事件:公司发布 2012 年业绩快报,实现销售收入10.5 亿元,同比增长33.6%,归属母公司净利润2.1 亿元,同比增长30.5%,每股收益0.70 元。 评论:1、受军品收入确认延迟以及营业外收入波动影响,公司去年业绩低于预期公司 2012 年业绩低于预期的主要原因,我们认为有两个方面,一方面公司2012年军品交付未能完全确认收入,我们预计当年军品收入确认比例在80%左右;另一方面, 2012 年公司补贴收入较2011 年有小幅下降。随着宏观经济的逐步复苏,公司在去年年底新签传统应用行业订单较多,从生产周期上来判断,预计公司今年下半年业绩超预期可能性较大。 2、公司存在一定的再融资需求公司 IPO 募集资金已基本使用结束,而所投资项目未来仍将有较大的资金缺口,因此公司有一定的再融资需求。目前创业板尚未推出相关政策,预计下半年再融资审批权将会下放到交易所。届时如果政策开放,特种机器人和智能服务型机器人预计将成为公司再融资项目。 3、预计公司未来在军品市场将获得较大进展继公司在去年底新签 2.93 亿元特种机器人订单后,公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,并且已有部分型号产品正在接受前期试用,我们预计该类新型号产品未来也将形成实质性合同订单,保证了公司特种机器人订单的持续性。此外,除了现有客户,公司和其他重要客户的特种机器人应用商谈也在积极进行中,我们预计今年公司将在军品市场获得比较大的进展。 4、投资建议下调公司评级至“审慎推荐-A”:下调公司2013-2014 年每股收益至1.03、1.34元,对应PE 分别为34、27 倍。由于劳动力成本的不断上涨,未来机器替代人将成为大势所趋,我们长期看好公司所在行业的发展前景,短期公司二级市场股价涨幅较大,并且已经达到我们前期目标价,下调公司评级至审慎推荐。 5、风险提示汽车行业新签订单低于预期、新产品产业化中存在不确定性。

2012年预计实现归属净利润同比增长63%,符合我们预期。2012年,公司预计实现营业收入17.7亿元,同比增长73%;营业利润6.9亿元,同比增长69%;归属净利润5.6亿元,同比增加63%,折合每股收益为1.02元,符合我们预期。2012年,公司继续在各地拓展市场,与地方政府成立合资公司,带来总体业务量的收入,促进收入和利润的增长。 应收账款增加较多,未来收款形势有待改善。2012年,公司应收账款较上年同期增加了3.7亿元,长期应收款则同比增加了5.3亿元。受宏观经济形势影响,地方财政相对紧张,公司承接项目客户以地方政府为主,导致应收账款增加较多。而长期应收款的大幅增加则主要是由于承担的BT项目带来的投资拨款,是公司多样化项目模式的体现。 盈利能力仍保持在较高水平。根据业绩快报,公司2012年营业利润率为39%、净利率为31.6%;从公司的营业利润率、净利率来看,较2011年略有下滑,但与行业内其他企业相比,公司盈利能力仍保持在较高水平,体现了公司在行业内地位仍相对稳固。 水污染事件频发,水环境敏感性日益提高,膜市场需求大。近期,各地污染事件频发,各地对水环境的敏感性日益提高,对水深度处理的需求也将增加,膜市场需求还将继续扩大。我们估算,随着技术的推广应用,水处理中核心膜工程的市场容量可达到400-500亿。 强势扩张继续,业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。目前,公司的强势市场扩张仍在延续,各地政府合资公司还将陆续成立,订单储备相对充足,保障未来增长。我们预计2012~2014年每股收益分别为1.02、1.50、2.03元,2013年业绩增速在环保板块中仍属较快水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

公司公布12年业绩快报:收入、净利润同比分别增长27%、7%,预计冻干业务收入增长约10%,非冻干业务收入占比大幅提升,净利率下降是由于收入结构变化及费用投入增加。我们预计13年冻干订单仍有望增长,预计13年净利润增长40%,目标价40元,建议买入。 12年业绩基本符合预期:12年实现收入、净利润8.22亿元和2.33亿元,同比增长26.7%和7.3%,实现EPS1.12元,基本符合我们增长10%的预期。 收入增速大幅高于利润增速主要是由于并表所致:预计主营冻干机业务的母公司12年实现收入约7亿元,同比增长约10%,增速下降主要是由于11年冻干业务新增订单同比略有下滑(冻干业务一般是缓后一年结算收入)。控股子公司德惠、驭发等3季度开始贡献收入,子公司12年合计贡献收入超过1.2亿元,收入占比显著提升,但由于产品毛利率较低以及早期处于市场投入阶段,12年子公司贡献净利润并不明显。收入结构的变化导致了公司净利率的下降,我们需要强调的是并非公司冻干业务的盈利能力出现下滑。 4季度增速明显加快:12年4季度实现收入2.77亿元,同比大幅增长71%,主要是由于控股子公司并表收入增加所致;实现净利润6184万元,同比增长约20%,增速显著快于Q3、Q2、Q1的-9%、12%、9%(11年前3季度所得税率为25%,我们对11年Q1~3的税率进行了调整)。利润增速显著低于收入增速主要是因为非冻干业务毛利率较低以及前期费用投入较多。 预计13年冻干订单也有望实现增长:四部委发布的《关于加快实施新修订药品生产质量管理规范促进医药产业升级有关问题的通知》再次强调了GMP认证的紧迫性,从目前认证通过企业的情况来看,13年冻干订单仍有望增长。 预计2季度增速将显著提升:12年上半年出口收入9271万元,占比25%,预计13年上半年将显著减少,而12年的订单在13年2季度开始预计将会有更多的确认,我们预计2季度增速将显著提升,但对1季度也不悲观。 调整13~14年业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价40元:预计13~14年净利润同比增长40%、30%,实现EPS1.57元和2.04元。公司是冻干行业龙头,其他药械装备也在积极布局,当前不足20倍的估值未能体现其行业地位,给予13年25倍PE,目标价40元,建议买入。 风险提示:竞争对手加入后造成价格竞争。

江南嘉捷2012年实现营业收入19.9亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长10.9%,合EPS0.66元,达到限制性股票授予条件。公司2012年度利润拟分配预案:每10股派发现金红利3元,并每10股转增8股。

今日公司发布第二期股权激励计划,该方案更侧重于对公司及主要分、子公司核心经营管理及技术骨干的激励。我们认为对于优质制造型企业而言,管理效率及技术水平的提升是企业长期生存的关键,而此次激励正益于在调整低迷期发挥核心经营管理及技术人员的动力。鉴于公司现已将部分不良业务剥离,聚焦纽扣、拉链主业的做法将使其自身运营健康度逐步提升,且短期内股权激励计划的刺激可能会对股价产生一定催化作用,但回升幅度仍取决于后期基本面改善的幅度。

事件:2012年公司实现营业收入983.78亿元,同比增长4.78%,归属于上市公司股东净利润26.82亿元,同比下滑44.37%。 1、第四季度业绩大幅下滑76.4%。 2、实体门店继续调整,可比店面收入下降12.4%。 3、易购销售同比增长183%,略低于2012年初预期 4、销售费用及管理费用增长较快 二、投资建议 苏宁今年是转型的关键期,一方面是实体门店结构的调整,关小开大,另一方面则是发力网购,并在网购业务上推进品类扩张,去电器化,转型为综合类的B2C零售商。从历史看,苏宁具有变革的基因,在每一次行业变局时,公司都成功应对并脱颖而出 我们认为2013年仍然处于转型期,实体销售难现新的、持续的增长点,门店结构调整仍将持续,阵痛难免,电商业务的发展尚无明显向好迹象。公司的关注焦点依然在于易购能否做好,需密切关注其流量走势,目前投资机会尚未来临,需要继续等待。 预计13年EPS0.32元,今年的关注点主要还在于网购业务,如易购数据理想,即使利润表现不佳,仍能获得估值提升。给予“审慎推荐A”评级。 风险因素:宏观经济下滑影响消费者信心,易购销售低于预期

公司发布快报,2012年收入增长1.55%,净利润增长10.83%,Q4收入增长12.07%,净利润增长36.99%,符合我们预期。母公司登海605持续旺销,登海先锋的先玉335按财务年度下滑,但种植年度推广面积仍有10%增长,登海良玉新通过审定的良玉99在抗倒伏方面表现突出。新年度行业库存压力大但公司主要品种销售情况很好,且去年Q1基数低,2013年Q1业绩大幅增长。种业新《规划》将逐渐落实,登海在研发、审定等方面受益最大,维持“审慎推荐-A”。

公司2012年实现归属母公司净利润40.68亿,同比增长25%,略低于我们预期,主要是由于公司第四季度拨备计提力度超预期。公司资产规模继续保持快速增长,资产质量保持稳定,拨贷比达标进程加快,维持“强烈推荐-A”。 12年宁波银行归属母公司净利润同比增长25%,略低于我们预期。12年营业收入103.4亿,利润总额50.98亿元,净利润40.68亿元,同比分别增长29.8%、26.3%、25%。 同业资产增长继续推动资产规模扩张。12年末,公司资产规模为3736亿元,较年初增43.4%;环比三季度末增10.2%,规模增加347亿元。12年四季度贷款仅增长52.4亿元,因此,公司规模的扩张主要来自同业资产的推动,与三季度资产规模激增保持一致,主要是由于买入返售金融资产和可供出售金融资产大幅增长。12年末公司存款余额为2075.8亿元,较年初增17.4%,环比三季度末小幅减少38.5亿元。卖出回购金融资产应保持较快增长。 资产质量稳定,不良率仅小幅微升。12年末不良贷款率为0.76%,环比三季度末仅微升1BP。12年末不良贷款余额约为11.07亿元,公司良好的风控水平降低了资产质量压力,四季度新增不良贷款约0.6亿元,较前两季度增幅收窄。在经济受冲击较为明显的江浙地区,资产质量保持如此稳定实属难得。 拨备计提超预期,拨贷比达标进程加快。据测算公司12年四季度单季计提拨备约为5.7亿元,高于前三季度4.8亿元的规模,超出预期。拨备大幅增长使得公司拨贷比明显提升,12年末环比三季度末约提升32BP至2.09%,达标压力有所缓解;12年末公司拨备覆盖率为275.4%,环比三季度末提升39个百分点。 维持“强烈推荐-A”。预计12年-14年净利润分别为41亿、48亿、57亿元,EPS为1.41元、1.67元、1.96元,对应13年PE6.7倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:宏观经济回升力度不及预期。

12年下半年,公司的收入状况有所恢复,虽Q4增速慢于Q3,总体看部分加盟商的库存压力有所缓解;而盈利则因去库存及逆势加速扩张,费用加重等原因,导致全年业绩基本持平,但Q4利润增速已由负大幅转正。目前看,因今年上半年零售环境尚未有明显复苏,后续补货情况仍具不确定性,但终端库存经过1年多的消化,压力已有所缓解,若下半年需求端有所好转,考虑到估值有一定的安全边际,预计业绩及股价将具一定弹性,愿持半年以上者可关注。 调整阵痛期,12年业绩增速放缓,但基本符合预期。公司今日公告12年业绩快报,预计全年实现销售收入27.32亿元,同比增长14.67%;实现营业利润和归属母公司净利润分别为4.20和3.80亿元,同比分别下滑0.55%和1.55%,基本每股收益2.70元,基本符合预期。单季度看,Q4收入增长18.13%,较三季度略有放缓,同期净利润同比增幅实现大幅恢复,同比增长34.82%。 多因素导致四季度收入增幅较Q3收窄,但下半年增速高于上半年。Q3在新开店的拉动下(预计全年新开店达到400家左右,净增200多家),加盟发货速度加快,收入增速实现29%的增长,但四季度因零售市场持续不振、Q3加盟商拿货较多及春节滞后导致发货较去年延迟,收入增幅较三季度略有收窄,但下半年收入增速高于上半年。 去库存、逆势扩张及前期多品牌建设等加重费用压力,导致全年盈利表现仍欠佳,但下半年逐季改善趋势明显,Q4同比转正。12年持续的去库存活动,以及逆势加速扩张加重了费用投入,且前期多品牌的建设也导致各项费用、人员配置增加较多及调薪等原因,最终导致费用压力增加,拖累全年盈利表现。但从下半年看,季度间业绩出现逐季改善的趋势,Q4因大促规模低于往年,且正价品销售占比提升,费用投入不及前期集中,且公司对上半年的费用大幅攀升状态也予以严格控制,因此利润同比已由负大幅转正。 13年上半年经营形势不明朗,但渠道健康度的逐渐改善益于后期业绩的恢复。 在今年上半年终端需求尚无本质变化的背景下,后续补单仍具不确定性,因此上半年业绩有待观察。但中长期而言,去年通过持续一年的管控,终端库存压力得到了逐步释放,部分加盟商压力有所缓解,渠道健康度有些好转,若下半年需求端有所好转,业绩将具备一定弹性。 近两年相对平稳的开店速度予以收入一定支撑,但费用控制状况对业绩的影响也较大。13年公司开店计划基本维持12年净增200多家的标准,这将予以收入一定的支撑。而利润方面,由于12年逆势扩张及前期多品牌建设等加重费用压力,导致盈利表现欠佳,但费用控制从下半年逐渐有一些效果,如果13年费用控制仍较好,则对业绩增长的帮助也较大。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报及今年发展规划,我们微调12年的EPS 至2.70元,基于目前13年所得税优惠的情况尚不确定,基本维持13-14年的分别为2.99和3.56元/股,对应13年PE 为16.6倍。目前看,终端库存压力正在陆续缓解,但由于今年春夏订货会占比有所调整,订单同比略有下降,且在目前终端需求尚无本质变化的背景下,后续补单情况仍具不确定性。考虑到估值不算高,预计业绩及股价将具一定弹性,维持“强烈推荐-A”的投资评级。基于目前估值具备一定的安全边际,愿持半年以上者可关注。中长期而言,考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位,且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升,益于长期可持续发展。 半年目标价可以13年18倍估值为中枢,目标价格中枢为53.83元。 风险提示:1)终端需求持续不振,拖累家纺销售;2)终端库存高于预期的风险;3)多品牌发展费用高企的风险。

公司公布业绩快报,实现收入106亿,净利润6.76亿,同比分别增长36%、34%,EPS0.84元,完全符合我们预期。利润增长主要来自猪料销量快速增长,但受制于猪价低迷增速逐季放缓,今年我们预计原料压力将小于去年,猪价有望三季度迎来向上拐点,全年增速将呈现前低后高。我们预计13、14年EPS为1.15、1.51元,按13年25倍PE,给予目标价28.75元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司2012年实现收入144亿,同比增长10.3%,归母净利5.88亿,同比增长2%,EPS0.73元,拟每10股派3.3元(含税),符合预期。公司核心卖点在于开店空间大,以及门店的快速复制能力和跨区域拓展能力,近年逆势扩张,带来更大业绩弹性。预计2013、14年EPS0.92、1.15元,维持强烈推荐A评级。 2012年业绩增速下滑的主要原因为经济不景气、消费者信心低迷、通胀下行带来的收入增速下滑,成本端尤其是人力成本的大幅上升使得盈利增速剧降。 但12年下半年的盈利开始逐渐恢复,第四季度回升势头最猛,即使剔除11年底关闭溧阳店的因素,盈利回升速度也达到25%左右,主要得益于毛利率的提升。 2012年,公司净新增9家门店,总面积达到约150万平米,同比增长20%,近年来逆势扩张,使得经济起来时,业绩将更具弹性。 分区域看,大本营深圳及厦门地区增速下滑最多,但下半年已逐渐回升。苏州店在2012年成功扭亏,并带动木渎新店的培育期有望缩短至2年左右;湖南、江西的局面基本打开,11年底新布局的赣州、娄底店已基本实现盈亏平衡,培育期缩短至一年,体现了较好的规模效应;北京情况不太理想,但总体经营趋势向上,宣武略微减亏,12年新开的3.7万平的新奥店,首年亏损已较宣武大幅减少;浙江的情况仍不理想,暂时没有看到向好的趋势,湖州店甚至有所增亏,需要观察13年杭州7万平大店开业后对整个区域的带动情况。 综合毛利率提升0.4%成为12年的最大亮点,主要得益于品类管理的推进、产地直采的持续推行,以及密集布点的规模优势带来的议价能力提升。我们预计毛利率攀升的趋势能够得以持续。 2013年公司将新开6-8家门店,皆为已进入区域的加密。经济回暖、通胀温和上行将推升收入增速,人力成本上升压力将逐渐趋缓。预计13、14年EPS为0.92、1.15元,当前股价对应13年动态PE11.5倍,买入!风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开门店培育期低于预期

去年公司利润率水平略有下降,上半年新增订单较少是业绩下降的主要原因。今年是订单确认的高峰期,并且后续获得大单的概率大,业绩高增长较为确定。 公司2012年净利润同比下降23.1%,实现摊薄后的EPS0.28元,基本符合我们的预期。公司2012年收入同比下降15.2%,净利润下降23.1%,实现摊薄后的EPS为0.28元,基本符合我们的预期。其中4季度公司收入同比下降3.5% ,净利润同比增长4.6%,4季度单季度EPS为0.06元。4季度公司的净利润率为5.4%,略高于2011年4季度的4.7%,但低于全年10.9%的水平,这主要是由于4季度公司产能利用率较低,净利润率具有周期性波动的特征。 利润率水平略有下降,2012年业绩下滑主要因为新增订单低于预期,但从下半年开始公司新增订单开始加速。去年全年公司的营业利润率和净利润率分别为12.8%和10.9%,比2011年分别低1.9和1.3个点。去年上半年由于资金紧张等原因,管道行业投资进度较慢,公司新增大订单有限,导致在传统旺季二、三季度收入下滑严重,这两个季度收入增速分别为-38.5%和-15.7%。随着下半年河南南水北调等工程开始进行PCCP招标,公司新增订单开始加速,其中PCCP累计订单金额为9.5亿元,占2012年收入的112%, 今年1季度业绩有望实现高速增长。预计1季度河南南水北调可以正常供货1个月左右,公司在河南段共获得6.33亿元订单,合同约定的供货期一般为六个月,因此估计1季度河南段供货金额可达1亿左右,收入确认可能略落后于供货时间。这一部分是公司1季度的业绩增量,而2012年1季度公司收入为1.30亿元,因此1季度公司业绩有望实现高速增长。 业绩增长确定性高,继续维持“审慎推荐-A”的投资评级。河南、天津南水北调的大部分收入都将在今年确认,而河北段PCCP已经开始招标,公司在当地曾经中过标。山西、内蒙等地预计也会有工程陆续进行招标,整个PCCP行业和公司今年处于业绩高增长期。预计公司全年实现EPS0.50元,对应目前的PE为21.9倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:收入确认低于预期,毛利率和净利率下降。

事件: 公司公布了2012年度业绩快报,实现销售收入31.9亿元,净利润2.98亿元,摊薄EPS0.78元EPS。 评论: 1、四季度业绩改善,市政园林超预期 2012年收入增长28%,净利润增长7.9%,在市场预期范围之内。四季度收入增长27.4%,净利润增长16.2%,收入增长略低于前三季度,但净利润增长率大幅改善。预计市政园林业务占比接近15%,其中四季度占比超过20%,超预期。 2、市政园林业务有望持续改善 经过战略、组织和人事调整,市政园林业务有改善迹象,市政园林四季度收入超过前三季度总合。我们认为市政园林业务将持续改善。 3、商品住宅景气上行,棕榈园林受益程度高 (1)商品住宅景气上行:过去十年商品住宅(扣除保障房)供不应求(近5年尤其如此),过去投资性需求占比1/4~1/3,需求不合理调控需求,现在投资性需求占比降至约14%,限购已见效,进一步压缩空间很小。需求结构趋合理,应扩大供给,看好未来几年商品住宅的投资趋势。另外大型房地产企业将率先加大新开工,且本轮持续性将强于2011年,因为需求结构更合理,政策压制的弹性大大下降。(详见附录2);(2)棕榈园林受益弹性高:地产园林先有渠道,资金才能发挥作用,棕榈园林渠道覆盖全国90%以上房地产市场且资金满足经营所需。 4、盈利预测与投资评级 我们预计2013年-2014年EPS分别为1.39元、2.20元,2013年动态PE18.4倍。2013年30倍PE对应41.3元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控,渠道布局,应收账款回收风险。

公司发布公告称,公司之控股子公司铸管新疆(通过其下属子公司)与新疆地质勘查基金项目管理中心(简称项目管理中心)合作,共同出资对5个探矿区域进行勘查,同时受让交易方(新疆维吾尔自治区国土资源中心)转让的4个探矿权。由于此次合作均与探矿权有关,存在诸多不确定性,故而无法给出定量分析。从定性角度分析,此次合作是对与公司南疆和静地区300万吨产能形成有效对接的一种有益尝试,长期而言,大概率利好公司经营。短期而言,基本上不会对公司经营构成实质性影响。公司经营持续稳健,维持对公司强烈推荐-A投资评级。 公司控股子公司铸管新疆(公司持股比例67%)通过其下属子公司兆融矿业(铸管新疆持股72%)与项目管理中心签订合作勘查协议,协议商定双方共同对国家358项目阿吾拉勒矿区内5个区块(总面积136.4平方公里)进行合作勘查,其中项目中心权益比例51%,兆融矿业权益比例49%。如若发现新的可勘探地区,兆融矿业具备优先前期开发工作权和受让权。另,巴州兆融矿业以底价355万元受让新疆维吾尔国土资源中心的4个预查探矿权(涉矿面积89.3平方公里)。以上9个探矿权区块均位于西天山阿吾拉勒铁多金属矿整装勘查区内(新疆“358”项目重点勘查区),358重点勘查区是2011年国土资源部首批设立的47片探矿突破战略行动勘查区之一,也是新疆重要的矿集区,区内铁矿床众多,成矿条件优越。据相关规定,本次交易不构成关联交易,也不构成重大资产重组。 公司做出上述经营举动,也是印证进一步加大对新疆区域铁矿资源的开发力度、继续强化纵向一体化战略的经营思路。若勘探开方具备实质性进展,上述区域的铁矿石资源将与公司在新疆和静的钢铁产能形成良性对接,有效降低新疆项目的成本。 预计公司12-14年业绩分别为0.54,0.75和0.86元,对应PE为11.4X,8.2X和7.1X,维持强烈推荐-A的评级。 风险提示:本次涉及的项目均为探矿权,在勘探过程中,项目具备较大的不确定性,对公司未来的影响难以量化,准确评估项目价值尚待时日。

在低基数及冷空气的作用下,公司四季度销售加速,拉动全年收入增长超预期;盈利方面则受经营性费用率偏高,以及非经营层面的因股权激励计划终止而带来的费用问题导致业绩增长低于预期。由于去年一季度基数过高,且二季度是销售淡季并处于换货期,预计上半年业绩表现一般。但下半年靠新开店及次新店带动,以及新高管到来进行的管理改善逐步体现效果,费用控制力度可能得到一定的改善,预计业绩和股价表现都将更抢眼,属于我们下半年尤其建议重点关注的品种。 若愿意持有半年以上,我们认为估值具备一定的安全边际,可择时介入。 四季度销售加速,全年收入增长超预期,但经营性费用率偏高以及非经常性费用增加,拖累全年业绩。公司今日公告12年业绩快报,预计全年实现销售收入11.17亿元,同比增长33.63%;实现营业利润和归属母公司净利润分别为2.71和2.31亿元,同比分别增长9.55%和10.63%,基本每股收益1.15元。单季度测算,在低基数与冷空气共同作用下,四季度收入增长55.28%;同期利润方面,受门店拓展及股权激励计划终止影响,销售费用和人员薪资增加较多,以及期权费用加速计提,导致单季度营业利润及归属母公司净利润同比分别下滑68.96%和62.58%,拖累全年业绩增长。 四季度经营层面运转正常,低基数与冷空气共同推升秋冬装销售表现超预期。整体看,随着四季度进入销售旺季,公司运转正常,在今年尤其是北方寒冷天气的刺激下,公司擅长运作的秋冬装销售加速;另外,由于11年四季度部分秋冬装销售收入计入到12年一季度,在低基数的共同作用下,四季度表现抢眼。 全年门店拓展速度基本符合预期。全年净开店数量达到133家,其中新品牌玛丽安玛丽门店数量达到60-70家左右,门店的快速扩张基本符合预期。 经营性费用率偏高,以及非经营层面的费用问题导致业绩增长低于预期。12年公司盈利增长明显慢于收入增长,我们认为一部分原因是公司在发展的过程中,投入尺度把握的不太到位,人员增加1542人使管理费用增长幅度较大,同时店铺拓展净增加133家导致销售费用增速较大,使得经营性费用率偏高,另外造成利润增长缓慢的主要原因是股权激励计划终止,3840.79万元的期权费用需一次性计提。若剔除该影响,去年全年归属母公司净利润增速为29%。 高基数及销售淡季集中换货影响 13 年上半年业绩不出挑,下半年业绩表现更抢眼。 由于去年一季度基数过高,且公司对春夏装的销售没有冬装那么强,预计一季度增长不会很抢眼。而二季度考虑到正值销售淡季及公司集中换货期,预计业绩增速也表现不出挑。但下半年靠新开店及次新店带动,以及新高管到来进行的管理改善逐步体现效果,费用控制力度可能得到一定的改善,预计业绩表现更抢眼。 盈利预测与投资评级:近两年公司在新开店速度较快的基础上,保持了在行业内相对较快的发展速度。未来若新的发展举措可顺利实施,运营效率的提升将使公司品牌发展思路更加清晰,精细化管理水平进一步提高,库存及费用问题得到一定缓解,但短期内需要注意新老体系交替需要一个磨合的过程,以及上半年业绩表现一般的情况,结合业绩快报及13 年发展规划,我们调整12 年EPS 至1.15 元/股,13-14年分别为1.54 和2.04 元/股,目前对应13 年的PE 为17.7 倍,估值不算太高,维持评级为“强烈推荐-A”,若愿意持有半年以上,我们认为估值具备一定的安全边际,可择时介入。但今年一季度基数较高,且二季度是销售淡季并处于换货期,预计上半年业绩增速表现不出挑,而下半年业绩和股价都将更有利,也作为我们下半年尤其建议重点关注的品种。半年目标价可给予13 年20 倍PE,目标价格中枢为30.84 元。 风险提示:1)新规划实施效果不及预期的风险;2)多品牌开拓导致费用投入过高及库存增加的风险。