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东阿阿胶 医药生物 2011-10-26 42.61 -- -- 48.69 14.27%
50.18 17.77%
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3季报保持快速增长符合预期:前3季度分别实现收入、净利润18.6亿元、6.13亿元,同比分别增长了4.9%、45.9%,实现EPS0.94元符合预期。阿胶块出厂价由2010年初的393元/公斤逐步上调到目前的954元/公斤,阿胶浆也略有提升,尽管驴皮价格有较大幅度上升,但整体毛利率同比仍上升了12.9个百分点。营业费率同比下降0.5个百分点,管理费率同比提升2.1个百分点。投资收益3523万元主要是积极利用闲置资金购买银行理财产品获得。净利率高达33.4%,同比提升9.3个百分点。账上现金12.7亿元,应收票据2.5亿元,同比增加约2.3亿元,存货周转有所减缓,每股经营净现金0.4元。 主营阿胶系列的母公司加速增长:主营阿胶系列的母公司前3季度实现收入13亿元,同比增长21.7%,净利润6.22亿元,同比增长42.8%。母公司3季度单季度实现收入4.09亿元,同比增长33.4%,净利润1.95亿元,同比增长61.8%。母公司净利率高达47.8%,同比提升7个百分点。我们预计前3季度阿胶浆同比收入约20%,阿胶块收入同比增长近25%。 逐步进入消费旺季,预计阿胶块全年仍将完成计划产量:公司阿胶块2010年销量约1900吨,提价后短期终端动销有所下降。冬季是进补季节时节、同时公司加大终端推广力度后终端销量开始发力,我们认为4季度销量将有较大增长,预计阿胶块全年销售仍将完成计划产量。 剥离主营医药商业的金马医药65%股权:拟将金马医药65%股权作价2254万元转让予北医股份,相当于10年6倍PE。我们认为这是华润系内的整合,未来东阿阿胶将聚焦在阿胶系列主业。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年EPS至1.37元、1.88元和2.45元,同比分别增长54%、38%和30%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过20%、保健品约50%,衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力。 主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。
日发数码 机械行业 2011-10-26 13.67 -- -- 14.97 9.51%
14.97 9.51%
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公司业绩持续高增长主要是因为公司产品结构较好,市场拓展力度强。公司产品线较全,前三季度新增订单稳步增长。虽然三季度受下游行业景气度影响,订单增速有所放缓,但我们认为四季度公司整体表现仍将远好于行业水平。公司目前正在与纽兰德机床公司筹划成立合资公司事宜,未来有望引进纽兰德的先进生产技术,进一步提升公司产品的竞争力。 产品毛利率维持较高水平。公司第三季度综合毛利率为37.7%,较二季度继续呈微幅下降趋势,环比回落0.8个百分点,但与去年同期相比依然提高了近1个百分点。前三季度由于数控磨床产能大幅增加,公司数控磨床实现翻番增长,规模效应的显现使得数控磨床产品的毛利率大幅提升,从而也带动公司整体毛利率的上升。 三季度存货增加较快。截至三季度末,公司存货金额为1.74亿元,较二季度末大幅增加3376万元,较年初增加7442万元。公司三季度末存货大幅增长一方面由于销售规模的扩大,另一方面下游少数客户由于资金问题推迟了提货时间。 费用控制进一步加强。公司第三季度期间费用率为12.6%,环比二季度下降0.5个百分点,与去年同期比大幅下降近4个百分点。其中除募集资金利息导致财务费用大幅减少外,公司也进一步加强了成本费用控制,销售费用率和管理费用率较去年同期均有所降低。 维持“审慎推荐-A”投资评级:维持公司11-13年业绩预测不变,分别为1.04、1.29、1.62元,对应PE分别为31、25、20,未来两年年复合增长率25%左右。公司属于中小板中的优质品种,增长较为确定,并受益于高端装备振兴规划,维持审慎推荐评级。 风险提示:机械及汽车行业产能扩张将明显放缓,订单增速回落;中小民营企业的治理风险。
凯美特气 基础化工业 2011-10-26 11.40 5.37 -- 13.72 20.35%
14.33 25.70%
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前三季度实现净利润6461万,基本符合预期。2011年前三季度,公司实现主营业务收入9891万元,同比增长9%,营业成本2951万元,同比增长12%,归属净利润6461万元,同比增加103%,折每股收益为0.73元(加权平均股本),若按全面摊薄股本,每股收益为0.54元,基本符合预期。 营业收入稳健增长,转让项目提升投资收益。随着安庆和惠州基地技改、检修的完成,公司二氧化碳产能利用率逐渐提升,带来公司单季度营业收入30%左右的稳步增长。公司三季度为适应首都环保政策的变化,转让北京燕山项目,获得3500万元投资收益,是公司业绩大幅增长的主要原因。另外,年底公司氩气和长岭项目将开始投产,同时,公司9月与惠安县签订8亿元框架协议,未来两年,公司业绩预期仍将保持稳定增长。 毛利率保持在70%以上,盈利能力稳定在高位。公司前三季度经营毛利率70%,较去年同期下降1个百分点,其中,三季度单季毛利率为71%,盈利能力总体稳定在较高位置。未来随着公司高端“特气”产品,如氪气、氙气等产品的逐渐增多,毛利率水平仍有提升空间。 加快上游资源布局,开拓高端产品保障发展。公司未来战略较为明确,一方面合理布局上游废气资源,保障气源稳定充足,加快二氧化碳以及其他气体回收生产利用;另一方面,公司与高端特气公司合作,提升技术优势,从废气中开拓其他特种气体品种,真正进军“特气”市场,提升盈利,保障发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计2011~2013年全面摊薄每股收益分别为0.69、0.95、1.50元,年复合增长率为47%,对应当前股价分别为38、28、18倍PE,鉴于未来五年国家对节能环保产业的大力支持,以及公司良好的成长性,业绩超预期的概率较大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:上游企业的经营状况影响公司产能利用率,带来公司业绩波动。
瑞康医药 医药生物 2011-10-26 26.42 -- -- 30.42 15.14%
31.69 19.95%
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前3季度业绩保持稳定增长,基本符合预期:公司前3季度实现销售收入22.4亿元,归属于上市公司股东的净利润5494.5万元,同比分别增长40.08%、31.96%,实现每股收益0.59元(按最新股本摊薄),基本符合预期。 规模以上医院增长超过 30%,基药配送逐步发力:前3季度,公司对山东省规模以上医院的覆盖率已达到96%以上,业务同比增长超过30%,我们预计未来几年规模以上医院仍将保持30%以上的增速;基层医疗机构覆盖率超过82%,瑞康医药在《山东省基层医疗卫生机构基本药物配送信息公示》(第一~三期)中,已覆盖县市区数量、已配送生产企业数量、已配送品规数量均位列第一,并遥遥领先于其他企业。公司具有190多人的基药队伍,覆盖142个区县,配送产品数量占到中标产品的97%,中标品规配送关系市场占有率超过30%,8月份配送市场份额保守约为10%左右,份额呈上升之势,预计未来将超过20%。山东省基药订单量由5月的约3500万元上升至8月的约1.8亿元,月环比增长约70%,预计明年基药年采购金额将超过40亿元。 与辉瑞战略合作,迈出坚实一步:公司公告8月31日瑞康医药与辉瑞公司签署了战略合作协议,并与北中国12个省、1个直辖市签署了分销协议。 我们在8月16日及22日的的报告中提示:公司在夯实省内药品配送业务的基础上,“五个一体化”将向省内兼并、省外复制,同时将向更多的配送领域延伸,诸如:医疗器械配送等。我们认为公司处于绝对优势的终端客户覆盖率和高效的配送网络,将会吸引越来越多像辉瑞这种优质客户,投放更多的品种。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司高端医院直销处于稳定增长期,基药配送成为山东省内最大受益者,与辉瑞战略合作,迈出坚实一步,预估11-13年EPS分别为1.03、1.42、1.88元,对应PE分别为25、18、14倍,维持“审慎推荐-A”投资评级风险提示:公司基药配送业务、与辉瑞合作业务低于预期。
蓝色光标 社会服务业(旅游...) 2011-10-26 12.93 -- -- 15.07 16.55%
16.35 26.45%
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公司此前发布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度收入7.3亿,同比增长124%;营业成本4.3亿,同比增长199%,收入增速慢于成本增速,导致毛利率同比下降近15个百分点至40%,毛利率下降主要是因为新增思恩客网络广告公司并表所致;销售费用率(14%)和管理费用率(7%)分别同比下降4.7和1.1个百分点;归属母公司净利润0.95亿,同比增长71%。 公司前3季度每股盈利0.53元。1~3季度业绩分别为0.1元、0.2元和0.23元,分别同比增长66%、69%、71%,呈现逐季递增的态势。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别为3.9亿和0.4亿,分别同比增长188%和77%;其中公司3季度毛利率下降近21个百分点降为30.4%,主要是由于新增新增思恩客网络广告公司并表所致。 公司通过对外扩张逐步完善传播产业链。公司先后收购北京思恩客广告、精准阳光(北京)传媒、美广互动广告等公司,参股金融公关、上海励唐会展、北京华艺百创等公司,拟以现金及增发股票的方式收购北京今久广告,从而继续完善传播产业链布局—今久广告+思恩客(房地产和网游广告业务)、励唐会展策划(活动管理)、华艺百创(微博营销)、金融公关(财经公关)、自有媒体(精准阳光),其中思恩客已经开始并表。 公司后续经营展望:内部整合是重点,外延扩张作为公司核心战略将继续推进。 1、公司将强化包括资源整合、客户共享、平台建设等方面的整合工作,针对整合后不同业务、不同企业间的协同整合问题,公司从机制上去推进和鼓励这种协同,公司目前已经在集团层面专门成立一个小组,去做协同销售的事情,整合后的好处有:交叉销售、互相委托、集体采购。 2、未来对已并购企业,不排除根据情况进一步增持的可能,未来不排除以旗下各个公司基于自身平台去做整合的可能。 3、在外延扩张方面,公司表示并购已成为公司的核心发展战略,会做并购项目的储备,会持续的去并购,同时通过多种方式解决并购资金来源问题。收购标准是考核对方在自身细分领域的行业地位、公司核心竞争力和特点(比如今久广告在房地产、思恩克在网游领域具有核心竞争力)、利润规模;会注重整合后不同公司、不同业务间的协同效应;对于对外收购所需要资金,公司表示会通过多种方式解决资金来源问题,包括从银行借钱(目前已在和包括国内外银行谈贷款或授信额度问题);积极利用多种融资工具(如融资券、发公司债),必要的时候会向市场融资。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为0.75元、1.14元、1.61元,当前股价对应11~13年PE分别为35倍、23倍、16倍,估值具有安全边际,提示投资机会。 风险提示:公司收购进程较频繁,是否能有效对收购标的进行充分整合存在不确定性;同时收购标的本身是否能实现对赌协议目标具有一定的不确定性。
光线传媒 传播与文化 2011-10-26 12.83 -- -- 15.46 20.50%
15.46 20.50%
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公司此前公布3季报业绩预增公告,符合我们和市场预期。公司前3季度收入4.1亿,同比增长34%;营业成本2.4亿,同比增长43%,收入增速快于成本增速,使公司毛利率提升2个百分点至43%;销售费用率(2.3%)和管理费用率(6%)分别同比下降1.1个百分点和2.5个百分点,公司控制费用有力;实现归属母公司净利润1.01亿,同比增长58%;每股盈利0.92元。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别是1.54亿和0.4亿,分别同比增长26%和66%;每股盈利0.37元。 公司前3季度经营回顾:积极拓展与卫视合作,演艺活动单场含金量提升,影视板块发力毛利率提升明显。 1、节目制作与广告:前3季度实现收入2.6亿,同比增长27%,占公司营业收入的63%,毛利率为47%。公司加强了与卫视间的合作,包括与辽宁卫视合作大型音乐选秀节目《激情唱响》(7~9月每周五首播,共播出10期,公司收取制作费),8月与陕西卫视合作日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》;同时公司整合营销业务得到加强,在稳固老客户基础又不断开拓新客户。 2、演艺活动:前3季度实现收入0.4亿,同比增长54%,占公司营业收入的9%,毛利率为49%。演艺活动收入的大幅增长主要是增长方式由场次增加变为ARPU值提升,增加单场活动创造的“含金量”,前3季度在活动场次不变的情况下,单场ARPU值提升从而推动该业务收入大幅增长。 3、影视剧:前3季度实现收入1.1亿,同比增长46%,占公司营业收入的28%,毛利率为30%。该业务毛利率提升明显,同比提升了15个百分点,主要原因是公司在电影领域由过去的“代理+发行”改变为“投资+发行”,使公司在电影板块的盈利能力明显提升。公司前3季度共投资发行4部电影,分别是《最强囍事》、《B+侦探》、《夺命心跳》及《画壁》(9月29日上映),均取得理想的投资回报率。公司独家投资制作的电视剧《我和老妈一起嫁》在前3季度已完成地面版权和网络版权的发行,4季度将取得为卫视发行收益。 公司后续经营展望:4季度将迎来贺岁季,未来具多极增长点公司4季度经营展望:电影、活动将迎来贺岁季。1、电影业务贺岁季:公司今年4季度已经上映的电影《画壁》,前2周票房1.4亿,预计《画壁》最终整体收入会在2亿左右(国内总票房预测1.9亿左右+网络版权和海外版权预计2~3千万收入),该片预计会有近2千万毛利;后续还将有10月27日和11月24日分别上映的《梦游3D》和《鸿门宴》,以及另外2部将在4季度上映的《极速天使》和《午夜火车》。2、活动业务贺岁季:10月22日蒙牛小S活动,10月25日影视新势力盛典,10月28日徐州贸洽会开幕式晚会,10月30日真维斯杯总决赛,11月底风云榜新人盛典,12月国剧盛典。3、电视剧业务。公司将有电视剧《我和老妈一起嫁》登陆卫视播出。4、卫视电视节目制作与广告收入。公司将与央视1套共同合作大型电视活动《梦想合唱团》(2011年11月~2012年1月)。同时公司与卫视合作电视节目还将持续的包括:与深圳卫视合作的《大牌生日会》(2011年3月14日~2012年3月12日)、与四川卫视合作的《2011年中国藏歌会》、与陕西卫视合作并在158家地方台播出的日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》(该节目是置换广告时间盈利)等。 明年及后续经营展望:1、做大做强电影和卫视栏目合作,提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力;2、整合营销强化大客户战略,巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单;3、新媒体布局和新业务拓展,包括网络视频、电子商务、网络视频、场所娱乐等;4、频道联供网通过电视剧播出进一步释放广告价值潜力。从上面可以看到,公司未来具有多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力。(该部分具体阐述,请参见我们的报告《光线传媒具多极盈利增长点,业绩具有持续爆发力》10/18/11)维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.01元和2.54元,当前股价对应11~13年PE分别为39倍、30倍和24倍。我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、4季度上映电影票房超预期;2、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;3、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示:宏观经济形势不好、或投拍电影票房表现低于预期,公司业绩会受到影响。
兴蓉投资 电力、煤气及水等公用事业 2011-10-26 3.81 3.91 -- 4.88 28.08%
4.88 28.08%
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前三季度实现每股收益0.40元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入14.3亿元,营业利润5.5亿元,归属于上市公司的净利润4.6亿元,按照现有资产对去年业绩调整后,前三季度公司销售收入、归属净利润分别同比增长25.3%、51.5%,折合每股收益0.40元,基本符合我们预期。 毛利率好于行业,盈利能力有所提升。公司前三季度经营毛利率52%,其中,第三季度达到57%,环比提高8个百分点,远高于水务行业40%的平均水平。同时,公司管理能力也有所提升,销售费用率和管理费用率环比都有所下降。此外,公司财务杠杆加大,使得公司ROE(年化)水平达到17%,具有较强的盈利能力。 自来水业务量价齐飞,污水业务加快异地开拓。前三季度,公司营业收入的增长主要来自对集团自来水公司的收购,同时,自来水公司一方面售水量较去年同期有所增长,另一方面水价年初由1.7元调为1.95元/吨,共同带动了营业收入和业绩的大幅增长。对于公司污水业务,除了提升原有污水资产的产能利用率外,异地项目开拓也十分顺利,本季度陆续拿下银川第六污水处理厂、西安第二污水处理厂BOT项目,从而加快公司实现跨区域发展。 延伸产业链,保障未来发展。公司在实现供排水一体化和异地开拓的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水、特种废水等项目,进一步延伸公司的产业链。另外,大股东兴蓉集团还拥有城市垃圾渗沥液处理业务,以及与日立工业合作,都将给公司未来的发展带来巨大的想象空间。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测公司11~13年每股收益分别为0.51、0.56、0.61元,对应目前的股价,PE仅为17、15和14倍,估值处于行业较低水平,建议关注公司长期价值,维持“强烈推荐”投资评级,目标价10元。 风险提示:水务业务市场化程度不高,市场分割明显,影响公司战略实施。
广发证券 银行和金融服务 2011-10-26 15.41 -- -- 16.16 4.87%
16.16 4.87%
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三季度业绩低于预期因增发资金遭遇股市下跌。广发证券前3季度实现归属母公司净利润16亿元,同比下降43%,摊薄每股收益0.61元,公司9月单月亏损0.75亿元为公布月度经营数据以来的首次亏损,导致3季度仅实现净利润2.2亿元,仅为前两个季度的33%左右。公司报告期内完成定增,募集资金120亿元,净资产增加至315亿元,剔除增发因素,公司3季度末净资产较中期末持平。业绩低于预期主要原因是3季度市场环境的下行以及公司的投资亏损转入损益的比例较大。 经纪业务市场份额和费率企稳。公司3季度经纪业务市场份额4%,环比略有下降,佣金费率0.0871%,环比下降2.7%,同比下降5.6%,好于行业平均17%降幅的水平。由于去年并表广发华福,代理买卖证券业务净收入同比下降39%,剔除该因素同比下降28%左右,其中市场整体交易量下降21%影响最大。公司目前费率高于行业平均水平,今年以来基本保持稳定,公司拥有194家营业部,近一半分布在竞争最为激烈的广东地区,已经接受了市场的竞争调整,预计未来费率将基本企稳。 自营难以规避市场风险。公司前3季度公允价值变动亏损6亿元,其中三季度亏损3亿元,是导致业绩低于预期的主要原因。公司在8月完成增发,募集资金120亿元,因而三季度末交易性金融资产大幅增加,同时3季度股市下跌幅度较大,导致公司9月因公允价值下跌而出现单月的亏损。但是从净资产来看,公司自营业务收益并不明显差于同业。前三季度公司其他综合收益浮亏2.2亿元,考虑此因素的年化投资收益率为-3%。 其他业务内生增长良好。资金增加带来公司3季度利息收入环比增加38%至2.4亿元,而9月融资融券市场份额增长至6.44%,余额21.6亿元,排名第8。投行业务保持领先优势,承销收入同比增长25%至6亿元,承销项目个数市场排名第6位。资产管理业务6支产品规模100亿元,位于行业第3位。 基于市场系统性风险对行业盈利的影响我们下调广发2011-12年的EPS至0.94和1.12元,对应明年PE28倍,估值处于板块中较高水平,但我们看好增发后公司在融资融券、股票预约式回购等资本消耗业务上的发展空间,维持强烈推荐的评级。 风险提示:交易量持续萎缩,股指大幅下挫
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2011-10-26 18.67 11.73 -- 22.42 20.09%
22.50 20.51%
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收入大幅增长,前三季度实现每股收益0.462元,基本符合预期。2011年前三季度,公司实现主营业务收入10.3亿元,同比增长60%,归属于母公司所有者的净利润1.9亿元,同比增加37%,实现每股收益为0.462元,基本符合预期。三季度单季,公司实现归属于母公司净利润0.69亿元,同比增长26%,环比减少7%。固废处置业务增加仍是公司收入大幅增长的主因,但同期营业成本及费用的大幅增长导致净利润增速低于收入增速。 三季度单季毛利率环比下降但同比稳定,财务及管理费用增长拖累净利率。 公司前三季度经营毛利率37%,较去年同期上升1个百分点。三季度单季毛利率环比由39%下降至35%,但与去年同期持平。从历史情况来看,公司毛利率存在季节性波动,三四季度毛利率大多处于相对较低位置。因此,尽管三季度单季毛利率环比下滑,但我们认为公司总体盈利能力仍保持稳定。 此外,今年公司股权激励费用摊销导致管理费用同比增加246%;短期融资券利息导致财务费用同比增加99%,费用大幅增长对公司净利率有所拖累。 预收预付款项及其他应收款较上年期末大幅增加,且回款情况略有好转。三季度末,公司预付款项较上年期末增加251.7%,预收款较上年期末增加209.7%,而对外投标量的增加带动其他应收款较上年期末增加127.8%,期待未来可转化成公司业绩的实际增长。此外,从现金流量情况来看,公司三季度经营活动产生的现金流量由负转正,回款情况略有好转。 公司固废业务持续开拓,保持高速增长,维持“强烈推荐”评级。公司去年签订静脉园、重庆南川BOT等大项目,今年又与湖北襄阳老河口市、山东临朐县人民政府签订合作框架协议或重大合同,固废业务持续开拓。我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元,0.99元,1.40元,按2012年30倍估值给予目标价29.7元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,长期看好。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。
科华生物 医药生物 2011-10-26 10.90 -- -- 12.81 17.52%
13.48 23.67%
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公司3季度净利润扣非后增速为7.2%。1-9月,公司实现营业总收入、净利润分别为6.40、1.91亿元,同比增长分别为9.5%、2.2%,归属于上市公司股东净利润扣除非经常性损益后1.78亿元,同比增长7.2%,实现EPS0.39(扣非后0.36)元。公司营业费用率、期间费用率分别下降0.7、0.9个百分点,但毛利率下降1.9个百分点,净利率下降2.1个百分点。前3季度共获得政府各种补助1538万元,同比下降33.44%。公司预计2011年净利润增速为0~30%,我们预计公司2011年净利润增速为10%,EPS0.51元。 公司血筛业务进展良好,收入确认稍低于预期。2011年全国血站核酸检测暨血液安全工作会议上,卫生部指出到“十二五”末,血液筛查核酸检测技术将基本覆盖全国。10年6月,第一批试点在11个省的14家血站开展,11年将扩大到所有省级血液中心,公司三联核酸检测产品已在10多家血站招标项目中中标,我们预计公司中标血站将达到20家。公司血筛业务收入确认稍低于预期,主要是因为在保证血站正常工作的状态下,公司的检测仪器和配套软件嵌入到血站的检测体系中进展缓慢。我们预计血筛业务收入确认主要在12年。 产品出口、新产品进入培育期:公司产品出口确认的收入主要在3、4季度,前3季度确认收入约为去年全年的80%,预计11年收入确认超去年。公司上半年丙肝酶免试剂新获欧盟CE认证,产品出口占比仅占7%,还有很大提升空间。卓越800(800人份/小时)+试剂优势,未来招标具备竞争优势。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是国内体外诊断试剂龙头企业,未来我们看好公司在血筛、产品出口等业务领域的发展,预计11-13年EPS0.51、0.60、0.71元,对应的PE分别为22、18、16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:产品出口、血筛业务、新产品市场导入低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2011-10-26 14.02 -- -- 16.59 18.33%
16.76 19.54%
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事件: 公司公布三季报:实现收入 125亿,同比增长43%,归母净利润3.72亿,同比增长76%,EPS0.48元。其中第三季度实现收入44亿,同比增长42%,归母净利润1.02亿,同比增长40%,符合我们预期。 评论: 1、公司依然保持了较快的开店速度,7-9月新开门店11家,开始进入江苏省(南京、盐城),其中合肥2家,重庆2家,郑州、南京、盐城、仙游、厦门、北京、天津各1家。今年以来累积开店25家,截止三季度末,公司共有门店180家,面积约127万平米。另外7-9月签约15家门店,今年累积以来新签约门店46家。 2、开店继续大卖场化,7-9月新增面积12.67万平米,平均新增单店面积11522平米,拉动总平均单店面积由今年中期的6810平米/店至7084平米/店;大卖场化将使得高毛利产品占比及后台收费上升,带来综合毛利率提升,我们预计公司这2-3年,每年的综合毛利率约有0.3-1%升幅; 3、在开店较快及食品 CPI 较高的背景下,公司收入取得了快速增长,前三季度累积增长43%,第三季度增长42%,可比门店增速在20%以上。我们认为,随着食品CPI 的走低,门店内生性增长会受到影响,但永辉凭借独特的生鲜经营能力带来的核心竞争力,依然能带来客流量上升,另外由于次新店占比较高,明年可比店增速在10%以上依然可期; 4、综合毛利率 19.33%,较去年同期上升0.75%,我们认为这是因为门店大卖场化后,高毛利商品占比及后台费用上升所带来的盈利能力提升; 5、营销管理费用率 14.93%,较去年同期上升0.42%,主要原因在于开店速度较快,人工、租金、折旧摊销、水电等费用相应上升,其中今年7-9月开办费用同比上升446%,但由于公司收入增速也较快,因此费用率上升幅度较小; 6、财务费用率同比下降 50%至2500万,主要原因在于公司上市融资后归还债务导致的财务费用降低,但由于开店速度较快,且同时也在大量投资兴建物流中心,公司仍然有近5.9亿的短期贷款; 7、资产负债表各项占比没有发生较大变化,值得注意的是公司应收款较年初上升约167%至1.29亿,主要原因为应收供应商费用及应收团购款,我们看到公司在团购及购物卡发行方面加大了力度,预收款期末余额达到3.82亿,占总资产比重由年初的8.7%上升到11%;8、经营净现金流同比下降44%至2.58亿,主要原因在新签约门店较多,门店押金、租金等费用增长较快,另外人力成本上升所带来的现金支出较多也是原因之一。 二、投资建议 我们认为永辉未来三年实现 50%左右的净利润年复合增长率值得期待: 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强; 扩张快,复制能力强,每年 50家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短; 综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。 由于下半年新店较多,资本开支较大,维持2011、12年EPS0.68、1.03元,分别同比增长72%、46%。维持投资评级至“强烈推荐-A”。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新开店培育期低于预期;估值偏高。
片仔癀 医药生物 2011-10-26 64.42 -- -- 73.80 14.56%
74.26 15.27%
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2011年前三季度经营状况良好,单季度净利增速49%。2011年前三季度公司实现收入7.48亿元,同比增长15.6%。公司实现净利润1.93亿元,每股收益1.38元,同比增长33%;其中3季度的单季度净利润增速49%,每股经营现金流0.95元,同比增长13.7%,整体得益于产品提价带来的毛利率提升(上升7.7%)和期间费用率的略降(下降0.3%),经营依然稳健。 应对原材料上涨,片仔癀系列逐步提价符合市场预期。公司在2010年1月和12月两次上调片仔癀内销价格至220元/粒,累计涨幅22%,在同年12月上调外销价格至24美元/粒,涨幅17%;2011年考虑到原材料价格(特别是三七)上涨较快,公司又于2011年10月宣布,内销每粒提价40元至260元,外销每粒平均上调6美元至30美元。 我们判断公司未来的看点包括:1、产品紧俏,提价因素长期存在。片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一,由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料制约片仔癀产量,产品高度稀缺。公司的“VIP 客户”营销模式已逐步获得良好的市场反应,前期以扩大高端目标人群的数量为目标,随着口碑影响、消费水平升级,未来价格上涨空间和提价频率都有望提高;2、药妆业务值得期待。2010年大概5000万收入,今年预计7000-9000万,公司已经在安徽、河南、山东等多省积极开展药妆的推广,该业务目前基数较低,高速增长值得期待;3、另一独家品种——金糖宁胶囊。金糖宁主要用于治疗Ⅱ型糖尿病,是目前国内市场上唯一作用机理明确的降糖中成药,目前已进入福建等4省医保。 金糖宁的主要竞争对手是拜耳公司的阿卡波糖片“拜糖平”,“拜糖平”在中国的年销售额已经近10亿元。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测2011~2013年公司收入同比分别增长25%、21%和19%,净利润同比分别增长24%、25%和28%,实现EPS分别为1.71元/2.15元/2.75元,对应PE 为40倍、32倍、25倍,首次给予“审慎推荐-A”的评级; 风险提示:原材料涨价增加成本压力。
千金药业 医药生物 2011-10-26 10.47 -- -- 11.67 11.46%
11.80 12.70%
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3季报业绩低于预期:前三季度实现收入8.7亿元,同比增长25.7%,主要由于10年同期实现投资收益(含公允价值变动损益)约2829万元,而今年为-904万元,导致净利润同比下滑29.2%,实现EPS0.19元低于预期,若扣除各项非经常因素影响利润总额实际同比增长15.5%,贡献EPS0.21元。毛利率下降6.7个百分点主要是收入结构变化所致:高毛利的母公司收入同比增长10.5%,而毛利率较低的湘江药业预计同比增长约40%、商业批发和大药房同比增长约30%。收入结构变化也带动营业费率、管理费率同比下降5.4个、0.3个百分点。存货周转正常,应收款周转略有下降,每股经营性净现金0.01元。 主营千金系列的母公司3季度收入同比增长37%:母公司上半年实现收入4.21亿元,同比略微增长10.5%,3季度单季度实现收入1.46亿元,同比增长37%。 预计前三季度千金片收入同比略有增长,千金胶囊同比增长约20%,补血益母颗粒增长近10%。 由于投资亏损超出预期,我们调整11~13业绩预测:由于投资收益具有不确定性,我们不考虑投资收益贡献,预计11~13年EPS为0.33元、0.45元和0.6元(原预测为0.41元、0.57元和0.78元,原预测剔除投资收益的主业贡献为0.34元、0.5元和0.71元)。我们认为4季度主业贡献0.12元有保障:1、控股51%的湘江药业主要利润确认在4季度;2、母公司环比保持增长。 我们认为公司经营调整到位,开始进入良性增长轨道:2010年下半年开始进行营销调整,激励机制有很大改变,人员也有所调整;同时,千金片提价以后控制发货,导致2010年2季度起到2011年1季度千金片均有所下滑。2011年1季度人员陆续调整到位,过程考核向结果考核的机制也顺利过渡,很好的调动了销售人员的积极性。OTC终端开始恢复、基药放量、医院维持稳定增长。 维持“强烈推荐-A”评级:由于去年4季度业绩基数低以及目前销售逐步回升,今年业绩将呈“前低后高”状,有利于公司估值提升。公司是我们最看好的受益基本药物制度的品种之一,随着基药制度在各省的渐进式推进,产品持续放量值得期待。当前股价对应11年、12年预测PE33倍、24倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是药材价格上涨以及基本药物制度推进低于预期。
华海药业 医药生物 2011-10-26 10.64 -- -- 11.86 11.47%
11.86 11.47%
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公司今日公布三季报:收入、净利润同比分别增长100%和118%,实现EPS0.36元,基本符合预期。随着2010年后沙坦类药物欧美专利的陆续到期,公司也迎来沙坦类原料药的爆发增长,制剂出口有望从今年开始取得快速发展,多年的准备即将迎来收获期。我们预计2011~2013年公司实现EPS0.42元、0.59元和0.80元,对应PE分别为33倍、24倍、18倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 2011年前三季度业绩分析:报告期内实现收入13.8亿元,同比增长100%,净利润1.9亿元,同比增长118%,EPS0.36元,基本符合预期。期内每股经营性现金0.21元,同比下降44%。期内确认房产收入2.8亿元,计提营业税、城建税等税金增加至3125万元,预计房地产全年贡献净利润4000万元,合EPS0.07元;摊销股权激励费用3622万元,营业外收入2458万元,较上年同期减少92%。 除三季报外,董事会审议并通过:(1)江苏如东县投资设立华海药业(江苏)有限公司,作为公司新的沙坦类中间体及原料药生产基地,注册资本2亿元,第一期出资4000万元;(2)向中国进出口银行申请流动资金贷款1.5亿元。 我们认为,沙坦专利到期给公司发展带来了重大机遇,产能迅速扩张不可避免,在江苏新建中间体和原料药生产基地有利于解决产能瓶颈。目前浙江地区环保和电力供应的压力越来越大,浙江的医药工业向江苏转移的趋势越来越明显。公司现金流较紧张,一方面沙坦放量对原材料的需求大幅增加,另一方面今年沙坦类API以出口规范市场为主,账期较长;再加上未来新建原料药和制剂生产基地的需要,短期贷款只能缓解流动资金的压力,公司在二级市场的融资需求较为强烈。 沙坦放量,制剂突破,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长62%、10%和28%,净利润增长142%、40%和36%,实现EPS0.42元、0.59元和0.80元,对应PE分别为33倍、24倍、18倍。公司产业升级思路清晰,沙坦业务保证未来两年的业绩高增长,国际制剂出口可以享受估值溢价,股权激励促进长远发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:原料药价格波动和制剂出口慢于预期。
益佰制药 医药生物 2011-10-26 15.79 -- -- 19.30 22.23%
19.30 22.23%
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2011年前三季度经营状况趋于稳定。2011年前三季度公司实现收入13.10亿元,同比增长29.3%;实现净利润1.74亿元(扣非后1.65亿),每股收益0.49元(扣非后0.47元),同比增长24.3%(扣非后19.5%);每股经营现金流0.46元,同比增长33%;公司得益于成本控制优势带来的毛利率提升(同比上升7.7%),整体经营状态趋于稳定。 费用压力虽仍在,但已有趋稳态势。公司1-3季度期间费用率仍高达66.1%,与去年同期而言,上升8.5%,但是我们也注意到,第3季度的单季度期间费用率为60.8%,环比下降了6.3%(2季度的单季度期间费用率为65.0%),公司前期针对克咳系列产品进行全新品牌包装定位,增强了对OTC 的终端推广以及临床终端推广力度,费用压力虽在,但已有趋稳态势。 股权激励草案正待相关政府部门批准。2011年7月2公司公告了《A 股限制性股票激励计划(草案)》,授予的限制性股票的对象为公司总经理窦啟玲、五位副总经理和财务负责人,以及不超过125名的核心技术(业务)人员等,授予价格10元,为均价的50%。我们在之前的报告中分析了医药行业各公司股权激励的业绩要求,益佰的行权条件仅略低于行业平均水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑到公司股权激励的成本后,我们预测2011~2013年EPS 分别为0.71元、0.88元、1.16元(未考虑股权激励的成本则为0.74元、0.97元、1.23元),同比增长28%、24%、32%(未考虑股权激励的成本则同比增长33%、32%、27%),当前股价对应PE 分别为21.4倍/17.3倍/13.1倍(未考虑股权激励的成本则为20.5倍/15.7倍/12.3倍)。公司的销售能力强、产品梯队合理,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司的长远发展,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:股权激励草案获批的进度存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名