业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 31.2亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 143.4%。 业绩符合预期, 三季度指引超预期: 实际业绩位于中报预告业绩( 4.4-5亿)上限,同时预告前三季度业绩 8-9亿,同比增长 109-135%, Q3利润 3.2-4.2亿,环比 Q2持续提升。 公司 Q2营收 17.6亿,同比增长 35.9%,较 Q1显著加速,净利润 3.2亿,同比增长 150%,受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高, 预计随着 5G 建设加速推进,收入环比有望持续提升。 通讯板需求高涨, 5G 助力毛利率提升: 公司 4G 通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期, 19H1收入 21亿,同比增长 36.6%, 在产能利用率接近满产下公司顺势调整产品结构,高端板出货占比持续提升, 19年上半年 5G 出货加速,带动毛利率大幅提升至 31.9%。 目前 5G 尚处建设初期,相应通讯板出货占比仅20%,结构改善空间仍然较大,预计毛利率仍有提升空间。黄石一期产能爬坡顺利,随着瓶颈设备补足,单月产值有望在 19年底提升到 1亿,远期目标可达2.5亿。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。 汽车板需求平稳: 19H1收入 6.6亿元,同比微降,毛利率 24.9%,同比提升1.9pct,主要受 ADAS 等细分市场需求景气度提升拉动, 公司也在积极开拓新能源车客户, 黄石二厂预计 19年底投产,随着汽车行业复苏有望恢复平稳增长。 管理持续改善,费用率降低提升盈利能力: 19H1销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为 3.3%/2.1%/0.2%/4.6%,同比变动(0.6)/0/(0.2)/0.1个百分点, 费率改善主要因黄石新厂管理改善,同时产能利用率较高, Q2单季度净利率达到 18%,较 Q1的 11.9%大幅提升, 创历史新高。 盈利预测与投资建议。 基于公司通讯板需求强劲,产品结构改善超预期,上调公司 2019-2021年业绩预测, 19-21年归母利润分别为 12.8亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 26x、 18x 和 14x, 参考可比公司 2020年平均 27倍估值水平,目标价 28.62元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。

业绩总结: 公司 发布 2019年半年报,报告期内, 实现营业收入 989.8亿元,同比增长 9.4%;实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.6%; 实现扣非后归母净利润 47亿元,同比增长 5.1%。 Q2单季度实现营业收入 509.4亿元,同比增长10.9%;实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 4.7%;实现扣非后归母净利润28.2亿元,同比增长 3.8%。 产品份额全面提升,营收稳步增长。 根据中怡康数据显示公司冰箱、洗衣机持续扩大优势,线下市场份额分别是第二名的 3.1、 2倍。 报告期内, 公司冰箱、洗衣机、空调和厨电,分别实现营收 284.7亿元、202.9亿元、179.5亿元和 139.4亿元,同比变动 9.3%、 22.9%、 -6.6%和 23.6%。 受到同行业其他品牌低价促销影响,空调业务收入有所下滑。 海外增长亮眼,协同效应持续发力。 报告期内,公司内销实现营收 521.9亿元同比减少 1%;外销实现营收 463.1亿元,同比增长 23.6%。 其中, GEA 在美国家电市场下滑环境下,上半年收入同比增长 12.6%;欧洲市场上实现收入 72亿元(含 Candy),同比增长 244%。 公司坚持多品牌发展策略,管理和技术的协同效应不断发力。 多品牌运作深入覆盖,高端份额持续扩大。 卡萨帝品牌保持快速增长,高端市场份额不断扩大。报告期内收入增长 15%以上,在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 39.6%、 78.8%,提升 3.6pp 和 4.9pp;在 1.5万元以上家用空调市场份额达到 36.5%,提升 7.6pp。同时统帅品牌强化年轻人智慧生活形象,线上渠道增幅 37%,显著提升品牌认知度。 聚焦智慧家庭解决方案,打造智家“生态云” 。 公司通过打造“ 5+7+N”智慧家庭解决方案,整合并联产业优势,积极推进智慧家庭网络布局落地。 报告期内,智慧家庭成套销售占比 28.3%,提升 2.7pp。其中高端智慧成套产品销售量增幅明显,二季度环比增长 24%;物联网生态收入 19.4亿元,同比增长 53%盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.29元、1.41元、 1.54元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 汇率波动风险。

事件:公司2019H1营收411.7亿元,同比+19.7%,归母净利润13.7亿元,同比+46.7%,扣非后归母净利润11.6亿元,同比+40.8%。其中Q2单季实现营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利润2.3亿,同比+32.2%。 毛利率下降,期间费用率大幅降低。(1)公司2019年H1毛利率下降0.58pp至21.8%。其中生鲜及加工毛利率下滑1.09pp,主要受通胀影响,产地直采的价格增长明显,食品用品毛利率下滑了0.98pp。(2)期间费用率下滑了1.86pp至18.2%,其中销售费用率下滑了0.72pp至15.2%,管理费用率下滑了1.38pp至2.7%,主要在于股权激励费用及系统开发服务费较去年同期明显减少,上半年股权激励费用为1.4亿元,较去年同期减少约2.1亿元;财务费用率上升0.23pp至0.37%,主要在于银行借款增加使得利息支出增加。 加速全国扩张,打造生鲜零售帝国。(1)标超:公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区38家门店),已开业门店合计791家,同店增长3.1%,预计全年标超新开150家。(2)mini店:2019H1新开mini店398家,平均面积488平米,合计营业收入5.5亿元,mini店模型不断优化,全年预计开店1000家。(3)到家业务:2019H1超市到家业务已覆盖22个省区的109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%,其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。(4)自有品牌:上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元(其中食百5.4亿,生鲜2.4亿),占比2.1%;B端销售额7.1亿(其中食百4.5亿,生鲜2.6亿)。 建设全渠道营运营销平台,助力公司战略发展。公司积极建设全渠道营运营销平台,包括支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化,支持到家体系的平台持续建设和优化。目前永辉辉腾2.0正全面落地与应用,数据智能创新应用也在全面推进,未来公司的经营效率将不断提升,助力公司战略发展。 盈利预测与评级:公司展店速度逐季加快,内生增长提速,考虑到公司毛利率有所下降,预计2019-2021年归母净利润22.7、32.9、39.9亿元,EPS分别为0.24元、0.34元、0.42元,对应PE为41/29/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:开店展速或不及预期;新开店培育时间长;投资收益或不及预期。

事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;实现归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比上升11.4%;EPS为0.63元。 上半年业绩稳健,在手订单充足:公司2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;归母净利润2.0亿元,同比上升11.4%,扣非净利润同比增长23.4%。公司订单大幅增长,截止至2019年7月底,公司及子公司累计新中标16项,金额约84.1亿元,同比增长288.1%,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,公司充足的在手订单,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 盈利能力保持平稳:公司2019年上半年毛利率28.2%,同比基本持平;净利率19.4%,同比下降0.9个百分点。期间费用率为4.7%,同比上升0.1个百分点,主要是由于工资开支、摊销折旧增加导致管理费比上年同期增长30.4%,财务费用率为-0.4%,公司报告期内无银行借款且存款利息收入增加。公司存货24.5亿元,较年初增加7.5亿,主要是因为报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司中报披露在手货币资金8.7亿元,资金充裕,资产负债率46.9%,继续维持在行业内较低水平;经营性现金流-3.2亿元,同比减少28.9%,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。公司财务状况健康,无银行贷款,资产负债表具有较强扩张潜力,园林是资金驱动型行业,公司良好的财务状况有助于在手订单的转换,未来发展可期。 公司布局、开拓市场见成效:除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司受益于区域化建设,雄安、长三角、大湾区的建设为公司带来增量订单,报告期内公司新签订单主要位于华中、华南、华北地区,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提高。 员工持股彰显公司信心:公司继年初完成首次员工持股后发布2019年员工持股计划,此次持股计划预计不超过5000万元,将由董监高外最多100名员工参与,且公司控股股东提供保本保障,调动了员工积极性的同时彰显公司信心。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为11、8、6倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。

事件:公司发布2019年上半年业绩预告,实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比增长约10%-30%。 业绩符合预期,各业务板块稳定增长。分业务板块来看:1)核心血制品业务方面,随着行业去库存顺利,行业持续改善,上半年公司血制品业务增速预计超过20%;2)复大医药经销业务方面,在两票制的背景下,血制品行业销售模式面临新一轮的变革,公司收购广东省最重要的血制品经销商之一复大医药后,广东省销售能力大幅增强,预计上半年经销业务增速超过20%;3)糖尿病(天安药业)和生化药(新百药业)等业务方面,2019上半年保持稳定增长,天安和新百在各自领域具有一定特定优势,预计药品业务板块未来可以保持较为稳定增长。 丹霞GMP现场检查通过,有望成为国内千吨级血制品龙头之一。目前国内新批采浆站趋严,血浆的稀缺性日益明显,我们认为采浆量规模将成为越发重要的行业壁垒。公司目前拥有12个采浆站,公司2018年采浆量为350吨,预计2019年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞目前的采浆量已经超过400吨,预计丹霞注入后,公司采浆站数量将位居国内前列,采浆量将超过800吨,并有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.67元和2.09元,对应估值分别约为21倍、16倍和12倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业去库存的持续改善,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52.3%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.6%。 上半年结算规模大幅增加,盈利能力有待持续提升。上半年公司营业收入和归母净利润分别实现52.3%和41.6%的高增长,盈利能力维持稳定,截至上半年末预收账款为1283.3亿元,同比增长17%,公司未来可结算资源充沛,业绩具备保障。由于结算结构差异,上半年公司综合毛利率20.0%,同比下降2.3个百分点,上半年公司净利率为6.2%,同比下降0.5个百分点,考虑到公司未结算资源内含毛利率高于18年结算毛利率,预计全年结算毛利率、净利率将高于18年全年。 高增长后销售维持稳健增长,回款情况良好。2019年1-6月公司实现合同销售金额812亿元,同比增长24%,销售面积约645万平方米,同比增长24%,全年销售规模有望突破1800亿元。平均销售价格12594元/平方米,与上年基本持平,其中在一、二线城市销售面积占比约41%,销售金额占比约46%。同时,上半年公司经营性现金流入580亿元,为一年内到期有息债务的3.5倍,现金回款情况良好,经营风险可控。 上半年适当增加一二线城市资源占比,下半年拿地力度或持续增强。2019年1-6月公司新增27个项目,新进入济南、厦门、揭阳等城市,新增计容建面420万平方米。由于在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源,新增项目平均地价约6300元/平方米,比去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。截止2019年6月末,公司总土储4523万方,其中在建计容建面3214万平方米,未开工计容建面1309万平方米,总土储中一、二线城市面积占比约39%,三四线城市面积占比约61%。 总有息负债规模可控,短期偿债能力显著提升。截至2019年6月末,公司总有息负债规模为685.5亿元,但在类似销售规模的房企中处于低位,上半年末公司短期有息负债167.6亿元,占总有息负债的24%,较18年末减少了7个百分点,在手现金充沛,上半年末公司在手现金249.5亿元,现金短债比1.5X,较18年末显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.09元、1.90和2.45元。考虑到公司盈利能力和净负债率持续改善,维持“买入”评级,并给予公司2019年10倍估值,目标价10.90元。 风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.8亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比下降47.6%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比下降54.4%。 营收超预期,业绩短期承压。从营收端来看,总体超预期:虽然上半年国内汽车销量同比下滑14%,但公司由于客户大多数为宝马、奔驰等国际知名厂商,所以导航业务逆市增长7.4%;芯片业务由于主要客户为国内车企,所以受影响较大,下滑34.4%;车联网、位置大数据服务、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务进展较好,车联网及自动驾驶业务正逐步落地。从净利润端来看,短期承压,主要系毛利率下降、投资收益下滑所致:毛利率下滑主要是因为芯片和车联网业务分别下降2%、10%所致;投资收益下滑主要是因为公司联营公司MapbarTechnologyLimited(持股47%)目前处于开拓新业务阶段,亏损较大。 多点开花,未来增长可期。公司导航业务的三维月度版服务能力已经覆盖全国前五大城市;承载芯片业务的杰发科技获得两项重大发明专利,TSMP芯片将于2019年量产;承载位置数据服务业务的Minedata3.0开放平台正式发布;车联网业务的FOTA升级方案已经在车厂落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务方面,公司已经具备了L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,同时适用于辅助驾驶的ADASMap已覆盖全国高速、国道、省道等城市道路。 生态逐渐完善,掘金智能驾驶时代。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.27元、0.34元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。

业绩总结: 2019H实现营收 16.7亿( yoy+130.8%),归母净利润 6428.8万元( yoy+34.4%),扣非净利润 5409.1万元( yoy+23.9%),其中 Q2实现营收 8.7亿( yoy+112.1%),归母净利润 3889万( yoy+19%),扣非净利润 3167.5万( yoy+1.1%)。其中 Investigo 并表净利润约 1200万,则 2019H 扣除外延影响内生净利润增长约 9.3%。 灵活用工量价齐升, RPO 增长承压: 分业务看灵工 /猎头 /RPO 占比为76.3%/15.3%4.4%,同比变动+17.3pp/-11.3pp/-5.8pp, 灵工占比持续快速提升。 灵活用工营收在 2019H 延续亮眼增长,报告期末派出人数增长至 13100( yoy+64%),外包人员人均单产增幅约 3%,叠加 Investigo 并表因素,灵工收入增至 12.8亿( yoy+198.7%),内生灵工业务增幅约 74%,增速相较 2018H2增速进一步提升。 RPO 业务受整体宏观经济走弱影响增长承压, 2019H 实现营收 7338万元( yoy+0.2%),而猎头业务逆势实现可观增长,营收 2.6亿( yoy+32.7%)。 业务扩张成本提升压制毛利, Q2利润率水平略有提升: 从毛利端看,受各个业务板块快速扩张期人员增加,房租、差旅等成本大幅增长,灵活用工/猎头/RPO毛利分别下降至 8%/36.1%/44.3%,同比分别变动-2.1pp/-3.3pp/-1.5pp,同时受业务结构继续调整影响,整体毛利率下降至 13.7%( yoy-7.9pp)。费用端看,收入端规模化效应体现+运营效率提升,销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.1%/4.5%/0.1%,同比变动-1.7pp/-3.6pp/+0.5pp,整体三费率同比下降至 7.7%( yoy-4.8pp)。主要受成本端拖累 2019H 整体净利率下降至 3.8% ( yoy-2.8pp),Q2单季净利率 5.5%,环比改善 1.6pp。 净收入率优于行业,灵工报价保持高位: 公司在中报中披露了与万宝毛利计算口径一致的净服务费情况,灵工/猎头/RPO分别实现净服务费 7389万/2.6亿/1.7亿 / 元 , 同 比 分 别 增 长 172.9%/34.2%/-0.3% , 对 应 净 服 务 费 率 分 别 为99.8%/98.9%/13.4%,同比分别变动-1.3pp/+0.2pp/-0.4pp,处于行业高位。 从净收入占比看, 灵工/猎头/RPO 净收入占比分别为 34.1%/51.3%/14.6%,同比分别变动+15pp/-7.2pp/-7.8pp,因此在净收入口径灵工占比依然迅速提升。 推算公司灵活用工整体报价率(含国内外)约为 15%,考虑海外成熟市场报价率约为 12%显著低于国内,预计科锐整体报价率维持 15%-20%行业高位区间, 一方面受益于公司市场品牌力,另一方面受益于 IT 等高报价岗位的快速增长。 灵工高成长兑现, Q3猎头、 RPO 有望好转: 受益于社保入税的挤出效应以及行业高成长红利, 2019H 公司灵活用工增长有所提速( 2018年 50%+),灵活用工成长逻辑进一步验证。猎头、 RPO 预计在 Q3有望实现环比改善,。 业务生态升级进行时,看好中长期发展空间: 公司作为国内人服行业综合型龙头,在服务产品及渠道方面具备显著优势,持续通过技术产品研发积极赋能现有业务,同时深挖三大业务交叉销售能力,未来有望构造赋能全产业链的人服生态圈,看好公司中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 根据中报情况我们对盈利预测进行一定调整,预计2019-2021年 EPS 分别为 0.84元、 1.04元、 1.25元,对应 PE 分别为 39X、32X、 26X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济或持续低迷拖累就业水平, 招聘顾问人才流失风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入8.8亿元(+9.4%),归母净利润1.4亿元(+15.3%),归母扣非净利润1.2亿元(+15%);其中Q2实现收入4.2亿元(+3.8%),归母净利润6984万元(+9.4%),归母扣非净利润5509万元(+5.2%)。 Q2增速略有放缓,食醋稳健增长,料酒快速放量。1、公司调味品业务上半年收入增速10.6%,Q1增速超15%,预计Q2放缓至4%水平,主要原因是公司年初对部分产品提价且配合相应的促销政策,经销商Q1备货积极。Q2节奏略有放缓消化市场库存。据市场调研,7月调味品业务恢复双位数增长水平。2、分产品来看,醋类实现收入6.1亿(+7.7%),主要是量增与产品结构优化,提价效应并未体现,预计下半年有所表现(上半年公司并未调整出厂价,提价产生收益以费用投入方式返还渠道);料酒实现收入1.16亿元(+33%),料酒作为第二大品类继续放量。其他品类如酱油、酱菜类亦同步增长。3、分区域看,华东、华南、华中、西部、华北区域分别实现收入4.3亿元(+9.9%)、1.2亿元(+15%)、1.4亿元(+18%)、7556万元(+10%)、5442万元(+8.7%),呈现均衡增长态势。在营销端,公司进一步深化营销体系改革,着重打造上海、杭州、武汉等样板市场,并向全国市场进行复制,不断提升产品市场覆盖率及市场占有率,同时餐饮渠道逐步发力,收入保持稳步提升。 产品结构优化提升毛利率,配合提价费用投入加大。1、公司上半年调味品业务的毛利率为44.4%,同比+1.8pp,其中醋类增加2pp至46.4%,主要靠产品结构优化,高端醋占比持续提升,增值税下降亦有贡献(提价基本无体现),料酒类增加3.2pp至34%,主要系促销力度有所减少。2、费用:销售费用同比+23.7%,销售费用率增加1.9pp至16.4%,公司提价后加大终端促销力度,因此人员费用、促销费、广告费均有较大幅度提升;管理费用率(含研发)为9.8%,同比下降0.2pp,财务费用率0.34%,整体三费率26.5%,同比增加1.5pp。3、非经常性损益方面,公司通过政府补贴、处置资产以及银行理财录得收益2442万元,增厚利润,公司19H1利润率16.35%,同比提升1.2pp。 聚焦主业,稳健增长,机制优化仍有较大提升空间。1、公司加快对非调味品业务的处置,聚焦调味品主业,深耕渠道,推进产品高端化和多元化,调味品主业持续保持在两位数增长,上升势头明显;2、品牌和产品一直是恒顺优势所在,但渠道和机制的短板限制公司发挥最大潜力,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩的加速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.52元、0.61元,未来三年公司收入保持两位数、归母净利润16%的复合增长率,增长确定性较强,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。

业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营收 63.8亿元,同比+26%, 归母净利润11.9亿元,同比+27%;其中 19Q2单季收入 23.2亿元,同比+29%,归母净利润 3.1亿元,同比+38%,符合市场预期。 “两头带中间”效果明显,省外市场发力。 上半年汾酒系列整体收入 56亿元,增速 20%左右,其中青花系列增速超过 20%,受节后消化库存影响,青花增速有所下移,从渠道来看, 5-6月份重拾高增长;玻汾收入将近 20亿元,增速超过 50%,主要受益于市场开拓和全渠道导入,铺市率大幅提升至超过 80%;竹叶青收入 2亿元,同比+33%; “两头带中间”的产品战略取得明显效果。 分区域来看,省内收入 31.5亿元,同比+10%,受高基数和部分库存影响,增速有所放缓,稳定增长和产品结构升级可期;省外收入 31.7亿元,同比+49%,受益于渠道开拓和下沉,继续高速增长,其中环山西市场增速超过 30%,华东和南部市场增速更快。 毛利率大幅提升,费用率增加。 上半年毛利率同比增加 1.8个百分点至 71.5%,主要受益于二季度系列酒产品导入毛利率大幅提升;费用率大幅增加 4.6个百分点至 27%,其中销售费用率增加 3.6个百分点,主因:广告和市场推广费增加明显,加大省外市场开拓,费用前置投入和终端拓展。 名酒复苏,渠道开拓取得成效,关注次高端竞争加剧。 1、 汾酒作为历史名酒,复苏态势明显,国企改革为公司提供了历史机遇,限制性股票绑定管理层和股东利益,利于长远发展。 2、渠道开拓取得显著成效: 17年以来公司逐步实施省内、环山西市场、山西市场之外的省外市场的开拓和下沉,效果显著,产品铺市率大幅提升,品牌力得到加强和推广,业绩连续三年高速增长。 3、关注次高端竞争加剧的情况。次高端受经济影响偏大,草根调研来看,上半年渠道和终端反馈次高端竞争加剧,进入白热化状态,厂家纷纷加大市场投放;同时需求端并未见好转,重点跟踪中秋国庆动销情况。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 117.4亿元、 143.0亿元、169.2亿元,归母净利润为 18.8亿元、 23.1亿元、 28.0亿元, EPS 为 2.16元、2.65元、 3.22元, 对应动态 PE 34倍、 28倍、 23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收5.8亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2分别实现营收2.6亿元/3.1亿元,同比分别增长0.3%/1.7%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长1.1%,Q1/Q2分别实现0.5亿元/0.6亿元,同比分别增长6.4%/-1.9%;实现扣非后归母净利润9558.1万元,同比增长11.6%。 材料费用下降致毛利率水平提升。1)公司上半年整体毛利率为47.6%,同比上升6.8pp,主要得益于公司材料费用大幅下降约13.2%,使营业成本同比下降10.6%。2)净利率19.6%,与去年同期基本持平。3)三费率为25.9%,同比上升3.6pp,主要系公司持续扩大双品牌的宣传力度,加大各终端市场建设投入的支持,使销售费用率同比上升2.8pp,为17.7%。管理+研发费用同比提升0.9pp达到8.8%。4)公司上半年应收账款及应收票据较年初增加196.2%,使得公司应收账款周转率同比下降55.3pp,为11.4%,应收账款增加主要由工程业务增长及公司加大新品销售支持所致。 持续加大产品研发投入。1)智能家居产品收入3.2亿元,占比55.1%;传统晾衣架产品收入2.4亿元,占比42.4%,产品营收占比基本稳定。2)公司持续加大研发投入,发展多元化产品开发、提升产品竞争优势,研发费用同比增长18.6%;公司累计有效专利429项,新申请数量99项,其中发明29项,实用42项,外观27项,软件著作权1项。3)品牌上,公司以打造科徕尼为智能家居领先品牌为目标,快速培育及拓展科徕尼旗下AI智能锁产品。 渠道全面布局。1)公司共有经销商超850家,专卖店超2300多家,分别比2018年底增加约50家/100家,终端销售网点超30000家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度,持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。2)深入推进新零售模式,促进线下门店服务与线上零售的融合,上半年电商销售1.5亿元,占比25.7%,同比增加36.0%。3)快速拓展工程渠道,取得显著成效,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。4)积极探寻异业合作模式,分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.87元、1.03元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍。考虑到公司处于晾衣架行业爆发的细分领域,未来或有较大成长空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;智能家居产品销量或不及预期。

业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入40.4亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长74%;扣非后的归母净利润同比增长48.9%,非经常性损益主要系上年同期公司尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失3961.6万元;Q2单季度实现营收21.6亿元,同比增11.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长59.2%。 内销迅速增长,自主品牌成为新引擎。报告期内,公司在国内市场的开拓上取得积极成效,2019年H1实现国内销售收入7.6亿元,同比增长28.9%,占营收比重为18.8%,较去年同期上升了3.1pp。随着国内ODM的兴起,内销收入占比进一步提升。近年,公司已经形成东菱、摩飞、莱卡等多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行差异化销售。淘宝数据显示,2019H1自主品牌“摩飞”陆续推出爆款产品,其销售量与销售额分别同比增长355%、390.3%。公司还加强了与互联网公司的合作,包括小米、名创优品、拼多多等,合作范围将进一步拓展,预计内销ODM订单加速增长。 汇兑助推盈利,外销稳健增长。2019H1公司实现外销收入32.8亿元,同比增长3.4%,占营业收入比重81.2%;毛利率32.3%,较去年同期增长2.7pp。受人民币兑美元汇率波动影响,报告期内公司财务费用中的汇兑损失较上年同期减少647万元;远期外汇合约产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期减少2911万元,有效助推了外销盈利的增长。 技术创新拉动盈利改善,自动化建设提升效率。报告期内,公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。2019年H1公司研发投入为1.5亿元,同比增长28.9%。公司持续加强全价值链成本控制能力,降低采购成本。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场需求下降风险、贸易争端升级风险、主要原材料价格波动风险。

业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收413.8亿元,同比下滑15%,实现归母净利润15.2亿元,实现扣非归母净利润12.4亿元。其中第二季度实现营收187.5亿元,同比下滑15%,实现归母净利润7.44亿元,实现扣非归母净利润6.0亿元,分别较一季度略有减少。 销量稳定,单车盈利持续恢复。公司半年报称,2019年上半年销量为46万辆,与月度披露的49万辆有所偏差,核心原因为基于谨慎性原则,财务在确认销量时与销售端存在一定时点偏差,预计从全年角度来看,两种口径将实现统一。2019年上半年公司单车均价同比下滑明显,主要原因为单车售价较高的WEY品牌销量占比下滑,以及新能源汽车销量占比提升。上半年毛利率为13.65%,较去年同期下降6.3个百分点,主要原因为终端折扣的加大。环比来看,第二季度毛利率为13.56%,较一季度有所下滑,主要原因为6月份去库存终端折扣加大,以及公司将运输费由销售费用调节至成本端所致。期间费用率为7.8%,较去年同期下滑0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.6%、4.3%和-0.2%,分别同比变动-0.7%、+1.1%和-0.8%。 新车周期持续,经营有望持续改善。根据公司规划,9月份公司将推出长城炮全新车型,4季度推出欧拉品牌全新车型—欧拉R2,我们认为,随着下半年行业的逐步复苏,以及公司产品体系的逐步完善,公司全年有望完成107万辆的销量目标。同时我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系。7月份公司全新VV6上市,相比老款在智能驾驶和车灯方面实现突破,体现公司新产品的竞争力;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 23.4亿元,同比-14.5%, 实现归母净利润 2.2亿元,同比增长 70.5%;其中 Q2实现营收 12.0亿元,同比-18.9%,环比+5.8%,实现归母净利润 0.9亿元,同比+38.8%,环比-33.4%。 碳酸酯溶剂量价齐升带动业绩增长, MTBE 产销下滑拉低收入。 2019年上半年公司新能源材料板块碳酸二甲酯系列产品实现营收 11.2亿元,同比+16.1%,其中产量 22.4万吨,同比+10.6%,销量 13.4万吨,同比+15.2%,平均售价 8341元/吨,同比+0.7%; 基础化工板块 MTBE 景气度下滑,上半年实现营收 5.1亿元,同比-59.6%,产量 10.6万吨,同比-68.7%,销量 11.2万吨,同比-57.0%,均价 4610元/吨,同比-5.9%。 公司 2019年上半年在基础化工板块盈利能力下降背景下,及时进行战略调整, 抓住新能源材料市场机遇,深挖产能,扩大碳酸酯产品的盈利能力,受益于碳酸乙烯酯上半年价格大幅上涨,子公司中石大工贸上半年实现净利润 4597万元,同比大幅增长 1071.9%。上半年公司毛利率达到 18.6%,同比提高 6.8个百分点;净利率达到 9.6%,同比提高 4.8个百分点。 新建 EC 开拓欧洲市场,扩产 DMC 巩固龙头地位。 2019年 3月公司入股 51%与 PCC Rokita 公司在波兰共同投建合资企业, 计划一期投资 1.7亿元人民币,在波兰建设 2万吨/年碳酸乙烯酯( EC)产品项目,预计建设周期 2年,公司开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。 2019年 8月公司在东营港经济开发区投资 5.6亿元建设 5万吨/年 DMC 装置及配套公用工程,项目建设周期 2年。 受益于新能源汽车的快速增长态势以及未来 2-3年非光气法聚碳酸酯装置的大量投产,碳酸酯溶剂的需求量仍将快速增长。 新建动力电池添加剂项目,有望为客户提供一站式服务。 2019年 8月公司在东营垦利区建设 5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资 6000万元,建设1500吨/年添加剂,计划 2020年 8月投产。 公司具备 30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力, 添加剂项目建成投产后,公司将成为国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供 5种碳酸酯溶剂、锂盐和添加剂配套的企业,具备为电解液企业提供一站式服务的能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.17亿、 6.05亿、 6.80亿, EPS 分别为 2.55元、 2.99元、 3.35元, 对应 PE 分别为 12X、11X 和 9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收55.1亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长15%;其中Q2实现营收33.1亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.4%;实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长15.7%。公司业绩符合预期。 多渠道开拓,营收保持较快增长。公司上半年营收增速超行业平均,我们认为这主要得益于公司在大宗渠道上发力且采用多种方式吸引客流、提升客单价。上半年公司与国内百强地产签定战略合作达47家,借助欧派橱柜的先入优势,开拓衣柜、卫浴、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年工程衣柜、木门得以较快增长。零售方面,公司充分利用制造优势,满足不同消费群体和渠道要求,推出了橱柜15800套餐、衣柜人气套餐、轻奢装等全方位套餐矩阵抢占市场,买衣柜送床垫活动再升级。同时为经销商减负,在开店、展示、促销、培训等多方面,加大补贴及扶持力度,使得公司的营销、产品策略能在终端迅速落地。产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,针对卫浴产品还提出“全卫定制”概念,拉动终端客单值提升,近4年复合增长率30%以上。 费用管控合理,现金流明显好转。公司上半年整体毛利率为37.6%(+0.4pp),净利率11.5%(+0.1pp),基本维持稳定;期间费用率为24.0%(+0.4pp),其中销售费用率11.2%(-0.4pp),管理+研发费用率12.6%(+0.7pp),主要是研发费用同比增加33.0%所致,财务费用率0.1%(+0.1pp),费用控制适当。经营性现金流达到10.2亿元,相比去年同期明显好转(+86.6%),表明公司现金流管控合理,大宗业务对现金流的影响较小。 聚焦渠道变革,全面推动全渠道布局。1)公司门店数量行业领先,目前拥有欧派橱柜门店2330家(+54家)、衣柜2240家(+127家)、木门877家(+52家)、卫浴589家(+30家)、欧铂丽982家(+47家)、整装大家居210家,渠道多样性显现。同时进一步下沉销售渠道:布局微店、社区、购物中心等新兴渠道。2)推进经销商模式改革:上半年欧派橱柜试点分销模式,推动经销商从零售商向供应服务商转型,进一步加大终端的服务覆盖密度,为终端客户提供更优质的服务。3)发力整装大家居:包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家,聚焦新业态变革,提升业绩增长点。4)线上引流:搭建欧铂丽天猫平台为全国门店引流,并成功推进重庆等区域定向投放试点项目,形成以天猫为主的全国通投平台和区域本地化定向推广两种引流模式,初步探索出一条适合欧铂丽发展的电商之路。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元,对应PE分别为25倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。