长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 产品丰富,疫苗业务大有可为。公司新增两款疫苗产品均为口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗,该款疫苗自2018年起由于国内调整亚洲I型口蹄疫防控策略,在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫。此次获得恢复生产的资质是用于出口海外市场,推动“一带一路”国家战略。以巴基斯坦为例,每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000万头份~5000万头份,我们认为未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务的增长,为公司新增利润点。第二款是公司继中普生物后获得的第二款猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件,符合国家净化养殖场的目标,为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。 多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.60元、0.71元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2020年32倍PE,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、疫苗研发进度或不及预期。

业绩总结:先导智能2019年前三季度实现营收32.2亿元,实现扣非后归母净利润6.2亿元,同比增速14.7%。Q3单季度实现营收13.6亿元,同比增速7.9%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增速10.16%。前三季度毛利率为41.3%,其中Q3单季度毛利率为38.8%,环比下降2.5pct。 存货周转天数减少,现金流改善明显。存货周转天数降低,从389天降低到346天。经营性现金流由负转正,体现了公司从2017年开始持续改善资产结构做出的努力已经有了明显效果。 公司客户结构优异,海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商,同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018年公司已经获得特斯拉美国的订单,随着特斯拉国产进度的加快,预计特斯拉的订单能很快落地。2019年,公司与NOSVOLT签订战略合作协议,NOSVOLT是大众控股的动力电池厂商,预计这部分订单也将迅速落地。2020年,公司海外订单的占比会迅速提升。 横向拓展其他战略新兴行业,取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商,其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已经验证了自己优秀的装备制造能力,并且进一步开拓了3C检测行业。随着A客户订单的落地,预计2020年公司在3C领域的订单会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速40%。先导设备龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2020年25倍估值,对应目标价41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。

事件:11月3日公司公告,在文莱大摩拉岛投建的“PMB石油化工项目”即文莱一期项目投料试车一次成功,实现全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,所有生产产品合格。 文莱一期项目全面投产,实现全产业链一体化布局。公司文莱一期项目具备800万吨/年的原油加工能力,以及150万吨/年PX、50万吨/年苯、553万吨/年成品油(262万吨/年汽油、174万吨/年柴油、117万吨/年航空煤油)的生产能力。项目于2017年3月开工建设;2019年3月完成公用工程中交;7月完成项目主装置的全面中交,并于当月所有装置转入全面联动试车阶段;9月6日常减压装置产出合格中间产品;目前项目生产运行稳定,有望在较短时间内将负荷持续提升满产。公司文莱一期项目的全面投产,实现公司“一滴油,两根丝”的战略目标,率先在行业内打通从“原油炼化到涤锦双链”的全产业链一体化发展模式。同时公司未来还计划投建文莱二期1400万吨/年炼化项目,配套200万吨/年PX和150万吨/年乙烯产能,公司快速发展指日可待。 文莱项目优势明显,公司利润再上新台阶。与国内炼厂相比,文莱项目优势显著:(1)税收方面:文莱项目位于东盟自贸区,免进出口关税和增值税,11年免企业所得税且最长可延长至24年;(2)经营方面:无需原油进口配额,具有天然区位优势,靠近原油产地,降低物流成本;不存在国内成品油出口配额管制的销售渠道问题,30%的成品油直接在文莱销售,其余在东南亚地区销售;(3)公用工程成本方面:文莱电价和蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内分别0.12美元/度和29.4美元/吨;(4)公司可通过新交所锁定合理炼厂价差,稳定炼油利润;同时文莱项目属于美元资产,与人民币资产实现对冲有利于资产平衡。 公司发展“双纶”驱动,产能扩张潜力巨大。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年,具备聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%;参股己内酰胺产能达到40万吨/年,市占率达到10%。公司海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中;公司9月份公告参股子公司逸盛新材料拟投资67.3亿元新建600万吨/年PTA项目;此外集团计划投资约220亿元在广西钦州建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。公司将进一步实现以“原油-PX-PTA-涤纶”、和“原油-苯-环己酮-己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略,巩固并提升公司行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.53元、1.60元,对应PE分别为13X、9X、9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期,或价格大幅下滑;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险等。

事件:公司2019年前三季度总营收16.9亿元(同比+6.0%),归母净利润2.6亿元(同比+23.0%),扣非后归母净利润2.5亿(同比+17.0%),经营性现金流3.6亿元。2019Q3单季,公司总营收5.2亿元(同比+6.4%),归母净利润0.8亿元(同比+18.5%),扣非后归母净利润0.8亿(同比+20.7%),经营性现金流0.9亿元。 Q3收入质量持续提高,现金流充裕。公司今年收入、利润增速双升,Q3扣非后归母净利润同比增速超20%,增速为今年单季最高。Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.3pp、1.3pp、0.5pp,19年Q3毛利率比Q2提升2.07pp,成本控制能力加强、高毛利率产品在营收中占比提高,为公司收入质量提高的主要原因。公司现金流表现优异,2019年前三季度经营性现金流金额3.6亿,远超净利润2.6亿;19年前三季度账面货币资金7.3亿,资产可盘活度较高,充裕的现金流为外延式业务扩张提供十足资本支撑。 公司贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,产品多为非医保,受医保控费影响小。 公司主营贴膏剂,是老龄化人口率先受益的骨科前周期产品。我国62年-72年婴儿潮出生婴儿约2500万,为前期1300万的两倍,55岁后骨科疾病高发时期,目前62年生人已经57岁。关节僵硬、屈伸不利等骨科疾病在老年病中发病周期靠前,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等多个活血化瘀类贴膏剂可用于治疗此类疾病,刚需较强、受医保影响较小,有望率先享受老年化医疗市场红利。 切入运动医学发挥消费属性,芬太尼镇痛空间较大。公司今年下半年加大在运动人群中的宣传,结合已有产品通络祛痛膏、活血消痛酊在缓解肌肉关节酸痛的疗效优势,通过赞助马拉松、越野、自行车赛事深化品牌形象,拓展产品在运动损伤高发人群中的应用,营销改革之下,拓展产品消费属性。公司另一大产品芬太尼透皮贴,为外用镇痛产品,最早由美国强生开发,1991年上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗,镇痛效力为吗啡的80倍。芬太尼贴剂在美国销售额超过10亿美金,公司今年销售额估计3000-5000万,空间巨大。 盈利预测与评级。公司估值尚低,结合公司产品在骨科中的消费属性,成长空间大,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元,参考可比公司,给予公司2020年21倍估值,对应目标价13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。

业绩总结:公司公告2019年三季度业绩,2019前三季度实现营收21.3亿元(-3.4%),实现归母净利润2.6亿元(-19%),实现归母扣非净利润2.1亿元(-25%),其中Q3单季实现营收7.5亿元(+0.5%),实现归母净利润8721万元(-9%),实现归母扣非净利润7520万元(-15%)。 19Q3营收微增,归母净利润降幅收窄。2018下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3单季度全国票房实现167亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,带动公司Q3业绩出现改善。 2019年国庆档票房超预期,有望带动19Q4大盘同比增长,三线及以下城市票房增速更快,公司有望直接受益。2018Q4单季度全国票房实现117.6亿元,而2019年10月1日至10月29日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80亿元,Q4单季度票房有望实现赶超。与此同时,艺恩数据显示,截至2019年10月28日,2019年实现含服务费票房516.6亿元,同比增长5.4%,其中三四五线城市票房增速分别为5.2%/5.9%/6.9%,四五线城市成为大盘增长的主要拉动力量,横店影视深耕三线及以下城市,且在国内院线公司中稳居票房市占率前十,有望直接受益。 直营影院继续拓展,扩大覆盖面。截至2019年9月底,公司拥有直营银幕数2229块,拥有加盟银幕数470块,较2018年底分别增加了233块和减少了4块,作为对比,2017、2018全年公司直营银幕数分别增加452块和132块,公司直营影院的数量仍在快速拓展中。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49/0.60/0.71元,对应PE分别为28/23/19倍,考虑到院线行业前期业绩估值均承压,19Q4电影市场增速回暖,春节档票房有望超预期,三四线城市的票房贡献提升,公司继续拓展直营影院覆盖面,三线及以下城市电影放映业务持续提升,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险。

负极材料向上游拓展,成本优势愈加明显。 ] 由于人造石墨有一定的技术门槛,流程非标准化,导致其产品性能和价格差异化,成本不透明,这促使高端负极材料有较高的利润,其“定制化”的属性比较强。 璞泰来的子公司江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。 江西紫宸首先是 2017控股山东兴丰,而兴丰是主营石墨化的公司,山东兴丰在内蒙新建 5万吨石墨化的产能, 2019年H1已经完成建设, 目前正在产能爬坡。 将来公司可能会 1:1地配比负极和石墨化的产能,届时紫宸的成本将进一步下降,其行业优势越发明显。 涂覆隔膜是未来的方向。 世界隔膜行业巨头集中于日本,后分散于韩国和中国。 从 20世纪末到 21世纪初,日本隔膜工艺以消费锂电池隔膜为起点,在政府的10年锂电池发展计划下得到迅猛发展,出现了以旭化成、东燃、宇部为代表的隔膜生产巨头,而湿法涂覆技术正是旭化成的创新技术。汽车轻量化的需求促使锂电池向更高能量密度转换,从而对隔膜材料强度和耐热新提出更高要求,因此涂覆隔膜是未来的方向。 隔膜材料和锂电设备具备很好的协同。 由于卓高优异的品质, 宁德时代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工业务、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,并形成了良好的协同效应。公司实现了油性 PVDF、 PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和应用。 涂布机不仅仅增厚了公司的业绩,且和材料形成了良好的协同效应。 隔膜涂覆产品主要设备就是涂布机。 随着隔膜产能的扩大,新嘉拓的设备能够有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于设备和材料很好的磨合,材料可以反馈最新的要求,而设备也能够随之调整为最新最快的设备,正向循环能够保证设备和材料都处于领先的行业地位。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.63元、 2.14元、 2.53元,未来三年归母净利润将保持 20%以上的复合增长率。 由于公司的负极材料、隔膜材料和设备均是各个细分板块的龙头, 应该给予一定的溢价。我们给予公司 2020年 30倍 PE,目标价 64.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入5.6亿元,同比增长52.9%;归母净利润7003.7万元,同比增加65.0%;毛利率29.1%,净利率15.7%。 订单验收顺利,业绩增长略超预期。2019年1-9月,受益公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务增长较好以及众源业务放量,业绩快速增长,实现营业收入5.6亿(+52.9%),归母净利润7004万元(+65.0%),其中,Q3单季度实现营业收入2.1亿,同比+67.2%,归母净利润2409万,同比+70.0%。 费用管控较好,盈利能力持续提升。2019年1-9月,公司毛利率29.1%,同比+0.3pp,受益公司控费能力提升,公司净利率15.7%,同比提升2.0pp,其中管理费用率降至10.2%(考虑研发),同比减少1.9pp;销售费用率降至1.0%,同比减少0.5pp。目前众源已收购完成,随着收入规扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,带动公司综合盈利水平不断提高。 深度聚焦汽车电子,积极布局新领域。公司深耕汽车电子领域,在核心技术上持续投入研发,并扩大产能。随着新能源车的不断发展,汽车电子行业渗透率有望继续提升,下游需求旺盛,公司未来发展可期。此外,公司也积极布局新的领域,目前已在IGBT封装、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备、光通讯和5G无线通信领域等领域取得较好进展。2019上半年,公司新签订单1.7亿元,新签合同也主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等新领域。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值49倍、37倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。

业绩总结:公司公告2019三季报,2019年前三季度实现营收115.9亿元(-7%),实现归母净利润8.3亿元(-57%),实现归母扣非净利润7.7亿元(-35%),其中2019Q3单季度实现营收40.3亿元,同比增长0.5%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比下降19%。 19Q3单季业绩出现改善,营收端维稳,净利润端降幅收窄。2018下半年以来,电影院线行业整体承压,2019Q3单季度全国票房实现167亿元,与2018Q3单季度票房基本一致,止住下滑态势,公司院线端收入出现改善。电影院经营作为固定成本较多的行业,在整体票房增速不济的背景下,毛利率继续承压。万达影视表现不及预期。2018年万达影视主投主控影片较多,包括《快把我哥带走》(票房3.8亿元)、《唐人街探案2》(34亿元)等,19年同期主控影片较少且部分票房不及预期,代表性作品包括《熊出没》(7.1亿元)、《小小的愿望》(2.7亿元)等。与此同时,受游戏行业版号管控的影响,游戏发行业务营收同比下降。 2019年国庆档票房超预期,有望带动19Q4大盘同比增长。2018Q4单季度全国票房实现117.6亿元,而2019年10月1日至10月29日,在国庆档三部大片的带动下,全国票房已经实现80亿元,Q4单季度票房有望实现赶超,万达电影作为国内票房市占率第一的院线,有望直接受益。2020年春节档爆款可期。公司出品的系列影片《唐人街探案3》定档2020年春节档,截至19年10月29日,该片猫眼想看人数近50万人,是20年春节档想看人数最多的电影。《唐探》系列前两部分别取得8亿元和34亿元的票房,《唐探3》爆款可期。 拟发行38亿元可转债。2019年10月底,公司公告公开发行可转债预案的修订稿,拟公开发行不超过38.15亿元可转债,用于新建影院项目(30亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款(8.1亿元),若发行成功,或将进一步提高万达院线的城市覆盖率和市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.57/0.69/0.84元,基于1)万达电影是一超多强格局下的龙头(2012-2018年票房市占率13.1%-14.5%之间);2)背靠万达集团,具备快速跨区域扩张、聚拢头部合作伙伴、整合大数据的能力,行业洗牌期市占率有望提升;3)2019年5月完成万达影视的并购,形成集影视制发放映于一体的全产业链电影娱乐综合性公司,基于19Q4票房增速开始转好,公司出品的《唐探3》爆款可期,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;新传播媒体竞争的风险;院线业务快速扩张的风险;商誉减值风险;并购标的协同发展不及预期、业绩承诺无法实现风险。

业绩总结:公司19Q3单季度营收10.0亿,同比增长63.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润2.6亿,同比增长98.2%,环比增长77.4%。2019年前三季度实现营收22.0亿,同比增长28.0%;实现归母净利润4.5亿,同比增长22.4%。 产品结构优化带来毛利率稳步提升。公司19Q3单季度毛利率为40.6%,同比提升1.2pp,环比提升3.1pp。公司Q3毛利率大幅改善主要来自于自身产品结构的优化,NOR涨价效应尚未开始。我们认为未来公司毛利率依然存在较大的弹性。一方面由于公司55nmNOR将从Q4开始陆续量产,55nm相较65nm在成本方面有较大改善。另一方面,公司256Mb以上的高容量NOR未来将陆续放量,应用场景将外拓至通信、汽车等新兴市场,产品结构得到进一步优化。 需求侧有望驱动NOR进入新一轮上升周期。1、17年NOR的上行周期由供给侧驱动。2017年由于美光逐步退出低端NOR市场,导致短期的产能短缺,带来NOR价格的上涨。2、需求侧改善有望开启下一轮上行周期。以TWS耳机为主的可穿戴设备放量带来NORFlash的量价齐升。同时5G基站建设对大容量NOR有强烈需求,因此我们认为大容量NOR将首先开启新一轮上行周期。3、全球NORFlash巨头旺宏业绩表现大幅好转。旺宏自19年以来,营收逐月增加,9月份营收创单月历史记录。同时公司毛利率也从底部25%开始反转。 加速切入千亿美金DRAM赛道。DRAM市场预计到2020年接近千亿市场规模,同时96%市场被三星、SK海力士、美光3家寡头垄断。兆易创新于2017年与兆易与合肥产投开展长鑫存储12英寸DRAM研发项目,2019年10月公司又拟定增募资43亿用于DRAM芯片自主研发。合肥长鑫目前已经正式投产,预计20年上半年将开始销售,我们认为兆易与长鑫的合作以及自主研发DRAM项目不仅极大地扩展兆易业绩空间,同时对DRAM国产化替代具有重大意义。 盈利预测与投资建议。由于下游可穿戴设备需求旺盛叠加公司产品结构的持续优化,我们上修公司2019-2021年归母净利润至6.8、10.4和12.8亿元,EPS分别为2.10、3.23和3.99元,对应当前股价PE分别为75倍、49倍和40倍。参考行业平均估值水平,给予兆易创新2020年60倍PE估值,对应目标价为193.8元,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不及预期的风险;思立微承诺业绩不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%;毛利率32.5%,净利率16.0%。 受益下游高景气,业绩快速增长。2019年1-9月,挖机行业销量达17.9万台,同比增长约15%,下游行业景气高,公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。2019年1-9月,公司实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%;其中,Q3单季度贡献收入153.1亿元,同比增长18.2%,单季度净利润24.1亿,同比增长61.3%。 费用管控水平提升,盈利质量改善明显。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。公司毛利率提至32.5%,同比+1.5pp,净利率16.0%,同比+3.7pp。公司费用管控良好,费用率(含研发)合计下降1.2pp,其中,销售费用率同比-1.4pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年前三季度研发费用率提至3.5%,同比增长1.5pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。2019年前三季度,挖机、起重机及混凝土机械都表现出较好的增长态势。根据开工顺序,混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求不弱,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 国内行业持续景气,海外业务进展顺利。公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,公司核心产品具备国际竞争力。2019上半年,公司海外业务进展较好,出口市场份额持续提升,未来增长可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润109.5/117.3/124.3亿,对应EPS分别为1.30/1.39/1.48元,对应估值11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

业绩总结: 公司公告 2019三季报, 2019年前三季度实现营收 20.1亿元( +51.3%),实现归母净利润 4.1亿元( +3.5%),实现归母扣非净利润 3.1亿元( +54.1%) ,其中 2019Q3单季度实现营收 6.8亿元,同比增长 20%, 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 84%。 游戏业务规模扩张,带动公司业绩高增长。 公司业绩高增长主要来自: 1) 2018年公司收购的丰游网络科技、 台州市零壹智能科技、梦启网络等贡献业绩; 2)会计准则变更后,公司持有的华数传媒公允价值上升, 对公司归母净利润有正影响。 收购杭州聚轮 40%股权,增厚公司业绩+与边锋形成强协同。进一步布局数字娱乐产业。2019年 10月底,公司公告拟以自有资金 2.3亿元收购杭州聚轮 40%的股权, 收购完成后,杭州聚轮纳入公司合并财报范围。杭州聚轮聚焦休闲娱乐视频直播服务, 1) 用户方面: 2018年 1月-2019年 6月平均月注册用户数31.5万人,平均月活跃用户数 80.4万人,平均月充值用户数 3万人。 2) 业绩方面: 2018年杭州聚轮实现营收 2.97亿元,净利润-1039万元, 2019H1,杭州聚轮实现营收 2.3亿元,净利润 6079万元,随着推广费用的逐步降低,杭州聚轮变现空间开始打开。 3)业绩承诺方面: 2019-2020年承诺的扣非净利润分别不低于 10785万元、 8821万元, 或将大幅增厚公司业绩。 与此同时, 游戏(边锋网络) +直播(杭州聚轮) 的业务结构或将呈现强协同,且浙数文化作为国企背景的浙江省文化传媒代表公司, 或能从内容源头上降低直播业务的风险。 深度参与数字浙江、城市大脑项目。 1)数字浙江: 根据路线图,到 2022年,数字浙江争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省,支撑云上浙江的数字基础设施基本建成,支撑数据强省的数据资源体系基本完善。 2019上半年, 公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作,深度参与数字浙江项目开发建设。 2)城市大脑是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一,计划到 2022年,形成一批基于城市大脑特色应用,并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.44/0.52/0.58元, 基于1)游戏业务正不断拓展市场; 2)与杭州市政府等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设,有望实现对外复制,以及在城市大脑运营过程中对于积累起来的数据做挖掘,形成新的价值,维持“买入”评级。 风险提示: 游戏业务或大数据项目开展低于预期风险;投资回报或不及预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

业绩总结:公司2019年前三季度营收实现226.9亿元,同比增长54.7%,归母净利润34.8亿元,同比增长106.0%;其中Q3营收实现85.8亿元,同比增长83.8%,归母净利润14.7亿元,同比增长283.9%。 拟发行转债50亿元,产能持续扩张:公司拟发行可转换公司债券总规模不超过人民币50亿元(含50亿元),募集资金建设银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。公司硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达65GW,较年初规划时间提前1年。 应收科目环比改善,经营性现金流持续改善:由于配股发行款及经营性现金流改善,公司货币资金充裕,截至Q3,货币资金164.8亿元,较期初增加113.8%。从资产负债表来看,截至Q3,公司应收票据50.9亿元,环比下降4.2%,应收账款38.5亿元,环比下降19.6%。从现金流量表来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为40.1亿元,同比增长278.3%。收现比83.1%,环比改善14.7个百分点。 毛利率持续提升,经营精益化凸显:Q3综合毛利率29.9%,在硅片价格环比持平,组件价格环比下降的情况,毛利率环比改善1.9个百分点,表明成本在持续下降。同比来看,在硅片及组件价格同比大幅下降30~40%的情况下,毛利率同比改善8.6个百分点。截至19Q3,改善资产负债率51.3%,环比下降5.2个百分点,同比下降7.7个百分点,资产周转率0.48,同比提高0.07,经营精益化凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为1.34元、1.77元、2.03元,对应PE分别为17X、13X、11X,公司是光伏单晶环节世界龙头企业,产能持续扩张,现金流持续改善,维持“买入”评级。 风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 409.6亿元,同比增长 36.5%; 实现归母净利润 22.6亿元,同比增长 78.7%。 前三季度业绩再超预期, 盈利能力稳步提升。 前三季度公司营业收入和归母净利润分别实现 36.5%和 78.7%的高增长, 业绩增速相比中报再度提升, 盈利能力稳中有升。 截至三季报末预收账款为 1278.8亿元,较 2018年末增长 16%,公司可结算资源充沛, 明年业绩具备保障。 前三季度公司综合净利率为 5.7%,较上年同期上升了 0.5个百分点,考虑到公司未结算资源隐含毛利率高于 2018年结算毛利率,预计全年结算毛利率、净利率将高于 18年全年。 销售依旧维持较高增速,全年销售料稳步增长。 2019年 1-9月公司实现合同销售金额 1300亿元,同比增长 27%, 销售面积约 1026万平方米,同比增长 32%,我们预计全年销售规模有望突破 1800亿元,前三季度平均销售价格 12625元每平方米。 同时, 前三季度公司经营性现金流入 938亿元,为一年内到期有息债务的 5.9倍,现金回款情况良好,经营风险可控。 拿地力度持续增强,积极补充土储。 2019年 1-9月公司新增 51个项目, 新进入济南、厦门、揭阳、镇江等城市, 新增计容建面 751万方,权益计容建面 468万方, 拿地权益比为 62.3%, 新增项目平均地价约 4832元/平方米。 分季度来看,公司第三季度拿地力度明显增强, 2019年 Q1、 Q2和 Q3分别新增项目 12个、 15个和 24个,对应计容建面分别为 192.8万方、 230.8万方和 327.1万方。 截止三季度末,公司已布局到全国 107个城市,共计 349个项目, 总土储 4755万方,其中在建计容建面 3423万平方米,未开工计容建面 1332万平方米。 有息负债规模可控,短期偿债能力显著提升。 截至三季度末,公司总有息负债规模为 690.6亿元, 相比年中仅增加 5.1亿, 总有息负债在同等规模的房企中处于低位, 经营风险可控。 三季度末公司短期有息负债 160.3亿元, 占总有息负债的 23.2%, 较 18年末减少了 8个百分点, 负债结构合理。公司在手现金充沛,截至三季度末现金为 254.5亿元,现金短债比 1.6倍。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09元、 1.90和 2.45元。考虑到公司盈利能力快速提升, 净负债率持续改善, 我们维持“买入”评级,目标价 11.4元。 风险提示: 销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢等。

业绩总结: 2019年前三季度,公司实现营业收入 425.3亿元,同比增长 26.9%,实现归母净利润52.2亿元,同比增长3.4%。 结算量和毛利率表现正常,业绩增速有较大幅度回落。2019年前三季度公司毛利率为41.8%,同比增长0.4个百分点,盈利能力稳定,前三季度公司归母净利润54.3亿,累计增速从中报51.7%的增速回落到3.4%,增速变动上看回落较多,业绩下滑的原因主要有四个: (1)第三季度业绩同比下滑32.8%,明显拉低了累计业绩增速。2018年Q3结算量比较大(2018Q3营收184亿,+124%),2019Q3营收201亿,同比增长仅9%;(2)三费均增长明显,2019Q3销售费用从去年同期的3.05%增长77.7%至5.42亿;财务费从去年同期的-1.99%增长335.2%至4.68亿,管理费从去年同期的8.08亿增长21.5%至9.82%;(3)2019Q3联合营企业确认的投资收益同比大幅下降,从2018Q3的11.02亿下滑49.9%至5.52亿;(4)少数股东损益占比提升,从去年同期的38.4%提升到42.4%。总结来看,金地三季报业绩低于市场预期,有利于市场预期的下行,最终年报超预期可能性反而较大。 销售大幅增长,三季度土地投资力度减弱。金地2016-2018年的销售额分别为1006亿、1408亿和1623亿,同比分别增长63%、40%和15%。2019年1-9月销售额1418亿元,同比上升33.7%,销售面积710.3万方,同比增长22.4%,销售均价19969元/平方米,同比增长9.2%。前三季度,公司土地总投资额约517.8亿元,新增了约714.7万平方米的总土地储备,土地投资力度较上年基本持平,拿地单方成本6917.8元/平方米,较上年同期的9617.9元/平方米下降了28.1%。截止2019年上半年末,公司已布局到54个城市,总土地储备约为4760万方,权益土地储备约2,550万平方米,一二线占比80%。 短期偿债压力尚可,净负债率同比小幅下降。截止2019年中期,公司融资成本仅为4.87%,在业内具备较强比较优势。截至2019年三季度末,公司总有息负债为887.8亿元,同比增长12%,净负债率为60.1%,同比下降了5.5个百分点。其中长期有息借款676.8亿元,占比约为76.2%,而截止三季度末公司在手现金431.5亿元,现金短债比2.0X,在手现金充沛,短期偿债压力较小。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为2.13元、2.65元、3.08元,我们预计2019Q4结算金额预计在240-300亿左右,按下限来估计2019全年营收增长31%,业绩增长19%,目前股价对应2019年业绩的估值为5.9X,给予公司2019年7倍PE,对应目标价14.91元,维持“买入”评级。 风险提示:管理费率或进一步提升,全年销售及业绩释放或低于预期等。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入13.2亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑17.8%。 扣非业绩保持高增长。我们认为公司2019年前三季度利润下滑主要有以下两点原因:1、2018年同期,公司及子公司将上海基地部分土地使用权及地上建筑物转让,产生非经常性损益金额为1.2亿元,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长523.7%,主要是由于上半年2018年金针菇行业深度亏损,行业内部分落后、分散产能相继淘汰,行业整体供需结构改善,带来销售价格的快速提升,从而拉动公司业绩增长;2、2019年单三季度净利润为-563.1万元,同比下滑105.5%。主要是由于2018年第三季度受寿光水灾影响蔬菜价格不断攀升,带动食用菌价格快速上涨。 龙头优势明显,未来国内外双线推进。公司于8月份发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.9亿元,主要用于建设公司泰国和德州食用菌工厂化生产车间建设项目以及补充流动资金。公司泰国工厂预计2020年一季度实现投产。目前公司成本控制能力、销售区域布局以及产品质量等多方面均处于行业领先地位,未来随着各个工厂项目建设完成,公司有望凭借国内外双线推进,带动公司业绩持续增长。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.66元、0.83元、0.96元,对应动态PE为10、8、7倍。考虑行业2020年平均PE为10倍,给予公司2020年12倍估值,对应目标价9.96元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、产品销售或不及预期、项目建设进度或不及预期。