公司发布2013年三季报,三季度净利润同比增长39%,实现EPS为0.22元,利润增长主要来自销量增加和价格提升。10月份以来鄂东地区跟随华东大幅提高了水泥价格,公司全年业绩仍将高增长,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 华新水泥今年三季度净利润同比增长39%,实现EPS0.22元,符合我们的预期。公司三季度实现收入39.7亿元,营业利润3.0亿元,归母净利润2.0亿元,同比分别增19%、61%和39%。三季度单季度EPS为0.22元,符合我们的预期。前三季度公司共实现归母净利润6.8亿元,同比增131%,实现EPS0.60元, 销量、价格提升带来收入增长。三季度的收入增长主要来自销量增长和价格提升,销量方面,我们预计公司三季度的水泥销量同比增长约11%左右,销量增加一方面是由于去年底湖南冷水江5000t/d线投产、今年初对华祥水泥2条共7500t/d熟料线的收购以及哈萨克斯坦5000t/d项目在8月份的投产,另外需求较好下产能利用率有所提升。价格方面,三季度公司水泥熟料吨收入(未剔除其他收入)为305元,同比增加19元,达到去年四季度的水平。 成本端的控制略低于预期,吨费用水平小幅增加。三季度公司吨毛利为82元,同比上升14元,但吨净利为16元,同比仅提升3元。主要原因是成本控制略低于预期,三季度公司吨成本(未剔除其他业务成本的影响)为223元,同比增加了5元,我们预计可能是受到了其他业务的影响。三季度的吨销售费用、吨管理费用分别上升了2元和1元,吨财务费用下降1元。 四季度水泥价格将超过去年高点,但基数因素使得累计增速下降,维持“审慎推荐-A”投资评级。10月份以来华东水泥价格持续上涨,公司大本营鄂东地区也顺势大幅上调水泥价格,且后续仍有上涨空间,我们预计今年四季度公司水泥出厂价有望超过去年高点。不过由于去年公司的季度盈利水平逐季大幅上升,因此今年公司的累计业绩增速将呈下降趋势,公司预计全年业绩增速在50%左右。我们预计2013-2015年公司EPS为0.94、1.11和1.20元,仍维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:价格上涨不达预期。

3季度业绩经营低于预期:3季度实现收入、净利润45.85亿元和1.36亿元,同比增长14%和8.8%,实现EPS0.31元,扣非后净利润同比增长5.7%低于预期。商业受医保控费及GSK事件影响增速明显放缓、且毛利率下降明显,整体毛利率同比下降0.5个百分点、营业费率同比提升0.8个百分点。 前3季度来看:前3季度实现收入、净利润126.9亿元和4.69亿元,同比14.7%和23.8%,实现EPS0.92元,由于拆迁收到补偿款及政府补助增加,营业外收入3506万元,扣非后净利润同比增长17.8%。期末短期借款20.8亿元,报告期财务费用8446万元,同比下降了2311万元。每股经营净现金-1.18元(其中母公司商业即为-1.08元),为商业资金占用所致。 工业前3季度保持20%以上增长:预计主要品种百令胶囊同比增长约30%、阿卡波糖同比增长约30%,泮托拉唑同比增长约20%,免疫抑制剂整体预计同比增长超过10%,其中预计FK506同比增速较快;商业前3季度增长约13%,经营压力较大:主营商业的母公司前3季度收入同比增长13.2%,净利润同比增长24.1%,扣除子公司投资收益及非经常因素,自身经营利润增长为11%,毛利率5.6%,同比下降了0.4个百分点。 其中3季度收入仅增长9.7%,净利润下滑了1.5%,主要是毛利率仅为5.1%,同比下降了0.6个百分点。商业增速回落及毛利率降低主要是受到医保控费以及GSK事件后外资药占比降低有关。 小幅下调业绩预测:由于商业收入增速低于预期,我们小幅下调13~15年净利润增速至25%、24%、24%(原预测为30%、28%和27%),实现EPS1.35元、1.68元和2.09元。工业定位“要么第一、要么唯一”,产品线丰富,长期将受益于医保控费;商业立足浙江,竞争力突出,当前股价对应2013年预测PE30倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是医药商业资金需求较高,造成公司资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。

受市场持续低迷制约,公司前三季度业绩仍下滑较大。但今年在对渠道进行创新整合的背景下,新品动销率、毛利率、费用控制及现金流等指标均有所好转。随着新体验店改造进程逐步推进,公司产品力、终端形象的明显提升及线上线下一体化的全渠道模式的发展或将为后期业绩恢复起到一定的推动作用。短期内尽管门店升级及一体化运作对业绩贡献有限,但股权激励目标给予业绩恢复一定的指引,且公司电商业务发展理念最贴近真正的O2O运作模式,不排除股价伴随O2O热点有所表现的机会,但需注意业绩上的效果需要时间去检验,且减持的预期可能对股价有影响。 事件: 近期我们参加了公司广州北京路旗舰店的开业活动,对新体验店进行了实地调研,并与董事长及MB销售负责人等核心高管就公司品牌及电商等业务的发展进行了深入的沟通,具体要点总结如下。另外公司公告了三季报以及股权激励草案。 评论: 1、受市场持续低迷影响,公司今年业绩预计整体仍处于下滑区间,但增长质量指标正在持续改善中今年在零售环境持续不佳的情况下,公司因过季库存货品规模明显下降,去库存对销售的刺激作用有所减少。同时,公司为维持渠道健康度,出于对风险的管控,新品做货规模的降低也在一定程度上影响收入表现。前三季度公司实现营业收入57.63亿元,同比下滑19.90%。 盈利方面,受资产减值损失计提规模及营业外收支净额降低(主要是政府补助减少)影响,前三季度营业利润及净利润分别为5.04和3.83亿元,同比分别下滑41.61%和49.12%,基本每股收益为0.38元。 尽管前三季度公司业绩仍处于下滑区间内,全年业绩也不会有明显改善,但公司增长质量指标正处于持续改善过程中。 首先,随着公司大力去库存力度降低及新品产品力持续提升,毛利率得到一定改善,前三季度公司综合毛利率同比增加1.35个百分点,增至46.08%的水平。其次,受益于管理效率的提升,公司费用控制合理,前三季度销售费用、管理费用及财务费用同比分别下降7.81%、7.78%和39.55%,但受收入规模降低影响费用率同比增加4.05个百分点。 另外,现金流较中期也有明显改善,Q3末公司经营性现金流净额为7.26亿元,较中期增加3.46亿元;应收账款及库存规模尽管绝对规模未有明显下降,但应收账款周转及库存结构较年初亦是有一定改善。截止至Q3末,公司应收账款规模为5.50亿元,较年初增加0.85亿元,应收账周转情况较年初略有改善。 库存方面,因目前秋冬装发货尚未结束,因此,Q3末库存规模达到20.14亿元,与年初规模基本相当,但经过近2年的去库存,公司库存结构较前期有所优化,现有库存以12个月内商品为主,目前13春装及夏装动销率分别约为83%和90%。 2、大力创新,MB品牌线下业务升级,改造方向值得肯定,但业绩效果需逐步观察公司经历过库存危机以后,坚持持续创新的理念。过去一年中在组织变革、供应链管理、产品升级、店铺体验等一系列方面均有所创新,特别是在组织变革方面,现已全面建立具备全球化产品创新力度的团队。力求以“小裁缝”的精神为消费者提供精益求精的商品,并希望以此将MB品牌创建成为具有中国文化烙印的民族品牌。 现阶段公司正集中精力进行产品力的持续提升,并在打造和持续推广全新体验店形象。 MB品牌打造“以顾客为导向”的新型体验店,门店形象提升较为明显随着全球化、互联网化的发展,消费者越来越追求生活体验,因此,品牌商未来更多的是为着装风格化,追求活力时尚穿着的消费群体服务,强调生活的是一种生活态度,年龄限制将会慢慢淡化。因此,MB品牌正在打造“以顾客为导向”的新型体验门店,努力为消费者提供优雅、舒适、现代化及艺术感兼顾的购物环境,从而逐步改变MB品牌以往给消费者留下的购物环境嘈杂及产品品质差等不良印象。 对于新形象门店的改造,公司突出“一店一主题,一层一文化”的构想,用国人传统的生活方式与实用的产品、高科技的手段和情趣的环境多种元素相结合,表达美邦的产品精神,为消费者不仅仅提供一个简单的购物场所,而是一种生活的体验。 根据草根调研情况看,新体验店的改善较为明显。首先,产品力得到了明显提升,性价比较为突出。同时,门店灯光、陈列及装修风格均取得较大突破,购物环境舒适,简单中不乏现代。此外,店内还配有电子试衣系统,希望为顾客打造“全品类+全渠道”的购物体验感。 落实到经营效果上,从成都、杭州、温州和上海等新体验店中,经营最长的2-3个月的效果看,零售核心指标,如顾客满意度、购物时间、成交率、客单价及正价率均有增加,仅是客流因店面装修停业3个多月不如去年同期。后期则会通过加强线上线下的互动,建立顾客信息库,根据消费者特点进行有针对性的营销,用以增加客流量及重复购买率,使现有的经营效果得以延续,并最终落实到对销售业绩的提升上。 公司计划三年内将MB品牌重点大型店铺进行升级改造,其中,第一年计划将100家左右位于核心商圈中,面积较大,并对MB销售起到重要作用的店铺进行第一批改造。 我们认为美邦在快时尚领域的创新探索、对产品、新门店形象的升级,以及对O2O模式发展的设想均值得肯定,但对业绩的拉动仍需观察。 MC品牌的发展路线与MB不同,主要是面向向往未来城市生活方式的消费者,打造与未来城市“干净简约、生态环保、现代科技”理念相贴切的品牌形象及产品。 拥有具备全球化产品设计开发能力的团队,新品产品力提升,性价比较为突出MB品牌现打造了一支具备全球化产品开发能力的团队,产品设计基本与全球最新、热度最高的时尚热点同步,尽管目前尚无法完全达到“以顾客为导向”,但在产品开发中已开始加入了由零售向设计团对反馈的机制。 首先,将产品分为两种运作流程,一种是增加常规品基本款的陈列,另一种是快速补货、快速跟进的商品,根据终端消费者的反馈进行追加或调整,该部分商品在店内的占比将会极大的提高,提升反应速度。其次,通过与核心会员互动,进行数据的充分收集,进行定性定量分析后,反馈给设计团队进行产品的改善。今年冬季公司的科技绒类商品就是通过对消费者的深层了解,针对传统羽绒制品的弊端推出的。后期还会持续推出科技绒的系列产品及拉里绒等产品。 性价比方面,公司则通过改善供应链体系,加强成本规模化优势。在倍率不变的基础上,下调商品吊牌价(14年春夏产品价格大约下调13-14%左右)。未来公司计划持续丰富产品价格带,为顾客提供全品类商品。我们认为性价比提升就可以减小滞销的可能,避免大规模的打折的尴尬。同时,定价降低后便于实现线上线下同款同价的理念。 3、传统电商与互联网业务结合,初步打造O2O体验感随着消费市场全球化和互联网化的深度发展,为了更好的以互联网视角推动经营策略、管理模式的创新转型,公司计划全面融合实体店铺及互联网业务运营,利用自己的线下5000家门店的优势与邦购网络平台相结合(邦购网经过前期的探索和培育,经营运作日渐稳定,并形成了一定规模的消费群体,目前收入规模约为3、4亿左右。控股股东计划将邦购网域名无偿转让给上市公司使用,同时,子公司爱裳邦购将不再经营与上市公司相关的电子商务业务),打破现有大环境下单纯以价格为导向的电商业务,建立以品牌和品质为导向的,线上线下同款同价的互动,为消费者提供生活场景式情趣性购物和互联网化购物的互动体验。 公司在进行实体店新形象改造的同时,也将互联网技术引进,在新体验店中已实现与互联网的无缝嫁接,并建立了互动。首先,新门店中建立了电子试衣系统,可以达到与邦购网的直接互动,不仅在终端门店可以上网进行产品的比较分析,也可以在邦购网上直接下单,门店取货或由公司邮寄到消费者家里。另外,公司还在门店里发展会员,目前部分门店微信会员销售占比已达30%,且微信会员的客单价比一般顾客高70%。一旦与微信平台合作后(公司与微信的接洽属业内最早最深的企业,现在已进入到最关键的CRM研究阶段),O2O模式将会成为为实体店引流的新型工具。杭州店率先进行尝试,本月28日会在杭州车站概念门店5层,专门划出一个楼层来让消费者在实体店进行线上体验和互动。 我们认为由于中国的服装线上线下价格差太大的缘故,在此阶段服装企业很难做到真正的O2O模式,而美邦定位于大众休闲,定价较低,这为其实现线上线下同款同价提供了较好的基础。尽管现在仅有小规模同款同价商品在邦购网摸索运营,但美邦所追求的同款同价理念与O2O发展模式较为贴切。而邦购网的操作方式也将有别于前期,主要作用在于辅助推动线上与线下互动,并不把重点作为短期提升流量拉动电商业绩,因此,邦购网放入上市公司后,预计不会对公司业绩造成很大拖累。总体看,公司构建的由邦购、微信和APP等移动互联手段,以及线下门店一体化的互动,值得重点跟踪其发展。 4、股权激励推出,此次激励范围较窄,预计后续还将对核心中高层高管进行激励公司拟向公司副总裁林海舟总和销售负责人刘毅总授予限制性股票660万股(包括60万份预留),占当前公司股本总额的0.66%,授予价格为11.63元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授限制性股票总量的10%、20%、30%和40%的比例分四期解锁。解锁条件为等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负;14年净利润不低于8.5亿元,按13年下降30-50%测算,14年净利润增幅需不低于43-100%,15-17年净利润增幅分别不低于16.5%、15.2%和15.8%,且14-17年ROE均不低于18%。 整体感觉,公司此次激励仅针对两位核心高管,并未涉及到核心业务及销售人员,激励范围较窄。但后期激励方案仍会推出,会考虑到更多核心业务骨干及销售人员。我们认为股权激励措施将有益于加强新管理团队的稳定性,同时,对品牌的推广及销售也会起到更为积极正面的作用。从解锁条件看,14年因基数较低公司给予的业绩弹性较大,15-17年考核标准基本比较符合行业运营的状况。 5、为增加公司二级市场股票流动性,大股东拟在未来半年内通过大宗交易减持公司近日公告,公司控股股东上海华服投资有限公司及一致行动人胡佳佳女士(截止至13年10月17日,两者分别持有公司股份81000万股和9000万股,分别占公司总股本的80.6%、8.96%),为优化公司股东结构,增加二级市场股票的流动性,拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持美邦服饰部分股票,预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。预计减持可能会阶段性对股价有影响,但阵痛过后,股东结构将更趋完善。 6、盈利预测与投资建议从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着创新经营理念的实施,终端产品及渠道形象已获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,短期内尚无法对销售业绩起到直接的拉动作用。根据目前服装消费市场环境和公司的股权按激励的综合考量,我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.50、0.85和1.00元/股。 总体看,公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试,线上线下一体化发展的全渠道模式符合品牌长期趋势,后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系,预计业绩有望得到一定的恢复。但由于目前终端需求尚未恢复,且公司创新经营理念的推行也尚需要时间去完善与检验,今年业绩不会出现明显的改善。但短期内线下新形象的展示给予市场一定改善预期,且美邦的电商业务理念最贴近真正的O2O运作模式,受近期市场对O2O模式热情度的提升刺激,股价涨幅较多,目前估值27.7倍,不排除股价伴随O2O热点有所表现的机会,但需注意业绩上的效果需要时间去检验,我们将以积极的态度在未来跟踪公司这些提升在业绩上带来的效果。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 7、风险提示1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC品牌发展不及预期;4)未来半年内大股东减持的风险。

三季度净利润同比增长82%,实现EPS为0.33元,略超预期。公司2013年前三个季度实现销售收入42.9亿元,同比增长34%;营业利润4.2亿元,同比增长310%;净利润3.7亿元,同比增长118%。公司前三季度实现摊薄后的EPS为0.47元。其中三季度单季度公司实现净利润2.6亿元,同比增长82%,单季度EPS为0.33元,略超预期。 三季度销量同比大幅增长约40%,盈利水平上升明显。我们预计三季度公司水泥销量约为630万吨,同比大幅增长约40%。公司水泥销量增长主要来自于产能扩张,今年4月底公司漳县、古浪两条4500t/d熟料线相继投产,张掖巨龙(有一条2500t/d熟料线)在今年4月实现了并表,另外9月份收购了陇南市润基水泥100%股权(有一条2500t/d熟料线)。三季度公司吨收入为315元,同比增加13元;吨成本为223元,同比下降4元,主要是受煤价走低影响。在价格上升和成本下降的影响下,三季度公司吨毛利为91元,同比大幅增加17元。 吨费用水平有所下降,资产减值损失对业绩影响较大。三季度公司吨销售费用、吨管理费用和吨财务费用分别为13元、17元和12元,同比分别下降3元、1元和5元。今年9月份公司淘汰了天水和古浪两条老旧的1000t/d熟料线,共计提资产减值损失1.1亿元,占到三季度营业利润的37%,对业绩有较大影响。 甘肃地区基建需求良好,公司有望受益于水泥化解过剩产能政策,维持“审慎推荐-A”投资评级。在兰州新区、关中-天水经济区等众多政策扶持下,甘肃基建项目较多,今年前8个月水泥需求同比增速达到17%。公司近两年通过新建和并购保持了产能的较快增长,国家化解水泥等行业产能过剩的政策近期出台,若有效执行将缓解甘肃地区明后年的供给压力。我们略微上调公司今年EPS到0.61元(原来为0.56元),仍维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:基建需求低于预期,2014年产能投放高于预期。

在零售景气度不高的背景下,业绩快速增长趋势延续。13 年前三季度公司实现营业收入8.33 亿元,同比增长33.35%,量价拆分看,前三季度产品均价下调12.49%,销量获得了52.38%的高增长(其中,服装、鞋类及设备销量分别增长55.31%、72.27%和22.43%);营业利润和净利润分别为1.56 亿和1.42 亿元,同比分别增长35.55%和74.15%,(其中,净利润增速明显高于利润增速主要是去年同期公司未享受优惠所得税率待遇),EPS 为0.34 元/股。分季度看,Q3 营业收入达到3.19 亿元,同比增长30.34%,营业利润及净利润分别为0.46 和0.45 亿元,同比分别增长50.74%和103.73%。 在促销活动的刺激下,产品性价比及网销规模的提升均对销售起到一定的拉动作用,但弱市环境对订单执行率仍有影响。今年以来在零售市场持续低迷的情况下,公司持续提升产品性价比,并在改善线下业务的同时,积极部署线上业务。从线下探路者品牌的发展看,前三季度公司开店计划稳步推进,截止至9月底,门店总数达到1596 家,净增201 家,对主品牌线下业务收入的增长起到一定支撑作用。同时,随着供应链持续改善,成本规模优势的体现,使产品定价策略与品牌中低端的定位更加契合,产品性价比的提升,及促销活动的配合,使线下业务销售得到较良好的增长。而线上业务随着差异化产品的大量投放、加盟商的小部分参与及新品牌ACANU 及Discovery Expedition 的贡献,线上业务规模也在持续提升。 不过,今年受市场景气度不高影响,13 春夏订货会执行率为85%,低于往年。 受上半年毛利率减少影响,三季报毛利率仍有小幅下滑,但Q3 单季有所回升;而受益于费用预算管控加强及政府补助的增加,使利润增速快于收入增速。尽管Q3毛利率同比增加1.10 个百分点,但受Q1 冬装折扣销售季拉长,部分直营店转加盟(部分效益差的门店公司接受代加盟商培育,去年Q4 培育见效后重新转回加盟体系),以及Q2 大力度打折促销影响,连续两个季度毛利率持续下滑,最终拖累三季报综合毛利率下滑至49.01%,减少0.82 个百分点。 费用方面,在收入保持快速增长的背景下,因公司严格执行预算管理制度,销售费用率及财务费用率分别降低1.89 和0.38 个百分点,基本抵消了管理费用率小幅提升0.20 个百分点对费用率整体的影响,并拉动利润快速增长。另外,在营业外收支净额增加,特别是政府补助增加的情况下,利润总额增速快于收入增速,也快于营业利润的增速。 随着业务规模的扩大,以及大环境艰难相应对终端的扶持力度也需要增加,导致应收账款增加较多,但基本与公司整体销售增长相匹配;库存方面,因大部分秋冬装商品已入库,但尚未全部发出,导致三季末库存规模提升较为明显;现金流则因应收账款及库存规模的增加,导致仍未转正,但较中期末已得到大幅改善。在弱市竞争环境中,随着公司销售规模的持续增加,以及大环境艰难相应对终端的扶持力度也需要增加,应收账款增加较多,但应收账款的增幅与销售增长基本匹配,截止至三季末公司应收账款规模为5955.35 万元,较年初及中期末分别增加1814.48 和1720.95 万元,分别增长43.82 和28.90%。库存方面,由于Q3 大部分附加值较高的秋冬装基本入库,但尚未全部发出,导致三季末库存规模达到4.21亿元,较年初及中期末分别增加2.67 和2.14 亿元,我们认为后期随着发货增加,年报库存规模将出现较为明显的下降。现金流方面,因应收账款规模增加,且库存占用现金较多,导致三季末公司经营性现金流净额为-4011.12 万元,但较中期末增加1.02 亿元。 从今年整体发展情况看,公司全年实现收入及净利润分别增长35.68%和40.83%左右的增长目标将是大概率事件。但明年受行业发展正常的生命周期影响,预计公司依托传统业务模式的增速将进一步放缓,业绩的演变主要视线上业务发展的情况以及转型平台商的投入进程而定。 未来发展展望:第一阶段(单品牌运作阶段)取得不俗的发展,目前积极同时向第二(多品牌与线上线下同步发展的全渠道模式)、第三阶段(户外垂直平台商)探索和转型。探路者作为国内大众户外用品的领先品牌,在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时,管理能力也得到持续提升,在发展的第一阶段创造了不俗的成绩。 目前公司同时进入发展的第二和第三阶段的探索期。为了顺应大数据互联网业务的发展,公司成为业内第一个试水者,率先在业内放开经销商的线上经营权,并通过收购整合开始着眼于线上服务平台商的打造。进入探索期后的发展面临不确定性,只是公司以积极创新的态度希望进行不断的尝试,精神可嘉,未来业绩的演变主要视线上业务发展的情况以及转型平台商的投入进程而定。 盈利预测与投资建议:在不考虑明年公司向平台商转型增加投入的前提下,结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑,我们预计14 年公司收入增速将回归至20-30%的区间,维持13-15 年EPS 分别为0.57、0.72 和0.79 元/股,对应13 年的PE 为27.8 倍。不过需注意未来业绩的演变主要视线上业务发展的情况以及转型平台商的投入进程而定。 短期看,由于上月公司核心高管行权完毕,后期伴随大股东减持事宜逐步推进,短期内可能的热点业务推进与收购将起到推升短期估值的作用,刺激股价。基于此考虑我们前期对公司的投资机会做了重点提示,维持“强烈推荐-A”的评级。长期而言,公司对于全渠道模式发展做出的全新尝试符合品牌商未来的发展趋势,但短期内转型势必需要面对一些不确定性以及新问题的考验。且服务平台商的打造需要一段较长的时间,公司是否具备这方面强大的整合能力也是需要逐步观察的。总体看进入探索期后的发展面临很多不确定性,只是公司以积极创新的态度希望进行不断的尝试,转型效果可逐步观察。三个月目标价以13 年28-30 倍为中枢,目标价格中枢为15.96-17.10 元。当然不排除股价受市场热点带动带来更大估值弹性的可能。 风险提示:1)订货会增速放缓短期抑制股价;2)经济放缓影响消费需求;3)新品牌发展不及预期;4)大小非解禁的风险;5)平台转型的不确定性。

公司公告以总计25.53亿对价收购玩蟹科技100%股权以及上游互动70%股权,对应PE分别为14.5倍和15.5倍,进一步夯实页游以及手游布局,加速行业整合,维持“强烈推荐-A”投资评级。 两单并购同时落地,略超市场预期。公司公告以25.53亿对价同时收购玩蟹科技100%股权以及上游互动70%股权,玩蟹与上游2013年业绩承诺分别为1.2亿和0.75亿,对应PE分别为14.5倍和15.5倍,估值合理。根据方案,本次交易股份支付13.2亿,发行股份6657.8万股,现金支付12.3亿,其中8.51亿为配套融资,其他自筹。本次并购无论是节奏上还是规模上均超出市场预期。 收购玩蟹奠定掌趣手游领先地位。核心产品《大掌门》是国内手游顶级大作,2012年9月上线以来累计充值2.3亿元,且上线后充值金额持续增长。玩蟹核心团队均为85后,富有创意激情且行业经验丰富。凭借《大掌门》公司也与国内核心手游发行渠道均建立了非常良好的合作关系。公司目前有4款在研产品,预计在2013年4季度开始陆续上线。 上游互动丰富掌趣页游产品线。上游互动是领先的页游研发商,主要收入来自网页游戏《塔防三国志》,主要渠道为腾讯开放平台。截至2013年6月累计充值金额超过1.49亿,2013年8月单月充值超过3000万。 资本市场推动游戏行业加速进入巨头时代,掌趣科技领跑优势明显:公司长期定位于成为领先的手游、页游开发、发行以及运营商,并且明确将并购作为公司外延式发展的首选。此次并购,无论是在进程还是规模上均超出市场预期,在手游行业爆发的今年,公司在布局上领先其他竞争对手,持续的并购为公司带来了诸多顶级产品以及在研项目,引入的团队则不断为公司提供新鲜的血液。我们认为公司完善的布局以及持续并购的战略将能帮助公司继续保持高速成长。我们预测公司2013-2014年摊薄后备考eps分别为0.49元和0.63元,对应PE为46倍和36倍,我们看好公司手游行业龙头地位,给予2014年50倍估值,目标价31.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:手游项目风险、并购标的业绩不达预期。

13年前三季度业绩增长41.75%,符合预期。公司13年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为153.74亿元、23.37亿元,分别同比增长34.62%、41.75%,扣除非经常性损益后的的业绩为22.43亿元,同比增长38.85%,基本EPS为1.08元,符合预期。 需求向好,销量增加。2013年前三季度经济企稳回升,MDI下游行业需求持续增长,带动MDI消费增加。据统计,2013年1-9月国内汽车产量增长12.8%;1-8月国内房屋竣工面积、家用冰箱产量分别同比增长4.6%、11.08%。公司2012年下半年、2013年7月分别新增30万吨/年、10万吨/年MDI产能,总产能达120万吨/年,预计今年前三季度MDI销售达70万吨以上,同比增长20%以上。价格方面,本期MDI均价相比去年同期有小幅增长。 毛利率略有提升,费用控制良好。前三季度公司综合毛利率为34.7%,同比增加0.77个百分点,主要源于产品价格上涨以及成本控制加强;本期期间费用为17.44亿元,费用率为11.3%,基本与去年同期费用率11.8%一致。 中长期看点之一:MDI需求继续增长,产能消化无忧。全球经济仍将恢复增长,MDI年消费增速将保持5%-7%,即每年约新增30万吨的MDI需求。而全球新增产能主要来自万华,2013年11月宁波万华二期项目将通过技改新增20万吨/年MDI产能,总产能将达140万吨/年;2014年底前八角一体化工业园区将建成60万吨/年MDI生产装置,并关停老厂20万吨/年装置,总产能将达到180万吨/年,判断新增产能有望顺利消化。 中长期看点之二:多点开花,拓展发展空间。1.烟台八角工业园在建“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-组合聚醚”、“LPG-丙烯-丙烯酸/丁辛醇-丙烯酸酯-水性涂料”等全产业链项目,将于2014年底前投产。据统计,2010年全球水性涂料市场规模为360亿美元,约是MDI规模的3倍。2.华南地区水性

事件: 东方精工公告重大资产重组方案。公司拟以现金4080万欧元(约合3.34亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯)60%股份,并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整(详见附录)。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为650、700、750和750万欧元,公告拟收购价对应2013年PE为10.5倍。q剩余40%股权约定:第一轮期权内(即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日),交易对方有权要求向东方精工以(2013年至2015年经调整的净利润的平均值)×10×20%的价格出售20%的股权;在第二轮期权内(截止日期为2016年财报股东会批准日)交易双方都可行使使东方精工以(2013年至2015年平均三年净利润)×10×(“全出售股份”÷“公司”全部“股份”)的价格收购全部股份的权利。 点评: 总评:收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元,佛斯伯为8.5亿元,收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元,从而跻身全球前列,对公司品牌形象将有较大提升作用;另外在中国设立合资公司后,东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力,在产品线上实现质的飞跃。 佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年,经过多年发展,产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等,2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%,全球设备保有量超过1000套,2012年收入8.5亿元,是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商(第一大为德国BHS),目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。 未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据SmithersPira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模达到520亿美元,瓦楞纸板消费量为1.02亿吨,未来5年随着城市生活节奏的不断加快,生活和工作压力与日俱增,冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品将愈发受到消费者的推崇,成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力,预计到2017年市场规模将达到670亿美元,年复合增长4.3%,瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨,年复合增长4.1%。 欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场,2012年收入中美国约占30%,其余大部分为欧洲,下游客户包括InternationalPaper、SmurfitKappaTurnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长,佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长,同时今年佛斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本型,后续研发费用、安装调试成本都会下降,新机型的推出也将提升公司竞争力,从而提升业绩。根据公告预测,佛斯伯2013-2015年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%,我们认为从目前市场环境,佛斯伯自身竞争力来看,实现问题不大。 对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后,东方精工占据五名董事会中三个席位,如果第二轮期权行使后,将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要事项决策并派驻财务负责人,实际经营仍由原管理团队进行,东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计,从而实现有效控制和业绩增长。 亚洲是瓦楞纸消费第一大区域,以中国为主导未来仍将是新增需求主要来源。根据国际瓦楞纸箱协会统计的,亚洲为全球瓦楞纸消费第一大市场占了48.8%,欧美分别为23.6%和19.3%。随着新兴市场城镇化进程的不断加快以及消费市场的日益扩大,瓦楞纸的消费重心将继续向中国、印度、巴西、东欧等发展中国家和地区转移,根据SmithersPira公司预测,未来5年全球瓦楞纸板包装产能增量的70%将来自于中国。 我国瓦楞纸消费仍具备成长空间。2004-2012年我国瓦楞纸箱产量从705万吨增长到2809万吨,年复合增长率达到18.9%,虽然过去两年产量受经济放缓有所影响,但今年已恢复增长态势。从横向对比看,2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米,远低于日本和欧美等发达国家,随着我国新型城镇化进程的推进以及人们生活消费水平的提升,我国瓦楞纸纸消费仍具备成长空间。 我国瓦楞纸板生产线保有量大,低端产能过剩明显。随着近10年来我国经济的快速增长和人们消费水平的提升,瓦楞纸箱凭借环保、轻便等特点保持了快速增长,这也直接促使上游瓦楞纸板产能快速扩张,瓦线从2004年的3500条扩张到2010年5370条。由于盲目扩张,目前我国瓦楞纸板产能严重过剩,以欧美为例,美国2010年拥有瓦楞纸板生产线约600条,当年瓦楞纸产量约360亿㎡,欧洲约725条,产量410亿㎡,我国2010年5370条瓦线产量也仅约400亿㎡,假定平均每条生产线每天开工8小时,一年开工300天,以幅宽1.4米,100米/分的运行速度计算,每年产能可达1080亿㎡,以此计算产能利用率不到40%,过剩情况明显。 从国际上看,瓦楞纸箱行业向优势厂商集中是趋势。美国前5大纸箱厂商市场占有率合计超过70%,对比我国市场则非常分散,目前国内仅有20多家A级纸箱厂(能够造纸+纸板+纸箱),约4000-5000家B级厂(能够生产纸板+纸箱),还有约1.5万家C级厂(只能制造纸箱,纸板外购),市场非常分散,也是造成低端产能过剩的主要原因。随着国家节能减排要求提升,企业规模效应、管理能力等逐步分化,行业将向优势厂商集中。 低端产能逐步淘汰升级,中西部存新增需求。我国瓦楞纸板生产线以国产为主,其中进口约占8%,台湾占15%,国产约占77%,由于国内厂商因技术原因,产品以低速窄幅为主,从现有瓦线保有量看,幅宽1.6米以下、80米/分机型约占30%,这种机型生产效率仅为幅宽2.5米、220米/分高速宽幅机型的1/4,在同等产能下耗能高、占地面积大、需要工人多,在节能减排和行业向优势产商集中的情况下,窄幅低速机型将会逐步淘汰升级。从地区来看,目前我国瓦楞纸箱产能和产值主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区,随着制造业向中西部转移以及中西部地区经济的发展,国内大型瓦楞纸厂商也在这一区域积极建厂布局,在节能减排和人工成本不断上升的情况下,宽幅高速瓦线将会成为资金实力较强的这些大型厂商的首选,而具备技术实力的国内瓦线厂商凭借性价比和售后服务享有一定的竞争优势。 谁先掌握先进技术,谁就具备主动权。目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100家左右,但具体来看,单论产品的作业速度,速度低于70米/分钟的占30%左右,速度在70-150米/分钟的占50%左右,国内能够提供中高端产品的主要有德国BHS(全球第一大瓦楞生产线厂商,在上海设有工厂,2011年产值约3亿多欧元,按照产能计算,市场占有率约50%)和东莞祥艺等。虽然佛斯伯在国内市占率不高,但从技术上看,产品宽幅可达2.5-2.8米,生产线速度可达到350-400米/分钟,技术明显领先国内厂商。 成立中国合资公司实现东方精工的全产业链发展战略。本次交易的前提之一是在中国设立一家合资公司,其中东方精工控股56.4%,合资公司将主要生产2.5米和2.8米的高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50条生产线,销售区域为中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。产品将按照佛斯伯的标准执行,包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板生产线以及全部国产的瓦楞纸板生产线两种,进行本土化生产后,预计产品价格将比目前进口产品低30%-40%。届时东方精工将形成“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷模切机+全自动清废堆叠机”、“瓦楞纸板生产线+全自动预送纸机+下印式印刷开槽机+下印式粘箱机”等全套生产线,成为国内首先能够提供瓦楞纸箱机械整体解决方案的厂商,形成较强竞争优势。公司新厂房在明年投入使用,如果收购顺利,预计在明年即可提供瓦楞纸板生产线,为公司成长提供新成长点。 并购资金来源主要为超募资金、自有资金和银行贷款。6月底公司账面现金4.9亿元,具备支付实力,同时公司也将利用国家鼓励企业走出去的政策,争取部分优惠贷款,不会出现流动性问题。交易完成后,公司资产负债率预期将从16%上升至56%左右,主要是因为佛斯伯资产负债率较高所致,虽然完成并购后,东方精工负债率上升较快,但仍属可控范围。 拟设立荷兰子公司作为进一步并购平台。公司同时公告首期4万欧元设立荷兰子公司,后期投资额不超过6000万欧元(或等值人民币),以此为平台充分利用海外市场的政策及资源,开展进一步的并购,预期主要的并购方向为瓦楞纸及相关包装设备公司,从而把握欧洲债务危机而出现的淘得一些优质资产的机会。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。目前公司订单已经恢复到2011年水平,较为良好,不过从并购进度和会计准则看,大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度,计入今年费用,今年是一个业绩低点,在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.46元,如果收购顺利预计将在明年并表(假定在1季度末并购完成),预计合并后2014-2015年EPS为0.52和0.65元,届时公司将重新进入一个快速增长期,目前股价对应收购后2014年PE为18.3倍,具备吸引力,上调至“强烈推荐-A”。 风险提示:并购由于未满足条件而终止;经济增速放缓影响订单交付。

前三季度,公司营业收入和归属净利润分别增长16.43%和11.66%。整体毛利率51%,相对稳定,负债率同比明显下降,财务费用同比减少。预计境内项目将正常推进,收入和盈利实现稳步增长,公司发展空间广阔。维持“审慎推荐”评级。 前三季度实现每股收益0.22元,略低于预期。公司2013年上半年实现销售收入17.96亿元,同比增长16.43%,营业成本8.71亿元,同比增长26.30%,营业利润7.35亿元,同比增长约13.90%,归属于上市公司的净利润6.25亿元,同比增长11.66%,折每股收益0.22元,略低于预期。 收入稳健增长,毛利率相对稳定。前三季度营业收入增长16%,其中第三季度增长18%,较上半年水平有所提升;前三季度实现毛利率51%,较去年同期下降约4个百分点,公司收入稳健增长,盈利能力也相对稳定,毛利率同比下降的主要原因是低毛利的工程类业务收入占比有所提升。我们判断,四季度水处理量将环比有所下降,工程类业务将集中结算,收入继续稳健增长,而毛利率将有所下降。 负债水平下降,财务费用减少。公司配股完成后货币资金量提升,同时偿还了部分债务,负债水平明显下降,截至3季度末,公司资产负债率仅34%,同比下降约12个百分点;加上公司实现兑汇收益,财务费用同比下降50%,推动了盈利的增长。 印度合资终止,境内项目推进。由于海外市场存在重大不确定性,公司终止了在印度设立合资公司事宜,海外发展有所放缓。我们预计,多个境内项目仍将正常推进,部分项目有望今明年投产,为公司提供新的增长点。按境内项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,实现水务环保同步发展,随着各新建项目的投产,公司收入和盈利均将实现稳步增长。 维持“审慎推荐”投资评级。我们给予公司2013~2015年每股收益0.28、0.34、0.39元的预测,公司水务环保双轮驱动,项目规模稳步增长,发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级,目标价6.0元。 风险提示:业务量增速放缓,项目建设投产滞后,新项目拓展受阻。

事件:公司第一大股东武商联于2013年10月15日,通过深圳证券交易所交易系统增持公司共计4,022,847股,占总股本的0.793%,平均价格13.93元/股。完成上述增持后,武汉商联对公司持股数为115,742,539股,占总股本的22.82%,武汉商联、关联方及一致行动人合计持有公司共计178,111,863股,占公司总股本的35.11%。 评论: 1、大股东增持凸显公司投资价值 本次大股东增持是继去年7月要约收购之后的再次出手,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票。基于对公司的企业价值和前景的信心,大股东计划在未来12个月内,增持不超过鄂武商A总股本的2%(含此次已增持股份在内),增持方式不限于集中竞价和大宗交易。大股东增持体现管理层对公司未来经营的信心,也凸显了公司投资价值。 2、公司多业态发展,业绩保持稳定增长 公司门店集中在湖北省内,且基本上为自有物业,而新项目均为自建,能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击,公司门店转型较早,绝大多数是体量巨大的购物中心,是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显,占据当地核心商圈,具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势。13年上半年扣非后净利润同比增14.9%,处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定,而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。 3、股权之争落幕,公司经营将更加顺畅 银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票,表明公司股价安全边际较高。本次武商联再次计划增持2%。截止本次增持完,武商联持股22.82%,坐稳第一大股东地位。其关联方及一致行动人合计持有公司总股本的35.11%。而且银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职,表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声,公司的经营将会更加顺畅。 风险因素。经济下滑影响消费景气;租金、人力成本上升

茅台三季报收入净利同比增长10.4%和6.4%,增长主要来自于开放经营权带来的50亿元额外收入的释放,公司全年有能力完成300亿销售额,但明年增长压力将会较大,我们维持13-14年EPS预测14.45、16.54元,维持目标价200元和“强烈推荐-A”的投资评级。 茅台前三季度收入净利润同比分别增长10.4%和6.4%。公司上半年实现销售收入220.02亿元,净利润110.85亿元,同比分别增长10.4%、6.4%,EPS10.68元。其中单3季度收入净利分别为78.65亿元和38.37亿元,分别同比增长18.0%和12.1%。 预收账款升至19.42亿元,三季度进一步预留收入9.79亿元。茅台三季度预收账款出现回升,从2季度末的8.35亿元升至19.42亿元,去年同期为37.47亿。 根据我们构建的合并与母公司主营成本差额模型,Q3母公司和合并成本差额对应留存了9.79亿元的预留收入,与预收账款的增加额基本一致,蓄水池再次开始蓄水。今年前三季度公司真实收入为209.57亿元,与去年同期相比增加24.79%;其中单三季度公司真实收入为88.44亿元,同比增长106.96%。 三季度的增长主要来自于开放经营权效果的体现。茅台的增长主要来自于三点:一是去年9月份起的提价效应,综合提价25%,可以与直供和陈年酒的下滑相抵消;二是今年中秋节提前至9月份,对9月的销售有一定的贡献;第三点也是最重要的一点就是茅台7月起开放经营权带来的额外收入,根据我们测算这部分量有3000吨,可带来50亿元的报表收入,从三季度起开始逐步释放,据我们了解不少大户是分几次打款,时间可宽限至年底前,所以四季度应还有不少余量。 公司全年有能力完成300亿销售额,明年增长压力将会较大。公司去年四季度真实收入96.94亿元,扣除直供和陈年酒带来25%的收入下降之后,今年4季度预计还可实现73亿元左右的真实销售,加上前三季度的220.02亿元,再释放一些预留,全年完全有能力完成300亿元销售额。但开放经营权带来的50亿元收入不可持续,这部分经销商到明年将会变为仅有300吨819元量的经销商,可能的解决途径在于找新的经销商接单或者上调老经销商的计划量,或者需求好转动销加快。 近期各地批发价格平稳,新增的3000吨量目前并未对价格体系造成大的冲击。根据我们调研,目前市场上茅台批发价格仍然稳定在900元左右,经销商库存普遍较低,动销情况良好。尽管公司报表上3000吨的量在三季度确认的收入较多,但经销商仍可从各地仓库分批提货,这部分新增量对价格的冲击控制的较好。 新公告关联交易向茅台集团销售茅台酒不超过4.5亿元,对总体影响不大。公司公告通过销售公司向茅台集团销售茅台成品酒不超过4.5亿元,价格和结算方式与其他非关联经销商购货相同,本次交易旨在进一步拓宽公司产品销售渠道,增加销售收入,提高经营效益,我们认为公司向茅台集团销售产品可以增加一定的销售收入,但总额不超过4.5亿元,对总体影响不大。 尽管目前业绩压力较大,但茅台仍然不失为长期投资的良好标的。首先,随着茅台股价的持续下跌,现在茅台的分红收益率高达5%;其次,贵州省国资委计划将茅台集团在内的28家国有独资和控股企业全面引入战略投资者,计划到2017年底,每户企业将引进两家以上,而战略投资者的引入也可使股权激励尽快实施;第三,茅台率先使用的手机客户端RFID防伪体系以及目前已经开放的茅台网上商城,在抢回假酒份额的同时也使茅台在白酒O2O方面取得了先机;此外,茅台集团还是贵州银行的第二大股东,茅台股份也成立了财务子公司,可以给主营业务提供全方位的金融支持。再加上茅台独一无二的品牌和规模优势,这些都使茅台仍然是白酒企业中的最佳投资标的,在所有上市公司中看也仍然具有很好的长期投资价值。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持13-15年EPS预测14.45、16.54和19.63元,按照维持明年12倍PE的目标价200元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济持续疲软导致需求不振,持续严厉的高端酒政策。

前三季度,受益于装机增长、煤价大幅下降和转让梅县土地使用权,宝新能源实现营业收入46.0亿元,净利润9.3亿元,同比大幅增长73%和245%。近期,电价下调对公司业绩影响有限,未来甲湖湾项目将带动公司新一轮高速发展,我们维持“强烈推荐”评级,目标价6.5元。 前三季度实现每股收益0.54元,好于我们预期。前三季度,公司实现销售收入46.0亿元,同比增长73.1%;实现利润总额12.0亿元,同比增长231%。 归属于上市公司的净利润9.3亿元,同比增长245%,折合每股收益0.54元,好于我们的预期。 发电及土地业务双丰收。受益于去年下半年新投产的荷树园三期机组(60万千瓦),以及转让梅县房地产资产并收到部分土地转让款,从而带来公司前三季度收入大幅增长73%;与此同时,三季度国内电煤价格大幅回落,秦皇岛5500大卡煤价跌至530元/吨,跌幅达12%,使得公司燃料成本减少,公司综合毛利率提升至36%,发电和土地业务获得双丰收。 电价调整影响有限,全年业绩仍然乐观。近期,发改委下发了燃煤电厂电价调整文件,根据媒体报道,广东地区下调1.9分左右,预计影响公司4季度业绩0.3亿元,但由于公司除尘和脱硝达标后,可以获得0.4分的环保电价,且目前煤炭价格较三季度平均下跌近30元/吨,预计增加四季度业绩0.2亿元,基本覆盖了本次电价调整的影响,因此,公司全年业绩仍然乐观。 甲湖湾基地持续推进,未来发展广阔。根据战略规划,公司退出房地产业务,未来将更为专注于电力主业。目前,陆丰甲湖湾2×100万千瓦机组项目可研已通过审查,申报核准工作有序进行,未来将建设8×100万千瓦机组,154万千瓦风电,是公司现有装机规模的6倍,成长空间广阔。 维持“强烈推荐”评级。按照目前的电煤价格水平,并考虑本次电价调整和年底的煤电联动,我们调整13~15年每股收益为0.74、0.65、0.69元,对应估值7-8倍PE,未来甲湖湾基地的启动将谱写公司高速发展的新篇章,我们看好公司长远的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

公司多业态发展,门店购物中心化,能够有效减缓电商冲击。公司门店集中在湖北省内,且基本上为自有物业,而新项目均为自建,能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击,公司门店转型较早,绝大多数是体量巨大的购物中心,是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显,占据当地核心商圈,具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位更加明显。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。 业绩保持快速增长,摩尔城持续发力,三四线门店进入业绩释放期。公司12年净利润同比增长21.47%,13年上半年扣非后净利润同比增14.9%,处于行业领先水平。主要是因为摩尔城增长稳定,而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。 股权之争已落幕,公司经营将更加顺畅。银泰系与武商联关于鄂武商控股权的争夺由来已久,去年武商联以每股21.21元的价格要约收购了2536万股公司股票,表明公司股价安全边际较高。截止今年上半年,武商联持股22.02%,坐稳第一大股东地位。近期银泰系在鄂武商的董事陈晓东、王纯纷纷辞职,表明这场历时多年的股权之争已经接近尾声,公司的经营将会更加顺畅。 风险因素。经济下滑影响消费景气;租金、人力成本上升;

三季报业绩符合预期:前3季度分别实现收入、净利润16.24亿元、5.93亿元,同比分别增长20.7%和36.2%,实现EPS0.92元符合预期,扣非后净利润增长40%,每股经营净现金0.72元。心血管业务占比提升及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升7.6个百分点、营业费率同比提升1.3个百分点。 13年净利润预增20~40%,对应EPS1.17~1.36元。 由于基数较高,3季度增速有所放缓:3季度实现收入、净利润5.63亿元和2亿元,同比增13.4%和9.2%,收入增速放缓主要是由于去年3季度单季度收入增速高达38.4%;利润增速低于收入增速主要是由于销售费用投入较高。 分产品来看:前3季度制剂收入预计增长约35%,其中主力品种泰嘉增长约40%、贝那普利约30%,头孢制剂稳定增长;头孢原料药预计下降约20%;1.1类新药阿利沙坦酯预计近期获批:药品审评中心数据显示阿利沙坦酯10月10日状态转变为“审批完毕-待制证”状态,预计近期原料药和制剂将获批;2012年10月信立泰耗资3.3899亿元购买上海艾力斯专利产品阿利沙坦酯所涉制剂生产技术,阿利沙坦酯为1.1类降压专利药,专利保护期到2026年,产品具有毒性低、降压效果一致性优于同类产品(临床对照药物是氯沙坦),且适合于长期服用。获批时间略快于预期,有望在新一轮招标中迅速切入各省,加上完善的学术营销体系保障,该产品有望实现快速增长。 研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,后续心脏支架(PCI手术)有望14年上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE30倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

宝钢出台11月份期货出厂价格,主要产品价格基本保持持平。从整体行业走势来看,7-8月份市场对行业整体预期相对乐观,行业淡季不淡,相比之下,9-10月份行业整体旺季不旺。此次主流产品价格平盘推出显示公司对未来钢价走势相对谨慎的预期。目前公司经营基本面稳定,维持“强烈推荐-A”投资评级。 宝钢公司主流产品价格月环比基本保持持平,符合预期。一、热轧(直属厂部)维持不变。二、酸洗(直属厂部及梅钢)1、直属厂部维持不变;2、梅钢维持不变。三、普冷(直属厂部及梅钢)1、直属厂部:维持不变;2、梅钢在直属厂部价格基础上优惠50元/吨。四、热镀锌(直属厂部及梅钢)1、直属厂部维持不变;2、梅钢公司维持不变。五、电镀锌维持不变。六、镀铝锌(直属厂部及梅钢)维持不变。七、彩涂(11-12月)维持9-10月份价格不变。八、无取向电工钢维持不变。九、取向电工钢维持不变。十、宽厚板、锅炉板、容器板、船板价格维持不变。现Q235A14-20mm普中板表列价为3670元/吨,Q345A14-20mm低合金板表列价为3820元/吨,Q245R14-20mm锅炉容器板表列价为3820元/吨,Q345R14-20mm锅炉容器板表列价为3970元/吨,CCSA14-20mm船板表列价为3820元/吨。 此次公司11月份期货出厂价平盘推出,显示公司对未来钢价走势相对谨慎的预期。7-8月份市场对行业整体预期相对乐观,下游需求补库存拉动行业消费,导致行业淡季不淡,也透支了部分需求。相比之下,9-10月份行业供给维持高位,而需求释放不及预期,行业整体旺季不旺。目前下游需求相对稳定,预计行业供需格局短期不会出现大幅改变,四季度相对稳定。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营基本面相对稳定,同时处于重大转型的关键时期。预计全年主业方面同比将有小幅下降,而公司正在积极筹划产业多元化转型:以钢铁业务为本,加大非钢业务的收入和利润占比,以实现从单纯的钢铁生产商到全面的钢铁服务提供商的重大转型。预计2013-2015年EPS分别为0.40、0.45和0.53元(未考虑转型因素),对应PE为10.6X,9.4X和8X,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:行业需求不振,整体钢价下行;同时转型面临一定的不确定性。