公司10月27日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入89.58亿元,同比增长5.33%,利润总额6.49亿元,同比增长13.27%,归属净利润3.25亿元,同比增长13.86%。其中,三季度实现营业收入27.26亿元,同比增长2.88%,利润总额1.79亿元,同比增长2.54%,归属净利润8770万元,同比下降6.02%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.494元(其中三季度0.133元),净资产收益率13.44%,每股经营性现金流0.62元。 简评和投资建议。公司前三季度收入增长5.33%,归属净利润增长13.86%,主要来自(1)费用节约,其中销售费用率和管理费用率各减0.12和0.14个百分点,而且是在成都店和十里堡装修的情况下实现的,体现良好的费用管控能力;(2)因燕莎友谊商城定期存款到期结息,前三季度财务费用同比减少近1700万元至702万元;(3)营业外支出(固定资产处置损失)减少近1400万元。我们测算,财务费用及营业外支出变动对前三季度归属净利润的增量贡献达58%。 从季度拆分数据看,三季度收入仅增2.88%,略高于一季度;因毛利率和费用率基本持平,利润总额增长2.54%;在有效税率提升2.6个百分点及少数股东损益增加430万元的作用下,最终归属净利润同比下降6.02%,较一、二季度明显放缓。 对公司的判断。(1)西单商场、燕莎商城和金源mall的仍有稳定的业绩增长,且重组后的费用率下降时公司内生业绩增长的重要看点;(2)从外延角度,公司后续仍有北京饭店二期等新项目,并且在未来3年左右时间,公司有可能将选择合适时机,开始进行位于核心商圈的友谊商城和西单商场的门店重建改造工作,将是公司未来年度的重要外延增量。更长远的,不排除公司实施异地外延扩张的可能,也不排除通过并购等手段实施公司的跨越发展。(3)我们判断公司发展上还存在大股东对其进一步支持和资产整合,以及北京国资继续支持以首商股份为平台整合北京商业资源等机会可能。 我们初步测算公司2012-2013年EPS预测为0.60元和0.71元,对应增速为15%和18%,目前8.10元的股价对应2012年PE为13.4倍,估值相对较低,维持目标价11.7元(对应2012年约20倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组,重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性。

事件: 公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入21.12亿元,同比增加47.07%;归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增加52.04%;实现基本每股收益0.25元。 投资建议: 公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。报告期内,公司业绩大幅增长,超预期(公司中报预期业绩增速在40%-60%)。同期,公司快速商品房去化和加大开工力度;增持汇锦小贷公司至90%。公司三季报中有16.2亿元待结资源将确保今明两年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.81元。截至10月25日,公司收盘于3.84元,对应2012年、2013年PE分别为9.3倍和6.72倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多。可推售货源的良好持续性带来未来业绩增长潜力。预计今年全年公司有望实现销售40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。我们以RNAV打9折作为目标价,对应5.23元,维持“增持”评级。 主要分析:公司业绩释放超预期,第三季度结算收入同比大增:第三季度,公司实现销售结算收入7.02亿元,同比大增108%。这带动公司前三季度实现营业收入21.12亿元,同比增加47.07%。前三季度,公司实现净利润2.65亿元,同比增加52.04%。公司快速去化策略初显成效。 16亿元待结金额可确保全年业绩高增长,预判今年销售将达40亿元。截止第三季度末,公司已有16.22亿元已售待结资源将在今年第四季度和明年释放。我们对公司全年业绩增长保持乐观。同时,公司年初就有68万平的无锡东方天骏和南京7万平的栖庭新楼盘推出。4季度可售资源相对丰富。此外,随着今年销售转暖,公司在半年报已将今年新开工计划提高52.2%至53.45万平。未来公司可推售货源将保持良好持续性。 在加快去化的策略下,我们预计今年全年公司销售收入有望实现40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。这将为公司明年的业绩增长打下良好的基础。 增持农村小贷公司至90%股权,信贷业务发展良好:为更好地实施“主业与投资并重”战略和分散行业风险,公司从集团公司和南京栖霞物业那里分别受让了南京汇锦小贷公司15%和5%的股权(受让完成后公司将持有其90%的股权),受让价格分别为2374万元和791万元。截止2012年7月31日,南京汇锦小贷公司注册资本1.5亿元,净资产1.58亿元。该公司成立不久即获得了良好的业绩。今年1-7月,南京汇锦小贷公司获得了净利润732万元。 4.投资建议:维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。报告期内,公司业绩大幅增长,超预期(公司中报预期业绩增速在40%-60%)。同期,公司快速商品房去化和加大开工力度;增持汇锦小贷公司至90%。公司三季报中有16.2亿元待结资源将确保今明两年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林,这将增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.41和0.57元,对应RNAV是5.81元。截至10月25日,公司收盘于3.84元,对应2012年、2013年PE分别为9.3倍和6.72倍。公司管理层改善预期高、现房和准现房项目多。可推售货源的良好持续性带来未来业绩增长潜力。预计今年全年公司有望实现销售40亿元(其中商品房销售收入预计为35亿元,同比增长151%)。我们以RNAV打9折作为目标价,对应5.23元,维持“增持”评级。 5.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元,对应增速分别为27.0%、19.0%、16.4%;预计公司未来三年经营利润增速较快,2012-2014年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。我们给予公司“买入”评级,6个月目标价11元,对应2012-2014年PE分别为17.0、14.3、12.3倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

第三季度,大索道收入增长17%,前三季度增长26%,是业绩增长的主要来源:Q3增5%、Q1-3增14%。维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测;12PE23倍,估值风险已大幅释放。维持“买入”及25.2元目标价,后续可能催化剂:玉龙雪山索道提价、泸沽湖项目进展、再融资。 第三季度玉龙雪山景区游客增长有限,大索道潜能释放拉动业绩增长 2012年第三季度,收入1.76亿元,增长4%;营业利润8186万元,增长3%;权益利润4972万元,增长5%;EPS0.30元。 2012年第三季度,玉龙雪山景区游客增长十分有限;剔除玉龙雪山索道外的资产,第三季度收入零增长,由于销售费用增长较多,权益利润下降3%,约为3371万元。 2012年第三季度,大索道潜能继续释放;在景区整体游客增长十分有限的情况下,玉龙雪山索道收入增长17%,贡献利润约1601万元,同比增长约28%。 今年第三季度,公司销售费用大幅增加,我们猜测:上半年部分销售费用未确认,放在第三季度确认了(上半年销售费用仅2240万元,比去年同期下降964万元)。 2. 前三季度的增长也主要来自玉龙雪山索道 前三季度,收入4.43亿元,增长8%;营业利润1.98亿元,增长13%;权益利润1.15亿元,增长14%;EPS 0.70元。公司预计全年权益利润1.17-1.52亿元,同比去年增长0-30%;对应EPS 0.71-0.93元。 2012年前三季度,玉龙雪山索道收入增长26%,我们估算权益利润3913万元(含总部费用),比去年同期增长约95%。 2012年前三季度,玉龙雪山索道之外的资产,收入3.28亿元,增长3%;估算营业利润1.53亿元,持平;估算权益利润7585万元,下降6%。 由此可见,玉龙雪山索道潜能释放,是公司业绩增长的主要来源。 3. 不考虑玉龙雪山索道提价,维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测 2011年第四季度,净利润1655万元(含印象丽江);我们预计今年第四季度业绩增速约10-15%。维持全年EPS 0.84元的预测。 我们认为:2013年,公司现有业务将继续保持平稳增长,但古城新开的酒店和商业街将略微拖累业绩;因此,在不考虑玉龙雪山索道提价的情况下,预计2013年业绩将略有增长。 2014年,古城新开的酒店和商业街有望实现盈亏平衡,甚至略有盈利,因此,2014年业绩增速相比2013年将有所提升。 我们维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测。目前股价对应PE分别为23、21、19倍。估值风险已大幅释放。且后续玉龙雪山索道存在提价可能、泸沽湖项目也存在想象空间、不排除再融资的可能。我们维持“买入”评级,及25.2元的目标价(12PE30倍)。 按今年游客量测算,若玉龙雪山索道票价从150元提至200元(往返),将增加净利润约2600-2700万元,增厚EPS约0.16-0.17元. 风险提示:索道提价受阻、突发事件、经济对旅游的冲击超预期。

事件: 公司于2012年10月29日公布三季报,1-9月实现营业收入12.83亿元,同比下降17.61%;营业利润1.31亿元,同比下降53.29%;利润总额1.31亿元,同比下降53.31%;归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。 2012年7-9月,公司实现营业收入4.02亿元,同比下降31.13%;营业利润1877.40万元,同比下降85.31%;利润总额2403.03万元,同比下降81.13%;归属于上市公司股东净利润1968.25万元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。 点评: 利润大幅下跌主要源于产品价格下降。2012年1-9月,受经济环境影响,钨产品市场需求下降,售价持续下跌,其中钨精矿价格同比下滑11.68%,APT价格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,钨精矿售价同比下降27.64%,APT售价下降26.48%。产品销售价格下跌导致公司营业收入同比出现下滑。 成本方面,公司拥有四个高品位矿山,钨精矿自给率40%左右,由于自产钨精矿成本变化不大,因此钨精矿综合成本下降幅度小于钨产品销售价格的下降幅度,产品综合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76个百分点,进而导致净利润大幅下滑。 “高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)预计2012年四季度投产。由于公司加大了对项目的投入,投资设备采购进一步优化,技术先进程度、建筑安装复杂程度等均较原计划有所提高,预计将于2012年四季度投产。 维持“增持”投资评级。作为国内少数拥有钨行业完整产业链的厂商之一,公司上表钨储量9.60万吨,原材料自给率约40%,主导产品钨粉、碳化钨粉,以及硬质合金国内销售领先,已形成年产8000吨钨粉及碳化钨粉、1000吨硬质合金和200吨钨材的生产能力,精深加工环节的核心技术和工艺处于国内领先水平和国际先进水平。 随着募投项目硬质合金数控涂层刀片项目2012年四季度投产,将成为公司的下一个主要利润增长点。我们预测,公司2012-2014年EPS分别为0.32元、0.43元和0.61元,对应的动态PE分别为73.85倍、55.15倍和38.98倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价24.94元,对应2013年58倍PE。 主要不确定性。钨产品价格波动;成本大幅增长;公司在建工程实施进度变化。

事件: 2012三季度公司完成营业收入34.57亿元,同比下降14%;归属于上市公司所有者净利润4.12亿元,同比下降29%。实现基本每股收益0.07元,比去年同期下降30%。 投资建议: 公司2012前三季度实现营业收入同比下降14%。报告期内公司购入西北矿业34%股权,进一步强化矿业投资;同时与温州市平阳县政府签订了关于西湾围垦项目协议。该一级开发项目有望提速。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.28和0.41元。截至10月26日,公司收盘于3.25元,对应2012年PE为11.61倍,2013年PE为7.93倍;对应地产RNAV为6.83元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,投资回报期较长。我们以公司RNAV的50%,即4.42元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

公司10月26日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入15.39亿元,同比增长5.76%,利润总额1.44亿元,同比下降20.35%,归属净利润1.04亿元,同比下降25.74%。其中,三季度实现营业收入4.54亿元,同比增长7.38%,利润总额3732万元,同比下降11.34%,归属净利润2745万元,同比下降16.45%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.183元(其中三季度0.048元),净资产收益率12.47%,每股经营性现金流0.15元。 简评及投资建议。公司三季度收入同比增长7.38%,增速环比较2012上半年的5.1%略有提升,显示公司门店经过调整和9月份的促销活动,收入内生增长有所提升,其中主力门店盐市口店三季度收入有小个位数增长,较上半年的持平有改善。同时由于公司在促销品类、促销费用分担等方面采取更积极有效举措,报告期内公司毛利率同比提升0.72个百分点至24.53%,改善幅度也较上半年(+0.31个百分点)提升。 报告期内公司费用控制依然较好。销售与管理费用率为14.1%,同比仅略增0.2个百分点,同时财务费用率同比减少0.44个百分点,整体期间费用率减少0.24个百分点至15.79%。由于收入增长、毛利率提升和费用率下降,公司三季度经营性营业利润(营业利润扣除投资收益和公允价值变动损益)为3218万元,同比增长22.76%。 但由于公司因成都商厦与太平洋中国控股仲裁结束,将与其协商确定2011年1月1日起至合同终止(即2012年4月20日)期间公司应获得收益,本期暂无法对应收太平洋百货的收益金额做出合理估计,故暂未确认,导致报告期内仅有490万元投资收益,较2011年同期的1468万元减少978万元,由此导致利润总额同比下降11.34%,归属净利润同比下降16.45%。 公司2011年前三季度确认太平洋百货收益4332万元,本期因无法对收益金额做出合理估计故本确认,剔除上述影响,公司前三季度在收入增长5.76%的情况下,归属净利润实际增长9.21%,较收入增长幅度大。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013上半年开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2013年开业,以购物中心租赁模式进行运营,此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 维持盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.43和0.55元(暂按仍可收到合理的太平洋百货投资收益计算,若剔除该项,则2012年EPS为0.25元),对应4.97元股价,2012-2014年PE分别为14.3倍、11.5倍和9.0倍,估值合理,维持“增持”评级,目标价7元(对应2012年业绩20倍PE)。

公司10月29日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入47亿元,同比下降1.36%,利润总额3.8亿元,同比下降3.04%,归属净利润2.80亿元,同比下降2.44%。其中,三季度实现营业收入14.55亿元,同比增长2.07%,利润总额7395万元,同比下降15.05%,归属净利润5367万元,同比下降14.82%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.568元(其中三季度0.109元),净资产收益率8.34%,每股经营性现金流0.61元。 简评和投资建议。公司因2011年7月14日回购上海文峰千家惠100%股权,对2011年三季度部分财务数据追溯调整。 公司三季度收入略增2.07%,较一、二季度有所改善,仍主要受主力门店南大街店装修(3-8月)及家电行业疲弱影响;毛利率减少1.28个百分点至16.47%,可能与加大促销力度有关。三季度期间费用率同比减少1.93个百分点至10.17%,其中销售和管理费用率各减0.89和1.09个百分点,财务费用略增81万元至317万元。 此外,因投资收益、公允价值变动损益(交易性理财产品)以及营业外收入(家电补贴)均减少,导致三季度归属净利润同比下降14.82%。我们测算,若扣除非经常性损益,前三季度经营性利润总额同比下降9%,其中三季度增长6%。 维持盈利预测。预计公司2012-13年摊薄每股收益为0.96和1.21元(其中2012年包括理财产品及委托贷款投资收益,折合EPS约0.08元;2012-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元),2012-13年零售主业贡献的EPS分别为0.81元和0.98元(同比增速为5.39%和20.62%),地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元(地产业务确认时间和比例具有一定不确定性)。 公司目前13.37元的股价对应其2012-13年零售主业的PE分别为16.5和13.6倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);公司目前约66亿元的总市值相对于13年88亿的营业收入,PS为0.75倍(由于2012年主力门店装修对收入影响较大,我们以2013年销售规模作为考量)。考虑到公司今年主力门店受装修扩建影响较大,处于非正常经营状态;同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE,维持16.20元的目标价(对应市值80亿元,对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)地产业务收入及利润贡献的不确定性;(2)地产业务比重增加的风险;(3)未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时,培育期长短变化对短期业绩的影响。

事件: 2012年前三季度营收增长235.48%,净利润同比上升13.55%。2012年1-9月,公司实现营业总收入83.79亿元,同比增长235.48%;综合毛利率8.46%,同比下降13.04个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2.52亿元,同比增长13.55%;每股收益0.63元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长237.94%,净利润同比上升11.01%。2012年7-9月,公司实现营业总收入30.34亿元,同比增长237.94%,环比增长4.72%;综合毛利率8.16%,同比下降12.17个百分点,环比下降0.40个百分点;实现归属于母公司所有者净利润8684.06万元,同比增长11.01%,环比增长4.46%;每股收益为0.22元。 点评: 前三季度:新增贸易业务带动公司营业收入高增长。报告期内公司营业收入高速增长主要缘于子公司杭州杭锅江南能源有限公司、宁波杭锅江南国际贸易有限公司拓展贸易业务,贸易类业务营业收入较去年同期大幅增加所致。 前三季度:期间费用率大幅下降缘于营业收入增长过快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长53.85%;期间费用率为3.50%,同比下降4.13个百分点,期间费用率下降主要是因为营业收入增长过快。其中,销售费用同比增加28.31%,销售费率达0.58%,同比下降0.94个百分点。管理费用同比增加44.33%,管理费用快速提升缘于公司及控股子公司报告期内在太阳能光热领域、以及余热利用领域的研发支出较上年同期增加,加之大宗材料贸易业务的开展所致;管理费率达2.82%,同比下降3.74个百分点。财务费用811.60万元,同比增加1926.37万元,主要是募集资金逐步投入使用后银行存款利息收入下降所致。 第三季度:贸易业务收入增加,净利润环比略有好转。2012年7-9月,公司营业收入环比略有增长,主要原因也是贸易收入增加;由于贸易收入毛利率较低,带动公司综合毛利率下降。公司期间费用同比增长51.73%,环比下降10.05%;期间费用率为3.30%,同比下降4.05个百分点,环比下降0.54个百分点,期间费用率下降的原因与上段描述相同。 报告期内,公司预付款项同比增速较快,主要因子公司杭州杭锅江南能源有限公司拓展贸易业务,对供应商预付款增加所致。其他营运指标正常。 盈利预测与投资建议。维持公司2012-2014年公司每股收益分别为0.96元、1.11元和1.14元,目前股价对应2012年动态市盈率为13.77倍。我们给予公司2012年15-18倍市盈率计算,对应股价为14.40-17.28元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧风险。

公司发布2012年三季报。Q3实现营业收入16.26亿元,同比增19.2%;归属净利润798.7万元,同比降72.67%;每股收益0.0047元。Q1-3累计营业收入45.42亿元,同比增18.9%;归属净利润884.79万元,同比下降95.0%;基本每股收益0.0052元。业绩下滑的主要原因是处置老旧船舶数减少导致营业外收入减少7767万元,汇兑收益减少利息费用上升导致财务费用增加1.27亿元。 1.Q3运量280亿吨创历史新高,同比增30%环比增7%;1-9月累计运量800万吨,同比增26%。 航运主力板块整体低迷,前三季度BDI均值909点,同比降38%。我国机电产品进出口及对外承包工程营业额保持稳健增速,特种杂货运输市场形势略好于主力板块。公司运量大幅增长26%,营业收入增速18.9%,毛利率较去年同期有所回升。

事项: 东华科技公告2012年3季报,收入增长41.3%;归属净利润增长25.56%;摊薄后每股收益0.41元。公司预计全年归属净利润同比增长20%-40%。 简要评述: 1.3季度收入增速持续加快,经营现金流下降,存货增加明显。2012年3季度单季度收入同比增长51.22%,净利润同比增长38.18%,收入趋势持续改善。前三季度经营现金流为1.08亿,同比下降60%,收现比为91.44%,同比下降了45.7个百分点;存货15.81亿,存货余额较期初增加40.54%,主要系内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司120万吨/年二甲醚项目一期工程60万吨/年煤制甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程项目及华油广元天然气公司LNG项目等工程总承包项目尚未和业主结算的工程施工成本增加。 2.综合毛利率下降明显,费用率下降,净利率下降。前三季度毛利率为19.8%,同比下降4个百分点,三费率为7.24%,同比下降了1.41个百分点;因此前三季度的净利率为10.31%,同比下降1.28个百分点。 3.盈利预测及估值。公司目前在售订单充沛,未来两年的业绩较有保障,未来两年复合增长超过30%的概率大。煤化工十二五规划出台后,相关项目将逐步得到落实。考虑到公司研发设计的优势,预计未来获取大项目以及设计项目带来的后续总包项目的可能性大。我们预计12-13年EPS为0.8和1.04元,给予2012年30倍的PE,目标价24元,给予“买入”投资评级。 4.主要风险:煤化工投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

2012年前三季度公司实现主营业务收入16.77亿元,比上年同期增加28.52%;实现利润总额1.48亿元,同比增长66.88%;归属母公司净利润1.07亿元,同比增长68.36%;每股收益0.51元。 公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间12886.09万元-15302.23万元,与上年同期相比变动幅度为60%-90%,推算第4季度每股收益区间:0.10-0.22元。业绩变动的原因说明:募投项目产能逐步释放,市场推广力度加大。 点评:销售上升,盈利水平显著提升生活用纸产品属于快速消费品,受经济环境影响较小,尤其是终端零售价长期维持稳定;加上5万吨新建项目的逐步达产,销量持续上升,带动收入提升。2012年前三季度公司实现主营业务收入167724.28万元,比上年同期增加28.52%;归属母公司净利润10702.57万元,同比增长68.36%;基本每股收益0.51元。 纸浆为公司主要原材料,受益于前期纸浆价格下滑,盈利状况明显改善。公司前三季度毛利率为30.66%,比上年同期提升了4.23个百分点;前三季度净利率6.38%,比上年同期提升1.51个百分点。 分季度经营状况分析2012年第3季度,公司实现主营业务收入58787.00万元,同比增加23.20%,环比增加2.66%;实现利润总额5594.19万元,同比增长161.01%,环比稍下滑1.45%;归属母公司净利润4129.60万元,同比增长161.16%,环比增长3.41%;单季度每股收益0.20元。公司第三季度毛利率为30.63%,较上年同期提升6.01个百分点,较上个季度下降了0.43个百分点。我们预计随着其余募投项目的陆续投产,公司销售量将进一步提升,而前期低价采购的原材料存货也有助于抵消新产能在磨合期带来的费用的增加,以维持盈利水平。 公司预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动区间12886.09万元-15302.23万元,与上年同期相比变动幅度为60%-90%,推算第4季度每股收益区间:0.10-0.22元。业绩变动的原因说明:募投项目产能逐步释放,市场推广力度加大。 盈利预测与投资评级成本下降大幅提升2012年整体盈利水平。生活用纸属于快速消费品,终端售价长期维持稳定,盈利空间变化多受原材料价格波动影响。生活用纸主要原材料是纸浆,从2011年8月起国内外市场浆价快速下滑,使得2012年整体盈利水平大幅提升。我们判断受益于成本下降的高盈利水平仍将维持,但值得注意的是,2012年1季度起毛利率已获大幅提升,因而由此实现的业绩大幅增长将不可持续。 新增产能为未来业务继续发展提供动力。募集资金项目江门基地5万吨产能已批于2011年4月份和2012年年初投放市场,河北基地2.5万吨已于9月份投产,成都基地2.5万吨10月份试产,另外江门基地7万吨产能募投项目也计划在2012年年底前建成,预计实际业务贡献主要在2013年上半年。此外,公司拟在成都扩建年产6万吨高档生活用纸项目(计划2014年投产),在罗定投资建设24万吨高档生活用纸项目(其中第一期工程12万吨/年,计划2014年3月投产,一期达产后6年内逐步达成24万吨/年的产能),为未来业务继续发展提供动力。 盈利预测与投资建议。我们测算公司12年、13年净利润增速分别为78%、23%,对应归属母公司净利润为1.44亿元、1.72亿元,稀释后每股收益分别为0.69元、0.85元。公司目前估值相对较高,但我们长期看好生活用纸行业及龙头公司未来的成长性及较高的盈利水平,维持“增持”评级,目标价21元,对应2013年PE25倍。 风险提示(1)原材料价格波动风险;(2)新市场开拓风险。

2012年前三季度营收增长50.39%,净利润同比上升44.46%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.18亿元,同比增长50.39%;综合毛利率29.18%,同比下降5.10个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4935.57万元,同比增长44.46%;每股收益0.23元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长43.75%,净利润同比上升55.61%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.47亿元,同比增长43.75%,环比下降14.81%;综合毛利率31.72%,同比下降5.31个百分点,环比增长3.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1778.38万元,同比增长55.61%,环比下降29.95%;每股收益为0.08元。 点评: 前三季度:产品结构变化导致毛利率一定程度下滑。公司销售收入增长较快主要原因是城农网投资增加,行业需求旺盛。净利润增速低于销售收入增速主要是受毛利率下降影响。本期公司综合毛利率同比下降5.10个百分点,主要原因为:1)环网柜和柱上开关产品毛利率降低;2)毛利率相对较高的故障定位类产品销售比重减少。 前三季度:期间费用率大幅下降,销售费率下降明显。2012年1-9月,公司期间费用同比增长19.37%;期间费用率为19.31%,同比下降5.02个百分点。其中,销售费用同比增加6.20%,我们认为主要原因是电网集中招标后销售费用减少;销售费率达11.54%,同比下降4.80个百分点。管理费用同比增加33.77%,主要是本期科技开发费、人工成本和期权成本增加所致;管理费率达8.29%,同比下降1.03百分点。财务费用-372.59万元,同比增加263.37万元。 第三季度:营业收入环比下降属于季节性因素。报告期内,公司净利润增速高于营业收入增速主要原因在于:1)产品结构变化导致毛利率环比提升;2)费用控制较好,期间费用率同比下降5.83个百分点。 第三季度:销售费用率下降。2012年7-9月,公司期间费用同比增长13.88%,环比增加21.72%;期间费用率为22.21%,同比下降5.83个百分点,环比增加6.67个百分点。其中,销售费用同比下降2.45%,环比增加24.44%。管理费用同比增加19.46%,环比增加13.91%。财务费用-86.07万元,同比增长378.48万元,环比增加54.79万元。 营运指标基本正常。第三季度末,公司应收账款同比大幅增长,主要原因是销售收入增加以及部分客户延迟付款,我们了解到今年行业均有此现象,根据电力行业结算特点,我们预计第四季度大部分应收账款可以回款。公司应付账款同比大幅增长,我们认为主要与公司销售规模增加相关。预付账款同比、环比增长较快,由于数额较小,不具有太大的代表性。存货情况正常。 未来预判。1)截至2012年9月30日,公司2012年度新增合同订单10.33亿元,与去年同期相比增长18.6%。根据行业投资情况及公司以往中标情况,我们预计公司全年订单同比增长20%左右。2)目前城农网改造产品智能化比例不高,预计公司综合毛利率水平仍将有所下降。3)公司费用控制良好,预计期间费用率可保持稳定。4)公司成立河南锐丰达能源有限公司拟进入合同能源管理领域,与施奈德电气合作中压环网柜项目,由于两个项目刚刚成立,我们在未来盈利预测中没有考虑,未来两年公司的实际利润情况将超过我们现有的预期。 盈利预测与投资建议。根据公司季报情况,我们略微下调公司2012-2014年的每股收益至0.51元、0.63元和0.76元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,由于我们的盈利预测中没有包含合同能源管理的收入,我们给予公司略高于行业的估值水平,给与公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为12.75-15.30元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件: ) 2012年前三季度:公司实现营业收入6.31亿元,同比增长15.99%;归属上市公司股东净利润8896万元,同比下降39.54%。第三季度公司实现营业收入1.91亿元,同比下降10.64%。归属上市公司股东净利润2467万元,同比下降70.65%。 ) 由于投资收益同比大幅减少和运营商投资放缓,公司预计2012年全年归属上市公司股东净利润同比下降0.00%-30.00%。 点评: 深圳易软运营良好,运营商投资放缓压制通信网络产品增长。2012年前三季度,受运营商投资放缓的影响,前三季度母公司营业收入同比增长3.62%。公司合并报表营收同比增长15.99%,显着快于母公司,显示深圳易软前三季度继续保持高速增长。公司前三季度综合毛利率35.5%,同比保持稳定。 人员薪酬导致期间费用率同比大幅上升7.2个百分点。其中管理费用率和销售费用率同比分别上升5.3和0.8个百分点。财务费用率同比上升1.1个百分点。 投资收益低于预期拖累业绩。营业外收入虽同比增加1206万元,但前三季度投资收益同比大幅减少5256万元,在一定程度上拖累了业绩。 股权激励实施有利核心骨干人员稳定,经营效率提升。2012年8月,公司公布《新海宜首期股票期权激励计划(草案)摘要(修订稿)》,并于9月获得股东大会通过。 盈利预测与投资建议:由于运营商投资放缓、人员薪酬上升、投资收益低于预期,我们下调2012-2014年EPS为0.43元、0.58元、0.78元。考虑运营商FTTH的持续部署、公司软件业务营收高速增长和运营质量的提升,我们给予2013年20倍PE、调整6个月目标价至11.60元,维持“买入”评级。建议关注公司发行股票购买资产进展。 主要不确定因素:软件业务拓展不达预期,运营商光纤网络投资低于预期,期间费用超预期。

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入16.94亿元,同比增加17.37%;实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,较上年同期微增1.6%;实现基本每股收益0.49元。 投资建议:公司房地产业务集中在南京,业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。目前,公司拥有商品房项目权益建面152万平,保障房项目权益建面近100万平。公司加快了南京开发区东扩建设,公司“大市政”业务进入增长期;公司多层次股权投资平台初步形成,公司股权投资进展顺利。我们预计公司2012、2013年EPS分别0.77和0.94元,对应RNAV是18.99元。截至10月25日,公司收盘于10.21元,对应2012、2013年PE分别为13.26倍和10.83倍。在北京、上海、天津和武汉的园区进入“新三板”试点后,我们认为未来南京等发达地区的园区有望入选,公司参股多家南京园区的高新技术企业,同时控股80%小额贷款公司。因此,我们以RNAV的6.5折作为目标价,对应目标价12.34元,维持对公司的“买入”评级。 主要分析:三季度公司较高毛利率的房产结算占比上升,而子公司高科置业所得税增加使净利润增幅小于营收增幅:受高毛利率的房产结算和交易性金融资产市值增加的推动,今年前三季度,公司实现营业收入16.94亿元,同比增加17.37%;但受子公司南京高科置业所得税有较大幅度增加的影响,本期公司实现净利润2.52亿元,同比微增1.6%,增幅小于营收增幅。 2012年三季度公司新增土地储备1个,拿地较为谨慎:2012年7月,公司新增土地项目储备1个,公司以1亿元竞得南京市栖霞区仙林中心区E2地块,属于混合商业项目,权益建面4.97万平,平均楼面价为2013元/平米。截至报告期末,公司拥有商品房土地储备权益建面达152万平米,现有储备项目可以满足公司未来三年开发。 三季度公司增加股权投资项目1个,股权投资规模继续扩大:今年8月,公司子公司南京高科新创和南京高科小贷公司投资了南京优科生物合计5%的股权(含权参股比例是4.45%)。公司股权投资业务发展态势良好。 为继续推进开发区东区建设,本期公司决定对旗下高科建设增资2亿元:根据南京经济技术开发区东区循环经济示范园一期和龙潭机电产业园的《委托开发合同》,公司继续加强对区内9.13平方公里的开发建设(截止报告期末,公司已投入4.57亿元资金)。10月,公司决定对旗下高科建设增资2亿元(增资后注册资本为3亿元,公司仍持有其100%股权),以抢抓南京经济技术开发区东扩给公司市政业务带来的发展机遇。这有望推动公司市政业务的快速增长。 投资建议:市政和股权投资进展顺利,南京未来有望入选“新三板”扩容,维持“买入”评级。公司房地产业务集中在南京,业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。目前,公司拥有商品房项目权益建面152万平,保障房项目权益建面近100万平。公司加快了南京开发区东扩建设,公司“大市政”业务进入增长期;公司多层次股权投资平台初步形成,公司股权投资进展顺利。我们预计公司2012、2013年EPS分别0.77和0.94元,对应RNAV是18.99元。截至10月25日,公司收盘于10.21元,对应2012、2013年PE分别为13.26倍和10.83倍。在北京、上海、天津和武汉的园区进入“新三板”试点后,我们认为未来南京等发达地区的园区有望入选,公司参股多家南京园区的高新技术企业,同时控股80%小额贷款公司。因此,我们以RNAV的6.5折作为目标价,对应目标价12.34元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。