中国人寿8月28日披露了半年报,内容如下:人寿12年上半年归属股东净利润96.35亿元,EPS0.34元,同比下降25.7%;期末归属于公司股东的净资产为2134.73亿元,BVPS7.55元,较年初上升11.5%(扣除分红后环比增长14.9%);新业务价值124.94亿元,同比上升2.5%。 对此,我们点评如下: 结构改善:新单保费下滑vs新业务价值增长。受寿险市场外部环境影响,行业上半年保费销售压力持续。人寿上半年个险新单保费198亿元,同比下滑13%。但是公司在困境中坚持转型,注重结构改善,并取得了较好的成绩。通过5月份开始销售的新康宁重疾险,人寿产品利润率迅速上升,上半年新业务价值不降反升。未来,伴随8月份开始的新康宁第二波促销,预计人寿下半年新业务价值将进一步提升。 降仓及时,上半年投资收益率领先行业。中国人寿权益仓位从年初12.1%下降至中报9.9%,较低的权益仓位使得公司在6月份以来权益市场下跌过程中损失较小。同时,由于人寿债券配置中可供出售分类占比较大,上半年债券牛市为人寿投资收益率做出较大贡献。经计算,加上浮盈/亏后人寿上半年综合投资收益率约5.7%,高于太保(5.3%)、平安(3.8%)。 减值计提完毕,下半年业绩可期。据测算,人寿累计浮亏从去年末约120亿迅速下降至中期约8亿元,未来减值压力基本消除,公司下半年业绩有望恢复稳健增长。人寿11年全年180亿净利润中上下半年分别为130亿和50亿元利润。11年下半年由于减值准备计提导致利润大幅缩水,因此较低的同比基数下人寿今年下半年利润同比有望出现大幅增长。 偿付能力大幅改善,未来资本金压力基本消除。由于投资回暖带动净资产提升(上半年同比增长11.5%)以及300亿次级债发行的因素,人寿偿付能力充足率从年初170%大幅上升至中期231%,公司未来几年间资本金压力基本消除。同时,人寿300亿次级债发行利率5.5%,相比之下,上半年保险公司协议存款利率仍接近6%,公司次级债发行财务成本极低。 投资建议:人寿中报业绩中性偏好,目前公司估值处于历史低点,12PEV和VNBX分别为1.4和6.8。行业目前处于业绩和估值双底部,下半年伴随减值压力缓解,利润有望迅速反弹,而降息周期下行业保费也有望逐步回暖,行业未来基本面趋势向上。以新康宁重疾险为代表的高利润产品热销也体现出公司坚持转型的态度,维持对公司的“买入”评级,建议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的催化因素。行业排序:人寿、太保、人寿、新华。 风险提示:权益市场下跌导致公司投资收益和估值中枢双双下跌。

事件: 上海机场公布2012年中报。营业收入22.74亿元,同比增长4.58%,实现归属上市公司净利润7.55亿元,同比增长4.41%,每股收益0.39元,同比小涨2.63%。 点评: 利润涨幅较小因受投资收益下滑影响,扣非后单季利润增长24.4%。 客运持续景气。 未来展望:客运景气将保持,投资收益增速有望反弹。从公司7月运营数据分析,客运景气度依旧,且内外线均较强势。7月旅客吞吐量增速8.37%,环比虽略降1.97%,但同比因去年低基数原因(-0.29%)仍增长显著。其中,内外航线分别增长9.06%和9.58%。从基地航空东航7月的数据来看,公司国际线旅客周转量继续强势,同比增长13.99%,大于供给增长4.2%。随着旺季来临,国际线继续高增长态势基本确定。 7月以来,美国农业旱情严重,农产品价格上涨也推动其他大宗商品价格走高。加之避险情绪有所舒缓,原油价格明显反弹。截至8月27日,新加坡航空煤油价格较7月初反弹23.1%,已接近年内高点。国内航油出厂价在8月初小幅提价后,9月初大幅度上调的预期强烈。从目前趋势判断,油价反弹将带动航油公司投资收益增加,下半年趋势或将反转。 盈利预测与风险评级。我们预计公司2012-2013每股收益分别为0.83元和1元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.4倍和11.9倍。估值水平仍处于历史较低水平。目前国际客运市场持续好转,未来需求增速仍有超预期的可能,维持对公司“买入”的投资评级,目标价14.94元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。下半年国际油价若大幅下跌,公司投资收益同比降幅或将扩大。

公司8月29日发布2012半年报。报告期内实现营业收入9.81亿元,同比下降4.77%;利润总额4.12亿元,同比增长29.07%;归属净利润2.98亿元,同比增长38.19%,扣非净利润2.92亿元,同比增长38.24%。2012上半年公司摊薄每股收益0.53元,净资产收益率11.94%;每股经营性现金流1.89元。 公司同时预计2012年1-9月归属净利润40775万-51412万元,同比增长15%-45%,折合EPS为0.73元-0.92元。 简评及投资建议。 公司上半年收入同比减少4.77%至9.81亿元,主要是确认商铺及配套物业销售收入仅1.78亿元,同比下降52.28%所致(2011上半年确认佟二堡一期商铺、本部三期商铺及河南新乡项目收入共约3.7亿元);从结构上,受益于出租商铺面积增加以及主要市场(本部一至三期及佟二堡一期)租金水平同比上涨10-20%带动,公司上半年租赁收入同比增长23.76%至3.23亿元,依然实现良好增长。 上半年新增住宅开发销售收入2.55亿元,同比增加33.58%,占比营业收入由2011上半年的18.64%提升至26.07%,并且由于销售单价提高驱动毛利率大幅提升22.3个百分点至53.80%,符合我们之前“随着后期交房价提高,该业务毛利率仍有提升空间”的判断,住宅项目的利润贡献度增加。 从利润角度,公司营业利润和利润总额分别同比增长30.71%和29.07%,我们判断主要是由于上半年商铺及配套物业销售增值额减少,相应的土地增值税降低,导致营业税金及附加率同比减少9.42个百分点(不考虑该项变动的经营性利润总额基本无增长);进一步因少数股东损益减少1225万元,最终上半年归属净利润实现38.19%的较快增长。 后续外延项目方面,公司目前已分别完成佟二堡二期(已于2012年3月初次招商,预计9月底开业)、成都项目(已于2012年5月招商,预计9月前开业)、皮革城五期市场(已于2012年5月招商,预计10月前开业)的招商及开业准备工作;上述三个市场将是公司2012四季度及2013年的重要外延收入增量;北京项目完成收购股权,控股项目公司,并积极做好项目前期各项准备工作;继续开展哈尔滨、西安等地项目考察调研,推进各项目进度。公司后续也将启动斜桥加工区项目,同时开展本部六期和佟二堡三期项目的可行性研究,外延扩张仍在有序稳步推进。 维持盈利预测。预计公司2012-2013年EPS各为1.22元、1.75元,分别同比增长30.03%和42.71%。其中2012年出租和出售业务分别贡献EPS约0.76元和0.32元;另外房地产业务贡献约0.14元。我们给以公司2012年出租业务以30倍PE,商铺出售业务20倍PE,并适当加上了地产贡献业绩的资产价值,维持6个月目标价29.9元,考虑到持续且有质量的外延扩张将使公司未来成长性得到一定保障,我们维持对公司的“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张的可持续性;后续业绩增速下滑风险。

2012年上半年,公司实现主营业务收入3.14亿元,比上年同期增长2.76%;实现营业利润0.56亿元,同比增长17.04%;利润总额0.61亿元,同比增长21.41%;归属母公司净利润0.46亿元,同比增长22.27%;每股收益0.49元,扣除非经常性损益后0.45元。 公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5997.69万元- 7497.11万元,与上年同期相比变动幅度为20%-50%,推算第3季度每股收益区间:0.15-0.31元。业绩变动的原因说明:受我国宏观经济状况的影响,扑克牌行业的市场呈平稳增长态势,预期公司业务仍将维持稳定增长态势,经营业绩继续保持20%-50%的增长。 公司秉承一贯的稳步发展特点,上半年共实现主营业务收入31353.18万元,比上年同期增长2.76%;归属母公司净利润4606.47万元,同比增长22.27%;每股收益0.49元,略低于我们的预期。2012年上半年公司综合毛利率22.65%,较上年同期有所提升。 受天气等因素影响,部分地区发生水灾等自然灾害,当地经销商控制了第二季度提货量,发货速度有所减缓;值得注意的是当季预收账款金额达4848万元,较期初增加了2118万元,在一定程度上显示了客户的购买意愿。 净利润增速高于收入增速,则是由于扑克牌具有快速消费品属性,终端售价较为稳定,可获益原材料成本下降实现盈利水平的较大幅度提升。 作为扑克牌行业领军企业,公司积极进行生产工艺改革,采用全自动生产线结合自主研发的部分核心设备,使用高端扑克牌专用纸张、专业上光技术和环保油墨,将传统的手工及机械操作式扑克牌生产流程改进为自动化生产方式,生产出高品质的扑克牌产品。生产工艺改革在提高生产效率的同时,有助于降低单位生产成本,但在改进的过程中可能由于机器调试耗时等原因,影响当期产量。 公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入,其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。 2012年第二季度,公司实现主营业务收入11472.20万元,同比下滑25.37%,环比减少了42.30%;实现利润总额2170.59万元,同比下滑5.64%,环比下滑45.36%;归属母公司净利润1627.75万元,同比下滑5.55%,环比下降了45.35%。按最新股本稀释后每股收益0.17元。第二季度毛利率提升至24.52%,是近年来的单季最高水平,较上季度提升了2.95个百分点,但期间费用率也提高了2.13个百分点。 随着季节性因素的消除,配合第三季度销售公司业务的开展,预计销售量可实现逐季提升;同时白卡纸价格近期处于低位运行,有助于公司维持现有的高盈利水平,实现经营业绩的提升。 公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5997.69万元- 7497.11万元,与上年同期相比变动幅度为20%-50%,推算第3季度每股收益区间:0.15-0.31元。业绩变动的原因说明:受我国宏观经济状况的影响,扑克牌行业的市场呈平稳增长态势,预期公司业务仍将维持稳定增长态势,经营业绩继续保持20%-50%的增长。 新增产能是业绩增长主要动力。公司于2011年8月成功上市,募集资金项目“年产6亿副扑克牌的生产基地建设项目” 主要用于扩大生产规模,顺应行业的发展,进一步扩大产品市场份额,巩固公司在扑克牌行业中的领先地位。募投项目将新增6亿副扑克牌生产量,预计于2013年08月投产,分3-5年视市场情况逐步达产,达产后产能较现在提升85.71%,新增产能是公司未来业绩增长的主要推动力。 销售模式改革,开拓新市场。2012年4月23日,公司集合经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司,实现了各区域经销商资源共享、渠道共建,统一定价、统一管理,在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上,积极培育中小市场,并率先在河南市场取得重大进展,新疆、湖南、福建、山东、贵州、安徽、湖北、山西、陕西、江西、广西、海南等地的市场正在按计划稳步拓展中,未来面向全国市场,利用公司品牌优势,针对不同区域制定灵活多样的销售和激励政策,以快速发展空白市场,继续提高产品市场覆盖率,为公司募投项目产能的释放打下良好基础。 新业务拓展带来新的业务增长点。公司在巩固传统业务稳步发展的同时,与北京联众电脑技术有限责任公司共同出资成立了北京姚联互动文化传播有限责任公司,通过利用自身广告资源优势,进军扑克文化娱乐产业及休闲网络棋牌游戏领域。首批为“姚记联众扑克在线”做广告宣传的扑克牌已于2012年7月21日开始陆续投放到湖南、上海、天津、山东、北京、东北、四川等地市场,同时启动“姚记联众扑克黄金联赛”,该赛事结合线上赛、电视擂台赛、线下赛以吸引客户。这些新增业务将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司12年、13年净利润增速分别为40%、15%,对应归属母公司净利润为1.02亿元、1.17亿元,稀释后每股收益分别为1.09元、1.25元。我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及业务开拓带来的业绩弹性,给予“增持”评级,目标价23元,对应2012年PE21X。 (1)募集资金投资项目不能达到预期效益的风险; (2)新市场开拓风险; (3)新业务拓展风险。

事件:维尔利8月28日公告与瑞科际再生能源股份有限公司签订投资意向书,拟以不超过1.8元/股价格,向瑞科际公司定向增资1.5亿股,出资额不超过2.7亿元,增资后维尔利持股60%。但本计划存在不确定性,若在2012年12月31日前未签订正式增资扩股协议,则意向书自动失效。 本次增资存在较大的不确定性--如在2012年底前餐厨项目协议未签订,或原股东认缴资本金未到位,则意向书将失效。有鉴于此,我们暂维持2012年0.66元的EPS预测,参考环保板块整体估值水平,给予公司2012年40倍的目标动态PE,对应目标价26.4元,维持增持评级。

1H12公司净利润同比下滑30.77%,实现EPS0.66元。1H12公司实现营业收入26.22亿元,同比下滑19.98%,实现投资收益1.60亿元,同比下滑45.51%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比下滑30.77%,实现EPS0.66元。 汽车行业销售不景气是公司利润下滑的主要原因。1H12全国汽车累计产销952.92万辆和959.81万辆,同比增长4.08%和2.93%,其中与公司密切相关的商用车累计产销192.99万辆和198.46万辆,同比下降8.59%和10.40%;重卡累计产销34.33万辆和37.14万辆,同比下降32.01%和31.70%。商用车特别是重卡的产、销下滑导致公司在1H12的利润出现负增长。 联营企业投资收益出现明显下滑。2011年公司实现投资收益1.60亿元,同比下滑45.51%,其中博世汽柴和中联电子各为公司贡献投资收益0.64亿元,同比分别下滑61.76%和23.91%。 博世汽柴的利润大幅下滑主要由以下3方面造成,一是重卡行业不景气导致公司产品收入下降,二是共轨产品受到EGR技术的冲击,导致产品出现降价,三是受博世汽柴投资规模加大导致折旧费用提升。 公司盈利改善仍取决于重卡销售的复苏和国IV排放标准的执行情况。公司70%左右的收入和利润受到重卡产业链的影响,而重卡销量能否复苏又取决于地产新开工的情况。目前我们认为新开工在年内很难出现明显复苏,重卡行业销量下滑的格局在年内已经难以改变,预计2012年国产重卡销量下滑20%。展望2013年重卡销量有望随房地产新开工的启动出现温和复苏,但复苏程度还有赖于地产新开工的力度而定。 2013年7月1日我国将对柴油车实行国IV排放标准,若该标准获得严格执行,公司有望从中获益。 盈利预测和投资建议。在2012年重卡行业下滑已成定局,2013年行业温和复苏的背景下,我们预计威孚高科2012、2013年实现EPS分别为1.40元、1.61元。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价28元,对应2012年20倍PE。 风险提示:2013年重卡销售仍未出现复苏;国IV排放标准未获得严格执行。

盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。公司上半年业绩实现大幅增长,随着公司销售规模的不断扩大,传统液化气销售业务有望获得稳定增长,同时公司丙烷脱氢项目前景看好。根据海通证券盈利预测模型,我们预计东华能源2012~2014年EPS分别为0.42、0.67、1.29元。按照2012年EPS以及30倍PE,我们给予公司12.60元的6个月目标价,维持“增持”的投资评级。短期建议关注:国际油价变化、张家港扬子江石化及宁波大榭开发区丙烷脱氢项目进展、定向增发进展等。

事项: 洪涛股份公告2012年中期业绩,收入增长40.63%;归属净利润增长66.13%;摊薄后每股收益0.17元。公司预计1-9月归属净利润同比增长60%-90%。 简要评述: 1.2季度收入增速放缓,经营现金流同比下降。 2.工程收入增速高于设计增速,工程毛利率提升,设计业务毛利率有所下降。 3.综合毛利率略提升,三费率增加,净利率提升。 4.华中、西南、西北、东北、国外收入大幅增长,业务区域全覆盖版图逐步建立。 5.盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,业绩释放的动力和确定性较强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计未来2年公司新签订单有望再上一个台阶。预计12-13年EPS分别为0.47元和0.67元,给予2012年30-35倍PE,合理价值区间为为14.2-16.57元,维持“买入”评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入62.04亿元,同比增长9.60%;利润总额4357万元,同比下降27.06%;归属净利润3194万元,同比下降29.80%,扣非净利润1741万元,同比下降60.01%。2012上半年公司摊薄每股收益0.05元,净资产收益率1.05%;每股经营性现金流0.12元。 简评及投资建议。 1.上半年收入同比增长9.60%,其中一、二季度分别增长11.88%和6.93%,主要来自外延增量。公司2012上半年新开门店13家,延续2011年以来的较快展店速度。分品类(参见表1),食品收入41.01亿元,同比增长14.39%,是拉动公司收入增长的主要因素;非食品收入14.39亿元,同比下降4.86%;分地区(参见表2),除西北地区收入有19.4%的良好增长外,其他地区均仅个位数增长,其中华东、华中和华南地区均仅增长5%或以下,体现中东部地区受宏观经济影响相对较大。 2.综合毛利率同比增加0.48个百分点,主要是由于其他业务收入占比提升。主营毛利率同比减少0.22个百分点,可能与较多新店处于培育期有关;其中食品业务毛利率提升0.71个百分点,则主要受益于优化商品结构及扩大全国联采比例。 3.期间费用率增加0.87个百分点至19.86%,主要来自新店费用(参见表3)。销售费用率增加0.55个百分点至16.81%,管理费用率增加0.14个百分点至2.25%,主要由于展店速度加快引致较多人工及折旧摊销费用,而租金费用涨幅较小。因利息支出增加,财务费用增加1457万元。 4.费用率增加导致营业利润同比下降37.94%,而营业外收入增加685万元(政府补贴),最终上半年归属净利润同比下降29.80%,其中一、二季度分别下降15.79%和49.24%。我们测算,上半年经营性利润总额同比下降45%。 维持对公司的判断。我们认为,公司目前面临的主要问题仍是在快速展店情况下,费用压力的增加快于收入释放,同时老门店同店增长也未显示出明显的提升;而从长期企业发展的角度看,公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现,从而最终反映到利润率和增长速度上来,则是更值得我们所关注的问题。 根据中报最新经营情况,我们略更新公司2012-13年EPS分别为0.08和0.1元(值得注意的是,影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多,如开店的速度和区域、费用的处理等,公司未来的业绩存在较大的不确定性),公司目前5.34元的股价对应其2012-13年PE分别为65.5和56倍,在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润(即公司净利润率水平未有明显改善)之前,公司PE估值水平仍旧较高;从PS角度看,公司目前36亿市值对应12年动态PS为0.28倍;从中长期的角度,我们给予目标价6.66元(对应2012年0.35倍PS)和“增持”评级。 风险和不确定性:业绩恢复程度及速度的不确定性;市场预期情绪对股价波动的影响等。

事件:2012上半年公司完成营业收入35.52亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司所有者净利润5.96亿元,同比增长24.04%。 实现基本每股收益0.51元,比去年同期增加24.39%。 投资建议:公司 2012上半年实现物业销售金额45.4亿,实现同比增长63.3%,已完成全年70亿销售任务的65%。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上,预判全年销售有望80亿以上。 截止报告期末,公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业,投资性物业面积还有望进一步扩大。 预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日,公司收盘于8.7元,对应2012年PE 为7.02倍,2013年PE 为5.61倍,对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年10倍市盈率,对应目标价格12.4元,维持“买入”评级。 主要内容:1. 2012年营业收入同比增长7.04%。2012上半年公司完成营业收入35.52亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司所有者净利润5.96亿元,同比增长24.04%。实现基本每股收益0.51元,比去年同期增加24.39%。 截止报告期末,公司资产总额346.4亿元,负债总额213.63亿元,资产负债率为61.67%。预收账款19.43亿元,占负债总额9.1%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债46.25亿元,占负债总额的21.65%,其中一年内到期的长期负债有34亿。经营活动净现金流量为-13亿。本期无新增存货跌价准备。2.上半年销售成绩理想:公司2012上半年完成签约销售额45.4亿元,签约面积32.5万平的销售业绩,分别同比增长63.3%和85.7%。公司上半年已完成全年70亿销售目标的65%,销售业绩较为理想。土地市场上公司上半年未出手。目前公司的土地储备达到854万平,土地资源储备丰富。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目,公司2012年整体的可售资源达到160亿元左右,预计公司全年有望完成80亿的销售额。3.影院、商管业务保持拓展势头: 在报告期内公司未新增投资性房地产。全年新增投资性房地产将是下半年的昆山世茂广场二期。公司目前的持有的投资性房地产面积达到72.5万平,随着昆山广场的开业公司的投资性物业的面积有望进一步扩大。儿童城方面,上半年“世天乐乐城” 分别在富阳和无锡新增两家门店,已开业门店达到12家。公司计划下半年再增加4-5家门。影院方面,公司10家世茂影院上半年实现营业收入约0.46亿元,同比增长185%。 4. 投资建议:公司2012上半年实现物业销售金额45.4亿,实现同比增长63.3%,已完成全年70亿销售任务的65%。 下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上,预判全年销售有望80亿以上。截止报告期末,公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业,投资性物业面积还有望进一步扩大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日,公司收盘于8.7元,对应2012年PE 为7.02倍,2013年PE 为5.61倍,对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2012年10倍市盈率,对应目标价格12.4元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

公司8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入154.15亿元,同比增长13.6%;利润总额4.98亿元,同比增长14.5%;归属净利润4.15亿元,同比增长11.93%,扣非净利润4.08亿元,同比增长11.69%。2012上半年公司摊薄每股收益1.11元,净资产收益率14.14%;每股经营性现金流-0.63元。 简评及投资建议。 公司一、二季度收入分别为91.09亿元和63.06亿元,分别同比增长15%和11.63%,上半年合计154.15亿元收入约占我们全年288.44亿元收入的53.44%。13.6%的收入增速基本符合预期。各业态看,百货收入71.34亿元,同比增长16.53%,增速较高;超市收入47.28亿元,同比增长4.99%,增速偏低;电器收入31.37亿元,同比增长19.78%,在各业务中增速最高。 上半年虽然有毛利率略提升0.24个百分点至13.72%,但由于收入增速放缓,而部分费用如职工薪酬大幅增加,导致销售与管理费用率增加0.29个百分点,抵消了毛利率提升的积极效果。公司2012年上半年净利率为2.69%,基本与2011年同期的2.73%持平。 公司2012上半年主要进行了:(1)结合自身实际推进公司资源整合;(2)加大网点开发力度,深化业务结构调整。我们统计公司先后在2011年11月、2012年3月和2012年8月公告三次扩张项目,合计(拟)投资14.12亿元,新增储备面积约34万平米,为公司未来可持续增长提供较多外延增量。 从大的逻辑看,公司2012年上半年2.69%的净利率(归属)依然低于可比公司水平1-1.5个百分点,有较大提升空间,提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模约290亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。 略调整盈利预测及目标价。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.88元、2.55元和3.27元,分别同比增长15.8%、35.71%和28.53%,对应当前25.43元股价的PE分别为13.5倍、10倍和7.8倍,公司当前94.88亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.33倍,估值在行业中处于较低水平,根据盈利预测调整公司目标价至37.50元(对应2012年约20倍PE),维持“买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

事项:中国建筑公告2012年中期业绩,实现收入2,535亿元,同比增长14.80%;实现归属净利润77.74亿元,同比增长10.06%;摊薄后每股收益0.24元。 简要评述: 1.2季度业绩增速放缓,现金流有所好转,回款压力依存。 2.主要业务收入增速较去年放缓,房屋建造毛利率略有提升。 3.综合毛利率略有提升,财务费用增加,净利率小幅下滑。 4.境外收入增速超过境内。 5.盈利预测及估值。预计2012-2013年的每股收益分别为0.52元和0.60元,考虑公司未来复合增长率超过15%,给予公司2012年6-8倍的动态市盈率,目标价4.16元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

公司 8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;利润总额4341万元,同比增长10.28%;归属净利润3793万元,同比增长11.93%,扣非净利润3593万元,同比增长18.51%。2012上半年公司摊薄每股收益0.125元,净资产收益率5.00%;每股经营性现金流0.32元。 公司同时公告(1)拟以5.83亿元租赁西安北郊经济技术开发区一处面积为40502平米的商业房产,用以开设海璟未央城商业项目。该项目目前主体已完工,公司拟租赁物业为海璟未央城8、9号楼地下一层局部、地上一层部分至地上四层, 租赁期为19个年度(2013.6.1起算);公司预计前期筹备装修、设备投资等投入约3100万元,首年即可实现盈利,投资回收期为3.91年。我们认为,该项目有利于完善公司在西安市的经营网络,提升区域竞争力,预计2013年开业,业绩贡献主要体现在2014年及后续年度。 (2)公司及全资子公司宝鸡商场拟以1.457元/股价格受让西部信托转让的汉中世纪阳光商厦14.80%股权,各受让1456万股,合计转让价款4242万元。此外,海航商业以同等价格受让4444万元,占比22.62%。转让后,西部信托不再持有世纪阳光股权,公司及宝鸡商业合计持股比例由23.7%增至39.5%,海航商业持股比例由37.7%增至60.32%(参见表6)。我们认为本次股权转让是世纪阳光注入上市公司的进程之一,有利于后续资产注入顺利进行。 简评及投资建议。公司上半年11.93%的业绩增长略超预期,主要由于对费用的较好管控,但人工成本仍是主要费用增量; 其中宝鸡商业实现净利润1362万元,同比增120%超预期,我们判断主要来自2011年新店内生效益的逐渐释放。从季度拆分看,二季度主要经营指标较一季度有所好转,收入增18.62%,较一季度提升3.6个百分点;毛利率同比增加0.11个百分点;期间费用率同比增加0.18个百分点,其中销售和管理费用率均有所增加;营业利润同比增长29.33%,此外由于营业外收入增加以及有效税率减少,二季度归属净利润实现37.39%的较好增长。 维持对公司的看法:无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。短期净利润释放幅度则可能相对平缓。 我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面均有发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,做大做强资产和销售规模仍是主要目标。 在不考虑增发的情况下,维持对公司2012-14年EPS分别为0.22、0.27和0.33元的盈利预测,目前4.92元的股价对应PE分别为22.3、18.4和14.9倍,估值处于行业偏高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前15亿总市值(对应2012年30亿以上的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持公司6.50元(对应12年0.6倍PS)的六个月目标价和长期“增持”的投资评级。

事件:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,归属于母公司的净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元,其他综合收益4.49亿元。 点评:上半年业绩同比提升,季度净利环比大增:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,实现净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元(对应最新股本数),其他综合收益4.49亿元。投行业务及自营业务收入的增加带来上半年净利润同比提升。公司2012年上半年末每股净资产5.42元(对应最新股本数)。公司二季度实现营业收入21.93亿元,环比增长22.50%,实现净利润8.18亿元,环比增长25.63%,对应EPS0.14元,二季度业绩环比大幅提升的主要原因是自营收入的增长。 佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入12.58亿元,同比下降31.84%,经纪业务收入占营业收入的31.59%。公司上半年股票基金市场份额4.05%,同比下降1.93%,其中二季度市场份额4.10%,环比上升2.29%。上半年股票基金净佣金率0.087%,同比下降2.47%,其中二季度佣金率为0.090%,环比上升8.09%。 股票承销逆市增长显著:公司2012年上半年完成7单股票IPO主承销项目,募集资金58.62亿元;完成14单债券主承销项目,募集资金206.80亿元。实现投行业务收入7.05亿元,同比增长72.31%,占公司营业收入的17.70%,其中股票承销净收入为5.37亿元,债券承销净收入为1.68亿元,分别同比上升97.93%和21.93%。 自营较大程度的受益于债市上涨:公司2012年上半年实现自营收益9.89亿元,同比增加4倍,其中交易性金融资产实现收益7.89亿元,可供出售金融资产实现收益2.08亿元,衍生金融工具亏损0.11亿元。公司期末自营规模267.29亿元,同比增加60.13%,占净资产的83.33%,其中股票投资占自营规模的13.27%,债券投资占69.75%。期末可供出售金融资产浮盈11.73亿。 融资融券贡献显著收入:截至6月底,公司融资融券余额39.70亿元,市场份额6.50%,实现利息收入1.53亿元,收入占比3.83%。截至报告期末,公司资产管理总规模为71.87亿,上半年实现资产管理业务收入0.55亿元,同比增长25.15%。 管理费用提高:公司上半年业务及管理费19.23亿元,同比增加38.28%,主要原因是职工费用的增加。管理费率由去年同期的42.5%提高到48.3%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润27.47亿元以及34.37亿元,对应EPS0.46元及0.58元。目前公司股价对应2012年动态PE为24倍,静态PB2.0倍。给予公司14.70元目标价,对应2012年PE32倍,PB2.5倍,维持增持评级。公司8月27日有9.052亿定向增发限售股解禁,占总股本的15.29%,预计对公司短期股价会产生压力。

事件:武钢股份上半年实现营业收入453.08亿元,同比下降10.85%;营业利润1.85亿元,同比下降88.46%;利润总额2.01亿元,同比下降87.56%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比下降88.99%;实现EPS0.013元。 武钢股份上半年实现微利。公司上半年产铁1009.71万吨、钢1040.99万吨、材969.52万吨,同比分别减少1.70%、3.30%、3.30%。上半年由于钢材市场持续低迷,钢材产品价格下跌幅度较大,而原材料价格下降幅度较小。公司实现营业收入453.08亿元,同比下降10.85%;营业利润1.85亿元,同比下降88.46%;利润总额2.01亿元,同比下降87.56%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比下降88.99%;实现EPS0.013元。分季度来看,前两季度分别实现每股收益0.004元和0.009元。公司同时预告由于市场低迷,钢材价格下滑,预计三季报净利润同比下降超 50%以上。 上半年公司产品综合毛利率5.13%,同比减少2.19个百分点。由于钢价下跌幅度超过原燃料下降幅度,产品毛利率同比有所下降。分产品来看,热轧产品毛利率4.15%,同比下降0.43个百分点;冷轧产品毛利率6.52%,同比下降4.52个百分点。分季度来看,二季度产品综合毛利率为5.98%,环比增加了0.70个百分点。 公司其他财务指标正常。公司上半年发生财务费用9.02亿元,同比增长77.27%,主要是由于报告期内公司贷款规模扩大、利率上涨导致利息支出增加。应收票据比年初增长了50%,主要是由于销售回笼货款中票据比例增加。 业绩预测和投资评级。钢铁行业产能过剩压力进一步增加,产品价格下跌幅度大,出现了全行业的大面积亏损,下半年行业形势更加严峻。我们预测,公司2012-2013年公司每股收益分别为0.10元和0.19元。6个月目标价2.80元,对应2012年和2013年的市盈率分别为28倍和15倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。钢铁行业持续低迷,下游需求不足;钢价继续下滑。