核心观点: 不断开拓的市场能够有效减轻依赖单一市场所带来的风险 赞比亚粮仓三期项目是自今年5月赞比亚粮仓建设项目后在该地区拿到的又一大单。该地区并未有报道存在埃博拉疫情,但西非尤其是邻国的疫情可能会对项目生效产生一定影响。不过公司业务开拓效果显著,公司订单遍布多地。不断开拓的市场能够有效减轻依赖单一市场所带来的风险。 “一带一路”持续发力和出口信用额度的增加使海外工程景气持续向上 领导人频繁出访,推动“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路” 的战略,目前“一带一路”规划已上报国务院;今年1-8月,中国信保中长期出口信用保险的承保规模为历史同期最高。国家推动和出口信用保险的大幅增加使海外工程业务景气持续向上,公司订单落地将得到有力保障。 废水处理业务不断取得突破,打开水处理领域发展先机 公司除了在对外工程行业里不断开拓,还收购沃特尔切入污水处理行业,沃特尔可实现工业废水零排放。公司在签订了国内首个运用正渗透技术的废水“零排放”项目后,近期又斩获水处理项目,公司有望持续打开污水处理领域,抓住环保业务发展先机。 投资建议 受益国家政策推动,传统海外工程景气持续向上,公司在订单开拓和生效方面捷报频传;污水处理行业获得订单,势头良好。看好公司未来发展,预计2014-2016年EPS 分别为1.12、1.34、1.61元,维持“买入”评级。 风险提示 公司海外项目生效、结算慢于预期;海外项目施工的其他风险(比如地缘政治风险);废水处理项目进展低预期。

收入增长缓慢,净利润增长较快。2014Q3,公司共实现营业收入13.0亿,同比增长3.5%;归属于母公司净利润2.4亿元,同比增长15.8%,扣非净利润同比增长20.2%。收入增长缓慢的原因主要是线下销售表现一般, 其中直营销售表现稳健,加盟销售有所下降,线上销售增长迅速成为整体收入实现增长的主要驱动力。 盈利能力继续提升、费用控制效果明显。2014Q3,毛利率为51.5%, 较同期略有提升;净利率则由2010Q3的9.9%持续提升至2014Q3的18.8%。期间费用率较去年同期下移近3个百分点,其中,销售费用率和管理费用率较同期均有不同程度下降,财务费用率基本不变。 存货占收入和总资产比重下降,库存压力有所缓解。 2014Q3,存货占总资产和收入的比重较去年同期分别下降了5个百分点和2个百分点。考虑到公司双十一和二十周年店庆系列活动备货,公司库存压力有所缓解。 公司核心看点和投资建议 1)公司有望在这轮行业洗牌中获益。根据调研,家纺行业整体市场规模依然有较快的增长。对单个企业而言,现阶段依然处于探底的过程中。富安娜等家纺龙头企业则有望凭借突出的管理水平、品牌优势和资金优势,进一步整合上下游产业链,优化现有供应链系统和渠道结构,在这轮行业洗牌中获益。2)销售渠道持续拓展和优化。一是线上渠道方面,公司现阶段持续深化线上电商业务的发展,除与天猫、京东合作外,不断拓展与唯品会等线上平台的合作,微商城也在建设中。二是线下渠道方面,线下直营店以调整优化为主,淡化数量的增长,放缓开店速度,通过关闭经营不善的店柜、开拓大型旗舰店或家居馆,来优化线下渠道结构,提升品牌形象, 改善销售氛围。3)大家居战略稳步推进。首先,家居品类不断丰富,尤其是沙发和衣柜颇具看点。其次,家居产品主要是做配套,促进家纺产品销售。大家居产品在色彩和设计方面与床上用品形成较好的配套,提高陈列效率、改善销售氛围。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.85元、0.96元和1.08元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不景气;人工成本上涨;原材料价格波动。

核心观点: 苹果新品和公司产品结构调整带动毛利提升是三季报最主要看点 公司三季度单季销售收入同比增长50.75%,但成本增长仅为44.23%。公司在理顺苹果ightning 生产线工艺后,毛利水平明显得到改善。同时, 公司产品结构调整战略进展顺利,切入高端连接器产品也带动毛利增长。 我们预期14 年全年增长在97.85% 进入到四季度后,苹果等公司订单将继续发酵带动,同时公司有望小规模给iwatch 开始供应相关配套产品,公司业绩盈利能力进一步增强,预判全年增长97.85%。 中期看,公司将进一步强化在高端精密制造领域的盈利能力 公司自13 年2 季度开始进入拐点期开始,公司走“研发型制造”路线, 结合卓越管理和品控,其大客户的认可度大幅提高。包括苹果等国际顶级厂商已将公司列为战略合作供应商,公司将更多的参与到大客户新品研发中,抢占行业制高点。包括未来苹果新品以及type-c 连接器等高端产品将加快公司在高端精密制造领域的盈利能力,提升毛利空间。 并购预期将强化公司新领域拓展 公司将在汽车、医疗等高端连接器和线束等领域实施并购,加快公司在这些领域的业务布局和扩张,打开公司新的成长空间。 14-16 年业绩分别为0.88 元/股、1.35 元/股、1.96 元/股 预计公司14 年EPS 0.877 元/股(未摊薄,未完全考虑少数股东权益), 15 年EPS1.35,16 年1.96,我们认为公司仍有超出市场预期的惊喜出现, 考虑未来几年的复合高增长预期,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:新厂建设低于预期;苹果新品导入进展低于预期;

三季度单季业绩亮眼,毛利率提升显著. 公司2014 年前三季度收入11.3 亿,同比增长17%,净利润1 亿,同比增长22%,扣非净利润同比增长36%。其中三季度单季收入4.2 亿,同比增长25.5%,净利润同比增长23%,扣非净利润同比增长28%。此外,三季度单季公司综合毛利率34%,相较去年同期有3%的较大幅提升。考虑到公司上半年收购的TPG Consulting 与上海泓智信息分别于今年5 月完成工商变更与交接手续,大概率在三季度纳入并表,两个收购标的高人均产出的特点或是贡献此次三季度毛利率提升的重要原因。 转型初见成效,估值提升可期. 从财务数据的明显提升可以看出公司近期收购的标的对其盈利能力的正面影响,也表明公司从IT 外包转型高附加值行业应用开发的战略效果开始初步体现。公司目前业务遍布金融、电信、医疗等信息化发展空间极为广阔的行业,未来随业务结构的进一步改善升级,毛利率和估值仍然有较大的提升空间。 坚定看好公司发展,维持“买入”评级. 我们相信公司将继续贯彻其外延式扩张的坚定发展战略,未来的收购方向大概率会延续目前的路线——即高附加值的行业解决方案和数据分析类业务领域,行业将更有可能集中于金融、互联网、信息安全、医疗等高成长行业。在此前收购的两个公司下半年并表大幅增厚全年业绩、后续并购依然值得期待的情况下,我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为1.10 元、1.52 元、2.05 元。维持“买入”评级。 风险提示:收购分散资源、跨国团队在文化融合上对管理层是挑战

核心观点: 开山股份前3季度实现营业收入1,544百万元,同比增长8.4%;归属于母公司股东的净利润为283百万元,同比增长12.1%,EPS 为0.66元。其中, 3季度单季实现营业收入467百万元,同比减少1.6%;归属于母公司股东的净利润为87百万元,同比增长6.1%,EPS 为0.20元。 收入增长承受压力,盈利能力保持良好水平:受国内经济减长放缓,制造业投资景气低迷影响,公司的压缩机产品销售承受了较大压力,前3季度单季度的营业收入同比变化分别为+19.8%、+8.0%、-1.6%。由于公司保持了较好的成本控制,同时产品结构向高附加值方向发展,二级螺杆空气压缩机、螺杆膨胀机、气体压缩机等盈利能力较好的产品占比提升,因此毛利率稳中略升。今年1-3季度,公司的综合毛利率为28.7%,较上年同期提升0.2个百分点。考虑到公司收购了广东正力精工,而该子公司的毛利率水平还处于比较低的水平,因此今年除去该子司以外的其他业务的毛利率提升幅度要大幅高于0.2个百分点。公司的经营现金流净额保持较高水平, 1-3季度分别为95百万元、65百万元、100百万元,与净利润水平相当。 膨胀机期待新的应用突破:当前,公司膨胀机业务处于应用深化的过程, 除了早期切入的钢铁行业以外,今年在中石化海南炼化的成功应用,提供了良好的范例。近期,衢州、宁波等地组织了公司螺杆膨胀机余热发电技术的现场推广会,引起主管部门、重点企业等的广泛关注。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入2,060、2,404和2,816百万元,归属于母公司股东的净利润分别为369、443和530百万元,EPS 分别为0.860、1.033和1.234元。基于公司综合竞争力和产品线延伸能力突出,结合可比公司的估值情况,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济减速、投资下行导致空压机需求低迷的风险;螺杆膨胀机新产品在推广过程中,由于客户接受速度等导致进度具有不确定性。

事件: 公司14年前三季度净利润同比增长3.4% 公司发布14年3季报,14年前3季度实现营业收入4.5亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长3.4%;实现全面摊薄后EPS0.50元。其中,公司第三季度实现营业收入1.5亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降15.5%。 对此我们有如下点评: 研发费用大幅提升影响公司盈利能力 公司前三季度毛利率约为38.9%,同比下降0.9个百分点;净利率约为20.1%,同比下降2.7个百分点。净利率下降幅度远高于毛利率下降幅度,主要由于公司管理费用率大幅提高2.1个百分点所致,研发费用大幅增加是公司管理费用增加的主要原因。另一方面,研发费用大幅增加也体现出公司财务处理较为谨慎。 项目资本转固影响公司短期毛利率水平 公司三季度毛利率为39.5%,同比下降4.3个百分点,与公司项目资产陆续转固导致的折旧费用增加有关。公司经营杠杆较高,随着公司新项目量产,未来两年将进入公司产能释放期,公司盈利水平有望大幅提升。 公司新项目、新客户开拓顺利,为公司发展提供支撑 三季度,公司新立项的新产品项目共3项(5个零件),处于样件开发阶段的项目共4项(11个零件),已完成样件提交/笑屁试生产的项目共23项(50个零件),进入量产的新项目共4项(7个零件),另外,公司仍有新项目在洽谈中。公司新项目、新客户开拓顺利,为公司发展提供支撑。 投资建议 公司是细分行业龙头,拥有规模和技术壁垒以及优质的客户资源,未来两年进入产能释放期,盈利水平有望大幅提升。我们预计公司14-16年EPS为0.79元、1.03元、1.46元,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;新项目达产不及预期。

10月21日晚,公司发布3季报,1~9月公司实现营业收入275百万元,同比增长120.2%,归属上市公司股东净利润80百万元,同比增长119.3%,EPS为0.52元。由此可算,公司第3季度实现营业收入同比增长102.5%,净利润同比增长98.5%,业绩靓丽。 动车组连接器和电动汽车连接器推动业绩高增长:公司3季度收入和利润高增长的主要来自动车组连接器和电动汽车连接器的高速增长。近日,中铁总发布年内第二次招标信息,多家媒体报道中国高铁有机会在俄罗斯、墨西哥签署首个合同,南北车在手订单饱满,明年有望在交付量上再创历史新高,因为我们认为公司动车组连接器在明年也有望持续高增长。此外,公司电动汽车连接市场拓展良好,由于13年低基数,预计今年将有翻倍以上增长。 外延式发展路径明确:公司同时也公告了签订了永贵盟立的增资扩股协议,加上此前公司收购的北京博得,公司已经形成轨道交通产业内和连接器业务领域内的双轨延伸发展路径。我们认为业务的延伸打破了原轨道交通连接器的业务局限性,为公司成长打开更为广阔的空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年分别实现营业收入337、465和621百万元,分别实现净利润107、137和171百万元, EPS分别为0.70、0.89和1.11元(尚未考虑博得并表后带来的业绩和股本影响,按收购公告预计,博得并表将增厚2014年EPS 0.10元)。公司受益于轨道交通建设的蓬勃发展和国产化推进,同时也在不断推进外延式发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:轨道交通行业波动风险;产品新领域市场开拓不达预期风险;重组进度低于预期风险。

核心观点: 前三季度净利润保持高增长,基本符合预期 公司前三季度实现营收24.88亿元,同比增长13.79%;归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比增长102.09%;每股收益0.37元,基本符合预期。公司第三季度实现营收8.54亿元,同比增长26.32%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长132.11%。 毛利率维持高位,费用率持续降低 公司前三季度毛利率为28.32%,同比提高3.17个百分点,并维持历史高位,主要是GIS的陆续交货拉高了公司整体毛利率水平。前三季度公司财务费用率为0.87%,同比下降0.84个百分点,主要是定增资金到账使得应付利息大幅减少。公司期间费用率为11.56%,同比下降3.08个百分点,整体费用水平持续减少。 受益特高压交流建设进度加快,公司未来业绩增长确定性高 特高压交流建设将步入常态化阶段,公司作为GIS间隔的主力供应商,市场份额在40%左右。我们判断14-16年公司特高压GIS交货在接近100个间隔左右,14-16年特高压GIS收入分别为22亿、38.5亿和44亿元,贡献净利润为4.4亿,8.08亿和9.68亿,为公司未来三年业绩高速增长提供有利支撑。同时,天津智能配电开关基地有望在今年竣工并贡献收入,开关航母初具雏形,未来将成为公司增长的重要一极。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、1.03元、1.33元,公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:特高压审批及开工进度和天津开关基地业绩低于预期风险。

业绩略超预期,应有多个原因 年初以来,全社会固定资产投资增速下滑较快,对行业影响较大。但是公司未雨绸缪,抢先向受影响较小的铁路建设、文化设施建设等方面延伸,订单表现相对较好;同时公司加强管理,毛利率有所提高。 需重视公司的体制、品牌、技术等方面优势 建筑行业发展至今,已经逐步进入存量博弈阶段,钢结构行业同样如此,结构性的变化要甚于行业总量增长。在“绿色建筑”的推广方面,民营龙头公司先后主动拥抱这个趋势,但选择的突破方向、方式却有所不同。精工钢构有着难得的职业经理人治理结构,自然具有了敏锐、专业、顺畅的业务能力。在财务层面,钢结构行业具有“量大、利薄”的特点,尤其在工程方面,具有着较好的改善空间。利润方面无需给予过多担忧。 公司在分布式光伏发电工程方面有多年积累和领先优势 在分布式能源方面,政府政策支持越来越明确、力度也越来越大。而公司已在分布式光伏发电工程方面耕耘多年。从定性角度,预计公司未来该方面业务处于景气提升的状态。 投资建议 建议跳出原有逻辑范式,应适当弱化全社会FAI增速快速下行对公司影响的担忧,关注的重点应转移到在行业存量博弈状态下的企业行为。从这个角度,我们看好公司诸多优势之下的未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.68、0.88元,维持“买入”评级。 风险提示 全社会固定资产投资增速下行过快;公司在分布式光伏发电工程方面的接单量严重低于预期。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入436.75亿元,同比增长18.01%;实现营业利润102.81亿元,同比增长55.49%;归属母公司净利润81.73亿元,同比增长51.80%,其中单季度营业收入同比增10.95%,归属母公司净利润同比微增1.18%。 水泥价格下降致盈利趋势下滑 公司3季度单季度归属净利润同增1.2%(1季度154.5%,2季度60.3%),增速环比趋势下降明显,一方面是因为华东区域去年同期淡季涨价,水泥价格基数较高;另外一方面是由于今年年初以来到8月份华东华南水泥价格一直处于下行趋势。三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的330元/吨下滑至309元/吨,同比下降6.4%。 水泥价格下滑导致公司盈利能力下降,三季度毛利率由于去年同期的39.1%下降了3.3个百分点,至29.9%,大约和2013年二季度水平相当。三季度吨收入227元/吨,和去年三季度持平;吨毛利68元/吨,低于去年同期75元/吨。 4季度区域水泥价格反弹,但力度不大,盈利底将在2015年上半年 受房地产投资下行影响,1-8月华东水泥需求呈现疲弱态势,水泥产量累计增速为1.53%,增速与去年同期相比下滑7.87个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌,到三季度价格已经低于去年同期(去年330元/吨,今年309元/吨)。华南区域需求略好于华东,1-8月水泥产量累计增速为7.46%,三季度水泥价格仍高于去年同期。 进入10月以来,华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹,主要是由于一方面进入传统的消费旺季,下游需求出现环比改善,另一方面,经过前面9个月价格持续下跌且已处于较低位置,各企业对四季度利润提升欲望较强,主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前,预计行业整体需求仍将维持较弱的态势,水泥价格反弹力度可能不大;同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大,今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平,企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。 投资建议:给予“谨慎增持”评级 中长期来看,虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险,但是公司目前市占率不高(只有10%),凭借公司突出的竞争力,未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长,公司的扩张边界仍然较宽;短期来看,公司目前主要区域市场--华东华南地区由于受到需求持续下滑影响,公司盈利增速尚未见底,我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.10、2.21、2.90,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入113.25亿元,同比增长6.94%;实现营业利润10.86亿元,同比增长49.14%;归属母公司净利润8.15亿元,同比增长46.01%,其中单季度营业收入同比增2.34%,归属母公司净利润同比增53.48%。 3季度环比趋势好于同行和过往 公司3季度单季度归属净利润同增53.48%(1季度单季归属净利润同比增393.3%,2季度同比增14.3%),三季度单季度吨毛利约87元/吨(二季度99元/吨,去年同期81元/吨),环比趋势比往年好,也明显好于同行(比如海螺水泥),一方面因为公司主要市场湖北地区供需格局较稳定,三季度水泥价格高于去年同期(今年三季度均价333元/吨,去年314元/吨),而且公司成本控制更加出色,三季度吨成本由去年同期的221元/吨下降至212元/吨;另一方面塔吉克斯坦子公司吨收入和吨净利很高(上半年吨收入约490元/吨,吨净利约230元/吨),拉高了均值。 湖北供需平稳,水泥价格上行空间有限 1-8月份湖北地区水泥需求保持平稳,水泥产量累计同比增速为5.30%,基本与去年持平;供给方面,湖北地区没有新增产能,稳定的供需格局对水泥价格走稳形成支撑。湖南地区需求则呈现疲弱态势,1-8月水泥产量累计同比增速为5.58%,增速与去年同期相比大幅回落6.0个百分点,三季度水泥均价则下滑至285元/吨,同比下降8.6%。 4季度以来整个华东华南地区水泥价格反弹,但是受制于宏观经济和固定资产投资较弱,预计反弹幅度不大,其中两湖地区水泥价格分别由9月底的330元/吨、320元/吨上涨至350元/吨和340元/吨。 投资建议:给予“谨慎增持”评级 一方面四季度华东华南水泥价格虽然反弹,但是幅度不大,考虑到去年四季度基数较高,预计公司国内部分吨收入和吨盈利将低于去年同期水平,往上缺乏弹性,不过比同行好的是,塔吉克斯坦子公司超高的盈利水平将拉高公司的整体盈利水平,预计四季度盈利下滑幅度要好于东部其他公司。另一方面,公司估值较便宜,目前吨市值只有213元/吨,吨EV360元/吨,而海螺水泥吨市值356元/吨,吨EV376元/吨;作为行业内较优质的资产目前估值水平在重置成本附近,往下空间有限。整体来看,湖北市场短期内价格上涨空间不大,公司国外扩张量也有限,上攻空间有限,不过估值便宜,业绩稳健,下行空间也小。预计2014-2016年公司EPS分别为0.90、0.95、1.12元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

受行业整体影响,公司营收增长持续乏力 14Q3公司实现营收140.19亿元,同比下降0.02%,今年以来公司单季度营业收入持续负增长(14Q1和14Q2的同比增长率分别为-3.53%、-2.02%)。14Q1-Q3公司累计实现营收412.84亿元,同比增长-1.82%。 14Q3毛利率下滑明显,主营持续亏损 14Q3公司的销售毛利率为13.31%,相对于14Q2的15.39%和去年同期的15.34%均有所下滑。今年黑电行业竞争更加激烈,电视价格层面一直承压,判断系黑电业务拖累整体毛利率水平。14Q3公司实现营业利润-1.72亿元,同比下降233%;归属母公司净利润-1.33亿元,同比下滑260%。期间费用率略有改善,资产减值损失依然是影响营业利润率的重要因素。 短期改革预期有望继续催化股价,长期看好公司智能家居布局和全产业链全产品线协同效应 8月以来股价因国企改革预期催化持续上涨,我们预计剥离PDP资产是长虹内部改革的开始,后续想象空间很大,包括引入战略投资者、大力发展混合所有制等动作,存在持续催化的可能。公司ChiQ系列智能产品较为成熟,静待智能家居行业爆发;随着内部改革深化进行,公司运营管理水平具有提升空间,全产业链协同优势有望得到体现。 投资建议 短期来看公司主营遇到一定困难,行业基本面近期改善不大,全年亏损概率较高,但后续改革动作有想象空间,预计14-16年EPS为-0.03元、0.11元和0.16元,15年和16年对应当前股价PE为38.7倍和27.5倍,综合考虑目前的估值水平和未来改革预期,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:黑电行业竞争恶化;公司改革低于预期。

中国南车公告,近期签订若干项重大合同,合计金额约308.8亿元人民币,其中包括:动车组合同239.4亿元、大秦电力机车合同17.5亿元、城轨地铁车辆合同32.7亿元,以及动车组修理合同、阿根廷培训服务合同等。 公告合同创新高:今年以来,公司已累计六次公告重大合同,合计金额达到1170.5亿元,此外还有联合中标项目48.1亿元,创历史新高。根据统计,2011-2013年公司分别多次重大公告,累计金额分别为386.6亿元、431.0亿元、728.1亿元。考虑到近期中国铁路总公司展开新一轮动车组招标,2014年公司公告的合同总金额有可能接近前述2011-2013年的总和。 明年增长逐渐清晰:10月14日,中国铁路总公司公布招标动车组车载CIR设备170套,结合企业在手订单,我们预计明年南北车的动车组收入增速有望超过20%,考虑到动车组是公司收入比重最大、利润贡献超过半壁江山的产品,其收入的快速增长使公司明年的业绩增长逐渐清晰起来。 海外蕴育腾飞空间:根据多家媒体报道,包括中国南车在内的中国财团成为墨西哥高铁项目的唯一竞标者,该项目全长210公里,合同报价约43亿美元。墨西哥交通部将于11月3日做出决定,宣布是否接受中国公司提出的计划。我们认为,高铁已成为中国具有全球竞争力的高端装备产业,目前形成对泰国、俄罗斯、印度、东欧、墨西哥等新兴市场的强大攻势,取得合同突破只是时间问题。随着项目逐个落实,高铁装备成长空间巨大。 盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入117,827、136,037和154,836百万元,EPS分别为0.406、0.500和0.588元。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.90元,相当于2014年17倍PE估值。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

结算进度影响公司业绩 前三季度公司实现营业收入同比增长1.2%,净利润同比下降37.85%,每股收益0.87元。公司净利润率延续了半年报的状况,降幅扩大了7.85个百分点,其主要原因前三季度结算占比较高区域项目毛利有所下降,从竣工的角度来看,公司前三季度仅完成全年竣工计划的一半左右。全年看来,竣工面积计划竣工增长42.9%。收入增长将在20%左右,业绩增速约为5%。 销售四季度大幅增长 销售方面,公司14年后程发力比较显著,9月份单月完成销售销售面积51.64万方,销售金额74.25亿,同比分别增长95.21%和40.15%,一扫前8个月销售的阴霾。央行新政的出台,对于公司目前的销售较为有利,从十一的销售情况来看,城市公司反馈均超预期,签约以及上门量均有大幅提升。公司四季度总货值约540亿,全年销售超预期概率极大。 投资力度降低,杠杆水平 土地投资方面,公司三季度以来未新增项目储备。从公司中长期发展规划来看,更希望通过集团公司,获取优质项目,年内对于拿地的审慎态度,也为今后的业务布局,留出了充分的空间。 预计公司14、15年EPS分别为1.73、2.01元,维持“买入”评级。 公司三季报业绩延续了半年报的整体状况,结算区域和项目对于业绩影响较大。14年是招商后发的一年,无论从销售还是业绩表现,我们相信这支历经中国地产30年变化的老牌房企都会给奉上一份满意的答卷。 风险提示 公司销售表现在四季度表现不佳,行业整体复苏缓慢。

需求萎靡,促销频繁+费用高企至单季业绩下滑44% 公司2014年前三季度实现收入73.73亿元,同比下滑1.78%;归属母公司净利润2.89亿元或EPS=0.37元,同比下滑18.69%;扣非后归属净利润2.72亿元,同比下滑20.56%,低于预期。三季度单季收入20.98亿元,同比微降0.06%,较二季度10%的下滑幅度明显改善,主要由于:1)三季度黄金高基数影响减弱;2)55周年司庆、内购会等大型营销活动拉动。 促销增加、新店培育(上半年新开超市3家、百货、电器城各2家)使得公司三季度毛利率同比下滑1.06pp至18.12%,销售+管理费用率同比上升1.18pp至12.33%,综合导致公司三季度净利润率下滑2.38pp至2.99%,净利润同比大幅下滑44.34%至0.63亿元。 电商探索及消费金融转型值得期待 公司作为安徽零售龙头,高品牌认知度+内生品类积极调整+外延省内二三线市场开拓(未来仍有7个储备项目在16年底前开业)巩固市场地位,但考虑到持续疲软的消费需求,公司经营复苏仍待观察。 公司向电商和消费金融领域的拓展仍将是未来业务亮点:上半年和京东合作“中国特色安徽馆”开放平台正式投入运营,还相继增持兴泰小贷、长润支付,并参股成立徽银消费金融公司。 盈利预测及估值 由于终端需求持续低迷,我们下调公司14-16年经营性EPS至0.48、0.51和0.59元/股。此外周谷堆商铺有望于四季度陆续结算(中报披露已预售3.82亿元),增厚公司14年收入约4亿元,净利润5000余万(盈利预测暂未包含)。考虑到公司或受益安徽国企改革,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:消费需求低迷;扩张加速,新店培育压力大。