我们对中美体育产业宏观环境进行对比,发现我国体育产业仍处于早期发展阶段,政策、经济和社会基础薄弱,在逐步转好,而技术领域已具备全球领先水平,或成为中国体育产业发展的重要推手。 发展机制迥异,体育营销或最先兴起。与美国不同,我国体育产业或遵循“由外而内,自下而上”的发展路径,体育营销或是现阶段最先发展的子板块。 1)我国优质赛事供给有限,对产业带动作用有限。我国体育产业市场化进程滞后,赛事IP变现存在一定难度,现阶段赛事版权仍不足以带动体育产业发展。 2)互联网热潮袭来,体育传媒跃迁至3.0世代。中国体育传媒随互联网高速发展跃迁至体育传媒3.0世代,有望带动体育产业尽享产业变革红利。 3)视频平台聚焦“体育”作为新的流量切口。影视内容的边际效应下降,体育内容成为视频平台新的流量热点,下游需求旺盛成为体育营销持续景气的基础。 4)版权意识逐步觉醒,体育营销参与度升温。市场认识到体育营销的核心价值,参与热情升温,并取得了较好的市场反馈。 公司是国内体育营销龙头,强强联合壁垒高筑。体育营销行业高度依赖“产业资源”、“赛事版权”和“媒体平台”,公司是国内综合实力最强的体育营销公司,打破拉加代尔27 年垄断拿下亚足联核心赛事版权,正逐步向国际体育龙头迈进。 1)产业资源丰富,构筑良好物质基础:公司是全产业链布局的体育集团,上下游资源丰富,为体育业务未来发展构筑稳固物质基础。 2)赛事版权矩阵完善,是公司核心竞争壁垒。公司拥有英超、西甲、欧足联、亚足联核心赛事版权,是国内版权储备最强的体育公司之一。公司资本实力、运营能力国内领先,版权业务持续性无需担忧。 3)与爱奇艺强强联合,嵌入百度体育发展战略。公司与爱奇艺达成合作,爱奇艺顶级流量加持显著利好2C 端业务;通过此次合作,公司成功参与百度体育发展战略,保障公司未来发展。 盈利预测与投资建议。假设拟支付现金全资收购的新英体育9月份并表,我们预计2018-2020年备考EPS分别为0.62元、1.17元、1.41元。通过分部估值, 我们估算公司2018 年对应市值89.3 元,对应目标价为18.33 元/股,相当于30 倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险,并购项目推进及运营或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入18.28亿元,同比增长79.80%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长71.19%。 改善管理促进传统通信技术业务稳健发展。2018年上半年,公司采取多项措施驱动业绩稳定增长,实现营业收入18.28亿元,同比增长79.80%。其中,在整体运营商投资下滑的情况下,公司通过收购日海通服小股东股权以及对日海通服的管理层进行调整,加强了综合服务业务的资源整合,公司通信设备和通信服务收入分别同比增长9.15%和38.47%,总计收入达到了12.32亿元,且毛利率保持基本稳定略有下降。208年上半年,公司实现归母净利润0.49亿,预计超过一半来自传统通信技术业务的贡献。同时,明年国内运营商资本开支有望开始回暖,公司传统通信技术业务将随之稳健发展。 l物联网板块业务收入占比超三成。公司加快物联网板块的整合,物联网业务开始快速贡献业绩。2018年上半年,公司物联网业务收入达到5.96亿元,占公司收入超过三成,其中物联网智能终端收入为5.33亿元,物联网智能设备和解决方案收入6300多万元。目前,物联网业务尚处于拓展前期,公司通过资源整合和协同,包括研发协同、整合供应链等管理改善措施,降本增效,物联网产品毛利率有所提升,整体达到11.86%,其中物联网智能设备毛利率略高,超过20%。物联网模组业务的销售费用率比较低,带动2018年上半年公司整体销售费用率下滑11.29%,随着公司物联网业务规模效应,销售费用率有望持续下降。 “云+端”全面布局,提供完整解决方案。2017年,公司相继收购了龙尚科技与芯讯通,入股美国艾拉,完成了物联网“云+端”布局,卡位物联网发展关键环节,形成全方位一体化服务能力。同时,公司与三大运营商战略合作,延伸物联网业务的平台和应用。公司持续加强在云、端及解决方案的能力,不断提高企业的经营水平,可以完整提供模组、云平台服务、云计算及系统解决方案。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.97元和1.34元,当前股价对应的动态PE分别为35倍、24倍和17倍。公司为通信技术服务和物联网龙头企业,给予公司2019年同行业平均30X估值,目标价格29.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司主营业务发展或不及预期、物联网市场竞争激烈。

事件:公司公告2018半年报,2018上半年实现营收21.9亿元(+24.9%),归母净利润2.9亿元(+5.3%),归母扣非净利润2.6亿元(+16.8%),业绩符合预期,维持稳定增长。与此同时,受益于公司影视剧质量口碑稳定,2018上半年毛利率为31.8%,处于持续提升的通道中。 工业化生产能力助力电视剧业务稳定增长,高毛利率的广告业务营收高增长。分业务来看,公司营收的高增长主要来自:1)公司是电视剧领域的航母级公司,产能规模稳居全行业第一+项目平均质量高,2018上半年公司全网剧业务维持29.6%的同比增长,达到18.6亿元,占营收85%;2)广告业务、经纪业务实现爆发式增长,2018上半年,受益于广告植入和艺人合作的增多,公司广告业务实现营收4105万元(+114.7%),毛利率持续提升达到87.2%。经纪业务实现营收1.3亿元(+179.3%),助力公司实现业绩的稳定增长。 全网剧:剧集质量稳定,2018下半年依旧乐观。2018上半年,公司5部剧取得发行许可证,6部剧实现开机,7部剧实现首播,其中,《谈判官》实现CSM52城收视率1.19%,《老男孩》实现CSM52城收视率1.08%,分别位列2018上半年收视率排行榜的第5和第8名,公司有稳定的爆款产出能力。截至2018年8月26日,《天盛长歌》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》实现了在湖南卫视播出,预计2018下半年或将有包括陈伟霆、马思纯主演的《橙红年代》、黄轩、佟丽娅主演的《完美关系》、古装神话剧《宸汐缘》以及其他单价收入可观的精品化剧确认收入。 制片端变少、演员限价,成本端核心要素保持稳定,公司或能够分享到更多影视剧销售提升的红利。2018年8月11日,爱奇艺、优酷、腾讯视频三家视频网站联合华策影视、慈文传媒、新丽传媒等六大影视制作公司采取切实有效的联合行动,对片酬限价发出联合声明:共同抵制艺人“天价”片酬现象,倡导成本用于制作,投入服务品质,单个演员总片酬不得超过5000 万,在演员价格合理化的趋势下,公司作为行业龙头,或将分享到更多影视剧销售提升的红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.43/0.55/0.67元,对应的PE分别为21/17/14倍。公司是电视剧行业的龙头享受一定的估值溢价,给予公司2019年20倍估值,目标价11.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

事件:公司发布中报,上半年实现营业收入18.4亿元,同比增长55.6%,Q1/Q2分别实现营收8.9亿、9.6亿,同比分别增长83.6%、36.3%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.6%,Q1/Q2分别为5336.4万元和6948.4万元,同比分别增长23.6%和34.5%。扣非后归母净利润为1.09亿元,同比增速为34.1%。公司于2018年1月份实现米兰印象的并表,上半年米兰印象贡献收入2.2亿元,剔除并表影响,公司原有业务H1增速约为37%,业绩表现符合预期。 原材料价格上涨和广告投放影响短期盈利。公司上半年毛利率为31.2%,同比下降1.2pp,主要受原材料价格上涨影响。公司核心原材料TDI上半年均价同比上涨18%,拉低整体毛利率。目前TDI价格已趋于稳定,Q2单季度毛利率同比上升0.7pp,随着原材料的负面影响减弱,下半年公司毛利率或趋稳回升。公司上半年净利率为7.1%,同比下降1pp,除受原材料价格影响,公司加大宣传投入力度导致费用增加也是重要影响因素。上半年公司三费率为24.9%,同比上升2.3pp,其中销售费率16.5%(+2pp)、管理费用率6.9%(-0.2pp)、财务费用率1.5%(+0.3pp),销售费用同比增长较多,增幅达到91%,主要是公司在央视的国家品牌计划投入在上半年摊销8500万元所致。如果加回这部分费用,可以看出自主品牌的盈利能力在快速提升。我们认为,在18年产品结构向好,高毛利率产品占比提高的态势下,自主品牌利润率将继续保持提升趋势。 自有品牌快速发展,渠道拓展持续推进。自有品牌是公司发力重点,上半年自有品牌实现营收7.3亿元,同比增幅达到50%,是收入增长的重要动力;酒店工程业务和海外ODM/OEM分别实现营收1.3亿元和6.8亿元,同比分别增长22%和34%,增长趋势稳定;影视业务收入确认主要在下半年,上半年实现营收0.8亿元,基本和去年持平;M&D沙发业务实现营收2.2亿元,帮助公司在沙发品类以及高端品牌的打造上更进一步。渠道上,加盟渠道方面,公司新开“喜临门”品牌专卖店280家,总品牌门店数达到1700家,新开“M&D”门店20家,总“M&D”门店数达到300家。同时公司不断拓展网络平台渠道。继天猫、京东、苏宁易购平台之外,又与新兴电商平台严选、云集等开启了合作关系;工程业务方面,公司成功中标恒大项目,成为恒大集团连续三年唯一床垫中标单位。对于长期合作的集团客户如尚品宅配、欧派等重点客户,公司通过品类延伸,合理把握客户关键促销活动节点,使得销量得到大幅度的提升。 产能扩张支撑公司快速成长。公司已在绍兴总部、绍兴袍江、河北香河、四川成都、广东佛山已经建成五大生产基地,基本满足当下各地区的销售需求。此外,绍兴袍江进出口基地二期工程、河南兰考生产基地正在紧锣密鼓地建设中, 计划于今年下半年至明年上半年建成投产。四川成都新建生产基地也已经提上日程。产能布局上的持续完善,将进一步缩短公司的交货周期,同时有效地降低物流成本,提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.96 元、1.27 元、1.68 元,对应PE16 倍、12 倍和9 倍。参考同行业给予18 年PE20 倍,目标价19.2 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,影视业务不达预期的风险。

业绩总结:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入34.8亿元(+57.4%)、归母净利润1.7 亿元(+1015%)、扣非归母净利润1 亿元(+530%)。非经常损益主要为公司收购体检中心时多次交易分布实现企业合并按照公允价值确认的收益9406 万元。 业绩大幅增长,验证个检推广效果。按调整后口径,公司2018H1 营业收入同比增长57.4%,扣非归母净利润1 亿元,毛利率44.7%(+4pp),销售费用率27.8%(+1.4pp),管理费用率7.7%(-2.1pp)。其中,美年健康实现收入16.2 亿元(+68%),我们估计贡献扣非净利润约7000 万元,相对2017 年同期增长140%以上;慈铭实现收入7.6 亿元(+28.6%),我们估计贡献扣非净利润2000 万元,相对2017 年同期的-1650 万元大幅扭亏。上半年收入高增长及净利润大幅减亏说明公司个检推广效果显著,截止2018 年上半年,公司个检比例达到34%,个检客户为医疗消费升级的主要群体,是公司打造品牌、延伸平台业务的着力点,单客附加值提升空间大。 体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,广东事件后公司强化质控管理,长期看好。我们认为:体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司2018H1 业务扩张、个检推广、产品梯队建设等方面均表现优异,长期价值看好。 流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的 BAT。 盈利预测与评级。由于广东事件后公司展开业务自查,业务进度或放缓,我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.27 元、0.39 元、0.55 元,对应PE 分别为63 倍、44 倍、31 倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入17.5亿元,同比增长10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长25.9%。 产销两旺,上半年业绩稳步增长。上半年,受下游汽车、轨道交通、航空航天等行业需求稳定增长提振,公司产销两旺,业绩稳步上升。其中,型材、管材和棒材合计产量为7.7万吨,同比增长6.2%;销量为7.8万吨,同比增长5.5%;报告期末订单持有量超1.1万吨。 成本涨幅大于营收涨幅,挤压利润空间。公司上半年综合毛利率为20.0%,同比下降8.4%。其中,型材类、棒材类毛利率分别为19.8%,18.8%,分别同比下降3.7%、4.3%。成本涨幅大于营收涨幅主要原因是产品销量增加以及8万吨高性能铝挤压材项目相应的机器设备调试期较长,调试费用较高。 多元化发展,深加工产品效益初显。公司开发供应汽车特别是新能源汽车动力系统及车身用铝,同时开发航空航天、轨道交通等非汽车行业市场,产能稳定增长。公司其它铝制品2018年上半年729.5万,同比增384.32%,主要原因为开发生产铝深加工件所致。目前铝深加工产品虽占总营收比重较低,但其飞跃性的增速使得铝深加工产品或成为公司未来的利润增长点。 多项目产能逐步释放,公司未来业绩可期。公司目前重要在建项目有8万吨高性能铝挤压材项目、6.5万吨新能源铝材项目和4万吨轻量化环保型铝合金材项目。2017年公司产能15.8万吨,随着多个项目产能逐步释放,公司2020-2025年将实现约25-30万吨的铝挤压材产能,未来业绩可期。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.39元、0.48元,对应PE分别为17倍、13倍和11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放或不及预期的风险。

业绩总结:2018H1实现收入22.1亿(+32%)、归母净利润1.4亿(+56%);扣非后归母净利润9849万(+30%);2018Q2单季度实现收入11.7亿(+30%)、归母净利润1.2亿(+58%)、扣非后归母净利润9533万(+48%);预告2018年三季报扣非后归母净利润2.1-2.3亿,同比增长30-40%。 聚焦按摩椅市场,国内外高速放量。分业务来看,上半年按摩保健产品实现收入16.0亿(+37%),其中按摩椅实现收入9.1亿(+79%),收入占比提升11.38pp至42.27%,其中重磅品种御手温感大师椅销量接近2万台,同比增长350%。从盈利能力来看,由于1-5月人民币升值+原材料价格上涨,成本端增速超过收入增速,导致保健按摩产品毛利率下降1.47pp至40.75%,但随着毛利率更高的自主产品放量,毛利率有望逐步回升。国内业务:收入同比增长125%,利润同比增长268%。全渠道拓展,直营店提升单店店效提升66%至21万元/月、经销门店快速下沉扩张同比增长50%至450家、线上渠道提升品牌影响力收入同比增长200%。国外业务:收入同比增长27%,利润同比增长101%。国际OGAWA、FUJI、COZZIA收入增速分别为23%、24%、44%,韩国市场成为新增量同比增长293%。费用率来看,销售费率和管理费率略有下降,财务费率由于6月份人民币贬值而下降超过2pp。综合毛利率由于原材料价格上涨等因素下降1.88pp至36.59%,净利率提升1.05pp至6.71%。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012年人均可支配收入达到7万人民币,消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017年复合增速接近70%。2016年中国中等收入以上城镇居民(约4.8亿人口)的人均可支配收入接近5万元,拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6亿户(每户平均3人)基数,如其中10%家庭购买均价6000元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20万家,共享按摩椅投放量未来3年有望达到300万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.26元、1.74元,对应PE分别为21倍、14倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。

事件:2018年上半年,公司实现营业收入98.7亿元,同比增长77.2%,归母净利润为5.1亿元,同比增长61.0%,扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长54.8%。剔除上半年优壹电商报表合并因素影响,公司原有业务实现营收72.3亿元,同比增长29.8%,归母净利润3.7亿元,同比增长15.9%。 并表致公司毛利率、期间费用率双降。上半年公司毛利率下滑了7.9pp至40%;期间费用率下降6.7pp至33.3%,其中销售费用率下降6.7pp至30.3%,管理费用率下降0.6pp至2.0%,财务费用率上涨0.6pp至1.0%。 进出口业务持续高速增长。 (1)出口:公司跨境电商出口业务实现营业收入70.7亿元,同比增长44.0%,其中,公司跨境出口自营网站(含移动端)实现营业收入37.8亿元,同比增长42.6%,占公司跨境出口营业收入的52.1%,公司跨境出口第三方平台营业收入达到33.9亿元,同比增长45.6%,占公司跨境出口业务营业收入的47.9%。 (2)进口:公司上半年跨境电商进口业务共计实现营收28.5亿元,同比增长77.8%,主要因公司完成收购优壹电商,自2018年2月起优壹电商作为公司全资子公司,其营业收入、净利润等并入公司合并报表。 研发优势铸就公司核心竞争力。2018H1公司研发投入4304.5万元,同比增长15.3%。公司目前拥有研发人员1196人,占员工总人数的17.9%,公司通过加强数据算法技术的应用,有效的提升了整体业务的业绩及运营效率。 自有品牌建设进展显著。公司重点打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow等优秀品牌,力争将其打造成为多个国家和地区排名靠前的电商渠道品牌和产品品牌。上半年公司自有品牌营业收入达34.9亿元,占整体营收的35.3%。,根据“2018年中国出海品牌五十强”排名榜显示,公司旗下全资子公司环球易购自营渠道品牌Gearbest排名第22名,Zuful排名第34名,是中国跨境电商企业中唯一同时两个自有品牌入围的企业。 盈利预测与投资建议。预计跨境通2018-2020年的归母净利润为11.6亿、15.9亿和21.2亿,同比增速为54.0%、37.5%、33.6%,对应PE为18倍、13倍和10倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际政治经济环境不稳定或导致业绩波动的风险,国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险,收购标的承诺业绩不达预期的风险。

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入120.2亿,同比增长29.0%;归母净利6.2亿,同比减少23.4%;毛利率21.4%,同比-3.5pp,净利率5.2%,同比-0.8pp。 补贴退坡影响较大,降本增量难改盈利承压。2018H1,公司累计销售客车24780辆,同比增长13.5%,其中Q1销售9956辆,Q2销售14824辆(5月单月销售7741辆),由于2018年2月11日至6月11日为补贴退坡的过渡期,部分客户需求提前释放,集中采购刺激销量提升,公司实现营业收入120.2亿(+29.0%),增长显著。受累于补贴的大幅下降(过渡期的补贴金额为2017年的70%,过渡期之后最高降40%),尽管电池成本仍在下调,客车销量增速显著,但盈利端依旧承压明显,公司归母净利同比下滑23.4%至6.2亿,毛利率降至21.4%(同比-3.5pp),净利率5.2%(同比-0.8pp)。 政策形势依旧严峻,提高产品力仍是竞争王道。2020年,新能源补贴规划完全退出,且并不排除未来政策加速、甚至提前实施的可能性,行业形势比较严峻。尽管补贴整体下滑,但仍有结构性的差异,对于系统能量密度高的车型,政策面有所倾斜,单车最高可获1.2倍补贴。2018H1,公司投入7.6亿元用于研发支出,占营业收入的比例为6.4%,重点用于高端产品的研发和产品性能的提升。今年5月,公司推出多款可获最高补贴的全新高品质产品,公司有望借助产品优势占据更高的市场份额,并且在一定程度上减少盈利下沉的压力。 海外市场空间广阔,积极拓展增长可期。公司积极拓展海外市场,海外销售和服务网络已实现全球网络布局,在主要目标市场,公司已成为国际客车主流供应商之一。2017年,公司海外产品销量超2万台,实现收入42亿,毛利率33.0%(国内业务毛利率25.6%,海外业务盈利性好)。2018H1,虽受行业下滑及古巴等部分市场订单推迟影响,公司出口客车3059台(同比-29.8%),但从业务盈利性角度以及海外车企对新能源客车偏滞后布局的现状,中长期,公司有望依靠较高的产品实力及性价比抢占一定的市场份额,从而实现销量较快增长。 盈利预测与投资建议。参考公司上半年业绩表现低于预期,下半年补贴退坡幅度进一步加大,同时去年下半年新能源客车销量基数较高,公司下半年销量与盈利压力较大,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利为31.8/33.7/34.8亿元,EPS分别为1.44/1.52/1.57元,对应PE分别为11倍、10倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入118.6亿元,同比增长42.0%; 实现归母净利润15.6 亿元,同比下降7.6%;实现扣非归母净利润12.0 亿元, 同比下降5.3%。 公司内生稳健增长,研发费用和利息增长影响业绩。受益于核心产品销售增长及新并购公司并表,公司营业收入大幅上升,即使剔除2017 年新并购企业,公司营业收入同口径仍然增长23.4%。公司中报业绩增速下降主要是受到研发费用和利息增长的影响。报告期内公司加大对生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药以及一致性评价的研发投入,研发投入达11.9 亿元,同比增加5.6 亿元(+89.82%);研发费用7.1 亿元,同比增加2.5 亿(+53.7%)。同时公司通过合资企业引进新技术,以复星凯特和直观复星为代表的研发型联合营公司处于早期投入阶段,而联合营公司中利润贡献主体国药控股利润增速放缓, 因此报告期内联合营公司收益同比减少0.5 亿元(-6.18%)。另外一个影响公司业绩的重要因素是债务利息。受到市场利率和带息债务增加影响,报告期内公司利息费用同比增加1.7 亿元。 单抗研发实力强劲,有望实现国内生物类似药零的突破。截至报告期末,公司有9 个单抗产品、13 个适应症于中国大陆获临床试验批准,2 个单抗产品、1 个联合疗法于中国大陆获临床试验申请受理;3 个产品于美国、台湾地区获临床试验批准;1 个产品于澳洲大利亚获临床试验批准。其中利妥昔单抗注射液(用于非霍奇金淋巴瘤的治疗)于2017 年已报国内新药上市申请并获得优先审评, 有望2018 年年底前获批,实现国产单抗生物类似药零的突破。随着曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床 III 期,抗VEGFR2 单抗、抗EGFR 单抗、抗PD-1 单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.38 元、1.61 元、1.87 元, 对应当前股价PE 分别为24 倍、21 倍和18 倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险, 联合营公司业绩或持续下滑的风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入105.58亿元,同比增长20.09%; 实现归母净利润13.52 亿元,同比增长50.77%。 重大资产重组完成,综合竞争力遥遥领先。2017年公司向国网电科院,南瑞集团,云南能投发行股份及支付现金购买资产,实现整体上市。目前公司实现调度、配网自动化,继电保护及柔性输电、电力信息通讯以及发电水利保护、海外工程总包业务的全覆盖。随着智能电网产业的进一步发展,公司作为二次电力设备龙头企业有望获得领先于行业的发展。 配网自动化及继保、柔性输电发展前景明朗。2018年上半年电网自动化业务实现营收66.5亿,同比增长36.28%,毛利率28.45%,同比减少1.62个百分点。自2017年起,国网招标规模大幅度增加,2017年国家电网终端、主站招标量同比增长141%、81%。公司在配网自动化领域具有绝对的优势,14-17年主站招标市场份额占比48.7%;配电终端设备招标市场份额占比17.34%。《配电网行动计划(2015-2020)》指出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%,在2014-16年二次设备招标平稳的态势下,2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模,预计配网自动化业务会持续稳定增长。 电力自动化通信实现营收14.26亿元,同比增速20.32%,毛利率20.32%;继保及柔性输电方面,实现营收13.85亿元,同比降低22.17%,毛利率36.14%。继保和柔性输电业务还是受到直流项目工程进度的影响,收入下降。电力自动化业务由于市场开拓良好,在手订单充足,中标数据网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化、海量准实时数据服务平台运维等重大项目。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.97 元、1.19 元、1.49 元, 未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,维持“买入”评级。 风险提示:国网招标数量下降、海外业务拓展情况或不达预期等风险。

业绩总结:公司上半年实现收入50.4 亿元,同比+47%,实现归母净利润9.4 亿元,同比+56%;其中18Q2 收入18.0 亿元,同比+45%,归母净利润2.3 亿元,同比+70%,符合预期。同时,预收账款同比+122%至8.2 亿元,环比+14%; 经营活动现金流入同比+42%。 省内外协同发力,收入保持高速增长。上半年省内收入28.7 亿元,同比+43%, 省外收入21.3 亿元,同比+53%,省内外继续保持高速增长,市场开拓(上半年新增经销商410 家至1678 家)和产品结构升级体现明显。省内渠道下沉叠加产品结构升级:进一步开拓区县市场,挤压竞品生存空间,省内玻汾依然取得较好的增速,低端酒市占率提升;金奖20 受基数的影响,增速估计在20% 左右。省外市场开拓+聚焦中高端:环山西市场依然作为重点持续加大开拓力度, 133 市场布局推动汾酒全国化,经销商数量及管控终端增加明显:以河南为例, 上半年新增80 多个专卖店,终端数从5 万家发展到8 万家,新增近100 家经销商,估计上半年河南含税超过5 亿元;同时,环山西市场的其他区域亦实现高速增长,京津冀已完成全年的60%以上、内蒙达到70%左右。分产品来看, 上半年中高档(青花+金奖+高端老白汾)增速34%,估计青花系列增速在70% 以上,主要受益于省外大力开拓和聚焦中高端;低档(玻汾)增速84%:1、环山西市场增加玻汾投放;2、部分低端产品整合,贡献收入3-4 亿元,剔除该部分后,估计主流产品玻汾增速30%-40%;配制酒(竹叶青)增速12%。 毛利率和费用率下降,整体盈利能力持续增强。上半年毛利率下降1.4 个百分点至69.7%,主因:低端产品占比提升。三费率下降将近2 个百分点,三项费用率均有所下降,其中管理费用率下降1.4 个百分点,主要是加大成本管控和效率提升。净利率提升1.3 个百分点至20%,盈利能力持续增强。 看好汾酒品牌恢复和市场开拓,渠道运作有望超预期。汾酒是全国知名品牌, 尤其是在北方市场品牌力极强;依托于高位品牌和次高端扩容,汾酒在此轮白酒复苏中加大市场开拓和投入。改变之前渠道运作模式:省内逐步推进扁平化, 尝试精细化管理;省外导入销售管控模式,有效稳健释放市场铺货节奏。同时国企改革持续释放动力,华润入主有望带来先进管理模式,期待市场和渠道方面的创新。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.71 元、2.28 元、2.86 元, 对应动态PE 分别为29 倍、21 倍、17 倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到次高端持续扩容和公司品牌力的溢价, 给予公司2018 年35 倍估值,对应目标价59.85 元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:市场开拓或未达预期;高端酒价格大幅下滑风险。

业绩总结:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入56.3 亿元, 同比增长21.1%,实现归母净利润8.1 亿元,同比增长44.3%;基本每股净收益为1.19 元,符合预期。 业绩符合预期,光缆量价齐升有效拉动业绩增长。报告期内,公司实现营业收入56.3 亿元,同比增长21.1%,受益于国内宽带的持续建设、5G 业务推进, 公司在光通信主业上充分发挥产业链优势,持续提升光纤及光棒产能,业绩上升明显。公司净利润8.1 亿元,同比增长44.3%,由于国内光棒产量自给依然存在缺口,反倾销措施促使国内光纤光缆价格上涨,公司利润随着光棒价格持续提高。 光棒工艺行业领先,积极扩产巩固地位。公司是行业内为数不多的可以同时通过PCVD 工艺和VAD+OVD 工艺进行光纤预制棒生产的企业之一,报告期内公司持续提升光纤及光棒产能,持续实施长飞潜江科技园扩产,提升自主VAD 和OVD 工艺技术水平,巩固行业市场地位,普缆、带缆订单执行排名行业第一, 并首次入围中国移动特缆集采,实现棒纤缆合计销售69.09 百万芯公里。 公司业务受贸易战影响有限,2018 年营收增长有较强确定性。随着5G 商用的临近国内对光纤光缆的需求将进一步增加,从而中国出口到美国的光纤光缆金额会进一步减小,公司营收受关税调整影响非常有限。此外,国内光棒产量自给依然存在缺口,反倾销措施直接导致了国内市场预制棒短缺,进而促使光纤光缆价格上涨,为国内拥有光纤预制棒生产能力的厂家提供了良好的发展机会。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.30、2.86 和3.25 元, 未来三年归母净利润复合增长率24.8%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度高;全行业产能提升毛利下滑;海外市场拓展或不及预期;供应商依赖度高;政策变化等风险。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入12.5亿元,同比增长50.5%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长62.4%,EPS2.00元。 产品销量超预期,带来业绩大幅增长。2018年上半年,国家安全环保严峻态势依然持续,整体化工产品产能释放不平衡,农药产品及上游原材料供需关系紧张,价格持续高位波动,环保督查导致市场集中度提高,海外市场成为行业增长的主要驱动力。上半年,公司海外收入增长迅速,同比增长140.5%。公司的吡虫啉和啶虫脒2018年上半年的单价同比增长18.6%、30.5%,低于营业收入增速50.5%,而销量同比增长95.5%、56.0%。另外,公司的杀虫剂和除草剂销量同比增长超预期,杀虫剂销量同比增长26.2%,除草剂销量同比增长55.2%。 吡唑嘧菌酯已经形成收入,未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015年6月到期。2016年全球折百用量0.6万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017年第四季度开始试生产,其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能,2018年上半年,公司吡唑醚菌酯原药产量141.4吨,销量22.4吨,形成销售收入586.8万元,未来其放量速度值得期待。 山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018年第二季度,3500吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工,预计将会给未来三年贡献业绩。 盈利预测与评级。上调盈利预测,按最新总股本计算,预计2018-2020年EPS分别为2.79元、3.28元、3.80元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,汇兑损益风险。

事件:公司201 8年上半年实现营业收入67.8亿元,同比增长79%;实现归母净利润15 亿元,同比增长123%。 业绩符合预期,二季度单季归母净利环比下降。公司二季度单季归母净利6.57个亿,环比减少了23%。主要是因为(1)融资成本叠加汇兑损失,财务费用环比增加了2.2个亿;(2)所得税环比增加了约2个亿; Q2经营活动现金流大幅改善。2018H1 期末经营性现金流净额为1.15 亿,而2018Q1 的经营性现金流为-1.61,Q2 季度的经营性现金流为2.76 亿元。 9 月份钴价有望企稳反弹。8 月底海外夏休结束,MB 钴价有望止跌企稳,随着9 月需求旺季到来,国内钴盐销量有望持续攀升,国内钴价有望反弹逐步缩小与MB 价差。 2018 量价齐升+自有产能投产降低成本,利润有望维持高增长。公司2018 年钴产品销量有望继续增长。同时下游三元前驱体产能的进一步释放将贡献更多的利润增量。同时随着公司自有矿产的投产,预计贡献产量4000 吨,公司自有原料占比有望达到50%,有望进一步降低原材料成本,毛利率水平也将进一步提升。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.7元、4.43元、5.43元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:钴金属价格或大幅波动,矿山项目投产或不达预期,新能源汽车销量或不及预期风险。