公司三季度利润同比增长14.23%,基本符合预期 公司三季度完成营业收入3.21亿元,同比增长15.42%,归属上市公司净利润4473万元,同比增长14.23%;前三季度累计完成营业收入8.79亿元,同比增长15.71%,累计完成归属上市公司净利润1.61亿元,同比增长15.3%,每股收益0.24元,基本符合预期。 公司收入结算大部分发生在四季度 根据公司经验,收入确认大部分发生在四季度,四季度收入是其他季度收入的1.5-2倍。公司截止三季度应收帐款9.25亿元,超出公司营业收入。 另外,公司四季度获得4个军方订单,有望完成公司年初制定的17亿元收入目标。 2013年是中国北斗产业启动元年 2012年底,公司北斗二号覆盖亚太地区,2013年10月国务院发布《国家卫星导航产业中长期发展规划》。公司通过近几年的资本运作,在北斗产业方面已打造由芯片到系统集成完整产业链,作为与军方长期有良好合作的企业,公司显著受益于北斗导航先军方后民用的思路。 盈利预测与投资评级 预计公司2013-2015年实现净利润3.2亿元、4.8亿元和6亿元,同比分别增长34%、38%和23%,实现每股收益0.53元、0.73元和0.9元,动态PE分别为33倍、24倍和19倍,远低于军工行业40倍估值水平。鉴于北斗产业即将启动,我们维持公司买入评级。 风险提示 北斗产业进展低预期;公司订单低预期;

三季度装备业务实现交付,带动公司业绩大幅成长 公司三季度业绩成长超预期,实现营收2.8亿元,同比增长30%,实现归属母公司净利润1亿元,同比增长65%。公司装备业务在三季度实现了完工交付带动业绩增长,另外通过增资,使得上市公司在装备公司中的股权比例大幅提升(公司在芜湖东旭光电装备公司的股权比例由70%提升到95%,在石家庄东旭光电装备公司的股权比例由49%提升到90%),故此9月份少数股权损益下降较多,也带动了公司三季度业绩增长。 芜湖6代线产线生产状况和产品客户认证均优于预期 公司在芜湖已有两条6代玻璃基板产线完成点火并开始运行,1号线良率爬坡顺利,运行基本稳定,提前达到预期目标。2号线良率爬升速度加快,产能复制顺利。3-4号线按计划将在年底前分别完成点火,而5-8号线将在明年上半年完成点火。整体来讲,产线规划符合预期,生产状况优于预期,我们维持之前对明年基板产能的判断:“等效于5条基板产线产能”。 公司产品已于9月开始送客户认证,目前正在积极拓展中,我们认为客户认证周期预计在3-4个月,配合目前产线进展,基板业务明年开始大幅贡献业绩的可能性增强,有望带动公司14年实现净利润8亿元。 基板产能逐步释放和盖板等新领域的切入将带动业绩持续增长 14-15年公司业绩增长主要来自于基板产能释放,另外公司未来有望切入玻璃盖板基板领域,市场空间将进一步打开,盈利性也将进一步提升。 预计13-15年业绩分别为0.33元/股、0.90元/股、1.36元/股 我们预计公司13-15年EPS为0.33/0.90/1.36元,给予“买入”评级。 风险提示 芜湖6代玻璃基板线良率爬坡低于预期的风险,客户认证进度低于预期的风险,玻璃基板价格大幅下滑的风险等。

业绩简评 2013 年前3 季度,公司实现营业收入9,274 百万元,同比减少6.88%,归属上市公司股东净利润283 百万元,同比减少14.61%,EPS 为0.25 元,低于我们预期。 销量下滑幅度收窄 随着12 年基数的逐渐降低,前3 季度国内工程机械销量同比出现逐渐改善,公司主要产品的销量情况也与此类似:装载机估计约销售19,000 台,同比下滑约5%,较上半年有所好转,市占率较12 年下滑1 个百分点至17.54%,仍处于国内领先水平;挖掘机约销售3,600 台,同比下滑约15%,下滑幅度较上半年收窄8 个百分点,市占率为4.11%,较12 年下滑0.5 个百分点。 第3 季度收入恢复增长,毛利率保持较高水平 虽然前3 季度公司收入同比减少6.88%,但是第3 季度公司收入2,638百万元,同比增长2.79%,这是自11 年以来首次季度收入恢复同比增长。 13 年前3 季度,由于钢材价格保持低位,公司综合毛利率较12 年同期增加了3.9 个百分点,达到20.44%(12 年毛利率仅16.61%)。 盈利预测和投资建议 我们调降了对公司13-15 年的盈利预测,预计分别实现营业收入11,806、12,910 和14,171 百万元,EPS 分别为0.30、0.45 和0.63 元,下调幅度分别为23%、21%和16%。我们认为公司业绩已开始触底回升,维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示: 房地产调控力度若加大可能影响产品需求;钢材价格上涨影响毛利率。

业绩略超预期 前三季度,公司实现主营业务收入4.74亿元,同比增18.5%,营业利润2.46亿元,同比增120%,净利润1.84亿,同比增39.41%,每股收益0.25元。报告期内主营业务收入增长近20%,主要来自于阳光上东项目进一步结算,营业利润增速快于主营业务收入增速,因为阳光上东项目冲减营业成本所致,同时本期财务费用资本化较多。净利润增速低于营业利润增速,主要由于本期税前利润高于去年同期,所得税可抵扣亏损的部分减少。 进一步整合旗下资源 报告期内,公司拟向北京市朝开公司出售所持有的剩余的电控阳光85%的股权,通过出售股权,成功退出停滞多年的北京市朝阳区酒仙桥危改项目。在剥离传统住宅业务的同时进一步深入商业地产的运营。报告期内,公司公告拟增加参股商业物业的权益,预计将控股其中12个商业物业项目,公司加大资源整合力度,进一步明确发展商业地产相关产业链业务。 短期偿债压力较小,为长期发展储备资金 公司短期偿债压力较小,在手货币资金3.5亿,有息短债余额1.37亿。8月公司公告发行债务融资工具拟募集资金13亿,为未来发发展储备资金。 预计公司13、14年EPS分别为0.40、0.48元,维持“买入”评级 公司的专业化能力主要体现在商业项目改造后整体品质的提升,多年来在大股东的支持下锻炼了商业运营能力,而在旗下资源整合后,其专业能力将获得更大的发挥空间,为公司未来的增长奠定基础。 风险提示 商业地产市场负向波动影响公司租金收益

报告期内公司实现营收53.69 亿,同比增长9.29%;实现归属净利润5.67亿元。同比上升29.37%;对应每股收益0.986 元。 1、收入增长稳定,受美废价格影响毛利率小幅波动 2013 年Q3 公司实现营收20.96 亿,同比增长9.82%;由于赞比亚房建工程基本建设完毕,今年以来该工程确认收入同比下滑较大,公司整体收入增速一定程度上受其拖累。若剔除赞比亚房屋建设的影响,公司石膏板业务收入保持百分之十几的平稳增长。 2013 年Q3 公司实现归属净利润2.57 亿,同比增长24.84%,利润增长高于收入增长主要因为毛利率同比的提升;环比来看,3 季度毛利率同比2季度下滑1 个百分点,仍在高位震荡,波动原因可能来自美废价格的回升。 2、持续推进产能建设,2014 年有望达到目标 公司原计划2015 年实现20 亿平米的石膏板产能目标。截止今年半年度期末,公司石膏板产能达16.5 亿平米,同时北新和泰山在建产能分别达1.1 亿平米和1.7 亿平米,目前公司公告由控股子公司泰山石膏分别在甘肃、河南投资建设3000 和5000 万平米的石膏板产线,计划在12 个月完成建设。 公司现有产能、在建产能和拟建产能已达到20.1 亿平米,有望在2014 年提前实现20 亿平米的产能目标,预计未来两年公司销售规模将持续增长。 3、投资建议:维持买入评级 中长期来看,公司在石膏板行业内已是绝对龙头地位,竞争优势明显,不过由于市占率较高,使其估值也受限,其新的增长点要看其轻钢龙骨业务的开拓情况,目前仍需观察;短期来看,石膏板行业需求空间仍然较大,且公司积极扩充产能,预计销售收入规模仍将稳步上升,其较强的竞争力也将保证其盈利跟随规模一起增长;我们预测2013-2015 年EPS 为1.50、1.79、2.10 元,公司增长稳健,估值较便宜,维持“买入”评级。 4、风险提示 下游需求低于预期,原材料(如美废)成本持续上涨导致盈利能力下降。

核心观点: 收入增幅符合预期,毛利下降 前三季度,公司实现净利润6.02亿元,同比下降15.14%,每股收益0.52元,业绩略低于预期。毛利水平下降的主要原因是结算项目去年相比毛利率水平较低。今年公司费用率出现了下降,在经历了去年较为困难的市场考验后,公司正在积极变化中。 销售发力,破除三四线城市疑云 前三季度,公司实现预售签约95.76亿元,在三季度,市场本身并不十分活跃的情况下,公司拿出了单季度40亿销售表现,公司计划四季度推盘60个亿,预计全年有望实现140亿的销售。公司逐步坚定了以住宅开发销售为核心的发展战略,希望在15年实现300亿的跨越式增长。 土地市场坚持深耕,杠杆水平保持高位 进入三季度公司显著加大了拿地力度,连续在江苏昆山和常熟通过招一拍挂的方式获得了两块住在用地,均为快周转项目,13年截止到目前,拿一地总金额在34亿公司13年规划土地投资计划在60亿左右,4季度在土地市场仍然会有动作。三季度的拿地体现了管理层这一经营思路的变化。 预计公司13、14年EPS分别为1.06、1.30元,维持“买入”评级 近期股价表现不佳主要原因一方面在于市场对于三四线城市吸纳力是否可持续有担心,再者对于公司模式高增长的可持续性有疑虑,最后是业绩释放相对缓慢。我们认为公司在积极变化中,特别是从投资的角度看,公司加大了“短平快”项目的投入,这对于公司未来加快周转相当有帮助。 风险提示 公司大盘项目去化不及预期。三四线城市的风险。

高端消费疲软拖累增速和毛利,现金投资收益率有待提升 广州友谊2013年前三季度实现营收29.11亿,同比下降6.80%;其中3季度营收大幅下滑20.58%;受打击高端消费影响,奢侈品、烟酒和滋补品等高价品类销量大幅下滑,预计广东高端消费疲软状况仍会持续。(1)公司3季度毛利率同比大幅提升2.90个百分点至24.15%,拉升前三季度毛利率至22.40%,同比下降0.51个百分点,较上半年降幅(1.92个百分点)大幅缩窄。我们认为公司3季度毛利率跳升主要因为高毛利率品类在促销下销售占比短暂提升,但受消费疲软、门店供给过剩影响,短期内毛利率仍会归于疲软。(2)公司前三季度费用率同比上升0.07个百分点至11.68%,为2013年首次正增长,主要因为3季度促销加力下单季度费用率同比提升2.72个百分点至15.61%,预计4季度费用率会明显回落。(3)公司3季度净利润同比下降36.78%,拖累前三季度净利同比下降18.74%,较上半年降幅(12.68%)增大6.06个百分点。今年单季度净利增速降幅呈逐季扩大趋势(1、2季度分别下降7.71%、19.27%),盈利能力不容乐观。(4)公司今年理财产品收益同比下降3000万,若剔除此因素前三季度净利同比下降7.01%,降幅大幅收窄。 经营展望:广东高端消费龙头有待转型,提高资金运用效率增强收益 受广东高端消费疲软、门店供给过剩影响,公司经营层面短期难有起色,同时公司新开门店在大环境不佳情况下,培育期大幅延长。公司今年也积极开始发展移动购物业务,目前已开通微信订阅号开展线上营销。另外,公司刚刚完成对广州国资产业发展股权投资基金3亿的认缴工作,预计年化收益在2000至3000万之间。公司目前现金类资产达27.52亿,总资产占比达81.81%,若提高投资效率将有利于缓解公司主业下滑压力。 盈利预测与投资建议 作为广东地区高端消费龙头,公司消费者认可程度高、高端产品销售经验丰富、拓展潜力大。考虑广东地区高端消费持续疲软和门店供给加大的大环境,我们下调2013-2015年EPS预测至0.92、0.95、0.99元,维持谨慎增持评级。 风险提示 广东高端消费持续疲软,新店培育不达预期。

三季度经营符合预期,经营增速继续逐季提升 公司三季报披露:实现收入和净利润分别为56.03亿元和8.75亿元,分别同比增长14%和17%;扣非后净利润8.61亿元,同比增长16%;实现每股收益0.89元,每股经营性净现金流1.03元。公司三个季度经营增速逐季上升(一季度、中期及前三季度净利润分别同比增长10%、16%和17%),这与去年的经营基数有一定关系,维持全年增长20%附近的判断,整体看公司经营还是非常稳健。 OTC业务在行业困境中一枝独秀,前三季度同比增长15% 今年OTC行业大环境不好,预计前三季度全行业个位数增长,部分区域OTC分销商收入还有下降,公司显著好于行业平均水平,再次证明其行业领军者的地位。其中:感冒灵、胃泰及皮炎平等一线品种实现个位数的平稳增长,二线品种中,今年广告重点投放的气滞胃痛颗粒、温胃舒、养胃舒、小儿止咳及小儿感冒等品种增长20%以上;公司继续巩固在小儿感冒药领域的品牌认知度,成功冠名湖南卫视热播节目“爸爸去哪儿”,我们看好公司在小儿感冒药领域份额的进一步提升。 为规避政策风险,公司在处方药销售领域较为谨慎 前三季度公司处方药业务同比增长16%:其中:免煎颗粒增长25%,预计明年安徽新基地磨合期过后、生产能力进一步突破,有望增速明显提升;中药注射剂同比增长15%,参附注射剂增长30%,参附今年已进入广东、安徽等多地基药增补目录,明年在基层市场放量可以预期;受反商业贿赂影响,公司控制了抗生素销售节奏,同比增长约10%。 最好的现代OTC品牌企业,维持买入评级 公司战略清晰,是最好的现代OTC品牌企业。我们维持公司2013-2015年EPS预测分别为1.26/1.55/1.90元,对应PE分别为19/16/13倍。公司经营稳健,品牌优势明显,我们维持买入评级。 风险提示 顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险;OTC新品推广不及预期;

收入和净利润增速基本符合预期 公司前三季度实现营收21.30亿元,同比增长23.93%;归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长37.85%;每股收益0.45元,基本符合预期。公司第三季度实现营收8.61亿元,同比增长17.72%,归属于上市公司股东的净利润9202.20万元,同比增长30%。公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润区间为2.98亿元-3.72亿元,同比增长20%-50%。 前三季度新增订单33.7亿元,同比增长6.44% 公司前三季度新增合同订单33.7亿元(含税),同比增长6.44%;公司第三季度新增合同订单11.23亿元(含税),同比增长7.34%。公司订单增速较慢,但第三季度较上半年已经有所好转,我们预计公司四季度订单增速有望进一步加快。 盈利能力有所提升,期间费用率同比下降 公司前三季度毛利率为40.13%,同比上升1.24个百分点;净利率为10.79%,同比上升1.46个百分点。公司前三季度销售费用率15.46%,同比下降1.46个百分点;管理费用率14.02%,同比上升0.42个百分点;期间费用率同比下降1.07个百分点。公司费用控制良好,盈利能力提升。 220KVGIS有望快速放量 公司在国网第四次输变电设备招标中220KVGIS中标数量继续增长,整体中标份额达到10.52%。预计在四季度的国网招标中公司220KVGIS有望持续放量,从而拉动订单增速的回升。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.79元、1.05元、1.30元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:电力设备行业竞争加剧风险;公司精细化管理低于预期风险;海外市场拓展低于预期风险。

公司前三季度净利润增长29.86%,略超市场预期 2013 年三季度,公司共实现营业收入63.09 亿元,同比增长23.95%,其中第三季度实现营业收入21.71 亿元,单季同比增长23.66%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33 亿元,同比增长29.86%,其中第三季度实现净利润1.58 亿元,单季同比增长39.52%;实现扣非净利润4.27 亿元,同比增长32.2%,其中第三季度扣非净利润1.48 亿元,同比增长40.1%,业绩略超市场预期。 内外销快速增长,费用控制得力,共同驱动公司业绩增长 公司前三季度主营业收入增长24%,主要来自于控股股东SEB 的外销订单大幅增长所致,延续了上半年的快速增长态势,此外,内销受到国内厨房炊具、小家电需求回暖以及新产品投放等因素的带动也有所增长。受内销收入增速低于外销增速,同时内销毛利率高于外销,导致前三季度毛利率较去年同期下降了0.6 个百分点。但是公司费用控制得力,毛利率与费用率之间的差额相比去年同期扩大0.55 个百分点,导致净利润增速快于收入增速。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.94 元,1.19 元和1.53 元,对应当前股价的市盈率分别为14.4 倍、11.4 倍和8.9 倍,公司今年推出的股权激励保障公司未来稳健成长,同时估值具有一定的优势,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 厨房炊具、小家电市场需求低于预期。

三季报EPS0.96元,业绩略低于预期 前三季度营业收入、净利润、扣非后净利润为8.3亿元、4.4亿元、4.2亿元,分别同比增长30.5%、26.1%、23.6%,实现EPS0.96元,CPS0.39元。三季度单季度营业收入、净利润、扣非后净利润2.9亿元、1.5亿元、1.5亿元,分别同比增长21.4%、17.8%、19.3%,实现EPS0.33元。 销售毛利率、净利率有所下滑 前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为68.0%、2.1%、9.1%、-1.1%,同比分别下降1.7pp、1.3pp、-2.2pp、-0.5pp,销售净利率53.1%,同比下降1.9pp。三季度单季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为68.6%、2.1%、7.9%、-1.1%,同比分别上升2.2pp、0.4pp、2.6pp、0.6pp。我们预计第三季度加拿大子公司亏损600多万,卡文迪许亏损150多万,一定程度上影响了利润体现。 贝科能三季度增速略有放低,三氧化二砷快速放量 ①公司公告显示贝科能去年增速在60%以上,今年上半年增速45%左右,受渠道控货影响,前三季度增速略有放低,贝科能新进河南农保,四季度提价,全年有望提速。②欧宁受反商业贿赂影响,公司主动控制向经销商发货,三季度增速10%-20%。③三氧化二砷新进国家基药,未来存提价可能性,作为化药准独家品种,市场广阔。 达沙替尼、来那度胺进展顺利,预计明年获批 ①达沙替尼已完成临床研究,已申报至北京局,如果顺利的话,预计明年上半年获批。②来那度胺效果良好,国内临床研究接近尾声,准备申报生产,预计明年获批。③6类药伊马替尼已完成现场检查,预计明年获批。 盈利预测与投资评级 主导品种贝科能进入多省市地方医保后随着非基药招标有望进一步放量,在研品种来那度胺、达沙替尼空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.41/1.89/2.48元(2012年EPS1.05元)目前股价47.37元,对应PE33/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 来那度胺、达沙替尼等新药研发不成功的风险,贝科能、欧宁等医院使用受限的风险。

2013Q3:增速略有放缓,看好全年业绩 公司2013 前三季度实现营业收入25.3 亿元,同比增长22.75%;实现净利润4.6 亿元,同比增长30.22%。其中,第三季度收入和净利润分别同比增长16.67%、20.49%,增速略有放缓。 软件比重高于行业平均,毛利率水平进一步上升 不同其他集成商,公司软件和技术服务业务占比较高。仅在2013 年上半年软件和技术服务分别实现收入3.64 亿、2.42 亿元,合计占营业收入比例约35%。此两项业务毛利率较高,合计贡献毛利4.09 亿元。受此因素推动,公司2013Q1~Q3 毛利率达35.5%,较2013Q1 的32.1%上升3 个百分点以上。 金融医疗行业需求旺盛,同时将长期受益于智慧城市建设 下游细分行业来看,金融与医疗行业仍然是公司布局重点。未来城商行、农信社的信息化建设以及国家加大对医疗行业的投入将直接驱动行业需求的增长。 此外,公司将长期受益于智慧城市的建设。智慧城市本质上是大规模IT 信息系统集成,预计我国智慧城市建设投入将达1.5 万亿元。尽管公司不在最新获得系统集成一级资质的四家企业当中,但公司做为行业龙头、优秀民营企业代表,将以丰富的项目经验取得竞争优势。 系统集成行业规模与经济总量高度相关,公司发展空间广阔 我们对于公司将依旧维持如下投资逻辑:1)软件业务发展迅速保证综合毛利率和净利润率水平不断提升;2)精细化管理使得费用成本控制成效显著;3)下游行业覆盖广泛,对单一重点行业依赖性较小;4)行业整体处于快速发展阶段。 预计13-15 年业绩分别为1.11 元/股、1.50 元/股、1.99 元/股我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.11、1.50、1.99 元/股,对应市盈率为26.9、19.9、15.1 倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游行业IT 投入减少;金融医疗行业快速发展带来行业依赖性;人力成本上升。

三季度毛利率提升明显,定增后财务费用率降低拉升净利步步高2013年前三季度实现营收84.50亿,同比增长14.54%;3季度营收同比增长12.39%,较1、2季度(13.30%、18.42%)稍微放缓。(1)公司3季度毛利率同比上升0.77个百分点至20.98%,拉升前三季度毛利率同比上升0.73个百分点至21.47%,较上半年增幅扩大0.03个百分点,主要因为公司加强品类调整和销售管控让超市和家电业态毛利率上升明显。(2)公司前三季度期间费用率15.85%,同比增长0.21个百分点。考虑到定增后财务费用同比下降近0.55亿,公司前三季度销售管理费用率同比上升近2.27个百分点,这主要因为公司今年购物中心业态放量导致促销、折旧摊销、租金、物业运营与人工费用都加速上涨,预计明年基数上去后费用增速会放缓。(3)毛利率提升以及财务费用率下降让公司3季度净利同比增加23.53%,拉升前三季度净利增速至21.70%,较上半年提升0.42个百分点;前三季度净利率亦提升0.21个百分点至3.56%,较上半年增幅(0.20个百分点)增大。 百货业态扩张是盈利增长主要驱动力,全渠道购物提升未来竞争力公司于2012年9月、2013年1月、3月、10月接连开出耒阳二店、宜春步步高广场、衡阳购物中心、长沙步步高广场、柳州步步高广场,单店面积超过8万平。待年底重庆双碑店开出后2013年新增百货将达4家,门店数量和单店规模都远超历史水平,公司计划未来每年保持4家左右的百货开拓速度进行扩张。在传统超市业态同店日益疲软下,公司在百货业态上展店速度、跨省展店能力、门店培育和门店成本水平是未来公司盈利增长的主要驱动因素。另外,公司亦在10月底高调公告进军电子商务,通过线下、PC端和移动端交互来实现全渠道、全业态、全品类的O2O战略,在地方性百货中属于推广力度最大的商家之一,未来有望持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 盈利预测与投资建议受益于中西部城镇化及人均收入的快速提升,公司百货在中南、西南地区渠道下沉模式复制性强,未来将被继续保持较快扩张。我们维持2013-2015年EPS预测为0.71、0.84、0.98元,维持谨慎增持评级。 风险提示:公司百货拓展和培育速度放缓,超市同店增速放缓。

中国平安前三季度净利润233.39亿元,每股净利润2.95元,同比增长45.1%。期末归属于公司股东的净资产为1799.73亿元,BVPS22.74元,加回分红后三季度末净资产相比12年年末增长15.23%,加回分红后第三季度净资产环比增长5.09%。前三季度归属于母公司股东的综合收益243.26亿元,同比增长28.36%,每股综合收益3.07元,对此我们点评如下:前三季度净利润上升45.1%,净资产增长15.23% 中国平安前三季度净利润233.39亿元,每股净利润2.95元,同比增长45.1%,三季度期末归属于公司股东的净资产为1799.73亿元,BVPS22.74元,加回分红后相比12年年末增长15.23%,其中三季度加回分红后净资产环比增长5.09%,预计全年净资产增速在20%左右。业绩对应的总投资收益率年化为5.0%,我们认为常态下,这样的投资收益率水平较容易达到,20%左右的净资产增速是可以持续的。 浮盈持续上升,利润有望持续释放 从当期净资产的增加额也就是每股综合收益来看,前三季度每股综合收益3.07元,高于当期每股2.95元的净利润,到三季度末浮盈上升至每股0.21元,业绩有望持续释放。 寿险保费增速良好,产险保费持续走高 前三季度寿险累计保费收入1149亿元,同比增长13.95%,其中三季度寿险保费收入284.99亿元,同比增长11.75%,遥遥领先于其他公司;产险前三季度累计保费收入835亿元,同比增长13.07%,三季度单季保费收入297.99亿元,同比增长18.55%,增速继续走高。 首款4%预定利率产品“平安福”销售潜力巨大,值得期待平安人寿新产品“平安福”及其专属附加险种“平安附加平安福提前给付重疾保险”,是第一个将预定利率直接提到4%的产品,有宣传优势和价格优势在短期内会对平安的寿险销售带来巨大的利好。 投资建议 根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右,中性假设,平安基本可以维持20%左右的净资产增速,且可持续,目前,基于2013年的盈利预期只有1.48倍的P/B。从长远来讲,中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持,但是即便不考虑这些因素,平安也在通过公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值。预测中国平安2013年EPS3.65元,每股净资产23.85元,基于如上理由:我们维持中国平安“买入”的评级,推荐顺序:中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化、定价利率放开

陕鼓动力前3 季度实现营业收入4,968 百万元,同比增长5.4%;归属于母公司股东的净利润为753 百万元,同比减少14.2%,EPS 为0.46 元。其中,3 季度单季实现营业收入1,386 百万元,同比减少13.0%;归属于母公司股东的净利润为195 百万元,同比减少32.7%,EPS 为0.12 元。 重化工投资低迷:根据国家统计局数据,2013 年1-9 月,钢铁行业完成投资3,794 亿元,同比仅增长2.7%;化学原料及化学制品业完成投资9,739亿元,同比增长17.1%,增速较上年同期放缓16.5 个百分点。作为公司产品和服务最重要的两个应用领域(2012 年按收入计,冶金和化工分别占60%和35%),冶金和化工行业的固定资产投资增长放缓,客户企业效益不佳,影响了公司在手订单的交付进度、应收账款的回收。 毛利率有所下滑:公司前3 季度的毛利率为31.2%,较上年同期下降了5.2个百分点,这主要是因为工程总包、工业气体等毛利率较低的业务(与设备业务相比)占营业收入的比重上升。应对不利的需求形势,公司严格控制了费用(包括研发支出),前3 季度管理费用较上年同期减少了约17.2%。 资产减值损失较多:3 季度末,公司的应收账款为2,137 百万元,较年初增加了396 百万元,导致前3 季度的资产减值损失达到140 百万元,接近上年同期的两倍。3 季度末,公司的预收账款为3,550 百万元,存货为1,179百万元,分别较2 季度末减少了120 百万元、100 百万元,仍在下行过程。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为6,470、7,449 和8,716 百万元,EPS 分别为0.612、0.669 和0.732 元。公司转型战略明确,产品技术和管理能力优秀,而当前受制于行业需求形势,结合业绩增长水平和可比公司估值,我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:公司下游行业主要是钢铁、化工等,受宏观经济环境影响较大,行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后,导致收入和利润低于预期的风险。