业绩总结:公司2019年营业收入12.58亿元,同比下降11%,归母净利润0.44亿元,同比上涨100%。公司拟定增募资不超12亿用于建设3万吨天然香料项目、兄弟科技研究院、偿还贷款;计划以自有资金2.9亿建设年产1.3万吨维生素B3、3000吨香料及中间体建设项目。 公司盈利底部企稳。2019年公司维生素产品价格基本底部企稳,其中VB3均价43元/kg,同比+22.86%,VK3均价84元/kg,同比-2.32%,因为新进入者产能释放低预期,VB5价格强势,均价313元/kg,同比+99%,维生素业务毛利率37.57%,较18年增加7.43个百分点,不过受响水事件影响,子公司兄弟维生素停产拖累业绩。江西基地苯二酚及衍生物一期项目、碘造影剂项目、催化材料和医药原料药项目加快推进,在建工程8.29亿,同比+70%。 维生素景气周期,公司迎来向上拐点。全球疫情导致维生素或原料供应的不确定性增加,并且各个国家进展不同,拉长了整个不确定周期,而维生素下游饲料需求相对刚性,维生素本身在下游添加量小、成本比重低,加上维生素行业普遍是寡头竞争格局,维生素开启一轮具备持续性的涨价行情。2020年公司各维生素均有明显上涨,当前价格及同比涨幅:VB1(275元/kg,+53%)、VB3(58元/kg,+51%)、VB5(370元/kg,+16%)、VK3(92.5元/kg,-5%),考虑到子公司兄弟维生素复产、江西基地项目投产,公司迎来向上拐点。 新项目开始落地,未来成长空间大。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素等),香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。碘造影剂产能1000吨,打开公司新的业务领域。同时公司计划定增建设3万吨天然香料,打造完整松节油产业链。未来在医药和香料领域不断布局,未来成长空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022归母净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气下迎来业绩拐点,同时香料、造影剂年内有望贡献增量,未来医药、香料业务持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入28.7亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长14.0%;EPS为0.56元,同比增长14.3%。同时公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,EPS为0.14元,同比增长27.3%。 2019年业绩符合预期,功能性材料业务向好。公司2019年第四季度实现营业收入9.3亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润为1.4亿元,同比增长1.5%,单季度毛利率为46.0%,为历史最好水平。公司2019年整体毛利率为43.6%,同比增长2个百分点,同样为历史最好水平,主要受益于上游大宗原材料价格的下滑,及沸石新产能投放后规模效应的提升,同时公司2019年计提MP公司商誉减值损失约0.76亿元。分业务板块看,包含显示材料和沸石环保材料在内的功能性材料业务实现收入22.8亿元,同比增长8.8%,毛利率同比提升3.6个百分点至43.2%,传统LCD显示材料领域,公司作为液晶显示材料领域全球领先企业,将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,迎接新的市场机遇和挑战,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。OLED方面,公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率,值得注意的是,子公司九目化学2019年实现净利润0.6亿元,OLED材料业务放量明显。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。沸石环保材料方面,公司7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利,随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 2020年一季度逆势增长。公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,单季度毛利率为42.7%,同比提升3.4个百分点,同样受益于上游大宗原材料价格的下滑,沸石新产能投放后规模效应的提升以及OLED材料业务的高速增长,公司一季度财务费用为-226.3万元,上年同期为1226.3万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289.2万元,而上年同期为汇兑损失1313.7万元,公司一季度未受到疫情因素的不利影响,整体业绩仍然保持高速增长,随着OLED屏在显示领域渗透率的提升以及未来“国六”柴油车标准在国内的大范围实施,将大幅度提升公司功能性材料的需求,我们持续看好公司未来的成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿元、7.3亿元和8.2亿元,EPS分别为0.69元、0.81元、0.90元,对应PE分别为21X、18X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:OLED成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入24.8亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.3%;经营活动净现金流3.8亿元,同比增加109%。2020年一季度,公司实现营收6.4亿元,同比增长6.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长35.3%,超过前期业绩预增范围。 各项业务平稳增长,现金流显著改善。报告期内,公司各项业务稳步成长,其中移动互联网业务实现营收16亿元(YOY+12.3%),工业互联网业务实现营收8.8亿元(YOY+18.1%)。2019年公司综合毛利率为58.6%,较2018年增加4pp;期间费用率同比增加6.5pp至45.7%。其中,销售费用同比增加35.1%,主要由于移动互联网业务广告费、渠道费增加所致;管理费用同比增加14.4%,系职工薪酬、租赁费用增加导致;财务费用同比增加86.8%,是由贷款利息增加导致;研发费用同比增加40.5%,主要是研发人员薪酬、投入增加导致。报告期内,公司经营活动净现金流入3.8亿元,同比大幅增加109%,主要是销售收入增加、资金回笼加快、利用供应商信用账期增加了应付账款及到期承兑汇票托收增加所致。 进击“一线市场”“新技术”,看好未来发展。公司是领先的游戏发行企业,正向研运一体综合游戏企业稳步发展。2019年,公司主要发行《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》等游戏,取得了优异的市场表现。 一线市场开拓,已现成效。在巩固优势区域市场的同时,公司加大对日本、欧美等一线市场的开拓渗透,如《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS官方推荐,进入免费榜前三。日本、欧美市场营收占比由5%增长到30%,发展势头迅猛。 拥抱新技术,前瞻布局虚拟现实。公司领先布局AR/VR/XR产业,投资硬件开发商翊视皓瞳、内容供应商哈视奇。其中,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将在二季度上线。 推出股权激励方案,提升员工积极性。公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》,计划向264名核心员工授予1750万份股票期权,占总股数的4.4%。 其中,首次授予1650万份,预留100万份,股票期权的行权价格为20元/股。 激励方案的推出有望进一步提升员工积极性,提升公司凝聚力。 每10股派发3元红利,专注回报股东。公司计划以3.85亿(在2019年底3.97亿股总股数基础上减去1166万回购股份)为基数,向全体股东每10股派发人民币3元现金(含税),合计派发现金红利约1.2亿元,占归母净利润比例为37.9%。2017、2018年该数值分别为21%和56%,公司继续保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元。公司矢志研运一体,我们看好未来“一线市场开拓”、“VR产业布局”,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,新游戏上线或不及预期的风险,区域拓展或不及预期的风险,核心人才流失的风险。

电力业务范围大幅扩张,资产业绩优化,重组后新的三峡水利将管理重庆万州区、两江新区、涪陵区和黔江区四张区域四个区域性电网,其供电范围覆盖重庆多个区县,年供电量、服务人口、大工业用户数进一步提高。上市公司资产、经营规模和效益均实现大幅增长,发展能力和竞争力也将进一步增强,促进上市公司做强做优做大。重组后公司资产规模由51.5亿元扩大至197.1亿元,归母净资产由28.5亿元扩大至90.2亿元,营业收入由13亿元增加至54.2亿元,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标优于此前。 业绩对赌方案优化,增厚上市公司利润。本次重组方案中减少了交易对象并相应减少了交易对价,且减少的交易对价占比较小,未对标的生产经营构成实际影响。此外业绩承诺进行双重承诺,业绩承诺中联合能源收益法部分资产的预测为扣非后归母净利润合计2020-2022年不低于4.2亿元、4.4亿元及4.7亿元,后在此基础上补充合并口径下核算的扣除合并口径下应分摊的公允价值后的净利润数,业绩承诺不低于3.8亿元、4.0亿元和4.2亿元,确保重组后增厚上市公司盈利能力。 电网改革排头兵,长电入渝+三峡电网打开新成长空间。四网融合的落地将有望打造独立于国网南网的第三张配售电网络“三峡电网”,将成为电网改革的排头兵,为更为市场化的电改奠定良好基础。中长期看,三峡集团明确表示,未来公司将作为三峡集团旗下配售电为主业的唯一上市平台,推动“三峡电”入渝、长江大保护项目等,试点践行国改和混改。若推进顺利,低成本的三峡电有望年内入渝,支持降低综合供电成本,带动三峡库区经济加快发展,大幅扩大用电范围和售电量,未来市场扩张可期。 盈利预测与投资建议。暂不考虑并表影响,预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.26和0.28元,对应估值37X、34X和31X。考虑资产注入预计公司2020年净利润加总约7亿元,考虑长电入渝及替代公司高额外购电后空间更大,维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险,重组进度或不及预期等。

业绩总结:公司发布2019年年报,全年实现营业收入626.3亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润约12.9亿元,同比增长约25.9%,实现扣非后的归母净利润12.97亿元,同比增长约46%;同时公司发布2020年Q1业绩预告,预计实现归母净利润5-6亿元,同比增长40%-68%。 业绩略低于预期,品位下降推升矿产金成本。公司2019年业绩增长主要源于金价上涨,公司19年矿产金销售均价为311元/克,同比增长15.7%;2019年度矿产金产量40.12吨,同比增长2%,增长了0.8吨,毛利润54.8亿元,同比增长21%,毛利率44%;而品位下降成本上升导致业绩略低于预期,公司2019年原矿品位1.53克/吨,同比下降3.75%,公司矿产金成本为173克/吨,同比增长12.5%。 金价上涨推升2020Q1业绩,公司发布2020年产量指引。2020年Q1黄金均价为355元/克,同比增长25%,环比2019年Q4季度上涨5%,而最新黄金价格已经达到379元/克,比2020Q1均价上涨了6.8%;金价上涨推升公司20年Q1业绩,同时公司发布2020年经营计划,黄金产量不低于39.6吨。 黄金价格有望持续上涨。1)短期流动性风险释放,通胀预期抬头:随着金融市场流动性风险缓和及石油价格趋于稳定,美联储无限量QE带来通胀预期抬头;2)长期看两大因素推升黄金价格走强:一是各国央行宽松预期高涨。除了美联储的不限量的QE政策以外,欧日央行受制于其国经济更加羸弱的基本面,未来会大概率跟随美国扩大QE规模;二是美元长期走弱的趋势。美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低,长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期,同时持有黄金资产的机会成本将大大降低,最终这两方面的因素均引导实际利率下行从而推升黄金价格。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.81元、0.97元、1.16元,对应PE分别为46倍、39倍和32倍。公司作为国内最大的黄金矿山企业之一,对于金价上涨公司业绩有着高弹性,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入2359.3亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润279.6亿元,同比增长47.9%;拟每10股派息8.2元(含税)。 业绩再超预期,毛利率逆势提升。公司发布的业绩相比此前业绩快报略高(265.7亿,+40.6%),再超市场预期,现金分红比例35%,股息率5.36%,加权ROE提升4.4pp至21.0%。业绩表现较好的原因:毛利率逆势提升(2019年地产开发结转毛利率提升2.69pp至35.38%,华南区域贡献大)、合作项目结转增多导致投资收益37.02亿(+37.62%)、公允价值变动净收益大幅增加至7.1亿、资产减值损失减少了13.0亿、费率控制优异(净利率提升2.47pp至15.91%)。 销售货值充裕,2021年有望冲击前三。2019年公司实现销售额4618亿(远超中海、华润,国企排名第一),同比增长14.1%,销售回款4312亿,资金回笼率93%(相比2018年提升5pp),销售单价14788元每平米,同比基本持平。考虑到公司充裕的货值及良好的存货结构,2020年保利销售额或超过5500亿,增速或位居TOP5房企第一。 土储继续超越,拿地计划积极。2019年公司拿地2680万方,金额1555亿(楼面价5802元每平米,平均溢价率仅14%,占当年销售单价之比39.2%),权益比提升至71%(提升3pp),截止2019年末在建+待开发土储2.13亿平方米。2020年公司房地产及相关产业计划投资金额3150亿,预计拿地金额相比2019年有大幅增长,公司在2021年的销售增长更值期待。 杠杆大幅改善,物业成功分拆。报告期末公司有息负债2700.5亿,平均融资成本仅4.95%(同比降低0.08pp),年末净负债率56.91%,同比大幅降低23.6pp。公司旗下保利物业已在香港上市,最新市值368亿,保利持股75%。2019年末保利物业在管面积2.87亿方,合同面积4.98亿方,排在行业TOP4。另外公司旗下还有代理销售平台合富中国、商管、酒店和地产基金等业务板块。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.86元、3.54元、4.18元,考虑到公司毛利率逆势提升,销售和业绩增长确定性强,我们给予目标价20.0元,相当于20年业绩7倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

业绩总结:公司2019年实现营业收入374.5亿元,同比增长4%,扣除日立并表影响,可比口径下公司2019年主营业务收入314.6亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润17.9亿元,同比增长30.3%;实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比增长5.6%。2019年非经常性损益为5.7亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益1.6亿元。Q4单季度实现营收104.4亿元,同比增长44.8%,主要受日立并表影响;实现归母净利润4.5亿元,同比增长92.9%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比减少18.2%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金3.95元,分红率为30%。 外销增速略超内销,空调板块好于行业。分地区来看,公司境外收入114.8亿元,同比增长6.8%;境内收入227.1亿元,同比增长3%,境外业务收入占比约30%,与往年基本持平。分产品来看,公司冰洗实现收入161.3亿元,同比增长0.3%,冰洗进入稳定期,公司与行业基本保持一致。公司空调实现收入163.7亿元,同比增长9.9%,从行业数据来看2019年国内家用空调行业零售量同比增长4.3%,零售额同比下降3.6%。 工艺改善提升盈利空间。报告期内,公司实现综合毛利率21.4%,同比提升2.4pp。其中冰洗产品的毛利率为23.7%,同比提升3pp;空调毛利率为22.5%,同比提升2.1pp。主要得益于公司的工艺改善以及自动化等提效项目,制造费用率降低。费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%和3.9%,同比提升1.2pp和0.8pp。由于利息收入增加,财务费用率为-0.02%。综上,公司净利率为5.2%,同比提升1.3pp。 海信日立并表,经营稳健性增强。2019年,海信家电将海信日立纳入合并报表范围。由于海信日立并表,2019年海信日立实现营收120.4亿元,同比增长9%,实现净利润19.2亿元,同比增长20%。受并表影响公司经营现金流净额为20.1亿元,同比增长91.1%。优质资产并入,公司营收业绩稳健性增强,中央空调成为公司主要看点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.27/1.47/1.60元,考虑公司并表日立,稳健性加强,目前估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反弹风险,汇率波动风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,公司2019年实现营业收入16.8亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长21.9%,增速均领跑行业。Q4单季度实现营收5.4亿元,同比增长16%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长19%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比减少21.5%。此外公司拟每10股派发现金红利5.42元,分红比例76%。公司预计2020年一季度实现归母净利润同比下滑70%-75%。 集成灶收入占比近九成,逆势增长。报告期内,公司集成灶产品收入15.1亿元,同比增长19.3%,占总营收比重89.7%。2019年年度橱柜收入为5604.2万元,同比增长35.9%,收入占比为3.3%。集成灶仍是公司核心品类,2019年厨电市场低迷,集成灶仍实现快速增长,公司作为集成灶行业龙头,具有品牌渠道先发优势,充分享受渗透率提升红利。 毛利率、销售费用双双提升,经营质量向好。报告期内,公司综合毛利率为53.5%,同比提升2pp,主要为集成灶产品毛利率提升2.3pp。公司加速推进品牌建设,增强广告宣传投入,报告期内公司销售费用率为15.2%,同比提升4.2pp。毛利率销售费用率同时提升,显示了公司对广告和渠道投入加大,在行业拓展期积极布局,同时保证了公司较高盈利能力。报告期内,公司管理费用率为3.9%,同比下降1.9pp,主要由于期限制性股票股份支付计提减少。利息收入增加,公司财务费用率为-0.8%。综上,公司净利率为27.3%,同比提升0.4pp。 多元化经销网络,提升效率。公司继续推进多元化渠道建设,优化升级主销渠道。线下方面,2019年公司开发一级经销商150多家,终端门店400多个。截止2019年底,公司拥有一级经销商累计1400多家,营销终端累计3000多个。KA方面,公司在红星美凯龙和居然之家的进店率由40%提升到了60%。2019年,公司的KA卖场新增200多家门店。工程渠道方面,2019年公司签署了10多个精装工程渠道。工程渠道发展趋势较好,未来公司将推进工程渠道快速发展。线上方面,公司在加强电商团队建设和人才培养的同时,积极开展新零售、无界零售业务。2019年电商业务收入快速增长。 疫情影响集中Q1,需求延后兑现。受疫情影响,销售及安装活动均受到限制,公司Q1业绩出现大幅下滑。公司产品均在国内市场销售,随着国内疫情逐渐稳定,生产经营活动逐步恢复增长,Q1需求有望延后释放,厨电具有需求刚性,需求不会消失,全年来看,有望对冲Q1下滑影响。 盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21/22年EPS分别为0.83/1.01/1.22元。考虑集成灶产品行业空间巨大,疫情影响主要集中在Q1,目前估值处于较低位置,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反弹风险,原材料价格或大幅波动的风险,竣工延后超出预期风险。

业绩总结:公司2020年一季度实现营业收入3.8亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长42.3%,实现扣非净利润1.9亿元,同比增长55.4%。 一季度受疫情影响较小,灌流器产品继续快速增长。2020年新冠疫情的爆发,对多数行业产生了一定影响,但血液透析作为透析患者刚需,受影响程度较小,一季度实现收入增长28.4%,预计灌流器继续维持近30%的快速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过4900家大中型医院,鉴于2018年国内透析患者已接近58万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近40亿,若考虑使用频率提升以及患者持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。 肝病领域高速放量,人工肝治疗地位日趋突出。公司在肝病领域已覆盖700余家三级医院,“一市一中心”项目快速推进,2019年肝病主要产品BS330收入0.7亿,同比增长63.6%,其中138家“一市一中心”医院的BS330收入达0.4亿,同比增长114.7%,增长十分显著。公司推广的DPMAS已先后中华医学会的《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,临床地位日趋突出,进一步为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础,未来市场空间广阔。另外,在新冠肺炎重症救治方面,DPMAS技术也发挥着积极作用,整体来看灌流技术在肝病领域的应用空间广阔。 费用率下降显著,经营性现金流表现突出。2020Q1公司销售费用和管理费用分别为6862万元和2341万元,销售费用率和管理费用率分别为18.1%和6.2%,较去年同期分别下降5.3和1.4个百分点,预计主要系相关费用减少以及经营效率提升等因素所致。2019年公司经营性现金流为5.8亿元,同比增长51.9%,2020Q1公司经营性现金流为1.5亿,同比增长61.4%,延续2019年现金流的突出表现。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为7.7亿、10.2亿和13.5亿元,对应当前股价估值分别为60倍、45倍和34倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入6.4亿元,同比增长56.4%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长64.6%;扣非后归母净利润为1.5亿元,同比增长71.4%。 2019Q4实现营业收入与扣非归母利润分别为2.9亿元、0.9亿元,同比增长76.3%、101.5%。业绩增长持续加速,Q4增幅超预期。 临床前CRO市场需求旺盛,产能释放推动业绩高速增长。临床前CRO行业持续高景气,公司临床前研究服务订单饱满,新增产能逐渐释放,业务规模快速扩张。Q4单季度业绩因新订单增加与订单延迟确认大幅增长,截至2019年底,公司在手订单量约10.4亿元(+30%),保障未来业绩增长。分业务来看,核心业务药物临床前研究服务实现收入6.3亿元(+56.2%),毛利率53.3%(+0.2pp);实验动物及附属产品销售业务收入428万元(-12.1%),毛利率31.8%(+3.9pp)。新业务药物警戒服务收入215万元(+1265%),毛利率-39.1%(+161.2pp),临床服务收入275万元;未来新业务逐步成熟将带来显著业绩贡献。 管理费用率有所下降,盈利能力受新业务影响。2019年,公司经营情况总体稳健:1)期间费用方面:三项费用率合计约22.7%(-2.7pp),其中管理费用率14.9%,同比下降3.9pp;销售费用率1.95%,财务费用率-0.3%,基本持平。2)毛利率方面:整体毛利率52.6%(-0.4pp),主要系新业务毛利率的影响;3)现金流方面:公司全年经营性现金流净额约1.5亿元(-15.9%),主要系部分销售未到回款期、职工薪酬增长及采购增加所致。 产能扩建布局国内业务,外延并购拓展国际市场。2018年公司扩建昭衍(梧州)食蟹猴基地产能,并成立苏州昭衍和北京昭衍鸣讯以拓展临床研究服务和药物警戒业务,2019年新兴业务已实现200万元以上收入。此外,昭衍(重庆)、昭衍(广州)新药新药评价中心项目预计将分别于2021年、2023年投产,国内业务布局进一步完善。同时,公司已于2019年12月完成收购美国临床前CRO公司Biomere,有望实现业务协同与盈利改善,进一步打开国际市场空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.58元、2.13元、2.77元,对应PE分别为49、36、28倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业,随着国内创新药产业蓬勃发展,业绩有望将保持高增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动风险;创新药发展不及预期风险;订单波动风险。

本篇报告基于晨光生物多年的发展和多品类开拓进程,寻求资本市场对公司重新认知——晨光是一家高科技含量公司,下游需求稳健增长,通过核心技术优势达到多品类开拓,综合种植、加工和销售一体化的全球植提物隐形冠军。基于市场空间广阔、核心品类盈利能力持续增长、其他品类高速放量、具备核心技术优势,理应享受稳定的高估值。市场对晨光生物主要有四个方面的分歧:1、产品品类空间不够大;2、产品具有周期性;3、农产品加工公司,科技含量不大,估值较低;4、现金流不乐观。 植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元。植提物行业下游主要是食品、医药、化妆品、保健品、动物营养配料等,均是稳定持续增长的行业,年均增速5%-15%左右,行业容量在持续增加;植提物行业市场容量千亿美元,对于晨光来讲,目前放量产品单个空间并不大,但叠加起来有百亿元,且有10%左右的自然增长。同时,公司积极布局的工业大麻产品,市场容量在千亿美元规模,期待在此领域大爆发。 植提物行业周期性并不明显。在理解周期性上,量的意义大于价,价格是量的最终反馈。植提物下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,所以波动主要取决于上游种植面积和气候情况,决定当期原材料的产量,带来行业价格的波动,从而决定产品的收入和利润。但只要下游需求是稳定持续增长的,行业空间就在持续放大,我们并不认为植提物行业属于强周期。晨光属于农产品加工企业,单纯从利润来看,总体有一定的波动。但综合晨光的发展历程,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦是呈现高速增长,市场份额持续提升。只要晨光的销量是持续快速增长的,那么市占率就在逐步提升,公司利润就是螺旋上升,所以无需对公司产品价格波动产生过大的担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。 晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次的是为什么公司每开拓一个新的品类均能够成功——快速打开销路、扩展市场份额?这与公司在核心技术之下,能够通过综合管理,快速实现低成本、规模效益生产直接相关。在技术为引导的前提下,能够实现品类的扩充,而公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。实际上单纯看植物提取有效成分并不太难,但能够实现规模化、批量有利润的生产并不容易,晨光能够成为植物提取的龙头企业,与过去几十年持续的研发(近三年公司研发费用均在亿元以上,且大幅提升,2018年达到1.5亿元,占植提物收入比重超过10%)、管理、市场销售等分不开。同时,公司不仅仅通过经销商把产品销售出去,部分产品需要与下游客户一起做一体化服务方案,包括国际知名植提物公司加大与晨光在技术及科研方面合作,包括采购品控、方案解决,共同研发等。 现金流有望迎来拐点。晨光生物近几年现金流确实不太乐观,亦是市场重点关注的一点,实际上分拆来看,原因可以归结为四个方面:1)为未来扩展业务、扩大生产储备较多原材料,显示为存货金额在持续增加;2)研发费用投入力度较大;3)下游提升市占率和开拓新品,给予经销商和客户信用支持;上游采购需要及时付款。公司长期持续投入研发、让利经营模式与长期战略是直接相关的,前期投入资金提升市占率和拓展品类,布局公司长远发展,有望迎来现金流拐点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.49元、0.63元,对应动态PE分别为24倍、19倍和15倍,基于公司高新技术和植提物行业龙头地位,给予2020年30倍估值,对应目标价14.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;工业大麻政策存在不确定性;原材料价格或大幅波动。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入52.7亿元,同比+24%;实现归母净利润3.7亿元,同比+38%。其中19Q4收入17.7亿元,同比+35%;归母净利润1.4亿元,同比+83%,与业绩快报一致。同时,每10股派发现金股利4.74元(含税)。 全年业绩保持快速增长,19Q4受益于提价和产品升级加速态势明显。1、产品方面:全年米面制品收入13.9亿元,同比+26%,速冻火锅料收入33.2亿元,同比+20%(其中鱼糜+28%,肉制品+10%),菜肴制品收入5.5亿元,同比+38%(主要是蛋饺和千夜豆腐快速增长),“三剑合璧,餐饮发力”的策略成效显著。推出锁鲜装、三大丸等,产品进一步升级;同时加大次新品的销售。面食继续打造大单品,手抓饼等保持快速增长。2、渠道方面,多维度开发和下沉,多方位宣传,提升渗透率和产品曝光度;基于四川产能投产和增加,加大西南地区市场开拓,增加经销商数量。同时,公司在9/10/11月连续提价三次,幅度达8%-10%,带动Q4业绩加速增长。 毛利率和费用率下降,盈利能力创新高,龙头属性逐步凸显。全年毛利率下降0.7个百分点,主要是:猪肉和鸡肉采购单价分别上涨8%、34%,导致火锅料制品毛利率下降超过2个百分点,提价之后,Q4毛利率已恢复到正常水平;费用率整体下降1.5个百分点,其中销售费用率下降1.1个百分点,主要是减少促销、规模效应逐步凸显;净利率提升0.7个百分点至7.1%,创历史新高。 行业稳定增长,空间广阔,龙头企业优势明显,安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段,高速成长无忧。1、B端来看,餐饮行业稳健增长,火锅是增长最快子板块,消费升级和品牌连锁依然是方向,对于火锅速冻制品需求增速快,且品牌和品质要求高;预制菜亦是餐饮的主流方向;同时,米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看,快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加,家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低,CR5仅25%左右,大行业小公司,且安井一家独大,优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力:1)确立了龙头企业地位,快消品龙头优势在安井身上均有体现;2)新品推广持续加强(18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等),成本转嫁能力优势明显(19年下半年三次提价,20年3月千夜豆腐提价);因此,从行业竞争格局来看,安井处于市占率快速提升阶段,同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强,利润端进入高速增长阶段。 盈利预测与投资建议。基于公司提价和产品结构升级带来盈利能力大幅提升,上调2020-2022年收入分别至62.9亿元、76.6亿元、92.5亿元,归母净利润分别至4.4亿元、6.5亿元、8.4亿元,对应动态估值51倍、35倍、27倍,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮复苏不及预期风险。

2019年核心主业高速增长,2020年的疫情影响有望补回。公司2019年营业收入59.7亿元,同比增长66.6%,归母净利润4.1亿元,同比增长82.6%,业绩高速增长。核心主业工程墙面漆、家装墙面漆、装饰施工2019年分别营收27.2、9.9和6.0亿元,同口径下增速分别为54.8%、23.7%和251.2%。新并表的大禹防水贡献营收6.2亿元,贡献净利润5249万元,并购整合效果较好。受疫情影响,2020年一季度营收4.3亿元,同比下降31.1%,归母净利润亏损1.3亿元(2018年同期为-192万元),考虑到历年Q1营收占全年比例在11%左右,占比不大,疫情带来的影响主要是需求的滞后而非消失,房地产需求弹性较大,预计全年补上缺口难度不大。 2019年业绩增长质量较高。2019年公司毛利率38.8%,同比下滑1.1个百分点;期间费用率29.1%,同比下滑2.2个百分点;净利率7.1%,同比增长0.9个百分点;净利率的提升带动ROA同比增长1.1个百分点至9.6%。其中毛利率下滑主要是收入结构变化导致。核心业务工程墙面漆2019年毛利率44.8%,同比增长了4.3个百分点,工程墙面漆2019年单位毛利2.32元/KG,提升了0.11元/KG。公司享受了大部分原材料降价红利。同时,2019年公司期间费用率29.1%,下降2.2个百分点,具体为管理费用率下降了1.3个百分点,管理费用率中主要项目的下滑存在明显趋势性,规模效应得到体现。此外,2019年公司经营性现金流量净额4亿元,同比增长49.9%,与净利润持平,工程业务占比提升导致现金流增速不及净利润增速,但仍处于较好水平。 定增募资补充现金流。公司发布定增预案,计划对公司实控人洪杰发行股票不超过579.4万股,募资不超过4亿元,全部用于补充流动资金,认购价格69.04元/股。大股东全额认购彰显发展信心,资金到位后能够较明显的缓解公司业务扩张带来的负债率攀升压力。 看好三棵树的弯道超车和盈利能力提升。建筑涂料的赛道好,内外墙涂料稳定市场空间超过600亿元,产品消费属性强,品牌力上限高。当前涂料竞争格局清晰,在渠道变革、精装房趋势下,三棵树作为最大的国产品牌迎来了弯道超车的机遇也具备相应的能力,当前三棵树工程业务已经超越立邦且持续快速发展,零售业务向一二线城市渗透也有加速迹象,同时随着业务规模的快速增长,公司费用率存在下降趋势,叠加原油价格的走低,公司能够享受到原材料降价的红利,看好公司盈利能力的增强。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率37.3%。公司竞争力日益增强,可享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:房地产需求低迷风险;销售扩张不及预期风险;应收账款坏账风险。

业绩总结:公司发布19年年报。2019年公司实现营收111.4亿元,同比增长30.5%,实现归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,扣非后净利润10.1亿元,同比增长34.1%。其中Q4实现收入31.9亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长38.2%,业绩表现继续亮眼。同时公司发布股权激励计划,拟向公司高管及核心业务、技术骨干授予限制性股票918万股,授予价格每股24.1元,业绩考核目标为以2019年为基数,2019/2020/2021年营收增速不低于15%、45%和75%,净利润增速不低于10%、34%和66%,股权激励计划的颁布表明公司对未来增长前景的信心,有助于进一步焕发公司管理的活力。 盈利能力持续提升,经营质量稳步向好。19年公司毛利率达到26.1%,较去年同期提升0.3pp。主要受益于传统业务新品迭代速度加快、精品文创等高附加值产品占比的不断提升和增值税减税带来的效益。费用方面,销售费用率和管理+研发费用率分别为8.8%和5.7%,同比下降0.5pp和0.1pp,其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献;研发费用同比增长40.2%,原因是公司持续加大研发投入以及并购安硕文教研发费用。公司净利率达到9.5%,同比提升0.1pp。公司经营净现金流达到10.8亿元,同比增长30.7%,收现率达到113.6%。ROE达到25.2%,同比提升1.6pp。总体来看公司经营质量保持优异。 传统业务赛道稳步推进,新业务高速增长。2019年公司传统核心业务平稳增长,实现营收66.5亿元,较去年同期增长21%。公司聚焦重点终端,打造完美门店,不断推进产品与渠道升级。作为文教办公用品制造行业的龙头企业,公司具有明显的渠道优势、品牌优势、设计研发优势及供应链优势。对于目前相对分散的文教办公用品制造行业,公司仍有持续增长市场份额的空间。截至2019年末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,超过8.5万家零售终端。新业务方面,科力普实现营收36.6亿元,同比增长41.5%,实现净利润7580.4万元,同比增长144.3%,净利率达到2.1%,提升0.9pp。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应,未来仍有望保持快速增长。生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.3%,亏损800万,其中九木实现营收4.6亿,净利润-693万,大幅减亏。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,加速发展零售大店将保证生活馆继续减亏增效。截至报告期末,公司在全国拥有380家零售大店,其中晨光生活馆119家,九木杂物社261家(直营158家,加盟103家)。线上渠道晨光科技业表现较优,实现收入3亿元,增长26.6%,小幅亏损120万,多渠道协同发展效用显现。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.47元、1.85元、2.33元,对应PE33倍、26倍、21倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。

绩持续高增长,盈利能力不断提升:2019年公司共实现营收69.25亿元,同比+50.66%;归母净利润达13.61亿元,同比+121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比+129.86%。2019年公司的营业总收入及业绩创上市以来的最好记录。其中,2019Q4单季度营收达26.85亿元,同比+58.89%;归母净利润达4.56亿元,同比+80.51%。2019年公司综合毛利率37.37%,同比+5.72pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达38.49%,同比+6.22pct;维修改造业务毛利率达35.33%,同比+4.35pct。此外,公司预告2020Q1业绩,预计同比+86%~+115%。 19Q4经营活动现金流大幅改善,订单持续高增长:2019年公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比+421.47%。全年现金流金额低于本年度实现净利润,主要系公司大幅采购原材料及出于市场判断储备如电驱压裂成套设备所需部件所致。其中,2019Q4单季度经营活动现金流净额达11.42亿元,同比+652.95%,达历史最好水平。截止2019年年底,公司存货达41.65亿元,同比+84.44%,验证了公司大幅采购增产的力度。在手货币资金42.74亿元,经营流动性良好。2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,同比+34.45%。 国内:三桶油资本支出短期动态调整,看好“七年行动计划”中长期持续性。受疫情冲击,虽然总量来看,三桶油资本开支均有下调,但结构来看,主要调整的是无补贴的原油板块,而天然气及国家扶持补贴板块资本开支计划较坚挺。油价短期的剧烈波动对油公司资本支出造成了一定冲击,但目前国内产量,尤其是天然气距增产目标仍有较大差距,坚定看好“七年行动计划”中长期持续性。 海外:产品优异性能和高性价比将持续为公司业务拓展护航。公司海外业务目前主要在俄罗斯、中东等地。一方面,俄罗斯、沙特等主要产油国维持或提升油气产量都会给公司设备和服务带来一定的机会。另一方面,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,公司优异的产品将持续为公司带来增量客户。 盈利预测与投资建议。基于国内政策强持续性以及公司产品的强竞争力,预计2020-2022年EPS分别为1.99、2.64、3.17元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。