公司公告13年上半年收入6716万,净利润2000万元,同比增长30.1%,符合预期。公司上半年设备收入与去年持平,油服业务增长275%,设备毛利率维持高位,预期油服毛利率随着服务队伍成熟有望逐步改善。13年新产品、新业务收入逐步兑现,募投项目明年一季度末投产,公司正处于新一轮增长起步阶段。维持13、14年EPS0.66、0.87元,目标价21元,维持强烈推荐评级。 上半年设备收入持平,全年业绩取决于四季度交付情况。上半年公司主要确认了一套售予控股子公司HomaiWellServiceAsia的一套电缆测井仪器,设备收入与去年同期持平。虽然测井仪器市场规模稳定,但过钻头替代电缆测井仪器过程中,首先拥有过钻头产品的公司将受益,维持公司电缆、过钻头测井仪全年各销售6套的预测。此外,根据研发规划公司将在未来两年推出随钻测井产品,为设备业务增加新的增长点。 油服收入开始放量,未来仍有较大发展空间。目前公司油田服务主要包括裸眼井、套管井测井服务、射孔工程服务和定向井服务,今年还开始涉及CNG储气井服务,适应我国发展天然气分布式储备设施的趋势。上半年油服收入0.27亿,同比增长275%,但比去年下半年有所减少。公司油田服务业务仍处于发展起步阶段,毛利率和收入仍不太稳定,但发展势头良好。今年上半年油服子公司吉艾(天津)石油工程技术服务公司和山东荣幸石油工程公司分别实现收入1256和1410万元,此外公司还首次进入国外油服市场,参股公司HomaiWellServiceAisa上半年录得1742万元收入。我们预期公司油服收入未来3年将有望保持50%的增速增长。 募投项目明年一季度完成,公司进入新一轮成长阶段。13年新产品、新业务收入逐步兑现,募投项目天津工厂和测井队伍组建预期将于2014年一季度末完成,对明年业绩产生积极影响,公司进入新一轮增长阶段。天津工厂将改变公司目前零部件主要依靠外协的现状,解决零部件供应瓶颈。按照计划公司到明年将自建10支测井队伍(不包括收购部分)随着测井队伍培训成熟投入使用,保证油服收入快速增长。 维持“强烈推荐”评级。公司目前仍处于新一轮增长初期,新产品和新业务发展值得期待,公司自身技术和管理水平优秀,行业背景深厚,手持现金充足,发展潜力较大。维持13、14年EPS0.66、0.87元的预测,目前26倍PE低于同板块其他公司估值,随着业绩成长逐步被验证,估值有望修复。如随创业板调整则是良好介入机会,维持强烈推荐评级和21元目标价。 风险提示:设备交付情况不达预期,油服业务在初期毛利率波动较大,费用率上升。

上半年业绩符合预期:报告期实现收入6.18亿元,同比增长85.5%,主要是因为鹿瓜多肽开票方式变化及并表范围增加;实现净利润9682万元,同比增长19.2%,实现EPS 0.33元符合预期。每股经营净现金达0.53元。 2季度利润增速20.2%,有所提升:Q2收入、净利润增速为98%、20%,较Q1的65%和16%有所提升,利润增速提升的原因包括2季度销售子公司确认政府补贴(增值税返还,和经营相关)、6月份澳诺并表等。 鹿瓜多肽销售方式改变造成公司盈利结构发生明显变化:鹿瓜多肽“低开转高开”造成了“收入大增、毛利率提升、费用率提升、营业外收入大增、利润率下降”的报表结构变化(详见表1、2);销售子公司西藏誉衡阳光实现收入3.19亿元、净利润500万元,其中政府补贴2600万元(增值税返还)。 报告期又在哈尔滨设立销售子公司安博医药,同时收到政府补贴218万元。 分产品方面:医药制造(自有品种)实现收入5.2亿元,同比增加141%,主要是由于鹿瓜多肽开票方式变化、并表范围增加,预计鹿瓜多肽销量略有增长;代理品种实现收入9064万元,同比减少21%,主要是因为收购的澳诺6月开始并表。 主要子公司方面:生产安脑丸(片)的蒲公英药业上半年实现收入、净利润4274万元、460万元,而2012年1~10月份仅实现收入2747万元,亏损516万元。我们预计蒲公英13年收入有望过亿。澳诺6月开始并表,报告期实现收入、净利润1016万元和458万元。 3季报净利润预增20~50%,利润增速提升符合预期:预计3季报EPS 0.42~0.53元,其中3季报EPS 0.09~0.2元,单季度同比增长23~167%,利润增速大幅提升,我们认为主要是因为:1、鹿瓜多肽逐渐恢复;2、并表澳诺;3、基本药物制度推进,导致蒲公英药业前低后高。 预告1类新药银杏内酯B 下半年上会评审,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼正在等待审批。

公司公布了2013年第二季度财务数据,半年实现销售收入15.10亿元,同比增长43.32%,归属上市股东净利润1.38亿元,同比实现扭亏并较大幅度盈利;公司增发正在审批之中,考虑增发影响,我们预计全年EPS0.32元,对应当前股价29.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 半年利润略超市场预期。公司上半年实现销售收入15.10亿元,同比增长43.32%,归属上市股东净利润1.38亿元,略超市场预期,主要原因在于上半年、皖电东送淮南至上海特高压项目、新疆750kV输变电项目上半年确认收入,高毛利产品带动公司收入利润大幅上升。 产品盈利状况获得改善。公司上半年主要产品的毛利率大幅提升,其中敞开式六氟化硫断路器及隔离开关的毛利率较去年同期由负转正,一方面由于2011年前后行业恶性竞争阶段的低价订单已经消化完毕,另一方面公司具有核心竞争力的用于特高压交直流系统、750kV系统的产品比例不断提高,同时公司自2012年开始对老产品进行了技术升级,产品性能和成本均得到优化。 后续特高压订单获得进展,海外及中压产品需要关注。公司上半年新签常规产品14.5亿,同时完成了浙北至福州特高压工程的竞争性谈判,年内特高压产品的供货应能够持续。公司加大了海外市场的拓展力度,签订印度国家电网公司765kV总包项目,并积极布局印度、巴西、南非等市场。增发建设的天津中压产品基地将于明年初投产,后期的增量需要依靠海外及中压产品市场。 费用控制优化,投资收益回升。公司上半年期间费用同比增长2.8%,费用率较去年同期下降4.7个百分点,内部管理得到较好改善。公司投资的联营公司平高东芝盈利状况大幅提升,半年贡献投资收益1983万元,约为去年同期3倍。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于特高压建设趋于常态,海外及中压市场拓展顺利的假设,我们预估每股收益13年0.32元、14年0.54元,对应13年的PE、PB分别为29.4、3.3,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:特高压审批低于预期,中压产品开拓不利。

业绩稳定增长、费用率下降。公司上半年营业收入5.31 亿元,净利1.48亿元,同比分别增长14.66%、27.3%。公司经营效率继续提升,销售费用率、管理费用率下降,销售期间费用率下降3.88个百分点至16.52%。毛利率下滑1.49个百分点至48.85%,主要是由于仪器业务毛利率下滑所致。 分产品和业务。体外诊断试剂业务收入2.52 亿元,同比增18.84%。受益于出口业务的恢复性增长(上半年出口1928万元,同比增238%),免疫试剂业务同比增长18.92%;生化及核酸试剂业务分别增长19.86%及10.05%。医疗仪器业务整体实现10.58%的稳步增长,其中代理仪器业务增长14.35%,自产仪器收入在去年实现大幅增长后,今年小幅下降1.61%。上海松江仪器生产基地正式启用,随着公司全自动生化分析仪装机量的不断增长,将有力带动公司生化试剂的销售。真空采血耗材业务实现收入2,187.99 万元,同比增长18.56%。 松江真空采血耗材新生产基地项目有序推进,将解决目前的产能瓶颈问题。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司营销模式转变,试剂出口恢复增长,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,化学发光仪推向市场,血筛业务具备增长潜力。预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94 元,对应的PE 分别为27、22、18倍,估值较为安全,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:自产生化及化学发光仪器业务低于预期、生化试剂竞争激烈、出口低于预期。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测 13~15 年公司净利润分别同比增长28%、28%、24%,EPS 0.59 元/0.75 元/0.93 元,对应PE35X、27X、22X。 虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,新品血糖仪在13 年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

二季度业绩下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。公司上半年实现收入26亿元,同比增长5.9%;归属母公司股东的净利润2.4亿元,同比增长5.4%。其中,二季度实现收入12亿元,同比下滑12.3%;归属母公司股东的净利润1亿元,同比下滑23.8%。笔者分析认为,公司业绩出现下滑,主要受到海外发达经济体订货需求低迷的影响。 电视出口承压,内销表现出色。兆驰上半年实现出口收入15亿元,同比下降17.4%。兆驰的出口收入以电视机代工为主。按产业在线数据,2013年上半年全国电视出口总量下滑12.8%。兆驰的电视机代工客户主要集中在欧洲、北美、澳大利亚,受到发达经济体需求低迷的影响,出口订单压力较大。不过,由于北美经济景气已经逐步回暖,笔者预计三四季度公司电视出口增速将有所恢复。另一方面,虽然海外业务承受压力,公司积极开拓国内市场,取得较好增长。按产业在线数据,公司2013年上半年内销出货同比增长59.4%。 LED业务顺利推进。今年,公司继续开拓LED外销客户群体。公司在6月份在沙井工厂新增了8条LED照明产品生产线,专门用于生产T8T5灯、面板灯等。公司表示,将在8月底之前将现有的50条LED封装生产线扩充至80条。兆驰节能照明与安徽三安于7月签订战略采购框架协议,约定未来一年内,向安徽三安采购总金额5亿元的发光二极管芯片。兆驰拓展LED业务,具有产业链垂直整合优势,有望在今年取得高速增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下半年,兆驰的海外订单有望受益于北美市场的经济复苏,而下行的液晶面板价格也为公司带来提升利润率的机会。同时,兆驰的LED业务有望持续高速增长。预计未来三年每股收益0.75、0.90、1.05元,按2013年EPS 对应 16-18 倍估值,目标估值区间 11.9-13.4 元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:面板短缺制约生产,原材料价格大幅上升,海外需求大幅缩减

公司业务整体推进顺利。TCL集团上半年实现收入391亿元,同比增长31%;归属母公司股东的净利润6亿元,同比增长122%。其中,二季度实现单季度实现收入206亿元,同比增长35%;归属母公司股东的净利润3亿元,同比增长32%。整体而言,近期公司各项业务推进顺利。 面板业务快速推进。华星光电上半年实现满产满销,实现收入69亿元,净利润8.9亿元。公司高管表示,华星光电已经用半年时间完成了全年任务,接下来将重新调整全年经营目标和KPI。根据公司规划,今年9月份,华星光电的产量可以达到13万片/月,高于投产时设计产能30%。 电视业务走向正常轨道。电视业务上半年收入同比增长20%,毛利率16%,较去年同期下降1.2个百分点。“节能产品惠民工程”推出,且二季度新产品导入进度不如预期,导致多媒体业务的盈利能力受到压制。从各个月度的液晶电视销量同比增速来看,在经历5月份的超高速增长和6月份的大幅回落之后,公司液晶电视的销量增速恢复到7%,已经逐步走向正常增长的轨道。 手机业务扭亏为盈。通讯业务推出的中端智能机获得市场认可,二季度实现扭亏为盈。公司高管表示,新品在很大程度上密切了公司与运营商的客情关系。 李东生借定增再次增持。为推动对华星光电30%股权的收购,TCL集团拟以不低于2.01元的价格定向增发不超过10亿股,董事长李东生拟以不超过3亿元(含3亿元)认购本次非公开发行的股票。按照本次非公开发行的数量上限10亿股,李东生认购1.5亿股测算,本次发行完成后,惠州投控和李东生先生分别持有公司发行后股本总额的8.74%和6.96%。 短期评级下调至“审慎推荐-A”评级:面板业务将受益于产能扩张和旺季需求,电视和通讯业务走向正常增长,电视整机业务可部分对冲面板价格波动的风险,李东生再次增持亦有助于提振市场信心。预计公司未来三年EPS0.23、0.28、0.30元。按2013年传统家电业务贡献0.11元给予15XPE估值,并按面板业务850亿元净资产1.5XPB估值(按30%股权收购完成后比例),对应估值中枢3.10元。当前面板价格走势不明朗,短期评级下调至“审慎推荐-A”评级。 风险提示:地产政策持续收紧抑制需求、面板价格大幅下降。

二季度单季度收入同比增长11.4%,归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期,高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元,目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 “软件”升级仍需时间磨合。上半年,公司实现主营业务收入40.0亿元,同比增长28.9%;归属母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长2.2%。从二季度的情况来看,单季度实现收入16.4亿元,同比增长11.4%;归属母公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.6%。笔者认为,二季度的销售增速较一季度出现下降,一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响,另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合,但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调,需要较长的磨合期。 利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响,以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平,二季度调整后的利润率为12.5%,高于去年同期2.6个百分点,高于一季度2.0个百分点。笔者认为,利润率提升除了受益于原材料价格下降,还得益于战略转型渐现成效。 预计战略决策仍将保持连续性。日前,李飞德辞去公司董事职务,同时辞去董事会战略委员会委员职务;现公司总经理柴新建任公司副董事长,辞去公司总经理职务;现公司副总经理殷必彤被聘为总经理。近期与投资者的交流中,有部分投资者对高管团队的变动存在疑虑。然而,结合美的系上市公司过往的高管变动情况、以及此次小天鹅新任总经理的履历来看,新任总经理在整体经营思路上具备较好的衔接能力。因此,笔者倾向于认为小天鹅的战略决策仍将保持连续性。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司转型已见成效,但后续仍需较长的时间磨合。预计未来三年EPS0.67、0.80、0.97元,按2013年EPS12-15X估值,对应目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,房地产政策压制国内需求,渠道政策贯彻不力。

13年上半年每股收益0.27元,同比减少50.91%,符合预期。其中,二季度单季度实现每股收益0.06元,同比下滑76.3%,环比下滑72.7%。公司上半年实现营业收入405.9亿元,同比增加20.88%,其中二季度实现营业收入205.2亿元,同比增加13.9%。环比增加2.2%。 半年煤价全面下跌,喷粉煤跌幅较大,煤炭业务盈利能力大幅下滑。公司煤炭综合售价467.51元/吨,同比下降12.29%。中块、喷粉煤、选末煤和煤泥售价分别下降了3.58%、14.44%、5.90%和4.17%。煤炭业务毛利率从12年同期的20%下降为15%。 公司成本费用控制初现成效。13年上半年吨煤成本395元/吨,同比下降7%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别从去年同期的0.5%2.9%下降至0.4%和2.1%,财务费用率略有上升至0.3%。8月1日起暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金,下半年公司成本仍将小幅下降。 应收账款减少,存货略有增加,经营性现金流保持稳定。上半年公司应收账款36亿元,较年初的22.6亿元上升59%,但应收票据从年初的48.36亿元下降至34.4亿元,降幅29%。合计70.4亿元,减少5635万元。经营性现金流480.55亿元,二季度单季度经营性现金流236.06亿元,比一季度244.50亿元小幅减少8.44亿元.公司存货16.5亿元,较年初的14亿元,增加了2.5亿元,增幅17%。 公司未来内生成长主要在于平舒、景福矿的扩产以及国阳天泰(51%)整合矿的投产。预计国阳天泰(51%)整合煤矿1020万吨有望在14年投产。国阳天泰公司13年上半年亏损9236万元,预计投产后将扭亏。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2013年、2014年和2015年公司每股收益为0.40、0.37和0.45,对应P/E分别为23.5倍、25.7倍和21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济复苏幅度低于预期。

事件:公司公布半年报。1-6月实现结算面积61.26万平(+30.3%)/结算金额82.34亿元(+35.9%);营收87.95亿元(+35.9%)/净利润3.04亿元(-39.5%);结算均价13441元/平方米(-4.32%)。 收入持续增长,净利率暂时下滑:上半年实现营业收入87.95亿元,同比增长35.87%,净利润3.04亿元,同比下降39.53%;净利润率较上年同期下降4.3百分点,主要由于合作项目结转较高以及前期促销去化的低毛利产品进入结算; 进入推盘高峰,上调全年销售预测至430亿:1-7月公司累计销售面积170.8万平米,累计销售金额224亿元,同比分别增加25.5%和39.74%;下半年整体推盘货值预计为上半年150%,整体可售货值达到700亿元。上调全年销售预测至430亿; 持续新增储备,积极布局一、二线城市:2013年至今,公司新获取项目17个项目,总计权益可售面积399.34万方,权益地价159.45亿。截至2013年中期末,公司土地储备达到2402万平方米,其中权益土地储备1871万平方米,集中于一、二线城市; 拓展融资渠道,债务结构良好:6月末公司持有货币资金176.2亿元,为一年内到期借款的1.6倍;资产负债率72.32%与扣除预收款真实负债率为42.46%;公司积极拓展融资渠道(海外融资平台,发行人民币债券等);良好债务结构、多元化融资稳定公司经营;盈利预测:2013-2015年,预测公司地产业务结算金额为382亿元、490亿元和617亿元;按2013年10倍动态PE对金地集团进行估值,即目标价8.4元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。

中报主业增长47%,略低于市场预期。收入12.3亿元,同比增长30%;净利润2.2亿元,同比增长37%,扣非增速47% ;EPS 0.31元(扣非0.28元)略低于市场预期。每股经营现金流0.19元,同比增长116%。营业成本增速低于收入,制剂业务增长较快导致整体毛利率提升2个pp 至43%。期间费用方面,销售费率和财务费率分别升1.2%、1.0%,管理费率降1.0个pp。 沙坦增长放缓,制剂出口突破加快。沙坦类原料药收入同比增长仅1.6%,增速较一季度明显放缓,预计是导致中报低预期的主要原因,今年下半年将到期3个沙坦类药物(厄贝沙坦-氢氯噻嗪、替米沙坦、奥美沙坦酯),预计沙坦原料药的销售增长将有所恢复。公司与合作方美国Par 药业合作开发的拉莫三嗪控释片于13年1月在美国上市,预计二季度确认利润分成近8000万元。公司一直在制剂出口合作模式上寻求突破,目前趋势良好,此次公告的拉莫三嗪控释片就是由华海研发和生产,合作方Par 药业(美国仿制药企业)负责美国的申报和市场销售。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计未来几年受益于沙坦专利到期,公司沙坦原料药放量持续,制剂出口已有初步突破,加上后继产品线丰富,我们看好公司未来成长,考虑到拉莫三嗪13年预计贡献利润近1亿,我们维持盈利预测: 2013~2015年公司收入同比增长48%、20%和18%,净利润同比增长47%、20%和20%,EPS 为0.64元、0.76元、0.92元(摊薄前为:0.70元、0.84元和1.01元),当前股价对应PE 分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料药价格波动和制剂出口慢于预期。

13年上半年每股收益0.15元(除权后),同比下降47.37%,符合预期。其中,Q2实现EPS0.02元,环比下降84%。公司上半年实现营业收入478亿元,同比减少8.5%,其中Q2营业收入255亿元,同比减少17%,环比增加14%。 经坊矿停产影响产量,煤价下跌致煤炭盈利能力大幅下滑。上半年煤炭业务实现净利润7.6亿元,归属净利润4.5亿元,分别同比下降42%和46%,贡献EPS0.23元。上半年公司原煤产量543万吨,降幅4.1%。上半年煤炭综合售价508元/吨,较12年全年均价下滑15.5%(12年均价为601元/吨)。煤炭业务毛利率下降至51%。经坊矿4月份停产1个多月,上半年净利仅2.2亿元,同比降67%。凌志达和大平分别实现净利润0.3亿元和2亿元,同比下降69%和31%。霍尔辛赫实现净利润3.1亿元,同比增长15%,大幅超预期,主要是产量增加较多。 煤炭贸易业务大幅度减亏,航运业务小幅减亏。煤炭贸易业务实现净利润-0.8亿元,较去年同期的1.8亿元减亏约1亿元,贡献EPS-0.04元。航运业务上半年亏损7553万元,同比减亏约500万元,贡献EPS-0.04元。上半年煤炭贸易量5847万吨,同比减少1322万吨或18.5%,贸易业务吨煤毛利8.2元,同比减少0.7元/吨或8%,煤炭贸易吨煤净利润-1.4元。 煤价回落使得在建矿井投产进程放缓进,预计14年将有部分在建矿投产。煤炭价格下跌,相关整合在建矿进展缓慢,今年基本上都没有进入损益表(去年进入了损益表,12年共亏损约1700万元)。 维持“审慎推荐-A”投资评级:下半年经坊矿正常生产,产量环比提升。8月1日起暂停提取煤炭企业矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金,吨煤成本略有下降。预计13年、14年和15年每股收益分别为0.23元、0.26元和0.36元,对应P/E分别为27.6倍、23.7倍和17.4倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济复苏幅度低于预期。

维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13 年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂继续放量、理气活血滴丸等年内上市,我们预计13 年业绩将有望提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13 年1 月28 日第1 期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,按百祥药业并表半年预计增厚EPS 近0.04 元,我们维持盈利预测:未考虑增发摊薄13-15 年EPS1.23、1.54、1.91(13 年主业预计增速30%)当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险;

本文以近期调研梅花集团为基础,对发酵行业全貌作了整体介绍和评估。我们认为,味精行业整合进入最后阶段,价格基本见底,下半年理性恢复,来年有望继续回升。其他氨基酸供应仍较充分,预计来年价格底部盘整,重点看梅花的产销顺畅度。公司竞争力属业内翘楚,来年业绩明显回升概率较大,预测2014年EPS0.3元,惜公司估值较香港阜丰没有优势,弹性不够大,首次给予“审慎推荐-A”评级,目标价5-6元。 味精:味精价格已见底,下半年理性恢复,来年看涨。味精前3家产能已与行业需求相当,行业供过于求使价格一路下跌至行业成本线以下,导致年初以来小企业纷纷停产,价格见底。3季度环保政策、协会协调后梅花和阜丰也相应停下新疆10万吨和宝鸡30万吨产能,供求逆转使价格回升。但目前小产能设备并未彻底退出,预计龙头企业仍无意愿大幅提价,仅希望价格回归至大企业盈利但小企业仍无法复产的水平,下半年价格将维持在8000左右。如年底能使小产能彻底退出,则前三家企业来年提价意愿较强。至于发改委所列的落后产能淘汰,实际上这些产能在前两三年已纷纷停产。因此,我们判断味精价格已见底,下半年属于理性恢复,来年价格将上涨,幅度取决于小产能退出进度。 氨基酸:产能仍然增加较快,未来不具备大幅涨价可能,但价格已在底部徘徊。 苏氨酸需求增长较快,梅花的产能增长也较快,未来梅花应能保持持续稳定盈利。赖氨酸、I+G产能显得过剩,预计价格仍在低位,盈利能力有限。其他小品种氨基酸利润率高,但规模无法做大。 其他品种:黄原胶预计价格将走下坡路,一是美国需求增速放缓,二是印度瓜胶的替代再次加强。普鲁兰多糖预计来年贡献收益,但贡献额度不大。 梅花竞争力可谓行业翘楚。发酵行业产品类大宗品,且是B2B销售,低成本战略是唯一制胜之道。梅花的优势正是在于即使技术还不够成熟也能做到综合成本较低,其路径包括一是采用更低的原料成本,二是规模化综合配套,摊低单位生产成本,三是技术突破,如发酵菌种研发。 首次给予“审慎推荐-A”评级:未来一年基本面向上,值得关注,惜目前市值弹性不是很大。我们判断未来一年梅花的产品价格已基本处于底部回升期,但价格不会迅猛上涨。来年盈利存在大幅增长至10亿元的可能,可惜公司市值较大(148亿),是同样利润规模的阜丰集团(67.85亿港元)的近3倍,在味精价格回升后,弹性不如香港阜丰,且梅花明年存在定增股东解禁压力。 不过我们认为仍可关注,毕竟基本面从底部回升的品种目前在食品饮料显得稀缺。我们预计公司2013-2015年EPS0.18、0.30,0.36元,增速-10%,72%,17%,按周期股高增长时定位2014年16.7-20倍估值,6个月目标价5-6元。

华泰中期净利润增长22%。中期实现营收36.36 亿元,同比增长7%;归属母公司净利润12.88 亿元,同比增长22%;每股收益0.23 元。业绩看点:经纪业务整合效应显现;两融业务强劲增长,资管业务和新业务陆续发力,具有规模优势和资源优势。看好公司新业务增长潜力和整合后规模发展效应。 市占率回升至市场第二,管理费率降至48%。中期代理买卖业务净收入17.14亿元,同比增长16%,业绩增长主要是因为上半年市场股基交易额同比增长22%。2 季度佣金率下降0.3 个基点至0.066%。经纪业务整合效应显现,报告期股基市占率提升至5.88%,居市场第二。公司通过业务、人员、客户与收入四个结构的梯次转变,推进经营模式转型。公司加强精细化管理,强化各项业务支出,中期业务管理费17.6 亿元,同比下降3%,管理费率降至48%。 债券承销优势持续,再融资和并购业务发力。中期投行业务净收入1.85 亿元,同比下降45%。投行业绩欠佳主要是由于IPO 暂停导致股权承销业绩下滑。 报告期合并债券主承销金额179 亿元,市占率0.88%,承销收入9160 万元。 主承销增发融资规模73.26 亿元,市场份额5.29%,居市场第5 位,承销收入7708 万元。并购重组项目过会数位居行业前列,公司大力推动投行业务结构优化转型,推进再融资、债券业务、并购重组业务合作和资源共享。 投资收益下滑,资管加速发展。中期自营收入6.95 元,同比下降15%。报告期公司减少方向性投资规模和比重,积极采用对冲、量化、套利、高频等方式,适时调整资产配置,通过股指期货对冲现货持仓风险,取得较好投资收益。报告期内固定收益类投资收益率5.1%。报告期集合、定向和专项理财业务实现较好推进,集合理财产品30 只,规模109.9 亿元;定向理财规模553亿元,分级专项资产管理计划已获证监会批复,且储备了多项资产证券化业务项目。报告期资管净收入1.34 亿元,同比增长255%,贡献比提升至3.7%。 两融业绩翻倍增长,新业务稳步推进。报告期末两融余额140 亿元,较年初增长109%,市占率6.12%,居上市券商第四;两融收入7.42 亿元,同比增长163%,贡献比提升至20.4%。报告约定购回利息收入4851 万元,债券质押式回购、新三板等新业务强劲增长,看好公司新业务增长潜力和规模优势,新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。预测13-14 年EPS 为0.45元、0.58 元。维持审慎推荐。风险提示:新业务进展低于预期,交易量低迷。