业绩快报:归属于母公司净利润略超预期 2013年公司实现营业收入336,220.61万元,同比增长16.41%,营业利润17,593.05万元,同比增长27.19%,归属上市公司股东的净利润18,773.76万元,同比增长41.98%,公司主营业务略超市场预期的主要原因包括:软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升;精细化管理使得费用成本控制成效显著;行业整体处于快速发展阶段,公司全面布局智慧城市。 系统集成特一级资质使公司品牌优势逐渐显现 2013年10月公司获得系统集成特一级资质认定,从行业层面来看,主要是为党政、军队、金融、电信、交通、能源等重要领域提供安全可靠信息系统的建设和保障,完善系统集成企业资质管理。公司获得系统集成特一级资质后,品牌优势逐渐显现,2013年12月公司成功中标“金关工程二期”的总集成服务和应用集成服务两个包,项目金额分别为2906.00万元和1886.98万元,2014年有望成为公司大项目中标的集中收获期。 收购慧点科技提升软件占比,背靠中电科定位行业信息化及智慧城市 慧点科技主营业务是向大型企业集团及政府部门提供GRC企业管控软件的开发、实施和服务,2013年-2015年业绩承诺扣非后净利润分别为4,000万元、4,800万元、5,500万元。此外,中国电科集团公司战略主导作用不断增强,公司作为中电科软件与信息服务的龙头企业,定位重大行业信息化和智慧城市,中电科战略主导和雄厚资源将是公司发展的强大动力。 盈利预测与估值 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.96元、1.29元,对应市盈率47.34、33.76、25.17倍,维持“买入”评级,合理价值40元。 风险提示 外部环境变化给外延性增长带来的风险;行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

事件: 公司发布业绩预告,2013年净利润4,239.8万元,EPS0.25元/股。 公司发布2013年业绩快报,报告期内共实现营业收入3.0亿元,同比增长7.52%;实现净利润4,239万元,同比下降24.62%,2013PES为0.25元/股。公司净利润符合我们此前的预期,但收入增速略超预期。 净利润增速表现弱于收入增速,主要由于费用增长过快 公司2013年收入实现7.5%增长,但净利润下滑24.6%,主要原因在于费用问题。公司正在拓展的项目有所延迟,例如社保一体机项目,使得公司销售费用上升较快。另一方面,公司正在积极布局健康云/民生云项目,目前正与IBM合作,但处于前期研发投入期,因此管理费用增长亦较快。 2014年进入公司业绩拐点,与IBM合作布局移动医疗服务领域 2014将是公司业绩拐点。一方面,广西、广东等多省社保卡相关业务有望出现爆发性增长;另一方面,医院一体机和社保一体机业务具备了快速发展的政策和市场条件。 此外,公司与IBM独家合作进行慢性病管理服务运营,表明公司已经进入极具发展前景的移动医疗服务领域,作为新兴产业,移动医疗服务将改变现有的医疗健康服务模式。 盈利预测与估值 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.25、0.76、1.09元/股,分别对应2013~2015年106倍、35倍、24倍PE。考虑到2014年是公司业绩拐点,以及公司从事的移动医疗业务的广阔前景,给予“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;医疗改革进度低于预期;产业生态链建设低于预期。

事件: 公司完成克顿传媒100%股权的过户手续及相关工商登记,克顿传媒成为华策的全资子公司。同时公告募集配套资金2.9 亿的3 家发行对象为芒果传媒(260 万股)、兴业全球(170 万股)和富国基金(448 万股),发行价33.03 元/股。 公司在2013 年11 月28 日公告的与合润传媒签订投资框架协议的基础上,董事会同意公司使用超募资金1.04 亿元收购合润传媒20%股权。合润传媒承诺14~15 年税后净利润分别不低于0.4 亿和0.55 亿,14~16 年针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3 亿、0.4 亿和0.5 亿。合润传媒主要股东和核心管理人员承诺促使合润传媒在本次股权转让完成后 3 年内完成合格 IPO。2012、2013 年合润传媒营业收入分别为0.97 亿、1.47 亿,净利润分别为0.15 亿、0.30 亿。 核心观点: 1、华策完成克顿传媒收购后达年产量1 千集电视剧,加上今年发力电影,内容制作实力进一步加强,通过引入战略投资者芒果传媒,将借助芒果传媒及依托背后湖南广电的丰富优质的品牌、媒体和渠道资源(电视渠道+新媒体渠道), 未来双方将实现更紧密合作,并发挥不错的协同效应。 芒果传媒成立背景是湖南广电第三轮改革下产生的,于2010 年6 月28 日在长沙挂牌,是湖南广播电视台控股的市场主体,承载着湖南广电“从体制内走出去,从国内走出去,建立新的市场主体”的第三轮改革目标,定位于将湖南广电所属的经营性资源、资产注入芒果传媒。 2、华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到国际化的综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进,是国内极具抱负、有能力成长为国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。 华策收购克顿传媒提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源打造“华流”元素并紧抓未来文化消费主流人群,投资合润挖掘影视植入营销价值并有望借此牵手国际市场,引入战略投资者芒果传媒强化与强势渠道关系,进军游戏、发展演艺经纪、建设影视积极等强化影视娱乐产业链整合, 大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 3、维持“买入”评级。考虑克顿和合润的业绩贡献,我们预测华策影视2013~2015 年EPS 分别为0.52 元、0.92 元(按全年并表考虑,并考虑股本摊薄)和1.25 元,当前股价对应13~15 年PE 为69 倍、39 倍、28 倍。 2014 年华策看点:1、电影业务发力,进入国内一线电影阵营,过10 亿把握大,有望冲击15 亿;2、在内容强化后,将发力渠道,引入战略投资者芒果传媒,强化与强势电视渠道关系,未来与湖南卫视更多合作值得期待,同时后续还将发力新媒体渠道;3、持续外延并购以及后续国际化拓展。 4、风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险;收购整合具有不确定性。

核心观点: 供应链业务升级进行时7+2+1:迈向垂直化电子商业平台 公司确定了结合互联网、升级供应链业务(7+2+1)的战略发展方向, 进一步打造上控资源、下控渠道,中间提供物流、金融、信息等增值服务的经营模式,目标是成为集贸易结算、第三方物流、金融服务、信息服务和方案策划为一体的供应链运营商,向垂直化电商平台迈进。运营已较为成熟的是纸源网,线上规模1-2亿(公司浆纸规模100亿),提升空间巨大, 同时未来将其他板块供应链业务纳入B2B 平台,整合线下线上业务(O2O)。此外,公司利用成熟供应链运营体系,充分布局物流服务和供应链金融。建发物流下辖各类物流细分领域公司,已成为专业综合供应链物流服务商。供应链金融创新包括息差收入以及担保、租赁业务,正加速发展中。 房地产“双子星”:受益海西发展,提供安全边际 预计13年签约销售额180亿,同比增25%,14年增速30%。13年获取项目总价款约120亿,目前土地储备超1000万方,其中海西地区460万方,将受益厦门发展。地产项目对应每股RNAV 约9.80元,折价32%。 预计公司13、14年EPS 分别为1.16、1.37元,维持“买入”评级 在2月18日发出的重点跟踪报告中,我们强调公司是安全边际与想象空间兼备的投资标的。公司在供应链运营升级垂直化电子商业平台的道路上稳步前行,往年通过贸易积累的线下优势正十分自然、有序、快速地向线上推进、逐步形成O2O 联动,B2B 平台的打造也有助公司在物流仓储和供应链金融方面获利。地产业务规模扩大为业绩提供良好保障。配售增资与股东增持凸显对公司未来发展的信心。 风险提示 线上业务发展慢于预期。地产政策风险影响公司业绩。

子公司上海盛屯商业保理和四川四环电锌签订第一单保理业务协议 公司公告:公司全资子公司上海盛屯商业保理与四川四环电锌就保理业务达成战略合作协议,上海盛屯商业保理受让卖方对四环电锌的应收账款,取得对其收款的权利,向其提供综合性金融服务。 合同包含了一揽子保理细节、锌锭销售业务合作和担保措施等 保理额度不超过1亿元,额度有效期自2014年3月1日起至2017年2月28日止。有效期内,预计发生的保理业务量不低于5亿元。保理业务手续费:卖方实际转让的应收账款金额的0.25%。融资利息:年化利率12%-15%。公司指定四环电锌同盛屯金属有限公司开展锌锭、锗、银等金属产品的销售合作业务,业务量不低于5亿元。 金属行业每年流转金额达到数万亿元,市场空间广阔 金属行业每年产值过万亿,流转金额更达到数万亿元,但目前国内尚无专业服务金属领域的金融服务商。由于冶炼金属周期较长,需要长时间的资金投入才能够取得收入,目前银行保理业务不能完全满足金属金融保理的需求。 公司具有更强的有色金属风险识别能力,可提供专业的金融服务 由于公司本身主业是有色金属采选冶炼,金属贸易业务已颇具规模,公司比银行专业能力更强,对冶炼商经营风险的识别能力比银行有优势。公司服务能力强,可以同时做矿产品和冶炼产品的现场监管。相比银行监管较死板,公司可以针对中小冶炼商提供差别化服务,通过产成品现场共管、银行账户共管、增设有效担保等方式,切实做到风险可控。 给予"谨慎增持"评级 计2013-2015年EPS:0.24、0.34和0.36元(不考虑收购带来股本摊薄),对应PE:38.7、26.9和25.3倍。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

行业景气、容量、资金相对有保证 当前经济增速快速下降成为市场的焦点,房地产投资、制造业投资的增速下降更是基本成为共识;正如历史上多次验证过的,预计轨道交通、保障房建设等与民生息息相关的基础设施建设有望成为经济下降的对冲器(央行近日确定的信贷政策明确表示要加大对城市交通、城市基础设施建设的支持力度)。公司的轨道交通、城市越江隧道及管线工程业务等细分行业在景气度、行业容量、资金偿付等方面仍有保障。 “量质”提升助公司业绩存超预期可能 在“量”上,新一轮城市轨交及越江设施规划及建设将为公司带来充足订单,预计2014年和2015年公司承接的隧道工程订单分别为150亿和170亿左右;在“质”上,BT/BOT项目盈利能力显著,近几年产生的投资收益已占公司总利润的70%。若公司承接的BT/BOT项目顺利进入回购期/运营期,投资收益和运营业务收入有望超预期增长。预计2013年、2014年和2015年投资收益分别达到13、19和25亿元左右。 盈利预测 我们给予公司施工业务每年12%的增长速度,且看好公司未来在BT/BOT项目上的收益增长前景。预计公司在2013年、2014年和2015年的EPS分别为1.03元、1.29元和1.62元,给予隧道股份“买入”的评级。 风险提示 所获订单低于预期,BT/BOT业务投资收益增速低于预期,BT/BOT业务回购款未按时支付,公司融资能力低于预期

13年业绩符合预期,14年计划肉制品销量增长17%,屠宰增长27.7% 2013年肉制品销量为171.4万吨(+10.5%),屠宰生猪1331万头(+16.6%);销售收入449.50亿元,(+13.21%);归属于母公司股东的净利润38.58亿元(+33.72%),EPS为1.75元。分红预案:每10股派14.5元。 公司年报核心要点:长江以南增速超越长江以北,净利率创历史新高 1、2013年,综合毛利率上升1.56个百分点至19.43%,净利率达9.05%,毛利率和净利率皆创历史新高,主要有几方面原因:第一、为实现承诺业绩,公司利润导向明显;第二、随着新开屠宰工厂产能利用率逐渐上升,屠宰头均利润上升至60元以上;第三、肉制品产品结构调整,高低温毛利皆有上升,2013年高温肉制品毛利率上升2.63个百分点至26.86%,低温也上升2.82个点至22.78%,且未来仍有上升空间;第四、近三年公司销售费用和管理费用率分别稳定在5%和3%左右。2、一直以来,华南、西南、东南地区被称为“三难”地区,而2013年,长江以南地区收入增速为18.3%,超过长江以北地区11.3%的增速,说明公司在南方地区有所突破。3、根据公司计划,2014年公司屠宰量为1700万头,高于2013年16.6%的增速,肉制品销量达200万吨,同比增长17%,高于2013年10.5%的增速,我们认为,屠宰完成计划不难,而肉制品完成计划需要低温发力。4、未来看点:肉制品上“利”,屠宰上“量”,详见我们2012年6月深度报告。 预计14-16EPS分别为2.16元、2.57元和3.02元,维持“买入”评级 我们预计2014-16年EPS分别为2.16元、2.57元和3.02元,给予2014年25倍估值,6个月内公司合理价值为54元左右,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,猪价异常波动。

战略转型为平台型企业,事业部制改革开启新篇章 益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年,战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业,益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制,更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施,公司发展开启新篇章,产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量,将是公司未来一段时期发展的主旋律,市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。 传统核心品种:合伙人模式助力县级医院市场 公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%,公司实施合伙人模式进军县级医院市场,与合伙人实现资源、利益共享,我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升,预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间,预计艾迪未来两年保持20%以上增速。 产业平台价值逐步释放,二线品种有望渐次放量 通过一系列收购,公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队,洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力,部分品种导入公司产业平台后,有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段,预计洛铂未来三年仍将维持高速增长,3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力,预计14年销售额3000~5000万,后续有望进入医保,成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化,一线销售队伍积极性显著提高,疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。 行业佼佼者,维持“买入”评级 考虑到公司主导品种仍然维持快速增长,新品种蓄势待发,有望成为公司新的增长引擎,预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元,其中13年业绩增长27.8%,主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度,益佰都是中药行业的佼佼者,公司站在新的发展起点上,目前股价对应2014年29倍PE,低于可比公司估值水平(35x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的,维持“买入”评级。 风险提示 产品最高零售价下调风险;基层终端开拓风险,收购子公司整合风险。

国企改革的先行者,减员增效、产品结构优化并举 公司是国企人事改革先行者,在主业稳定的基础上,公司抓住了09-11年行业景气度高的机遇,实现了人事优化,12年仅为95年员工人数的21%,07年员工人数的62%,而12年人均产值为132.1万元,是95年的13.8倍,07年的1.4倍,公司是减员增效改革最为明显的汽车行业上市公司。此外,随着07年底公司进入上汽,产品战略与公司战略进一步明确,低成本的投资实现了产品线的完善,未来有望分享国企改革的制度红利。 募投产品进入成长期,公司整体竞争力显著提升 公司12年定增项目的3款新发动机产品,极大地丰富了公司的产品线,而集团内部配套模式可降低期间费用率。R系列发动机主要配套上汽大通,14年1月大通销售1179台,同比增长23.7%。近期我们草根调研了解到,公司10-12L排量的E系列重型发动机已进入小批推广阶段,未来可能成为上汽重卡板块的主配动力。 节能减排先锋,菱重增压器正爆发式增长 增压器行业是能够产业化、低成本的节能减排技术,13年进入高速成长期,6月渗透率较12年1月上升了8个百分点,乘用车行业渗透率将近翻倍增长。公司持有菱重增压器40%的股权,随着销量上升,菱重增压器投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司13-15年EPS为0.24元、0.29元和0.46元,对应当前股价PE分别为45.2倍、37.7倍、24.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品的爬坡周期较长;宏观经济景气度下滑。

核心观点: 事件描述:北京土地市场再下一城2月20日,泰禾集团以49.58亿元、配建5万平米限价商品房的条件竞得了“北京市丰台区卢沟桥乡西局村旧村改造项目二期XJ-03-1、XJ-08地块”。规划建面约17.05万平米,实际楼面价约5.5万元/平米,溢价率为48%,土地用途为商住。此前龙湖竞得周边地块实际楼面价6.3万元/平米。 地块介绍:北京三环内优质稀缺地块 公司此次竞得地块位于丰台区卢沟桥乡西局,紧邻西三环,由9号线、10号线、14号线(规划中)环绕,处于丽泽金融商务区内,区位交通条件优越,是北京市区绝佳的居住地块。目前城区内以改善型平墅为主,价格基本集中在7.5~9万元/平米。预计该项目静态毛利率在30%左右。 既有战略执行坚定,继续看好一线城市 2014年以来,公司拿地价款已经接近80亿,2013年全年是近200亿,投资力度进一步加大,彰显公司做大规模的决心。公司始终坚持“大福建+北京+上海”的区域投资战略,公司的布局将有利于其产品的快速周转。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 公司在马年伊始就斥资77亿取地,凸显做大规模的决心和信心。公司有能力在核心区域拿地,也从侧面反映了公司回款良好和融资强劲。我们继续坚定地看好公司的快速周转、精准布局,后续公司必然通过加快周转来控制负债规模。 风险提示 区域政策负向变化影响公司项目销售。

事件: 公司现金及发行股份购买雅润并募集配套资金事项获证监会有条件通过。 点评: 省广收购雅润首次采取股权方式,希望打造为省广股权收购的成功案例, 在产业内形成标杆效应和赚钱效应,从而吸引更多业内优质企业愿意加入省广这个大平台。我们判断省广已并购公司整体表现不错,其中北京合众传播、广州旗帜、上海瑞格、青岛先锋业绩预计表现强劲;公司后续外延并购规模会稳步上台阶。 我们看好省广持续开发获取大客户能力,同时随着省广整合多元化营销服务能力增强和优质客户增加,客户间交叉推广和协同效应也在显现,我们认为省广后续在数字营销(赛铂互动)、体育营销(合力唯胜)、娱乐营销(省广收购的北京合众参投电影版《北京爱情故事》,初尝娱乐营销)方面将会加强布局和强化。东风日产和恒大集团旗下恒大冰泉都是省广提供策划创意与营销传播服务的品牌,省广推进恒大足球与东风日产的自主品牌启辰汽车的战略合作,权益包括恒大胸前广告、恒大指定用车、恒大足球文化建设等。 公司今年媒介代理收入会有不错增长势头,收入规模上去,反过来会带动毛利率继续往上提升。一方面是在原有14个事业部基础上新增4个事业部, 会新增开拓不少媒介代理客户;另一方面省广内部考核指标有调整,由过去重毛利率转为考核收入、毛利、净利三个指标,会鼓励大家把媒介代理收入做上去,前提是必须要盈利。 品牌管理是省广获取优质客户的入口,这个能力在不断强化。《中国品牌白皮书》发出,对省广品牌管理业务是进一步强化。恒大冰泉是省广品牌管理客户,省广在积极开发其媒介代理业务,有不确定性。但可以看到省广获取、开发大客户能力在增强。 维持“买入”评级。我们假设雅润于14年5月并表,14年和15年股本按完成雅润收购后的4.03亿股本计算(增发新增0.17亿股,随着后续股价上涨,增发股本还会减少),不考虑后续新的并购,2013~2015年省广EPS 分别为0.75元、1.11元、1.46元,当前股价对13~15年PE 分别为55倍、37倍、28倍。我们目前对省广2014~2015年的利润预测为4.45亿、5.87亿,如后续完成广州旗智剩余股权二次收购、上海雅润业绩超预期,或进行新增并购,省广业绩将具有弹性并有望超预期。 风险提示:后续收购进程低于预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

核心观点: 2013年收入增长8.68%,净利下滑9%,基本符合我们此前预期 公司公告2013年收入为29.88亿元,同比增长8.68%,净利下滑9%, 基本符合我们此前预期。单季度看,2013Q4收入为9.19亿元,同比增长14.9%,我们预计四季度小康收入约为4000万元,若扣除小康并表影响, 公司Q4收入增速仅为10%左右,而2013Q2增速仅为0.28%,2013Q3增速仅为5.2%,即环比有所改善,但考虑2012Q4增速下滑的低基数,2013Q4仅获得10%左右的增速稍低于预期。究其原因,我们认为,公司2013Q3葵花籽提价7%左右,对销量有所影响,但经历Q4的调整,我们认为2014年逐渐恢复正常,预计全年15%增长问题不大。 展望2014年,公司看点为:1)2013Q3提价+葵花籽原料价格小幅下滑提升公司综合毛利率,使其恢复至2012年水平,营业利润将有明显增长。2)春节之后啵乐冻开始向全国28个城市推广,预计铺货带来一定收入,同时薯片的新品将在二季度陆续上市,即今年新品将贡献部分收入,但由于经历2012年薯片推广不达预期,目前市场对其新品预期不太乐观,但我们认为,市场预期悲观才有超预期的可能。3)公司上市之后主要将心思花在内生增长自有新品扩张上,而2013年开始,加快了并购步伐,进一步加快成为休闲食品平台型公司。4)由于上半年小康并表,能增厚部分收入,尤其2013Q2低基数,加上二季度新品推广,我们预计2014Q2报表值得期待。 预计13-15年业绩分别为0.76元/股、0.98元/股、1.18元/股 我们预计,2013-2015年销售收入分别为29.88亿元、35.29亿元和41.87亿元,对应的EPS 分别为0.76元、0.98元和1.18元,当前股价对应2014年的PE 为21.5倍,估值相比行业内其它公司较低,维持“买入”评级,考虑未来整合成大休闲食品平台公司的可能性,建议投资者积极关注。 风险提示:原料价格异常波动,新品扩张低于预期

事件: 2月20日,公司与福建中医药大学签署《健康服务项目战略合作框架协议书》,双方着重围绕健康云服务领域开展多层次全方位合作,为公司“健康云”建设在医疗健康领域专业的研发、咨询和培训等方面提供了有力的专业支撑。 双方合作共同解决医疗健康服务产业发展过程的医学背景问题 根据协议,福建中医药大学将优先向易联众转让医疗科技成果,适时开展咨询与培训工作,并选派专家参与易联众健康云的相关研究。此外,对具有前瞻性和重大成果转化价值的研究课题,双方将组成联合课题组进行研究攻关,联合申报各级政府的有关科技计划。 IT技术与医药科学打造专业现代医疗服务健康云创新中心 现代医疗服务离不开先进的信息化技术,医疗服务流程管理、医疗影像处理、医疗数据分析及保险理赔处理和支付交易等需要借助现代信息技术。公司已与IBM合作,可以利用其全球领先的IT技术,更可借鉴由IBM主导的北美地区新型医疗服务模式推广的成功经验。本次与医科高校的合作则有助于加强公司“健康云”在医药科学上的专业背景。通过提高医疗服务水平和信息化程度,易联众“健康云”的前期搭建准备与后期市场推广工作有望更加顺利。 盈利预测与估值 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.25、0.76、1.09元/股,分别对应2013~2015年115倍、37倍、26倍PE。考虑到2014年是公司业绩拐点,以及公司从事的移动医疗业务的广阔前景,给予“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;医疗改革进度低于预期;产业生态链建设低于预期。

核心观点: 零售业务注重扩大客群,拓展轻型网点 2014年,面对互联网金融的挑战,招行坚持重点发展零售的战略,通过扩大客群,稳定资金来源,并为中高端客户的发展打下基础。具体措施包括:1、推进金融互联网渠道的发展,通过升级零售客户系统,改善客户体验。2、继续重点发展理财业务,适度提高理财产品收益率。3、加快建设轻型网点。在发达城市与地区提高轻型零售网点覆盖率。 对公组织架构完善,拓展综合金融服务 对公条线于2013年底完成了公司金融、同业金融总部的设置,组织架构设立完整。和零售业务的领先相比相比,公司金融需要提升,未来招行将形成零售、公司、同业三业务条线协调发展的架构。公司金融总部内设2个部门,进一步细分为战略客户、机构客户、贸易金融、投资管理等。其中战略客户部下设7个子部门,每个子部门负责2-3个行业,研究其业务类型及服务需求,从而提供对应的服务产品。从客户结构看,变化较大,包含基金、保险、期货、文化交易所等类型的同业客户,将通过同业金融总部研究后提供对口服务。 不良反弹放缓,同业拨备充分 从不良贷款表现来看,2014年不良反弹的压力依然存在,不良将继续处于高位。同业定位为满足流动性需求,追求效益、质量、规模的均衡。自营非标资产比照贷款,完全计提资本和准备,13年末已全部提足,从而降低了14年可能出台政策的拨备压力。 盈利预测及风险提示 预计招商银行2014年净利润为581.76亿元,EPS2.3元/股,同比增长12.5%。招商银行零售业务发展同业领先;对公业务组织架构进一步完善,理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展,后续拨备计提压力较小,之前相对同业较高的估值溢价已回归。维持对其“买入”评级。 风险提示:1、不良贷款存在反弹趋势,资产质量需进一步关注;2、息差面对利率市场化及互联网金融冲击存在下行压力。

事件:公司取得开发用地,一期固定资产2.5亿,总投资15亿 公司2月20日公告,公司于重庆双桥经开区取得工业用地522亩,建设双桥产业园。一期专用车业务,二期电动车、SCR系统业务,点评如下: 盘活存量资产,公司注重产学研一体化发展 公司是具有研发能力的检测机构,一直积极抓好产学研一体化发展,公司2000年开始单轨关键零部件研发,09年后取得丰硕成果,公司此前有一定的电动车动力总成和SCR系统技术储备,有望复制过去的成功。 固定资产投资不高,对今明2年公司业绩影响不大 产业园项目一期建设总投资约6亿元,固定资产投资约2.5亿元。按照10年的折旧年限计算,项目达产后每年新增资本性支出约为2500万。考虑到税收优惠,新增折旧费用对公司今明2年业绩影响不大。 效益优先,公司仍将坚持检测为主业的发展方向 在国企改革的大背景下,公司管理层首要考虑的是提升效益而不是追求规模,此时购买工业用地,不是为了做大盈利能力较低的专用车业务,而是为公司发展战略做的提前储备,公司仍将坚持检测、研发为主业的发展方向,同时注重产学研一体化发展。 投资建议 在考虑13、14年的土地收益前提下,我们上调13-15年EPS至0.66元、0.84元和0.95元,目前股价对应PE分别为23.5倍、18.7倍和16.5倍,对应13年PB为3.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。