公司10月30日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入24.29亿元,同比增长16.82%,利润总额6799万元,同比增长8.94%,归属净利润5936万元,同比增长8.56%。其中,三季度实现营业收入7.54亿元,同比增长17.42%,利润总额2458万元,同比增长6.64%,归属净利润2143万元,同比增长3.06%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.125元(其中三季度0.045元),净资产收益率7.73%,每股经营性现金流0.38元。 简评和投资建议。公司前三季度收入增速均维持15%以上,经营趋势平稳,其中三季度增长17.42%,优于行业平均;三季度毛利率大幅提升3.03个百分点,可能与次新店(2011年5月和10月新开的民生国际店和延安购物中心)逐渐培育成熟及经营模式调整等有关。三季度归属净利润仅增3.06%,慢于收入增长,主要是由于(A)销售管理合计费用率增加1.45个百分点,其中销售费用率减0.87个百分点至6.04%,管理费用率增2.31个百分点至11.40%,主要来自水电及人工等;(B)因银行借款增加,财务费用增加1344万元至2321万元,带动期间费用率增加3个百分点;及(C)有效税率提升3.02个百分点。我们测算,若扣除非经常性损益变动,三季度经营性利润总额同比增长16%,与二季度(17%)基本持平,高于一季度(4%),三季度毛利率提升抵消了费用率增加。 展望四季度,基于(A)新乐汇五路口店9月25日试营业,营业面积3.8万平米,引入优衣库、CK、Mango、E.Land等年轻品牌,有望巩固公司在解放商圈的竞争地位,从四季度开始贡献收入增量;(B)公司9月完成定向增发,募资净额9.42亿元,从四季度开始节约财务费用;(C)2011年同期较低业绩基数(667万元),我们预计公司四季度业绩有望实现50%以上的较快增长。 维持对公司的判断。无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。短期净利润释放幅度则可能相对平缓。 我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面均有发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,做大资产和销售规模仍是主要目标。 维持盈利预测。按新股本4.73亿股计,在不考虑大股东资产注入的情况下,预计公司2012-14年EPS分别为0.15、0.20和0.24元,目前4.89元的股价对应PE分别为32.7、24.4和20.4倍,估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前23亿总市值(对应2012年30亿以上的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,给以公司6.50元(对应2013年0.8倍PS)的12个月目标价和长期“增持”的投资评级。 风险与不确定性。新开/扩建门店培育期慢于预期;资产注入的不确定性及大部分待注入资产目前盈利情况相对不理想等。

公司10月27日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入14.72亿元,同比下降2.60%,利润总额8293万元,同比下降78.56%,归属净利润5383万元,同比下降81.48%。其中,三季度实现营业收入4.24亿元,同比增长2.58%,利润总额911万元,同比下降2.73%,归属净利润565万元,同比增长43.25%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.157元(其中三季度0.016元),净资产收益率5.15%,每股经营性现金流0.08元。 简评和投资建议。公司前三季度收入同比下降2.6%,主要受消费环境疲弱、地铁修建及竞争加剧影响,但增速逐季改善,至三季度为2.58%。前三季度毛利率增加0.65个百分点,且各季均有提升,可能与其他业务收入占比增加有关。 前三季度销售管理费用率增加0.04个百分点至12.70%,其中销售费用率增加1.02个百分点,主要来自广宣费用及租赁费等;管理费用率减少0.97个百分点,主要是2011年同期计提1889万股权激励成本所致,扣除该成本后费用率增加0.28个百分点(主要来自人工成本)。前三季度财务费用减少499万元,导致期间费用率同比减少0.27个百分点至13.53%。 因三季度公司投资的福州丰富房地产公司亏损(“琴亭湖畔”项目进入销售期,营销、管理费用上升但尚未符合确认营业收入条件),致前三季度投资收益减少约1100万元,营业利润下降3%。此外,由于2011年二季度公司收到约3亿的地铁拆迁补偿(2012年无)及有效税率增加约12个百分点,2012年前三季度利润总额和归属净利润各降78.56%和81.48%。 从三季度看,尽管毛利率及费用率均改善,但投资收益减少致营业利润降49.3%,而营业外收入增加、有效税率减少及少数股东损益减少,最终三季度归属净利润同比增长43.25%。我们测算,扣除非经常性损益和股权激励成本,前三季度和三季度经营性利润总额同比各降8.8%和18%,主要是收入增速有限及费用增加所致。 维持盈利预测。预计公司2012-13年EPS分别为0.32和0.38元,公司目前8.51元股价对应2012-13年PE分别为26.6和22.2倍,估值高于行业平均水平。但考虑到目前是公司经营最为困难的时期,在经过调整改善后,公司明后年主力门店有望回到正常经营水平;同时公司未来外延扩张项目对长期业绩增长的保障、股权激励(行权价10.88元)可能带来的业绩释放动力以及公司本身的博弈属性,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,给予六个月目标价9.59元(对应2013年主业25倍PE)和“增持”的投资评级。 风险和不确定性:厦门奥特莱斯和兰州项目发展的不确定性等。

事件:广发证券2012年前三季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%,归属于母公司的净利润18.11亿元,同比增长16.14%,对应EPS0.31元,其他综合收益3.27亿元。其中,第三季度公司实现营业收入13.70亿元,同比增长29.94%,环比下降37.50%,实现净利润3.42亿元,同比增长57.65%,环比下降58.27%,对应EPS0.06元。 点评:业绩同比提升:公司2012年前三季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%,归属于母公司的净利润18.11亿元,同比增长16.14%,对应EPS0.31元,其他综合收益3.27亿元。其中,第三季度公司实现营业收入13.70亿元,同比增长29.94%,环比下降37.50%,实现净利润3.42亿元,同比增长57.65%,环比下降58.27%,对应EPS0.06元。自营业务和投行业务收入的增长是公司前三季度业绩同比提升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.46元。 经纪业务佣金率企稳:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入17.88亿元,同比下降30.39%。前三季度股票基金市场份额4.01%,同比下降2.09%,其中三季度市场份额3.92%,环比下降4.36%。前三季度股票基金净佣金率0.088%,同比下滑0.68%,其中三季度佣金率为0.091%,环比提高0.52%。 自营收入前三季度同比增加,但第三季度环比下滑:公司2012年前三季度实现自营收益11.56亿元,而去年同期亏损1.58亿元。其中,第三季度实现自营业务收益1.68亿元,环比下降77.25%。公司期末自营规模223.68亿元,占净资产的69.26%,较6月底减少了16.31%。 投行业务同比增长,股权承销有一定优势:截至三季度末,公司完成10单新股发行,募集资金115.82亿元,市场份额为8.9%,位列市场第3位;完成15单债券发行,募集资金236.80亿元,市场份额为3.4%,位列市场第12位。公司前三季度共实现投行业务收入8.69亿元,同比提高46.23%,其中第三季度实现投行收入1.64亿元,同比下滑11.50%,环比下滑38.54%。 资产管理收入规模位于市场前列:公司截至报告期末,公司共有8支集合理财产品,规模为105.83亿,市场份额6.39%,位列市场第4位,前三季度实现收入0.82亿元,同比增长2.36%,其中第三季度实现资产管理收入0.27亿元,同比下滑25.44%,环比下滑6.76%。三季度末公司融资融券余额45.76亿元,市场份额6.53%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费28.12亿元,同比增长30.58%,管理费率由去年同期的49.7%提高到52.5%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润24.59亿元以及29.62亿元,对应EPS0.42元及0.50元。目前公司股价对应2012年动态PE为30倍,静态PB2.3倍。给予公司14.70元目标价,对应2012年PE35倍,PB2.5倍,维持增持评级。

事件: 公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入14.94亿元,同比下滑29.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,较上年同期下降29.49%;实现基本每股收益0.11元。 投资建议: 公司主要在苏高新区从事地产开发,同时涉足基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。今年第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保,同时与金鹰国际合作运营苏州金鹰广场,对苏州乐园公司增资7500万元。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程,东吴证券500万股将于今年底解禁。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.24和0.31元,对应RNAV是6.55元。截至10月26日,公司收盘于4.39元,对应2012、2013年PE分别为18.29倍和14.16倍。在新的三家园区进入“新三板”试点后,未来苏州等发达地区园区有望入选。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.91元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 受调控和融资紧缩影响,前三季度公司结算收入下降30%,前期土地储备开工使得管理费支出上升:今年前三季度,受房地产调控影响,公司实现营业收入14.94亿元,同比下滑29.8%;本期公司前期的土地储备开工使得管理费支出上升16.2%,这使得报告期内公司实现净利润1.16亿元,较上年同期下降29.49%。 第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保以推进彭城项目进展:公司子公司苏州高新(徐州)商旅发展公司为保证彭城项目进展,拟申请游乐设备租赁贷款3亿元,租赁期限3年,按基准利率计息,按季等额付息,按设备发票金额分期分批提款;并在租赁本金投放时一次性收取服务费(3年期为3%)。公司审议通过了为其融资租赁贷款提供担保的预案。总体上,徐州彭城项目的进展较为顺利。 第三季度公司与金鹰国际合作成立公司运营苏州金鹰广场,并同比例对苏州乐园公司增资7500万元:公司下属高新商旅公司拟与金鹰国际公司共同发起设立苏州高新金鹰商业广场公司,注册资金为6.21亿元,其中高新商旅以狮山广场二期土地以评估价4.35亿元出资,占比70%;金鹰国际以现金出资1.86亿元,占比30%;成立的金鹰广场公司主要负责苏州高新金鹰广场的开发、建设与运营。10月26日,公司同意对苏州乐园发展有限公司进行同比例增资。增资额为1亿元,其中公司出资7500万元,集团公司出资2500万元。公司正不断加强商业和旅游乐园的运营能力。 投资建议:仍有望受益“新三板”再扩容,参股公司上市提速,维持“增持”评级。公司主要在苏高新区从事地产开发,同时涉足基础设施、旅游业和产业投资,并积极推动“旅游+商业+住宅”组合扩张模式。今年第三季度公司为(徐州)商旅公司融资租赁贷款提供担保,同时与金鹰国际合作运营苏州金鹰广场,对苏州乐园公司增资7500万元。而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程,东吴证券500万股将于今年底解禁。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.24和0.31元,对应RNAV是6.55元。截至10月26日,公司收盘于4.39元,对应2012、2013年PE分别为18.29倍和14.16倍。在新的三家园区进入“新三板”试点后,未来苏州等发达地区园区有望入选。公司参股多家苏州高新区内企业,部分企业正加快A股上市步伐,未来有望受益。我们以公司RNAV的7.5折4.91元作为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。 5. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:招商证券2012年前三季度实现营业收入35.86亿元,同比下滑15.52%,归属于母公司的净利润12.17亿元,同比下滑34.46%,对应EPS0.26元,其他综合收益1.48亿元。其中,第三季度公司实现营业收入10.19亿元,同比增长1.90%,环比下降22.60%,实现净利润2.69亿元,同比下滑29.56%,环比下滑34.74%,对应EPS0.06元。 点评:前三季度业绩同比下滑:公司2012年前三季度实现营业收入35.86亿元,同比下滑15.52%,归属于母公司的净利润12.17亿元,同比下滑34.46%,对应EPS0.26元,其他综合收益1.48亿元。其中,第三季度公司实现营业收入10.19亿元,同比增长1.90%,环比下降22.60%,实现净利润2.69亿元,同比下滑29.56%,环比下滑34.74%,对应EPS0.06元。投行业务的下滑和业务及管理费率的提高是公司业绩同比下降的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.44元。 经纪业务佣金率环比提升:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元,同比下降28.57%。前三季度股票基金市场份额3.97%,同比增长0.58%,其中三季度市场份额3.92%,环比下降2.49%。前三季度股票基金净佣金率0.059%,同比下滑5.02%,其中三季度佣金率为0.062%,环比提高4.73%。 自营收入前三季度同比提高,自营规模超过净资本:公司2012年前三季度实现自营收益10.31亿元,同比提高1.65倍。其中,第三季度实现自营业务实现收益1.90亿元,同比扭亏,环比下降60.46%。公司期末自营规模287.85亿元,占净资产的113.62%,较6月底提高1.58%。 投行业务同比大幅下滑:截至三季度末,公司完成6单新股发行,募集资金68.72亿元,市场份额为5.3%,位列市场第5位;完成8.4单债券发行,募集资金273.25亿元,市场份额为4.0%,位列市场第10位。公司前三季度共实现投行业务收入3.16亿元,同比下降65.48%,其中第三季度实现投行收入0.99亿元,同比下滑51.25%,环比增长14.15%。 资产管理收入同比下滑,第三季度环比提升:公司截至报告期末,公司共有9支集合理财产品,规模71.05为亿,市场份额为4.29%,位列市场第7位,前三季度实现收入0.62亿元,同比下滑14.39%,其中第三季度实现资产管理收入0.24亿元,同比提高17.87%,环比增长46.20%。三季度末公司融资融券余额43.31亿元,市场份额6.18%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费19.31亿元,同比增长17.08%,管理费率由去年同期的38.8%提高到53.8%。 看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润17.85亿元以及21.57亿元,对应EPS0.38元及0.46元。目前公司股价对应2012年动态PE为25倍,静态PB1.8倍。给予公司13.71元目标价,对应2012年PE36倍,PB2.5倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

2012年前三季度,公司实现营业收入24.27亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元,同比减少37.63%,实现每股收益0.50元,公司每股经营活动产生的现金流量净额为-0.95元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.48元。 第三季度单季,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长69.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长21.10%,实现每股收益0.23元。 2.盈利预测与投资评级 根据公司公告,公司10万吨/年丁二烯项目已于6月投料开车成功,目前已经进入满产阶段,下半年有望生产4~5万吨丁二烯产品,从而为公司贡献业绩。此外,假如公司5万吨丁二烯扩建项目能够如期完工,我们预计公司2013年的丁二烯产销量有望达到13~14万吨。 维持“增持”投资评级。由于公司定增方案暂时取消,公司股本不会被摊薄,同时丁二烯扩建项目有望为公司贡献业绩,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.66、1.02、1.40元。按照2013年EPS以及18倍PE,我们给予公司18.36元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 未来值得关注的事件:丁二烯、甲乙酮等主要产品价格变化;稀土顺丁橡胶项目进展;C4产业链的横向和纵向拓展。 3.风险提示 宏观经济下滑的风险;产品价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险。 公司对2012全年业绩的预测:业绩同比变动-40~-10%,对应净利润3.04~4.56亿元,对应全年EPS为0.54~0.81元,对应四季度EPS0.04~0.31元。 点评: 1.丁二烯项目顺利投产,公司收入增加 2012年第三季度公司实现营业收入11.41亿元,同比增长69.86%;营业成本9.37亿元,同比增长80.89%;营业毛利率17.87%,同比下降5.00个百分点;期间费用率4.08%,同比提高1.07个百分点;净利润率11.48%,同比下降4.62个百分点。 公司丁二烯项目顺利投产。今年6月公司10万吨/年丁二烯项目试车成功。从项目试车成功到完全达产,装置需要经过一段时间的调试及磨合,因而我们判断第三季度公司生产的丁二烯在2万吨以上,从而为公司带来的单季度销售收入的增量在3亿元左右,同时公司第三季度的净利润达到1.31亿,环比增加67.28%。 产品价格下降影响毛利率。去年受日本地震影响,甲乙酮价格出现大幅上涨,而今年受宏观经济不佳影响,化工产品价格均出现下跌态势。在此情况下,今年前三个季度甲乙酮季度均价同比均大幅下降。产品价格的大幅下降,对公司毛利率造成较大影响,3Q2012公司毛利率为17.87%,同比下降5.00个百分点,毛利率与今年前两个季度相比变化不大。

事件:期内公司实现营业收入117.37亿元,净利润12.81亿元,同比分别上升80.67%和135.92%;实现每股基本收益0.21元,同比增长90.91%。 投资建议:公司货币现金188.2亿,高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和125.57亿元,短期偿债压力不大。公司经营活动净现金流量为13.5亿元。报告期内,公司计提存货减值准备,主要为上海航头(忆年华,建面21.75万平)。2012年1-9月公司销售面积190.9万平方米,销售金额223.2亿元,分别较上年同期增长30.84%和13.13%。4季度公司可供资源总量和结构都将进一步优于上半年,预计新增可售货源约50到60万平方米,总货量大约70亿元左右。公司上半年未有新增土地储备,但三季度项目扩张积极。当季新增项目建面114.47万平,累计权益土地投资18.55亿。从项目分布看,未有新城市拓展,仍集中在公司熟悉的沈阳、西安和北京。截至10月29日,公司收盘于5.0元,预计公司2012、2013年每股收益分别是0.70和0.82元,对应2012年PE为7.14倍,2013PE为6.1倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,目标价为7.0元。维持对公司的“买入”评级。

三季报总结:2012年前三季度净利润191亿,同比增35%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比31%、31%、35%。三季报亮点:资本充足率上升,成本控制良好。三季报不足:收入增长趋势减弱,资产质量压力有所增加。 投资建议:业绩增长趋势转弱。公司12年动态PE和PB水平分别为5.4倍和0.98倍,考虑再融资后估值变化,估值略高于股份制平均水平。公司前几个季度收入和业绩持续超越行业平均水平,但战略和经营效率方面大幅改善的佐证并不显著。因此我们前期观点是关注其收入增速持续性,从而判断业绩超预期来自经营改善还是融资压力。从三季报的情况来看,对前者支持力度不足。考虑其估值水平和综合经营水平,维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为0.54和0.56元,目标价2.8元,对应12年1倍PB。 点评:净利息收入环比下降,息差下降较快。3季度净利息收入环比下降3.9%,公司前几个季度收入增速持续超越行业平均水平,3季度环比增速放缓,属正常范畴。净利息收入同比增31%,在股份行中仍属较高水平。净息差2.51%,环比降18bp;部分由于生息资产结构调整:3季度生息资产增加4.3%,加大了债券投资的比例,占比升4个百分点至15%;同时同业资产环比下降7.6%。3季度负债方增长主要源于同业负债。 公司生息资产增长较快。光大前3季度,生息资产一直保持较快增长趋势,增长最快的是投资,比年初增94%。而资金来源主要源于存款(比年初增20%)和同业负债(增大幅70%)。 手续费收入环比降29%。3季度净手续费收入环比降29%,同比增速25%,手续费表现较平淡。 费用控制良好。前3季度成本收入28%,处于行业较低水平。费用同比增长22%,总体平稳,可持续性需观察。 拨备计提平稳。3季度风险成本0.39%,同比降26bp。目前公司拨备覆盖率331%,较2季度下降30个百分点,拨贷比2.39%,与2季度持平。 资产质量压力增加。3季度公司不良率0.7%,较2季度升6bp;不良余额69.8亿,环比增7.3亿,环比增长11%。前期该行不良率保持稳定,三季度不良贷款上升较快,资产质量压力有所增加。 资本充足率上升,融资压力犹存。3季度末核心资本充足率为8.24%,环比升19BP;资本充足率11.21%,环比升7bp;资本情况有所改善。但融资压力还是存在,如果放弃H股,可能性较大的是国内定增,同时压缩融资规模。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:公司10月30日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入42.23亿元,同比增长6.74%;营业利润1.32亿元,同比下降48.59%;利润总额1.40亿元,同比下降46.46%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降47.32%;基本每股收益0.28元。 2012年7-9月,公司实现营业收入14.30亿元,同比下降0.12%;营业利润2423.51万元,同比下降73.78%;利润总额2490.44万元,同比下降73.04%;归属于上市公司股东净利润2234.48万元,同比下降69.69%;基本每股收益0.05元。 点评:收入增速放缓,综合毛利率下降。2012年1-9月,公司营业收入增长6.74%,利润总额下降46.46%,归属于母公司净利润下降47.32%;同期,公司产品综合毛利率从9.79%下降至8.12%,已达历史新低。报告期内,铝合金锭市场需求低迷,公司主要通过增加销售量保持收入增长。但是,公司边角料业务板块由于废不锈钢、废铜、废镁、废锌等市场价格持续下降,导致其毛利大幅下降,拉低综合毛利率。 期间费用侵蚀利润空间。2012年1-9月,公司管理费用同比大幅增长26.99%,达到1.22亿元,主要因为公司增加了员工人数,以及工资福利,并且增加了修理费用;财务费用4195.14万元,增长6153.34万元,主要是受汇兑损益的影响;销售费用同比增长0.69%。三项费用合计2.07亿元,而当期毛利也仅为3.43亿元,较大程度侵蚀利润空间。 募投项目将有效解决公司产能瓶颈。公司IPO募集资金投资项目主要用于解决公司产能瓶颈和提升公司对关键技术的研发水平。“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”将有效解决公司产能瓶颈,紧跟再生铝合金行业快速成长的趋势,保持公司行业领先地位。“建设研发中心项目”将使公司形成一个能提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台,有助于公司保持技术领先优势,为公司未来竞争提供技术上的保障。 首次给予公司“增持”评级。公司现有铝合金锭产能32.00万吨/年(母公司怡球资源26.90万吨/年),马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨/年,IPO募投项目27.36万吨/年建成投产后,公司总产能将达到66.86万吨/年,增长108.94%。 我们预测2012-2014年,公司EPS分别为0.33元、0.46元和0.59元。作为唯一的一家再生铝上市公司,我们给予11.04元的目标价,对应2013年PE24倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。

建设银行公布2012年三季度财务报告 三季报总结: 2012年前三季度净利润1585亿,同比增14%,实现每股收益0.63元;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、14%、14%。三季报亮点:利息收入环比增长,资产质量较稳定,核心资本充足率持续上升。三季报不足:中间业务收入环比下降。 投资建议:安全,平稳且平淡。建行12年动态PE和PB水平分别为5.5倍和1.1倍。从股息率、盈利能力和资产质量角度看,建行具较高的安全边际。然而,我们判断未来结构调整是银行股投资主线(经济结构调整和金融改革深化的背景)。对于转型缓慢的建行,需看到明确的战略及其执行,估值才有提升空间。预计2012-13年EPS0.75和0.77元,目标价4.5元,对应12年6倍PE。 点评:利息收入环比增长,净息差上升较快。3季度净利息收入环比增长4%,预计贷存利差环比保持稳定。净息差环比增加11pb至2.76%,环比上升除存贷利差原因外,与生息资产结构调整有关:3季度贷款和生息资产环比增2.9%和-1.6%,同业资产和同业负债有所压缩。 手续费收入环比降17%。3季度净手续费收入环比降17%,3季度累计同比增2%。环比下降较快,可能与合规检查的负面影响更多在3季度体现有关,其2季度增长保持平稳。 费用稳定。3季度成本收入比环比升1.6个百分点至26.7%,费用同比增长11.4%。总体保持平稳,但压缩空间不大。 拨备计提平稳。3季度风险成本0.48%,环比升1bp。目前公司拨备覆盖率263%,拨贷比2.64%,环比增0.6个百分点和2bp。公司拨备计提较为平稳。 资产质量总体稳定。3季度公司不良率1%,环比持平。 资本充足率持续上升。资本充足率总体稳定。3季度末核心资本充足率为11.35%,环比升16BP;资本充足率13.87%,环比升5bp。资本充足率持续上升表明建行有较强的内生资本补充能力。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

事件:上海机场公布2012年3季报。营业收入35.2亿元,同比增长3.98%,实现归属上市公司净利润11.76亿元,同比增长3.8%,每股收益0.61元,公司业绩符合预期。 点评:航油投资收益环比显著回升。由于对美国QE的预期,国际油价3季度止跌反弹,单季环比涨幅接近10%。国内航油出厂价也在经历了5至7月的“三连跌”后在8、9月份连续上调。公司油料投资公司收益在连续三个季度同比负增长后终于转正。从增长幅度来看,本季度投资净收益同比增幅并不大,仅为5.3%,从油价变动水平分析,今年3季度油价中位数水平同去年同期接近,新加坡航油均价同比增长0.27%。由此看来,投资收益对本季度公司运营影响不大,运营基本面情况得以真实反映。 今年3季度,公司扣非后利润增速仅为1.8%,说明航空传统旺季今年“旺季不旺”的特点比较明显,航空需求亮度较少。此外,中日钓鱼岛事件自3季度发酵,短期对国际航线中东南亚市场占比较大的上海机场运营造成一定影响。 事件因素短期扰动公司3季度国际线客运需求。受钓鱼岛事件的负面影响,上海机场9月国际航线旅客吞吐量增速明显放缓。公司上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 但另一方面,国内线表现抢眼。由于基地航空公司适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现。上海机场整体旅客吞吐量增速近几个月稳定增长,体现出一定的旺季特点。其中,国内线快速增长。数据显示,公司7、8、9三月国内线同比增长分别为9.06%、10.58%和13.87%。 虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 未来主要影响业绩的因素:短期:日本线恢复情况和四季度油价走势。对于日本航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。此外,我们认为4季度油价走势将维持区间整理态势。随着美国QE方案的推出,市场焦点重新转向欧美经济数据。美国近期经济数据强劲,而欧洲债务问题再次引发市场忧虑,大宗商品价格陷入摇摆。因此,油价如2季度一般大幅上涨的动力不足。 因此,日本线短期压力使得公司4季度整体需求增速受到一定的影响,而油价走势将使公司油料投资收益波动趋缓。 中期:内外线收费并轨和机场商用面积扩充进展。目前来看,之前预期较高的年内内外航线收费向上并轨的预期可能落空,并轨时间表存在不确定性。但我们预计向上并轨仍将一次性增厚公司EPS15%。此外,公司两个航站楼3万平方米的商用面积以及三纵三横近6000平方米的商用面积仍有很大的潜力去发挥协同效应。今后一到两年,公司租赁收入仍有望保持年均20%以上的高增速。 远期:2014年后迪士尼建成对客源的集聚效应。远期而言,如同世博效应,迪士尼效应有望在2015年后全面出现。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.6倍和12.1倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

农业银行公布2012年三季度财务报告 三季报总结: 12年前三季度净利润1201亿,同比增19%;净利息收入、营业收入和拨备前利润同比13%、13%、10%。半年报亮点:收入环比增长,不良双降,资本压力减弱。半年报不足:三农业务平淡,利润增速部分源于拨备释放。 投资建议:高安全边际,维持“增持”评级。公司12年动态PE和PB水平分别为5.6倍和1.1倍,估值安全边际很高。公司在网点布局和规模上具备优势,利润有释放空间;但三农业务表现较平淡,管理效率提高和风控能力需观察。维持“增持”评级。预计2012-13年EPS为0.44和0.47元,目标价2.64元,对应12年6倍PE。 点评:利息收入环比上升,净息差亦环比上升。3季度净利息收入环比增4.5%,逆转2季度净利息收入下滑的态势。环比上升的原因是: 1、付息端压力较小,利息支出环比降4.5%;部分是降息和压缩同业负债影响;另一方面存款定期化趋势放缓,三季度活期存款占比54%,环比持平。2、贷款议价能力保持稳定,3季度个人贷款快速增长(个贷环比增6%,总贷款环比增2.7%),挤用贷款额度,贷款议价能力得以保持。 2季度净息差2.67%,环比升7bp。息差上升部分源于同业资产和同业负债的压缩(同业资产环比下降11%),预计是大型银行的普遍情况。同时,预计存贷利差保持平稳。 3季度手续费环比增8.6%,恢复增长。2季度手续费收入受监管影响下降较快,3季度有所恢复。手续收入同比6%,恢复平稳增长。 其他非息收入环比降45%:3季度其他非息收入17.6亿,较二季度降45%。主要原因是三季度投资收益亏损13.6亿,而二季度实现盈利3.9亿。 三农业务平淡。县域贷款上半年增长13.24%,低于全行贷款增速;县域存款增速12.62%,和全行存款增速一致。 费用保持平稳, 3季度成本收入比环比升1.3个百分点至36.8%,前3季度同比增长19%,成本控制总体平稳。 拨备释放部分利润。3季度风险成本0.72%,环比降8bp,同比降32bp。目前公司拨备覆盖率311%,拨贷比4.18%,环比增15%和6bp。公司拨备前利润增速10%,3季度拨备释放部分利润。公司整体拨备水平较高,未来仍有通过拨备释放利润空间。 不良维持双降。3季度公司不良率1.34%,环比下降5 bp,不良余额下降6亿,至839亿。整体上看,国有行贷款区域上分别较平均,结构上偏向大中企业,同时包含其他因素,资产质量受经济下行影响滞后于中小银行。同时农行还包含股改红利。资产质量趋势需要继续观察资本充足率上升。3季度末核心资本充足率达到9.76%,环比升11bp,资产充足率12.07%,环比升5bp。公司董事会宣布未来将发行次级债500亿,届时资本充足率降升至13%左右;核心资本还是有压力,但压力有所缓解。 风险提示:宏观经济大幅下滑。

2012年3季度实现EPS0.29元,同比增长2.19%。2012年3季度公司实现营业收入149.90亿元,同比增长11.48%,实现归属母公司净利润7.54亿元,同比增长2.19%,实现EPS0.29元。 前3季度公司实现营业收入432.81亿元,同比增长9.63%,实现归属母公司所有者净利润23.70亿元,同比增长3.45%,实现EPS0.92元。 依托上汽集团,3Q12公司收入增长强于行业平均水平。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,3Q2012上海通用销售34.90万辆,同比增长10.70%,上海大众销售31.25万辆,同比增长10.53%,依托于上汽集团,3Q12公司收入超过了行业平均水平。 管理费用率的上升导致公司净利率同比下降0.71个百分点。3Q12公司管理费用增加2.39亿元,导致管理费用率同比增加0.90个百分点至7.66%,我们认为公司管理费用的增加主要是由研究开发费和管理人员费用增加造成的。盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长,我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.21元、1.33元和1.47元,以10月26日收盘价计算,2012年、2013年和2014年的动态PE分别为7.11倍、6.46倍和5.87倍,维持对其“增持”评级,目标价为10.64元,对应8倍2013年PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

事件。 公司公布2012年三季报。2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。 点评。 第三季度下降态势明显。 2012年1-9月份,公司实现销售收入394455万元,比去年同期增长1.26%;归属于母公司净利润56833万元,比去年同期增长27.21%。其中,公司2012年第三季度实现销售收入109911万元,比去年同期降低48.02%;实现归属于母公司净利润10741万元,比去年同期下降63.13%。 最新的季度同比显示,下降态势比较明显。仍然需要进一步细分分析。 毛利率自2012Q2起出现下降,2012Q3持续下降 如表1所示,公司的季度毛利率自2011年Q3开始加速,2011Q4和2012Q1分别为36.20%和36.33%左右,这是公司历史上较高的毛利率水平,自2012Q2起出现下降,2012Q3持续明显下降到29.31%。 2012Q3的毛利反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降 由于铷铁硼需求上升和行业整合,2011年中期后享受了产品价格提升的益处,也是一个价格变动幅度比较大的行业,公司的收入利润变动主要来自产品的价格变动,假设季度销售量平滑的话,那么毛利在一定程度上反映出价格的变化趋势,从毛利比较来看,2012Q3公司毛利大大低于去年同期,也比2012Q2下降,所以反映出当前的行业景气出现同比和环比的双降。 下行的行业趋势可能将延续 前期我们推荐的公司时候,认为钕铁硼价格急剧上涨,本质上是产品定价模式的转变,公司可以锁定成本,销售额成倍放大,净利润也随之增加,但是行业趋势一旦逆转,盈利趋势同步逆转,也是趋势性变化。 也就是说,目前的行业困境转好,需要等待行业性因素的配合。 盈利预测与投资评级。 我们初步预测2012~2013年EPS分别为1.15元和0.99元,由于行业的周期变化剧烈,我们的预测仅仅提供一定参考,按照2012年10月25日28.72元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和29×。我们将公司的评级降低,从“买入”评级调低为“增持”,给予29.97元的目标价,对应2012年26倍PE。 风险提示。 国内稀土整合进度、海外稀土供应增加,下游需求萎缩。

公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业总收入13.51亿元,同比下滑0.24%;归属于上市公司股东的净利润8408.62万元,同比增长7.67%;基本EPS0.23元。其中,第3季度公司营业收入4.43亿元,同比下滑22.05%;归属于上市公司股东的净利润2965.34万元,同比上升17.46%;单季EPS0.08元。 点评:基材价格下降及2月份贸易公司的设立导致部分原先外部化的销售收入内部化是3季度业绩同比下滑的主因。公司3季度单季收入同比下滑22.05%,我们推算,其中金属物流收入约下滑23%,由于公司的金属物流服务模式主要是从上游钢厂或铝厂处采购基材,经过套裁,组配后售给下游企业,公司从中提供的增值服务主要是基材的套裁加工,定价原则是收取销售基材时的市场价格再加上一定的服务费,即“基材市场价格+服务费”。因此在服务费一定的情况下,基材价格波动对公司收入直接影响,而3季度冷、热轧薄板价格下滑幅度超过10%。 但由于公司3季度三项期间费用控制得当,同比增长约10.9%,导致营业利润率同比提升0.87个百分点;此外利润总额和净利润分别增长8.99%、17.46%,主要是营业外收入约增加了1032万元(增幅2487%),公司子公司淮安光电在3季度分2次拿到的淮安市清河区人民政府拨付的LED投资奖励资金(计入递延收益,在MOCVD设备10年使用寿命内平均分摊,计入营业外收入。)。 小额贷款业务增速下滑,但维持较高盈利能力。2011年4月,公司完成对小额贷款公司10%股权的收购,使得公司在小贷公司中的股权比例由35%提升至45%。同年11月15日,小贷公司增资获批并完成工商变更登记,注册资本增加至3亿元,公司持股比例变更为42.84%。 3季度公司小贷公司收入2176.76万元,同比增长6.52%,首次出现个位数增长(经过2009年以来的持续高增长,基数提升,可贷资金受限),前3季度增速约为17%。营业利润1901.15万元,营业利润率87.34%,虽然略低于1、2季度超过90%的水平,但仍维持在较高的水平。按并表计算,目前公司小贷业务营业利润已经占到公司约30%。 LED项目进展顺利。目前已订购5台MOCVD,预计于12月份至明年1季度交付。截止目前,LED项目土建工程已结束,相关人员基本到位并已进入项目现场办公,公司订购的设备也在逐步交付和安装调试中。 预计2012年公司金属物流配送业务综合产能(钢板+铝板*4)增速约34%。根据现有产能利用及新扩能情况,我们预计公司2012、2013年钢板业务量分别为17.85万吨和21.87万吨;铝板业务量分别为2.63万吨和3.48万吨。公司此前公告将在西南地区设立金属材料物流配送基地,在投产时间上我们保守假设为2013年下半年。经测算,按公司规划新增5万吨钢板产能,并且产能利用率为70%的假设条件,则投产后将增厚一个完整年度业绩约0.033元/股。 盈利预测及投资建议。不考虑LED项目,预计2012至2014年公司合计营收分别为18.61亿元、24.49亿元、28.60亿元,对应各年EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元(未考虑2013、2014年“新增的”可确认的政府奖励),最新股价(10月26日)对应2012、2013年动态PE约为18.2倍、14.5倍,考虑到公司2013、2014年业绩复合增速约20%,给予公司2013年18倍PE估值,对应6个月目标价6.90元,维持“增持”评级。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动;小贷业务偿还风险等。