核心观点: 扣非后净利润同比增长40%,业绩增长符合预期 鼎龙股份发布2015年1季报。公司2015Q1实现营业收入2.39亿元,同比增长39.6%;实现扣除非后净利润3752万元,同比增长40.3%;实现每股收益0.085元,业绩增速符合预期。 彩色碳粉业务拓展顺利,保障业绩持续高增长 公司Q1业绩持续高增长有两方面原因:一方面,彩色聚合碳粉业务市场拓展顺利,放量迅速,该业务Q1净利润同比增长82%,达1126万元;另一方面,子公司珠海名图科技有限公司通过管理输出和资源整合,显著提升销售规模和经营业绩,已发展成为再生硒鼓行业龙头,未来前景广阔。 公司通过内外兼修的发展策略,完成了以彩色碳粉为核心的打印耗材全产业链布局,目前正积极布局彩色复印碳粉,预计将在2015年获得突破。 目前彩色复印碳粉为蓝海市场,单吨利润较打印碳粉更为丰厚,前景可期。 信息服务产业将成为公司新的增长点 为充分发挥其在国内信息化学品及办公耗材领域中的优势,公司将运用020方式重构图文快印业务,在公司现有产业链中构筑由生产到消费的闭环,着力提升产品体系的整体盈利能力;同时,还将实现公司在互联网业务、文化消费领域中的产业布局.为可持续发展谋篇布局。 公司加速推进CMP产品进程,前景可期 预计15-17年净利润为2.03、2.67和3.56亿元,维持“买入”评级预计15—17年EPS分别为0.46、0.61元和0.81元。公司彩色碳粉产业链布局日益完善,信息服务模式逐渐清晰,CMP项目进展顺利;同时,公司拟实施员工持股计划。基于上述因素,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展低于预期。

一季度收入同比增长21.99%,净利润同比增长9.59%。 1、公司一季度实现收入19.09亿元,同比增长21.99%,净利润5.40亿元,同比增长9.59%,EPS 为0.39元,略低于预期,由于去年3-4季度公司控货,加上四季度因回购调减收入和纠纷存款坏账准备,今年公司主要增长将会在3-4季度。 2、公司一季度毛利率57.32%,较去年同期上升0.77个百分点。期间费用率较去年同期上升3.69个百分点,其中,销售费用率上升4.44个百分点,主要是广告费用大幅增长;管理费用率下降1.44个百分点;财务费用率上升0.69个百分点。净利率较去年同期下降3.95个百分点至29.64%。 3、一季度末公司预收账款21.77亿元,较年初减少1.35亿元。公司一季度销售商品、提供劳务收到现金12.33亿元,同比下滑54.62%。经营活动产生的现金流量净额为-3.14亿元,同比下滑-134.65%。主要原因除了预收账款的下降外,应收票据也较年初增加了8.59亿元。 l 预计2015年公司将恢复性增长,业绩弹性大。 1、国窖1573恢复性增长,全年有望达到2000吨左右。公司2014年销售国窖1573预计800-900吨左右,收入预计8-9亿多。去年公司降价后一直在清理库存,发货较少。目前国窖1573库存情况较好,加上降价后需求回暖,预计国窖1573全年保持高速增长,有望达到2000吨左右。2、特曲等中端酒一季度库存消化良好,全年有望较快增长。去年窖龄、特曲也存在库存压力较大,销售大幅下滑的情况,今年一季度特曲库存消化良好,未来中端酒有望继续放量。3、低档酒方面,博大整体库存不大,未来万镇计划将继续实施,向下延伸渠道,随着渠道下沉,有望实现稳定增长。 l 盈利预测:预计2015-2017年EPS 为1.32/1.52/1.72元,对应PE 分别为19/17/15,合理估值33,维持买入评级。 l 风险提示:销售不达预期

公司拟8000万参股百合网,占其股本5.13%。 公司拟出资8,000万元参与对百合在线增资扩股,增资后公司占其总股本5.13%。公司此次增资是公司在互联网+时代,对互联网经济模式的一次探索,对公司未来产业布局和业绩增长具有积极影响。 百合网是互联网婚恋服务龙头,拥有庞大的用户和数据基础。 百合网作为婚恋服务行业龙头,是中国第一家实名制婚恋服务商,提供专业的婚恋咨询、指导、匹配等服务。百合网网上平台目前已拥有近1亿注册用户,具有庞大的用户和数据基础。同时,百合网具有行业领先的线下实体店运营系统,在全国100个城市合计开设136家实体店,为其婚恋服务业务的发展提供了保障。 公司在手现金流充足,投资百合网为互联网业务打开想象空间。 盛达矿业主要资产为银都矿业62.96%的股权,银都矿业储量大,品位高。探明矿石量约1567.1万吨,含银金属量3,573.82吨(品位228g/t)。银都矿业最近两年毛利率为80.35%、82.63%;净利率69.21%、73.09%。公司在手现金6.3亿元。我们认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张。预测公司此次投资是其探索互联网经济模式的开始,未来将继续开拓互联网业务,盈利上升空间巨大。 集团矿山注入已有承诺。 公司承诺:待“赤峰金都”十地矿区取得开发利用方案等相关手续;“三河华冠”子公司“光大矿业”所属大地银多金属矿取得采矿证等相关手续满足注入条件时,即启动相关程序,以公允价格注入上市公司或转让非关联第三方。 给予“买入”评级。 预计2015-2017年EPS 分别为0.59、0.63和0.67元,对应PE 分别为34、32和30倍。给予公司“买入”评级。 风险提示。 产量投放低于预期风险;金属价格风险

公司一季度EPS0.06元,同比持平 公司一季度营业收入9,265.63万元,较上年同期增长7.59%;净利润3,168.06万元,较上年同期增长13.39%;EPS0.06元/股,与去年同期持平。 金属价格反弹,毛利率环比回升 公司一季度营业收入同比增长7.59%,营业成本同比增长同比增长41.85%,主要系销量增加所致。2015年一季度铅、银价同比上年同期下降14.45%、18.25%是一季度毛利率同比下滑的主要原因。自2015年初以来,铅、锌、银价已上涨10.19%、2.8%和0.48%。2015年一季度毛利率已较2014年下半年环比回升。我们预计公司产销量增加和金属价格反弹将带动公司业绩进一步提升。 公司在手现金流充足,投资百合网为互联网业务打开想象空间 盛达矿业主要资产为银都矿业62.96%的股权,银都矿业储量大,品位高。探明矿石量约1567.1万吨,含银金属量3,573.82吨(品位228g/t)。银都矿业最近两年毛利率为80.35%、82.63%;净利率69.21%、73.09%。公司在手现金6.3亿元。我们认为公司在现金奶牛银都矿业的平稳运行下有实力进行扩张。预测公司此次投资是其探索互联网经济模式的开始,未来将继续开拓互联网业务,盈利上升空间巨大。 集团矿山注入已有承诺 公司承诺:待“赤峰金都”十地矿区取得开发利用方案等相关手续;“三河华冠”子公司“光大矿业”所属大地银多金属矿取得采矿证等相关手续满足注入条件时,即启动相关程序,以公允价格注入上市公司或转让非关联第三方。 给予“买入”评级 预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.63和0.67元,对应PE分别为34、32和30倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 产量投放低于预期风险;金属价格风险

以IP 为核心的泛娱乐产业生态在国内进入爆发阶段,IP 作为永续经营资产其商业价值在国内将会滚雪球般不断放大、增值,奥飞未来将充分享受IP 价值在国内重估和商业化爆发的红利。奥飞拥有国内丰富的动漫IP 资源储备、完善的泛娱乐全产业链商业开发能力,并继续围绕IP 构建泛娱乐生态系统,奥飞未来将围绕IP 和全年龄段用户做生态型布局,全面加速IP 化、互联网化、国际化,盈利模式由线下(电视动画+玩具)到线上(基于“互联网+”打造互联网时代新IP,构建基于“互联网+”的新盈利模式)、国内市场到全球市场、K12用户到全年龄段用户,成为“新时代的迪士尼”。 分析迪士尼和国内互联网巨头,IP 均是泛娱乐核心战略。1、迪士尼:全球传媒娱乐霸主,市值近2,000 亿美金,过去5 年约涨3 倍,大象也能跳舞在于迪士尼不断强化IP 作为核心竞争力,6 年3 次大手笔收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业,拥有全球顶级IP,收获永续经营IP 金矿,强化为全球观众创造超乎寻常创意内容的领先优势,实现全年龄段覆盖,内容类型更丰富。2、BAT 等互联网巨头:布局泛娱乐产业链,加强内容与平台融合,打造以IP 为核心泛娱乐生态系统。“互联网+”使动画、影视、游戏、文学、音乐等不同内容产业跨界融和形成泛娱乐生态,为用户提供多层次、跨媒体、跨平台深度娱乐体验。 奥飞经过20 多年发展,从授权到原创,从制造到围绕IP 进行泛娱乐全产业链布局,已积累并打造众多知名IP,已形成以IP 为核心,集影视动画、媒体、游戏、视频平台及社区、玩具、衍生品、教育、主题乐园等为一体的泛娱乐生态。奥飞未来将加速“IP 化、互联网化、国际化”,进一步强化精品IP 优势和泛娱乐领域优势的同时,强化K12 以上(青少年及以上)、互联网+、国际化领域实力。IP 化:未来更注重全年龄段IP 布局。互联网化:推进全年龄段、全业务互联网化。K12(儿童及少年用户)互联网化包括构建社交互动平台、推出智能化玩具、电商化及O2O。K12 以上互联网化包括游戏领域向发行、国际化方面加速,布局青少年领域平台等。国际化:2015 年全面启动国际化战略,2016 年将迎来国际化大年,包括业务、人才、思维全球化。 上调评级至“买入”。我们看好奥飞以IP 为核心打造泛娱乐生态圈战略,公司IP 价值将在2015~2016 年持续提升并放大其商业价值。公司注重以IP 为核心生态系统打造的协同性,未来将继续在IP、K12 以上用户人群拓展、互联网和平台化、电影和国际化等重点板块和方向加大投入布局。我们预测公司14~16年EPS 分别为0.68 元、1.10 元、1.42 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为66 倍、41 倍、31 倍。游戏:2015 年推出《魔天记》、《海贼王》等多款大IP 项目,有望有超预期表现。电影:2015 年下半年将推出《贝肯熊》等电影;2016 年公司将迎来电影大年,投资的好莱坞电影、大动漫电影将陆续上线,有望取得超预期表现。衍生品及授权业务:2016 年随着奥飞参与的全球化电影上映及动画片播出,公司衍生品业务、授权业务有望实现跨越式增长。 风险提示:玩具销售不达预期;新业务拓展低于预期。

信息安全行业领先企业 公司拥有完善的专业安全产品线,包括防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域,客户主要集中在政府、电信、金融、能源、交通、军队、军工、制造等国内高端企业级客户。2007-2014年公司营业收入CAGR26.10%,净利润CAGR23.43%。 持续并购及投资,布局大安全领域 公司上市后投资设立、参股和收购了多家企业,进入多个技术产品领域和市场。收购网御星云,是军队、武警、军工企业防火墙和UTM产品的主要供应商,拥有上百家金牌代理商和战略合作伙伴、覆盖全国二三级及部分四级城市的销售渠道;收购书生电子,在数字签名、电子印章、文档安全等安全文档技术有着深厚的积累;收购合众数据,在大数据分析处理、边界接入、隔离交换等方面有着深厚的技术积累;拟收购安方高科,从事电磁兼容和信息安全防护工程设计、安装及产品研发。 受益国产化及安全行业,未来有望加速成长 市场份额方面,公司在网络入侵防御系统、入侵防御系统、统一威胁管理、漏洞扫描产品、安全管理平台、安全服务等多项细分市场排名前列。 在政府和军队拥有80%的市占率,为世界五百强60%的中国企业客户提供安全产品及服务,对政策性银行、国有控股商业银行、全国性股份制商业银行实现90%的覆盖率,为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商提供安全产品、安全服务和解决方案。 盈利预测与估值 我们认为公司在资本规模、产业链渠道与技术方面已经晋升为具备全产业链整合能力的行业龙头,在持续的外延扩张中逐渐成为行业翘楚,预计公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.88、1.18元,给予“买入”评级。 风险提示 毛利率下降的风险;技术风险;运营管理风险;重组合并后的整合风险。

一季度业绩高增长,成长动能延续. 2015 年一季度,公司实现营收18.11 亿元,同比增长33.57%;归属母公司所有者净利润1.53 亿元,同比增长69.11%。同时,公司预计2015 年上半年归属母公司所有者净利润将同比增长60%~80%。受益于对苹果等主要客户供货产品线的延伸和供货份额的增长,以及对部分子公司少数权益的收购,公司一季度业绩表现亮眼,高成长势头不减。 可穿戴设备再掀热潮,公司二季度有望迎来爆发. 近期苹果Apple Watch 开始预定,受到消费者热捧,迅速被抢购一空。 据估计,截至目前Apple Watch 手表预定量已经达到230 万台,超过2014年所有Android Wear 手表的出货量。在苹果的引领下,可穿戴设备再次掀起热潮。公司已经成为国际一线厂商可穿戴设备零组件的重要供应商,随着出货量的快速提升,公司二季度的业绩有望迎来爆发。 公司成长逻辑清晰,未来跻身国际一流连接器企业可期. 公司未来的成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,将获得更大的空间;二是从OEM 代工到ODM制造再到“Design Win”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。 继续强烈推荐,维持公司“买入”评级. 随着公司苹果业务的爆发增长以及其他连接器领域的多点开花,未来仍将保持充足的成长动能。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为1.39 /2.09 / 2.95 元。随着公司在汽车、通信等领域的快速发展,成长空间将进一步打开。我们认为公司目前仍然被较大幅度低估,给予公司“买入”评级。 风险提示. 主要客户转单的风险;消费电子产品出货量不及预期的风险。

事件:公司1季度净利润同比增长53.5%,符合预期 公司发布15年1季报,15年1季度实现营业收入7.51亿元,同比增长78.2%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长53.5%;实现全面摊薄后EPS0.14元,符合我们预期。公司1季度收入、净利润增幅较大与公司收购福尔达增厚公司业绩有关。 公司财务处理谨慎,管理费用率同比大幅提高 公司收购福尔达之前管理费用率基本维持在6.5%以下,完成收购后14年4季度公司管理费用率提高到9.6%,15年1季度为9.8%。我们估计,公司管理费用率提升,一方面与1季度公司计提奖金有关,另一方面与福尔达研发费用计提充分有关。前期充分的费用计提政策为未来公司业绩释放留足空间。 1季报或是公司全年业绩增速低点 公司1季报预告上半年业绩增速为40-70%,我们认为,随着公司收购后整合的不断推进,京威本部与福尔达之间的协同效应会逐渐显现,公司盈利能力有望逐渐提升,1季报或是公司全年业绩增速低点。福尔达具有较高的盈利能力和良好的成长性,有望驱动公司业绩快速增长。 投资建议 我们预计公司15-17年EPS分别为0.89元、1.15元、1.50元,目前股价对应15年PE为23.6倍。公司收购福尔达后有望分享汽车电子行业的快速增长,业绩有望持续超预期,实现戴维斯双击,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧。

核心观点: 14年年报符合预期,业绩稳步增长。14年公司收入267.64亿元,同比增长3.74%;营业利润9.61亿,同比增长25%;归属于母公司股东净利润9.36亿元,同比增长14.57%;14年EPS为0.50元,同比增长8.69%。公司14年航空发动机业务略减,主要是发动机备件和起动机有所下降,而发动机整机和维修业务略有增长,航空外贸转包业务稳中略增;非航产品和服务业增长15%。航空发动机业务仍占最主要的份额,约为56%。 公司14年毛利率基本稳定,但期间费用率上升、减值损失增加,利润增幅大于收入增幅主要还是投资收益增加。14年综合毛利率水平约为15.10%,较上年同期基本持平。其中,航空发动机毛利率略升0.56个百分点;转包业务毛利率下降约2个百分点;非航业务毛利率提升1.85个百分点。14年三项费用率水平为12.40%,同比上升约0.6个百分点,资产减值准备同比增加了约10%。公司14年处置中航动控部分股权等取得的投资收益达3.62亿,对利润增长贡献较大。 15年经营目标总额不增长,但结构调整思路较明显。公司15年经营目标为:营业收入251.5亿元,比14年收入减少约6%,其中:航空发动机及衍生产品收入163.6亿元,与14年发生数增加约9%;航空转包收入28.2亿元,同比约增长7%;非航业务收入59.7亿元,较14年发生数减少约32%。我们注意到这个经营目标结构调整意图明显,结构调整有利于公司聚焦主业,减少低盈利水平的业务,有利于提升公司盈利水平。 盈利预测及投资建议:预计15-17年EPS分别为0.53、0.64、0.77元/股,考虑到公司所在行业,国家将设立重大专项举全国之力提升技术水平,而公司又作为国内航空发动机研制生产主力军,未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大,维持买入评级。 风险提示:军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性;2015年7月1日将有2.79亿限售股解禁。

净利润增速24.36%,业绩低于预期. 公司公告称2014 年全年实现营业收入和净利润15.24 亿、1.97 亿,分别同比增长20.84%和24.36%,每股收益0.39 元,略低市场预期和业绩快报。四季度单季度实现营业收入和净利润3.79 亿、4504 万,分别同比下降17.02%和11.55%。公司同时发布2015 年一季报,公告实现营业收入和净利润3.77 亿、3866 万,分别同比增长6.12%和8.30%。 传统药品稳健增长,直销业务扎实推进. ①抗病毒口服液作为部分省份低价药产品,在广东部分品规进行提价,全年销售5.28 亿;橘红系列均为独家或准独家品种实现23%的增速,全年销售1.50 亿;小儿化食口服液为治疗小儿厌食症的国家基药独家品种,2014年销售达5 千万元,2015 年预计过亿。②直销业务2014 年经历高管变更的背景下,销售仍然翻倍超过4 千万,2015 年仍将有翻倍以上增速。 饮片业务国家强化监管,公司成为隐形整合者. ①饮片行业仍在医药各子行业中景气度最高:需求层面,药品取消加成中药饮片25%的加成率不会取消,无须担心医保控费;供给角度,2015年是饮片企业新版GMP 认证大限之年,目前仅20%企业通过认证,行业壁垒大大提升。②公司收购的沪谯药业发展良好,2015 年将新增2 条生产线;通过入股万良人参市场,公司将参与国内人参产业链的升级。 免疫治疗核心人员利益共享,核酸干扰新药申请临床. ①免疫治疗研究,公司和项目负责人李懿博士合资设立香雪香港,实现核心人员利益共享,投资开发国际领先水平的基于TCR 技术的生物类新药。公司研发人员实力强大,TCR 技术相关产品有望于2016 年上市。②公司2015 年与苏州圣诺合作研发的小核酸干扰药物注射用科特拉尼新药临床注射申请获得受理,小核酸广谱抗病毒制剂研究获得新的进展。 15-17 年业绩分别为0.61 元/股、0.79 元/股、1.05 元/股. 我们预计15-17 年业绩分别为0.61 元/股、0.79 元/股、1.05 元/股,对应PE50/38/29 倍,维持“买入”评级。 风险提示. KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险;

核心观点: 云印刷是长荣股份创新业务的核心举措,当前处于推广放量过量,初步显现出“互联网+”的弹性,未来将对公司的业绩潜力、战略布局将形成深远影响,进而推动公司价值不断提升。 云印刷是“互联网+”代表:云印刷是典型的用互联网改造和重塑传统产业,通过线下、线上结合的模式,和中央工厂、加盟工厂、经销商、零售用户的多层次应用,实现快速、高质量、低成本的印刷服务。 云印刷需求潜力巨大:我国印刷企业超过10万家,2014年规模以上企业营业收入超过6,000亿元。云印刷在中等印量、个性化等需求领域具有突出优势,根据我国台湾地区和欧美情况,我们估算国内潜在需求超过450亿元,并且随着互联网发展和印刷技术进展,还存在进一步扩张的空间。 长荣健豪云印刷进入放量阶段:长荣与健豪合作设立合资公司开展云印刷业务,而2015年是正式规模化接单的开始。近期公司云印刷产品从数十种试用增加至400多种推广,未来将逐步增加至数千种;公司计划年底经销商达到500家,在线有效会员达到10,000个。随着软件系统、生产设施、产品类别、营销体系等的有效匹配,我们判断公司的云印刷业务将迅速从日接单数万元向数十万元迈进。从中远期来看,庞大的营销体系和用户群体,除了实现印刷服务以外,还有进一步价值挖掘的空间。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年营业收入分别为1,263、1,622和2,093百万元,EPS 分别为0.717、0.971和1.317元。公司的印后装备竞争力突出,并与云印刷、产业投资等形成相互支撑的态势,创新潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:印后设备需求波动风险;云印刷推广进度具有不确定性。

深耕细作智能一卡通业务,新业务战略布局谋亮点. 公司产品线包括数字化校园及一卡通、城市一卡通综合管理、金融IC卡行业应用省级运营管理、手机一卡通省市级运营管理、短信服务省市运维、能源监控管理6 大平台系统;各类身份识别、电子支付、手机支付、能源计控等40 余个应用功能子系统。公司主营业务按产品需求,可分为智慧校园、智慧园区、智慧城市、移动互联四大业务。 天时地利人和,战略布局移动互联. 移动互联网行业高速发展,2014 年我国移动智能终端用户规模达10.6亿,同比增长231.7%。高校学生接受新鲜事务的速度快、智能移动终端使用率高,且消费行为同质化较高,是移动互联网多个细分领域的目标群体之一。目前公司校园一卡通高校用户市占率约1/3,已为全国650 余所本专科院校及850 余所中职院校的近1,000 余万持卡用户提供了一体化的校园信息化服务,且横向并购后将整合更多高校资源。公司以一卡通为切入点,通过持续占领高校市场不断扩大线下用户群体规模,布局玩校等移动互联网产品,随着用户数的不断增加,在产品运作成熟之后,互联网金融、互联网教育、移动支付、移动新闻等方向有望成为公司新的盈利模式。 传统业务稳定增长,并购加速行业整合. 2014 年公司实现主营业务收入31,496 万元,同比增长42.41%;净利润3,776 万元,同比增长52.89%,传统业务稳定增长。2014 年6 月,公司300万元投资微令信息,获得25%的股权;2015 年2 月,公司通过发行股份及支付现金的方式购买迪科远望100%股权,我们预计未来行业整合有望加速,市场集中度不断提高。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.26、0.36、0.51 元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示. 下游应用领域信息化进程风险;行业扩张、市场拓展以及模式创新风险;技术升级和产品开发风险;核心技术人员流失风险。

业绩基本符合市场预期. 公司15 年第一季度实现营收360 亿元,同比增长15.37%,归属于母公司股东净利润134 亿元,同比增长5.53%。公司15 年一季度业绩基本符合市场预期,对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、净手续费收入的快速增长以及经营效率改善带来成本收入比的下降,而各驱动因素中,净息差水平显著收窄、公司信用成本大幅上升是拖累业绩表现的重要因素。 息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约业绩表现. 15 年一季度公司净息差为2.37%,同比下降25BP,主要是受到两次降息的影响。15Q1 公司不良贷款率为1.22%,比15 年初上升0.05 个百分点;15Q1 计提拨备63.76 亿元,同比14Q1 大幅增长74%;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为180.58%和2.20%,后续拨备计提压力仍存。 中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善. 公司实现非利息净收入128.78 亿元,同比增长28.32%,在营业收入中占比为35.37%,同比提高3.34 个百分点,其中手续费及佣金净收入120.26亿元,同比增长38%,主要是银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司有序推进成本管理策略,不断提升成本效率,报告期内,成本收入比为25.33%,较14Q1 下降1.45 个百分点。 小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进. 15Q1 公司小微贷款余额为4,078.28 亿元,比15 年初增加50.92 亿元,环比增长1.25%,我们认为经济增长放缓不良大幅上升的大背景制约了公司小微贷款的投放节奏。小微增长遭遇瓶颈后,15、16 年将是公司战略调整转型年,继续推进社区金融和民企战略。 投资建议:公司15Q1 息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约了业绩表现,同时中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善;小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进。预计民生银行2015 年净利润为467 亿元,同比增长4.8%,每股收益1.37 元,考虑到安邦介入对管理层稳定性和公司战略可能的影响,建议对其保持关注。 风险提示. 资产质量变化需密切关注;管理层及战略的稳定性。

核心观点: 一季度延续去年低迷状态,二季度开始有望复苏。 公司2014年营收303.65亿元,同比下滑18.65%,归属母公司净利润7.09亿,同比下滑75.57%。今年一季度营收62.75亿,同比下滑37.8%,归属母公司净利润3157万元,同比下滑96.18%。今年一季度春节较晚,导致项目开工延后,一季度延续去年的低迷状态。考虑到政府正在通过PPP等模式推动基建稳增长,估计从二季度开始行业需求有望复苏。 一路一带将推动公司快速国际化。 参考卡特彼勒等国际巨头的发展经验,工程机械行业的机会在出口,政府目前推动的一带一路战略,将加速工程机械行业的国际化。而公司总体产业布局分布和一带一路区域吻合度高,将明显受益于一带一路战略。 公司积极推动业务转型升级公司积极推动业务转型升级,比如金融板块参与发起湖南首家民营银行,在服务产业链的同时,增加新的利润增长点。而且公司高度重视工业4.0,通过打造工业领域独具特色的“ISANY”信息化模式,推动“中国制造”向“中国智造”升级。 盈利预测及投资建议。 预计公司2015年至2017年营收分别为280.28亿,341.46亿和418.7亿,EPS 分别为0.13元、0.19元和0.31元。考虑的一带一路战略将推动公司快速国际化,未来有望成功全球工程机械优势企业,同时公司也在向金融及工业4.0等领域转型升级,看好公司发展前景,维持买入评级。 风险提示。 宏观经济形势可能持续低迷;国际化经营可能存在的风险。

一季度业绩高增长,金属机壳龙头迎来爆发 2015年一季度,公司实现营收8.34亿元,同比增长105.00%;归属母公司所有者净利润0.92亿元,同比增长55.66%。环比来看,公司营收及净利润与四季度旺季相比基本持平。受惠于国内中高端手机金属机壳需求的强劲增长,公司的业绩呈现爆发式增长。 长期布局迎来收获期,全工序生产能力带来业绩弹性 公司在金属机壳领域布局领先竞争对手两年,经历2年多时间的打磨,公司已经具备了金属机壳全工序生产能力。这将大幅提升公司的盈利能力和业绩弹性。目前公司客户拓展顺利,在手订单饱满,核心客户产品大卖,15年业绩高增长是大概率事件,公司的长期业务布局迎来加速收获期。 由CNC加工向工业自动化领域延伸,未来发展值得期待 近期公司设立子公司,从事工业智能系统方案的开发设计和工业智能设备以及机器人的研发制造,一方面将进一步强化公司CNC自动化加工能力,提升原有金属机壳业务的盈利能力;另一方面,公司布局工自动化技术,符合公司的长远发展规划,有望打造工业4.0和智能制造的技术平台,未来发展值得期待。 继续强烈推荐,维持公司“买入”评级 公司金属机壳业务进入收获期,盈利能力大幅提升,将带来较大业绩弹性;同时,公司积极布局工业4.0和智能制造领域,打开新的成长空间。 我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.99/1.40/1.95元。我们认为公司目前价值仍被低估,给予公司“买入”评级,继续强烈推荐。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;金属机壳渗透不及预期的风险;新业务发展不及预期的风险。