亚星锚链披露23年年报与24年一季报。2023年营业收入19.31亿元，同比增加27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增加58.71%。扣非归母净利润2.02亿元，同比增长49.89%。其中23Q4公司收入4.41亿元，同比下滑1.32%；归母净利润6075万元，同比增长15.20%。 2024年第一季度营收4.49亿元，同比减少8.14%；归母净利润6798万元，同比增加15.3%。 造船周期上行，船用链销量高增。公司2023年销售船用锚链13.3万吨，同比增长23.62%；新接订单15.16万吨，同比增长28%；船用链收入13.52亿元，同比增长23%；毛利率25.5%，同比增加3.19pct，我们认为这主要受益原材料价格下降。 销量增长叠加单价提升，系泊链收入大幅增长。公司23年销售系泊链3.21万吨，同比增幅18.63%。系泊链收入5.59亿元，同比增长41%，单价增长明显；毛利率41.59%，同比提升7.46pct。根据23年年报，海工系泊链运费同比下降明显，主要由于海运费单价下降，以及系泊链销售占比上升，运费单价低于国外。 全球最大链条厂商，受益主业景气度上行。根据23年年报，目前公司是全球最大的链条生产企业，2023年公司产能为35万吨，其中船用锚链16万吨，海洋石油平台系泊链11万吨，高强度矿用链3万吨，锚及船用铸钢件5万吨。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.44/4.03亿元。考虑到公司的行业地位，我们给予公司24年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值12.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险。

南华期货发布 24Q1季报， 2024Q1营业收入 9.92亿元，同比减少28.3%， 24Q1年扣非的归母净利润 0.85亿元，同比增加 49.8%，环比下降 18%。收入下降在于公司压降风险管理业务，而净利润维持增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。 境外业务实现稳步增长。 （1）根据公司年报， 截至 2023年底， 境内期货经纪业务客户权益为 212.48亿元，同比增加 11.32%，以母公司应付货币及质押保证金代表境内权益， 24Q1境内权益相较 23年底、 22年底分别变化-6.32% 、 4.80%。 （2）境外期货业务方面， 2023年公司进一步巩固和发展清算业务优势，成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，根据合计应付保证金和母公司境内权益规模情况，以合计应付保证金-母公司应付保证金简单代表公司境外权益规模变化，截至 23年底，相应数值在 72亿元，而截至 24Q1，相应数值在 92亿元，增长近 30%，相较 22年底增长 17%。 （3） 强化海外布局，有望进一步发挥海外健全的交易、清算牌照优势，围绕海外业务搭建核心竞争力。 美联储降息可能延后，有望持续贡献公司业绩增速。 （1）公司境外经纪业务保证金存款利息收入受益于海外高位的宏观利率，在美联储降息态度不明确的背景下，境外业务有望持续贡献业绩增量。 （2）在海内外利率环境波动的背景下，金融期货关注度提升，期货公司在扮演金融避险上的角色重要性愈发明显。 盈利预测与投资建议。 预计 24年营收 58.64亿元，归母净利润 4.86亿元，同比增长 21%。 公司 23年初至今 PE 均值 24x， 24年初至今PE 均值 16x， 基于 24年 EPS 0.80元，给予 PE 估值为 18x，对应合理价值 14.4元/股，给予公司“增持”评级。 风险提示。 经济下行拉低手续费、 境内境外货币政策影响、利息收入不及预期等。

好太太发布2023年报。23年实现营收16.88亿元，同比增长22.16%；实现归母净利3.27亿元，同比增长49.71%，扣非归母净利同比增长46.18%。23Q4实现营收5.72亿元，同比增长53.05%，归母净利0.89亿元，同比增长92.11%，扣非归母净利同比增长110.08%。 智能晾晒迭代创新，线下销售增长靓丽。分产品，23年智能家居产品营收14.33亿元，同比增长26.39%，智能晾晒产品持续迭代创新；晾衣架产品营收2.16亿元，同比增长1.58%。分渠道，23年线下收入同比增长37.51%，公司渠道端“开疆焕新”，分城分区精准招商，加大市场覆盖广度和深度，加快渠道下沉，巩固提升市场份额；23年电商渠道收入同比增长19.38%，保持现有平台稳健增长、快速布局新平台。 23年盈利能力显著提升。23年公司毛利率51.35%，同比提升5.0pct，净利率19.36%，同比提升3.6pct；其中智能家居/晾衣架产品毛利率同比分别提升4.8/6.6pct，主要系销量增长、23年继续优化生产工艺控制成本，降本增效成效显著。23年销售/管理费用率+1.7/-0.4pct，销售费用率上升系公司增大线下渠道和电商平台推广力度所致。 盈利预测与投资建议。智能晾晒行业渗透率持续提升，公司作为智能晾晒龙头，技术研发实力突出，持续优化产品结构、深化渠道焕新升级。预计24-26年公司归母净利4.0/4.8/5.6亿元，参考可比公司，考虑公司卡位智能家居赛道，维持对公司合理价值19.83元/股的判断,对应24年PE估值20倍，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险；房地产行业调控风险；渠道变革不及预期；智能家居行业渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等风险。

公司发布 23年财报： 23年公司实现收入 59.6亿元，同减 14.1%；归母净利润 4.0亿元，同减 58.1%。 23Q4单季度公司实现收入 16.2亿元，同减 6.6%；归母净利润 0.7亿元，同减 74.5%。 23年海外市场需求承压。 （1）分产品来看， 23年公司面料收入同减17.8%至 42.2亿元， 服装收入同减 2.2%至 13.3亿元。 （2）分地区来看，东南亚、欧美销售承压。 23年公司内销市场收入同增 0.65%至 23.3亿元，占总收入 39.1%；主要外销市场东南亚、欧美市场收入分别同减 28.2%、 22.2%，合计占总收入 44.4%。整体来看，主要系下游终端客户去库存影响，下游客户需求疲软导致公司需求承压， 公司积极加强与国内优质客户如海澜集团等合作力度，丰富产品品类， 加快针织及功能性面料的市场推广， 同时随着海内外品牌去库存完成，消费市场逐渐恢复，公司业绩有望环比改善。 在产能方面， 根据可转债募资说明书，越南将新增 6000万米高档梭织面料，第一期 3000万米， 预计 2023年 11月份将有部分生产设备陆续进行试生产。 产能利用率下降导致利润率承压。 23年公司面料、服装产能利用率同比减少 6pct/4pct 至 74%/84%， 导致公司毛利率同比减少 2.7pct 至23.0%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比提升0.7pct/0.5pct/0.04pct， 以及存货跌价导致资产减值 1.1亿元以致公司净利率同比减少 7.4pct 至 6.7%。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 分别为 0.74、 0.92、 1.05元/股。 参考可比公司估值，按 2024年 12倍 PE 给予合理价值 8.46元/股，“买入”评级。 风险提示。 国内消费景气度下行、海外需求下行、 汇率波动风险等。

事件：公司披露2024年一季报，Q1公司实现营收19.1亿元，同比-3.8%，实现归母净利润2.6亿元，同比+11.2%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+29.2%，利润超预期。非经常性损益主要是本期公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失4863万元。 毛利率提升，费用率管控良好。（1）公司聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价的品类，Q1毛利率同比+2.1pp至63.3%。（2）公司持续进行费用优化，Q1期间费用率同比-4.5pp至46.2%，其中销售费用率同比-3.5pp至37.2%，管理费用率同比-2.6pp至6.5%。（3）Q1公司归母净利率为13.4%，同比+1.8pp，扣非归母净利率为15.4%，同比+3.9pp。 根据公司官方微信公众号，美婴事业部方面，佰草集Q1传统电商销售额同比+49%，38大促期间天猫GMV同比+119%、抖音GMV同比+41%，；玉泽38节携手饿了么，在国内五大城市开启“玉泽梦想守护自愈站”，并上新以重组三型人源化胶原蛋白为核心成分的医用敷料；双妹Q1销售额实现三位数高增长，与观夏联名推出475号百货浓香水，当月即入选天猫香水新品榜；启初上新物理防晒小黄帽，取得较好销售表现。个护家清事业部方面，美加净Q1销售额同比增长约44%；六神上新第三代手枪泵喷雾驱蚊花露水，上新当月销量突破27万瓶。 盈利预测及投资建议：公司持续推进战略转型，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体对业绩结果负责，向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦，运营质量持续提升。预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、7.3、8.2亿元，维持公司合理价值25.44元/股的观点不变，对应24年PE为28倍，维持“买入”评级。 风险提示：可选消费景气度下降导致行业增速下滑；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。

23Q4营收重回同比增长， 经营业绩逐季回暖。 公司发布 23年报。 23年， 公司营收约 296.61亿元， yoy-12.15%； 归母净利润为 14.71亿元， yoy-54.48%； 毛利率 13.65%， yoy-3.38pct；净利率 4.96%，yoy-4.61pct。 2023年， 全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。同时，受价格承压影响，整体利润下降。 23Q4，公司营收 92.31亿元， yoy+2.75%， qoq+11.8%； 归母净利润 4.97亿元， yoy-36.16%， qoq+3.97%；毛利率 13.17%，yoy-1.26pct， qoq-1.19pct；净利率 5.38%， yoy-3.29pct， qoq-0.41pct。 公司积极应对市场变化，持续强化以应用为核心的创新发展模式，优化业务结构，促进聚焦于高性能先进封装的产品升级转型，同时继续加大精益智造和降本增效力度，经营业绩逐季回暖反弹。 高性能先进封装业务持续推进， 存储封测布局国内领先。 在高性能先进封装领域，公司 XDFOI? Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段， 多样化方案包括 RDL 转接板、硅转接板和硅桥为中介层三种技术路径，覆盖了当前市场上的主流 2.5D Chiplet方案。经过持续研发与客户产品验证，长电科技 XDFOI?不断取得突破，已在 HPC、 AI 等领域应用。 在半导体存储市场领域，公司覆盖DRAM/Flash 等各种存储芯片产品，拥有 16层 NAND flash 堆叠/35um 超薄芯片制程能力/Hybrid 异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位，未来有望充分受益于先进封装和存储封测市场需求的提升。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 24-26年 公 司 归 母 净 利 润23.15/32.17/40.52亿元， 参考可比公司估值，给予公司 2024年 30倍PE，对应合理价值 38.81元/股， 维持“买入”评级。 风险提示。 行业波动风险；客户拓展不及预期； 市场竞争加剧风险。

光线传媒披露 2023年报和 2024一季报： （1） 2023年，公司实现营收 15.46亿元，同比增长 104.74%；归母净利润 4.18亿元，扣非归母净利润 3.88亿元，同比扭亏为盈。 23年公司确认长期股权投资的投资收益 0.59亿元、减值损失 0.25亿元，而 22年确认投资收益-0.88亿元、减值损失 6.31亿元。 （2） 24Q1，公司实现营收 10.70亿元，同比增长 159.33%；归母净利润 4.25亿元，同比增长 248.01%，其中23Q1/24Q1分别确认投资净收益0.58/0.09亿元；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长 252.01%。 《第二十条》带动 24Q1业绩高增， 储备片单丰富。 24Q1，公司主投+发行春节档电影《第二十条》， 实现票房 24.52亿元（猫眼专业版）； 网剧《大理寺少卿游》于 2月 20日在爱奇艺上线，正片有效播放量位居全网 24名（云合数据）。 未来，公司计划在年内上映电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》 、 《她的小梨涡》 、 《扫黑·决不放弃》 、 《透明侠侣》 、 《胜券在握》等， 古装轻喜剧《拂玉鞍》 。 动画电影产能逐渐释放。 公司打造彩条屋、 光线动画两条业务线， 光线动画厂牌的第一部作品《小倩》定档在今年五一档上映， 彩条屋与公司投资的头部动画团队合作出品了诸多爆款动画电影， 《哪吒之魔童降世》的续作《哪吒之魔童闹海》预计将于 2024年上映。 同时，公司积极应用 AIGC 等新技术实现降本增效。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年，公司的营业收入为25.38/28.77/30.73亿元， 归母净利润为 11.52/12.05/13.22亿元。 公司今年爆款项目较多， 动画电影产能逐渐释放。 参照可比公司估值和光线在动画电影赛道的竞争优势， 给予公司 2024年 32倍的 PE 估值，对应合理价值为 12.56元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 影视剧项目不及预期；监管风险； AI 落地缓慢；投资亏损。

收入表现符合预期，低毛利率智驾业务占比抬升叠加 OEM 价格竞争压力仍存在，导致对毛利率带来一定压力。 公司发布 2024年一季度报告， 24Q1公司营收为 56.5亿元，同比+41.8%，归母净利润 3.8亿元，同比+16.4%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比+27.2%。 24Q1毛利率同比-1.75pct，主因系相对低毛利率的智驾业务增长更快，营收占比抬升，此外 OEM 价格竞争压力也有一定影响。 全年规模效应释放有望支撑毛利率，叠加加大资产减值风险管控， 我们仍看好全年盈利能力。 我们在 2月 26日外发的深度报告《四问四答，再看德赛西威投资价值》中，基于历史财务数据估算，公司营收增速每增加 10pct， 公司期间费用率将下行 0.56pct，我们预期 2024年公司收入增长约 31.4%，对应有望驱动期间费用率下行 1.76pct，有望显著对冲毛利率压力。 长远来看，伴随公司出海取得实质性突破，海外项目预计有望在 2026年规模性贡献业绩，中长期可观的盈利能力值得期待。 根据公司 2023年报披露， 2023年公司在欧洲接连突破，获得 VOLKSWAGEN、 AUDI等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心。从产业规律角度，上述海外定点大概率在 2026年开始规模化量产，考虑到海外项目盈利能力更好，预计有望抬升公司远期业绩增速中枢。 盈利预测与投资建议。 当前，公司在手订单充足，业务拓展顺利，未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.67亿元、 29.62亿元、 41.95亿元。 参考可比公司，考虑到公司龙头地位明显，业绩成长确定性强，给予公司 2024年合理 PE 为 35倍，对应合理价值为 142.94元/股，维持“增持”评级。 风险提示。 国内汽车销量波动及 OEM 价格竞争的影响； 新玩家涌入带来的格局分散化； 汇率对公司毛利率的扰动； 地缘政治等外围风险。

公司发布2024年一季报，营收超预期。24Q1公司实现营收34.8亿元，同比+39.8%，实现归母/扣非归母净利润6.6/6.2亿元，同比+33.5%/37.8%，Q1营收与扣非业绩超预期。 第二增长曲线表现亮眼，全国化加速拓展。分产品来看，24Q1公司东鹏特饮/其他饮料营收同比+30.1%/257.0%至31.0/3.8亿元，其中其他饮料占比同比+4.2pct至10.8%，东鹏补水啦及东鹏大咖实现收入2.6亿元、占当期营收的6.9%，公司第二曲线打造卓有成效。分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部营收同比+9.4%/51.2%/79.9%至9.2/21.4/4.1亿元，在大本营广东区域保持近双位数增速的同时，全国区域营收占比同比+4.7pct至61.6%，直营渠道得益于公司品牌力亦快速增长，公司展现出极强的增长韧性。 毛利率略有承压，淡季主动加大投放。24Q1公司毛利率/销售/管理/财务费用率同比-0.8/+1.4/-0.3/-1.1pct至42.8%/17.1%/2.9%/-1.3%，其中毛利率小幅回落预计主要系：（1）公司新品放量对毛利率有所拖累，2023年报公司东鹏特饮/其他饮料毛利率分别为45.4%/17.3%，其他饮料随着收入规模效应带动毛利率预计未来将有所改善；（2）白砂糖价格同比小幅上涨。销售费用率提升主要系公司淡季主动投放冰柜所致，带动归母/扣非归母净利率同比-0.9/-0.3pct至19.1%/17.9%，非经常项主要系公允价值损益及投资收益占营收比同比-1.0pct至1.0%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.8/34.5/42.0亿元，同比+36.4%/24.0%/21.6%，当前股价对应PE为28/23/19倍，考虑到公司业绩高增并参考可比公司估值，给予24年30倍PE估值，对应合理价值为208.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险。

公司发布 23年业绩： 23年公司实现收入 39.07亿元，同比增长 7.67%； 归母净利润 5.58亿元，同比增长 14.21%。 下游品牌去库背景下， 公司业绩稳健增长。 （1） 分产品来看， 23年钮扣和拉链营收增速相近。纽扣营收 16.0亿元（YoY+9.0%），拉链营收21.4亿元（YoY+6.8%），其他服饰辅料营收 11.6亿元（YoY+8.8%）。 （2）分地区来看，国际市场销售增速好于国内市场。 23年国内市场营收 27.0亿元（YoY+7.2%），国际市场营收 12.1亿元（YoY+8.8%）。 公司业绩稳步增长， 我们认为一方面系下游海内外品牌去库存情况良好，客户下单有所回暖；另一方面系公司快反、交期等优势显著，在逆势下持续提升市场份额，同时新品类拓展初见成效贡献收入新增量。 此外， 我们预期公司越南工业园区有望于 24年初开始投产，预计贡献一部分业绩增量，公司 24年营收目标积极， 为 45亿元，展现公司信心。 23年公司归母净利率改善，拉链毛利率提升、费率承压。 23年公司归母净利率同比改善 0.8pct 至 14.3%，原因主要系客户结构改善等导致拉链业务毛利率改善 3.0pct 驱动公司整体毛利率改善 1.9pct、国际汇率变动等导致公司财务费用率同增 1.0pct， 同时公司职工薪酬费用增加等导致公司销售费用率提升 0.5pct， 管理费用率大致保持稳定。 分红超预期。 2023年拟现金分红 5.3亿元，占归母净利润 94%，对应股息率 3.8%；同时公司制定了 2024年中期现金分红方案。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年公司 EPS 分别为 0.54/0.62/0.70元/股。参考可比公司，给予 24年 PE 估值 22倍，对应合理价值 11.97元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险， 劳动力成本上升的风险，海外产能拓展低于预期的风险。

平安银行发布 2024年一季度报告，我们点评如下：24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-14.0%、-15.0%、2.3%，增速较 23年分别变动-5.58pct、-5.77pct、+0.20pct。从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。 亮点： （1）资产质量稳健。24Q1末不良贷款率 1.07%，较 23年末回升 1bp，对公贷款不良率稳健，零售不良率较 23年回升 4bp，主要是消费贷不良率提升 16bp。24Q1末关注率 1.77%，较 23年末上行 2bp，逾期率 1.42%，与 23年持平。测算 24Q1不良新生成率 2.2%，同比上升 17bp。24Q1末拨备覆盖率为 261.66%，较 23年继续下降 16pct。 资产质量各项指标整体平稳，拨备覆盖率下行，为利润正增长提供支撑。 （2）其他非息收入高增。公司 24Q1其他非息收入同比增长 56.7%，主要贡献来自债权投资收益和交易性金融资产公允价值变动损益。 关注： （1）存贷规模扩张放缓，继续降低风险偏好。24Q1贷款同比增长 1.2%，结构上零售贷款负增长，继续压降高风险资产，做大中低风险客群，为中长期业务健康发展筑牢基本盘，对公贷款同比增长17.8%，对制造业、绿色金融、高新产业等领域加大支持，贡献了主要贷款增量。存款规模同比增长-0.1%，主要是对公存款缩量。 （2）息差继续收窄，资产端拖累较多，负债成本刚性。公司 24Q1净息差为2.01%，较 23年收窄 37bp，主要压力在资产端。24Q1生息资产收益率较 23年收窄 33bp，其中贷款收益率收窄 49bp，主要受重定价、高风险资产压降、让利实体政策下新发贷款利率下行等因素影响，24Q1零售贷款和对公贷款收益率分别较 23Q4下行 10bp、6bp；负债端，24Q1存款成本率 2.22%，较 23年回升 2bp，负债端成本仍刚性。 （3）手续费净收入负增长。24Q1公司手续费及佣金净收入同比增长-19%，预计受银保渠道降费、权益类基金销量下滑、信用卡规模缩量带动银行卡手续费下降等影响。 盈利预测与投资建议：公司规模扩张放缓，从原先高风险高收益模式逐步转型，预计盈利将阶段性承压，但资产质量仍稳健，内生资本补充有保障，等待再出发。预计公司 24/25年归母净利润增速分别为0.5%/1.3%，EPS 分别为 2.26/2.29元/股，当前股价对应 24/25年 PE分别为 4.73X/4.67X，对应 24/25年 PB 分别为 0.48X/0.44X。综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司 24年合理 PB估值 0.8X，对于合理价值 17.91元每股，维持买入评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化； （2）存款成本上升超预期； （3）管理层稳定性问题； （4）政策调控力度超预期。

伊之密发布 23年年报和 24年一季报。 公司 23年营业收入为 40.96亿元，同比增长 11.30%；归母净利润为 4.77亿元，同比增长 17.66%。 其中， 23Q4收入为 11.56亿元，同比增长 38%；归母净利润为 1.12亿元，同比增长 44%。 2024年第一季度实现营业收入 9.55亿元，同比增长 11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 下游汽车保持高景气， 3c 复苏。 新能源车带动高端注塑机和压铸机设备的增长， 23年来自汽车行业收入 11.42亿元，同比增长 22.85%； 23年下半年 3C 复苏带动注塑机需求大幅提升， 23年来自 3C 收入5.54亿元，同比增长 33.65%。 产品结构优化， 毛利率提升明显。 根据年报，主要由于新能源汽车对高端注塑机、压铸机需求提升，产品结构改善；同时，原材料价格下降，人民币贬值亿亦带来海外收入毛利率的提升。 23年注塑机销售收入27.60亿元，同比增长 3.86%；毛利率 33.30%，同比提升 2.83pct。压铸机销售收入 7.80亿元，同比增长 35.44%；毛利率 34.95%，同比提升 4.32pct。 24Q1公司毛利率 34.80%，同比提升 2.51pct。 受益出口需求景气，海外收入高增。 23年公司国内收入 30亿元，同比增长 8.42%；毛利率 30.3%，同比提升 2.0pct。海外收入 10.94亿元，同比增长 20.07%；毛利率 41.45%，同比提升 1.73pct。 24Q1公司收入继续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.01亿元/ 7.82亿元/9.67亿元，参考可比公司，我们给予公司 24年归母净利润 20倍估值，对应合理价值 25.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 市场环境变化导致的业绩下滑风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险等。

浙江美大发布 2023年报与 2024年一季报。2023年公司实现收入 16.7亿元（YoY-8.8%），归母净利 4.6亿元（YoY+2.7%），毛利率 47.1%（YoY+3.0pct），净利率 27.8%（YoY+3.1pct）。23年公司收入整体承压，主要是受房地产行业下行等因素影响，行业发展有所放缓。奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额为 249亿元，同比下滑 4.0%；零售量为 278万台，同比下滑 4.2%。 2024Q1公司收入承压，盈利能力有所下滑。2024Q1收入 2.7亿元（YoY-19.4%），归母净利 0.8亿元（YoY-23.3%）。毛利率 46.2%（YoY-0.8pct），净利率 28.2%（YoY-1.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.0pct/-0.7pct/+0.2pct，主因收入受地产下行拖累。 2024年政策刺激有望提振行业需求，公司线上渠道建设加快。行业层面，2024年房地产政策优化，有望助力具有较强后地产属性的厨电行业的发展，同时以旧换新政策也有望加速行业需求复苏。公司层面，2024年公司变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来电商平台渠道将由公司掌控。 公司 2023年每股分红 0.75元，分红比例提升至 104.4%。公司公告2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 7.50元（含税），共计派发 4.8亿元，分红比例达到 104.4%。按照2024年 4月 18日收盘价计算，股息率达到 7.5%。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.9、5.2、5.5亿元，同比增速分别为 5.8%、5.6%、5.2%，最新收盘价对应 2024年 PE 为 13.23x。参考可比公司估值与公司分红水平，给予公司 2024年 15倍 PE，对应每股合理价值为 11.41元，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，房地产市场波动风险

事件：公司公告2023年年报，2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.17、3.35、3.85亿元，分别同比增长36.45%、0.48%、23.23%。公司公告一季度业绩预告，预计2024Q1实现营收、归母净利润分别为2.48、1.14亿元，分别同比增长32.57%、29.41%。 点评：收入稳健增长，在手订单充足，子公司亏损与股份支付影响业绩，一季度业绩预告彰显较强增长性。营收端，23全年、24Q4实现营收同比增速为36.45%、30.59%，预计24Q1营收同比增速为32.57%，维持较快增长。据23年年报，报告期内公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。其中特种功能材料、航空天零部件加工、声学超材料实现营收8.87（yoy+41.44%）、0.11、0.18亿元。 在手订单充足，据公司23年年报，截至24年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。从增长性看，看好公司特种材料渗透率提升以及后装维修市场，例如据公司23年年报，公司已经参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务。盈利端，23年公司业绩增速显著低于营收增速，主要系管理费用同比增长781.37%至2.33亿元，主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为3.62/4.58/5.66元/股。结合可比公司估值，考虑装备高景气、公司在研型号定型交付、产品品类拓展、航发产业链及新材料领域布局等，我们给予公司24年40倍PE估值，对应合理价值为144.81元/股，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等

公司披露 2023 年年报。 23 年营业收入 658.7 亿元，同比减少 5.4%；归母净利润 17.8 亿元，同比减少 14.5%， 毛利率与净利率分别为10.0%、 2.7%，相较 22 年分别下降 1.13PCT、 0.29PCT。 2023 年，公司营收同比减少或与 AI 服务器的销售波动相关。 23 年 10月，美国商务部公布了对于先进计算和超级计算产品出口管制政策的更新修正案，更进一步限制包括英伟达高端 AI 芯片的出口。浪潮的 AI服务器有较大比例搭载的是英伟达 AI 芯片。我们认为，公司 AI 服务器出货量受政策影响较大，这是导致其全年营收减少的重要因素。 2023 年公司毛利率和净利率下降的主要原因或与 AI 服务器向互联网厂商销售增加相关。 23 年， 公司毛利率和净利率均同比下降。 我们认为， 公司 23 年营收贡献较大的 AI 服务器下游客户以互联网厂商为主，议价能力较强，其贡献营收比例的提升，或对公司利润率有一定影响。 2024 年，公司营收有望恢复平稳增长。 一方面，英伟达针对美国 AI 算力产品出口的管制政策，在中国市场推出了性能调整和剪裁后的 H20产品，中短期有望推动公司 AI 服务器的销售量。另一方面，公司的通用服务器的销售有望随着宏观经济回暖以及科技公司资本开支的调整而逐渐恢复。 2024 年，公司营收增速有望企稳。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年 EPS 为 1.30、 1.48、 1.61 元/股。 参考可比公司， 给予公司 24 年 30 倍 PE，对应合理价值为 39.13 元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端 AI 芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。