事件:公司发布公告,拟以增资及现金支付的方式购买金业机械66%的股权。其中,公司首先以约6667万元增资金业机械并取得其10%的股权,增资完成后公司以约3.7亿元的价格购买标的公司56%的股权。标的公司估值约6亿元,对应2018年承诺业绩的PE15倍。 现金并购金业机械,涉足军工领域。金业机械主要产品为航空航天特种装备关键零部件。在军品业务方面,公司后续将业务拓展到航空航天发射及武器装备零部件,目前该业务已经通过军方及相关单位评审,预计2019年批量生产。公司在深耕军用产品领域的同时,后续将进一步开拓民用产品,主要包括核电及高铁相关零部件。其中高铁相关零部件已经完成小批量生产审核,预计2019年开始供货,核电相关零部件目前处于样件审评阶段。金业机械2017年营收3861万元,净利润735万元,2018年前三季度营收6351万元,净利润2675万元,实现了业绩的快速增长。同时金业机械承诺2018年~2020年净利润分别不低于4000万元、5500万元和7500万元。 并购协同显著,一体两翼战略稳步推进。公司积极推进战略转型,形成了“以摩托车、发动机、发电机组等业务”为“一体”、以“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”为“两翼”的发展格局。其中航空装备将以现有无人直升机产品和活塞式航空发动机产品为基础,通过外延式合作/并购+内生业务发展使公司逐步成为拥有核心竞争力的集飞行器平台+航空零部件及核心系统为主的航空装备制造的民营企业。并购金业机械符合公司的一体两翼的发展战略,凭借此次并购进军军工领域,公司有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时公司在有色金属铸造、精密机械加工领域的轻量化部件、规模化生产、质量控制体系和精益化管理拥有优势,通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.48元、0.53元,对应PE分别为9X、9X、8X,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

事件:公司发布公告称,拟发行2484.47万股收购凯亚化工100%股权,发行价格为24.15元/股,本次交易作价为6亿元,本次交易完成后,凯亚化工将成为利安隆全资子公司。 完善公司产品线结构,巩固抗老化剂龙头地位。利安隆是国内唯一的高分子材料抗老化助剂行业上市公司,产品包括抗氧化剂和光稳定剂两大系列,公司现有产品已覆盖抗氧化剂和光稳定剂中的主要产品类别,但受阻胺光稳定剂(HALS)产品的自产品种和产能有限。此次拟收购目标公司凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。通过本次收购,公司可以迅速完善在HALS方面的产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖;另一方面,通过拓展HALS下游产品线能够实现更多的U-pack产品创新,有助于提升公司对全球客户端的市场供应保障能力,进一步加强和巩固公司产品在高分子材料抗老化助剂领域的龙头地位。 标的公司盈利状况良好,生产工艺领先。根据财报显示,凯亚化工16、17和18年1-8月营收分别为2.11亿元、2.9亿元和2.21亿元,净利润分别为1158.46万元、3967.58万元和3281.48万元。同时,凯亚化工原股东签订对赌协议,承诺19、20、21年扣非归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元,有利于提升公司的持续盈利能力。凯亚化工已具备从“起始原料--关键中间体--终端产品”的完整产业链条,拥有HALS起始原料四甲基哌啶酮(TAA)的规模化生产能力,在HALS上游中间体的技术、合成工艺方面具备较强竞争优势。 新增产能进展顺利,未来业绩成长可期。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”将于年底建成试生产;常山一期预计19年一季度可建成投产,届时总产能将达到4.75万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计19年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨,未来业绩有望持续快速增长。 盈利预测与评级。暂不考虑此次收购,我们预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.45元、1.96元,对应PE分别为26X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不及预期、新建项目投产不及预期的风险。

事件:公司拟向激励对象授予权益总计 4481.6万份的股票期权及限制性股票, 其中股票期权1959.85 万份,激励对象总数为4101 名,行权价格为每份8.67 元/股;限制性股票2521.75 万份,授予人数671 名,授予价格每股4.33 元。本次激励对象主要涉及财务总监等高管及中层管理人员。业绩考核目标为以2017 年营业收入为基数,2019/2020/2021 年营收增速分别不低于41.6%、67.09%、94.03%,即营收分别达到65.7 亿、77.5 亿、90 亿元。根据公司预测, 总摊销费用1.48 亿,其中2019-2022 年7207 万、4851 万、2424 万和288 万元。 营收承诺彰显快速发展信心。收入能否保持较快增长一直是市场关注重点。根据公司业绩承诺,到2021年营收将达到90亿,比肩前三大生活用纸企业收入规模,近四年复合增速18%,展现出公司对于未来区域拓展、渠道下沉带动业绩快速增长的较强信心。当前公司新品叠出价格向高端化迁移,存货天数持续下降终端动销健康,经销商利润率处于行业合理水平,渠道变革逻辑逐步兑现,网点还有翻倍拓展空间,销量仍是当前收入增长的主要驱动,市占率处于上升期,和竞品相比弯道超车机会明显。 浆价回落带来较大业绩弹性。今年木浆均价约6100元/吨,当前内盘价格已大幅回落至5400元/吨。从供需情况看2018-2020年木浆供需失衡,三年新增产能约700万吨,但需求在纸景气度走弱后大幅收缩,供需缺口在这两年快速扩大,销量产能比回落至90%以下的水平,因此我们认为2020年前木浆价格或有压力。木浆是公司主要原材料,全部木浆均对外采购,纸浆成本占公司生产成本的比重达到50%-60%,浆价回落叠加人民币汇率企稳,明年毛利率将处于上行期,利润弹性有望大幅释放,但考虑到明年第一期摊销成本较高,会在一定程度上拉低业绩增速。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.33、0.41、0.51 元, 对应PE 26、21、17 倍。考虑到公司处于快速拓展期,给予其一定溢价,给予19 年目标PE 25 倍,目标价10.25 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险;汇率波动的风险。

推荐逻辑:公司作为国内平板显示检测领域龙头企业,主要产品包括模组检测系统、面板检测系统、AOI光学检测系统、OLED检测系统、平板显示自动化设备等。目前公司在在模组检测领域技术已处于行业领先水平,并在Cell制程和Array制程检测领域形成自有技术。此外公司携手韩国IT&T进军半导体检测领域,有望2019年实现出货,打开公司新的成长边界。 LCD产能国产转移,带动国产设备厂商景气周期。面板产线投资中对设备的投资占总投资的60%-80%,其中检测设备是面板生产各制程中的必备设备。2018年国内在建或规划LCD产线共19条,总投资额超6000亿元,带来设备需求超过4200亿元,产线持续建设带来配套设备厂商国产化机遇。未来国产设备厂商在LCD领域增量主要来自:1)高世代产线未来2-3年处于扩产周期,贡献主要新增设备订单;2)已量产产线对已有设备的更新换代需求带来部分设备需求;3)从价值量较低的模组制程设备向价值量较高中前段制程设备延伸将带来更大市场空间和盈利空间。 OLED大势所趋,带来国产设备厂商发展新契机。随着国产OLED技术不断突破,OLED有望接力LCD成为未来显示面板增长新动力,与此同时为国产面板设备厂商发展带来新契机。2018-2020年,国内规划投产的OLED产线达到10条,总投资额超3000亿元,带来设备需求超2000亿元。国内OLED产线由于良率尚低,无论从检测需求还是价值量上都对检测设备提出更大要求。目前公司OLED检测设备突破顺利,已完成集成自动化检测设备出货,竞争优势明显。 半导体测试和新能源测试领域进展顺利,对外投资不断深入。自2018年以来,公司积极对外投资,不断完善产业布局。对外投资韩国半导体测试公司IT&T,对内先后设立武汉精鸿电子、上海精测半导体两家公司,布局半导体测试领域,旨在通过自主构建及海外并购等手段打造全球领先的半导体测试设备供应商及服务商。同时,公司设立武汉精能电子,布局新能源测试领域,加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.65元、2.35元、3.39元,未来三年归母净利润将保持49.3%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。

事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。 提价超市场预期,销量增长或恢复。公司公告其重点品种东阿阿胶出厂价上调6%,由于2018 年公司销售重点在渠道清理,故我们认为本次提价是超市场预期的,具体点评如下:1)整体提价幅度较往年有下降。本次公告提价涉及的产品为东阿阿胶(阿胶块系列),未包括桃花姬、复方阿胶浆等产品。如按照阿胶块及其他阿胶产品的收入占比加权计算,我们估计2016 年阿胶系列整体提价幅度超过15%,2017 年提价幅度约为8%,而本次整体提价幅度约为4%,呈逐年下降趋势;2)提价时间点相比2017 年延迟。2016 和2017 年的产品提价日期分别为11 月18 日、11 月20 日,2018 年提价时间点相比2017 年延迟1 个月,避免了渠道囤货对报表质量的影响。我们认为从提价幅度持续下降以及年终提价来看,均从侧面反映了公司对核心产品销量稳定而有质量增长的重视; 3)原材料成本上升是本次提价主要原因。在行业内加大对假冒驴皮的检查后, 供不应求趋势或将加剧,我们判断原材料成本增加的压力仍较大。且在产品提价后也将提升农户对毛驴养殖积极性,不仅有助于上游原料稳定供应,也将促进阿胶全产业链持续健康发展。同时结合公司前期对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,预计提价效果将逐渐显现同时叠加消费旺季,2018Q4 单季度或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其前景。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱。国内驴皮检测水平提升,供不应求趋势或将加剧,公司原材料存货充足, 且布局毛驴产业链,话语权强;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。九朝贡胶、金标/红标阿胶、小分子阿胶、阿胶浆、阿胶糕等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展, 且与正官庄签署协议开发阿胶人参饮品,培育新的增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价, 为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道, 同时进行直营店、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.13 元、3.33 元、3.51 元,对应市盈率分别为13 倍、12 倍、12 倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段, 且收入增速下降,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%。公司净利润在上市后更是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。 碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益。DMC性能优异,其下游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷。供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一直开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用。需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显的成本优势,能够享受高开工率带来的高利润。 公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无铅汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等。公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气体分离装置具有显著优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其他下游发展的过程中具备更好的机会。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)2018-2020年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

事件:近期我们调研了养元饮品,就公司经营状况与公司管理层进行了交流。 新产品上市在即,期待带来转折。六个核桃上市以来一直主打礼品市场,过去几年产品升级换代停滞不前,同时酸奶、高端白奶等品类的快速放量对公司产生比较大的压力,核桃乳消费场景较为单一,品牌形象相对比较固化,拉力不足,而竞品较为强势导致公司收入增长乏力;尤其伊利、蒙牛自17Q4起持续加大市场投入抢夺市场份额,对核桃乳销售产生一定冲击,养元18Q2收入增速放缓、18Q3负增长。公司即将推出的升级版新品五星六个核桃在口感、蛋白含量等方面有一定改善,着力于产品结构升级和渠道向上突破,产品定价提升50%(90-100元左右一箱),形象提升明显,且场景消费有所改善,期待新品带动公司业绩转折。 渠道下沉空间有限,向上渗透有待验证。自六个核桃推出以来,公司通过“深度分销+滚动复制”的方式实现快速扩张,目前在三四线及以下地区覆盖了100多万家终端,渗透率较高,未来渠道下沉空间有限;相比于三四线地区,一二线市场的覆盖率较低,公司自2016年起开始逐步向一二线城市渗透,通过经销商+直营模式布局商超、便利店、电商渠道,但进展相对缓慢,对收入增长贡献相对有限。短期看,商超终端依然快速增长,新品迎合一线消费趋势,但一线商超竞争压力较大,便利店红利公司难以享受,渠道升级有待于验证。 尝试消费场景扩充,但过程较为缓慢。2018年起公司进行了营销策略调整,加强消费者互动,试图挖掘“即饮”消费市场。1、寻找价值认同:贴近高考、进入互联网媒体、开展植入广告策略等,需要通过内容的渗透和传播来提升客户对产品价值的认同;2、全面体验:包括工厂开放,让消费者看到公司产品的真材实料和加工工艺,通过“对比实验”的方式,主动培养证券、银行等行业白领和学校范围内的意见领袖,引导消费者切身感受核桃乳“健脑”功能。通过品牌年轻化及自下而上口碑营销的宣传方式实现消费场景扩充,打开成长空间。总体来看,即饮消费培育过程相对缓慢,公司如果能够加大餐饮渠道布局,有望带来起色。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为3.28元、3.76元、4.21元,未来三年归母净利润复合增长率为11%,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧的风险。

电影发行业务具 备高壁垒,进口片大年+进口片数量或将提升,公司业绩或能受益于进口影片票房的提升。1)高壁垒:背靠“一家进口、两家发行”的进口影片政策,公司发行实力稳居行业前列。2)2019年为进口片大年:2019年,预计上映的进口电影包括《复仇者联盟4》《大黄蜂》《惊奇队长》《X 战警》等,公司作为进口电影发行方,或将直接受益。3)进口片数量有望提升:2019年,在国产片数量下降背景下,进口片票房或可观。同时,进口片引进数量或继续提升。 电影放映方面,公司控股院线票房常年稳居院线票房前十。截至2018上半年,公司院线包括4家控股院线+3家参股院线,控参股院线的加盟影院共有2642家,银幕1.6万块,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线院线长期位于院线市场的前十名,公司在国内电影放映市场的龙头地位稳固。 电影制片业务方面,公司制片业务或减亏,《流浪地球》爆款可期。公司参与出品的《流浪地球》改编自刘慈欣的科幻小说,由《战狼2》男主吴京主演,科幻大片题材+优质档期春节档+演技派&观众缘的主角+情节扎实的原著,《流浪地球》或成春节档爆款,或为公司带来可观的经济流入。 电影服务业务方面,控股中影巴可增强影视器材实力,公司影视器材的销售或受益于影院的扩张。由于未来银幕数的提升(截至2018年底,国内银幕数约6万张,到2020年还有2万张银幕的提升空间)、对于巨幕系统/激光放映机等设备予以金钱资助、以及对中西部/乡镇等欠发达地区电影院新建/扩建的金钱资助,新政策或将直接提升公司影视器材的销量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、0.76元、0.84元。我们选取A 股上市公司中主业为电影发行、电影放映的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司电影发行业务具备政策壁垒,且2019年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在2019、2020年或迎来高峰期;3)公司出品的、即将在春节档上映的影片《流浪地球》具备爆款品相。 给予公司2019年25倍PE,目标价19.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视传媒政策缩紧风险;电影票房不及预期风险;进口影片数量不及预期风险。

事件:公司12月8日发布重大资产重组公告,拟以现金方式将其智能终端业务及其相关配套业务出售给TCL 控股,交易价格合计为47.6 亿元;本次重组不涉及上市公司股本及控制权的改变。本次重组若能顺利完成,上市公司将聚焦以华星光电为主的半导体显示和材料业务。 聚焦主业,集中资源发展半导体显示及材料业务。公司原有业务存在资源投入分散、行业发展阶段和周期不均衡等问题,不利于公司管理效率的提升。此次重组后公司将集中力量和资源全力发展半导体显示及材料业务,巩固华星光电等在运营效率、成本费用、规模效应等方面的优势,持续提升市场规模和竞争实力。目前华星光电两条8.5 代液晶面板产线t1 和t2、一条6 代LTPS 显示面板产线t3 已实现满产满销,全球最高世代11 代线t6 已经投产,6 代AMOLED 产线将于年底点亮,全球TV 面板市占率保持在大陆第二、全球第四。 战略挪移,有望显著改善上市公司盈利能力和财务指标。过去三年,华星光电表现出较好的营业收入和盈利性,盈利能力显著超出集团其他业务板块,营业利润率连续6 年全球同行业领先,在行业内建立了一定的竞争优势。交易完成后上市公司2017 年的净利润和归母净利润将分别较交易完成前增长50%和66%。2018 年受面板行业周期性影响,华星光电营收规模和业绩受到一定影响, 交易完成后上市公司2018H1 归母净利润将较交易完成前下降7%,但净利率将上升4.13%,资产负债率将下降3.93%。未来随着面板行业周期回暖以及华星光电新产线投产有望继续改善上市公司盈利能力和主要财务指标。 转型半导体显示企业,重塑公司估值体系。随着公司智能终端等业务剥离上市公司体外,上市公司估值体系有望由家电企业向半导体显示企业转移,重塑公司估值体系。 盈利预测与评级。维持原有盈利预测,公司2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.38 元。假设2019 年资产交割完成,预计2019-2020 年上市公司备考营业收入分别为665 亿元和801 亿元,EPS 分别为0.31 元和0.39 元(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

推荐逻辑:2008年南极人转型为“品牌授权”的商业模式,砍掉生产端和销售端的自营环节,其独特的“贴牌+供应链服务”轻资产运营使得其毛利率、资产负债率、周转率均高于同行;公司在电商渠道聚焦“标品、新快消品”,转型以来GMV增长迅速,2016、2017年报、2018年三季报公司GMV增速分别为82%、72%、63%;公司收购移动互联网营销企业时间互联,显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力,同时拓宽了公司在移动端的品牌营销能力。 轻资产模式赋能,电商新赛道的领跑者。为了解决重资产等痛点,南极人大胆创新,提出“品牌授权”的商业模式,通过关闭自营工厂,签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品,同时签约合作经销商,授权其销售“南极人”品牌产品。“品牌授权”的商业模式保留了“南极人”品牌这一核心价值,摆脱了生产端和销售端的自营环节,从服装品牌升级为产业生态服务。 坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。(1)品牌扩张:2016年公司以5.9亿元收购卡帝乐鳄鱼,扩充了鞋品、箱包皮具等运营品类;2017年公司收购知名IP品牌精典泰迪,弥补“南极人”品牌在儿童群体中影响力的短板,目前公司品牌建设已见成效,形成了“传统品牌+IP品牌+IC品牌”的品牌矩阵。(2)品类扩张:公司从保暖内衣起家,从内衣、家纺,延伸到男装、女装、母婴、健康等多品类。(3)渠道扩张:目前阿里平台GMV占比为70%,京东为18.5%,拼多多为8.8%,唯品会为2.4%,总体来看阿里平台占到公司各品牌GMV销售的大半壁江山。不过从增速来看,拼多多平台发展迅速,2018年前三季度拼多多的GMV增速达到了210.4%。 收购时间互联,完善生态圈。2017年公司收购移动互联网营销领域的优质企业时间互联,通过融合时间互联的移动互联网基因,显著增强公司在商业领域及消费领域的变现能力;同时借助时间互联丰富且优质的媒体资源,拓宽了公司在移动端的品牌营销活动,从而实现公司“造品牌、建生态”的战略思想。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润增长率分别为60%、33.1%、26.6%,EPS分别为0.35/0.46/0.59元,对应PE分别为22/17/13倍,公司品牌竞争力加强、GMV增长迅速,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。

事件:2018年12月13日,长川科技拟通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资90%的股份。收购完成后,长川科技将通过长新投资全资控股新加坡半导体测试设备企业STI。 长川科技质地优良,成长和盈利能力强劲。1)A 股唯一IC 后道设备供应商,2018前三季度营收超高速增长73.9%;2)毛利率和净利率水平大幅领先行业平均水平;3)激励充分且广泛,后劲十足,公司治理优异;4)在探针台设备和数字、模拟信号等领域加大研发,未来有望推出相关产品,完善产品结构。 STI(标的资产)技术、人才、客户优势明显。1)STI 拥有超过150项专利技术,知识产权高端且专利丰厚;2)核心管理人员曾就职于德州仪器,拥有超过30年的从业时间;3)客户优势领先,客户均为德州仪器、美光、意法、三星、日月光、安靠技术等世界一流的半导体厂商;4)屡次获得供应商卓越认证,在优质客户中取得了良好的口碑和市场影响力;5)IC 大基金持续加码参与定增,持股比例接近10%;6)购买资产较其净资产账面值增值率9.6%,交易动态PE14.8,低于行业平均值,显著降低公司估值水平。 长川科技×STI 珠联璧合,打造IC 检测专家。1)长川科技与STI 测试设备主要面向IC 封测企业以及晶圆制造企业,在产品、销售渠道、研发技术具有高度的协同性;2)长川科技测试设备主要技术为电参数检测,STI 生产的AOI 设备是通过光学成像获得被测对象的图像,经过算法处理及与标准模板对比获得被检测对象缺陷,在市场拓展方面两者实现互补;3)STI 光学检测技术主要面向半导体前道检测,长川科技专攻半导体后道检测,两者的成功整合有助于长川科技打通整个半导体测试工艺环节,成为业务完善的半导体测试设备供应商;4)STI 生产的AOI 设备技术门槛高,ASP 远高于长川科技测试设备,如果长川科技成功收购STI,我们预计长川科技产品的ASP 将会有80%以上的提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.49元、0.83元、1.27元。鉴于公司为国内半导体检测设备龙头,资产重组可以大幅开拓市场空间,给予公司2019年50倍估值,对应目标价41.50元,维持“买入”评级。 风险提示:后续研发投入及创新能力不足导致市场竞争力降低的风险;;募投项目进展及达产进度或不及预期的风险;定增收购项目进展或不达预期的风险。

推荐逻辑:市场 流动性保持合理充裕稳定银行负债成本,表外非标资产回归信贷提振利息收入,巩固息差空间,零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头,客户基础和信贷质量具有天然优势,在零售主打的消费金融产品热销拉动下,信贷资产规模扩张迅速,息差水平稳中有升,不良贷款率持续压降。目前2018年PB 估值仅为0.78倍,安全边际较高,公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。 零售消费金融快速扩张,息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块,零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长,在零售贷款中的占比超过50%,带动公司整体信贷规模同比增长超过30%,带动公司2018年业绩大幅改善。 同时,零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力,拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%,抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下,居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长,消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间,公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速,为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。 扎根经济发达地区,做实做优信贷资产。上海银行由于地处经济发达的长三角地区,客户基础较为优质,在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末,公司不良贷款余额为89.78亿元,较年初增长13.34亿元,不良率1.08%,较年初下降7BP,在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行。从资产质量的变化趋势来看,虽然近年来宏观经济周期向下,但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控,加大风险遏制与不良化解,通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业,平衡资产质量压力。同时,公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜,专注发展不良率低的消费金融业务,带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.76元、2.02元、2.33元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下,居民短期消费市场空间旺盛,公司零售信贷规模有望持续高增,给予公司2018年1倍PB 估值,对应目标价14.86元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。

推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长,18年接受线下销售,增速从过去2年的个位数提升至15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在19年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品30%以上。 品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计2018年电商收入达到13亿,保持约50%的复合增长,高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高20-30%以上。 弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过1亿人,按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台,2018年销量仅100万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%,2018年收入接近9亿,未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区推广,估计18年0.5亿收入,19-20年有望保持翻倍增长。 中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿,按照5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于500万台,2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过80%,鱼跃从2015年开始推广制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持50%左右高速放量。 康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计18年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18年收入估计将达到1.9亿,随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。 医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%,中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除,增速有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE(29倍),对应目标价为25.81元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。

事件:公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司全资子公司威睿电动汽车技术(宁波)有限公司签署BE12纯电动平台液冷板定点合同,预计2021年开始为该平台开发制造冷却板,生命周期内总销售额预计约为11.5亿元。再获吉利订单,合作更进一步。今年5月,公司获得吉利PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,我们预计该合同将在量产周期内带来16.9-20.3亿元的收入。加上本次签署的BE12电动平台的液冷板合同,公司今年已获得的吉利新能源车热管理订单达28.4-31.8亿元,预计将在2021年起为公司带来增量营收。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,客户包括特斯拉、广汽、吉利等。此次合作是公司在新能源车热管理市场的又一个突破,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 商、乘板块同步发展,收入增长稳健。按业务领域,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。商用车及工程机械方面,公司长期和卡特彼勒、康明斯、三一重工、徐工机械等国内外龙头深度合作,订单充足,增长稳健。上半年商用车及工程机械行业景气度较高,对前三季度业绩有所贡献。乘用车方面,公司近年来正在重点发展,自产品进入通用福特之后,公司再获捷豹路虎的定点合同,热管理业务不断向中高端市场突破。公司前三季度实现营收38.1亿元,同比增长23.4%,归母净利润2.8亿元,同比增长18.1%,毛利率25.0%,同比减少1.3pp。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿。 排放标准提升利好尾气处理业务。我国从2017年开始在全国范围内强制执行国五排放标准,并将在2020年执行国六标准。应对国六标准的解决方案中,公司的SCR、DPF、DOC等产品均为必要组件,EGR也将有较大需求。目前公司的后处理客户涉及福田、潍柴、江淮、玉柴、康明斯、纳威斯达等商用车及工程机械厂商。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。

事件:meco果汁茶终端动销情况远好于市场预期。 公司改变明显,强烈推荐。香飘飘作为国内杯装奶茶龙头企业,在收入体量达到20 亿规模关口后遇到内在机制和发展不匹配的问题,增长陷入停滞,在经过五年组织机制优化和产品结构、渠道布局重新梳理,目前公司内外调整基本到位,已具备重启二次增长的动能,并在17 年成功实现业绩突破。未来三年杯装奶茶和液体新品齐发力,收入年复合增速26%以上,19 年估值为24X(不考虑股权激励摊销,仅20X),上调至“买入”评级。 产品:梯队成形,固体奶茶重启增长,液体新品快速放量。1、固体奶茶:1) 营销策略从竞争市场份额转向做大市场,通过重塑公司产品定位,主打解决“小困小饿”的功能性诉求,淡化季节性消费影响,丰富终端消费场景。固体奶茶品类市场空间百亿,产品定位单一老化导致增长停滞,但远未触及天花板,仍有成长空间。2)未来增长来自于渠道下沉和结构升级。由于经销商和公司的惰性导致过去几年渠道下沉力度是远不够的,县一级渗透率较低,考虑到低线城市消费者对固体奶茶的需求更大,渠道下沉带来的增量明显;三线以以下城市市场(销量占比70%)存在强烈的产品升级需求(从经典系升至好料系)。固体奶茶重启增长,未来三年收入增速保持在15%以上。2、即饮新品横纵联合, 放量接力成长。1)果汁茶是固体奶茶的横向拓展,在渠道结构、消费人群上存在高度一致性,借助现有渠道能够实现快速放量。与传统饮料比,果汁茶具备更高的渠道利润空间(27%+),经销商积极性更高。同时果汁茶在消费季节性上与固体奶茶形成互补,完善经销商产品线,延伸价值链,极大提升经销商盈利空间,经销商在也愿意加大在资源上的投入,两者结合运营形成良好的正向循环。2)兰芳园(包含牛乳茶)是固体奶茶的众向升级,是现有工业奶茶未来往健康消费方向升级的品类,在制作工艺、产品设计上具备较高壁垒。受制于渠道和消费者教育,目前产品定位在一二线城市的特点消费群体,做精准铺货、精准营销。随着奶茶行业逐步发展和消费者意识的崛起,未来将是主流品类。公司三大产品线梯队成形,固体奶茶稳增长,果汁茶快速放量,牛乳茶重点培育,产品定位清晰,承接有序,生命周期大大延长。 渠道:激励与压力并施,经销商积极性提升,渠道下沉可期待。1、从渠道拓展的空间来看,公司销售主要集中在华东(占比接近50%),其他区域市场也基本只覆盖到县市一级,县镇市场下沉空间巨大。2、从渠道下沉的动力来看:激励与压力并施,极大提升经销商积极性:1)改变过去宽松的经销商考核机制。对于经销商管辖范围内渠道下沉做业绩指标考核,对于下沉不到位的经销商采取分割市场给予新经销商运作或者更换经销商,未来三年内公司将扩大经销商团队数量,渠道做细做密;2)公司积极落实“三专政策”专职、专营、专项激励), 包括为经销商配置专职运营香飘飘产品员工、鼓励专营公司产品、为新品设立专项奖励,有助于提升经销商对运营公司产品的专注度,增强渠道推力;3)随着公司规模扩大与产品线的丰富,公司有能力组建庞大营销团队,开拓市场模式从纯粹依靠经销商转变为厂商一体开发市场,渠道深耕变被动为主动。 管理:内部调整到位,股权激励设立高目标,士气正旺。1、明确路径和方向: 公司在五年调整期间多次探索可行的发展路径和突围方向,不断试错,最终确定当前杯装奶茶、果汁茶、液体奶茶齐发力的产品策略+激发渠道潜力做精做细的运营策略;2、人员引入+薪资到位:为实现营销上重大突破,公司对营销团队建设投入较大人力物力,包括从加多宝、农夫山泉、哇哈哈等知名企业引进优秀人才,提高营销人员薪资待遇,提升整个营销团队战斗力;3、股权激励:公司推出为期四年的股权激励计划,授予对象基本涵盖公司重要岗位上的中高层核心员工。股权激励将员工切身利益和公司发展高度绑定,具体的业绩目标分派至个人, 压力与动力并存,有效扭转过去松散的工作状态,当下士气正旺。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年未来三年收入复合增速26%,归母净利润复合增速22%。若不考虑到股权激励费用摊销(19 年6000 万),19 年实际净利润将达4 亿。考虑到公司的真实盈利能力以及后续持续高增长的爆发力,公司作为行业龙头,享受估值溢价,按实际净利润给予公司2019 年30 倍估值, 对应目标价25.5 元,上调至“买入”评级。 风险提示。液体奶茶、果汁茶或销售不及预期;固体奶茶停滞增长风险。