事件:公司公布年报,2017年实现营业收入376.6亿(-32.2%),实现归属于上市公司股东的净利润68.4亿(+8.6%),加权ROE为17.6%,相比2016年降低了0.2个百分点。公司拟以2017年末总股本为基数,每股派发股利0.53元,不进行资本公积金转增股本。 业绩稳中有升,管理费增幅较大。2017 年公司业绩小幅增长,营收下滑明显主因并表口径房地产结算收入下滑35.6%,但联营合营企业投资收益49.5 亿,同比增长103.4%,占公司净利润之比高达52.2%。公司2017 年权益销售比例约69%,新增拿地权益比例约55%,项目权益比有提升迹象,意味着后期结算口径业绩贡献占比或提升。公司2017 年管理费大幅增长66.7%,管理费率待改善。 销售均价大幅增长、毛利率回升趋势有望延续。2017年公司实现销售金额1408亿(+39.9%),销售均价1.84万每平米(+20.1%)。2018年一季度公司实现销售额261.1亿,同比下降21.5%,主因推盘量较少,但销售单价1.71万,相比2017年房地产结算均价1.3万每平米增长明显。2017年并表口径房地产业务结算毛利率为34.0%,同比增加了5.2个百分点,我们预计这一趋势还将延续。 拿地大幅增长、土储质量优异。2017年公司全年共获取土地1300万方,合同投资额突破1000亿,报告期末公司总土地储备3770万方,权益土地储备约1930万方,平均权益比约51.2%。从土储结构上看,公司坚持以一线和二线为主进行布局,二线城市权益投资额占比约64%、一线占比约23%、三四线占比约13%。2017年公司新进海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、滁州、镇江等城市,年末在全国完成布局41个城市,七大区域项目布局更显均衡。 销售回款良好、融资成本表现优异。公司信用状况良好,主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级,报告期内销售回款率超过90%,财务费用继续为负。2017年公司完成40亿公司债、30.5亿物业费ABS、30亿超短期融资券、15亿中票及2亿美元债的发行。年末债务融资加权平均成本仅为4.56%。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.18元、2.74元、3.22元,目前股价对应PE分别为5/4/3倍。维持目标价16元不变,维持“买入”评级。 风险提示:管理费率或进一步提升,销售及业绩释放或低于预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入120.2亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.3%,扣非净利润2.3亿元,同比增长8.5%。其中Q4单季度实现营收28.12亿元,同比增长60.1%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长1095%。Q4归母业绩大幅反弹一方面受益于出境游行业复苏,另一方面则由于去年同期业绩下滑形成较小基数,业绩符合市场预期。 批发零售协同巩固出境游主业,利润水平受费用影响。1)公司批发业务优势延续,通过进一步细分丰富欧洲产品,欧洲地区实现了30%以上增长,凭借竹园国旅亚洲市场优势地位,亚洲地区产品快速成长为第二大收入引擎,全年批发业务实现营收89.1亿元(19.8%);2)对部分零售端进行优化调整的同时公司加快华东开店进程,截至2017年末公司已有门店127家,华东地区扩展至25家门店,区域年营收同比增速超过200%,全年零售业务营收20.5亿元(13.7%),实现了稳健增长。3)公司不断推动营销整合服务客户多元化,中小企业收入占比有所提升,业务稳定性得以增强,实现整合营销收入8.7亿元(24.1%)。公司全年批发/零售/营销整合毛利率分别同比变化-0.4pp/0.9pp/0.2pp,零售业务盈利能力提升明显,批发高占比导致整体毛利率同比略降0.5pp,经营管理能力提升带动期间费用率小幅下调,但受股权激励费用、租金和装修费用等影响,拖累公司净利率下降约0.1pp至2.3%。 打通上下游产业链,多元化发展巩固龙头地位。公司通过强化机票资源的集中采购,通过与主流大型航空公司合作以获取机票资源的优先政策提升服务能力和产品质量稳定性,此外通过直接投资和战略合作等方式抢先布局世界主要旅游目的地资源,产业链一体化成果得到初步显现;公司积极推进健康、医疗、金融、移民置业等高端出境服务的发展,并于2017年5月底取得经营个人本外币兑换特许业务资质,全年外币兑换量折合2389万美元,同比增长50.2%,综合旅游服务业务拓展顺利,进一步提升了自身竞争力和龙头地位。 欧洲线路强势回暖,亚洲线路快速成长,龙头享受行业红利。随着宏观经济的转暖和国民消费能力提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%,相较2016年回暖趋势明显。随着欧洲政治局势紧张态势缓解,欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势,此外以泰国为代表的亚洲线路仍为我国出境游主要目的地,泰国/日本/越南/菲律宾全年中国旅客同比增幅分别为82.9%/35.0%/38.6%/64.5%。公司亚洲地区线路全年服务人次已达100万人,约占总服务人数50%,收入贡献体量达到与欧洲线路相当,同时亦加速开发其他国家高端产品带来差异化发展方式。出境游平稳复苏趋势仍继续,众信作为旅行社行业龙头企业将持续受益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司系出境旅游服务龙头企业,率先享受行业回暖红利,产品结构优化+经营管理提升巩固龙头地位,盈利有望持续,参考可比公司估计给予公司一定估值溢价,给予2018年40倍估值,目标价14.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,创冠香港签署股份转让协议。 创冠香港减持完成,引入战投国投电力。1)创冠香港剩余8.62%股权减持完成:根据公司于2018年1月17日披露的《关于股东减持股份计划的公告》,创冠香港自2018年1月23日至7月22日,计划合计减持公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。创冠香港与国投电力于2018年4月18日签署《股份转让协议》,创冠香港将其所持公司剩余8.62%股份全部转让给国投电力。转让价格13.47元/股。2)引入战投国投电力,强化股东背景:此次引入的投资者国投电力是央企国投集团的控股子公司,国投电力未来12个月内无增持或减持上市公司股份的计划。目前瀚蓝环境控股股东是佛山市南海区地方政府,引入战投国投电力,有助于强化公司的股东背景,省内省外市政环保业务拓展有望加速。 2017年归母净利润高增28%,最具成长性的地方公用事业公司之一。公司2017年收入42亿元,同比增长14%;归母净利润6.5亿元,同比增长28%。从收入结构上来看,供水业务收入9.0亿元,同比增长4.3%;由于电费、修理费等变动成本、平均水损有所下降,毛利率增加4.7个百分点至28.9%。污水处理收入1.9亿元,同比增长17.9%;由于电费、修理费等同比减少较多及新增污水管网运营收入,毛利率增加8.8个百分点到37.3%。固废处理收入14.2亿元,同比增长7.0%,毛利率增加0.2个百分点到40.0%。燃气业务收入14.1亿元,同比增长21.6%;由于天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等,毛利率减少6.6个百分点到21.1%。 股东增持公司股份,体现强大信心:2017年5月,公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司,以每股约11.83元的价格增持公司股份549万股,占公司已发行总股份的0.72%。这次增持股份体现了股东对公司良好前景的信心,同时增持股份也给公司全体成员带来了信心。 盈利预测与投资建议。不考虑出售官窑诚发公司投资收益,预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.20元、1.37元;公司业绩增速相比同行业公司较高,创冠香港减持完成,给予2019年15倍估值,对应目标价18元,上调至“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。

业绩总结:公司2017年实现营业收入约242.0亿元,同比减少14.3%;实现归母净利润约32.4亿元,同比增长2.5%。公司在2017年完成了资产重组,新增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信和水利水电自动化等业务,进一步完成了在输电配电领域的业务布局。 新规划各业务发展如愿:公司强势业务为电网自动化及工业控制,报告期内实现营收126.0亿,同比降6.0%,业务为毛利率为30.8%,在国网公司的常规批次集中招标份额提升,并安全稳定、调度、变电、配电等业务继续保持市场领先;继电保护及柔性输电业务营收57.7亿元,同比增加37.8%,毛利率为43.2%,业绩提升明显,柔直输电国际领先,调相机设备集成市场份额达到100%,并承接了世界最大容量电池储能项目-大连恒流200MW储能项目;电力自动化信息通信业务营收32.1亿元,同比增加14.5%,毛利率19.2%,在全业务统一数据中心、调控云平台、量子通信、车联网云平台等新业务试产取得重大突破;发电及水利环保业务营收23.4亿元,同比减少23.7%,毛利率8.5%,主要系太阳能业务不及预期所致,此外在智能水电厂、发电励磁等市场保持领先;国际业务层面紧跟“一带一路”发展战略,取得多个海外项目订单。 国际性电力集团企业是新方向:国电南瑞原本即为我国电力二次设备龙头,在电网投资趋缓的背景下仍能保持稳健增长,网外业务也有突破。而新并入继电保护及柔性输电业务和电力自动化信息通信业务后,将公司在发、输、配、用领域的产品布局完善,真正成为电力全领域的巨头。此外公司募集资金在电力电子领域的多个项目进行投资,表明公司的定位已不仅是国内电力设备企业,应是“国际一流”的国际型集团公司。我们可以参考ABB、西门子等国际电力巨头,其电力电子及相关产品的比重,南瑞未来发展也不遑多让,海外平台也为海外业务的发展提供了平台和经验。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.19元、1.49元,未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头,且在科研投入上不遗余力,给予公司2018年20倍估值,对应目标价19.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资建设或不及预期风险,国际业务拓展或不顺利风险。

业绩总结:公司2017年实现营业收入25.5亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润8.4亿元,同比增长30.5%;实现扣非后归母净利润8.3亿元,同比增长34.0%;经营性现金流量净额9.6亿元,同比增长32.4%,EPS为0.49元。 业绩符合预期,重组人胰岛素延续快速增长态势:公司2017年收入和归母净利润同比增速分别为24.8%和30.5%,业绩符合预期。从单季度看,2017Q4收入和归母净利润增速分别为23.4%和33.8%,与2017Q3的14.1%和28.6%相比,呈加速增长态势。分产品线看:1)公司重组人胰岛素产品实现收入18.9亿元,同比增长20.4%,毛利率约88.9%,带动生物药毛利率同比提升0.82pp。重组人胰岛素呈快速增长态势,主要系公司多年来持续开拓基层医疗市场,在基层医疗市场的占有率有所提升所致,在分级诊疗下,有望保持20%以上快速增长态势;2)公司医疗器械业务实现收入2.7亿元,同比+16.7%,毛利率同比提升1.3pp,主要系血糖试纸和注射笔等销量大增,公司药品和器械协同效应明显。3)公司房地产业务实现2.1亿元,同比增长209.9%。 三代胰岛素已经报产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司步入发展新阶段。胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,目前处于现场核查阶段,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素处于生产现场核查阶段、门冬胰岛素已完成III期临床,即将报产。地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,三代胰岛素获批后将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,以“你的医生APP”为核心的慢病管理平台以渐现成效,截至2017年底,已有9000多名内分泌科一线医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育达75万余人次。在糖尿病慢病管理的品牌下,公司串联气了人胰岛素,超薄壁胰岛素注射笔用针头和血糖监测试纸的立体营销体系,公司正积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.80元、1.01元,对应当前估值分别为39倍、31倍和24倍。未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

事件:公司发布2018年一季报,实现营收12.4亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长33.5%,扣非后净利润增长36.5%,业绩符合预期。公司预计2018年1-6月归母净利润区间为3.68亿-4.27亿元,同比增长25%-45%。 衣柜维持快速增长,橱柜增速有所回升,大家居布局继续完善。索菲亚定制家具收入为11.2亿,同比增长32.45%;橱柜实现收入9590万,表观看下滑5.7%,但由于17Q1有2000万厨电销售计入收入,若只考虑橱柜部分,收入增速约20%,相比Q4有所回升。木门收入2085万元。截至3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量家2275家(另外有405家超市店)以及大家居店20家,Q1专卖店增长75家;橱柜门店达730家,木门专卖店187家,Q1总开店约150家,预计可以实现全年400家的开店目标,渠道拓展顺利。目前省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%;同时客单价仍保持快速增长:索菲亚客单价10566元/单,同比增长14.8%。 营运效率改善,毛利率继续提升。公司通过优化供应链,提升自动化水平和板材利用率水平,降低原材料采购成本,成本端继续下行,带动毛利率趋势向上。18年Q1毛利率同比增长2.39PP至34.75%,净利率小幅提升至8.29%。由于公司研发支出、管理人员增加、开拓市场进行广告投放等导致管理费用增长较快,但我们认为长期看公司在规模化和信息化支撑下盈利能力还有提升空间。 多产能布局,交货期缩短。自2012年底公司逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,索菲亚全屋定制产品已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地;司米厨柜除了华南生产基地,在2017年进行华中生产基地的建设。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司定制家具产品的生产产能大幅增加,交货期缩短,目前交货期已缩短至一周,对预收款的影响在减弱,因此Q1预收款小幅下滑1.4%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.32、1.78、2.37元,给予公司18年30倍PE,对应目标价39.6元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。

推荐逻辑:公司是国内保护性杀菌剂行业龙头企业,手拥代森系杀菌剂和百菌清杀菌剂,两大品种产能均为全球第二。随着公司内生与外延并举,公司的核心竞争力持续加强,后续有望持续高增长。 公司战略清晰,主要布局保护性杀菌剂。我们对公司产品进行分类,可以看到公司主要布局了保护性杀菌剂。公司主营业务主要集中在杀菌剂领域,所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司将通过加大经费投入、引进高精人才、提升装备水平等措施和手段,加快产品研发及结构调整的进程。做专做强杀菌剂:以代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等优势产品为基础,加快发展以苯醚甲环唑为代表的三唑类及以嘧菌酯为代表的甲氧基丙烯酸酯类新型杀菌剂。 内生与外延并举,增强公司核心竞争力。我们通过分析公司近几年的内生与外延活动,发现公司仍然围绕着保护性杀菌剂这一主要脉络进行发展,通过内生扩大自身产能,外延并购行业对手和原料企业,加强自身的规模优势。公司布局其他杀菌剂产能的时候,我们认为也是在一定程度上着眼于与现有品种进行复配,发挥渠道优势和品牌优势。内生方面,2018年将会是公司众多产品扩能的一年:代森类1万吨产能预计将在2018年下半年投产,吡唑醚菌酯和苯醚甲环唑也预计在2018年年底投产,新河化工1.2万吨的百菌清产能在2018年1月开始满产。另外,预计3.5万吨代森锰锌产能将在2019年开始释放,随后贡献业绩。外延方面,2017年河北双吉实现并表,当年超预期完成业绩承诺,2018年山东达民有望并表,为公司贡献业绩。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.48元,未来三年将保持21%的复合增长率。考虑到申万农药行业市盈率(TTM)30.62倍,给予公司2018年27倍估值,对应目标价29.97元,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入1463.4亿元(-5.5%);实现归属于上市公司股东净利润156.3亿元(+25.8%);毛利率为31.1%,较上年增长了2.1个百分点;净利率为13.5%,较上年增长了2.4个百分点;加权平均ROE为16.3%,相比上年同期提高了0.8个百分点。公司营收小幅度下降,但净利润同比却实现大幅度增长,主要原因是房地产结转项目毛利率抬升、结算项目权益比提高以及投资收益增加所致。 可售资源丰富,2018年销售额有望突破4000亿。2017年,公司房地产实现销售金额3092亿(+47.2%),签约面积为2242万平方米(+40.3%),销售单价为13790元/平方米(+4.9%),公司2017年销售额排名第五,保持行业龙头地位。公司聚焦核心城市群,重点城市表现突出,三大核心城市群销售占比近70%,粤港澳大湾区销售近千亿。同时,公司未售资源丰富,拿地保持积极态势,可售资源丰富优质。2018年一季度公司销售额869亿元,同比大幅增长51.4%,我们预计公司2018年销售额有望超过4000亿。 拿地持续保持积极,土地储备充足。2017年公司新增土地储备计容建面约4520万平方米(+88%),总成本约为2765亿(128%)。公司市场化并购能力凸显,通过并购等方式新增土储计容建面2190万平方米,占比48%。截止2017年底,公司待开发项目建面约9090万平方米,充足的土地资源为未来销售的增长提供强力保障。公司坚持一二线重点城市布局,深耕城市群,公司一二线城市土储占比63%,而三线城市土储中,珠三角、长三角和京津冀等城市圈占比68%。 杠杆合理抬升,多样化融资保持低融资成本。公司资产负债率为77.3%,较上年小幅抬升2.5个百分点。公司有息负债中,一年内到期有息负债占比仅14%,债务风险安全可控。公司融资渠道多样化,“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”获批,成为全国首单房企租赁住房REITs;公司首单CMBS发行利率仅4.88%;公司有息负债综合成本仅4.82%,处于行业低位。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.80元、2.40元、3.00元,对应PE分别为7倍、6倍、4倍。考虑到公司将持续受益国企地产资源整合,给予18年10倍估值,目标价18.0元,维持“买入”评级。

事件:公司发布年报,2017年实现营收46.4亿元,同比增长21.76%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长34.04%;扣非后净利润增长30.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为20.86%、18.91%、26.77%、20.39%;净利润同比增速分别为65.23%、34.65%、19.75%、29.23%。公司每10股派发现金股利人民币1元(含税),以公积金向全体股东每10股转增7股。业绩符合市场预期。 渠道拓展继续发力,高端产品占比大幅提升。公司通过不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设。一方面对线下渠道加大开拓和深耕力度,进驻2800多个城市,产品在地级市覆盖率达到90%以上,开发数量1200多个,经销商数量相比2015年翻三倍达到2000家。同时对线上渠道进行优化整合,实现线上线下产品的互动销售。17年产品结构继续优化,公司加大了高端、高毛利产品Face和Lotion的销售力度,非卷纸收入占比57.4%,同比增长30.54%。推出低白度纸自然木,100%采用进口原生木浆,迅速抢占黄色纸市场,带动C&S系列产品同比大幅增长近30%,对利润率提升带来积极贡献。 浆价大幅上涨,提价对冲成本上行。公司主要原材料为纸浆,纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%。2017年木浆均价同比上升30%(4300元/吨至5600元/吨),公司前期通过使用较多低价库存浆降低浆价上行影响,但Q4毛利率仍下滑4.32PP至32.73%,导致全年毛利率下滑1PP至34.92%。公司通过控制费用率(去年三费率25.87%、今年三费率25.47%)、提升管理效率,净利率提升至7.53%。公司从去年四季度提价逐渐落实,到Q1提价约14%,预计今年利润率将继续改善。 产能扩张,瓶颈消除。公司目前已形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。目前拥有产能62万吨,主要位于华南和西南;河北唐山将新建7.5万吨生活用纸项目以满足华北和东北市场需求;湖北新建年产20万吨高档生活用纸项目服务华中市场,预计18-19年初将投放12万吨;云浮二期12万吨高档生活用纸项目逐步落实。由于生活用纸对销售半径要求较高,多地产能布局有助于运营效率,进一步降低客户成本,提高品牌知名度。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.61、0.77、0.92元,对应PE分别为24、19、16倍,给予公司18年30倍PE,对应目标价18.3元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。

事件:公司发布2017年报,报告期内实现营业收入800.1亿元(yoy+1.9%),实现归母净利润71.4亿元(yoy-30.6%)。 长安福特销量下滑,部分车型官降导致投资收益大幅下滑。长安福特17年销量仅为82.8万辆(yoy-12.3%),主力车型锐界、翼虎销量分别下滑14%、20%,翼虎于17年4月官降1-1.5万元,双重原因导致长安福特17年整体投资收益仅为60.9亿元(yoy-33%)。2018年1月,长安福特再次宣布官降,锐界部分车型官降2-3万元,翼虎部分车型降价1.5-2万元,预计对单车盈利能量有所影响,但4月初同时发布全新福克斯车型,新增8AT、LED大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置,轴距加长54mm,内饰重新设计,新款火爆上市有望拉福特总体销量提升。我们预计18年长安福特业绩将见底,预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。 自主品牌受到商用车事业部拖累,表现不及预期。长安自主17年实现销量116万辆(yoy-7%),整车业务毛利率为13.3%,同比下降4.6pp,受到商用车事业部拖累,长安自主品牌盈利不及预期,但核心产品CS系列(CS15/35/55/75/95)SUV表现可嘉,全年累计销售55.4万辆(yoy+20.4%),其中CS55于17Q3上市以来,月均销量超过1.6万辆,10月25日睿骋CC轿跑正式发布,月均销量超过4900辆,设计语言年轻化获得良好反应。长安汽车早于2016年正式启动“模块化、平台化、家族化、通用化”研发战略,2017年4月发布“生命动感、智色双旋”设计理念,目前公司已与百度、阿里、蔚来在智能网联、新能源汽车携手发展,我们预计18年将迎来自主产线的加速迭代,厚积薄发,后来居上可以期待。 低估值、高股息,建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司今年仍然维持30%分红率,股息率超过4%,18年PE仅7倍,PB仅1倍,合资品牌将于19年迎来较强的产品周期,自主品牌车型产品力逐渐改善,业绩增长有望重回正轨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别1.58元、1.78元和2.14元,对应PE分别为7倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。

业绩总结:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入62.3亿元(+102.3%)、实现营业利润9亿元(+82%);归母净利润6.1亿元(+81.1%),实现经营活动现金流14.4亿元。 美年系经营利润增速50%左右,慈铭系经营利润增速30%左右。1)公司业绩分拆如下:①美年体系持续高增长,2017年实现营业收入46.2亿元(+50.1%)、归母净利润4.5亿元(+47.4%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长51%;②慈铭体系完成业绩承诺,2017年实现营业收入16.1亿元(+30.5%)、归母净利润1.7亿元(+33%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长31.5%。 量价齐升推动业绩持续高增长,销售推广力度加大。1)业绩持续高增长的原因在于:①体检中心扩张速度加快,我们估计上市公司层面客流量增速40%左右。②加大产品创新,设计爆款产品。估计客单价增长幅度10%以上。2)期间费用方面,公司规模效应体现,毛利率同比提升1.5pp,管理费用率同比降低1.3pp,由于个检推广力度加大及新业务区域拓展加快,销售费用率同比提升2.3pp。 加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)截止2017年末,公司在32个省市自治区布局400余家体检中心(其中美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为71倍、47倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.4亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.2%。 发放5000万业绩对赌奖励,管理费用大幅提升。由于红缨教育超额完成业绩对赌,公司按照约定向王红兵支付奖励对价5015万元。在其影响下,公司管理费用同比增加27%至3亿元。剔除该影响,公司归母净利润同比增长31.7%。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,旗下拥有近5000家加盟幼儿园,排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。 红缨教育:报告期内,实现营收2.6亿元(YOY-8.5%),净利润7571万元(YOY-26.1%),业绩完成率为139%。业绩下滑主要由于公司改变跑马圈地策略,淘汰部分加盟园和低端园所,减缓悠久品牌代理商开发导致。目前,红缨拥有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所),红缨悠久联盟园3,039所,红缨悠久品牌代理商179家。 金色摇篮:2017年实现营业收入2.0亿元,净利润1.1亿元(YOY+76.8%),超额完成率为159%。业绩大幅增长的主要原因是托管幼儿园满园率提升,加盟幼儿园量价齐升。目前,金色摇篮共有托管加盟幼儿园20所,加盟幼儿园534所;托管小学2所,品牌加盟小学3所;托管加盟早教中心1所,服务早教中心122所。2018年承诺业绩为8260万元,有望大概率完成。 可儿教育:2017年公司斥资3.85亿元收购标的70%股权,进一步夯实了北京地区中高端市场渠道布局。报告期内,可儿教育拥有托管幼儿园19所,实现并表收入1381万元,并表净利润1089万元。2017-2019年承诺业绩分别是3846万元、4400万元和5328万元,2017年实现净利润4233万元。 鼎奇幼教:标的(斥资1.059亿元收购70%股权)是内蒙古区域高端幼教连锁品牌,是公司夯实区域布局的重要举措。报告期内,鼎奇幼教贡献净利润330万元,2018-2020年业绩承诺分别为1400万元、1680万元和2016万元。 公司已形成多品牌协同发展的业务态势,依托较强的投后管理能力实现被并购标的的协同发展,显著提升公司盈利能力;与此同时,公司战略合作睿艺、咿啦看书、华蒙星体育等细分领域专业公司,进一步增强了公司幼教品牌的市场竞争力。 领先地位依旧,收入结构优化。公司DLP细分市场市占率超过30%,领先优势依旧。与此同时,公司着手进行产品结构优化,COB小间距LED带动LED销售收入同比增长近200%;继续推进可视化软件产品平台化、模块化,聚焦公安、金融等细分行业,实现超过20%的营收增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.34元、0.40元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司2017年全年实现收入15.4亿元,同比+6.5%,归母净利润2.8亿元,同比+64.8%,扣非净利润1.8亿元,同比+15.7%;其中17Q4收入4.3亿元,同比+9.1%,归母净利润1.4亿元,同比+155%,扣非净利润5135万元,同比+6.5%;同时,拟每10股派发现金红利1.4元(含税),转增3股。 酱醋调味品业务低增速下蕴含产品结构和渠道优化,亮点颇多:公司酱醋调味品业务全年同比+6.5%(考虑提价,量基本未增长),其中Q4预计增长9%,延续Q3增速提升态势,库存影响消除完毕后,整体销售情况回归良性。1、分产品看,醋类整体销售增长5%-6%左右,占比达70%以上,其中高端醋实现销售2.1亿元(+22.8%),白醋实现1.44亿元(+16%),主力香醋增长不明显;料酒成为公司另一大明星单品,实现收入1.53亿元(+14.4%),已成为全国第三大料酒生产企业;酱油基数较小,同比增长27%。公司酱油料酒等多品类快速增长,醋类占比下降,产品结构趋于多元化;2、分渠道看,传统渠道公司持续加强终端建设,“春耕造林”工程累积打造20000家标准化农贸终端店,推进渠道持续下沉;一线城市强化KA陈列,有助高端产品实现快速增长;制定政策拉动餐饮销量,同比+40%,效果显著。在现代渠道上,公司重点打造天猫电商平台,同时积极探索新销售模式,和阿里零售通、京东新通路、盒马生鲜等新型电商渠道密切合作,整个现代渠道实现超两位数增长。3、分区域看,华东、华南、华中、西部和华北大区分别增长6.4%、10%、8.3%、5.7%、3.7%,华南华中地区增长表现较好,目前华东地区占比已不足50%,华东外市场发展势头良好,全国化进程逐步推进。 毛利率略有下降,非经常性损益增厚全年净利润。1、公司酱醋调味品毛利率41.5%,同比下降1.04pct,主要是料酒、酱油等非醋类调味品拖累以及固定资产的折旧摊销增加所致;随着毛利率50%以上的高端醋占比提升,整体毛利率水平有望稳步向上。销售费用率15.2%,基本持平,管理费用率下降1.1pct至9.6%,主要系16年计提业绩奖励基金而17年未计提;财务费用率同比提升0.1pct。整体三费率达25.3%,同比下降1.1pct。2、公司17年实现非经常性损益9971万元,同比增长600%+,切实增厚全年净利润,主要来自以下几方面:1)收取土地收储补偿款和转让持有的南京消防器材和宁波大红鹰股权,分别对归母净利润贡献4300万和534万元;2)银行理财收益387万元;3)政府补助1677万元;4)投资性房地产评估增值4450万元。17年净利率达18.2%,扣非后净利率为11.7%,同比略有提升。 库存影响已消化到位,高端醋项目投产倒逼营销改革,期待公司向好发展。1、经过1年的调整,提价备货导致的渠道库存影响已基本消化到位,公司出货节奏恢复正常水平。2、10万吨的高端醋项目已于17年下半年开始投产,新产能的释放将倒逼公司在营销上做出调整,18年公司对营销人员薪酬进行调整,加薪极大激发销售积极性,今年Q1市场反馈明显,考虑到春节错峰影响,Q1开门红可期。3、国企体制的缺乏灵活性一直是公司短板,期待体制改革释放红利,进一步提升公司的生产经营效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入复合增速为12.4%,归母净利润复合增速为7%,EPS分别为0.42、0.50、0.57元,对应动态PE为26、22、19倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年度实现营收210.6亿元,同比增长21.3%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长8.5%,扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长14.8%;基本每股净收益为0.78元,业绩略低于预期。 收入稳健增长,海外市场扩张加速,毛利率略有下降。2017年公司营收210.56亿元,同比增长21.3%,其中海外收入52.47亿元,同比增长36.3%,海外市场进一步扩张,100GOTN产品现已在东南亚市场形成规模商用。公司综合毛利率23.8%,同比降低0.48个百分点,我们认为主要原因是2017年运营商资本开支下滑,在行业放缓的情况下,产品竞争加剧,产品成本上升,导致毛利率下降。归母公司净利润增速8.5%,少数股东损益0.78亿元,同比增长129.6%,管理费用和销售费用增速平稳,财务费用增速较去年增加20.05个百分点。 受益5G承载,运营商市场潜力巨大。2017年,公司100GOTN产品在三大运营商集采中技术排名均位列前二;IPRAN及PON产品突破多个本地网,CDN中标中移动集采实现多个省份突破。同时,2018年是5G完成标准化和实现产业化的关键时期,预计2018年后期将启动项目招标,5G建设传输设备需求将大幅提升,公司发展潜力巨大。同时,在光棒生产上,公司同时扩大烽火藤仓、烽火锐拓产量,其产能有望在2018年中后期得以释放,进一步完成光棒-光纤-光缆产业链一体化生产,有利于改善毛利率。 聚焦“云网一体化”,加速ICT转型。ICT趋势下,公司发布FitCloud云网一体化战略,云计算、大数据项目逐步展开,楚天云以“Pass+SaaS”模式打造全省政务数据共享平台。公司完善电力、广电等垂直行业的产品和市场布局,大力布局行业应用软件,不断提升自主安全可控能力,提供垂直整体一体化的端到行业解决方案。网络安全业绩进一步增长,烽火星空实现归母公司净利润2.36亿元,超出承诺业绩,助力ICT转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别0.94元、1.16元、1.44元,对应PE分别为29倍、24倍、19倍。公司受益于5G建设,布局ICT转型,维持“买入”评级。

事件:公司公告2018年一季报,2018Q1实现营收9.3亿元,同比增长40%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长64%,业绩超预期。 公司业绩大幅提升的主要原因在于行业整体转暖,尤其是三四五线城市票房的大幅提升,拉动了公司收入端的增长。艺恩数据显示,2018年第一季度,电影市场实现不含服务费票房189.4亿元,同比提升40%,其中三四五线城市分别提升了42%、51%和58%,是票房增长的主要力量。 横店影视是目前国内最早开始布局三四线城市的院线公司,预计将最受益于本轮市场的反弹。公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三,在公司的收入结构中,三四线城市贡献的票房占比超过半数。艺恩数据显示,2017年公司新建影院的80%也是在三线及以下城市,预计将最受益于本轮市场的反弹。 本轮电影市场的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益。院线公司业绩的关键在于整体电影市场的增长情况,因此,分析横店影视的未来业绩,就转化成了分析电影市场的情况。我们认为本次电影行业的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益,原因在于:1)三四线城市观影习惯已逐渐养成。艺恩数据显示,新建影院较多的三四线城市上座率在持续提升,其中,四五线城市2018Q1的上座率为16%和14%,同比提升4个和3个百分点;2)票补降温,票价稳步提升。目前,三线及以下城市Q1平均票价已从2016年的33元左右提升到2018年的35元。3)国产影片内容质量全面提升。2018年市场上国产电影质量与16、17年相比出现了明显的改善。票房口碑双双在线的现象多于票房与差评齐飞的乱象,高质量的内容成为观影人次提升的根本原因。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00/1.27/1.56元,对应PE为33/26/21倍,整体来看,三线及以下城市有巨大的人口存量,电影作为廉价消费品,在很大程度上和收入水平无关,平均收入水平较低的三四线城市人口也能消费得起。随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升,我们认为三线及以下城市仍有巨大增长潜力,重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益,长期看好公司的发展逻辑,维持“增持”评级。 风险提示:票房走势较弱;新增影院培育期增长风险;渠道下沉速度不及预期风险。