一季度,公司实现归属净利润 1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%。业绩的明显增长,主要是由于天然气销量和价差扩大。目前在建工程规模较高,三费增速较快,未来建设高峰期过去,盈利水平将进一步提升。山西市场空间巨大,公司具有覆盖率和气源优势,维持“审慎推荐”。 一季度实现每股收益0.23元,好于我们预期。考虑追溯调整后,2014年一季度公司实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,营业成本12.31亿元,同比增长26.87%,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%,按最新股本摊薄后分别为0.23和0.18元,好于我们预期。 气价气量均上涨,收入增长毛利率提升。公司天然气销售量实现增长,同时13年天然气调价后,天然气销售单价上涨,共同推动了营业收入增长33%;同时公司毛利率达到21%,同比提升约3.8个百分点,盈利能力较去年同期增强,我们判断,毛利率的提升主要是由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,公司天然气购销价差有所扩大所致。 在建工程规模较大,三项费用明显增长。公司一季度末在建工程达52亿元,较年初新增4.8亿元,占总资产比例41.5%,建设规模处于较高水平。项目的建设和投产,推动了费用较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长45%,41%和45%。我们预计,短期内在建工程量和转固量仍处较高水平,三费仍将较快增长,未来建设高峰期过去后,盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,新建项目逐步投产,盈利预计稳健提升。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,市场空间广阔。公司管网覆盖率很高,将持续受益于市场增长,未来,在建的液化厂和管网等项目将逐步投产,成本较低的煤层气占比也有望提升,随着气量的增长,盈利预计将持续稳健提升。 长期投资价值明确,维持“审慎推荐”。公司气源保障性强,管网覆盖率高,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利有承诺保障。我们预测14~16年EPS 分别为0.73,1.01,1.32元,当前股价对应PE 为25、18、14倍,长期投资价值明确。考虑到短期内在建工程转固压力较大,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,三项费用增长过快,购销气价差收窄。

增速低于市场预期,股权激励落地激活高管团队经营活力。报告期内,公司收入同比增长18.15%,净利润同比增长10.28%,略低于市场预期,我们认为一方面是传统业务板块增速较慢,另一方面并购的游戏公司方寸科技、爱乐游尚未并表,爱乐游推出的雷霆战机大获成功,一旦并表便能大幅提高公司业绩。销售费用增长较快,主要是由于公司扩大经营规模的同时导致相应的推广促销展示费及其他相关支出增长较快。此外,公司近期公告了股权激励草案,拟向57名骨干员工授予权益总量450万份,我们认为此举有利于激活高管团队经营活力、完善管理团队体制机制,也使得公司未来三年的业绩确定性有了保障,拥有绝对领先的IP资源和渠道资源的奥飞动漫进入了一个全新的快速成长阶段。尽管一季报增速较低,但是后期随着新款玩具的推出和并表因素,业绩有望逐季提高。 投资步伐不停,大娱乐产业雏形初成。(1)公司在新媒体领域持续投资:控股壹沙,布局媒体广告运营,我们认为将有助于借助壹沙的资深的儿童电视广告运营团队经验,充分发挥与嘉佳卡通卫视的协同效应;控股主营引动漫画领域的北京魔屏科技有限公司,有助于完善其漫画产业链及移动互联网布局;投资出品《水浒Q传》等产品的三乐公司,布局端游页游领域。(2)游戏并购大获成功:《雷霆战机》在腾讯应用宝首发期间便获得千万注册用户,长期占据APP Store免费榜和畅销榜的双榜第一,日流水最高超1500 万,3月底上线至今月流水我们预计超1亿。(3)动漫电影业务值得期待,公司一季度两部电影票房累计票房过亿,下半年公司还有两部计划推出,高票房值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.77元,1.03元和1.38元,对应现在的市盈率分别为38倍,28倍和21倍,我们强烈看好公司大娱乐帝国产业布局,以及股权激励带来的发展动力,继续维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:动漫电影票房不达预期、游戏行业竞争过于激烈。

事件:公司发布2014 年一季度财务数据,报告期内实现营业收入61.9 亿元,同比增长26.3%;归属于母公司净利润6 亿元,合EPS 0.69 元,同比增长19.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.1 亿元,同比增长3.9%。 评论: 1、毛利率同比有所降低,非经常性收入贡献利润增量。 今年Q1 公司销售6.7 万辆整车,比去年同期上升19.4%。其中福特全顺商用车、JMC 轻卡、JMC 皮卡和SUV 销量分别同比增长3.2%、26.3%、7%和124%。 产品结构中,高价格产品占比上升导致收入增长快于销量增长,但高毛利产品占比下滑影响盈利增速。 高毛利产品全顺商用车销售占比下降导致整体毛利率同比下滑1.2 个百分点至24.6%。报告期内销售费用率同比上升1.8 个百分点,环比下降1.1 个百分点,我们估计销售费用增量主要与新驭胜销售有关;管理费用基本保持稳定,占收入比率下滑0.9 个百分点,符合我们前期判断;公司收到营业外收入0.9 亿元,是利润增量主要来源。 2、三年高投入进入收尾阶段,新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年全顺销售保持平稳,而新驭胜改款成功,以及轻卡受益于国四标准实施将保持快速增长势头,整体毛利率或有所降低,但增加毛利有助于覆盖新车上市前新增投入。一季度管理费用率下降已经符合我们前期判断,我们维持今年业绩略有增长判断。 3、明年新车型陆续投产,公司将进入业绩爆发期公司拟生产的下一代Everest 已经在北京车展上展出,预计在明年二季度上市,对标车型是丰田普拉多,预计售价35-45 万元,我们估计定价在35-45 万之间,大致在丰田普拉多和汉兰达之间。根据这一中大型SUV 市场容量和市场竞争情况,我们认为福特Everest 月销量3,000 台是偏保守的预计。 下一代全顺(J09 项目)将在明年下半年上市,新全顺将会有两款车型,一款是7 座的商务用车定位,估计在2015 年Q3 上市,售价约20-30 万,直接竞争对手是通用GL8 和本田奥德赛等。另一款是客货两用车,将平行换代经典全顺,估计在明年Q4 上市。 公司财务上作风保守,研发支出全部做费用化处理。预计公司新产品有较低的盈亏平衡点,同时车型上市后研发费用下降,将给业绩带来更好的向上弹性。我们预计2014-2016 年公司销量分别为28、33 万、44 万辆,明年量价齐升将带来业绩爆发式增长。 4、投资建议和风险提示。 我们预计2014 年公司尚处于新车型投产前的投入期,研发费用绝对额保持在高位,但在新驭胜和轻卡销量快速增长带来毛利增长情况下,业绩仍能有一定能够的增长。 2015 年Q2 开始,福特中大型SUV 开始投产,J09 平台中高端商务MPV 和经典全顺平行换代产品分别在Q3 和Q4 投产。新车型带来销量快速增长,产品结构上移,同时产能利用率上升,研发支出下降,公司业绩从2015 年开始进入爆发期。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为11.3、7.8 和5.3 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价36 元。股价催化剂可能为:福特J08 和J09 项目进一步公告;年底Everest 量产车型和下一代全顺概念车型展出;福特对江铃股份增持。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

公司于近日公布2014年一季报,其中一季度营业收入为11.09亿元,同比增长126.32%,净利润为1.22亿元,同比增长127.18%。 一季报业绩大幅增长,并表因素贡献较为明显。公司一季度营业收入同比增长126%,主要是由于公司本身的业务增长以及一季度收购的西藏博杰和蓝色方略的收入并表所导致,其中西藏博杰本身体量较大,贡献较多,同样,利润增长也是上述原因。另外公司的财务费用同比增长156%,主要是由于公司新增加的并购项目境外融资所带来的利息支出增加。另外资产减值损失同比增长360%,主要是由于公司的应收账款增加所导致。另外,公司一季度投资收益同比增加了79%,主要是由于公司新增的国外Huntsworth公司的投资收益确认。 外延方向不变,坚定向数字化转型。公司近年来,主要坚持内生加外延业务,国际化和数字化双向发展的前进思路,其中外延业务上进步较大,除了大家已经知道的博杰外,Huntsworth已经在去年10月开始并表,去年12月份做的WRS也已经在今年3月份完成所有程序,而近期做的密达美渡,作为香港最大的独立的4A公司,也是对蓝标的策划创意是一个极大的补充和业务协同。而未来,我们认为蓝标正在努力向一个数字型科技型公司转型而做着很大的努力,公司已经明确提出,未来数字化转型的主要四个方向分别是大数据,移动互联,电子商务和视频业务,而公司未来期待通过大量的客户资源导入来跟上述的公司合作,从而达到优势互补,另一方面,过去营销公司的发展更多的是依赖于人数的增加,从而带来的业务量增加和业绩增加,但未来,越来越多的传播公司依赖大数据分析和营销,从而实现业绩快速的扩张和增长,我们相信这也是蓝标未来数字化转型的主要方向,从而打开公司新的发展空间,值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是1.48元,1.94元和2.33元,对应现在的估值分别是34倍,26倍和22倍,估值处于历史估值的最低位,我们看好公司未来向科技公司转型,发力数字互动营销努力实现弯道超车的发展规划,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:并购整合的风险、营销行业竞争加剧的风险。

公司公布年报及一季报:2013年营业收入11.62亿元,净利5.77亿元,同比分别增长15.37%、20.04%,EPS1.26元。2014一季度收入2.88亿元,净利润1.69亿元,同比分别增24.83%、30.84%,EPS0.37元。公司中报业绩预增20%~40%。预计14-16年EPS 至1.59、2.03、2.62元,同比增26%、28%、29%,对应PE26、21、16倍,估值较为安全,目标价52.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2013年业绩低于预期主要是受子公司亏损拖累。公司2013年营业收入11.62亿元,净利5.77亿元,同比分别增长15.37%、20.04%,EPS1.26元。毛利率与12年基本持平,销售期间费用率下降0.6个百分点。13年生物、生化药销售量同比增长40.21%,化学药销量同比增2.9%。公司控股子公司大多处于投入期、研发期和准备新版GMP 认证中,产生了部分暂时性的亏损,对2013年度业绩构成一定的负面影响,加拿大PNUVAX 公司亏损3700万元,新乡双鹭亏损436万元,北京双鹭生物技术亏损116万元。 一季报增速略超预期。2014一季度收入2.88亿元,净利润1.69亿元,同比分别增24.83%、30.84%,略超预期。毛利率提升约2个百分点至71.64%,销售期间费用率与去年持平。 未来公司的看点:贝科能业绩贡献、新药进展、控股子公司扭亏。预计14年贝科能提价业绩兑现,量的弹性看招标进度。公司新药储备丰富,来那度胺、达沙替尼等品种提升公司价值。加拿大子公司23价肺炎球菌疫苗获得生产许可并申报了23价肺炎球菌多糖疫苗的验证性临床研究,下半年完成后即可报生产;参股公司中科生物制药股份有限公司狂犬疫苗通过新版GMP 认证并恢复生产。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转,将逐步减亏到产生收益,预计14-15年子公司合计收益将不低于5000万元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司研发实力雄厚,贝科能业绩贡献稳定增长,产品储备丰富,重磅品种国内外市场潜力大,具备长期投资价值,预计14-16年EPS 至1.59、2.03、2.62元,同比增26%、28%、29%,对应PE26、21、16倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:招标低于预期、新药研发低于预期。

受需求持续低迷及自身调整进展影响,公司Q1业绩仍有下滑,但降幅较前期有所收窄。公司在此轮互联网O2O 布局方面领先,当然在线上线下融合落地,以及新体验店推行方面,仍然需要一个过程去完善。预计上半年业绩恢复不明显,但全年业绩下行风险可控,在低基数作用下,下半年业绩或存一定恢复空间。今年公司仍存在改善预期,只是我们一直建议根据业绩恢复节奏来把握机会,目前估值15倍,待市场将股权激励制定的预期差消化后,后续机会可根据业绩恢复节奏及O2O 主题进展把握。中长期看,公司对互联网化发展积极的推进态度,可能使其在此轮发展浪潮中,在未来几年体现出一定的领先优势。 市场持续不振导致 Q1业绩仍有下滑,但降幅较前期有所收窄。14年Q1公司实现营业收入18.41亿元,同比下滑17.20%,营业利润及归属母公司净利润分别为1.12和1.07亿元,同比分别下滑36.46%和15.30%,基本每股收益0.11元。 零售市场持续低迷影响业绩恢复进程,但公司内部运营管理正在逐步改善。14年来零售市场仍持续不振,Q1收入未得到好转,低于订货会增速,预计市场和自身调整仍会干扰Q2的运营。但近两年对产品、供应链、渠道及零售管理等的持续改进,使库存及MC 持续亏损等负面拖累有所缓解。后期随着直营体系O2O 大店升级工作的持续推进,并逐步向加盟渗透,预计将为MB 品牌形象、产品推广及线上线下一体化发展打下基础。且目前公司对互联网化发展积极的推进态度,也使其在此轮发展浪潮中,可能未来几年体现出一定的领先优势。 去库存力度降低及新品产品力提升使毛利率略有恢复,但资产减值计提的增加及费用率增加导致营业利润仍有较大幅度的下滑。随着公司大力去库存力度降低及新品产品力持续提升,Q1毛利率得到一定改善,同比增加0.16个百分点,增至44.51%的水平。但费用率受收入降低影响,管理费用率及财务费用率的提升使三项费用同比增加0.38个百分点,加之资产减值准备同比增加2541.53万元,导致营业利润仍有较大幅度的下滑。 库存规模、应收账款及现金流相对良好。经历库存危机后,公司现更注重供应链反应速度的提升,希望通过提升现货比例降低库存风险。Q1在市场不振的情况下,公司也主动控制做货规模,使季末库存基本与年初相当,保持在16亿元相对安全的状态。同期应收账款为 3.25亿元,也基本与年初相当。现金流方面,Q1末公司经营性现金流量净额为5.89亿元,相对良好。 盈利预测与投资建议:从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着新体验门店以及O2O 经营理念的实施,终端产品及渠道形象将获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念以及O2O 运营在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,对销售业绩拉动效果的释放需逐步体现。结合当前市场环境及一季报情况,我们调整14-16年EPS 分别至0.60、0.70和0.83元/股。整体而言,美邦在此轮互联网O2O 布局方面领先,若遇到追捧互联网化热点的市场下股价或产生阶段性刺激。当然公司在线上线下融合落地,以及新体验店推行方面,仍然需要一个过程去完善。受制于当前的市场环境以及公司自身调整的速度,预计上半年恢复不明显,但全年业绩下行风险可控,在低基数作用下,下半年业绩或存在一定恢复空间,且中长期看,公司产品力、终端形象的明显提升及线上线下一体化的全渠道模式或为未来品牌零售化运营奠定一定发展基础。今年公司仍存在改善预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级,只是我们一直建议根据业绩恢复节奏来把握机会,目前估值15倍,待市场将股权激励制定的预期差消化后,安全边际将进一步加强,后续机会可根据业绩弹性恢复节奏及O2O 主题进展把握。6个月至一年目标价格给予14年18-20倍为中枢,目标价格中枢为10.80-12.00元。 风险提示:1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC 品牌发展不及预期。

掌趣科技发布2013年财报,公司实现营业收入3.8亿,同比增长68.8%,归属母公司净利润1.54亿,同比增长86.7%。同时公布2014年一季度业绩,实现营业收入1.34亿,同比增长142%,归属母公司净利润4282万元,同比增长153%。 内生外延双轮驱动,公司业绩大幅增长。随着公司对外并购战略的实施,公司净利润大幅增长,2013年年报以及2014年一季度净利润同比增长分别达到86.7%以及153%。内生方面,由于《石器时代OL》以及《热血足球经理》的推出,公司移动游戏部分在功能机大幅衰退的背景下仍然保持17.8%的同比增长。公司收购的动网先锋全年实现备考净利润超出盈利预测,达到8635万元。公司内生外延双轮驱动的战略非常成功,收购的标的资产非常优良。 增强内部协同,强化产品研发与发行。随着公司集团化布局的初步完成,公司将着手整合公司以及投资公司业务,形成资源共享,经验共享的规模优势。2014年全年,公司计划发行多款涵盖卡牌,RPG,FPS等类型的游戏,明确精品化战略。同时在发行策略上,除了保持国内一线发行商地位的,将积极拓展海外发行市场,扩大自身的市场空间。 坚持投资战略,打造面向全球市场的数字泛娱乐集团。公司未来的并购方向主要专注在研发、发行以及平台运营。此外,公司的两个重点方向为国际化以及IP化。我们认为国际化是手游一开始便具备的独特优势,同时手机游戏普及率高,变现能力强,相比于客户端游戏,手机游戏对整个娱乐产业链的渗透和影响能力更强。我们看好公司在这两个方向的战略投资,以及“精品化、平台化、国际化、娱乐化”的平台策略。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2014年-2016年备考EPS分别为0.67元,0.95元和1.30元,对应PE分别为40倍,28倍和20倍,作为A股手游行业龙头,公司无论是在业绩,还是未来的战略规划,均非常稳健,我们看好公司在手游行业龙头位置以及不断的外延扩张战略,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:游戏行业竞争激烈、游戏项目制风险。

公司公布年报及一季报:2013年营业收入22.30亿元,净利润2.97亿元,同比分别增长17.18%、23.93%,EPS0.71元。2014年一季度营业收入5.90亿元,净利润7225万元,同比分别增长22.32%、24.03%,EPS0.17元,扣非后净利增29.19%。预计14年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元,PE30、24、18倍,估值较为安全,目标价33元,维持“审慎推荐-A”评级。 13年净利增23.4%,热毒宁收入首次超10亿。公司2013年营业收入22.30亿元,净利润2.97亿元,同比分别增长17.18%、23.93%。毛利率下降约0.53个百分点,销售期间费用率下降1.36个百分点。主要产品热毒宁注射液收入10.4亿元,同比增20.4%。口服胶囊剂6.81亿元,同比增14.92%,预计桂枝茯苓胶囊收入约3.1亿元,同比增21%。 一季度业绩扣非增29.19%,良好开局。2014年一季度营业收入5.90亿元,净利润7225万元,同比分别增长22.32%、24.03%,扣非后净利增29.19%。热毒宁注射液Q1表现超预期,销售收入达到3.2亿同比增84.5%,终端消化3亿同比增约48%。而热毒宁13年的终端消化增速约33%好于销售端的20%,受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,地方基药增补目录以及国家的限抗政策,清热解毒中药注射液抗击疫情的优势,从2013及2014Q1终端消化优异表现来看,热毒宁仍有较大的市场潜力。一季度口服胶囊制剂主要品种终端消化速度在个位数,桂枝茯苓胶囊销售端下滑约28.4%,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏新进入国家基药目录,随着各省基药招标推进将带动胶囊剂增长。5类新药银杏二萜内酯葡胺主要还是受制于各省招标进度。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计14年热毒宁保持较快增长,胶囊剂独家品种受益于新版基药,新品银杏二萜内酯葡胺市场潜力大,预计2014~2016年EPS0.92、1.18、1.54元,PE分别为30、24、18倍,估值较为安全,目标价33元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:热毒宁、银杏内酯等销售低于预期。

14年一季度扣非后业绩增长35.75%,主要源于医药和农药业务开拓顺利,产品销售规模扩大。公司发展战略清晰:医药通过自主研发和外延并购,农药国内外布局+外延扩展,实现快速的成长,维持“审慎推荐-A”。 14年Q1业绩增长18.44%,基本符合市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为11.02亿元、0.74亿元,分别同比增长10.73%、18.44%,基本EPS为0.13元,扣除非经常性损益后的净利润增长35.75%,本期公司参股西藏林芝百盛的投资收益与持有西南证券的公允价值变动损失基本相抵。公司预计14年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%。 医药发展快速。公司“皮肤+结核”药在医院占有率居第一、第二位,近年来战略性切入OTC市场,加大了终端渠道的覆盖,取得积极的效果,驱动业绩20%以上增速;13年7月底完成对四川明欣药业的并购,获得利福布汀及他可莫司等优势品种,本期提供业绩增量。综合来看,14年一季度医药业务业绩增长30%左右。14年公司将有莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种获批,拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,扩大覆盖领域,拓展发展空间,实现快速发展。长期来看,仍存在整合西藏林芝百盛的预期,通过外延快速做大做强医药产业。 农药更进一步。14年一季度公司农药业务开局良好,净利润增长30%以上。主要源于客户合作基础牢固,公司产品结构优化,新产品持续导入,销售规模扩大。14年公司农药亮点颇多:杭州庆丰有望扭亏;盐城南方有望实现2000万元利润;上虞颖泰增发项目投产;国际化经营开始布局;完成福尔和凯盛并购,完善产业链布局,打造一体化航母。 维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

事件: 公司公布了一季度财务数据,实现销售收入16.8亿元,同比增长26.2%。净利润4.28亿元,同比增长65%;扣非净利4.24亿元,同比增长77.4%,对应一季度EPS 0.42元,同比增长68%。同时,公司实现投资收益2.8亿元,较去年大幅增加123.2%。 评论: 1、国III、国IV产品同向受益是业绩大幅提升主要原因。 2014年一季度,重卡销量合计20.3万辆,同比增加20.3%,国III产品提前购买因素影响明显。同时,国IV产品渗透率也在快速提升。我们预计2014年重卡销量同比增速将突破10%,有望达到约85万辆以上,但由于提前购买透支因素,预计15年销量将恢复至75万套左右。据我们测算,威孚高科2013年共轨系统销量共计约68万套(其中重型共轨约为34万套),而一季度以来,我们估算其CR销量已达到约35万套水平(其中重型约15万套),已经超过去年半年销量水平,预计全年共轨系统销量将有望达到110万套以上(其中重型约50万套,轻型60万套左右),从一季报情况分析,柴油车排放国IV标准切换不但没有影响国III产品销售,反而由于提前购买因素实现了26%的超预期增长,国III、国IV产品同向受益是公司一季度业绩实现大幅同比提升的主要原因,我们预计由于博世汽柴共轨系统销量大幅提升且产品供不应求,毛利率同时将有较大幅度提升,预计博世汽柴年内净利润增速约为138%。 2、看好公司共轨及SCR系统业务。 前期工信部明确将于2014年12月31日前废止国III阶段柴油车排放标准,由于博世在共轨系统市场的绝对优势地位,以及共轨系统在国IV-国V阶段的重要衔接性作用,预计渗透率将持续保增长。维持公司强烈推荐投资-A评级。 风险因素:国IV推进实质力度不达预期,重卡基数增大。

海澜凭借独特的利润链分配模式,在性价比快速提升及终端类直营化快速扩张的推动下,14年Q1业绩延续高增长趋势,且净利润受反向收购标的公允价值提升拉动,获得超预期的高速增长。预计今年在性价比持续提升及快速扩张的支撑下,全年业绩仍可维持在高增长水平。而在此背景下,今年利润分配模式的再创新,也或将进一步增厚公司盈利。因此,在今年的市场氛围下,其股价走势不在于模式的争论,而取决于业绩高低。目前18倍,若14年业绩持续超预期,可根据风格偏好关注。但长期持续的投资机会需视产品高动销率能否持续。 反向收购标的公允价值提升,促使海澜Q1净利润增长超预期。14年Q1公司实现收入26.65亿元,同比增长53.39%。营业利润及归属母公司净利润分别为7.24和6.45亿元,同比分别增长57.53%和90.37%,基本每股收益0.16元。其中,归属母公司净利润大幅超于预期,主要是资产重组评估日之后,公司反向收购标的凯诺科技因持续经营业绩增长使其公允价值增加,经复核,合并成本小于享有权益公允价值的差额1.33亿元计入当期损益。 性价比优势及外延扩张持续,使海澜Q1业绩延续高速增长趋势。公司产品自13年采用性价比快速提升策略以来,产品售罄率较12年得到了明显提升。同时,将加盟商定位为财务投资者,对其采用类直营化的管理,使渠道进行类标准化的快速复制,也对维持高水平动销率起到了良好的支撑。鉴于14年公司计划将部分产品售价会进一步下调15%,且渠道扩张计划在保持开店数量达到500家的同时,店面面积也将由150平米提升至200平,预计今年海澜仍将保持高速的增长态势。 费用控制相对合理,规模化优势促使毛利率提升。Q1公司费用控制相对合理,除管理费用率增加1.14个百分点外,销售费用率及财务费用率分别下降0.18和0.36个百分点。同期毛利率因公司规模化优势体系,在价格下调的基础上,同比增加1.01个百分点,达到38.13%的水平。 报表合并影响应收账款、库存及现金流等财务指标。公司重组后,收合并报表影响,Q1末应收账款规模达到2.14亿元,较期初增长59%。同期库存为58.42亿元,较年初增加13.26亿元,但因公司存货可向上游返货,因此,在维持高动销水平的情况下,高库存尚不会为公司带来运营风险。现金流受报表合并及支付职工年终奖影响,Q1末经营性现金净额降至1.76亿元。q 14年利润分配模式稍加变化,将进一步增厚公司盈利。海澜之家原有独特的运作模式,使公司在重塑利润链分配的同时,将库存及资金风险分散至上下游。今年公司计划在原有独特模式的基础上,对上下游利润分配模式做出一定的变革。首先,对于采购方面,公司计划将 30%的畅销货品(如T 恤及羽绒服产品)进行买断尝试。我们认为该做法从利润及风险分配角度看,公司在将自身所承担的库存风险降低在最小范围的同时,通过买断尝试进一步将利润留在上市公司体内。当然,新做法对供应链的反应速度提出更高的要求,以未来该模式可持续健康运转的前提是产品开发实力的强化所带来持续的高动销水平。且长期而言,如何将产品动销率长期保持在较高的水平,且新的买断式尝试如何在降低供应商分成后与赊销模式相融合是需要持续观察的重点。另外,对于加盟商方面,公司对新开街边店及续约街边店将不再收取 100万元保证金,同时对分成规则进行了重新调整(取消100万保证金后,门店销售到达拐点前,即大约前3年的时间,分成或能达到45%,到达拐点后,销售增量的部分分成比例降至15%)。我们认为保证金的取消一方面可以鼓励新老加盟商快速开店,保证近两年外延快速的扩张速度。另一方面当门店销售到达拐点后,公司的利润分成也将进一步增厚。 盈利预测与投资建议:因海澜之家产品13年来性价比快速提升,在需求不景气的年代有利于打开市场以及提升平效,且公司除华东区域外的全国范围内仍存在一定的扩张空间,因此,近2年公司渠道仍存在一定的可开拓的空间,使得外延扩张仍得以帮助维持总体动销率水平。在此背景下,公司利润分配的再创新仍可以发挥一定的优势,使得公司维持快速的增长。结合海澜一季报快报,我们略调整公司14-16年EPS 分别至0.49、0.58和0.67元,目前14年PE 为18倍估值。我们一直在沟通中强调,在今年的市场氛围下,公司的股价走势不在于模式的争论,而在于业绩高低决定。若14年业绩继续超预期,或估值出现较大调整的机会,仍可根据风格偏好选择性关注。但长期持续的投资机会需视公司与供应商产品合作开发潜力、高动销率水平是否可延续等情况而观察。维持“审慎推荐-A”的投资评级。若今年业绩持续超预期,14年可给予为20-25倍估值,半年至一年目标价区间为9.80-12.25元。 风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求不振的风险。

公司公布1季报:收入、净利润分别增长24%、34%,EPS0.73元,现金流良好,经营数据靓丽!工业收入增速超过30%,药品、健康品事业部增速约25%、55%,增速提升和13年4季度经营有所控制有关。看好白药发展大健康的战略,维持预计14年主业净利润增长27%、EPS3.48元预测,目标价104.4元。 1季报实现高增长,经营数据靓丽:1季度实现收入41.6亿元,同比增长24.2%;净利润5.05亿元,同比增长34.4%,实现EPS0.73元,扣非后净利润增长36%,加强现金回流,每股经营净现金高达0.96元,大幅好于去年同期;工业收入增速较快,毛利率同比显著提升1.5个百分点,同时营业费率、管理费率同比小幅提升0.2个、0.4个百分点,资金理财收益增加,财务费率同比下降0.2个百分点;净利率12.1%,同比提升0.9个百分点。应收款和存货周转均显著加快。 工业整体收入预计同比增长超过30%: 药品事业部预计同比增长约25%:其中中央系列预计收入增长接近20%,喷雾剂通过13年的渠道清理,14年实现高增长,1季度预计收入增长超过30%;普药收入增速较快,预计1季度收入同比增长超过30%; 健康品事业部预计同比增长超过50%:牙膏在新品拉动以及13年4季度有所控制,预计1季度整体增长超过50%;新合并清逸堂预计1季度实现收入约4000万元;养元清1季度预计稳定增长; 中药材资源事业部1季度预计实现收入超过1亿元; 商业1季度预计收入同比增长约14%,收入增速基本和13年相当。 看好公司将传统中药融入到现代生活,打造“新白药、大健康”的战略:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。 业绩预测和投资评级:14~16年净利润同比增长4%、25%和24%(其中14年主业增长27%),实现EPS3.48元、4.35元和5.38元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标价104.4元。 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

事件: 宁沪高速公布一季报,公司营业收入18.2亿元(+2.47%),归母净利润6.34亿元(+0.29%)。 点评: 1、5条收费高速公路的车流量稳定增长。 宁沪高速5条收费高速公路(沪宁、广靖、锡澄、312国道和宁连高速)2014年Q1日均车流量20.6万辆,同比增长5%。 2、沪宁高速(江苏段)的车流量企稳回升。 沪宁高速公路2014年Q1日均流量达到76,105辆,同比增长约2.94%,日均通行费收入1,213万元,同比增长4.45%,客车及货车绝对量分别同比增长约3.16%及2.23%,客货车流量占比分别为75.94%及24.06%,与去年同期基本相当。 3、312国道沪宁段的车流量略有下滑。 2014年Q1,日均车流量为8,884辆,与去年同期9,014辆相比,略有下降。 4、2014年开始,车流量与各道路通行费变化幅度一致。 从2014年始,因重大节假日小客车免费放行而造成的通行费收入同比口径的差异消除,各道路通行费收入与交通流量的变化幅度基本匹配。 5、投资策略:公司车流量增速已经企稳回升,未来有望维持在5%左右的增长水平。由于节假日免费放行因素,导致业绩下滑的局面在2013年 释放完全,预期风险释放完成。我们预计2014-2016年EPS分别为0.58、0.60、0.62,对应PE分别为9.5,9.2,8.9。公司估值较为合理,分红收益率高达6%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期等。

事件: 公司今日公布 2014年一季度财务数据,实现销售收入29亿元,同比增长11.6%,实现营业利润5.8亿元,同比增长19.0%;实现归属于母公司净利润4.7亿元,合EPS0.24元,同比上升20.5%。 评论: 1、收入增长超预期,盈利能力同比提升。公司2013年整体收入增长12.7%,其中汽车玻璃收入同比增长14.7%,海外市保持两位数增长,在国内市场占有率进一步提升。今年Q1公司整体收入增长11.6%,延续良好增长势头,超出公司年初计划增速2.2个百分点,郑州项目和俄罗斯项目已经开始贡献收入。 公司通过提升浮法自制率、自动化升级、加强内部管理等方法努力降低成本,以化解持续上升的人工成本压力。今年Q1公司毛利率同比增长3.1个百分点,期间费用率同比提升1.6个百分点,营业利润率提升1.2个百分点。 2、关注H 股发行及海外扩张进程。公司海外AM 市场增长趋缓,在OEM 市场占有率仍低,增速较快有广泛的发展空间。公司计划在H 股发行股票筹集资金,加快在海外建厂步伐,以更好进军OEM 市场。公司在俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。 公司发行 H 股募集资金和海外生产扩张同步紧密进行中。按照国内上市公司赴香港上市的时间节点,我们预计今年中期前后公司H 股发行进入聆讯。我们估计公司年初已经启动海外建厂相关工作,公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,目前俄罗斯工厂已经投产,公司国际化发展速度好于预期。 3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐, H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2014、2015年EPS 分别为1.12和1.25元,对应PE 别为7.3和6.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件:公司近期公布2014 年1 季度财务数据,报告期内 实现销售收入24 亿元,同比增长31.1%;归属于母公司净利润9,077 万元,合EPS 0.43 元,同比增长59.3%。 评论: 1、前期投入已经开始见效。过去几年公司旗下主要合资公司因为产品结构调整和前期投入影响当期利润,业绩上处于低谷期。去年Q1 公司投资收益5,900 万元,处于历史最低点,其中主要利润来源富维江森利润率亦处于低位。随着大众成都工厂去年投产,富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2 个百分点至6.2%,今年Q1 富维江森延续良好表现,带来公司整体业绩快速增长。 2、大众南方工厂上量,下半年业绩会更好。2013 年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54 万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30 万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7 和奥迪A3,二期项目在去年5 月已经签约,计划新增产能30 万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114 万辆。 作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。因配套成都工厂富维江森业绩已经开始体现,随着大众佛山工厂高尔夫A7 产量爬坡和奥迪A3 量产,下半年公司整体业绩将会更好。富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30 亿元,将成为未来业绩重要贡献点。 3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑,随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,Q1 季度业绩已有良好体现。 我们维持14、15 年EPS 分别至2.40、2.89 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价28 元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。