从销售规模上,公司的销售数据又一次创出历史新高,高于此前对于公司的九月销售的预期。同时,前九个月的销售超过2009年全年的销售数据。万科2010年全年销售数据逐步逼近千亿大关,如果突破千亿,不仅仅意味万科成为首个销售破千亿的房地产公司,也意味着万科的销售业绩较2009年几乎翻番,根据一般规律这很可能是公司新一轮增长起点。 从销售均价上看,万科九月的销售均价有所回落,但依然维持在相对高位。销售均价说明万科目前销售项目仍然有一部分位于高房价地区。这同我们预计基本相符,未来两年才将是万科销售重点逐步由高房价区域向一般房价区域转换的时间节点。根据项目预测,由于这种区域贡献的转换而带来的利润率影响将于2012年才可能体现。 从新增土地储备量上看,万科新增七副地块的合计建筑面积达到166.1万平方米,权益建筑面积达到94.3万平方米,新增土地量基本和销售量相当,体现万科量入为出的战略思维。根据披露统计,从2010年开始以来万科新增加土地储备面积达到2002万平方米;权益土地储备(不含代建保障房)建筑面积1410万平方米,但仅需要支付地价款316亿元,折合楼面价2241元/平方米。虽然前九月新增土地储备量要远远高于累计实现销售601.1万平方米的销售量,但新增土地储备而需要支付的地价款要远远低于同期的销售收入。此外,更为关键的是万科从土地储备上基本具备了可持续增长的先决条件,销售收入水平大幅提升势必会要求有更多土地储备量作为可持续发展的支撑。 从新增土地储备结构看,万科依然强调合作开发战略,在七副地块中万科除一块可能用于办公楼开发用地外,其余全部和其他开发商合作。包括北京住总、五矿建设等开发商与投资商进行合作开发,一方面利用外部资源降低拿地成本,并通过减少单个项目投资额以分散投资风险;另一方面通过能力和品牌的输出,通过另类的“杠杆”来扩大规模。 从新增土地储备区域来看,九月份万科的新增土地储备大部分位于以北京为核心的包括廊坊唐山的环渤海区域。这主要是由于在北京区域热销过后,从区域的角度来避免存货快速下降而采取的补库存措施,如果这种新增土地储备区域不持续以这种方式发展,则不能简单说明是万科区域战略重心的转移。 维持买入评级,目标价格9元 投资风险:调控新政对于二三线市场的影响。

事件 公司于10月11日发布公告称参股10%的星河生物将于10月12日上会。 参股公司有望上市,将带来股权价值大幅提升 公司持有星河生物500万股,占发行前总股本的10%,初始投资金额为1500万元。若按照9月份发行的27只新股平均发行市盈率61倍计算的话,星河生物上市后股价有望在25元附近,则给御银股份在股权投资上带来1.1亿元的提升。如果公司在锁定期结束后抛售该股份,则带来EPS增厚约为0.4元,若赋予30倍PE则带来股价上升空间为12元。 虽然作为长期投资公司不一定出售星河生物的股权,但从历史上看,参股公司上市大多数情况下能够带来持股公司股价在短期内连续上涨。比如招商证券09年过会后其三个股东深圳华强、中海海盛、中粮地产的股价在5个交易日内上涨幅度分别达到了15%、26%和9%。 公司基本面良好,成为股价稳定的有力支撑 公司主营ATM合作运营业务,目前已成为国内该行业的龙头。预计今年合作运营的ATM数量能够达到接近8000台,占整个市场份额的约25%。在ATM销售和运营方面,公司的优势市场是广大的三线城市及农村,客户主要是农行、邮储和农村信用社。惠农政策的深入有利于提高农村消费水平,增加上述地区对ATM产品及服务的相关需求。此外,公司运营用ATM产品均为自主品牌,和其他运营商相比能够有效控制成本,稳定毛利空间。我们认为公司的基本面能够给股价带来有利的支撑,参股公司若能成功过会则带来一定的交易性机会。 盈利预测与估值 我们维持公司10~12年EPS为0.44、0.54和0.65元不变。赋予公司35倍PE,对应2011年EPS的目标价为18.8元,若星河生物成功上市,则会给公司股价带来一定程度的提升。仍然维持“买入”评级,建议投资者关注近期的交易性机会。 风险提示 星河生物上会被否、毛利率下降速度超预期带来基本面恶化等风险。

点评: 集团海外收购迈出重要一步,未来或将注入上市公司 中石化集团近年来大手笔收购海外油气资源即是为了满足其原油需求,收购海外公司的股权是获取油气资源的重要方式。今年3月26日,中石化上市公司披露以24.57亿美元收购了集团的国际勘探公司持有的在非洲西海岸安哥拉SSI公司55%的股权,是中石化自上市以来首笔海外油气资产注入;因此尽管此次收购并不涉及中石化的上市公司,但上市公司未来有机会获得母公司的资产注入;目前中石化海外权益油达到2000多万吨,相当于目前上市公司原油年产量的一半左右,未来逐步注入将是改善上市公司上游短板的主要方式。 对中石化而言,此次交易也是自去年以72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司以后最大的一笔交易,并与之价格十分接近,将成为迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的第2大交易。中石化作为亚洲最大、世界第三的炼油商,上游短板明显,超过7成的原油需要外部供应;按照公司的规划,未来将实现一半左右的原油自给,收购海外公司的股权是其获取上游油气资源的重要方式。 中石化集团收购事件,有助Repsol解决资金问题,有利于双方未来拉美合作 雷普索尔是巴西境内第三大石油供应商,同时也是拥有巴西境内石油勘探区块最多的外资公司,现参股多个巴西主要勘探盆地(Santos、Campos和Espirito Santo),在巴西共21个勘探区块中参与了11个勘探区块的开发。根据协议,双方将共同经营巴西境内现有资产,同时允许双方在未来联合或独立参加新区块投标。中石化被引入这一合资项目,最主要的原因是雷普索尔缺乏资金。雷普索尔方面表示,在中石化的注资支持下,巴西分公司将有足够资金开发其在巴西的所有现有项目。 投资建议:我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.79/0.84/0.89元,目前动态PE为10.7倍(10月8日股价8.44元),为国际一体化石油公司10-15倍估值中枢的低位,估值优势明显;AH溢价率低于25%,也处于相对低位;对于长期投资者,处于战略建仓机会,我们维持“买入”评级。

事件:新华医疗在10月8日和10月11日两个交易日中累计涨幅达到12.51%,远远跑赢沪深300指数和医药板块6.72%和-0.07%的同期涨幅,走势强劲。 核心业务尚处于高景气周期初期,成长空间依旧广阔。公司是国内消毒灭菌设备龙头,作为核心业务,消毒灭菌设备的收入占比在70%左右。公司消毒灭菌设备的景气周期始于2009年,主要得益于基层医疗机构建设对医院消毒灭菌设备市场的推动。从2010年上半年公司经营业绩来看,医院消毒灭菌设备延续了良好的增长势头,其中清洗消毒器销售同比增长80%。考虑到地方政府积极响应新医改政策加大医疗卫生投入的缘故,2009-2011 年基层医疗机构的建设计划仍在继续落实,且未来存在超预期的可能。而更为重要的是,即将实施的新版GMP 标准的严格程度在中国制药史上前所未有,必将掀起一波药企生产改造的高峰,加上新医改推动的药品市场扩容,必将推动制药用灭菌设备的采购高峰。参考1998 年版GMP 标准出台后,公司灭菌设备在1999-2002年期间复合增长率提高至55%,故公司制药用灭菌设备的增速在未来三年内值得期待。因此,我们认为,公司消毒灭菌设备业务的高景气周期才刚刚开始,随着新版GMP 标准的实施将逐步步入景气高峰,保守估计在未来3 年内将保持30%-40%的高增长。 内生和外延发展双管齐下,打造医疗器械航母。公司在消毒灭菌设备核心业务的基础上,正重点发展基数较小、但受政策推动增长迅速的大输液生产线和医用环保设备等业务。而在外延式增长方面,公司立足于大股东淄矿集团的资金支持,并购战略已经初启,未来对外并购或将成为公司的一种常态。 随着内生和外延发展双管齐下,公司“以灭菌设备为核心,多业务协同发展,打造成为国内医疗器械航母”的宏伟蓝图已经开始勾勒。 盈利预测及投资评级我们维持原有的盈利预测,即不考虑后续外延式并购的因素,预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.47元、0.70元和0.99 元。我们认为,公司核心业务尚处于景气周期的初期,景气高峰即将到来;而公司内生性增长和外延式并购并举的发展战略,将有助于打造国内医疗器械航母的宏伟蓝图。我们认为,公司近期股价的良好势头是资本市场对公司价值的肯定,是一个良好的开端,但当前仅仅28.88 亿元的总市值尚无法体现其产业价值及未来增长潜力,故我们维持新华医疗“买入”的投资评级,6-12 个月目标价31.37 元不变。 风险提示:新GMP标准出台等政策的效果低于预期;大规模并购进程延缓。

2010年1-9月,公司葛洲坝电站完成发电量127.86 亿千瓦时,较上年同期减少1.84%;三峡电站完成发电量675.06 亿千瓦时,较上年同期增加3.39%。2010 年前三季度公司总发电量802.92亿千瓦时,较上年同期增加139.02%。 我们之前的系列报告反复强调,公司在经历了去年6月开始到今年上半年的跨年度大旱以后,来水情况和发电量都将在三季度得到彻底改观,发电量同比将由负转正。从公司发布的前三季度发电量数据来看,我们的判断得到了应证。 虽然公司葛洲坝电站发电量同比仍然下降了1.84%,但与上半年下滑4.74%相比已有明显的回升。且第三季度单季度发电量为58.31亿千瓦时,较去年同期的57.25亿千瓦时已经实现正增长。 公司三峡电站受长江利于来水好转的影响更为显著,前三季度发电量一举由负转正。其中,第三季度单季度发电量为377.49亿千瓦时,超过上半年发电量总和,比去年同期三峡电站发电量大幅提升14.6%。从单机发电量来看,前三季度三峡机组单机发电同比增长8500万千瓦。 由于三季度来水情况改善情况较好、发电量增幅较大,我们调高公司全年发电量至1000亿千瓦时。此外,公司仍持有建设银行10亿H股,若处置则可对业绩起到提升作用。公司上网电价偏低,目前居民生活用电阶梯电价方案(征求意见稿)已出台,销售电价的上调或将带来上网电价上调的可能性。本着谨慎原则,我们不考虑处置金融资产收益和电价上调预期,预计公司2010-2012年的业绩分别为0.46元、0.54元和0.58元,对应PE分别为17.2X、14.7X和13.6X。公司自复盘后大幅跑输大盘,具有较好的投资价值,维持对公司的“买入”评级。

三季度业绩改善。公司2010年三季报显示,第三季度实现收入1.96亿元,同比增长高达45.39%,而净利润同比增长也高达35%。三季度的业绩增速与二季度受成本上升所拖累的业绩下滑表现有了较大的改善,可以说是公司整个经营能力的一种体现,公司通过产品结构的调整(赤藓糖醇业绩贡献上升)来应对成本上升给公司带来的影响。我们前期的报告中强调了赤藓糖醇的优势和未来的成长性,某种程度上讲,三季度赤藓糖醇的业绩贡献应该会不错。公司三季度业绩的改善在我们预期之中,这也是我们在中报中给出“增持”之后迅速改变看法,预计未来的业绩会有所回升,并在限售股解禁面临减持压力的情况下指出了投资机会,上调了投资评级至“买入”;但市场并没有因减持压力而跌出投资机会,可以说,一定程度上,市场已经对公司业绩的改善做出了反应。 四季度业绩高增速预计仍将继续。四季度的收入增速和业绩增速估计仍将维持较好的水平,预计基本会维持在30%-40%的增速。此外,在成本方面,公司表示,由于玉米的丰收,玉米每吨的价格下降了100-200元/吨,下降幅度预计为5%左右。考虑到目前国际市场对货币贬值和可能的通胀预期,未来通胀仍有可能存在,所以未来玉米价格上涨仍是有可能的。但由于玉米价格同比增速本身的环比有所减缓,因此未来业绩增速估计会有不错的表现。 低聚果糖项目产品市场有待评估。公司表示,目前低聚果糖已有部分液态产品给大客户试用,试用的效果反馈还有待进一步确认。我们预计低聚果糖项目至少能够盈亏平衡,那么如果市场反馈较好,那将贡献更多的11年业绩。 赤藓糖醇项目的存在使11年第一季度的业绩增速仍有可能维持30%-40%的水平。赤藓糖醇项目投产是五月下旬,也就是说新产品赤藓糖醇对公司的业绩贡献将会在11年一季度持续。 盈利预测及估值 鉴于国内玉米丰收和国际货币贬值预期以及通胀预期的大背景,我们考虑了公司的成本转嫁能力以及未来市场的增量。适当微调10-12年的EPS至0.48元、0.64元、0.86元的预测,对应的市盈率为57、43、32倍。长期(6-12个月)维持“买入”评级,但短期(近一两个月)是“增持”,即需要时间来消化估值压力从而赢得未来的增长空间。

大油服行业复苏、细分优势明显助推公司业绩增长提速 油服行业受金融危机影响的滞后,公司2009年下半年在维修改造及配件销售和油田专用设备海外销售方面的新增订单有所下滑,导致2010年上半年其传统的维修与配件销售板块收入同比下降三成左右,海外油田专用设备收入也有所下降;随着油服行业的景气度不断回升,公司受金融危机影响的最困难期已经过去,维修与配件的传统板块中,油田与矿山维修与配件已恢复到金融危机前的水平,特别是自4 月份开始铁姆肯轴承和艾立逊变速箱2大产品的一级代理的销售额大幅增加,弥补了该板块上半年的下滑。 我们维持在2季度时的判断,下半年随着维修与配件板块不再拖后腿,公司业绩增长将提速。公司上半年获取新订单4.7亿元,较上年同期增加0.8 亿元。截至上半年,存续尚未完成的订单约7.0亿元,比09年末增加0.8亿元。 设备板块:拳头产品系列化、新产品推出加快、“走出去”加速 公司油田专用设备制造板块继续快速增长,主要得益于公司成功的产业链延伸和产品、服务线扩展。公司拳头产品固井水泥车和压裂车快速实现系列化,新产品推出速度加快,去年推出的连续油管车和液氮泵车也开始系列化,上半年推出了12个新车型,新推出了热油车,下半年还将推出不压井设备、抓管器等新产品;专用设备“走出去”加速,之前出口集中在固井设备,今年将拓展至压裂设备、连续油管车和液氮泵车等公司主要设备。 公司新推出的设备一般毛利率稍高、相对较成熟的设备则稍低,随着公司新产品的不断推出,我们预计专用设备板块40%左右的总体高毛利率将继续保持。 岩屑回注服务平台增加,工程技术服务业务向固井、酸化拓展 公司岩屑回注服务平台增加3个至5个,固井及固井泥浆新服务处于进入和布局阶段;预计下半年岩屑回注服务平台还将增加1个平台,另外有3个左右平台有望签订,每个平台一般需要周期为5年。公司继哈萨克斯坦开展固井服务、阿联酋成立合资公司开拓海外油服市场之后,使用超募资金实施油气田井下作业服务项目,计划购臵6套固井作业服务设备,1套酸化压裂作业服务设备,使工程服务板块从单纯岩屑回注到固井服务、酸化服务和其他泵送服务等,开始迈开以点带面的拓展之路。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为2.55元、3.58和4.52元,尽管公司股价已达到3月份我们给定的115元目标价,我们长期看好公司的成长,未来超募资金的投资项目将带来新的盈利点,仍然维持“买入”评级,短期等待回调机会再介入。

我们认为,随着国际经济的好转及公司业务的拓展,公司基本面不断向好,公司合理的投资价值不断提升,目前股价已低估,目前公司股价为30.81 元,高出发行价29.00 元比例不高,因而我们认为网下配售发行的1270 万股集中抛售的可能性较小。 我们预计公司2010、2011 年的每股收益分别为1.21 元、1.59 元,加上公司收购预期及国内市场有效开拓,公司合理股价为41元;我们认为公司股价经过长期盘整,换手率比较充分,而且股价明显低估,因而为长线投资者提供了较为良好的投资机会。 维持买入评级。预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.21元、1.59元,对应的PE分别为25.3倍,18.9倍。考虑到公司运营模式及外延式扩张的预期,我们认为公司合理的估值水平为30倍以上,同时考虑到公司是行业龙头,应该享受一定溢价,给予3-6 个月的目标价为41元,距离现在股价仍有30%左右的空间。

公司签订山东核电离堆废物(SRTF)项目合同 公司控股子公司远达环保工程有限公司与美国EnergySolutions EU Limited 组成联合体,共同承担了山东核电有限公司离堆废物处理(SRTF)项目的设计、设备供货及技术服务。其中:中电投远达环保工程有限公司主要负责除主要工艺系统之外的设计、设备供货及技术服务,合同价格为人民币约2.43 亿元(不含ES 公司合同价款)。 公司核废料处理领域迈出实质性一步 此前,公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司已与中电投核电有限公司等单位共同组建“中电投山东核环保有限公司”,其中远达环保工程有限公司持股30%。而本次的山东海阳核电SRTF 项目则标志着公司在核废料处理领域迈开了实质性的一步。 离堆废物处理设施(SRTF)简要介绍 离堆废物处理设施(SRTF、Site Radioactive Treatment Facility ),也称作厂址废物处理设施,主要包括:设备和场地排水和废液处理系统、放射性废液系统(WLS)、放射性废气处理系统(WGS)和放射性固体废物处理系统(WSS)。项目承包商主要承担项目的设计、设备供货及技术服务。 核废料厂址处理(SRTF)市场空间广阔作为高效清洁能源,近年来我国核电发展迅猛,到2009 年底已投入运行908 万千瓦。根据2009 年的《核电中长期规划调整》,到2020 年我国核电装机容,量将达到7500 万千瓦;而在即将择机出台的《新能源产业振兴规划》中,核电装机容量或将达到8000万千瓦以上。根据国家相关标准,核电厂厂址废物处理设施(SRTF)必须与核电项目主体工程同时设计、同时施工、同时投产;也就是说SRTF 是核电站装料运行必须具备的前提条件。因此,未来我国将新建大量核电站SRTF设施。 以本次海阳核电一期2 台AP1000 百万千瓦机组的SRTF 设施投资为基础进行简单测算,若SRTF 投资为5 亿(假设本次公司合同占总合同的50%),假设2020 年运行核电机组8000 万千瓦(且均为百万千瓦级),则未来10 年SRTF市场空间约为200 亿人民币。由于SRTF 技术的壁垒以及核安全的敏感性,参与这个市场竞争的企业相对于其他电力环保领域要少得多,公司SRTF 业务的未来成长空间广阔。 中低放核废料处置(LLWD) 公司另一个值得关注的是中低放核废料处置(LLWD、Low Level Waste Disposal)业务。与SRTF 不同,LLWD 是对中低放核废料的永久厂外处置封存,需要专门的核废料处置场,目前我国已有西北和华南两个处置场。由于涉及到国家核安全,目前国内仅有三家具有牌照的中低放核废料处置企业,公司为其中之一。从目前的公开信息来看,由于国内核废料处置市场刚刚起步,LLDW 的盈利模式尚不明朗。但可以肯定的是,由于每座百万千瓦反应堆每年将产生550m3 中低放固体废物,我国在过去30多年运行中积存了几万立方米的中低放固体废物,而未来这些中低放核废料的数量将为更为惊人。因此,中低放核废料处置(LLWD)也将成为公司中长期业绩的一大看点。 投资建议 公司前期已收购9 个脱硫BOT 项目,且未来剥离非环保资产将使公司成为完全意义上的环保上市企业,大股东的鼎力支持使其环保业务发展充满想象空间。我们认为本次海阳核电厂址废物处理项目合同的签订,标志着公司在另一重要电力环保领域—核废料处理领域迈出的实质性一步,随着我国未来核电装机容量的大幅提升,公司的SRTF业务具有广阔的成长空间。同时,中低放核废料处置(LLWD)短期内虽然难以贡献业绩,但中长期是公司的一大看点。且核废料处理领域由于其高度敏感性和特殊性,其行业进入者较其他电力环保业务少得多。而公司背靠中电投,形成了多数企业难以逾越的壁垒。 在考虑本次山东海阳核电SRTF 项目的情况下,我们上调公司2010-2012 年摊薄后的业绩分别为0.19、0.36 和0.41 元。鉴于公司未来的良好发展前景,我们维持公司的“买入”评级。