2011年,公司受益于电量电价的增长,以及参股“点对网”项目丰厚的投资收益,公司保持了较高的盈利能力。2012年由于全国经济增速放缓,公司1季度电量下滑,业绩不佳,但盈利仍好于行业平均。我们认为,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.3元。 2011年实现每股收益0.33元,略低于我们预期。公司2011年实现主营业务收入72.3亿元,同比增长7.3%;主营成本53亿元,同比增加10.1%;归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长0.2%,折每股收益0.33元,略低于我们预期。公司利润分配方案为,每10股派现1.2元。 收入稳健增长,盈利好于行业平均。2011年,公司上网电量以及电价上调,共同增加销售收入4.9亿元,是公司收入增长的主要原因。但由于公司采购燃煤价格上涨11%,利率上调以及新机组投产导致折旧、摊销和财务费用大幅增加,推高公司成本及费用。但公司由于拥有大量“点对网”电力项目,受益于“电价高,煤价低,电量有保障”,毛利率和净利率分别达到21%和14%,远好于行业平均水平,表现出了较好的盈利能力。 2012年一季度业绩不佳,期待电量恢复。2012年一季度,受经济增长放缓影响,公司蒙西电网电厂发电量同比下滑13%,同时,燃料成本同比增长9%,吞噬了电价上调的业绩贡献。另外,公司重要投资收益来源的岱海电厂,受检修以及其他原因影响,致使公司投资收益降低。我们判断,全年电量增速将呈“前低后高”的走势,公司业绩也将随之快速恢复。 后续发展动力十足,业绩提升空间巨大。截至2011年底,公司权益装机为658万千瓦,可控装机624万千瓦,同比增长26.8%,此外,公司还有在建及筹划装机容量405万千瓦,同时,作为大股东唯一的煤电平台,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,成长空间巨大。 公司区域优势明显,未来成长良好,维持“强烈推荐”评级。按定增后股本测算,公司2012~2014年每股收益为0.62、0.80、0.90元,对应PE为13、10、9倍,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级,目标价9.3元。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。

2011年,公司主要业务量均实现增长,营业收入增长22.1%,但占比较大的煤炭和电力业务由于成本上升,归属净利润同比下滑48.6%;而一季度由于电量增长和电价提升,归属净利润同比增长33.1%。未来,公司将形成电、煤和燃气协调发展的格局,成长空间广阔,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价8.20元。 2011年实现每股收益0.186元,略低于市场预期。公司2011年实现主营业务收入108.2亿元,同比增长22.1%;主营业务成本96.6亿元,同比增长30.8%;归属净利润3.8亿元,同比减少48.6%,折每股收益0.186元,扣除非经常性损益后0.167元。公司拟利润分配方案为每10股派现1元。 主要业务增长良好,毛利率同比下滑。公司2011年煤炭、电力、油品和天然气业务量均取得增长,推动公司营业收入和成本实现增长,但营业成本增速快于营业收入,公司2011年全年毛利率11%,较2010年下降6个百分点。 其中占比较大的煤炭和电力业务营业利润分别降低20%和27%,煤炭价格上涨及费用增加是拖累公司业绩的主要原因。 受益电价上调,一季度业绩同比回升。2012年一季度实现主营业务收入28.9亿元,同比增长33.1%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长19.3%,折每股收益0.0523元。业绩回升的主要原因,是受上网电价上调及电量增长的影响,火电业务效益同比好转,预计全年业绩也将快速恢复。 综合性能源商将成形,未来成长可期。2012年,公司业绩增长在于电价提升和煤价回落带来的业绩增长,同时,去年投产的三水恒益电厂、汕尾电厂3、4号机组将贡献全年业绩,另外,公司新东周窑(1000万吨产能)也将开始投产。3月28日,公司定向增发方案获得证监会通过,方案实施后集团未上市的电力、天然气及其配套业务资产注入公司,公司将形成电力、煤炭和燃气三大支柱产业互为支撑、协同发展的新格局,未来发展空间广阔。 业绩持续增长,维持“强烈推荐”评级。不考虑增发,我们预测公司2012~2014年每股收益为0.41、0.50、0.62元。公司发展空间广阔,我们维持“审慎推荐”的投资评级,按照2012年20倍PE,目标价为8.20元。 风险提示:煤价大幅反弹,重组进程低于预期。

公司11年业绩符合预期,但12年Q1业绩低于预期。2011年公司实现主营业务收入和净利润14.1和0.92亿元,同比增长21%、121%,实现EPS0.66元,符合我们预期,11年不分配。公司12年Q1分别实现主营业务收入和净利润3.6和0.20亿元,同比增长-8%、27%,低于预期。 产品结构持续升级,Q1毛利率创历年Q1新高。中高档子品牌十八酒坊面世10年,收入占比已达4成,仍在持续快速增长,带动了12年1季度毛利率跃升11个百分点至46.8%的历年Q1新高,是Q1业绩增长的主要动力。 收入小幅下滑和期间费用率飙升是Q1业绩不及预期的主要原因。Q1收入同比下滑8%,而销售及管理费用率则同比分别上升5和3个百分点,大幅拉低了净利率,导致Q1业绩低于预期。Q1收入下滑的主要原因有二:1、去年Q1收入大增59%致基数较高;2、预收账款在11年底4.7亿元的高基数上继续增长2300万元,反应了公司有意压制业绩释放速度。期间费用率大升则是公司加大广告投放、上调职工工资及维修房屋和办公设备所致。 改制尚无明显进展,成为压制业绩持续释放的主要原因。由于2011年市委换届,改制有所耽搁,目前改制工作虽仍在继续,但未有实质性进展,这也是导致业绩释放持续性不足的原因。不过从去年4季度单季业绩爆发式增长来看,公司业绩释放的强大潜力确认无疑,欠缺的唯主观释放动力。 下调投资评级至“审慎推荐-B”,目标价27.6元:我们仍然认为老白干是一家基本面堪比金种子的优秀三线白酒企业,目前净利率明显偏低,考虑到公司释放业绩动力不足,下调12年EPS预测至0.92元,以30倍PE定位目标价27.6元。下调投资评级至“审慎推荐-B”。风险提示:产品线过于繁杂不利资源聚焦;二股东京安集团的减持。

2012年度一季度实现归属净利润同比增长62%,基本符合预期。2012年一季度,公司实现主营业务收入7347万元,同比增长80%;营业成本1.9亿元,同比增长129%;归属于上市公司股东的净利润396万元,同比增长62%;折合每股收益0.03元,业绩基本符合预期。 一季度是公司业绩低点,主要项目集中在年底前完工。从过往历史来看,由于大部分项目赶在上年年底前完成,四季度确认收入,因此,一季度能完工的项目较少,是全年业绩的低点。而公司今年收入增速较高,一是由于去年一季度收入基数较低,二是由于公司低氮燃烧、余热利用等业务较去年都有较快增长。正常情况下,二、四季度,公司收入确认将相对较多。 毛利率下降幅度较大,各项费用控制相对较好。2012年一季度,公司综合毛利率为30%,比上年同期下降15个百分点,较2011年四季度下降8个百分点,我们判断,毛利率的大幅下降可能与公司收入确认的业务结构有一定关系。此外,公司2012年一季度净利率为4%,同比仅下降1个百分点,公司三项费用控制相对较好,三项费用率为32%,较去年同期下降8个百分点。 同时,受益于应收款回款金额增加,公司2012年一季度资产减值损失同比下降5002%,对公司净利润提升也有一定贡献。 进入高速成长期,维持“强烈推荐”评级。受益于脱硝市场的开启,公司2012-2014年低氮燃烧业务将处于快速成长期。同时,公司还将围绕锅炉节能积极开展余热利用等新业务,为后续成长增加储备。2011年,公司约有7亿元订单结转至2012年结算,2012年公司在低氮燃烧、余热利用等领域还将有所突破,我们预测公司2012~2014年每股收益分别为1.70、2.08、2.52元,维持“强烈推荐”评级,按2012年25-28倍PE估值,目标价43~47.6元。 风险提示:低氮燃烧市场竞争加大,导致收入和毛利率低于预期。

一季度,受益于电价上调、煤价回落、电厂股权收购和投资收益增长,公司实现归属净利润0.68亿元,同比增长361.1%。未来公司电力业务将较为稳定,房地产和参股金融公司也将逐步释放业绩,给予“审慎推荐”投资评级。 2012年一季度实现每股收益0.1973元。公司一季度实现主营业务收入8.1亿元,同比增长16.6%;利润总额0.97亿元,同比增长95.7%;归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长361.7%,折每股收益0.1973元。 电价上调提升收入,煤价回落增强盈利。2011年6月和12月,公司控股子公司恒运C厂、恒运D厂上网电价上调0.18分/千瓦时和2.3分/千瓦时(不含脱硝电价),从而推动公司一季度电力业务收入大幅增加;同时,由于煤价自去年12月以来有所回调,公司毛利率上升为23%,环比上升7个百分点,公司盈利能力得到提升。 股权收购提升权益比例,参股金融贡献投资收益。2011年4月,公司对恒运C厂的股权比例从45%增加至95%,对恒运D厂的股权比例从52%增加至97%,上市公司股东权益大幅上升,是公司业绩增长的主要原因之一。同时,公司参股的袁州联社分红605万元,而去年没有该部分收益,使投资收益同比增长87%,共同推动归属于上市公司股东的净利润同比增长361.7%。 电力业维持稳定,地产金融驱动业绩。公司2011年按上网电量折算利用小时超过6600小时,由于2012年南方电力供需形势仍将较为紧张,预计电力业务利用小时将稳定在较高水平;房地产业务方面,公司参与开发的锦泽园项目已进入销售期,由于土地成本相对较低,待明年竣工确认收益后将贡献丰厚业绩;同时,随着宏观经济和市场的好转,公司参股的广州证券和袁州联社投资收益也将增加,共同驱动公司业绩的增长。 给予“审慎推荐”评级。我们预计公司2012~2014年每股收益为0.57、0.99、1.00元,对应当前股价PE为17、10、10倍。考虑到公司房地产业务明年将进入收获期,业绩预计大幅增长,但房地产受国家宏观调控影响较大,暂给予“审慎推荐”投资评级。 风险提示:房地产销售进度不理想、煤价大幅反弹。

2011年格力电器实现盈利增长22%,盈利水平逐季提升。报告期内,公司实现营业收入835.2亿元,同比增长37.4%;利润总额63.3亿元,同比增长25.2%;实现归属母公司净利润52.4亿元,同比增长22.5%,对应每股收益1.74元。公司2011年综合毛利率为18.1%,较2010年的21.6%下滑约3.5个百分点,其中四季度毛利率为20.4%,较去年同期的25.4%下滑4.9个百分点。铜铝等原材料价格的过快上涨是公司2011年毛利率水平整体低于2010年的主要原因(低毛利率的出口增速快于内销也是因素之一)。然而公司净利率水平逐季提升,“毛利率-营业费用率”这一指标亦在下半年达到全年高点,截至年底返利余额82.8亿元同比仅提升6.4%,反映了公司出货政策更倾向于对渠道高毛利低返利,也体现出格力电器对市场份额的重视。 格力电器2011年4季度内销市场份额明显提升。2012行业景气调整之年,同时考虑美的电器的战略转型,无疑是格力电器整合市场份额的契机。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额33.6亿元,对应每股1.19元,同比大幅增长444.8%。2011年底公司预收账款余额197.5亿元,相比年初增加77.5亿元,一定程度体现了经销商对未来格力产品销售的信心。回首2011,格力的内销市场份额由第1季度的32%逐步提升至第4季度的近50%,这其中既有格力自身强势的品牌效应,也得益于竞争环境的变化。在美的电器坚持转型的背景下,格力的内销市场份额在2012上半年仍将同比提升。 预估公司2012年EPS2.15元,“强烈推荐”。格力电器市占率与净利率(铜价亦相对下行)共同提升的故事仍将在2012年上半年继续演绎。我们预估公司每股收益2012年2.15元、13年2.57元,对应2012年的10.2xPE。 低估值与盈利增长确定性的优势较为明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气波动下的库存风险、原材料价格波动。

公司2012年1季度实现盈利增长25.6%与预期基本相符。内销市占率的提升与净利率的同比改善在1季度较为明显,这一趋势有望在2季度得以延续。低估值与盈利增长的确定性是格力电器的比较优势所在,维持“强烈推荐”评级。 2012年1季度公司实现盈利增长25.6%,盈利水平同比提升。一季度公司实现营业收入199.9亿元,同比增长16.1%;实现营业利润13.6亿元,同比增长123.8%;实现归属于母公司所有者净利润11.7亿元,同比增长25.6%;经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加488.1%;一季度实现EPS0.39元。报告期内,公司综合毛利率为22.9%,较2011年的16.7%大幅提升约6.2个百分点。毛利率的提升主要来自于几个方面:1)铜等原材料价格的下行(约15-20%);2)节能补贴取消后的产品价格提升;3)产品结构的变化。一季末预收帐款和存货分别为166和146亿元,较去年底的198和175亿元有所降低.部分预收款转化为收入,后续仍为收入增长提供保障. 应收票据到期贴现带来一季度经营性现金流净额大幅提升至186亿元。 格力电器2011年1季度内销市场份额同比继续提升。2012行业景气调整之年,同时考虑美的电器的战略转型,无疑是格力电器整合市场份额的契机。 回首2011,格力的内销市场份额由第1季度的32%逐步提升至第4季度的近50%,这其中既有格力自身强势的品牌效应,也得益于竞争环境的变化。在美的电器坚持转型的背景下,格力的内销市场份额在2012上半年仍将同比提升。产业在线数据显示,格力一季度内销市场份额38.9%;而家电下乡数据显示,格力一季度的销量占有率已经提升至46%(2011年40.4%)。 预估公司2012年EPS2.15元,“强烈推荐”。格力电器市占率与净利率(铜价亦相对下行)共同提升的故事将在2012年上半年继续演绎。我们预估公司每股收益2012年2.15元、13年2.57元,对应2012年的10.2xPE。宏观经济调整筑底阶段,A股各行业盈利将出现分化;公司低估值与盈利增长确定性的优势较为明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业景气波动下的库存风险、原材料价格波动。

公司2011年归属净利润同比增长8%,每股收益0.39元,业绩略低于预期;2012年一季度归属净利润同比增长7.8%,符合预期。目前,政府采购需求略有滞后,随着相应规划出台,公司将积极把握监测新市场,维持“审慎推荐”评级。 2011年实现归属净利润1.7亿元,同比增长8%,略低于预期。2011年,公司实现主营业务收入7.6亿元,同比增长17%;营业成本3.5亿元,同比增长21%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长8%;折合每股收益0.41元,若按最新股本全面摊薄每股收益为0.39元,业绩略低于预期。 2012年一季度实现归属净利润1031万元,同比增长7.8%,符合预期。2012年一季度,公司实现主营业务收入1.4亿元,同比增长22%;营业成本6314万元,同比增长11.5%;归属于上市公司股东的净利润1031万元,同比增长7.8%;折合每股收益0.02元,业绩基本符合预期。 开局之年需求滞后,但多元业务发展仍保障了公司稳健增长。2011年是“十二五”开局之年,多项政策规划尚在制定中,因此,政府采购的监测设备需求有所滞后,致使公司环境监测收入同比下降7%。同时,公司收入历来主要在四季度结算,一季度是低点,因此,2012年一季度业绩增长也相对稳健。 在需求滞后的环境下,公司凭借环境监测运维服务、工业过程分析、及新收购的实验室仪器等业务的快速发展,保障了公司整体的稳健增长。 毛利率保持在高位,2011年收购吉天带来销售及管理费用上升。2011年,公司综合毛利率为54%;2012年一季度,公司综合毛利率为55%,毛利率仍然保持在高位。2011年,公司净利率为23%,同比基本也保持稳定,但2012年一季度净利率为7%,一方面与盈利能力季节性波动有关,另一方面也与去年收购吉天带来销售及管理费用同比增长有关。 公司有望把握市场新需求,维持“审慎推荐-A”评级。“十二五”期间,我国环境监测因子和点位都将增加,而公司研发能力强,能积极把握监测新需求。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.65元、0.82元,目前估值合理,维持“审慎推荐-A”评级,不设目标价。 风险提示:政策规划出台滞后影响采购需求;行业竞争加剧导致毛利率下降。

公司公布 2012年1季报:收入、净利润分别同比增长25%和48%,毛利率上升和管理费用率下降是业绩大幅增长的主要原因。目前公司的大股东改制完成,股权激励计划预计将于今年中期实施,激励作用明显。公司是国产化妆品第一品牌,产品强调中草药元素与国外巨头差异化竞争,渠道建设日趋完善,我们预计2012~2014年公司收入同比增长17%、18%和19%,净利润同比增长26%、27%和32%,实现EPS 1.07元、1.37元、1.81元(暂不考虑股权激励带来的股本增加),当前股价对应PE 分别为31倍、25倍和19倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 1季度业绩表现抢眼。2012年Q1公司实现收入10.55亿元,同比增长25.1%;净利润8927万元,EPS 0.21元,同比大幅增长48.4%;每股经营性现金流0.48元,同比增长187%。公司成本控制能力强,1季度整体毛利率同比提高0.5个pp 达到49.9%,管理费用率同比下降0.8个pp,净利润率同比上升1.2个pp达到8.5%。2012年公司管理层力争实现营业收入不低于39.4亿元(同比增长10%),其中化妆品销售收入实现两位数增长,归属母公司的净利润增长幅度不低于25%,保持经营业绩持续增长。 主要品种经营情况分析。1季度公司营业收入同比增长 25.1%,其中化妆品销售收入同比增长27.7%,公司自有品牌化妆品销售收入同比增长22.6%,毛利率同比上升0.25个pp。大流通品牌六神、美加净继续保持平稳增长,佰草集新开门店和单店收入增长顺利,男士化妆品牌高夫因行业增速较快且去年同期基数较小,增速较快。与花王的合作已开始贡献业绩,双赢局面可期。 股权激励涵盖面广,业绩考核要求高,激励作用明显。公司4月初推出新一轮的限制性股票激励计划,涵盖38.1%的员工,拟授予的股票数量不超过2840万股,占股本总额6.71%,其中预留部分280万股。首次限制性股票的授予价格为草案公告日前20个交易日上海家化股票均价32.82元/股的50%,即16.41元/股。 按此条件计算,首次授予的员工平均获授予6.43万股,平均激励收益105.6万元,激励作用明显。业绩考核要求高,2012~2014年净利润分别不低于4.52亿元、5.64亿元和7.04亿元,相当于CAGR 不低于25%,在A 股上市公司中处于较高水平(参见表2和表3)。 持有国内最大的中药配方颗粒生产企业江阴天江药业26.49%的股权,带来不菲的投资收益。目前国内中药配方颗粒的试点企业有江阴天江、广东一方、四川新绿色、深圳三九、培力(南宁)药业和北京康仁堂,其中深圳三九、北京康仁堂和江阴天江分别是上市公司华润三九、红日药业和上海家化的子公司。2008年6月江阴天江收购广东一方后,两家公司的市场份额超过50%,其次依次是深圳三九、四川新绿色、南宁培力和康仁堂药业。中药配方颗粒又称中药免煎颗粒,在日本、韩国以及我国台湾地区已比较普遍,服用方便,药效高于中药饮片,近年来在我国大陆地区发展迅猛,行业高度景气。受益于政策高壁垒,目前配方颗粒获批试点企业仅6家,上海家化参股的江阴天江(含广东一方)2011年收入12.47亿元,净利润2.93亿元,2008~2011年收入、净利润的CAGR 分别为75.5%和93.5%(参见图1和图2),将持续给公司带来不菲的投资收益。 公司机制灵活,骨干激励到位,品牌力强,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计 2012~2014年公司收入同比增长17%、18%和19%,净利润同比增长26%、27%和32%,实现EPS 1.07元、1.37元、1.81元(暂不考虑股权激励带来的股本增加),当前股价对应PE 分别为31倍、25倍和19倍。目前公司的大股东改制完成,股权激励计划预计将于今年中期实施,激励作用明显。公司是国产化妆品第一品牌,产品强调中草药元素与国外巨头差异化竞争,渠道建设日趋完善,我们首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑和市场竞争加剧。

公司公布2011年年报和2012年1季报:2011年收入、净利润分别同比增长17%和4%,实现EPS0.26元;由于出售北京伟地安达物业获得近1亿收益,扣非后净利润同比下降23.6%,毛利率下滑和财务费用增加是业绩低于预期的主要原因。2012年Q1收入、净利润分别同比增长24%和15%,经营开始好转。公司成本控制能力优秀,短期经营遇到一定压力,公司目前正利用自身渠道优势进军电子商务、健康产品和医疗服务等新兴领域,围绕主业进行多元化发展,我们看好公司未来成长,预计公司2012~2014年实现EPS0.29元、0.35元、0.43元,分别同比增长11%、19%和23%,当前股价对应PE分别为42倍、35倍、29倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

平安一季度 EPS0.77元,净利润同比增长4.3%,净资产较年初增长7.4%,目前股价依然低估,期待价值回归,维持强烈推荐评级。 平安一季度实现归属母公司股东的净利润60.64亿元,同比增长4.3%。 每股收益0.77元。净资产较上年末增长7.4%,每股净资产17.76亿元。 浮亏减少大幅修复净资产。一季度公司投资资产增长7.7%,考虑浮盈后的综合年化投资收益率为2.8%。资产减值损失9.45亿元,同比增加23%,由于公司投资组合部署调整,实现了部分浮亏,投资收益减少19%;浮盈增加37.10亿元,对净资产的修复超出预期。 规模保费增速更高,退保金增幅最小。平安寿险一季度合同保费484亿元,微增1.7%,寿险总规模保费达666亿元,其中个人寿险业务规模保费同比增长8%,由于去年基数较高,个险新单出现较大的负增长。产险保费242亿元,同比增长19.3%,其中交叉销售和电话销售的保费占比提升至42.2%。全年来看,受行业竞争加剧的影响,预计综合成本率上升至96%左右。退保金支出同比增长20%,低于同业。 银行存款高增长,非利息收入占比提升。受并表深发展等影响,银行一季度净利息收入和非保险手续费及佣金净收入均有明显增幅,分别同比增长415.4%和33.4%。存款规模突破9000亿元。一季度银行业务为集团贡献利润17.66亿元,利润占比为29%。截至一季度末银行业务总资产超过1.3万亿元;存款规模超过9000亿元,较年初增长7.5%,增速位于市场前列。业务结构继续优化,非利息收入占比提升至18.6%。 投资业务各有亮点。平安信托交易性资产管理规模超2800亿元。平安证券固定收益业务完成10家债券的主承销发行。平安资产管理(香港)一季度在香港市场推出三支上市ETF 基金。去年底,上海国资委持有上海家化100%的股权以51.09亿元的对价转让给平安的子公司上海平浦,上海家化在一季报中首次合并入表,商誉增加39.8%。 养老公司优势在于投资管理。平安养老投资管理资产的市占率达到 41%,截至一季度,平安养老险受托管理资产及投资管理资产规模合计突破1,000亿元(去年为913亿元,居市场首位)。目前A-H 差价仍为两市最低(-22%),未来估值修复空间巨大,维持强烈推荐-A 的投资评级。 风险提示:权益类资产波动,保费增长低于预期。

1Q公司实现营业收入87亿元(+25%),归属于母公司净利润11亿元(+25%),EPS:0.36元。随着天津工厂产能爬坡以及销售网络继续下沉,预计全年能够维持较高增速,下半年天津工厂达到阶段性满产后单车盈利可能提升。维持“审慎推荐-A”投资评级。 SUV、皮卡增速较快。H6持续表现良好,带来SUV同比增速达到23%,预计该影响将持续至3Q;皮卡销量增速达到24%,市场地位稳固。今年有两款改款SUV和一款改款皮卡上市,预计将带来新的销售动力。全年来看SUV、皮卡销量增速将强于轿车。 天津工厂继续产能爬坡。预计到2Q初天津工厂H6将爬坡至1万台/月的预定产能,后续将给C50加量。整体来看,产能匹配销量有序增长,为公司保持稳定的收入增长带来保证,预计今年天津工厂的盈利能力将持续提升,到下半年达到阶段性高点。 网络下沉,费用控制能力强。公司网络下沉还在持续,新增店面将带来持续的销量增长,分网还未着手进行,短期费用不存在大幅上升的趋势。三项费用率有所下降,公司管理严谨,处于较好经营时期。 涉足纯电动汽车领域。公司与CODA展开纯电动汽车领域合作,预计14年开始产生实质性效益,从项目推进时点来看,两年后纯电动汽车将具备一定的商业化条件,比现在大规模上量更加谨慎和具备效益转化的能力。目前来看该项目属于技术储备阶段。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计今年SUV、皮卡增速将强于轿车,随着天津工厂阶段性满产,盈利能力有继续提升的可能。预估每股收益12年1.37元、13年1.58元,对应12年的PE、PB分别为10.9、2.2,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量下滑,价格战爆发。

业绩符合预期。光大证券2012年1季度实现营业收入9.69亿元,同比下滑27.7%;归属母公司净利润3.41亿元,同比下降40%,每股收益0.1元。每股净资产6.46元,较2011年底增长2.78%,一季度公司实现其他综合收益0.07亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降28.6%是营业收入下降27%的主要因素,费用略显刚性同比增加0.83%,佣金率连续4个季度反弹,资管收入占比稳定在11%,新业务实现稳步发展,基本面得到稳健支撑。 季度佣金率持续回升,市场份额提升2个BP。1季度光大证券实现代理买卖业务净收入4.21亿元,环比增长29.03%,同比下滑28.61%,收入贡献比43.42%。 2012年1季度股基交易市场份额上升2个BP至3.01%。佣金率连续4个季度企稳反弹,1季度股基佣金率环比上升1.97%至0.077%。公司经纪业务正逐步从传统通道服务向财富管理服务战略转型,未来经纪业务将实现稳定发展。 受基期影响投行业务业绩大幅缩水。1季度光大实现投行业务净收入0.38亿元,同比下降78.82%,2012年1季度光大证券主承销金额41.66亿元,市场份额0.46%。投行业务业绩较大下滑主要基于2011年同期的投行保荐和股票发行收入较好,考虑到投行业务的自身周期性因素,预期2012年公司投行业务整体仍将保持稳定增长。 自营规模快速扩大,资管贡献比维持在11%。1季度实现投资收益1.56亿元,同比下降0.78%。2012年来市场持续反弹,公司自营规模快速增长,交易性金融资产规模和可供出售金融资产规模达169亿元,较年初增长33%。1季度光大实现资管业务收入1.12亿元,同比下降20.74%,收入贡献比11.6%。截至3月底,光大证券存续期理财产品14只,规模92.24亿元,市场份额5.83%,居上市券商第二。同时,公司已成立资产管理子公司推进资管业务发展,未来公司资管业务将进入快速发展时期。 1季度光大净利息收入贡献比18%,其他业务(主要新业务贡献)贡献比15%,业务结构不断优化,公司对传统业务的依赖度降低,新业务贡献稳步提升。 预计12-13年EPS为0.58元、0.74元,维持强烈推荐评级,目标价15元。 风险因素:股市波动风险,转融通推出不如预期。

快速复制的全球幕墙市场佼佼者。公司主要从事建筑幕墙行业,定位高端。 业务模式快速复制基础上,公司从进入市场到成为领导者的时间不断缩小,如北京、上海、广深和中西部分别耗时4年、3年、2年和1年。公司1999年成立仅用6年成为全国第2,目前已排名全球第4。 行业快速成长且集中度提升。预计到2015年,中国幕墙市场规模年均增速24%左右(比过去5年高8.5个百分点),全球幕墙市场年均增速10%左右,规模经济和技术与资金门槛推动行业集中的提升。 快速复制能力升级,长期盈利能力提升。过去依靠低成本和样板工程,面临发展瓶颈和财务制约;未来依靠标准化和综合实力,突破瓶颈并导致长期盈利能力的修复。另外公司将在一定程度内由高端向中高端延伸,将有助于提升市场份额和盈利能力。 产业链延伸:成功概率大且宜早不宜迟。(1)基于优秀的团队、成功拓展幕墙的经验、以及内装技术和资金壁垒低于幕墙,加上内外装的产业协同效应,我们看好公司产业链延伸,尤其是内装。(2)基于商业模式和公司战略目标实现的考虑,公司向内装领域的延伸应当宜早不宜迟。 估值的探讨。幕墙行业增速比内装快、行业集中趋势更明朗,估值中枢应当与金螳螂类似,另外2012年通胀趋降且货币趋松,市场估值中枢将有所恢复。 盈利预测与投资建议:基于结算周期和原材料价格波动,预计2012年收入和盈利双双高增长,EPS0.99元,2012-2014年净利润复合增长38.6%,目标价格22.3元,对应2012年PE22.5倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”的评级。 风险因素:海外市场风险、市场竞争风险。

中信证券2012年1季度实现营业收入23.89亿元,同比下滑31%。实现净利润8.63亿元,EPS为0.08元,每股净资产7.94元,较2011年底增长1%。受华夏基金不再纳入报表合并范围和代理买卖证券业务净收入同比下降31%的影响,营业收入出现下滑。公司费用控制能力不断提高,1季度费用同比减少20%,中信系的股基市场份额稳居市场首位,投行业务收入实现正增长,新业务实现快速发展,2012年将是创新业务的集中贡献期。 市占率保持市场领先水平。1季度股票市场持续反弹,交易量不断提升,经纪业务环比有所改善,1季度中信的代理买卖业务净收入7.48亿元,环比增长12.38%,同比下滑31.22%,贡献比降至31.33%。1季度中信系股基交易市场份额5.65%,环比增长1.68%,位居市场第一,母公司中信的市占率上升7.84%至3.11%。1季度公司佣金率有所下滑,环比下降8.8%至0.073%。 投行收入同比增长27%,IPO承销能力突出。1季度中信的投行业务收入3亿元,同比增长27.47%,贡献比达12.58%。1季度中信主承销金额395.6亿元,市场份额约4.41%,债券承销规模330.5亿元,市场份额4.16%,居行业前列。 1季度IPO承销5家,承销金额65.1亿元,市场份额17.74%,居行业第二。 资管规模居行业前列,自营规模有所下降。1季度中信实现资管收入0.49亿元,同比下降10.47%,1季度发行中信可转债集合理财产品,募集资金6.13亿元。 截至3月底,集合资产规模146.79亿元,市场份额9.28%,集合资产净值133.15亿元,居行业第二、排名上市券商首位。自营相对稳健,一季度实现投资收益7.42亿元,同比下降12%,交易性金融资产和可供出售金融资产规模479亿元下降至476亿元,可供出售金融资产较去年底减少6.6亿元。 直投业务持续发力。1季度中信金石投资的海思科和首航节能2个项目成功上市,账面收益约7600万元。近期中信金石投资已获准设立中信金石投资基金,可通过募集第三方资金进行投资,目前公司的直投项目储备丰富,未来直投业务将实现规模化增长。公司创新业务盈利模式的逐步明确,新业务贡献率将快速提升。预计12-13年EPS为0.53元、0.64元,维持强烈推荐评级。 风险因素:股市波动风险,创新业务推出不如预期。