展望. 未来运力供给预计高引进、高退出。仅看运力引进量,由于过去几年公司签订了大量的飞机引进订单,这导致公司13-15年引进飞机数量逐年递增,从公司年报披露的数据看,公司运力退出将基本保持稳定,大概10-15架,但我们认为公司未来几年的退出力度将有望超过年报披露的数据(公司披露的预计为已经确定要退出的运力),公司由于过去十年亏损严重,导致无力大规模更新机型,致使公司机型在国内航空公司中最为繁复(机型有19种之多),也相对比较老旧。我们认为公司将大规模简化机型结构,未来机型结构有望压缩至4个系列(320、330、737和777系列),这将驱动公司未来经营效率提升以及成本优化。 钓鱼岛事件影响比市场预期要小。钓鱼岛事件对中日关系影响比较大,从而导致中日航线需求出现了明显下滑,由于公司在日本航线盈利占公司总利润的比重比较高,因此市场普遍认为日本航线对公司的影响巨大。但据我们的调研,2012年比起大地震的2011年,虽然需求回升明显,但票价水平反而同比出现了大幅下降,因此实际上2012年日本航线的盈利已经出现明显调整,到2013年,虽然总需求仍会受到一些影响,但保留下来的旅客更多是商务旅客,在航空削减运力投放后,客座率和票价水平并不一定出现同比下跌。 行业供求关系将有望小幅改善,并驱动公司主营业务利润实现较大正增长。我们预计行业今年需求有望实现温和复苏,增速将有望比2012年提升3-4个百分点,至14%左右,而运力供给将为13%左右,行业将有望实现供求关系的小幅改善,公司也将受益于此。由于公司去年主营的净利率非常低,因此客座率和票价水平的小幅上升会带来盈利的大幅上升。 补贴收入和所得税率将可能对13年利润产生一定负面影响。公司2012年补贴收入高达17亿元,我们认为2013年公司仍将有望获得比较高的补贴收入,但能否超过2012年有较大不确定性,而随着公司未弥补亏损逐年缩小,因此预计2013年的所得税率将可能有所上调。 维持公司“增持”评级。清晰的战略将有望使公司未来经营水平出现逐步改善,而钓鱼岛事件的影响相对也比较有限,去年较低的净利率将使公司具有较大的业绩弹性,而行业供求关系也有望实现小幅改善,这将驱动公司业绩实现一定正增长,估计将继续影响公司今年上半年的国际线需求。预计公司今明两年EPS分别为0.37元和0.52元。目前公司股价对应今年PE和PB分别为9.1倍和1.5倍,.从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价4.44元,对应今年12倍PE。 险提示。经济复苏不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

【事件】国元证券2012年实现营业收入15.31亿元,同比下滑13.74%,归属于母公司的净利润4.07亿元,同比下滑27.72%,对应EPS0.21元,归属于母公司的综合收益3.42亿元,同比增长24%。2012年底,公司净资产149.45亿元,同比增长1%,对应BVPS7.61元。分红方案为每10股派发现金股利1元(含税)。 【点评】 经纪和承销业务下滑,利润同比下降14%:公司2012年实现营业收入15.31亿元,同比下滑13.74%,净利润4.07亿元,同比下滑27.72%,对应EPS0.21元,综合收益3.42亿元,同比增长24%。自营业务收入增长不抵经纪和承销业务收入的下滑是全年业绩下滑的主要因素。公司2012年末净资产149.45亿元,同比增长1%,对应BVPS7.61元。 经纪业务佣金率万八,行业平均水平:公司2012年实现经纪佣金净收入5.86亿元,同比下降26.08%,经纪业务收入占营业收入的38%。公司全年股票基金市场份额1.06%,与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.086%,基本企稳。 债券承销实力较弱:公司2012年完成2单IPO主承销,募集资金9亿元;完成2单增发主承销,募集资金10亿元;完成3单债券主承销,募集资金1.4亿元。实现投行业务净收入0.68亿元,同比下降75.52%。 自营收入提升,股权投资占比大幅下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)2.81亿元,同比增长近20倍。公司期末自营规模56.69亿元,占净资产的38%,其中股票投资占自营规模的11%,债券(含短期融资券)投资占64%,信托产品投资占13.6%,股权投资比重下降13个百分点。 中型券商中创新业务牌照较为齐全:截至2012年底,公司融资融券余额9.11亿元,市场份额1.02%,全年融资融券实现收入0.64亿元,占营业收入的4.16%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.14亿元,同比持平。2012年底,公司资产管理规模19.97亿元,其中集合理财产品规模10.5亿元,定向资产管理规模9.47亿元。2012年公司获得了约定购回式证券交易、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销等创新产品业务资格。此外,成立另类投资子公司国元创新,注册资本15亿,已完成投资12亿元,平均年化收益率达10%。 【投资建议】 公司估值较低,但未来面临竞争压力加剧,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为5.27亿元、5.69亿元,对应EPS0.27元及0.29元。目前公司股价对应2013年PE为39倍,12年PB1.4倍,公司估值较低。但随着行业竞争的加剧,中小券商面临压力,公司未来发展取决于是否能够充分利用地域优势以及是否能够实现创新转型。给予公司目标价11.41元,对应2013年PB1.5倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

盈利预测和投资建议。我们暂维持盈利预测不变,2012-2014年每股收益分别为0.73、0.95和1.19元。我们认为当前登海种业处在上升期,当前估值水平与公司所处状态不符,维持“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。 不确定因素。登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

年报总结:12年净利润1451亿,同比增19%;净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、12%、9%。亮点:①拨备仍有释放空间,拨贷比至4.35%。②资产质量稳定,但股改红利减弱。③股息率5.45%。不足:①增长平淡,拨备释放利润:12年利润同比、收入同比和拨备前利润同比分别18%、12%、9%。②三农金融平稳发展。 投资建议:高安全边际,继续持有。公司13年动态PE和PB水平分别为5.8倍和1倍,估值安全边际高。业务增长能否好于大行平均水平,需观察;维持“增持”评级。预计2013年EPS为0.49元,目标价3.2元,对应13年6.5倍PE。 点评: 三农金融业务平稳发展:年末县域贷款余额1.94万亿,同比增长16.4%,略高于全行贷款增速的13.7%;县域存款4.56万亿,同比增速13.5%,与全行存款增速持平。县域收入和利润同比增速14%;总体平稳。 收入增长平淡。4季度净利息收入环比增3.6%,手续费环比降12.8%(部分基数原因)。净利息收入和营业收入全年同比11%、11.6%,增长平淡。净利息收环比较快原因是:1、贷款增长较快,环比增3%。2、负债成本稳定,活期存款占比提升,4季度活期存款占比54.5%,较3季度升1.5个百分点。 净息差回落缓慢。全年净息差2.81%,较上半年降4bp,回落趋势缓慢。从下半年来看,生息资产结构有改善,贷款在生息资产中占比提升(年末为49%,较年中升1.2个百分点);负债端保持稳定,尤其是活期存款占比上升。 手续费环比下滑,同比平淡。全年手续费收入同比增8.9%,占比降0.46个百分点至17.74%,4季度环比降12.8%。从结构上来看:1)传统类项目增长平稳,结算和银行收入同比增4.5%和16%;2)、融资类收入受监管影响下滑明显,信贷承诺和咨询顾问费分别降22%和18%;3)、代理和托管类业务快速增长,分别增57%和49%。 其他非息收入环比大幅下降:4季度其他非息收入1亿,较3季度降94%。主要原因是4季度公允价值变动损益减少和汇兑亏损导致。 费用情况支出有所上升:12年成本收入比37%,较上年增1个百分点。其中员工费用同比增15.6%,高于同期收入增速。员工40岁以上的占比60.6%,成本收入比刚性较大。 拨备释放部分利润,仍有释放空间。4季度风险成本1.37%,环比升65bp,同比降35bp;全年风险成本0.90%,同比降31bp。目前公司拨备覆盖率326%,拨贷比4.35%,环比增15%和17bp。公司拨备前利润增速9%,4季度拨备释放部分利润。公司整体拨备水平较高,未来仍有通过拨备释放利润空间。 不良稳定,资产质量股改红利减弱。4季度公司不良率1.33%,环比下降1bp;下半年核销19亿,不良生成率0.04%,上市后首次为正。逾期贷款比年中上市升29亿至879亿,增速放缓;关注类贷款比年中降13亿至295亿。全年核销不良贷款40亿,去年同期为2.8亿。 农行由于股改晚于其他国有大行,资产质量具有股改红利,但随着红利逐渐释放,未来预计其不良变化速度与国有银行整体水平趋一致。 资本水平仍有压力。4季度末核心资本充足率达到9.67%,环比降9bp;资产充足率12.61%,环比升54bp,提升源于4季度500亿次级债发行。虽然12年RORWA达到2.13%,较去年增6bp,但核心资本充足率较低。12年每股分红0.16元(税前),股息率5.47%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

盈利预测与投资建议。由于未来业务收购具有不确定性,我们盈利预测暂不考虑这方面的影响,预计公司2013、2014年的每股收益分别为0.68元,0.81元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业务和盈利双重提升,调高评级至“买入”,六个月目标价13元,对应2013年估值19X。

公司于2013年3月26日发布2012年年度报告:2012年实现营业收入31.04亿元,同比增长84.32%;营业利润2.04亿元,同比增长80.81%;归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比增长76.85%;每股收益0.42元,符合预期。 按照单季度拆分,预计公司第四季度实现营业收入8.37亿元,同比增长6.82%;营业利润6365.16万元,同比下降15.74%;归属上市公司股东净利润3873.26万元,同比下降8.24%;折合摊薄每股收益0.13元。 2012年利润分配预案:每10股转增10股,每股派发现金股利0.10元(含税)。 核心观点:(1)从公司净利润分拆显示,净利润增长(yoy76.85%)来自于通信产品内生增长(yoy66.20%)和动力产品外延收购(yoy101.65%);(2)通信产品受益海外业务增长,高温电池、4G投资以及IDC数据中心是未来看点;(3)动力产品关注竞争加剧带来的毛利率下滑、南都国舰投产进程以及低速电动车新领域;(4)储能业务受益分布式发展。 盈利预测与投资建议。公司通信业务拓展海外市场仍有增长空间、动力电池业务近两年将受益南都国舰的产能投放、储能业务受益分布式发展开始起步。预计未来三年年均业绩增速30%左右,2013-2015年EPS为0.56元、0.73元和0.93元,按照2013年30倍PE,给予目标价16.72元,维持“增持”投资评级。 主要不确定因素:(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

事件:2012年营收同比增长52.95%,净利润同比增长45.61%。2012年公司实现营业收入3.56亿元,同比增长52.95%;归属于上市公司股东的净利润8051.53万元,同比增长45.61%。每股收益1.61元。公司拟每10股转增5股派1.50元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长24.56%-47.91%。 点评:IC卡智能燃气表及系统软件高增长。公司2012年营业收入3.56亿元,同比增长52.95%。IC卡智能燃气表及系统软件是公司主要收入来源,2012年收入3.20亿元,同比增长57.61%。公司智能燃气表平均单价226元/台。 公司业务快速增长缘于:1)阶梯气价改革引致智能燃气表需求:自2011年年末以来,江苏省、河南省、湖南省、广东省、甘肃省、广西省、福建省均出台相关政策,推进天然气价格改革或实行天然气阶梯气价,由此引发智能燃气表需求。 2)智能燃气表目前安装率较低:目前我国使用的燃气表中,约80%是传统的机械膜式燃气表,20%为智能燃气表,为智能燃气表替换机械表留予较大市场空间。近三年,燃气表需求年增长30%左右、智能燃气表年需求增长45%左右。 3)公司销售网点积极布局、全面铺开:公司目前已完成16个省级销售办事处和21个售后服务网点的建设,东北、西北、华东业务三足鼎立,同时积极开拓华中、华北、华南及西南地区市场,不断向二、三线城市拓展。 毛利率下滑近3个百分点。公司2012年综合毛利率43.74%,同比下滑2.84个百分点。IC卡智能燃气表及系统软件毛利率43.26%,同比下滑2.85个百分点。由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 2013年产能扩张将持续推进,但仍不充足。2012年公司使用自有资金先期投入2条智能燃气表生产线,新增产能90万台套,综合原有产能65.6万台套,公司目前年产能已达155.6万台套。2012年公司生产量166.34万台、销售量156.98万台。2013年公司总产能将达177.1万台套,公司产能仍不十分充足,我们预计公司仍将扩充产能。期间费率下降,各项费用率不同程度下降。2012年公司期间费用合计为7729.83万元,同比增长19.16%;期间费用率为21.70%,同比下降6.15个百分点。管理费率达9.09%,同比下降0.37个百分点,销售费用率达14.13%,同比下降4.10个百分点。 未来预判:1)行业需求高增长:我们预计“十二五”期间智能燃气表复合增长率为40.93%,在目前智能燃气表企业中,公司销售网点覆盖最广,行业需求启动必驱动公司业务快速增长,但目前产能会略有约束。2)毛利率稳中略降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.93%、28.80%、30.73%,每股收益分别达到1.82元、2.35元、3.07元,目前股价对应2013年动态市盈率为25.98倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为41.86-50.96元,首次给予“增持”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

盈利预测及投资建议. 我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.27和0.30元,目前股价对应2013年10XPE。公司长期发展战略明确,并承诺不低于50%的分红比例,目前股价对应股息率高达5%,具有安全边际。自由贸易区建设对公司形成长期利好,给予2013年12XPE,对应目标价3.2元,调高评级至“增持”。 风险提示. 欧美经济复苏乏力,外围需求放缓。

展望:公司运力增速相对较快,宽体机和货机运力的快速增长将给公司带来一定压力:公司是三大航中运力增长相对较快的公司,当然这也取决于787是否能够进来以及公司的运力退出力度。在经济只是温和复苏的情况下,运力增长较快将给公司的营运带来一定压力--公司大量引进宽体机和全货机,但公司广州枢纽对于国际长航线的需求有所不足,而航空货运市场在近期内也很难有明显改善。 公司具有最大的业绩弹性,但预计周期会相对晚一些:从历史上来看,行业从低谷到高峰,南航往往具有最大的业绩弹性,但由于航线结构和本身运力增长的原因,公司的周期会相对晚一些。由于我们判断行业的供求关系将有望逐步获得改善,而公司也将收益于此,公司的客座率和票价水平有望获得逐步提升。 维持公司“增持”评级。 预计公司2013-14年EPS分别为0.39元和0.56元,目标价5元,对应2013年13倍PE。 风险提示。经济复苏不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

事件: 公司实现营业收入689.06亿元,同比增长46.5%,实现净利润84.38亿元,同比增长29.2%。房地产业务结算毛利率35.24%,同比下降0.93个百分点,每股收益1.18元。公司同时公布拟每10股派送人民币2.32元(含税)现金股息。 投资建议: 截止报告期末,公司已售未结算资源约1000万平方米。2012年,公司全年累计实现销售签约面积901.13万平方米,同比增长38.57%;实现销售签约金额1017.39亿元,同比增长38.91%。2012年公司市场占有率达1.58%,较2011年提升0.34个百分点。2013年,公司全年计划完成房地产直接投资930亿元,计划新开工约1600万平方米,计划竣工约1000万平方米。报告期末,公司规划总建筑面积约为9238万平方米;其中待开发4278万平方米(按规划建筑面积计),约9%位于一线城市,62%位于二线城市,29%位于三四线城市。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.49和1.86元,RNAV在15.84元。按照公司3月25日11.92元股价计算,对应2013和2014年PE为8倍和6.41倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率,目标价格14.9元。

中国银行公布2012年度财务报告 年报总结:2012年净利润1455亿,同比增12%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、10%、10%。亮点:①4季度收入恢复性增长,环比增5%;净息差回升。②资产质量总体稳定。③股息率5.85%。不足:①贷款、存款和资产增速明显低于行业水平;全年收入增速亦偏低。②拨备和信用成本压力犹存。③业务发展方向不明晰。 投资建议:估值安全,观察业务发展趋势。公司13年动态PE和PB水平分别为5.74倍和0.81倍,估值处于行业底部,市场预期已较差。股价能否上升,等待业务发展的转折点。预计2013-14年EPS为0.52和0.55元,“增持”评级,目标价3.5元,对应13年6.7倍PE。 点评: 4季度净利息收入环比增长,息差回升;压缩高成本负债。4季度净利息收入环比增长3%,根据我们测算,4季度净息差2.1%,较3季度增3bp。分拆来看,利息支出环比下降明显,考虑其存款环比负增长,预计压缩高成本负债(如结构性存款)。 手续费收入恢复性增长:4季度净手续费收入环比增28%,延续了3季度增长势头,全年同比增8%。2季度由于监管原因手续费收入大幅降40%,3、4季度属恢复性增长。结构方面:1)银行卡和托管收入表现较好,分别增39%和31%;2)代理及结算收入保持平稳增长;3)、受监管影响,信用承诺及顾问费收入同比降16%和13%。 全年收入增长平淡。全年收入同比10%,在年中陷入增长困境后,下半年恢复性增长;但全年还是偏弱。 规模增长远低于行业水平。存款、贷款4季度环比负增长;全年贷款和存款增长仅8%和4%;总资产和加权风险资产增长仅7%和9%;发展速度放缓。 费用控制较好,业务费用增长偏低。4季度成本收入比37.9%,同比降5个百分点;全年33.6%,同比降2个百分点。12年费用增长7.3%,员工费用增10%,业务费用增长不到5%。 拨备水平略有不足。4季度风险成本0.34%,环比升8bp;全年0.29%,同比降3bp。目前公司拨备覆盖率为236%,环比降1个百分点;拨贷比2.25%,环比升5bp。计提拨备略有不足,未来信用成本难降低。 不良总体稳定。4季度公司不良率0.95%,环比升2bp。不良余额增加14亿至654亿,下半年核销30亿,全年不良净生成率0.1%。关注类贷款2075亿,占比3.02%,分别较年中增160亿和18bp;逾期贷款749亿,较年中降51亿。资产质量整体保持稳定。 资本充足率提升。4季度末核心资本充足率为10.54%,环比升16BP,主要源于RWA增长较慢;资本充足率13.63%,环比升57bp。12年RORWA为2.09%,较11年提升1bp。每股红利0.175元,股息率为5.85%。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

盈利预测. 我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为5.75亿元、9.06亿元和10.41亿元,以最新股本19亿计算,对应2012-2014年EPS0.30、0.48和0.55元,因电解铝主导公司盈利,当前正处在盈利谷底,未来盈利增长空间大,增速较快,因此当前相对估值较高也合理,我们给予2013年28倍估值,6个月目标价格8.4元,对应2013-2015年PE分别为28X、18X和15X。

西宁特钢2012年实现归属于上市公司股东的净利润3149万元。公司全年实现营业收入68.71亿元,同比下降16.29%;主要是由于钢材及铁精粉等产品销售价格下降。营业利润9348万元,同比下降83.96%;实现利润总额1.27亿元,同比下降79.18%;利润总额下降幅度小于营业利润下降幅度主要是由于公司收到政府补助2787万元及其他利得高于同期。归属于上市公司股东的净利润为3149万元,同比大幅下降90.28%;实现EPS0.04元,扣除非经常性损益后EPS-0.01元。公司利润主要来源于特钢产品、铁矿石和煤炭业务。其中,特钢产品毛利率9.42%,铁矿石毛利率46.83%,煤炭毛利率14.92%,同比分别下降1.47个百分点、9.81个百分点和10.62个百分点。 业绩预测和投资评级。公司募投项目大小棒线技改项目有利于特钢产品结构升级,带动特钢主业有所增长,且拥有丰富的资源优势和地理优势。我们预测,公司2013-2014年公司每股收益分别为0.15元和0.22元。6个月目标价6.00元,对应2012年和2013年的市盈率分别为40倍和27倍。综合考虑,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。钢铁行业供给压力大;矿石有下跌风险。

事件: 公司今日(2013年3月26日)发布2012年报。2012年公司实现营业收入3.05亿元,同比升50.43%,实现营业利润8928万元,同比增长33.31%,实现归属于母公司的净利润8615万元,同比增长31.38%,全面摊薄EPS为0.64元;2012年公司净资产收益率为13.58%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.98元,每股经营性现金流0.25元。 点评: 路面除雪除冰设备产品系列全面,先做强后做大,进入收获期。公司近年加大投入以提升产品的性能和质量,同时不断开发综合除冰雪车和加热式融冰车等新产品,除雪车12年销量285台,增长41%。过去针对主干道销售除雪设备,但小区、桥梁、机场等不同雪情情况下尚未实现全覆盖。2013年公司计划针对桥梁、小区等不同道路雪情,推出小型的初雪设备,抢占和占领高端市场,预计除雪设备将保持较快增长。因除雪设备的季节性需求集中,出现旺季产能不足的情况;为此公司将调整产能结构,提前了解需求及意向订单在淡季预生产。我们预计该产品13年将可望保持20%左右的增速。 收购吉公完善大型沥青路面再生设备产品链。2012年11月收购吉公,使公司真正形成了就地再生到厂拌再生的全系列沥青路面再生产品,成为国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。目前我国干线公路大中修工程的路面材料循环利用率不足30%,交通部于12年9月要求全国路网的再生循环目标由40%提高至50%,各类沥青路面再生产品将迎来快速增长期。12公司年销售热再生机组2套、对外经营性租赁3套,试用省市20余个;预计公司13年可实现4台左右销售,实现翻倍增长。但是收购吉公公司使得森远股份12年底的存货和应收账款大幅增加,资产质量有所下滑。 调整销售模式、稳健扩张。由于公路养护、修复的实施主体是政府及交通厅相关下属单位,受限于财政资金紧张,资金回笼压力显现,应收账款升至新高。为了解决客户养护资金不足与需求的差距,公司正在探索新的销售模式拓展市场:在有利于市场、风险可控范围内,选择有一定经济实力的客户主体,通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。公司一季报预增20-30%,收入提升来自大型沥青路面再生设备、预防性养护系列产品;若销售模式取得突破,预计年内增速可逐季度加快。预计2013年公司本部实现30%左右增长,加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,预计公司2013年净利润增长36%左右。预测公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.13元和1.40元,3月22日收盘价18.93元,对应2013年动态市盈率约21倍,按照2013年24-28倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间20.88-24.36元,首次给予买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4台,但年均销售2台,目前已累计保有存货5台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1亿元,扣除12年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11年底的6346万元大幅增加。

1. 短期业绩有压力,但已走在改善的道路上 2012年,公司收入3.7亿元,降1.5%;权益利润5521万元,增37.5%;旅游主业亏损1165万元,减少5234万元。2012年旅游主业业绩下降的主要原因:(1)大部分景区游客下降;(2)新开发景区亏损加大;(3)工资和财务费用增加。 公司预计2013年收入3.7亿元,总成本3.55亿元,权益利润3100万元。从收入成本看,利润应靠非经常性科目实现。 我们认为,公司短期业绩有压力,这种压力与其行业特征高度相关:(1)旅游资源开发,周期较长;有些交通不成熟的地方,还受制于交通配套等外部条件。(2)旅游资源开发经营杠杆很高,只有当游客量越过盈亏平衡,业绩才会大幅改善。(3)长周期的投资,用长期限的资金才能较好的匹配(如权益类资金),但受到融资渠道的限制,公司不得不用大量的银行借款,尤其是短期借款,这样不仅带来较高的财务费用,也带来了较大的偿债压力。 2月26日,公司公告,拟向高管和特定投资者定增1000万股、2000万股,价格13.99元/股。定增完成后,公司权益资本将增加约4亿元,大大缓解资金压力,改善资本结构。 此外,随着高铁网效应的陆续体现,公司所控制的二三线旅游资源价值将逐渐显现,盈利能力也有望逐步提升。 预计2013-15年权益利润3500万元、500万元、2000万元;按定增后股本计算,对应EPS分别为0.23、0.03、0.13元。其中,2013年非经常性科目带来权益利润5000万元,即旅游主业亏损1500万元,折合EPS- 0.10元。 2. 控制权之争使公司资源价值进一步显性化 3月2日,公司公告,自然人孟凯通过二级市场增持公司股票604万股,占总股本5.03%;孟凯先生表示,有成为公司控股股东的想法。 孟凯先生的上述行为拉开了公司控制权争夺的序幕,使公司资源价值进一步显性化。 虽然我们认为孟凯先生胜算不大,但由于公司股权仍然分散(即使定增完成后),如果公司总市值一直处于较低的水平,类似的控制权之争或许仍有下次。 孟凯先生胜算不大的原因:(1)实施定增后,武汉当代和管理层的股份均大幅提升(管理层1016万股,武汉当代2662万股),想在二级市场增持这么多的股份并非易事--公司总股本仅1.2亿股。(2)景区资源开发,是壁垒较高的领域,且与其现有的产业很难形成互补和协同。 3. 着眼长期价值,长期持有 虽然短期业绩压力较大,但公司资源潜在价值突出,我们建议投资者着眼公司的价值提升,长期持有!我们首次给予“增持”的投资评级,定增后每股净资产约6.3元,目标价22.2元,对应PB3.5倍。控制权争夺是短期的催化剂。 风险提示:业绩压力较大,定增存在不确定,财务状况较为脆弱。