2013年,公司电量稳健增长,燃料成本明显下降,实现归属净利润达62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后同比增长达52.73%。公司专注电力主业,电源结构优良,装机增长空间广阔,煤价仍有下降空间,考虑到成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2013年实现每股收益0.364元,符合预期。按照安徽公司并表后口径追溯调整,2013年实现主营业务收入663亿元,同比增长7.04%,营业成本486亿元,同比下降1.00%,计提8.4亿元资产减值损失后,归属净利润62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后58.57亿元,同比增长52.73%,折合每股收益为0.364元,符合预期。另外,公司拟每十股派1.30元(含税),对应税后分红收益约6.1%。 电量小幅增长,收入稳健提高。受益于用电需求和装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,上网电量1783.14亿千瓦时,分别同比增长8.96%和9.02%,电力业务收入增长8.26%;同时,公司热力、化工和煤炭业务收入均取得增长,共同推动了营业收入的增长。2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,计划电量1916.98亿千瓦时,收入将实现稳健增长。 煤价明显下降,盈利能力提升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价561.74元/吨,同比降低98.56元/吨,燃料成本下降达27亿元,推升电力业务毛利率6.06个百分点,全年实现综合毛利率27%,同比提升约5个百分点。2014年,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将维持高位。 装机持续增长,外延增长空间广阔。截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,实现了较快增长,同时,公司取得核准项目容量505.9万千瓦,为后续装机增长奠定了坚实基础。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,大容量火电和清洁能源占比高,分红率达50%,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

三大主业中,超低速航行维持下油轮和散货运输市场供需拐点已悄然而至。而LNG 行业正值快速发展期,LNG 船队规模有望伴随行业快速扩张。股价安全边际充分亦不乏催化因素,2014年业绩改善较为确定,上调评级至“强烈推荐-A”。 油运旺季供需紧平衡,超低速航行保持下运价弹性或增大。2014年油轮市场供给压力是近年来最小的,低运力交付和高拆解量有望持续至2015年。需求保持温和增长,美国中东原油进口量是重要观察指标。超低速航行维持下油运供需维持弱平衡,预计VLCC 旺季运价弹性将增强。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数,船队盈利有望大幅改善。 散货迎来“供需蜜月年”,有望受益海岬型船驱动型反弹。运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定。国产矿与进口矿竞争不具有优势,进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%,而需求增长保守估计7%。招商轮船海岬型船的干散货运力占比达64%,最受益海岬型船驱动的反弹。 高ROE+稳定回报+持续增量,CLNG 迎来黄金发展期。我国LNG 产业建设蓬勃发展,LNG 海运量持续快速增长,如果亚洲LNG 价格如市场预期与北美的差距显著逐步减小,LNG 进口增速有望进一步提升。参股的CLNG 新项目拓展取得重大突破,已投资中海油BG 项目并正在参与亚马尔项目投标。LNG的发展符合能源结构转型方向,中长期LNG 业务有望贡献持续增量。 底部扩张增强长期竞争力,成本领先凸显竞争优势。油轮、散货和LNG 三驾马车齐扩张彰显投资实力。抓住周期底部实现船队更新和扩张,新造环保节能型船将在未来三年持续交付,将使公司在成本点领先于竞争对手。 投资策略:2014年盈利大幅改善是大概率事件,当前股价具有安全边际,而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善,盈利弹性巨大。LNG 业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。给予2014年1.5倍PB,目标价3元,上调评级至强烈推荐-A。 风险提示:美国原油进口量大幅下降、铁矿石港口库存高企等。

事件:金风2013年实现销售收入123亿元,同比增长8.7%;实现归属于母公司的净利润4.28亿元,同比增长179%;EPS0.1587元,基本符合预期。 评论: 1、2.5MW机型占比上升,风机毛利率快速回升。2013年金风科技1.5MW和2.5MW两种主力机型交货量分别达到了2262MW和650MW,2.5MW交货量占比从12年的14%上升到13年的22%。同时毛利率分别大幅回升6.3和7.9个百分点至20.2%和20.5%。虽然风机单价略有下降(主要是交货不含塔架的原因,风机价格基本保持平稳),但是由于内部管控和零部件采购价格的下跌,成本下降幅度更大,导致毛利率大幅好转。我们认为,未来2.5MW机型产量的增加将使得其成本降低,虽然目前毛利率与1.5MW类似,但预计未来将超过1.5MW机型,其占比上升将使风机板块毛利率仍有小幅上升空间。 2、风电场开发业务将加速发展。金风科技的风电场业务在2013年发展加速,2013年下半年,金风科技完成了700MW的新建风场,权益装机达到1305.6MW,较12年底增加近560MW,预计新增量将在14年中完成“240”测试投入商运。 2013年金风旗下风场利用小时数已经达到了2366小时,同比增加174小时。以金风科技目前的资本开支和现金流状况看,未来每年有能力支持开发800MW至1GW的项目,所以风电场开发业务将加速发展,成为利润的主要贡献部门之一。 3、风电装机持续增长,在手订单保障未来交货。金风科技管理层认可今年18GW的装机目标,并认为15年及以后年装机将在18-20GW左右。另外,金风13年底在手订单总额为7520.3MW,可保障今年及明年的出货量。我们认为,凭借金风龙头老大的地位,其风机制造板块份额或仍将小幅度上升,板块增速略超行业装机增长,预计今年风机出货量增加15%左右至3.35GW。 投资建议:我们认为金风科技在2014年的两大看点是2.5MW机型交货占比上升提升风机板块毛利率,风场开发加速增加利润贡献。预计14-16年EPS分别为0.30、0.42、0.51元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:风机价格大幅下滑、风电场开发进度缓慢、电价下调幅度高于预期

13年业绩符合预期:实现收入、净利润23.3亿元、8.3亿元,同比分别增长27.3%和30.7%,实现EPS1.27元符合预期,扣非后净利润增长33%,每股经营净现金1.02元。心血管业务占比提升及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升1.2个百分点、营业费率同比提升0.8个百分点。每10股拟派现6元。 4季度收入增速显著提升:4季度实现收入、净利润7.03亿元和2.38亿元,同比增45.5%和18.8%,收入增速提升主要是因为原料药业务同比大增;带动毛利率、管理费率以及营业费率结构相应变化,但由于原料药整体盈利能力较低,而12年4季度制剂基数高,因此整体利润增速显著低于收入增速。 分产品来看:制剂实现收入19.8亿元,增长35%:主力品种泰嘉增长约40%、贝那普利约30%,头孢制剂稳定增长;整体毛利率82.8%,同比下降1.4个百分点;原料药实现收入3.46亿元,小幅下滑1.6%:下半年原料药业务实现收入1.89亿元,同比增长25%,显著提升;毛利率35.7%,稳中有升。 14年1季报净利润预增20~30%:我们预计1季度利润增速在25~30%,对应EPS0.39~0.4元;研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,同时13年也获得了治疗II型糖尿病的新药苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利,后续心脏支架(PCI手术)有望14~15年上市。 业绩预测与投资评级:维持预计14~15年净利润同比增长26%、25%,新增预计16年净利润增长24%,实现EPS1.60元、2元、2.47元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应14年预测PE19倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

顺网科技是A股唯一的在端游、页游以及手游领域全面覆盖的平台公司。凭借网吧市场的垄断地位以及未来“连我无线”在手游平台的全网覆盖,公司将成为游戏公司多屏覆盖的一线合作平台。公司在网吧管理系统以及计费系统领域处于绝对垄断地位,腾讯也因看好顺网在入口端的战略地位而进行了战略投资。 国内网吧市场处于一个相对稳定的时期。国内网吧经历了近20年的发展,进入了一个相对稳定,并寻求转型的阶段。尽管个人PC以及移动互联网的普及导致市场规模出现萎缩,但是由于网吧用户的独特性,市场仍处于一个稳定状态。 顺网游戏打造领先页游平台,商业模式转型B2C。公司从2010年开始涉水网页游戏联运,正式进军网页游戏联运。网页游戏市场规模超过百亿,顺网凭借线下网吧自有流量的推广,开服数已经位居行业前列,随着运营效率的不断提高,公司有望跻身一线页游运营平台。 连我无线打造移动互联网wifi生态圈。在移动互联网爆发之初,公司迅速切入,成立团队以网吧wifi需求为切入点,通过网络入口资源将固定的网吧PC流量转化为价值更高的移动互联网流量。未来将通过网吧-周边生活区-第三方wifi合作方的模式,将连我wifi产品的覆盖面延伸至人们生活的方方面面,成为一个全网的移动流量平台。 维持“强烈推荐-A”评级:顺网科技在网吧行业深耕十年,积累了非常强大的壁垒优势,传统业务非常稳健。同时随着页游运营平台的发力,尤其是未来连我在移动互联网端的渗透,公司的市场空间,盈利能力必将迎来大幅上升。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.61元和2.15元,对应PE分别为45倍、32倍和24倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:网吧市场大幅下滑、页游运营不佳、连我无线进展低于预期。

前期我们进行了跟踪调研,与公司和台湾健豪高管交流了近期经营情况和云印刷的进展以及台湾健豪的发展历史情况,更加坚定了我们对公司云印刷在国内的发展前景。 1、再谈健豪云印刷:多年沉淀积累,不那么简单。 台湾健豪的成长过程:不断创新,总是被模仿,从未被复制。台湾健豪成立于1998年,2001年成立合版部门,开始跨足合版印刷,2003年推出“数字网点打样”系统,并导入电子工单作业流程,从接稿到制作,全部透过电子化的协助,正式推出云印刷服务,2006年即成为台湾商务印刷领域第一名,2012年正式推出在线相片书,至此公司业务涵盖了婚庆典礼、企业商务、餐饮、幼儿教育、文体活动、补习教育、个人相册七大领域,产品分12个大类别,近100个小类别,几乎包罗所有商业印刷品,及部分包装,标签,书刊印刷品,在台湾设有5个厂区,员工人数约500人。从涉足合版开始,公司的商业模式就一直被模仿,而公司凭借自身的创新和优异的管理能力,在产品创新、交货速度和成本控制方面一直领先行业,收入则从2007年8.1亿新台币增长到2013年的29亿元,年复合增长率达到23.7%,占据了台湾定制化印刷市场约30%的份额。 核心竞争力的内在:创新,软件和硬件的无缝衔接。1、商业模式创新:从B2B到B2C,以及C2C的尝试,都领先于业内;2、内容创新:印刷种类和模板的不断丰富;3、软件创新:坚持自行研发,目前公司有近20套自行开发的软件,能够实现从网上接单、传输、存储、分类、自动合版印刷和印后处理的自动化流程,而且公司自己校正印刷机每个机组的供墨系统,并针对每种纸张都做了颜色管理档案,并把很多软件程序写到印刷机的控制流程里,从而公司能够做一件其他人不敢做的事情:向客户寄送标准色卡,并承诺如 果印品颜色与色卡的偏差超过5%,客户就可以退货。这一点估计很多国内做传统印刷的厂商都做不到;4、硬件创新:不仅和厂商合作研发高效率印刷设备,同时自制很多印后设备来提高效率;5、管理创新:工厂自动化运营管理,订单从收集、印刷、印后处理以及差错纠正方面形成了一个高效系统。这些创新的结果是,公司能够实现软硬件方面的无缝衔接,以相册为例,顾客在线上按照模板编辑完成后,按下送出按钮后,从顾客端传送至健豪印刷,并完成装订仅需5分钟左右的时间。 描述商业模式容易,复制内部运营能力难。描述云印刷的商业模式是比较简单的:通过网络端(网页或APP等)收集小批量定制化的订单,然后集中,通过合版印刷降低成本,最后重新裁剪分类发送到客户手中。但如何高效、高质和低成本实现这一过程,涉及到企业的整个内部的系统运营能力,也恰恰是关键所在,难以被复制。从结果对比,我们从人均销售收入看出端倪,Shutterfly、Vistaprint人均销售收入折算约200万元人民币左右,台湾健豪约150万,考虑到价格因数,我们认为三者在数量效率上是差不多的,他们人均销售收入是传统优秀印刷厂的2-3倍左右,E-print较少约50万元,效率与传统厂商差不多(可能E-print的系统效率低些,因而毛利要比Shutterfly、Vistaprint低些)。更何况这些成功的云印刷公司都可以做到隔日交付!移植健豪模式,增长潜力巨大。长荣与健豪合作之后,将移植健豪成熟的软件系统、商业模式和管理方式,目前赴台员工已经培训完毕,正在进行设备试车,预计5月份网站和APP将会上线,正式进入运营阶段。目前台湾健豪个人客户数量占90%,贡献60%左右的营业额,净利润率可到30%左右,企业客户数量占10%,贡献40%的营业额,净利润率在10%左右。考虑企业客户大批量的特性,天津健豪在国内前期以B2B为主,从而快速上量,形成规模经济,并同步推行B2C业务,为实现快速增长打下基础。 天津健豪立足产业园,将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复,长荣将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策,可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等,公司作为主要参与规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持,利于云印刷业务的开展,2013年公司就获得了2000万政府补助。 2:印后设备:烫金模切机预计依旧承压 增长看新产品和海外拓展 。 传统产品烫金模切机预期仍然受压。公司主要产品烫金、模切机下游主要应用于烟包、酒包、日化等领域,其中烟包和酒包占比前二。从去年开始,国家明显加大了公共场所控烟力度,年底中共中央办公厅和国务院办公厅更是联合发布了《关于领导干部带头遵守在公共场所禁止吸烟等有关规定的通知》表明控烟决心,深圳市更是率先出台了《深圳经济特区控制吸烟条例》(3月1号开始实施),可以预期后续其他一些省市也会跟进,随着控烟力度的加强,老烟民戒烟比例上升和新烟民进入减少都会对烟草消费量产生影响,从卷烟产量看,自去年增长下降到1.8%后,今年前2月出现了2.8%的下降。而受国家反腐和控制三公消费影响,从去年开始酒类产量(尤其是高端白酒)增速开始下降,到今年前2月首次同比出现下滑(-10.4%)。由于对行业前景的担忧,下游投资也将放缓,从而影响公司产品需求。 新产品符合劳动力替代的趋势。MK1060+压纹模切机能够实现深压纹,满足复杂包装需求,适合酒包市场需求;单张纸高速检品机、高速自动糊盒机和数字喷墨印刷机能够实现自动高速印刷、糊盒和检测等功能,迎合下游人工替代需求。我们预计以检品机和喷码机为代表能够成为公司传统设备业务的一个增长点。 海外拓展可期待。目前美国和日本子公司已经开始运作,去年公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成(CHUA LIAN SENG)先生为新任总经理,凭借他在海外拓展方面的资源和能力,今年海外市场有望带来突破。 3:深圳力群:收购为公司带来稳定的利润和现金流来源 。 公司去年10月公告拟以9.4亿元收购深圳力群股份85%的股权,支付方式为50%现金和向力群股份原股东25.73元/股发行约1824万股股份支付。力群股份承诺2013-2016年净利润不低于1.20、1.26、1.32和1.39亿元。力群股份在下游客户拓展、自身盈利能力等方面都和上市公司劲嘉股份、东风股份相似,由于烟标印刷的特性,收购后,长荣股份预计将能够获得较为稳定的利润和现金流来源,同时也使得公司能够更利于准确把握市场需求,指导新产品研发,从而加快公司应对市场变化的速度。目前公司并购已经获得证监会通过,预计收购完成后按照增发摊薄后的总股本计算,2014-2015年EPS分别增厚0.28和0.34元。 4、纸电池:进入最后攻关阶段 。 纸电池生产设备已经研制成功,目前正在进行油墨材料的国产化试制,油墨国产化主要为降低生产成本。目前公司已经接获部分订单,预计下半年可望开始生产。纸电池下游应用广阔,包括化妆品如面膜、眼贴,药品、FRID等,不过推广仍需看成本降低情况。 5、盈利预测和估值建议 。 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于公司印后设备受反腐和控烟影响,我们下调2014-2015年EPS至1.20和1.80(原1.30和1.90元),考虑收购按摊薄总股本计算2014-2015年EPS为1.58和2.14元,对应PE分别为21.8和16.1倍,我们坚定看好公司台湾健豪成熟云印刷模式在国内的发展,目标价50元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:云印刷进展低于预期,国内模仿者前期低价竞争;印后设备海外拓展低于预期。

结论:博彦科技用现金以4.6 倍PE 全资收购美国商业智能公司TPG,增厚备考净利润24%。TPG 主要为汽车行业和传媒行业的雷克萨斯、迪斯尼等的在线电商业务提供一体化的商业智能服务,协同效应惠及双方。IT 服务领域外延整合难度较小,看好博彦通过持续并购实现业务升级转型的发展模式。预计2014-2016年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元,现价28.7 元,目标价45.6 元,空间58.9%,对应14/15/16 年40 倍/30 倍/22 倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:博彦科技公告以现金1.4 亿元全资收购美国商业智能公司TPGConsulting。TPG 公司2013 年营收1.1 亿元,净利润2546 万元,其经营目标是2014-2015 年实现调整后的EBITDA 分别为500 万美元,575 万美元。 评论:并购 TPG 拓展大数据分析和商业智能,业务升级转型再进一步:TPG 主要为汽车和传媒行业客户的在线电商业务提供从网站设计到最终用户体验和需求分析的一体化商业智能服务,拥有诸如雷克萨斯、丰田、铃木、福特、迪斯尼、21 世纪福克斯等标杆客户。TPG 人均净利润高达30 万元左右,远高于国内BI龙头东方国信6 万元的人均值、国内软件产品企业12 万元的人均值,同时也高于IBM 全球业务23 万的人均净利润,显示了公司商业智能业务的高附加值特性。继泓智信息之后再度并购大数据和商业智能公司,博彦科技从低端外包向行业解决方案和大数据分析转型的路径更加明晰,未来有望打通从高端商业智能到低端外包的一体化IT 解决方案服务。 协同效应惠及双方业务:TPG 与博彦科技至少有三方面的协同:1、TPG 拥有汽车和传媒行业的国际知名大客户,博彦可利用TPG 现有业务及客户资源为切入点深度挖掘客户需求,以点带面推动公司业务在北美的拓展,长远看更有利于品牌提升;2、TPG 的客户大多是跨国性企业并在中国具有业务,TPG 可以利用博彦科技的人力资源实现业务跨国发展;3、商业智能具有一定可复制性,TPG 可借助博彦在国内的渠道发展新客户,加快同类业务在国内市场推广。 整合难度较小,通过外延实现业务转型的模式可持续:此次并购TPG 双方在销售、知识等领域均无重合,在借鉴整合大展团队经验基础上,我们认为核心人员流失可能性较低。IT 服务公司的并购整合主要是客户和团队文化的整合,相对技术类公司整合难度较小,通过外延实现业务转型升级的模式是可持续的。 收购价格和对赌协议设计实惠合理,并购持续落地提高业绩确定性:根据交易协议,此次收购对应2013 和2014 年PE 仅为6 倍和5 倍,远低于可比公司东方国信估值(13、14 年预期PE 分别为48 和35 倍)。交易价款分三期支付,当期和未来两年依次支付全部价款的60%、20%和20%,对公司的现金压力较小。泓智信息和TPG 两家大数据领域的公司备考利润达到4500 万元,相当于博彦2013 年净利润的35%,并购落地将极大增强公司未来两年业绩确定性。 风险提示:并购整合效果不及预期。

业绩稳定增长。公司2013年营业收入11.14亿元,净利2.88亿元,同比分别增长9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42个百分点,但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%,其中销售费用率下降2.23个百分点至13.22%,管理费用率下降0.72个百分点至5.97%。 生化核酸试剂稍低预期,免疫试剂出口大幅增长。体外诊断试剂销售收入5.44亿元,同比增18.65%,其中生化试剂同比增长15.58%;核酸试剂同比增长7.44%;免疫试剂销售同比增长26.52%,增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。公司仪器业务整体保持平稳,实现销售收入5.14亿元,同比增长1.33%。其中,自产仪器销售1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器业务销售4.07亿元,同比增长5.77%。此外,真空采血管业务销售收入5270万元,同比增长18.21%。 引入战略投资者,公司与资本实现双赢。公司近年内生性增长受到限制,引入战略投资者后将开展外延和资本的结合,境外战略投资者LAL公司将帮助科华生物物色具有全球视野,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。预计公司未来两年在内生和外延上有进展,外延方面:定增将为公司外延扩张提供资本储备,公司为国内IVD行业龙头企业,预计将在IVD(包括核酸、化学发光,快速检测诊断等领域)这块做外延扩张,同时也会发展与IVD行业相关的如耗材、POCT等。内生方面:公司为国内IVD试剂产品线最为齐全的公司,涵盖生化、免疫、核酸诊断等,目前在研产品120个,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。 预计未来12个月内,预计22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。同时,公司计划在未来十二个月内,加大核酸、POCT、临床化学等检测方面的生产投入。 维持“强烈推荐-A评级。总的来看,生化线保持稳定增长,干式生化分析、尿液分析领域是新的增长点;免疫线经历近几年下滑后企稳,化学发光业务是未来看点;分子诊断保持快速增长,血筛业务还需要政策落地;代理仪器业务由于基数较高,预计每年平稳增长。看好公司与产业资本的结合,预计公司未来两年在内生和外延上有进展。预计14-16年EPS至0.72、0.89、1.10元,对应的PE分别为33、27、22倍,按14年PE40,目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新产品低于预期。

制药业务:渠道扩充+新品推出+外延扩展,驱动高速增长。 营销提速:公司过去主要耕耘处方药市场,未来重点将拓展OTC渠道。皮肤药市场规模达160亿元,处方药仅占40%,非处方药占60%。13年可控终端覆盖2万家药店,14年将达到4万多家,最终达到10万多家。11-13年公司在皮肤OTC市场销售收入由0.8亿元增长至1.7亿元,年复合增速达46%,预计2014年将达到2.5亿元。 新品上市:随着在研品种获批,公司产品线将从皮肤、结合拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,预计14年莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种有望获批,原研企业分别为拜耳、辉瑞、先灵葆雅等,品种市场容量达25-50亿元,产品获批后有望快速增长。同时,公司有6个心脑血管、2个降血压品种已获得立项,市场容量达350亿元,具有良好的梯队结构。 外延驱动:百盛为公司参股28.5%的公司,后续有控股预期。百盛研发和销售能力强。现有2个研究所,运行10年以上,申报待批新药20个,预期1个抗血栓药15年上市,1个心血管药15-16年上市。销售方面,百盛在辽宁采取自建队伍销售,其他市场采取招商代理模式。14年业绩有望超过承诺。 医疗服务:业已布局,着眼未来。考虑康复和养老结合的方式,以康复为主,包括老年、术后、儿童康复。计划与医院和其他资源进行合作,做好样板,并进行复制,采取连锁店模式。预计单店投资几千万,预期从开业到盈利需时1年左右。目前已经在贵阳落地,后续将扩展到重庆、昆明等二三线城市。 农化业务:完善产业链+国际化经营。通过外延扩张,弥补中间体和原药生产的短板,加强生产供应能力。国际化经营侧重整合国外的资源,进入到下游制剂生产和销售,瞄准需求较大的美洲市场,增强发展后劲。 维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价24.3元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。

厦门钨业公告拟非公开发行股票 1.5亿股募集不超过30.345亿元(含发行费用)补充流动资金,以加大钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料、及上游资源环节的投入。公司战略清晰,传统优势主业钨钼产业产业链日益完善;电池材料与松下、三洋合作模式成熟,新兴产业布局明显提速。给予 “强烈推荐-A”投资评级。 厦门钨业拟非公开发行股票募集不超过30.345亿元。公司拟向九名特定投资人以20.23元/股发行1.5亿股募集不超过30.345亿元(含发行费用)加大在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游资源的投入。其中大股东福建稀土集团出资10.115亿元,认购33%的份额,彰显了对于公司未来发展的信心。 储备弹药,深耕战略性优势业务。公司近年来在完善产业链上布局颇多,上游加强原料保障能力:收购了江西都昌金鼎矿业;布局深加工:与洛阳钼业成立合资公司生产APT,硬质合金和磁性材料生产线也同时进行了扩产和技术改造。以上扩张公司主要通过银行贷款融资以及发行中期票据等方式筹集资金,财务成本压力较大,此次募集资金将会优化资本结构,为后续新增产能释放以及业务扩张提供充足弹药。 上游资源整合预期增强。加大上游资源掌控是本次募集资金投向之一。公司目前钨资源储量接近100万吨,稀土资源方面公司控股的龙岩稀土手握三张采矿权证,三明金明稀土项目进展顺利,计划产能为10000吨稀土分离、3000吨稀土金属、1000吨高性能发光材料、6000吨钕铁硼永磁性材料等深加工产品,未来公司整体将成为福建稀土产业整合平台。 给予“强烈推荐-A”投资评级:公司战略清晰,目前钨钼和能源材料均已形成完整产业链,其中能源新材料行业已建成包括稀土贮氢合金、稀土发光材料、稀土磁性材料等稀土生产研发线,新能源汽车动力材料业与松下等巨头已有了较长时间合作,预计未来汽车动力材料将继续提速。预估14年、15年EPS0.8元、0.92元(未摊薄本次增发股本),对应PE 29X 和25X。六个月目标价格30元。给予 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:本次非公开发行股份尚需福建省国资委审批,经公司股东大会审议,并报中国证监会核准;福建稀土集团免于以要约收购方式增持股份的事项还需要经公司股东大会审批。

年报披露信息丰富,值得认真阅读:年报翔实的描述了医药分销、工业13年的经营状况、未来规划以及核心竞争力等,建议阅读。 13年主业增长符合预期:13年实现收入212亿元,同比增长17.7%,由于:1、计提减值准备4200万元(其中存货跌价准备3437万元),同比增加2081万元;2、营业外收支净额为1682万元,同比减少1503万元;13年实现净利润5.2亿元,同比增长9.4%,实现摊薄后EPS 1.44元,扣除上述两项影响,经营性利润增长为16%,符合预期。每股经营净现金1.28元,同比大幅增长44%。 医药商业方面:13年医药分销事业部实现收入195亿元,同比增长20.7%,实现净利润3亿元,同比增长19.9%,利润占比56%,毛利率5.28%,基本持平。 深耕两广,市场份额稳步提升:目前医药分销在广东、广西医院配送的市场份额分别达到18%、24.8%,位列市场第一、第二位,我们判断后续市占率仍将提升; 网络布局全覆盖:两广分销现有29家分子公司,在广东和广西11个和7个地市建立了子公司,共建设5个物流中心、8个配送中心,8个配送站,两广阶梯式的物流配送网络已经搭建完成; 终端覆盖格局:医院直销方面,两广二甲以上医疗机构已100%覆盖,主干城市广州、深圳、南宁、柳州所有医院已100%覆盖;在零售连锁网络上,两广大型连锁药店已100%覆盖,同时为2000家单体药店提供配送服务;在社区医疗服务网点、小诊所和新农合为代表的第三终端网络覆盖上已超过4000家;分销方面覆盖两广医药商业企业1000多家; 管理效率不断提升:智慧型供应链建设取得新突破,多仓运营全面开展,两广区域实现一个库存管理; 新业务、新模式取得重大进展:电子商务B2B 正式运行,共38家客户实现网上下单,实现收入3.29亿元;设立业务创新部,成为分销商业模式创新、实现服务转型的平台。 医药工业方面:13年制药事业部实现收入17.2亿元,同比下降8.38%,实现的净利润2.06亿元,同比下降9.7%,利润占比38.6%,毛利率40.4%,同比提升2.7个百分点。生产制剂的致君药业利润还有增长,因此我们判断医药工业方面利润的利润下降主要是由于原料药业务方面的致君万庆造成的。 抗生素业务进行结构调整,提升口服剂型比重,毛利率将趋升:国药一致的工业以头孢抗生素为主,这几年限抗对行业影响比较大,公司积极的对产品进行做结构调整,主要是做了剂型的调整,主要是提升口服剂型的占比,每年口服剂型的占比提升比例大约在5%左右,口服剂型提升的主要原因包括:1、用药上注射用的限制比较多,口服的限制比较小;2、口服剂型毛利相对比较高;3、口服剂型用药风险低;4、口股剂型更加适合开发第三终端。 坚定“仿制药、大品种、差异化”的研发战略:报告期研发投入8005万元,同比基本持平,占医药工业的收入比重为4.75%;,2013年新获得5个生产批件(头孢硫咪3个规格、昂丹司琼胶囊回收产权、苯磺酸氨氯地平片收购产权),申报生产批件9个(含瑞普拉生片),申报临床批件11个;继续提升研发产业化能力,获得头孢唑兰、头孢呋辛酸制备方法、头孢呋辛酯片及其全粉末直接压片方法等6项专利授权。 13年出口销售超过1000万美元,后续规范国家出口值得期待:13年出口收入增长60%,工业产品已销售至菲律宾、泰国、越南、几内亚、香港、澳门等十多个国家和地区;致君通过欧盟EUGMP 认证后,打开了国际主流市场的大门,产品已出口至英国、德国、罗马尼亚、塞浦路斯等主流国家,同时公司将启动美国FDA 认证并以此拓展北美市场。 部分工业品种情况:未来头孢的结构调整仍会继续,主要品种头孢克肟颗粒剂及胶囊(达力芬)14年单品收入预计能够过亿,该产品毛利率可以达到70%以上;头孢呋辛酯片及胶囊(达力新)市场份额一直位居第一,未来会继续扩大;一些潜力品种如头孢地尼分散片(达力先)现在正在培育中;解热镇痛类的双氯芬酸钠缓释片(迪根)预计14年销售能够过亿。 止咳药 14年将有所恢复,但成本有所上升:经过了13年的行业规范和终端开发,预计复方磷酸可待因口服液(联邦止咳露)14年销售会有所增加,但14年也会受到原料涨价的影响,原料价格由原来的8000多元/公斤涨到了13000元/公斤,但终端的价格有所控制。整体来看,止咳药的利润占比很小。 主要子公司 13年表现:商业方面,国控广州实现收入、净利润116.7亿元和1.37亿元,同比分别增长19.2%和10.5%;医药工业方面,致君药业实现收入13.2亿元,同比持平,净利润2.46亿元,同比增长6.5%;参股子公司万乐药业实现收入7.4亿元和1.2亿元,同比分别增长13%和1%。 十二五规划:十二五规划收入做到315亿元,其中商业285亿元、工业30亿元,13年商业、工业收入分别为195亿元和17.2亿元,按照此规划,预计商业、工业14~15年的收入的复合增速分别为21%和32%。我们如果要完成规划目标,工业依靠内生增长达成有难度,后续可以观察外延并购的动作。 14年规划:根据我们前期参与公司的调研,14年规划收入、利润都达到19%以上的增长。14年目标是提升效益,提出了对标企业,未来重点是提升效率、增加效益。未来将会根据医改形势,在传统业务上进行创新,同时对内部结构进行调整。 增发资金到位,后续增长值得期待,特别是工业的整合及外延性发展: 3月19日增发完成:向国药控股增发7448.25万股A 股,增发价26.07元/股,募集资金19.42亿元,锁定期36个月,增发完成后,国药控股的持股比例将由发行前的38.33%上升至51%; 财务负担降低:13年公司短期借款27.4亿元,13年财务费用1.64元,随着募集资金到位,我们预计部分负债将会偿还,降低负债率,预计14年财务费用下降到8000万元; 增资坪山基地:批准坪山基地的投资金额由3.5亿元提升到8.8亿元,坪山基地定位为基药和专科用药生产基地、大健康产品生产基地和国际协同加工基地,预计15年6月一期投入使用、15年12月全部投入使用,投产后可以支撑30亿元的收入; 我们认为医药工业存在外延预期:从国药一致现在业务结构来看,商业布局基本完成,后续消耗的资金在于运营之中,而工业现有业务主要是头孢抗生素和呼吸用药,产品线有拓展延伸空间,同时产能建设需要消耗较大的资金,国药控股定增向国药一致注入19.4亿元的资金,表观的说法是降低公司的债务比例,但我们认为这是大股东对公司运营管理、盈利能力的认同,我们认为后续工业的整合发展、特别是外延性方面值得期待。 业绩预测:暂不考虑工业的外延性整合,我们预计14~16年净利润同比增长43%、21%和19%,按照增发后最新股本测算,预计全面摊薄后EPS 2.05元、2.49元和2.95元。对于2014年,我们认为: 医药商业:广东省药交所模式的招标正在陆续进行中,我们认为重新招标对网络覆盖最全的商业龙头有利,预计商业14年收入保持20%左右的成长,毛利率基本持平; 医药工业:现有产品收入能够实现小幅增长,产品结构继续调整,口服制剂的收入占比提升,出口保持较快增长,整体工业利润实现20%左右的成长; 财务费用下降:募集资金到位,3月底开始偿还部分借款,预计14年财务费用下降8000多万元; 非经常性因素:营业外净收支与 13年持平、减值准备恢复10~12年正常水平。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价61.5元:商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

年报和一季报均符合预期。聚飞13 年实现收入7.5 亿,净利润1.3 亿,增长52%和43%,EPS 为0.6 元,拟10 转3 股派2 元。预告Q1 净利润为3487-4359万,年增20-50%,我们判断业绩落在中值附近,对应EPS 约0.18 元。 小尺寸背光Q4 逆势增长,14 年仍有较大动能。虽然Q4 消费电子整体偏淡,但聚飞小尺寸背光环比3 季度增长10-20%,且全年毛利率维持33-34%,主要原因在于:1)高端市场更加集中,聚飞份额持续提升;2)智能机高清化,聚飞高端超亮系列占比提升至8 成;3)公司库存管理优越,13 年销量增长60%的情况下其库存量只小增20%。我们认为小尺寸背光具有较高的技术和客户关系门槛,公司优势地位难被冲击。凭借本土份额提升、国际客户突破以及平板等业务增量,我们认为聚飞小尺寸背光14 年有望增长约30%。 大尺寸持续超预期,14 年收入有望翻番。13 年年初以来聚飞的大尺寸背光不断突破,全年累计实现营收1.6 亿元,毛利率约达26%,超出市场预期。聚飞14年拟向三安采购2 亿元芯片,亦反映公司对大尺寸未来增长具有较强信心。我们判断随着产品进一步获得创维、海信等客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,14 年大尺寸收入有望达3-3.5 亿元。 切入背光膜等新市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的光学膜产品进度乐观,目前已积极向客户送样,预计14 年上半年将形成收入。LED 闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代,亦有望成为14 年的超预期因素。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。 基于更谨慎预测,我们调整14-16 年EPS 至0.86/1.18/1.54 元,但未考虑光学膜等新业务贡献。受益于背光份额提升、照明高景气以及新业务拓展,公司成长逻辑依然清晰,维持目标价32 元和“强烈推荐”评级。

2013年,受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升,实现归属净利润41.4亿元,大幅增长192%。未来煤价仍将下降,公司盈利能力将处于较高水平,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00元。 2013年实现每股收益0.561元,好于预期。2013年,公司实现销售收入666亿元,同比增长11.99%;主营业务成本510亿元,同比增长2.1%;营业利润73亿元,同比大幅增长255%;归属净利润41.4亿元,大幅增长192%,折每股收益0.561元,扣除非经常性损益后0.625元,均好于预期。另外,公司拟每股派发股息0.225元。 电量有所提升,收入稳步增长。公司2013末可控装机容量达3564万千瓦,同比增长6.1%,同时受益于服务区域电力需求回暖,总体利用小时达到5127小时,同比增长15小时,全年实现发电量1754.6亿千瓦时,上网电量1644.5亿千瓦时,分别同比增长11.8%和12.0%。电量的稳步提升推动了全年营业收入的增长。公司核准在建装机达912万千瓦,14年发电量计划1860亿千瓦时,较2013年增长6.1%,将保障公司收入的稳定增长。 受益煤价明显下降,盈利能力大幅提升。受益于煤价的明显下降,公司全年燃料费用为542亿元,同比下降56亿元,带来了电力和热力业务毛利率的提升,虽然煤炭业务毛利率下滑,但规模很小影响有限,公司实现综合毛利率23%,同比提升约7个百分点,ROE达到18%,盈利能力大幅提升。预计2014年煤炭供需形势仍然宽松,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将进一步增强。 参股电厂盈利增长,投资收益相对稳健。受参股煤矿盈利下滑影响,2013年投资收益5.09亿元,下降53.9%,但如果考虑扣除2012年出售资产投资收益4.79亿元的影响,则变动较小,未来参股电厂和华电财务盈利有望持续增长,投资收益将稳健提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015年EPS为0.53、0.57元,考虑到煤价仍将下降,公司估值有望修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

13年业绩略超预期:13年实现收入、净利润100.8亿元和4.12亿元,同比分别增长17.3%和22.5%,实现EPS0.86元,略超我们0.84元的预期。公司经营国家定点碘盐业务,价格倒挂,国家通过营业外收入对公司进行补贴,报告期碘盐倒挂程度降低,公司整体毛利率7.4%,同比提升0.8个百分点,营业外收入9139万元同比减少3989万元。每股经营净现金0.39元,同比持平。 剔除投资收益,主业利润增长30%:参股公司宜昌人福、青海制药13年确认投资收益8067万元和823万元,同比增长9%和34%,若扣除投资收益,本部利润增速达到30%,主要得益于运营效率提升,管理费用和财务费用的有效控制。 4季度盈利增速显著提升:4季度收入增速18.7%,较前三季度有2~3个百分点的提升,同时费用控制良好,从而净利润增速达到44.6%。 医药商业方面:13年实现收入101亿元,同比增长20%,毛利率6.4%,同比提升0.83个百分点麻醉药增长约22%:占据麻药分销80%以上的市场份额,通过和卫生部合作,积极推动电子印鉴卡业务,并在河南、重庆及天津取得实际应用,继续提升公司在麻药领域的优势;医药分销增长近20%:为区域批发商和供应商提供多项增值服务;医药直销增长约13%:增速高于北京市场增速(8%左右);依托北京前景开展大无痛和牙周两条产品线的销售,预计13年实现了1.5亿元收入,同比增长超过50%;司国药健坤的优势资源,拓展北京市医院药房托管业务,完成了潞河店、宣武鹤年堂店的建立。 创新业态:一是全面启动医药电子商务业务,自主开发并独立运营的B2B医药电子商务网站--国药商城,于10月28日正式上线试运营;二是建立了一条较为系统的、专业服务性强的临床试验物料供应链的业务体系。

事件: 正泰2013年实现销售收入119.57亿元,同比增长11.71%;实现归属于母公司的净利润15.42亿元,同比增长22.21%;基本每股收益 1.53元,全年每股现金红利1元。此业绩略超预期,高于我们预测的EPS 1.48元3.3%。 评论: 1、新收购子公司收入增速较快,诺雅克首次盈利2013年,正泰的主要收入来源配电、终端、控制电器受宏观经济的影响,收入增速较慢,均未达到10%;而光伏逆变器(电子电器)与2012年收购的仪器仪表、建筑电器和上海新华的收入在去年均实现了较高速的增长,使得公司整体收入增速超过了11%。2013年,诺雅克公司实现收入3.56亿元,同比增长54.6%,取得净利润1807.63万元,实现首次盈利,进军高端市场策略又进一步。 2、Q4毛利率创新高,应收款导致资产减值损失上升从正泰的毛利率看,2013年逐季度上升,Q4达到34.8%的高位,全年合计31.6%,同比提升1.5个百分点。我们认为,主要原因是高毛利新产品收入增加以及原材料采购成本下降。销售和管理费用率基本稳定;由于正泰购买理财产品,所以利息收入下降拉高了财务费用率。Q4应收款余额大幅增加,导致减值准备计提量增加,资产减值损失上升。总体净利润率较去年同期增长1个百分点。 3、智能电网、新能源、城镇化保增长,原材料价格下跌提利润我们认为,2014年电网投资增加、光伏和电动汽车的爆发式增长、城镇化的持续将使得低压电器的需求持续稳健增长,弥补房地产市场不景气带来的负面影响,另外,近期国际期货市场上铜价大幅下跌,白银继续回撤,国内钢铁价格也萎靡不振,预计年内原材料价格大幅上涨的可能性较低。由于产品价格相对刚性,原材料的下跌都有利于正泰电器继续提升毛利率,对业绩也有正面的贡献。 投资建议与风险提示:我们认为正泰电器14年达到年报中提出的收入增长12%、净利润增长13%的目标是大概率事件,外延式扩张或会加速,高分红可保障安全性。预计14-16年EPS 分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升