核心观点: 事件:国金与腾讯签署战略合作协议 国金证券公告,2013年11月22日,国金与腾讯签署《战略合作协议》, 核心内容包括:在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面开展全面合作。腾讯将开放核心广告资源,协助国金进行用户流量导入,并进行证券在线开户和交易,在线金融产品销售等服务。 影响:船小好调头,互联网金融之路有望走得更远 1)国金证券迈向互联网金融,标准化产品(如经纪、代销等)将有望通过流量切入而实现快速扩张。 2)国金证券作为机制灵活的民营券商,同时仅有27家营业部(13H1末),实体店负担更小,相比大型券商而言,转型互联网金融之路,有望走得更远。 3)腾讯已成互联网企业巨头,庞大客户基础和大数据优势,相比国金证券客户规模而言,将为国金提供巨大的成长想象空间。截止13H1末,腾讯旗下的QQ 活跃账户、微信活跃账户分别高达8.19、2.36亿户,而国内实际股票账户、国金证券客户股票账户仅为0.85、0.01亿户,远低于前者。 4)关于国金能否借助腾讯平台做大,还需特别关注的核心因素包括: 国金是否作为腾讯在证券行业的“独家”战略合作伙伴;国金能否顺利理顺相关业务的线上、线下关系。 投资建议:给予“谨慎增持”评级 互联网金融已是大势所趋,率先布局的公司有望获得先发优势,同时作为民营中小券商,机制灵活、实体店负担小等方面优势,将助力公司在互联网金融上谋求更大发展空间。 给予国金证券“谨慎增持”评级,推荐理由如下: 1) 民营机制、实体营业部少,有利于提高互联网金融的合作深度; 2) 业务基数低,牵手腾讯之后,经纪、代销等业务份额提升的弹性大; 3)IPO 储备项目多,IPO 重启后,国金在上市券商中的弹性最大。 我们预计,考虑到与腾讯合作后的业绩改善、以及公司2014年发行可转债及转股影响之后,国金证券2013-15年每股综合收益预计分别为0.32、0.41、0.51元,14年末BVPS 为6.69元,对应2013-15年PE 分别为49、38、31倍,14年末PB 为2.3倍。 风险提示:限售股解禁,互联网金融合作可能面临线上、线下摩擦 1)2013.12.20,2.94亿股限售股解禁,占公司总股本22.7%; 2)证券公司开展互联网金融合作过程中,由于定价差异等因素,可能会面临线上、线下摩擦等风险。

增发获证监会通过,大股东拟不低于1亿元现金认购 公司公告非公开增发获证监会审核通过。根据增发预案,公司拟以不低于19.94元/股的价格发行不超过5818万股,募集不超过11.6亿元,用于GMP改造及营销网络扩建项目。公司实际控制人窦啟玲女士承诺以不低于1亿元现金参与此次增发。我们认为公司上市近十年来的首次再融资将夯实发展基础,实际控制人现金认购证明其对公司发展的坚定信心。根据以往经验判断,我们预计2-3周后公司获得正式增发批文,年内有望发行。 艾迪维持快速增长,合伙人模式助力县级医院市场 县级医院的抗肿瘤治疗以看护治疗为主,中药具有先天优势。艾迪大部分销售集中于三级医院,二级医院覆盖率略超10%,开拓潜力巨大。公司在基层实行合伙人制度,充分整合资源,预计2013年合伙模式销售额增速近70%。随着终端覆盖的加强,预计艾迪明年将继续维持25%以上增速。 产品梯队后劲十足,洛铂有望维持高增速 公司在抗肿瘤、心脑血管领域构建了强大的潜力产品群,成为公司发展的新动力。抗肿瘤一类新药洛铂销售规模尚不足2亿,有望维持快速增长,IV期临床将打开新市场空间,具备10亿规模潜力。理气活血滴丸今年5月取得批文,已实现几百万规模的铺货,预计将成为下一个重要品种。 预计13-15年业绩分别为1.15元/股、1.49元/股、1.96元/股 暂不考虑定增摊薄,我们预测公司未来三年EPS分别为1.15/1.49/1.96元/股。县级医院开拓有望驱动核心产品艾迪持续快速增长,洛铂、理气活血滴丸等新品蓄势待发。公司管理层稳定高效,运营稳健,我们看好公司长期投资价值,现价对应14年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 中药最高零售价下调风险;基层终端开拓风险;收购子公司整合风险。

3季报业绩解读:石膏板业务增速稳定 3季度公司整体营收增速放缓,主要是受赞比亚工程确认进度放慢拖累,石膏板业务的收入规模仍保持20%以上的增长。3季度公司毛利率同比改善,主要受益于成本下降(煤炭价格下跌);期间费用率同比接近持平。 石膏板业务:龙牌产能利用率提升,销量增长良好 目前泰山石膏板是满产满销,龙牌石膏板的产能利用率达60%,相对于2011-12年约30-40%的产能利用率有了明显的提升。龙牌在二三线城市的需求正逐渐增长,随着销售渠道的逐渐下沉,产能利用率后期还有较大提升空间。预计2013年公司整体石膏板销量约12亿平米,同比增长约15%。 轻钢龙骨业务:潜在空间巨大,逐步实现配套销售 2012年龙牌石膏板销量为1.6亿平米,配套销售的龙牌龙骨为5万吨,配套率约2成(1平米石膏板对应1.5公斤龙骨),收入占比为7.12%。如果以龙牌2亿平米的销量测算,1:1的配套需要30万吨龙骨,按6500元/吨的价格计算,配套的龙骨价值高达19.5亿元;如果12亿平米石膏板以1:1配套销售,龙骨价值约120亿元,潜在市场空间巨大。 投资建议:维持买入评级 中长期来看,公司在石膏板行业内已是绝对龙头地位,竞争优势明显,不过由于市占率较高,使其估值也受限,其新的增长点要看其轻钢龙骨业务的开拓情况,目前仍需观察;短期来看,石膏板行业需求空间仍然较大,且公司积极扩充产能,预计销售收入规模仍将稳步上升,其较强的竞争力也将保证其盈利跟随规模一起增长;我们预测2013-2015年EPS为1.50、1.79、2.10元,公司增长稳健,估值较便宜,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期,原材料(如美废)成本持续上涨导致盈利能力下降。

事件:公司拟收购威锐达100%股权 公司拟向黄麟雏等18名自然人发行股份及支付现金购买其持有的威锐达100%的股权,交易作价为58,300万元,其中现金支付30%,股份支付70%,股份发行价格28.14元/股;同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金;威锐达承诺2013-2016年扣非净利润分别不低于5,300万元、6,360万元、7,632万元、8,777万元。 布局电力行业,协同效应明显促进共同发展 威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商。风电运营商、风电机组主机商通过在风电场部署其提供的风电机组振动监测诊断系统(WindCMS),以较低的成本实现对风电机组振动状态的实时监测,提前发现风电机组故障隐患,有效降低了日常维护成本。本次交易围绕东华多行业的布局战略,威锐达的产品将丰富东华在电力行业的产品及服务,增强在电力行业的市场竞争力,同时威锐达的产品及服务也将并入公司整体的行业布局中,可以通过东华的多行业的平台,共享东华的客户资源。 长期受益于智慧城市建设,外延式并购有望持续增厚业绩 从下游细分行业来看,金融与医疗行业仍然是公司布局重点,2013年上半年实现收入8.54亿元,同比增长40.52%,未来城商行、农信社的信息化建设以及国家加大对医疗行业的投入将直接驱动行业需求的增长,同时公司将长期受益于智慧城市的建设。本次收购威锐达,布局电力行业,将成为公司新的利润增长点,从业绩的角度来看,有助于公司2014年股权激励行权。我们看好公司的逻辑不变:1)销售和研发力量突出,软件业务发展迅速保证综合毛利率和净利润率水平不断提升;2)精细化管理使得费用成本控制成效显著;3)下游行业覆盖广泛,对单一重点行业依赖性较小;4)行业整体快速发展,国内市场规模足以支撑起百亿级别销售规模的IT服务和解决方案提供商。 盈利预测与估值 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.52、1.98元,对应市盈率为26.74、19.71、15.09倍,维持“买入”评级,合理价值40.5元。 风险提示 外部环境变化给外延性增长带来的风险;金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险;人力资源风险;宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

事件: 2013年11月20日公司收到中国证券监督管理委员会《调查通知书》(编号:沪调查通字2013-1-64号),“因你公司涉嫌未按照规定披露信息,根据《中华人民共和国证券法》的有关规定,我会决定对你公司立案稽查,请予以配合。”从同时公告的《行政监管书》内容来看,公司被调查的问题包括三条:(1)你公司未在相应年度报告中对关联方沪江日化及与其发生的关联交易进行披露;(2)你公司未对与沪江日化发生的采购销售关联交易进行审议并在临时公告中披露;(3)2009年度你公司未对与沪江日化发生的累计3000万元资金拆借关联交易进行临时公告披露。 信披问题尚需跟踪,但董事长已到位预计公司将逐步步入正轨 从公告内容来看,本次被调查问题属于关联交易未及时披露,属于信息披露问题。我们预计公司随后将尽快公告整改书,我们将密切跟踪。董事长谢文坚已到位,相信公司将逐步步入正轨。从我们跟踪的公司新品太极丹销售情况来看,从8月1日到11月18日,上海、华南和华东二区的太极丹销售占佰草集比例已分别达到10%、9.3%和8.2%,说明太极丹的销售情况是比较理想的。我们判断随着佰草集尤其是毛利率更高的太极丹占比提升,公司综合毛利率将进一步提升,同时配合新品推出销售费用率也将上升。后续对公司最重要的影响因素将是收入增长速度,相信在国产品牌占有率不断提升和公司重量级新品被市场逐步认可后,公司中长期的增长趋势仍是确定的,短期不确定因素主要是公司经销商信心能否在管理团队确定后逐步恢复,按照之前我们调研中总经理王茁的判断来看,明年1月和3月将分别召开的佰草集和大流通经销商大会是关键时点。 盈利预测及投资建议 公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升,且激励费用逐年下降,长期公司仍有很大发展空间。但新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值,同时本次事件影响需要时间消化。我们预计2013-2015 年EPS :1.20、1.60、2.10 元。 风险提示:信披问题继续发酵,新人领导经营能力,未来团队磨合情况。

中国平安可转债发行 平安公告发行面值总额260亿次级可转换公司债券,期限6年,初始转股价41.33元,A股股东每股优先配售5.432元。我们假设平安可转债上市后涨10%,按目前平安股价与配售比例计算,正股含权收益率为1.33%。 短期业绩增厚、长期摊薄有限 相比不发行可转债的情形,在发债未转股的情况下,2014年EPS、BVPS、每股EV分别上升了4.6%、0.7%、0.4%,2015年EPS、BVPS、每股EV分别上升了4 %、1.2%、0.7%。 假设在2014全部转股,相比不发行可转债的情形2014年EPS、BVPS、每股EV分别变化-3.1%、4.1%、0.8%。 假设在2015全部转股,相比不发行可转债的情形2015年EPS、BVPS、每股EV分别变化-3.7%、2.9%、-1.4%。 次级可转债的发行方式实现公司与市场的双赢 此次次级可转债发行的方式较好的照顾到市场情绪,也解决了公司目前紧迫的资金需求,可以立即补充偿付能力,发行后马上提高近20%;短期内有利于提升公司盈利水平,进一步提升ROE,等经过一段缓冲期后,到时再转股,有利于缓解股本增厚对于业绩摊薄的冲击。 偿付能力显著提升,预计满足未来两年资本需求 2013年中期公司偿付能力充足率为162.7%,根据我们计算如果260亿次级债发行成功,公司2013年中期静态偿付能力充足率可以提升到181.2%,我们预计可以满足公司未来两年偿付能力对资本的需求。 投资建议 这次可转债的发行,有利于提升平安的偿付能力和推进综合金融。次级可转债的融资方式,也是充分考虑市场和平安自身需求的双赢的结果。今年以来,其实平安、太保的基本面都是超预期的,但是整个板块由于平安的小非减持、万福生科被处罚、上海家化事宜等非基本面因素的影响,股价一直比较低迷,随着小非减持的持续,我们认为抑制股价的因素在逐渐削弱。特别是平安,如果回到2014年1倍P/EV还有20%的空间。预测中国平安2013年EPS3.66元,每股净资产23.86元,我们维持中国平安“买入”的评级。看好顺序:平安、太保、新华、人寿。 风险提示 存在税收递延推出时间延后、投资环境恶化。

大集团、小公司,发展后劲十足 方兴科技原是蚌埠市一个地方国企,经过三次重大国有股份无偿转划,实现了华丽转身,蚌埠院成为其大股东,实际控制人变成中国建材集团。蚌埠院技术研发实力雄厚,近些年一直着力发展新材料、新玻璃、新能源和新设备四大业务,方兴科技是其唯一控股的上市公司,将获其大力支持。 新材料:以氧化锆为起点,打造新材料平台 公司虽然在锆制品行业属于后起之秀,但后来者居上。公司自2008年开始生产氧化锆,五年时间销量规模增长了10倍,利润增长了33倍,目前无论是产能和收入规模,还是盈利水平,都远超竞争对手,成为锆制品行业的全国龙头。公司目前在推进高纯超细氧化锆项目,不仅将带来量的增长(产能增加42%),而且将带动盈利能力提升,是质的飞跃,公司的发展布局符合国际趋势,新材料业务发展步入新阶段。 显示屏:玻璃减薄成为新增长点,全产业链布局逐渐清晰 公司是国内最早进入也是目前规模最大的ITO导电膜玻璃企业之一,深耕二十年积累了深厚的行业底蕴;目前玻璃减薄行业供不应求,公司抢先布局玻璃减薄业务,技术指标行业领先,预计该项目在2014年成为重要增长点。中期来看,借助大股东在超薄玻璃的优势,公司布局显示屏全产业链,有望成为目前国内垂直一体化最长最完善的公司。 盈利增速有望持续回升,维持“买入”评级 目前时点我们推荐方兴科技,一是公司业绩已经见底,二是2013年11月份开始新项目陆续投产,将带动业绩增速回升,三是公司已初步构建起新材料和新玻璃平台,加上大股东支持,未来发展潜力大。预计2013-2015年EPS分别为0.60、0.92、1.25元,对应PE分别为29、19和14倍,考虑到公司未来的成长速度及发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:氧化锆和ITO导电膜玻璃价格大幅下滑,新项目投产不及预期。

从竞争逻辑和巨头策略理解康宁同东旭集团的技术授权 从行业竞争的逻辑来看,国内厂商,尤其是技术品质跟国外接近的龙头企业在同巨头竞争中客观上具备特定优势;从巨头策略的角度来看,面对新进入者,国外巨头无法通过“大棒”将其一步扼杀,因此态度逐步转向“胡萝卜”策略,未来巨头和国内厂商的博弈中,合作将大于竞争。 此次技术授权对国内玻璃基板行业3个深远影响 1)通过与康宁的技术授权,宝石A可以更顺利地拓展市场,下游客户认证周期将缩短,解决了“做出来后供给谁”的问题;2)巨头态度转变将大幅缓解市场此前担忧的价格战压力,宝石A利润率维持在合理水平是大概率事件,解决了“供货以后能不能赚钱”的问题;3)宝石A打开大中华地区的5、6代线市场的确定性大幅提高,13-15年台湾和大陆市场5、6代线玻璃基板每年市场空间约200亿元,足够消化公司未来产能;此外,未来新增的8.5代面板线在大陆,结合此次授权,我们预计新增的8.5代面板线玻璃基板配套采用国内外企业合资的可能性增大。2015年国内新增的8.5代玻璃基板市场规模可达62亿,之后随着产能释放,潜在空间预计可达180亿元,这将为解决“以后能不能进一步赚钱”的问题打下基础。 宝石最有希望成为本轮玻璃基板国产化的赢家,继续推荐宝石A 宝石A芜湖6代线点火的1号和2号线目前运行稳定,下游客户拓展顺利,认证过程中客户对公司产品品质认可度高。如果未来能在200亿的市场中占据20%-25%,公司营收有望达到50亿级,考虑到目前公司只有不到10亿的营收规模,我们看好其未来的上行空间,我们预计公司13-15年EPS分别为0.33、0.94、1.38元,对于当前17.48元股价,13-15年PE为54/19/13倍,考虑未来高成长性,我们继续给予“买入”评级。 l 风险提示 6代线进度低于预期,良率未能持续稳定,客户拓展低于预期等风险。

《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对我国农业发展改革方向进行了系统阐述,提出加快建构新型农业经营体系的目标,包括扶持农业的产业化、规模化、专业化经营等。 农业详细政策待出:此次公布决定全文勾勒了农业政策的框架和方向,而详细的支持政策有待进一步完善。我们认为,农业产业化关联着粮食安全保障、关系着农村形势稳定、全社会劳动力供给,而这迫切需要经营形式的改革。而产业化发展,将拉动农用泵在内的各类农用机械设备需求增长。 泵业迈向收获期,环保布局刚开始:公司今年在杭州建立了研发中心,推出了循环管道泵等多款新产品,通过技术追赶和产品创新,在巩固农用泵优势的同时,向生活泵领域延伸的战略已经非常明晰。公司上马新厂区、江苏基地、江西基地均已投产,销售渠道遍布全国主要市县,为泵产品延伸发展提供坚实基础。公司通过收购杭州博华环境工程进入环保领域,目前以水处理工程为主,未来还可以向项目咨询、运营管理、环保设备等延伸发展。公司的泵业具有良好的现金流,为环保业务发展提供资金支持。 收入增速拐点已经明确,成长性趋于清晰:今年以来,公司的营业收入呈现同比逐季提高态势,1-3 季度分别为同比增长6.3%、19.2%和35.3%。面对国内需求疲软(1-9 月,我国泵产量为7,002 万台,同比减少0.5%)和海外市场波动(叙利亚等中东局势动荡,对出口不利)的严竣形势,公司加大了新产品投放力度,并积极拓展欧美等发达地区销售。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入1,178、1,505 和1,939 百万元, EPS 分别为0.781、1.015 和1.354 元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务布局展开,参考可比公司估值并结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为28.43 元,相当于2014 年28 倍PE。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险; 人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

海能达:把握“模数转换”机遇,从领先者到领导者 公司是中国最大的专网通信公司,从2006年开始持续加大数字专网系统研发,抬高整个行业的进入门槛,不断强化优势地位,抓住模拟转换数字的时代机遇加速国内洗牌,开拓海外市场,已走上高速成长之路。 国内PDT占得先机,海外市场提供长期上升空间 PDT在2012-2013年是预热和系统评价期,2014-2015年进入爆发期,“十二五”期间市场规模超百亿。PDT满足了警用通信系统自主可控的国家安全需要,2013年4月公安部被确立为部标全国推广。由于地方政府做预算一般在年初,PDT项目未列入2013年财政计划导致落地速度低于预期。我们认为2014年PDT市场能够规模启动,2015年将进入爆发期。 海外专网通信规模630亿人民币为国内市场10倍以上,是长期增长驱动力。公司具备了完整的数字终端和系统能力,2012年海外收入增长29.65%,美欧和发展中国家分布平衡,已经具备和国外大厂竞争的能力。 过去三年模数转换方面的研发和海外市场投入巨大,而收入没有明显增长,成本和收入产生错配,2013年将是投入收益比扭转开始之年。数字设备占比从2010年的13%上升到2012年的52.39%,预计2013年数字DMR收入保持60%增长,公司正利用国内外模数转换的历史性机遇实现收入快速增长,2013年开始体现出明显业绩弹性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司13-15年EPS分别为0.40,0.68和1.28元,YOY为229.85%,73.08%和86.42%,目前股价对应51倍13PE和30倍14PE。公司通过持续研发投入和PDT先发优势成为国内专网通信领导者,综合成长性、行业地位和发展前景,维持“买入”评级,未来6个月合理价值23.8元,对应35倍2014PE。 风险因素:PDT招标延后风险,海外扩展风险

自中集入主以来,来福士完成了原有6 座半潜式钻井平台订单交付;以2011 年12 月签获COSL4 为新起点,公司陆续接获半潜式钻井平台订单4+6 座, 其产品竞争力的拐点已得到确认。对于市场关注的盈利拐点,我们从内外部综合分析,认为2014 年有较大机会结束亏损: 内部看建造成熟度,财务上看核心收入:业务方面,对于海工装备,按时交付是成本控制的核心因素。来福士此前亏损累累,与原有6 座半潜式钻井平台均大幅延期交付关系密切。而经过经验积累和管理优化,这一状况已得到显著改善。以新签COSL4 为例,2013 年9 月顺利完成上下船体大合拢,有望在2014 年Q3 实现按时交付。财务方面,来福士有息负债超过11 亿美元,固定资产约7 亿美元,雇员超过7,000 名,固定成本较高;来福士2012 年开始保持每年交付2~3 座自升式钻井平台,贡献3~4 亿美元的年收入;而最为核心的由半潜式钻井平台“建造工作”(即不含钻机部分) 贡献的收入,2012-2014 年我们按在手订单测算分别为0.6、2.7 和5.2 亿美元,这部分的收入提升速度对于公司盈利拐点具有决定性的作用。 外部看市场景气,钻井平台费率走高:根据IHS Petrodata 的统计,全球作业水深为2,000-5,000 英尺的钻井平台费率近期持续创出历史新高,10 月费率水平已较年初上涨25%左右。由于费率水平与钻井平台的投资回报率直接挂钩,反映了行业供需状况,其持续走高意味着后续订造需求可观。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入58,082、66,649 和74,977 百万元,EPS 分别为0.519、0.749 和0.937 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为15.00 元。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

公司作为航电平台地位确定。公司2011年完成第二次重大资产重组,已经由原来的汽车业务ST昌河变身为航空机载电子业务的中航电子。中航工业“五化、万亿”战略下,可以预期未来航电系统整体上市将会是公司机载电子业务研发、制造实力又一次的升华。 国防信息化提升机载电子需求,未来力争民用航空制造市场。不断更新的军用航电系统的技术水平很大程度上影响着军机的整体性能,航空机载电子设备的成本占军用飞机总成本的比例也越来越高。公司军用航电系统业务约占公司收入65%以上,是国内军机机载电子设备最主要的供应商,军品增长主要来源于“一代平台几代航电”的需求和全军工领域的开拓。民用航电系统成本约占大飞机成本30%,波音公司预计未来20年民用飞机市场规模将达到4.5万亿美元;中国商飞预测未来25年国产C919系列飞机在中国和国际市场上将达到2,355架市场量。尽管目前公司民用航电业务尚少,但包括公司在内的中国企业将力争占领民用航空市场的一席之地。 今年完成3家公司收购显示公司推进整合的持续性。今年公司完成了现金收购青云航电、苏州长风、东方仪器3家公司股权。按照公告审计后数据,青云、长风和东方12年净利润合计为1.29亿,大约能增厚公司业绩约26%,今年3季报已经完成合并。 盈利预测和投资建议:我们认为中航航电业务整体上市是趋势所向,长期看好公司作为中航机载电子平台未来的发展前景。暂不考虑未来资产注入对业绩的影响,预计13-15年EPS为0.39、0.46、0.53元,对应PE为53、45、39倍,考虑到未来资产的整合预期,给予“买入”评级。 风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,民用航空产品的研发进度具有不确定性,军工行业的市场表现与市场流动性有一定关联,故公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

持有华益公司股权上升至95.05%,基本完成两大产业平台架构 公司公告以4531 万元的价格收购华益公司20.05%的股权,公司拟交易价格相当于以0.845 倍PB(以2012 年净资产计算) 或5.45 倍PE(以2012 年净利润计算)的估值,收购价格较便宜。收购完成后,公司对华益公司的股权收购使得公司持有华益股权上升至95.05%,基本完成了对中恒/华益两大产业平台的架构。 减薄项目有望成为华益公司新的增长点 公司4 月底公告新上10 条4.5 代玻璃减薄生产线,从目前进度来看, 一期5 条线9 月底设备安装完毕(二期基础配套也一起做完),目前一期设备正在试生产,并为客户提供样品进行认证测试,我们预计需1 个月左右。如果客户认证顺利且良率爬坡符合预期,公司将马上投二期5 条线。目前玻璃减薄行业处于供不应求态势,只要生产顺利,该业务有望成为明年重要的利润增长点。 中恒公司高纯氧化锆新产品投产改善产品结构 受市场需求低迷影响,公司氧化锆业务目前仍在周期底部。然而公司在周期底部逆势扩张,以突出的竞争力实现了销量大幅增长,市占率的大幅增长进一步巩固了电熔锆领域国内第一的行业龙头地位。明年年初募投项目5000 吨高纯氧化锆生产线即将投入生产,从而一方面缓解公司目前的产能瓶颈,一方面以高纯度、高活性的新产品改善产品结构,提高公司盈利水平。 维持“买入”评级 公司收购华益公司20.02%股权后,已经基本完成了对中恒/华益两大产业平台架构的打造,未来公司和蚌埠院将进一步布局新材料以及电子显示产业链。目前公司业绩已经处于底部,今年年末至明年年初公司减薄及高纯氧化锆等新项目新产品将陆续投产,公司盈利将步入回升通道,我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.60、0.92、1.25,维持“买入”评级。 风险提示 氧化锆价格大幅下跌,新项目不达预期。

中国平安可转债获核准 中国平安公告收到证监会批复,核准公司发行面值总额260 亿可转换公司债券,期限6 年。 次级可转债的发行方式实现公司与市场的双赢 此次次级可转债发行的方式较好的照顾到市场情绪,也解决了公司目前紧迫的资金需求,可以立即补充偿付能力,发行后马上提高近20%;短期内有利于提升公司盈利水平,进一步提升ROE,等经过一段缓冲期后, 到时再转股,有利于缓解股本增厚对于业绩摊薄的冲击。 近三年发行可转债正股表现差异较大 我们统计了2010 年以来发行可转债的公司,自过会到发行期间相对沪深300 的收益率水平平均为正,由于时间还较短,目前大部分转债未转成股票,但从一般常理而言,最终达成债转股将是双赢的结局。 偿付能力显著提升,预计满足未来两年资本需求 2013 年中期公司偿付能力充足率为163%,根据我们计算如果260 亿次级债发行成功,公司2013 年中期静态偿付能力充足率可以提升到181%, 我们预计可以满足公司未来两年偿付能力对资本的需求。 短期ROE 有望得到提升、综合金融进一步完善 如果平安260 亿次级可转债发行成功,在转股前,资金成本不超过3%, 将会提升公司ROE 水平。根据公开信息,我们预计完成发行后可能会对平安银行进行不超过148 亿的注资,发行价为11.17 元,与平安银行2013 年中期净资产相同,比目前的市价低15%。 投资建议 这次可转债的发行,有利于提升平安的偿付能力和推进综合金融。同时也将在短期提升平安的ROE 水平,次级可转债的融资方式,也是充分考虑市场和平安自身需求的双赢的结果。今年以来,其实平安、太保的基本面都是超预期的,但是整个板块由于平安的小非减持、万福生科被处罚、上海家化事宜等非基本面因素的影响,股价一直比较低迷,随着小非减持的持续,我们认为抑制股价的因素在逐渐削弱。特别是平安,如果回到2014 年1 倍P/EV 还有30%的空间,就目前保险公司的盈利性而言,股价被明显低估。预测中国平安2013 年EPS3.65 元,每股净资产23.85 元,我们维持中国平安“买入”的评级。看好顺序:平安、太保、新华、人寿。 风险提示 存在税收递延推出时间延后、投资环境恶化。

事件描述:巩固福建、首次进入苏州 2013年11月13日,公司公告以31.9亿元竞得福州一商住用地,土地面积19.76万平米,建筑面积59.27万平米,楼面价约6596元/平米,溢价率49.87%;同时,以17.3亿竞得苏州一地块,土地面积10.44万平米,建筑面积32.29万平米,楼面价约5358元/平米。从两块土地周边的在售楼盘均价来看,项目的毛利率较有保障。 地块具体信息:合计货值超过150亿 福州2013-21号地位于福州火车南站附近,由5个地块构成,拟用于建设商业建筑、商务办公楼、酒店以及住宅等,是今年以来福州出让土地中面积最大的地块。50余轮报价之后,公司终以限价39.1亿元竞得该地块,同时无偿提供105套公租房。该地块项目的总货值大约100亿元。 苏地2013-G-87号地块南面与尹山湖比邻,尹山湖水面面积约2.13平方公里,湖岸线8公里,2006年下半年开始,吴中区政府实施以“南优”为目标的东部扩容工程,打造以尹山湖为核心,以滨水绿廊为轴的开放型生态空间,并延续古城区山水空间环境。地块北部是苏州市轨道交通2号线,预计2013年12月28日通车运营。综合测算地块项目货值将超50亿。 预计公司13、14年EPS分别为0.69、1.27元,维持“买入”评级 公司今年以来拿地金额已经超过110亿,货值超过300亿,后续还将在海西与长三角加大布局力度以保障高成长。预计公司年内完成签约150亿左右,明年货值超过350亿,预计销售250亿。从明年结算业绩来看,业绩释放将进一步加快。 风险提示 年末地方政府行政干预房地产市场,影响公司项目去化。