏,1Q13长安自主品牌累计销售汽车28.58万辆,同比增长19.35%,自主品牌销量的大幅增长带动公司本部业绩大幅改善。展望未来,我们认为一方面公司自主品牌销量仍将温和增长,另一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移,公司自主品牌业务仍存在改善的空间。 福克斯热销带动1Q13长安福特马自达销量同比增长56.56%。1Q13长安福特和长安马自达合计销售汽车14.35万辆,同比增长56.56%,1Q13长安福特销量大幅增长的主要原因是新福克斯的热销。新福克斯于2012年4月23日正式上市,在12-16万元价位区间的高端紧凑型车细分领域的竞争优势明显。展望未来,长安福特紧凑型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轿车新蒙迪欧已分别于1月22日、3月19日和4月2日正式在国内上市,预计这三款车型有望在未来支撑长安福特销量和利润的高增长。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.63元和0.89元,维持公司“买入”评级,目标价为12.60元,对应20倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 山西汾酒近期公布2012年报,2012年实现总收入64.79亿,净利润13.27亿,分别增长44.35%和70%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润13.35亿,增长68.7%。2012年EPS为1.53元。2012年第4季度实现总收入12.3亿,营业利润1.91亿,净利润8400万,分别同比增长33%,3%和15%,第4季度实现EPS为0.1元。 2012年公司销售商品收到现金69.66亿,同比增25.8%,由于购买商品支付现金以及各项税负增长较多,使得公司经营性净现金流下降34.9%,其中第4季度公司销售商品收到现金仅增长11.2%,经营活动现金流量净额下降94%。2012年公司预收账款相比2011年基本持平,但相比3季度大幅提升。2012年公司每股分红0.8元,分红率提高至52%。 2012年公司收入增长主要依靠销量增长32.9%,单价提升8.6%,收入增长44.35%。2012年公司总销量为39918吨,预计公司主导产品老白汾系列增长50%,达到1.8万吨,占总收入比重为62%,预计其高端产品青花瓷系列销量增长25%,达到2200吨左右,占总收入达到30%。这两大系列产品带动公司销量和单价提升,促使销售额快速增长。估计2012年公司低档产品老玻汾增长一般,而其保健酒竹叶青系列保持快速增长,主要是高档新产品推出后提升平均单价所致。 2012年公司综合毛利率和消费税率同步下降,主要是少数股东损益大幅下降,使得净利润增速超过销售额增速。2012公司平均单价提升8%至81元/瓶,但成本上涨更多,使得综合毛利率下降1.2个百分点,消费税率亦同步下降1.4个百分点,其他费用率基本持平,公司EBIT增长43.9%,但由于购买少数股东权益之后,归属母公司净利润获得增长。 公司年报提出2013年销售额增长25%以上具有实现的可能,公司已在2012年9月份上调其老白汾系列酒出厂价20%左右。但估计其高档酒青花瓷受影响较大,公司毛利率存在下降风险,销售费用率亦将维持在高位,净利润增速估计要低于收入增幅。整个行业高档酒在今年缩水严重,但公司60%以上的销售额来自中高档产品老白汾系列,可以确保公司销售额稳定增长。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额81.63亿,97.96亿和112.65亿,分别增长26%、20%和15%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到很大压力,但其中高档老白汾系列仍能维持稳定增长,尤其是去年9月份提价20%,有力确保公司2013年的销售增长。 预计公司2013-15年净利润为16.11亿、18.93亿和21.71亿,分别增长21.4%、17.5%和14.7%。对应EPS分别为1.86元、2.19元和2.51元,当前股价对应2013年动态PE为15.4倍,公司提高分红率至52%,2012年每股分红0.8元,对应当前股息率为3.38%。维持“增持”评级,参照2012年估值水平,给予目标价33.5元,对应2013年18倍PE。

事件: 中国北车2013年4月10日发布2012年报。2012年公司实现营业收入924.3亿,同比增长30.8%;实现归属于母公司的净利润33.84亿元,同比增长13.4%,加权平均摊薄EPS为0.33元;2012年公司净资产收益率为10.52%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.53元,每股经营性现金流0.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 点评: 技术进步至收获效益阶段:净利润增长略超预期,毛利率再上台阶。北车12年综合毛利率14.6%,较11年13.4%提高1.2个百分点;12年Q1-4毛利率分别为13.69%、14.37%、14.05%、15.96%,近三个季度均维持在14%以上水平。分析北车各子公司经营状况可知,长春轨道和唐山轨道客车净利润率提升0.55、1.88个百分点,可能是城轨地铁首先实现牵引制动系统的进口替代起到重要作用。 我们认为北车未来2-3年内毛利率仍将持续提升:1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代,如以高速列车系统集成为主导,从系统到整车产品研发基本形成;若电力机车核心部件牵引拖动控制系统国产化大规模生产在13年新接订单开始,可望带动综合毛利率继续提升。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出,新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。 在手订单较为充足,保障13年收入结构稳定。中国北车目前从12年结转至13年的在手订单尚可,12年底结转订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿。出口有望继续高增长。2012年全年新签订单802.6亿元,较2011年新签额736.1亿元,增长9.0%。12年由于国内市场需求下降,国内收入828亿元,同比-0.4%;但国外收入97亿元,同比增长53.9%,海外收入占比10.45%,为历史新高。出口快速增长是北车是积极开拓国际市场、高质量产品赢得信赖的结果,我们认为公司已经具备国际竞争力,将持续获得更多优质的海外订单。 铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标待总公司“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 费用率略升,毛利率提升带动净利润率上升。经营情况好转:经营性现金流19亿元,较11年净流出25亿大幅好转;应收218亿较11年末159亿同比增37%,仍在可控范围。 铁路客运市场新增需求旺,奠定未来对动车组和客车需求持续放出。3月铁路旅客发送量同比增长达21.9%创近年新高:3月份全国铁路完成旅客发送量16968万人,比上年同期增加3052万人、增长21.9%,比春运增幅高10个百分点;其中,直通旅客发送量完成6151万人,比上年同期增加1330万人、增长27.6%。18个铁路局(公司)全部实现同比增长,其中武汉铁路局增幅最高,达到67.4%,郑州、西安、南昌、成都铁路局增幅超过了30%。 给予中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.56元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低,2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,铁路总公司虽尚未完成“三定”工作,但建议在目前中国北车估值低位时进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.4元,买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组和机车招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。

公司4月10日发布1Q13业绩快报。1Q13实现营业收入75.18亿元,同比增长20.79%;营业利润3.1亿元,同比增长110.75%;利润总额3.54亿元,同比增长122.28%;归属净利润2.76亿元,同比增长133.50%,摊薄EPS为0.36元(按照定增前总股本76790万股计算)。 简评及投资建议。公司业绩快报(参见表1)披露1Q13归属净利润同比增133.5%,超公司2月27日预告的100%增幅,维持了4Q12净利高增长的趋势。我们认为这一高增长主要来自有效费用管控、开店节奏可比变化、财务费用下降、政府补贴增加及新区减亏等。 从收入端看,由于同店增速下降(预计1Q13为小个位数)、开店节奏同比放缓(1Q12新开9家门店,1Q13新开4家门店)以及收入基数逐步提升导致新店/次新店收入占比逐渐减小,公司1Q13仍旧延续了12年收入增速逐季下降(47%、45%、39%、29%)的趋势,但20.79%的收入增速仍将较好于一季度的行业平均水平。我们认为接下来三个季度,公司收入增速或将由于同店增速提高(12年同店增速基数逐季下降)和开店节奏回升(今年计划开店40家,1Q仅开4家)而较1Q有所提升,预计全年在25%左右的水平。 1Q13营业利润同比增长110.75%,大幅高于收入增速,我们认为这一高增长一方面来自新ERP系统12下半年逐步投入使用带来供应链进一步改善以及转租面积加大等因素从而拉动的毛利率提升,另一方面也来自有效费用管控带来的销售管理费用率同比下降以及7亿短融2月9日到期后财务费用的下降。此外,营业外收入增加(主要来自政府补贴3400多万元)以及所得税率下降使得最终1Q13归属净利润同比增133.5%。 维持盈利预测。不考虑定增情况下,预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元,同比增26%、24%和24%;净利润分别为7、9和12亿元,同比增40%、31%和32%;EPS为0.92、1.20和1.58元(参见表2)。公司目前25.47元股价对应196亿市值,28倍PE(2013)和0.6倍PS(2013),考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间,维持其32.52元(对应2013年0.8倍PS)的6个月目标价和“增持”评级。 维持对公司的判断。长期看,我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力(且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善),结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域,尚需一定培育期,虽目前利润表现有所好转,但仍需时日形成区域规模优势;而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。 风险和不确定性:跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。

事件: 戴维医疗公布了2012年报和2013年一季度业绩预告: 2012年公司实现营业收入2.56亿元,比上年同期增长34.40%;营业利润8547.67万元,同比增长36.28%;归属于母公司股东的净利润7386.68万元,同比增长36.87%;扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润7228.96万元,同比增长35.86%。以8000万股本计,每股收益0.92元/股。拟每10股转增10股派3.5元。 公司预告2013年一季度归属于上市股东净利润2141.57万元-2447.51万元,同比增长5-20%。 点评:2012年利润增速不达预期主要因为销售费用率的提高(2011年的7.38%提升至2012年的9.95%,主要是参展费和工资的提升)以及出口收入增速下滑,可能带来买入机会。公司毛利率持续提高,产品升级趋势未变。 业绩略低于预期,三大系列产品均保持较快增长,毛利率均提升。 2012年婴儿培养箱收入为1.47亿元,占主营业务收入的57.9%,同比增长26.37%;毛利率提升0.04个百分点。 2012年辐射保暖台收入5773万元,占主营业务收入的22.79%,同比增长9.75%;毛利率提升0.68个百分点。 2012年黄疸治疗设备收入为3002万元,占主营业务收入的11.85%,同比增长40.56%;毛利率提升3.42个百分点。 2012年下半年国内收入增速创2008年以来新高,出口收入增速下滑,可能也是2013年Q1业绩增速下滑的主要原因之一。戴维医疗出口比重30%左右,主要通过代理商进行销售和国外医疗机构的招标采购,其中有20%-30%是ODM,其他部分以自有品牌销售。产品出口到欧洲、亚洲、非洲和南美洲的100多个国家和地区。 盈利预测与投资建议。2012年利润增速不达预期主要因为销售费用率的提高(从2011年的7.38%提升至2012年的9.95%,主要是参展费和工资的提升)以及出口收入增速下滑,但是不改公司收入持续增长、毛利率持续提高的趋势。下调盈利预测,2013-2014年EPS为1.18元、1.48元(原为1.31元、1.60元)。维持“增持”评级,6个月目标价35.4元,对应2013年30倍PE。

事件: 保利地产公布2013年3月销售数据。 投资建议: 2012 年3月份,公司实现签约面积108.61万平方米,同比增长16.03%;实现签约金额120.39 亿元,同比增长23.63%。从销售均价看,3月销售均价为11084元/平,较2月0.93万元/平销售价格有所上升。2013年1-3月公司实现签约面积285.19万平方米,同比上升98.2%;实现签约金额307.58亿元,同比上升106.9%。 3月公司累计仅获取项目7个,较去年同期有明显放大。1季度公司新增项目累计占地面积176.4万平、累计建筑面积436.5万平,其中权益建筑面积351.3万平。以上项目累计权益土地款支出在98.7亿,折合每平米地价2358.9元。按照公司2012年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。1季度土地快速补货,有利后期货量补充。 公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.49和1.86元,RNAV在15.84元。按照公司4月9日11.78元股价计算,对应2013和2014年PE为7.91倍和6.33倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率,目标价格14.9元。