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恒立油缸 机械行业 2012-01-09 9.81 5.76 27.68% 12.49 27.32%
13.85 41.18%
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公司发展战略清晰,欲打造全球最大的高压油缸生产基地。公司借上市契机,快速扩大挖掘机专用油缸生产规模,2012年产能将达到30万只。同时,公司利用超募资金提高精密铸锻件的研发与生产能力,不断提升市场占有率。 公司将保持高压油缸的领先地位与规模优势。恒立油缸技术已进入成熟阶段,并具有规模优势,公司不仅是国内挖掘机品牌的主要油缸供应商,而且成功进入卡特彼勒、神钢等国际著名挖掘机品牌的供应体系,国内占有率23%左右。国内其它高压油缸及精密液压件企业尚处试制及小批量生产阶段,借助资本市场东风,未来两年恒立油缸将确保行业龙头地位。 加入卡特彼勒全球供应体系,打开成长空间。2012年公司为卡特彼勒及神钢预留8万只的生产能力,2012年2月将开始批量供货,预计2012-2016年恒立有望成为卡特彼勒中国主要的油缸供应商,生产11-18吨小型挖掘机油缸,未来两年供货量将达到10万只/年。 主机企业自主配套对恒立的影响有多大?从2011年下半年开始,三一开始自产中挖油缸,预计2012年上半年旺季,三一挖掘机油缸新厂房尚不能投产,从目前对恒立的采购意向来看,有增无减。长期来看,国产品牌挖掘机销售占比提高,年新增需求将达到40万只/年,还有10万只的配件更新需求,因此,三一腾出的3万只油缸产能可能被其它国产挖掘机配套需求填补。 股权关系相对简单,管理层长期持股。恒立油缸股权关系相对简单,主要为家族和管理层持股,并且承诺上市三年内不减持。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:我们预计2011-2013年EPS 为0.79、1.01、1.25元,2012年动态PE 为15倍。公司投资高端液压件研发,欲摘得“皇冠上的明珠”,存在进口替代预期,受益产业政策,具有长期投资价值。 风险提示:竞争风险、市场风险、毛利率下降风险。
东阿阿胶 医药生物 2012-01-06 40.82 -- -- 43.14 5.68%
45.69 11.93%
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阿胶块、阿胶浆上调价格基本符合预期:阿胶块上调出厂价10%至1050 元/公斤,零售价维持1500 元/公斤。由于11年1月份出厂价上调60%、零售价上调近80%的非对称提价,此次暂维持零售价不变只调整出厂价的策略符合预期。之前11 月底开始各省阿胶浆的医保最高零售价陆续上调30%,此次阿胶浆零售价上调不超过30%,出厂价相应调整也符合预期。阿胶系列产品价格的调整主要是成本的上升以及公司阿胶价值回归战略的延续。 我们判断 2012 年阿胶块、阿胶浆将量价齐升:阿胶块:11 月底后公司主动控制部分地区发货,预计11年发货量同比有所下降;12 年加大广告拉动,终端推动,预计发货量同比将有明显增长;阿胶浆:央视中标黄金时段广告1.22亿元,广告投入增加将拉动产品终端销售;产品提价将推动医院终端销售;阿胶浆由于没能进入国家307 种基本药物目录,2011 年在基层地区销售受阻,目前已增补进入约10 个省市基药目录,预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计阿胶浆12年回款将超过10亿元,同比增长超过30%。 我们认为程总辞职对公司实际影响较小:程总08年底进入公司,我们认为其对阿胶的贡献在于控制营销理念的引进以及销售体系的搭建。控制营销属于战术层面,是公司实现阿胶系列价值回归战略的具体战术,我们认为目前公司已经将控制营销理念贯穿到经营管理当中,构建了良好的“厂商-经销商-终端”的利益分配体系以及监督机制;而配合控制营销构架的销售体系,包括队伍、工作规程、薪酬激励体制也已经系统化。基于此,我们认为程总的辞职对公司后续的销售影响有限。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13 年实现EPS 1.37元、1.88元、2.45 元,同比增长54%、38%和30%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,伴随阿胶浆价格的逐步调整,预计主要衍生品阿胶浆未来3 年复合增长将超过25%、保健品约50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
海能达 通信及通信设备 2012-01-05 20.76 5.86 14.14% 20.76 0.00%
20.76 0.00%
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PMR收购获德国政府批准:12月30日晚海能达发布公告,关于海能达收购PMR公司事宜,8月,公司收到中国商务部和深圳市发改委同意的审批文件,12月28日收到了德国经济部同意的审批文件。这意味着已经不存在政策上的障碍,预计公司将很快进行置换担保、配合结清债权债务、支付股权收购款等后续事项,完成此次收购。目前公司已经在厂房建设、产线迁移、技术交流、管理融合上做了大量前期工作,预计二季度PMR产线将完全迁移到国内并开始正常生产,将极大促进公司TETRA业务发展,为2012年公司业绩增长带来非常积极的贡献。 模拟产品未来还将保持15%左右的稳健增长,数字产品将出现井喷式增长的势头:我们认为“模转数”升级后模拟产品收入不增长或者负增长的情况短期不会出现,判断未来几年还有10-15%增长率。目前公司是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR等多种数字通信标准核心技术的厂商之一,技术和成本领先优势显著,未来这部分收入将出现井喷的增长态势。 未来产品结构会不断优化,数字产品占比持续上升,整体毛利率会显著提高:今年自产的数字产品占在15%左右,明年估计能达到40-45%,这部分数字产品的毛利率比模拟产品高8-10个百分点,产品结构调整带来的毛利率提升在2.5个百分点左右。2013年,预计数字产品占比还将继续提高,比例在50-60%左右,整体毛利率还会不断提高。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.55/1.10/1.76元,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予公司目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为59.8/30.0/18.7。 风险提示:大项目进度低于预期,人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2012-01-05 30.39 -- -- 28.56 -6.02%
34.83 14.61%
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2011年集团收入增长45%,产品结构和省内外收入比例持续优化。预计2011年集团收入78亿元,同比增长45%以上,股份公司方面我们继续维持45亿元收入的判断。产品结构上,中高档酒占比已达70%以上。目前省内外收入6:4,除山西取得重大突破外,省外亿元市场由去年的3个增长到7个,明年预计将超过10个。以山西根据地、7个环山西市场和5个战略市场构成的三级市场体系初具雏形,三级市场合计收入占比达90%以上。 营销上依然存在不少问题,公司高管客观面对、并不避讳:1、省内外价格不一致,不少区域的渠道价格较为混乱,窜货时有发生;2、市场投入不足,费用使用粗放、监管欠缺且申请核销流程复杂;3、厂商双方人力资源投入不足,地面部队人数少、战斗力弱,难以满足渠道深耕及掌控终端的要求。 2012年经营方针:科学谋划,资源聚焦、渠道精耕、管理提升。具体工作策略可以用“四个三”来概括,即:三个坚持、三个加强、三个聚焦、三个转变(参见后文会议纪要)。其核心是:以资源聚焦为核心战略,通过统一终端价格、精耕渠道进而掌控终端;此外在市场开拓上变经销商单打独斗为厂商协作,并尽力提高厂家后台对经销商营销管理与服务的效率,以实现粗放型贸易式分销向品牌高度与渠道深度共同驱动的新型深度分销模式转变。 管理层务实肯干,尽管有体制约束,我们依然对转型持乐观态度,维持“审慎推荐-A”评级。从汾酒经销商会议上两位营销主管领导的发言来看,公司高管层对当前局面有着非常清醒的认识,毫不避讳存在的问题,未来发展思路相当清晰,应对措施详尽(参见后文会议纪要),这是在名酒经销商大会上非常少见的。已经到来的2012年必将成为汾酒营销转型的关键年,我们看好本届领导班子客观务实的工作作风,对转型结果持乐观态度,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:对2012年既定策略执行不到位。
伊利股份 食品饮料行业 2012-01-05 20.17 7.09 -- 21.55 6.84%
24.04 19.19%
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黄曲霉素事件不会上升为行业性事件,两强竞争天平向伊利有所倾斜。这是国家质检总局对全国乳品企业的一次普查,只有蒙牛和长富两批次产品有问题。蒙牛迅速做了道歉与产品销毁,媒体没有穷追猛打,微博上热议了一下很快又转移到其它话题。伊利产品都是合格的,08年三聚氰胺事件以来伊利狠抓质量、品牌营销投入也很巨大,而蒙牛则风波不断,需要自我警醒一下。 伊利竞争力提升与其持续产品升级、品牌营销、渠道下沉有重要关系。1)产品升级方面,公司今年前三季度液态奶中高端产品占比已达31%,QQ星已居高端儿童奶首位;2)品牌营销方面:08奥运、10世博、广州亚运不断加力,明年看伦敦奥运;3)渠道下沉:伊利05年开始、06年全面推广的织网计划发挥力量,它是市场容易忽视的一个重要因素。 伊利元旦部分产品提价已确认,助推2012业绩更上层楼。据新京报消息,伊利已证实从2012年元旦起,上调北京地区部分产品价格,涨价幅度为每箱1-2元,我们判断未来提价有望推广至全国,此外,公司于11月份也对其他部分产品进行了提价。我们认为,在黄曲霉毒素事件的背景下,公司涨价有望获得量价齐升的效果。 主观业绩释放动力依旧,净利率提升已然开始。定增计划及举报门将使公司有更多动力释放业绩。而客观层面上,乳业整合进入末期,行业竞争趋于缓和,公司三季度净利率达6%,创十年来新高,尽管四季度因节日促销等原因,销售费用率短期有所增加,但未来费用率下降仍将是主要趋势。 我们维持“强烈推荐-A”评级。按今年主业30倍PE、或者明年业绩按定增股本摊薄20%后25倍PE,目标价28.2元。风险因素:食品安全风险。
光大证券 银行和金融服务 2012-01-02 9.93 12.93 82.42% 10.73 8.06%
13.16 32.53%
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经纪业务冲击最大的时期已过,未来对公司的边际影响逐步降低。公司2009年初的佣金率水平0.12%,到2009年底大幅下降40%至0.073%,在大型券商中处于最低水平,但佣金率较早下降到位,使公司在随后继续激化的经纪业务竞争中受影响程度较小,同时经纪业务收入的萎缩使公司能较早聚焦于创新业务和其他业务的收入扩张。2011年中期公司经纪业务收入占比39%,处于较低的水平,未来对公司的边际影响程度减轻。 融资融券业绩贡献弹性较大。公司融资融券余额达23.6亿元,市场份额7.14%。上半年公司融资融券业务实现利息收入0.5亿元,占营业收入1.9%,公司按融出资金和证券余额的1%计提了980万的融资融券风险准备金,我们认为在当前市场上两融业务产生坏账的概率很小,因此加回这980万公司两融的利息收入达到0.6亿元,占营业收入比率2.3%,在上市券商中处于最高水平,预计2011年全年两融收入占比将超过5%,2012年有望达到12%-15%。 直投和期货公司发展良好。光大证券2008年8月获得直投业务资格,通过光大资本投资有限公司开展直投业务,2010年末累计对外投资5.1亿元,公司目前所投资的项目集中在2010年,经过2年的孵化,预计2012年将能通过上市或者转让等方式退出并实现收益。在券商系期货公司中,光大期货盈利能力位于前列。2011年中期,光大期货实现净利润0.2亿元,仅次于广发和海通期货,但ROE4.7%则处于第一位。 市值规模相较于业务规模存在偏离,估值修复带来投资机会:公司当前总市值规模350亿元,相当于中信证券的32%,海通证券的57%、华泰证券的80%和广发证券的56%,而今年前3季度净利润分别为前者的41%、50%、103%和88%,随着2012年公司受益创新业务的积累,这种价值与估值的偏离将更为明显,我们认为市场对公司的估值修复将带来投资机会。 我们预测公司2011年-13年的EPS分别为0.54元、0.61元和0.76元,目前股价对应的PE分别为19.5、17.2和13.8倍,在券商板块中和中信、海通证券估值相近,我们认为与华泰、广发等同等规模券商相比,公司估值还有提升的空间,给予目标价15元,对应2012年PE25倍,强烈推荐。 风险提示:货币政策持续紧缩,创新业务推进放缓。
日海通讯 通信及通信设备 2012-01-02 15.19 19.53 48.34% 15.85 4.34%
18.19 19.75%
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公司的PLC芯片产线已就绪,ODN和工程业务均进展顺利,IDC业务前景看好。预计公司2011-2013年EPS分别为1.51元/2.04元/2.55元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。
辉煌科技 通信及通信设备 2012-01-02 14.80 10.62 -- 17.23 16.42%
21.60 45.95%
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事故调查报告认定设备故障是7.23事故最主要的原因之一。通号集团和其所属通号设计院以及通号设计院列控所是设备故障的责任单位。 国务院责成国资委对通号集团及其下属企业进行整顿重组。通号集团是铁路信息化领域规模最大、技术最全面也最先进的企业,其被整顿重组对市场上其他的供应商如辉煌科技是明显的利好。市场的自由竞争未来将进一步提高。 事故处理结果的公布也意味铁路建设工作正在回复到正常轨道。我们并不认为铁路建设市场会重回之前的高速跃进状态,但相比2011年下半年集中整顿治理、建设放缓的情况,2012年开始增长速度预计会逐步回升,趋向稳定发展。 2011年铁路建设放缓导致部分合同推迟到2012年完工结算。公司2012年的业绩增长将在建立在一个较低的基数上。 公司在地铁领域按预期进展。从公司公告看,地铁的建设并未受到太多影响。这一全新领域的突破有助于增强公司未来发展的稳定性。 收购国铁路阳提升公司竞争力,丰富产品线。国铁路阳主要产品与公司现有产品有较强的互补性。而且从并表的时间看,来自国铁路阳的收益在2011年和2012年对公司的盈利刚好有很好的补偿作用。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司在经历2011年的低速增长后,在2012年开始将步入稳定发展的道路。预估每股收益2011年0.55元、2012年0.74元,对应PE分别为27、20,维持“强烈推荐-A”投资评级。目标估值区间为18.60~22.30元,对应2012年PE为25~30。 风险提示:铁路建设融资进展、整合国铁路阳的速度。
贵州百灵 医药生物 2011-12-30 13.91 -- -- 14.44 3.81%
16.25 16.82%
详细
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持2011~2012年的盈利预测至EPS 0.47元、0.73元,对应动态PE 为30倍、19倍。如果今年有大部分太子参实现销售,则11年业绩可能高于我们的预测数。Y101处于临床前试验,路尚漫漫,对公司短期业绩并无影响,但鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:Y101后续研发风险、药材价格波动以及新药推广低于预期
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2011-12-30 19.35 -- -- 20.13 4.03%
23.02 18.97%
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超募资金充沛,未来还有对外投资可能,首次给予“审慎推荐”投资评级 公司2010年首次公开发行超募资金净额11亿元左右,此次对外投资完成后,公司仍剩余超募资金8亿元左右,资金充沛,未来还有对外投资可能,推动公司发展成为一家综合型环保企业,我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.51元、0.90元、1.19元,首次给予“审慎推荐”的投资评级,暂不设目标价。
益佰制药 医药生物 2011-12-30 15.64 -- -- 16.71 6.84%
17.40 11.25%
详细
公司近日公告经中国证监会审核无异议的股权激励方案修订稿,方案较之前公布的草案有所改动:1、总经理窦啟玲和副总经理窦雅琪不参加股权激励(此部分共计133万股主要转授予其他三位高管,此举更定军心),且新增1名研发骨干。 2、解锁条件在原有基础上增加了2011-2013年加权平均净资产收益率年平均值不低于20%。我们维持之前的判断,此次激励方案重点激励了高管和营销团队,将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来。我们看好公司长远的发展,维持“审慎推荐-A”的投资评级。更多关于股权激励的分析可以参见我们在5月31日发布的深度报告《股权激励行为及医药股股权激励分析—拨开云雾见月明》和8月1日发布的公司草案公告点评《股权激励草案公布,助推公司未来发展》。 公司近日公告股权激励方案修订稿,变动不大:12月29日公司公告了经中国证监会审核无异议的《A股限制性股票激励计划(草案修订稿)》,此次与7月29日公布的草案略有改动:1、总经理窦啟玲和副总经理窦雅琪不参加股权激励(此部分共计133万股主要转授予其他三位高管,此举更定军心),且新增1名研发骨干,即授予的1000万份限制性股票的对象为公司四位副总经理和财务负责人,以及不超过126名的核心技术(业务)人员等,授予价格10元,为均价的50%。2、解锁条件在原有基础上新增:2011-2013年加权平均净资产收益率年平均值不低于20%。(原来的解锁条件为:以2010年净利润为基数,2011~2013年的净利润不低于2.34亿元、2.72亿元、3.16亿元,净利润同比增速分别不低于23.8%、16.2%、16.2%。);维持“审慎推荐-A”投资评级:本次激励计划的预估成本为1亿元(是动态的,与被激励对象授予日的价格相关)。考虑公司股权激励成本,我们预测2011~2013年EPS分别为0.71元、0.88元、1.16元(未考虑股权激励的成本则为0.74元、0.97元、1.23元),同比增长28%、24%、32%(未考虑股权激励的成本则同比增长33%、32%、27%),当前股价对应PE分别为22.3倍/18.1倍/13.7倍(未考虑股权激励的成本则为21.4倍/16.4倍/12.9倍)。我们看好公司的长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级;
唐山港 公路港口航运行业 2011-12-30 3.33 -- -- 3.59 7.81%
3.91 17.42%
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大码头投产增强公司铁矿石装卸业务竞争力。随着2011年10月份新建20万吨级矿石泊位投产使用,公司接卸铁矿石的能力进一步增强,整个泊位设计装卸能力为3500万吨,考虑到相比其他港口,京唐港对迁安和唐山北部的丰润区内的钢厂具有明显的陆运成本优势,预计将有2500万吨铁矿石会从周边的港口回流至京唐港。 港口装卸费率有提价的空间。随着首钢码头投产,公司具备了和其他港口竞争的装卸能力,同时,10月份开始执行的港建费征收主体的变化的政策让公司迎来了和曹妃甸等周边港口“同工同酬”的提价机会,根据我们草根调研的信息,京唐港铁矿石小码头提价幅度在15-20%左右,考虑到部分大客户的折扣,提价幅度也应该在10%以上。 煤炭业务增速稳定,未来前景广阔。下水煤方面,由于目前主要运煤干线的能力已经基本饱和,短期内主要受制于铁路运能瓶颈,增速放缓,但是远期随着蒙冀和张唐铁路建成,下水煤炭增速会明显加快。焦煤方面:京唐港周边形成成熟的临港工业区是河北省煤化工特色产业基地,对焦煤的需求形成了强有力的支撑。同时,公司计划与开滦煤矿在港区合作建成一个2000万吨的焦煤配煤中心,计划两年后投产,为公司未来煤炭业务长期发展提供保证。 河北沿海地区发展上升为国家战略,为公司长远发展提供政策支持。国务院批复了《河北沿海地区发展规划》,明确提出大力发展临港产业,特别强调要建设以综合性港口群为龙头的现代综合交通运输体系。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:基于以上分析,我们预测公司2011-2012年每股收益分别为0.42、0.60元,对应市盈率分别为14.9和10.5倍,考虑公司面临环渤海湾激烈的竞争环境,我们首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:中国宏观经济进一步放缓。
七匹狼 纺织和服饰行业 2011-12-29 14.89 17.05 160.61% 15.71 5.51%
17.78 19.41%
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审时度势,及时将渠道建设的重心侧向强化控制力。公司近年来一直在寻求提高门店经营质量的途径,前些年一直在进行的渠道扁平化也有了一定的效果。目前公司及时将渠道建设的重心转到强调对终端的控制力及零售经验的积累沉淀上。公司将考虑利用定增资金收购部分省代的股权,以加强与一线经销商的互动及直接管控力,以便更好的了解终端、控制终端并服务于终端,另一方面,有效的将省代转化为物流的提供方和资金的担保方,降低公司直面一线经销商的经营风险。 产品定位与市场逐级合理化匹配,有望保证量价齐举。公司着重强调产品结构的优化及适销度的提升。通过加大高端品牌“圣沃斯”在一线市场商场投入的同时,用售价及品质感更高的黑标系列逐步覆盖二三线市场现有的绿标系列,从而满足目标市场对于高价位品牌档次的需求,提升适销度,推动销量的持续增长。黑标的投放效果仍需一定的观察期,但有望提升产品适销度以及店面平效,同时因产品结构的优化所带来的产品价格带上移可有效的避免单纯提价对销量的抑制,并益于公司整体毛利率水平的提升。 近期销售虽受气候与经济环境的影响,但从明年看公司具备较快速增长的实力。 12年春夏订货会已基本锁定明年上半年业绩,公司经过前期的渠道整理库存偏轻,且定增也利于后续的渠道质量提高及保证拓展速度。虽不能忽视经济环境对消费放缓的影响,但公司基本具备明年保持较快速发展的能力。 盈利预测与投资评级:预计11-13年的EPS分别为1.44、1.90和2.37元/股,目前的估值为11、12年24和18倍,虽近期股价仍可能受市场对服饰消费担忧的影响,但明年全年看估值较为安全,公司属于12年我们重点推荐的品种,从全年的角度维持“强烈推荐-A”的评级。
华策影视 传播与文化 2011-12-29 10.53 -- -- 12.02 14.15%
12.02 14.15%
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事件: 公司公布关于股权激励授予相关事项公告,公司股票期权数量760.8万份,经调整行权价格24.87元,授予日为12月27日;首次将股票期权数量686.0万份授予56位激励对象(副总余海燕、副总邓昌明、副总兼董秘金骞,及核心技术人员53人),预留部分股票期权数量75.0万份; 公司最新测算股权激励成本0.59亿,比之前公告预估的股权激励成本增加0.39亿,增幅达196%。公司0.59亿股权激励期权成本将在2011~2014年进行摊销,分别为0.0036亿、0.32亿、0.17亿和0.08亿,分别比之前公告的股权激励成本增长-91%、278%、227%和196%。 点评: 公司 2012年最新测算股权激励成本0.32亿,占到总的股权激励成本的56%,不过对明年业绩方面影响较小。原因是: 1、公司明年电视业务产量和价格将保持快速增长。产量方面:公司明年电视剧产量将比今年有大幅增长,明年由于限制古装剧,公司明年在现代剧方面会增加产量。价格方面,一方面是卖给电视台的价格将保持稳健增长;另一方面更具弹性的是网络视频价格,公司今年上半年卖给网络视频的电视剧网络版权均价在10万/集左右,下半年是50~60万/集,明年公司卖给网络视频的版权价格将在50~60万/集之上。 2、公司明年衍生业务将有大幅增长:一方面是公司新并购的西安佳韵社明年将新增贡献半年业绩,公司今年5月底使用超募资金1.4亿元收购西安佳韵社55%股权,在今年3季度开始并表,今年3季度贡献979万元;另一方面公司植入式广告明年有望比今年实现翻番增长,明年现代剧产量会增加,适合植入式广告而且本身植入式广告在发展成熟,将成为未来电视剧行业成熟的主要盈利模式。 3、公司明年与海宁政府合作的武侠影视城预计会有5千万左右的土地返还款,将计入营业外收入。判断依据是公司此前公告《关于公司与海宁市政府签署海宁中国武侠(影视)文化产业基地合作协议书的公告)。 4、在国家大力扶持文化产业发展的背景下,公司有望获得税收优惠。公司目前所得税率为25%。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。 我们测算公司2011~2014年EPS 分别为0.81元、1.08元、1.50元和1.94元,当前股价对应2011~2014年PE分别为39倍、30倍、21倍和16倍。 值得注意的是公司明年在大力扶持文化产业背景下,有望获得税收优惠,如公司所得税率由当前25%降到15%,公司2012年EPS将由1.04元上调到1.22元,业绩具有弹性而且有望超预期,提示投资机会。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。
广州控股 电力、煤气及水等公用事业 2011-12-27 6.59 6.44 50.48% 6.99 6.07%
6.99 6.07%
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近期,我们对公司进行了实地调研,与相关领导交流了公司的经营情况和未来几年的发展,同时,重点就本次定向增发拟收购的燃气集团进行了深入探讨,我们认为,公司正致力于打造建设面向珠三角的能源供应商,一体化产业逐渐完善,长期价值日益显现。 评论:1、燃气集团,广州唯一建设和运营主体,成长迅猛。本次定向增发拟收购的燃气集团,是广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体,统筹广州市高压管网的建设以及上游气源的采购和分销,收购完成后,该业务将成为公司新的利润增长点。 气源及成本:1)大鹏气。年供气量41.2万吨,目前已经达产,气价为1.6元/方左右;2)西二线。与燃气集团的框架协议气量为39亿方/年,本月已开始通气,气价尚需发改委核准;3)现货气。公司气源不足时,会采购一部分现货气作为补充,现货气价目前在3.95~4.06元/方。 销售气价:公司销售气价分几类,1)居民气价为3.45元/方;2)工商业气价为4.85元/方;3)工服户3.7元/方;4)分销户2.35元/方;5)高压直供户2.21元/方;用气结构:2010年燃气集团售气量约5.6亿方,其中,居民用气1.3亿方,占23%左右,分销户和高压直供户分别占20%左右,其他工商业用气比例较小,但从2011年情况来看,工业用气成倍增长,商业用气也保持在25%以上的增长,预计西二线气量达产后,销售气价较高的工商业用气比例将达到90%左右,盈利能力稳步提升。 气量规划:根据规划,2015年,燃气集团供气量有望达到22亿方,2020年,市场需求将达到60亿方。 2010年,燃气集团盈利1.1亿元,我们认为,燃气集团正处于快速发展期,盈利能力有较大的提升空间,预计2012年将达到2亿元。未来成长点主要表现在:气量增加。由于广州天然气需求巨大,随着西二线的开通,公司供气量将成倍增长。 结构改善。目前燃气集团气价较高的工商业用户比例不高,而随着工商业用户大幅增加,平均气价持续提升;成本降低。由于公司管网投资基本完善,随着气量的增加,单位天然气成本将不断摊薄;2、电力业务,受益电价调整改善盈利,新建项目陆续投产。12月初,发改委对绝大部分地区火电上网电价进行了调整,公司控股及参股燃煤机组平均上调2.3分,我们测算,可增厚公司业绩约1.7亿元,同时,公司部分在建项目也将在这两年陆续投产,电力资产进入稳定增长期。 三水恒益项目(2×60万千瓦)1号机组已于6月正式投产,2号机组将于明年年初投产,煤源主要来自神华和伊泰,较有保障。公司拥有50%权益,可以合并报表。 贵州都匀电厂(2×60万千瓦)尚在建设中,预计明年正式投产,公司持股30%。 汕尾电厂一期扩建3、4号机组(2×60万千瓦),公司持有25%的权益,目前已通过试运行,尚待发改委核准后正式商业运行。 珠江电厂100万千瓦上大压小项目已经有路条,还没有正式核准,公司持股50%。 肇庆电厂2×60万千瓦进展较慢,尚在做前期工作,公司持股50%,不合并报表。 公司电力资产中,燃煤机组重点合同煤比例和兑现率均较高,约为70%左右,是公司电力供应的有力保障,同时,公司燃气电厂盈利较为稳定,每年利润约2亿元,我们认为,电力业务是公司业绩的支柱,在电价调整后,盈利水平将快速恢复,同时,随着新机组投产,公司业绩将稳步提升。 3、煤炭业务,新东周窑开始收获,煤炭物流日益完善。公司煤炭业务主要是通过珠江电力燃料公司来开展,销售的煤炭供自己用300万吨,其余约400万吨向市场销售,明年贸易量有望突破1000万吨。 新东周窑煤矿,公司通过下属公司持有该煤矿30%的股权,公司实际权益为19.6%。该煤矿产能1000万吨,其中,400万吨供自己电厂。今年9月份已开始试生产,预计明后年会逐渐达产,吨煤利润约在100元左右。 航运船只,公司拥有6条7万吨的船队,运力500多万吨,占其需求的50%左右。 另外,公司还在码头扩建和煤场改造有所推进,围绕煤炭业务,打造完善物流体系。 4、盈利预测和评级根据公司现有资产,我们测算公司2011~2013年每股收益0.21、0.41、0.50元,明年主要是电价调整和新机组投产带来电力业务的增长,以及新东周窑正式运营带来的投资收益。 如果考虑公司明年完成本次定向增发,预计2012~2013年摊薄后公司每股收益为0.38、0.51元,自2013年开始有所增厚,未来随着天然气业务的逐渐达产,公司仍有巨大的成长空间。我们看好公司未来的发展,暂按照现有资产2012年业绩,给予20倍PE,目标价8.2元,维持“审慎推荐-A”投资评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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