13年前三季度每股收益0.25元,完全符合预期。公司13年前三季度实现营业收入26.3亿元、归属于母公司所有者净利润2.64亿元,分别同比下降33.4%、53.5%。其中,三季度实现营业收入9.0亿元、归属于母公司所有者净利润0.84亿元,分别同比下降18.4%、21.8%,环比变动-4.6%、56.2%。 13年前三季度EPS0.25元(其中三季度0.08元),完全符合预期。 管理费用率下降使业绩环比明显改善。公司三季度营业收入环比二季度基本持平,公司三季度开工率在70-80%,与二季度基本持平;三季度尽管稀土市场大幅反弹,但由于下游需求依然较弱使产品提价能力有限,产品价格企稳但未现明显提升。公司三季度业绩环比改善主要得益于管理费用率的环比显著下降,公司二季度管理费用率高达14.1%,远高于正常水平的10%左右,一定程度可能与公司奖金计提费用摊销方式有关,随着二季度集中摊销奖金费用的结束,公司三季度管理费用率显著下降至10.6%(正向影响EPS约0.03元),成为三季度业绩环比明显改善的主要原因。 中长期来看必将受益于新能源与混动汽车为代表的节能经济蓬勃发展。目前从开工率来看,公司开工率在70%左右,与三季度基本持平,其中汽车领域订单较为饱满,其他领域需求一般。中长期来看,全球以新能源与混合动力汽车为代表的节能经济正在高速发展,12年全球新能源、混动汽车销量分别达20、181万辆,分别同比增长91%、72%,稀土永磁在节能经济应用中至关重要、不可或缺,公司作为目前全球最大的稀土永磁企业,凭借先进技术、优质客户和专利保护协议,已与全球主要汽车厂商建立紧密合作关系,静待市场放量,未来有望为公司带来业绩与估值的双重提升。 股价大幅回调具备战略配置价值,重申公司增持评级。我们维持公司13-15年盈利预测0.35/0.46/0.64元,对应动态PE35.6/27.0/19.2倍,三四季度钕铁硼需求低于预期以及市场风险偏好下降等系统性风险导致股价持续回调,目前已经回落至前期定增价格附近。考虑到明年初下游补库维稳需求以及公司高性能钕铁硼竞争优势难以撼动,重申公司增持评级。

万科今日公布三季报,公司1-3季度实现营业收入643.2亿元,同比增长37.5%,净利润61.6亿元,同比增长21.3%,基本每股收益0.56元,与我们预期的0.57元基本一致。 结算利润率小幅下滑,下降主要因低价项目参与结算所致,目前预收款及销售均价均高于结算均价,预计全年毛利率将逐步回升至34%左右。公司1-3季度结算毛利率32.1%,较上半年下降1.5个百分点,比去年同期低5.1个百分点。净利率为9.7%,较今年上半年和去年同期都下降了1.3个百分点。利润率下降主要是因为结算产品中,在11年末及12年上半年销售的低毛利项目较多。公司前3季度结算均价为10711元,而公司目前已售未结资源的均价为11099元,今年前三季度的平均销售均价为11676元/平方米,均高于目前的结算均价。我们预计,随着4季度有更多12年下半年以来销售的项目参与结算,毛利率将逐渐恢复,预计全年毛利率将回升至34%左右。 推盘、开工积极,维持销售额1800亿的预测。1)公司前3季度销售额1285亿,同比增长33.4%,保持高速增长。预计公司4季度推盘量将达到500亿左右,维持13年销售额1800亿的预测,同比增长27%。2)公司前三季度开工面积1362万方,同比增长56.4%,预计全年开工量预计将超过年初计划的1653万方,增幅达到20%以上,为明年的货量增长提供支撑。3)公司3季度末货币资金覆盖一年内到期借款比例由年中的0.84提升到0.95,同时净负债率较年中下降1.6个百分点至39.9%,但略高于公司历史水平。净负债率的适度提升也有利于利用杠杆作用提升公司资金利用效率。 4季度及明年推盘依然充分,销售快速增长,业绩锁定度高,估值低,维持“买入”评级。目前公司销售去化率稳定,公司中报预收款1753亿,为我们预测的13年结算收入的123%,业绩锁定度高。公司4季度货量约500亿,维持13年销售额1800亿的预测,同比增长27%。而1-3季度56%的开工增速也意味着14年推盘量依然充分。维持13-15年EPS1.40、1.71、2.02元的盈利预测,对应PE分别为6X、5X、4X,估值处于低位,维持“买入”评级。

业绩符合我们的预期。2013年前三季度公司实现营业总收入97.3亿元,比去年同比下降21%;实现归属母公司的净利润1.7亿元,相比去年同期3亿元,下降44%;实现基本每股收益0.02元,完全符合我们的预期。综合毛利率10.9%,同比下降2.1%。三季度营业总收入57.1亿元,环比上升143%,同比上升33%;归属母公司的净利润0.5亿,环比上升57%,同比下降48%;实现基本每股收益0.02元。 铅锌价格略升,国外矿山产量低于年初计划。公司主营产品铅锌产品价格环比略有回升,三季度铅现货含税均价14148元/吨,相比二季度13933元/吨上涨1.5%;锌现货含税均价15385元/吨,相比二季度15129元/吨上涨2%。产量方面,三季度整体产量与二季度基本持平。具体来看,前三季度国内铅锌矿产量约15万吨金属量(Q3单季6.3万吨左右),铅锌冶炼产量约17万吨(Q3单季5.9万吨左右),国外铅锌矿产量约9万吨金属量(Q3单季3.4万吨左右),生产精矿含铜金属量约8000吨(Q3单季2700吨左右),精矿含金金属量360公斤(Q3单季90公斤左右)。预计四季度各主营产品产量与三季度基本持平,国外佩里亚预计全年铅锌矿产量约13万吨,低于年初计划的14万吨。 拟收购佩里亚矿剩余47%左右股权,预计有望年内完成收购。中金岭南全资子公司中金岭南(香港)矿业有限公司与佩利亚有限公司签署了《收购方案实施协议》,拟收购佩利亚除中金岭南(香港)矿业外的全部股票,总计约3.7亿股,收购价格0.35澳元/股,投资金额约为1.28亿澳元。我们预计最快将于12月份完成此项收购,有望在明年贡献增量业绩0.03元左右。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到佩里亚矿剩余股权收购后的贡献,维持公司13-15年EPS预测为0.11/0.13/0.16元,对应当前股价的动态市盈率为60/50/40倍。公司产能将在未来几年迅速释放,强成本控制能力和高资源自给率保证了公司的盈利性,国际资源扩张方面之得期待。基于对铅锌价格见底回升的判断,维持公司增持评级。

前三季度净利润同比增长18%,扣非后净利同比增长30%,符合预期。其中,前三季度公司收入13.8亿元,同比增长5.82%;归属母公司净利润2.1亿元,同比增长18%;扣非后净利润2.07亿元,同比增长29.8%,第三季度收入6.18亿元,同比增长7.85%;归属上市公司净利润9264万,同比增长16%,扣非净利润9095万元,同比增长18%。前三季度每股收益0.59元,第三季度每股收益0.26元。4季度是电网交货旺季,预计全年业绩达到我们预期问题不大。 农网表今年起招标,有望接棒城网表贡献业绩。截至前十月两网公开招标中标金额超过8.2亿元,年底前还将有一批集中招标,预计全年两网集中招标中标订单金额在9-10亿左右,全年网省单独招标及海外我们预计订单金额在5亿左右。今年电表订单结构中农网表占比提升,农网表单价低,但是盈利能力较好,预计明年农网表招标规模还将继续放量,综合考虑行业投资趋势和公司业务布局,我们预计明年电表业绩整体有望持平,未来将作为新业务的孵化器,持续提供现金流支撑新业务快速发展。 分布式光伏电站业务持续顺利推进。公司于10月份公告500MW光伏电站开发框架协议,确立未来以EPC快速周转+部分持有电站股权参与运营的东部电站开发和盈利模式。我们预计年底前分布式补贴细则有望出台,公司计划于年底前完成首个分布式示范项目建设并网,为明年业务快速复制打下基础。考虑到明年国内分布式电站建设迎来井喷式建设局面,公司光伏业务前景广阔,业绩弹性巨大。 LED业务推进顺利。公司致力于在LED领域成长为东部龙头企业,已经引入了战略性合作伙伴加盟,东部渠道建设开始推进,预计今年订单贡献在1.5亿元左右。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.44、1.70元,目标价30元,“买入”评级。

教育培训为朝阳行业,少儿、中学生市场将迎黄金十年。《国家中长期教育发展规划纲要(2010-2020年)》指出大力发展教育培训行业(预判三中全会将有深化教育体制改革议题);当前市场存量3000亿(潜在5000亿),行业平均增速达30%,而集中度极低,CR(10)仅为4.3%,朝阳行业特质为教育培训机构提供无边扩张空间。目前培训市场结构正在变化,86-88年新增人口高峰将于13-15年进入结婚、生育期,少儿、中学生教育培训市场将迎黄金10年。 注入昂立科技,“业务完善+区域扩张+资本整合”推动公司5-10年高成长。原业务或将剥离,注入后跃升A股教育培训第一股,品种稀缺。昂立教育资产优质(线上线下,“业务+管理”双体系),扎根上海30年,全国扩张蓄势待发。扩张路径为:业务完善(原业务调整、拓展新业务)、区域扩张(上海加密、以智立方拓展江浙、建全国大区直营点加强加盟点控制)、资本整合(交大校内资源整合平台、中国教育培训行业并购整合平台)。昂立教育主业为少儿、中学生(收入占比75%),有望借助资本市场迎接细分市场的黄金十年。 机制理顺是公司资产扩张,经营效率提升的核心引擎。昂立教育毛利率(55%)仅次于龙头新东方(59%),净利率(5.4%)却远低于行业平均(15%),国有校办企业长期体制、机制弊端显露无疑。目前,二股东起然教育入驻后改善股权结构;昂立教育核心骨干持股,上市后激励机制理顺,公司资产规模扩张、经营效率提升获核心引擎。我们认为,昂立教育的费用挖潜空间巨大。 短期目标价18.74元,看重公司中长期市值成长,“增持”。假设13年完成注入,注入后股本为2.51亿(暂不考虑配套融资的股本摊薄),我们预测公司13-15年净利润分别为0.56亿、0.95亿、1.52亿,折合EPS为0.22元、0.38元、0.61元,当前股价对应PE为63倍、37倍、23倍。我们采用绝对估值法得到公司短期合理价值为18.74元(保守假设、未考虑原有资产剥离和潜在并购)。我们认为对于稀缺、高成长、战略正确、机制到位的标的而言,短期不应过分看重当前盈利,更应从市值角度思考。当前公司市值仅为新东方的1/10。资产注入后规划清晰、机制理顺,市值成长空间广阔,“增持”。

2013年三季度单季业绩同比下滑51%,1-9月业绩略符合预期。13年前三季度公司实现营业收入1.95亿元,同比增长89.6%;归属于母公司净利润3242万元,折合EPS为0.27元,同比增长47%,基本符合我们前期的预期0.26元。三季度单季收入、净利润分别为8276万元、1384万元(折合摊薄EPS0.12元),环比分别增长11%、28%,同比分别增长25%、51%。 脱硝产品规模化效应逐步显现,订单增长迅速,未来业绩增长可期。随着公司10000吨/年生产线的建设完成投产,公司脱硝预热器产品规模得到进一步扩容,规模优势将进一步体现。同时,截止到三季报末,公司披露1000万以上订单总规模为5.8亿元(其中未执行订单约5亿元),相对于中报4.2亿元增长38%,我们预计订单快速环比递增仍将是大概率事件,尤其是脱硝订单的大规模增长。 幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏。我们看到公司幕墙订单也在逐步快速增长,截止到三季报,公司已签订了大楼幕墙合同总金额达到约4500万元(占2012年总收入32%),我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长,并对下游基建受宏观因素延迟开工的风险的进一步平滑。 三大潜在亮点为公司提供业绩上调基础,暂维持2013-2015年公司每股收益预测0.49/0.82/1.06元,重申“买入”评级。我们认为目前有三大潜在亮点为公司提供业绩上调基础:①公司在脱硝订单大规模未确认收入及净利时,销售费用的快速提升主要由于是销售代理费等前期费用的计提导致费用快速上行,使得业绩增长得到一定限制;②公司目前幕墙业务团队仍在不断完善,前期人员薪酬投入相对较大,我们预计未来管理费用或有较大下行空间;③我们预计公司后续脱硝业绩或将超预期。维持公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.49/0.82/1.06元,并维持公司“买入”投资评级,目标价24.6元。

前三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长24%,实现归属于母公司所有者的净利润1.04亿元,同比增长27%。我们三季度前瞻预计公司前三季度收入同比增长24%,净利润同比增长23%。公司收入情况完全符合预期且单季度收入增速高于一、二季度,净利润略超预期。净利润略超预期的主要原因是毛利率和营业外收入超出我们预期。 前三季度毛利率为37.3%,同比上浮7.5%。第三季度毛利率为38.0%,高于去年同期的28.9%。2013年公司继续贯彻减缓人员扩张、提高人均效率的战略,在三季报毛利率有所体现。 上半年公司开发支出资本化投入“云计算机系统”项目,第三季度没有新增资本化。根据现金流量表和资产负债表,推算前三季度人力成本增长21%,第三季度人力成本增长仅8%,成本控制十分有效。但第三季度销售费用、管理费用同比增长36%、157%,成本控制未在利润表体现,我们猜测有偶然的费用支出计入三季报。 三季度末应收账款比去年同期增加1.5亿元,占近四个季度总收入的18%。尽管应收账款增加,但其占收入比例仍是计算机行业中较低的水平。三季度单季新增在建工程1702万元,主要为青浦产业园区建设项目投入。 预计2013年公司净利润同时受到约1500万元股权激励成本、约1000万元汇兑损益的负面影响。偶然的负面影响利于2014年净利润增长。公司也在寻找供应链金融项目突破。 维持收入、利润和EPS预测。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.58、0.70、0.85元。维持“买入”评级。

事件:1)公司计划以现金8.29亿元认购新丽传媒现有自然人股东王子文转让的27.642%股权;2)拟申请注册发行不超过人民币 7.5 亿元的短期融资。 点评。 新丽传媒是国内领先的精品电视剧制作公司,估值相对合理。1)新丽传媒成立于2007年,主要从事电视剧制作发行业务,近3年及一期投资或制作的电视剧达到36部、获得发行许可的电视剧达到18部;其中近年投拍的《北京爱情故事》、《辣妈正传》等电视剧收视率表现优异,是国内排名领先的精品剧制作公司;2)新丽传媒12年实现净利润8168万元,预计14年净利润规模将达到1.5亿元,本次收购对应14年20倍估值水平,低于二级市场影视剧公司及公司自身估值水平,估值相对合理。 本次参投有望获得不菲投资回报,发行短融有助产业链持续布局。1)考虑到新丽传媒较大的利润规模,短期内本次参投有望贡献较大投资收益。考虑到新丽传媒已经递交IPO材料计划上市,若能成功将有望为公司贡献不菲投资收益(类似于华谊兄弟投资掌趣科技)。同时公司一直在致力于向电视剧制作领域延伸,我们判断本次参股主要出于财务投资目的,但同样也赋予双方未来在影视剧制作业务上合作的可能;2)本次收购完成后公司账面现金将降低至2.45亿元,而通过短融获得7.5亿元融资将有助于补充公司流动性,也有助于产业链布局的持续展开。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到新丽传媒有望贡献较大投资收益,我们分别上调公司13/14/15年备考盈利预测7.5%/9.2%/9.2%至0.86/0.97/1.21元,公司当前股价分别对应同期50/45/36倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当。考虑到公司栏目制作与广告有望持续向好、电影业务持续得到改善、电视剧业务正处于转型中并有望在未来贡献显著收益(详细观点及逻辑参见我们于3月7日发布的《光线传媒深度研究报告》),我们继续重申公司“买入”评级,近期公司股价表现的催化剂:a)公司电视节目收视率表现良好;b)产业链持续布局可能(公司在12年年报中提出“2013年公司仍将通过外部股权收购、业务合作等多种方式进一步与互联网等新媒体建立更为紧密的合作关系提升新媒体方面的盈利水平,同时公司也在考虑与其他影视公司接触,希望通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势,完善公司的产业链。”)。

公司公布2013 年三季报, 2013 年前三季度实现营业收入2.18 亿元,同比增长19.42%,实现净利润6863 万元,同比增长22.43%,实现每股收益0.38 元,基本符合我们此前预期。公司三季度单季实现营业收入9638 万元以及净利润2534万元,分别同比增长23.65%和26.17%。 毛利率略有上升,维持在较高水平。公司今年前三季度综合毛利率45.9%、三季度单季毛利率45.8%,分别比去年同期的综合毛利率高1.2%及0.7%,显示出公司较好的下游议价能力及成本控制力。公司前三季度销售费用和管理费用分别同比增长30%和31.26%,略高于公司营业收入增速,考虑到公司的产品如智能燃气表正处在高速扩展期,我们认为费用增长的幅度仍然处于合理范围。 存货及预收账款增幅较大,显示出公司在旺季增长后劲仍然充分。下半年是公司的产销旺季,三季度单季收入及利润增速均高于前三季度整体水平也为这一季节性特征提供佐证。我们观察到截止三季度末公司存货达到6485 万元,比年初余额增长46%;预收账款余额2814 万元,比年初增长54%。考虑到公司以销定产的业务模式,我们认为公司存货和预收账款的大幅上升显示出公司在四季度旺季的业务增长后劲较为充分。 募投项目投产将为公司未来几年的业绩增长提供充足的动力。公司的募投“民用智能计量仪表扩建项目”预计将于2014 年5 月31 日完工,但是由于整个项目采用分期竣工投产的原则进行,该项目有望从上半年开始逐步产生效益,缓解公司产能紧张的状况。目前该项目房屋建设主体框架已完工。 下调2013 年盈利预测,维持买入评级。我们下调对公司2013 年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别是0.60 元(原预测2013 年EPS 0.66 元)、0.92 元和1.11 元,目前对应2013 年25 倍。下调盈利预测的主要原因是我们原先预测公司募投项目能于2013 年贡献部分效益。但我们仍然看好公司的技术优势和战略布局以及智能仪表行业的整体投资机会,继续维持买入评级。

公司发布2013年第三季度报告,前三季度公司营业收入1.09亿元,同比增长2%,其中第三季度收入3,976万元,同比增长7%。前三季度净利润1,414万元,EPS0.27元,同比大幅下降49%。公司收入增长低于预期的主要原因是中小银行核心系统等传统业务遭遇“小年”,净利润低于预期主要原因是新增人员人工成本大幅上升,在研产品预计2014年才能产生收益所致。 核心遭遇小年,刚性需求将顺延至明后年。虽然第三季度收入恢复增长,但核心系统订单仍低于预期。我们认为核心系统升级是中小银行的刚性需求,今年因宏观因素抑制的核心投入将顺延至明后年实施。公司外围系统保持稳定增长,我们测算2013年全年核心系统占比将从上年同期的44%下降至34%。外围新产品收入占比增加,意味着公司在空间更大的银行IT外围系统市场已获客户认可。外围系统市场规模约为核心系统3.5倍,新外围将成为业绩新增长点。 新增员工致第三季度成本激增,开发支出保持较低水平。年中公司新增百余名研发人员,人工费用在第三季度呈现大幅增长。现金流量表显示前三季度支付给员工的现金额约6,600万元,较年中增加约2,300万元,较上年同期增长约1,800万元。与此同时,公司研发支出资本化率保持较低水平,三季度末开发支出约300万元,较年中增加40万元。根据产品开发周期测算,我们预计新产品在今年年底完成,2014年才能形成销售,因此第四季度研发费用压力仍然较大。我们认为随着新产品研发完成并形成销售,研发费用化率将大幅下降,2014年净利润增长速度有望超过营收增长速度。 维持“增持”评级。我们下调公司2013年-2015年EPS至0.56元、0.87元和1.37元(原预测值为0.88元、1.29元和1.70元)。我们认为国内银行,特别是国内中小银行的IT系统仍相对落后,监管环境趋严和自身创新需求在未来三五年将推动包括核心系统和外围系统在内的银行IT系统需求,互联网金融迅猛发展也为行业带来新的市场。我们看好公司新产品的增长弹性和伴随行业的增长空间,维持“增持”评级。

三季报业绩低于预期。13年三季度公司实现销售收入40亿元,同比下降20%,环比下降24.8%,实现归属母公司净利润为2.7亿元,相比去年同期下降29%,环比下降26%,实现每股收益0.21元;13年前三季度公司实现销售收入136.7亿元,同比增长2.7%,实现归属母公司净利润为9.03亿元,同比下降7.2%,对应每股收益0.71元。 多因素导致单季销量下滑伴随产品结构下移,毛利率环比小幅走低。三季度导致公司销量下滑的主要因素为:1)新能源客车政策三季度断档导致新能源公交几乎没有出货;2)国四切换导致二季度有部分提前采购透支三季度销量;3)去年三季度末客车标准提高导致基数略高。销量及结构下移导致公司单季毛利率环比小幅走低0.4个百分点,单车均价由今年上半年的39万元降至34万元。研发投入不间断,管理费用率环比上升。由于公司研发投入仍然保持在较高水平,所以管理费用基本环比持平,在销量规模下行的同时,公司三季度管理费用上升近1.5个百分点。公司单季净利率水平为6.8%,同比下滑0.9个百分点,环比下滑0.1个百分点。 三季度为公司利润增速低点,预计四季度公司利润增速及净利率水平将显著提升。 对于公司四季度趋势向好的主要理由:1)传统客车步入旺季,公司产销规模将环比提升;2)新能源客车政策出台,预计公司插电式混合动力及纯电动客车在四季度开始供货,保守估计单季将突破千辆,依托于新政策公司完成本年销量的目标问题不大;3)四季度委内瑞拉订单开始兑现收益,预计单季增厚EPS约0.1元;4)业绩虚低,年底计提减值土地款项有望重回;5)若针对节能的传统混合动力客车的政策出现进一步细化,公司销量有超预期可能。 下调盈利预测及维持增持评级。小幅下调公司13、14年盈利预测为1.34和1.57元(原13、14年盈利预测为1.42元和1.66元),股价相当于13年、14年PE分别为13倍、11倍。我们判断三季度为公司利润增速低点,预计四季度公司利润增速及净利率水平将显著提升,同时新能源客车政策四季度有望进一步细化,维持公司增持评级。

三季报业绩符合预期。公司12 年前三季度实现收入12.58 亿元,同比增长40.0%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.54 亿元,同比增长30.5%;合EPS 0.44 元,符合我们三季报前瞻中的预期。其中第三季度实现收入4.69 亿元,同比增长14.1%;净利润为6142.18 万元,同比增长3.5%。 国内终端需求疲软,部分高档烟品种受三公冲击,13 年传统卷烟内生增速明显放缓。13 年1-9 月,国内卷烟产量同比增长0.4%,比12 年同期增速回落了1.6 个百分点,烟标产业链的内生增长亦受冲击。因福建泰兴于12Q3 正式并表,13Q3 体现为公司的内生增速,单季度增速明显回落。 公告收购深圳金升彩,烟标主业外延收购再下一城。公司公告拟以2.28 亿元(对应12 年静态市盈率6.9 倍)收购新疆嘉祥源持有的深圳金升彩100%股权。 深圳金升彩主营为烟包真空镀铝纸的生产和销售。收购业绩承诺为:2014-2016年CAGR 为10%,净利润分别为3300 万元,3630 万元和3993 万元。符合我们前期烟包行业深度报告的判断:目前烟包行业整体集中度较低,随着下游卷烟企业集中度的提升,将推动上游烟包行业的市场份额提升;而公开招标制度的推进和烟草三产退出将加速这一过程。已经上市的龙头企业有望依托资本平台,充当行业整合者的角色。上海绿新自上市以来,便不断通过内生发展和外延扩张双轮驱动的模式,实现快速增长。 电子烟业务有序推进,期待国内市场开启。目前上海绿新、东风股份和龙功运先生三方合资的上海乐新已经完成核名,预计11 月可以完成注册和生产基地的建设。参考其他国家地区电子烟的发展速度和政策变化,美国正在经历电子烟的高速增长,欧盟表决否定将电子烟作为药品进行监管(意味着电子烟的销售将不受到地点限制),澳洲也正在加快对电子烟的测试。我们预计国内相关部门对电子烟也会采取相对开明和鼓励的态度。 传统烟包业务内生外延并举,电子烟业务提升想象空间。虽然13 年受制于整个大环境影响,传统烟包业务内生增长有所放缓,但是公司通过持续的外延收购,仍能维持30%+以上的增速。而涉足电子烟业务构成又一快速的盈利增长点。公司预告13 年全年净利润同比增长30%-50%。我们维持公司13 年0.68 元的盈利预测,考虑到该事项仍需经过股东大会审议,我们先小幅上调公司14 年盈利预测至0.92 元(原为0.89 元),目前股价(16.54 元)对应13-14 年PE 分别为24.3 倍和17.9 倍,建议增持。

投资要点: 三季报业绩符合预期。公司12年前三季度实现收入11.48亿元,同比增长46.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.48亿元,同比增长41.4%;合EPS0.34元,基本符合我们三季报前瞻中的预期。其中第三季度实现收入5.17亿元,同比增长44.4%;净利润7322.92万元,同比增长36.7%。 有效拓宽产品品类,提升客单价和毛利率水平。13年前三季度公司收入同比增长46.4%。公司由原来的定制衣柜向定制家转型,相继开发包括电视柜、玄关柜、酒柜、餐柜、饰物柜等产品线,有效提升客单价。产品线延伸、柔性生产线的引进、以及产能利用率的提升,13年前三季度毛利率由12年同期的33.7%提升至36.6%。考虑到目前廊坊和嘉善基地刚刚投产,产能利用率不足,对公司整体盈利仍是拖累;未来待分加工基地正常运行后,未来毛利率仍有进一步上升空间。 股权激励费用计提,加之三个分加工基地投产,管理费用明显上升。13年前三季度公司计提股权激励费用约2000万元,加之四川、河北廊坊、浙江嘉善三地的产能陆续释放,当地管理费用迅速上升。13年前三季度管理费用率达到12.7%,较12年前三季度的8.6%明显增加。但主要由于收入的快速增长,和毛利率的显著提升,带动13年前三季度净利润大幅增长41.4%。 开拓大宗业务,应收账款有所上升;但现金流仍十分健康。13年前三季度,公司大宗业务收入在8000万左右,应收账款有所上升(由年初的4546万元上升至7036万元),但因零售终端依旧采取款到发货模式,公司经营现金流仍十分健康。13年前三季度经营现金流为1.78亿元,同比增长74.2%。 设立橱柜事业部,瞄准大家居市场。顺应消费者对于整体家居配套的需求,公司从原先卧室衣柜,走向整个定制家,定位大家居。公司董事会审议通过变更公司组织架构的议案,拟成立“橱柜事业部”。目前消费者对定制橱柜的接受度远高于定制衣柜,定制橱柜的市场空间至少在200亿元以上。公司可以充分发挥现有超过1000家定制衣柜经销商的渠道优势,在橱柜市场迅速发力,打开市场局面,我们预计橱柜的新开门店步伐将不低于衣柜现有的每年200家的速度。 看好公司的战略方向和巨大的市场空间,维持买入。因目前橱柜事业部仍处于筹划阶段,我们维持13年盈利预测0.54元,小幅上调14年盈利预测至0.75元(原为0.68元),目前股价(20.78元)对应13-14年PE分别为38.5倍和27.7倍,维持买入。

三季度收入增速略有放缓,预计全年净利润增长25%~35%。13年前三季度公司实现收入44.0亿,增长30.1%,净利润9965万,增长29.4%,扣非后净利润1.0亿,增长25.1%,EPS1.06元,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入15.9亿,增长25.3%,净利润3888万,增长28.5%,扣非后净利润3917万,增长20.1%,EPS0.41元。三季度单季收入增速略有放缓,与整体行业环境有关。公司预计2013年归属于母公司净利润变动幅度在25%~35%。 高端事业部收入增速放缓,与行业宏观环境有关。三季度整体收入放缓主要是高端事业部(主要为二三级)受行业宏观环境影响,收入增速有所放缓,基础事业部增速较快,器械、配送等新兴业务在较低基数下实现较快增长。 器械配送等新业务拉动毛利率略有提升,现金流表现一般。13年前三季度毛利率7.9%,同比提升0.5个百分点,环比提升0.3个百分点,我们判断高毛利的器械配送业务低基数下高增长是拉动整体毛利率提升的核心因素。期间费用率4.8%,同比提升0.7个百分点,其中销售费用率2.2%,同比上升0.2个百分点,管理费用率1.4%,同比上升0.1个百分点,主要是业务扩张人员增加,上调人力工资水平。每股经营性现金流-4.61元,主要是公司业务处于快速增长期,收入的快速增长带来了大量的应收账款增长,但公司应收账款主要是医院客户,基本无坏账计提风险。 渠道优势逐步延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,目前省内药品配送市场占有率还很低,正处于市场份额快速提升阶段。12年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸,盈利能力更强,我们维持2013-2015年全面摊薄每股收益预测1.59、2.02、2.51元,同比增长35%、27%、25%,对应预测市盈率分别为28倍、22倍、18倍,维持增持评级。

公司公布2013年三季报,2013年前三季度实现营业收入3.1亿元,同比增长54.4%,实现净利润4715万元,同比增长23.96%,实现每股收益0.17元,基本符合我们之前的预期(公司中报业绩预告预计利润同比增长15-35%)。公司前三季度实现每股经营现金净流量0.21元,同比增长69.53%。 毛利率提升,费用率上升拖累净利润增速。公司前三季度综合毛利率28.9%,相比去年同期24.7%提高了约4%,受益于高毛利率的彩色碳粉投产,公司整体毛利率水平提升明显。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是费用率上升:销售费用同比增长51.6%、管理费用同比增长112%,我们估计公司管理费用大幅提升的主要原因可能是研发费用的增加。 彩色碳粉季节性回落不改长期趋势。公司彩粉产品三季度实现利润496.4万元,较二季度环比下降8%,我们预计主要原因是7、8月份是碳粉行业的传统淡季,公司可能利用这段时间进行装置检修,影响短期效益,但并不改变我们对于彩色碳粉的长期趋势判断。 完成向珠海名图原股东发行股份购买资产事宜,进一步完善产业链布局。公司已经完成向珠海名图原股东发行合计1450万股购买珠海名图80%股权的事宜,新增股份将于2013年10月29日上市,珠海名图已经成为公司100%控股的子公司。珠海名图是一家专注于再生彩色硒鼓(卡匣)产品的环保型科技企业,目前位列中国彩色硒鼓细分市场的份额排名第一。本次产业整合使得珠海名图率先抢占国内成品硒鼓首家上市企业资源,将为未来发展抢占先机。 维持盈利预测,维持增持评级。暂不考虑公司增发的摊薄影响,我们预计公司2013年-2015年实现每股收益0.48/0.79/1.04元,目前对应2013年41倍、2014年25倍PE。公司目前已基本实现HP全系列打印机彩粉产品的定型及规模化销售,未来其他主流品牌拓展以及复印机适用碳粉产品的研发将令公司如虎添翼,我们看好公司在细分行业的龙头优势以及进口替代前景,维持“增持”评级。