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东方园林
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建筑和工程
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2013-09-10
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33.78
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34.34
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1.66% |
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38.86
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15.04% |
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详细
非公开发行股票申请正式获证监会核准(2013 年9 月6 日):此次公司获准发行新股数量不超过6918万股,底价23.85 元,预计募集资金16.5 亿元,拟投向绿化苗木基地建设项目(占扣除发行费用后募集资金的40%。6.3 亿元)、补充流动资金(30%,4.7 亿元)、设计中心及管理总部建设项目(22%,3.5 亿元)、园林机械购置项目(6%,1 亿元)以及信息化建设项目(2%,0.2 亿元)。 定增将补充产能短板并减轻财务费用负担,助公司迎来下一轮高增长:中报显示园林行业上半年资金压力较大,一方面受地方政府等下游业主资金紧张影响,应收账款回款放慢,2Q13 行业整体收现比38%,同比下滑5 个百分点(东方园林35%,同比上升8 个百分点),为11 年以来历史最低水平,资产减值损失/收入1.9%,同比上升0.5 个百分点(东方园林2.5%,同比上升1.8 个百分点),为11 年以来历史最高水平;另一方面,由于园林工程进度款比例低且市政项目单体规模较大,资金是重要的产能,各公司加大融资力度,导致财务成本上升,1H13 行业整体带息债务占净资产比例为49%,同比上升19个百分点(东方园林60%,同比上升17 个百分点),2Q13 财务费用率1.8%,同比上升0.7 个百分点(东方园林2.2%,同比上升0.2 个百分点)。增发将大为减轻公司资金压力,补充持续高增长所需产能。 地方政府投资园林动力充沛,地方债务审计结束后若地方融资打开新渠道,行业景气有望逐渐提升:由于市政园林建设一方面是对中央“生态文明”政策的具体落实,另一方面可通过提升周边区域房价、改善招商引资环境和带动旅游、养老等绿色产业发展等多角度推动地方财政收入和GDP 增长,政府投资动力较为充足,多地已制定明确的绿色投资规划,13 年积极参评“国家森林城市”的城市数量增多,评选审核和后续动态复查都促使地方政府加大园林投入,只是投资冲动目前被债务问题所约束。9 月习主席和财政部长表态“地方政府债务处于可控范围之内”,在三中全会或可能的“城镇化”规划大会上若地方融资能够获得新渠道,行业景气或逐渐提升。 维持“增持”评级:公司通过采取聚焦全国GDP50 强城市和优质项目、推进土地保障模式、加强考核、探索金融创新的回款保障模式,有望使全年收现比和经营性现金流继续好转,而增发再添增长动力。 前段时间股价回调与地方投融资能力受限有关(公司上半年新签框架协议和施工合同分别同比下滑16%和19%),而三中全会或可能的城镇化大会对地方投融资问题如何解决值得期待,或能成为园林板块的股价催化剂。维持13/14 年净利润增长45%/40%的预测,EPS 为1.49 元/2.08 元(考虑年内按25 元增发6600 万股,则股本摊薄9.8%),对应PE 分别是20.4X 和14.6X,维持 “增持”评级。
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宝通带业
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基础化工业
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2013-09-09
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10.10
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--
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10.33
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2.28% |
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11.44
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13.27% |
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详细
公司是输送带行业领先企业,具备明显估值优势,大股东增持体现对未来发展信心。公司是国内输送带行业中具有明显技术优势的领先企业,整体盈利能力突出,2013 上半年毛利率33.20%、净利率19.09%,大幅领先行业平均水平及主要竞争对手。目前预期公司2013 年PE 仅为14 倍,明显低于行业平均(24 倍)及主要竞争者双箭股份(16 倍)和永利带业(19 倍)的估值水平,存在价值修复向上的动力。大股东包志方计划在未来3 个月内,增持公司股份150 万股-300 万股,增持价格不高于12.50 元/股,且已于9 月5 日增持约120 万股,大股东积极增持体现了对公司未来发展的强烈信心,有望改善市场对公司的估值水平。 上半年天胶价格下跌超30%,公司毛利水平或将持续改善。橡胶是公司主要原材料,成本占比超过30%,从2011 年初开始,天然橡胶价格步入下降通道,带动公司毛利率逐步提升,2013 上半年公司毛利率为33.20%,较去年同期大幅提升5.65个百分点。公司毛利率一般较天胶价格变动有6-9 个月的滞后期,今年上半年天胶价格继续下跌超30%,预计公司毛利水平或将持续改善。 煤矿用阻燃带市场替代空间广阔,钢丝带新产能投产提供业绩增长新动力。煤矿用阻燃带需求量占市场总需求约50%,预计2013 年需求量将达约10800 万平方米。 公司募投的600 万平米高性能叠层阻燃带对目前主流的PVC/PVG整芯阻燃带拥有明显的替代优势,将享受广阔替代空间。钢丝绳芯输送带近三年收入复合增长率47%,已成为公司支柱产品。募投新产能预计2013 年底竣工投产,新增600 万平方米钢丝带产能,将为公司业绩增长提供新动力。 首次给予“增持”评级。天胶价格持续下行不断提升公司毛利率,煤矿市场拓展与钢丝带新产能投产助力公司业绩快速提升,我们预计公司2013-2015 年实现每股收益0.70 元、0.84 元和1.00 元,目前股价对应2013-2015 年14/12/10 倍PE。 公司是我国输送带行业的领先企业,长期来看,研发中心建成后公司的技术优势有望持续保持,同时对“功能计价”销售模式的探索将不断提升公司的营销能力,总体来看,公司产品技术含量高,竞争优势强,目前估值明显低于行业平均水平和竞争者,未来存在价值修复向上的动力。
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金宇集团
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医药生物
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2013-09-09
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22.80
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--
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--
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24.67
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8.20% |
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26.60
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16.67% |
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详细
中报业绩略超预期。近期金宇集团公布13年半年报,公司主营业务(扣除房地产及投资收益)实现营业收入3.02亿元,同比增长约55.9%;实现净利润8485.8万元,同比增长约83.8%;实现EPS0.31元。其中,生物制品业务实现营业收入2.86亿元,同比增长63.0%,生物制品增长主要源于口蹄疫直销疫苗增长。估计上半年口蹄疫直销疫苗实现销售收入1.26亿元,同比增长约215.0%(12年上半年约0.4亿元)。 直销疫苗以质取胜,销量有望持续增长。伴随公司直销疫苗产能持续扩增,投资者普遍关注公司如何建设销售团队、进一步拓展直销市场。我们认为,加强销售团队建设是公司未来全面发展常规疫苗的战略重点,但目前口蹄疫直销疫苗尚未遇到销售人员短缺瓶颈,持续增长可期,主要原因如下:(1)直销市场尚未饱和,龙头企业引领成长。公司口蹄疫直销疫苗的目标客户为种猪场与年出栏万头以上的商品猪养殖企业,理论需求量达到19448头份/年(目标客户约年存栏5076万头种猪、年出栏6197万头商品猪,假设种猪场覆盖率为80%,种猪、商品猪免疫2.5/2次/头,则理论需求量约19448头份/年)。 13年上半年,公司口蹄疫直销疫苗销量约为2200万头份(估计销售收入约1.26亿元,均价约5.5-6元/头份(不含税)),中农威特直销疫苗销量约为2500万头份(估计销售收入约1亿元,均价约4元/头份(不含税)),两大企业销售额市场份额共占80%以上,市场需求远未饱和。(2)产品质量领先,主动型采购的新客户占比提升。13年上半年公司重点销售市场如广东、河南形成了中小型养殖企业效仿大企业采购与紧急免疫采购的效应,新增销量并非完全由公司推销获得,特别在上半年A 型口蹄疫局部散发的形势下,紧急免疫、主动采购的客户增长。(3)激励机制有效驱动营销增长。公司下一步营销推广主要面向中小型企业,相比前期开拓温氏、牧原等大型养殖企业,新增客户单位采购量趋于下降,但目前公司营销价差机制(估计出厂价约5.5-6元/头份,终端零售价约8-10元/头份)对基层销售人员激励效果显著,在开拓新客户上仍力度不减。(4)伴随规模化养殖企业共成长。目前温氏集团、牧原食品是金宇集团前两大客户,采购量约占公司口蹄疫直销疫苗年销量的40%-50%,两大客户通过试验比对与生产实践已肯定了公司产品的免疫效果,并在过去两年逐步提高金宇疫苗的采购比例。事实上,规模化企业尤为重视防疫安全,对优质疫苗具有采购粘性。伴随规模化养殖趋势加快,预计温氏集团13/14年生猪年出栏量将达到960/1300万头(12年约为810万头),14年新增出栏量340万头,假设温氏集团种猪、商品猪比例为1:20,直销疫苗种猪覆盖率为100%、商品猪覆盖率为50%,种猪、商品猪各免疫2.5/2次/头,则14年仅温氏集团新增养殖规模可增加采购量约383万头份。预计13年下半年公司口蹄疫直销疫苗销量持续增长,或将达到2000-2500万头份,全年实现销量约4200-4700万头份,假设销售均价约为5.66元/头份(不含税),净利润率约30%,则口蹄疫直销疫苗实现销售收入约2.38-2.66亿元, 净利润约7131.6-7980.6万元。 受益行业整体升级,招标疫苗量价齐升。伴随规模化养殖进程加快,社会性食品安全意识提高,下游养殖对动物防疫安全与兽用生物制品质量提出更高要求,在政府招标采购主导国内生物制品销售(约占生物制品年销售额50%以上)的体系下,招标疫苗改善升级成为必然。(1)口蹄疫疫苗生产新规启动,招标疫苗均价或将提升。农业部要求自2013年9月1日起,口蹄疫灭活疫苗效力检验标准由每头份3PD50提高到6PD50,内毒素每头份不超过50EU。新规将迫使疫苗生产企业增加投入、更新设备、提升工艺,客观上提升了企业生产成本,招标采购难再陷入“比价竞争”,预计下半年招标均价进一步企稳回升。(2)口蹄疫A 型疫苗或将纳入招标采购。13年上半年广西、西藏等局部地区出现A 型口蹄疫散发疫情,因A 型口蹄疫主要感染对象为能繁母猪与后备母猪,对生猪养殖企业危害较大。目前,公司拥有牛用口蹄疫O 型、亚洲I 型、A 型三价灭活疫苗,下一步或将获得猪用A 型口蹄疫灭活疫苗生产资格。若13年“秋防”期间发生A 型口蹄疫疫情,公司产品或将纳入紧急免疫招标采购,成为业绩新增长点。 维持“增持”评级。基于直销疫苗销量增长预期,我们上调13年口蹄疫直销疫苗销量由原3900万头份至4200万头份,上调盈利预测。假设直销疫苗均价为5.66元/头份,净利率为30%,则本次上调增加营业收入1698万元,净利润509万元,EPS0.02元。假设13/14/15年公司猪口蹄疫直销疫苗销售量为4200/6100/8000万头份,猪口蹄疫招标疫苗销量为3.05/3.18/3.2亿头份,则公司实现营业收入6.55/8.51/10.36亿元,净利润2.61/2.56/3.19亿元,EPS 0.93/0.91/1.13元(调整前为0.91/0.91/1.13元)。扣除房地产投资收益,13/14/15年公司实现EPS0.68/0.91/1.13元,同比增长47.8%/33.8%/24.2%。我们看好公司猪口蹄疫直销疫苗销量持续增长与生物制品行业整体升级前景,维持“增持”评级。
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金隅股份
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非金属类建材业
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2013-09-09
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5.70
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--
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6.43
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12.81% |
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8.16
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43.16% |
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详细
公司公告:公司拟以5.58元/股价格非公开发行5.0亿股A股,总募集资金为28.0亿元。其中,金隅集团拟认购4.48亿股,京国发基金拟认购5287万股。 募集资金主要用于投入北京金隅国际物流园工程项目(拟投入金额9.8亿元)以及80万标件家具生产线项目(拟投入金额18.1亿元)。 大股东全额认购,凸显集团对公司未来发展信心。我们看到,金隅集团以及京国发基金此次认购全额非公开增发的5.0亿股A股,对公司未来物流以及家具生产线的前景充满信心。我们预计,金隅集团若通过此次认购,其发行后股份数量占比将由原来的43%提升至48%,仍为公司控股股东,并进一步凸显了集团对于金隅股份的发展信心。 物流业务得到进一步增强,家具业务提供新增长点。根据公告来看,公司继12年下半年成立上海物贸公司后,此次又将在北京建设国际物流园工程项目,我们预计未来物流贸易业务将在公司收入占比中不断提升。同时,家具业务的扩张(包括12.8万标件实木家具、19.2万标件结合式家具、以及沙发、办公家具、橱柜等)对于公司原有业务是一个较好的补充和增强,我们预计家具业务或将为公司每年带来约3-4亿收入,成为新的增长亮点。 地产、租赁业务稳定增长,预计下半年水泥业务或将有所回暖。公司上半年房地产结转整体毛利率为34%,其中商品房为34.81%;保障房为26%,.由于下半年保障房结转提高,预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑,但全年结转目标仍然维持不变。同时,公司租赁业务保持稳定增长,预计全年租金同比提升幅度约为15-20%。考虑到重点工程、基建、国家城镇化深入以及北京防水排涝等项目启动将对下游水泥以及混凝土业务需求形成有力支撑,同时公司部分重点工程已新建/开工对销量仍将起到一定促进,我们预计下半年水泥板块业务将环比上半年有所起暖。 维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,维持“增持”评级。我们维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元,维持“增持”评级。
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康得新
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基础化工业
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2013-09-09
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26.72
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--
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--
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27.18
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1.72% |
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27.18
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1.72% |
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详细
事件:公司2013年9月5日收到康得集团的通知,其于当日起开始增持,本次通过大宗交易系统增持公司股份共计100万股,增持价格为25.41元/股,约占公司总股本的0.107%。本次增持前,康得集团持有公司股份26,695.0272万股,占公司股份总额的28.47%。本次增持后,康得集团持有公司股份上升至26,795.0272万股,占公司股份总额的28.58%。 有序实施增持计划,彰显大股东对公司未来信心。本次增持是公司在2013年7月24日披露《关于公司控股股东计划增持公司股份的公告》后的首次增持行为,公司在增持计划公布后1个多月时间内即开展增持行动,显示出了公司大股东履行承诺,对中小股东负责的态度,预计康得集团将在2014年7月24日前仍可能增持至多不超过800万股公司股份。大股东积极的增持行为一方面基于其对现有股票价格的合理判断,同时更彰显了其对企业未来发展的信心。 公司业务布局更趋完整,优秀的管理团队是公司长期发展的基石。公司近期刚通过收购迅速切入国内窗膜销售市场,开启了公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口,这一方面有助于公司2亿平米光学膜产能的投放和消化,另一方面也显示出公司光学膜产品布局更趋完整,显示类与非显示类产品均有序推进。我们认为公司过去在成功与优秀的管理团队密不可分,未来管理层的稳定是推动公司持续发展的重要基石。康得集团的董事长钟玉先生同时也是上市公司的董事长,是公司的实际控制人,此次增持也代表了整个管理层未来对公司发展的持续承诺。 维持“买入”评级。公司预涂膜及光学膜业务进展顺利,基本面长期向好,我们维持盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年33/23/18倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为,长期发展值得期待。
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卫星石化
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基础化工业
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2013-09-09
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25.55
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5.39
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--
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32.00
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25.24% |
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32.00
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25.24% |
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详细
卫星石化深耕丙烯酸产业链,现具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯和11万吨高分子乳液产能,已经建成3万吨SAP(高吸水性树脂),在建2套16万吨丙烯酸产能配套30万吨丙烯酸酯和45万吨的PDH(丙烷脱氢制丙烯)。 往后看半年,公司股价催化剂较多: 1.丙烯酸及酯进入消费旺季,价格看涨。丙烯酸及酯主要下游为涂料和胶黏剂,“金九银十”是传统消费旺季,目前公司丙烯酸精酸报价为13700元/吨,丙烯酸丁酯报价为15300元/吨,分别较8月下旬上涨200元/吨和400元/吨。 2.公司3万吨SAP项目处于产品质量优化阶段,我们预计最晚11月成功投产。SAP主要用于婴儿纸尿布和妇女卫生巾,空间广阔,但目前国内核心供应厂商为合资企业,本土厂商的质量偏差,较难打进一线品牌供应商体系,我们认为公司SAP投产后将形成新的蓝海产品,并有望受益于计划生育政策的放松。 3.公司新建的32万吨丙烯酸-30万吨丙烯酸酯产能将在2014H1逐步放量,将显著提升盈利弹性。全球新增产能集中于中国大陆,预计2014年上半年国内新产能为山东开泰的8万吨和万洲石化的8万吨和公司的2套16万吨,由于国内丙烯酸行业前三市场集中度高达50%,竞争格局相对有序,我们认为公司会合理地平衡量价关系,实现盈利的显著增长。 4.我们预计公司PDH项目将于年底建成,2014Q1投产,或将成为上市公司中最早投入运营的PDH项目。前期东华能源和海越股份都借助PDH项目的盈利前景实现了翻倍以上的股价涨幅,但同期卫星石化的股价基本没有反映这一预期,后期有望得到体现。 投资建议:我们预计卫星石化2013、2014和2015年EPS分别为0.97、2.00和2.50元,当前股价为25.39元,PE分别为26、13和10倍,给予“增持”评级,目标价为32元,对应13年PE33倍和14年PE16倍。
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上海绿新
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造纸印刷行业
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2013-09-06
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17.64
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5.99
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36.76%
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17.03
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-3.46% |
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19.44
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10.20% |
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详细
投资要点: 事项:公司公告正与多方筹划、商谈共同出资成立项目公司,从事研发、生产电子烟器具等业务,预计该项目总投资不超过1.2亿元,公司持股比例超过50%,公司投资额不超过人民币6010万元,将控股该项目公司,该项目建设时间约为6个月。目前该对外投资事宜仍处于筹划手段,存在一定不确定性。 电子烟业务赢得国内烟标龙头普遍认可,布局谋长远发展。此前另一烟标龙头东风股份也公告,拟从事研发、生产电子产品(雾化器),我们认为国内烟标企业纷纷涉足该领域,代表对于电子烟成长性和未来发展空间的认可。如我们在《烟草行业深度报告:内生增长确定,外延扩张可期,新业务提升估值》中所言,国内烟标龙头可以仿效欧美卷烟巨头的做法,凭借在烟草领域的渠道优势,战略性地布局这一快速增长市场。上海绿新在合作中持股比例超过50%,控股该项目公司,未来将并表增厚业绩。 电子烟产品介绍:(参见我们9月4日点评报告《东风股份:拟进军电子烟业务,布局长远,构建又一增长极》)l电子烟具有环保、健康的特点。电子烟是由烟弹(盛放尼古丁等溶液)、雾化器(蒸发装置)和电池3部分组成的仿香烟装置。雾化器由电池杆供电,能够把烟弹内的液态尼古丁转变成雾气,从而让使用者在吸时有一种类似吸烟的感觉。并且可根据个人喜好,向烟弹内添加薄荷、巧克力等各种香料。电子烟因不含传统卷烟所含的焦油、一氧化碳、砷、铅、汞等有害物质,能够降低对吸烟者的危害;不燃烧也不污染环境。电子烟没有直接的戒烟效果,更多的是作为香烟的替代品,起到辅助戒烟的作用,属于世界卫生组织推荐的尼古丁替代疗法的戒烟方法范畴。 电子烟在欧美较为流行,欧美传统卷烟巨头通过收购电子烟产品布局长远。目前电子烟在欧美国家已经较为流行,过去4年在美国地区销售额每年翻番,2013年零售额预计将超过10亿美元,占整个烟草行业比重仍不足1%。面对快速增长的电子烟市场,国际烟草巨头也开始转型,如Lorillard2012年4月收购美国一家领先的电子烟生产企业(BlueCigs),雷诺、英美烟草、菲莫、帝国烟草也纷纷成立电子烟子公司,布局电子烟长远发展。 国内电子烟消费尚处于起步发展阶段,国内生产企业以电子烟出口业务为主。目前国内电子烟尚处于起步阶段,缺乏统一的行业标准,电子烟在国内的接受程度尚低。国内电子烟生产基地主要集中在广东省和浙江省,生产产品内销较少,主要出口到欧美及日本地区。 建议增持。公司募投2万吨及福建泰兴自建扩产的3万吨项目预计于13年底投产,奠定14年内生增长基础。烟标行业集中度低,公司上市后通过持续外延收购策略,显著提升规模(由上市时的3万吨规模提升至目前的10万吨)。此外公司也尝试多领域发展,涉足高增速行业,包括此前收购浙江德美进军快消品包装,以及此次电子烟业务的布局。因目前合作事宜仍处于筹划阶段,存在较大不确定性。我们暂不上调公司13-14年盈利预测,维持13-14年0.68元和0.89元的盈利预测,目前股价(16.04元)对应13-14年PE分别为23.6倍和18.0倍,建议增持,目标价19元,对应2013年28倍估值。
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万科A
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房地产业
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2013-09-06
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9.70
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--
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--
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10.45
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7.73% |
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10.45
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7.73% |
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2013 年8 月公司实现销售面积133 万平方米,销售金额152.8 亿元,同比分别上升27.4%和上升34.6%,环比分别上升12.5%和9.4%,销售均价为11489 元,同比上升5.7%,环比下降2.8%。公司8 月新增项目储备7 个,土地权益面积共计117.1 万平米,权益地价款54.06 亿。 8 月销售金额为152.8 亿,同比上升34.6%,环比上升9.4%,销售上升主要因推盘,新盘认购率相对稳定。公司8 月销售面积133 万平方米,销售金额152.8 亿元,同比分别上升27.4%和上升34.6%,环比分别上升12.5%和9.4%。 考虑到7 月实际认购额只有120 亿左右,实际8 月销售上升幅度更大。在6月较集中推盘后,7 月公司推盘量相对较低,预计在120 亿左右,8 月推盘量有所恢复,预计在140-150 亿,推动销售额有所增长。公司8 月新盘认购率维持在60%左右,销售市场形势相对稳定。8 月万科销售均价为11489 元,同比上升5.7%,环比下降2.8%,均价偏低主要因结构性因素所致,实际上价格平均涨幅约在10%左右。 9 月推盘量将大幅上升,预计销售额将达到170 亿左右,维持13 年销售额1800亿的预测。公司9、10 月推盘会显著增加,预计每月在150-200 亿左右,销售额也将随之大幅增加,预计9 月销售额将达到170 亿左右。维持公司13 年全年销售额1800 亿的预测。 8 月新增项目储备7 个,权益地价款54.06 亿,环比下降67%,因7 月公司拿地较多,8 月地价款占销售额比例有所回落,但公司将继续维持有理性的积极拿地态度。万科8 月共新增项目储备7 个,权益建筑面积共117.1 万方,总权益地价款54.06 亿,占销售额比例由前月的116%回落至35%,由于目前价格合理的拿地机会仍然较少,公司继续维持有理性的积极拿地态度。 9 月起销售水平将进一步提高,增长确定性强,业绩锁定度高,估值低,维持“买入”评级。公司目前销售稳定,9 月起推盘增加,销售额将进一步提高,增长确定性强,预计公司13 年销售额可达1800 亿,维持13、14 年EPS 为1.40元和1.71 元的预测,公司RNAV 为14 元,目前股价对应PE 分别为7X、6X,P/RNAV 为72% ,业绩锁定度高,估值低,维持“买入”评级。
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东风股份
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造纸印刷行业
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2013-09-05
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16.17
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--
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--
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20.88
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24.66% |
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27.00
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66.98% |
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详细
投资要点: 基础数据:2013年06月30日 事项:公司公告正与其他方筹划、商谈共同出资成立项目公司,从事研发、生产电子产品(雾化器),预计项目总投资不超过1.2亿元。公司持股比例不超过50%,不控股项目公司。目前该项对外投资仍处于筹划阶段,存在较大不确定性。 电子烟具有环保、健康的特点。电子烟是由烟弹(盛放尼古丁等溶液)、雾化器(蒸发装置)和电池3部分组成的仿香烟装置。雾化器由电池杆供电,能够把烟弹内的液态尼古丁转变成雾气,从而让使用者在吸时有一种类似吸烟的感觉。并且可根据个人喜好,向烟弹内添加薄荷、巧克力等各种香料。电子烟因不含传统卷烟所含的焦油、一氧化碳、砷、铅、汞等有害物质,能够降低对吸烟者的危害;不燃烧也不污染环境。电子烟没有直接的戒烟效果,更多的是作为香烟的替代品,起到辅助戒烟的作用,属于世界卫生组织推荐的尼古丁替代疗法的戒烟方法范畴。 电子烟在欧美较为流行,欧美传统卷烟巨头通过收购电子烟产品布局长远。 目前电子烟在欧美国家已经较为流行,过去4年在美国地区销售额每年翻番,2013年零售额预计将超过10亿美元,占整个烟草行业比重仍不足1%。面对快速增长的电子烟市场,国际烟草巨头也开始转型,如Loriard2012年4月收购美国一家领先的电子烟生产企业(BueCigs),雷诺、英美烟草、菲莫、帝国烟草也纷纷成立电子烟子公司,布局电子烟长远发展。 国内电子烟消费尚处于起步发展阶段,国内生产企业以电子烟出口业务为主。 目前国内电子烟尚处于起步阶段,缺乏统一的行业标准,电子烟在国内的接受程度尚低。国内电子烟生产基地主要集中在广东省和浙江省,生产产品内销较少,主要出口到欧美及日本地区。 传统烟标业务,有望通过内生外延双轮模式实现集中度提升。控烟背景下,传统卷烟行业一直处于低速增长的状态:2008-2012年,我国卷烟销量复合增速为2.9%,2013年上半年,仅同比增长1.3%。对于烟标类龙头公司,在内生增长方面,1)可跟随下游卷烟重点品牌,实现高于行业的增长;2)通过公开招标制度,切入全新区域市场;3)低价原材料提供盈利弹性。外延扩张方面:行业集中度低,招标制度的推广和三产企业退出的背景下,行业处于整合进行时。上市的烟包龙头企业有望发挥先发优势,借助资本市场平台,充当行业整合者的角色。 建议增持。因目前合作事宜仍处于筹划阶段,存在较大不确定性。我们暂不上调公司13-14年盈利预测,维持13-14年1.26元和1.45元的盈利预测,目前股价(16.76元)对应13-14年PE分别为13.3倍和11.6倍,建议增持。
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双汇发展
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食品饮料行业
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2013-09-05
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38.45
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20.65
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49.50
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28.74% |
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51.90
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34.98% |
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投资要点: 投资评级与估值:三季度单季公司肉制品、屠宰单位利润均同比提升,预计单季净利润增长25%左右。预计13-15年EPS分别为1.82元、2.23元、2.77元,增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09元的股权激励费用,预计13-15年EPS分别为1.91元、2.316元、2.77元,增长36.5%、21.4%、19.7%。三季度猪价上行,公司产业链优势、运营能力显著高于雨润、河南众品等同行,目前14PE仅17倍,在大众食品龙头企业中属很便宜。12个月目标价53.5元,对应于14PE24倍,未来一年股价上涨空间40%,建议买入! 关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为178万吨、203万吨、232万吨,税前单位利润为1710元/吨、1780元/吨、1810元/吨;屠宰量分别为1507万头、1959万头、2606万头,每头利润为60元、62元、63元。 有别于大众的认识:1、三季度生猪价格较快幅度上涨,市场对公司盈利能力产生一定担忧,事实上公司三季度实现高盈利,四季度也有望延续。虽然生猪价格仅是影响公司盈利能力的一个因素,但在生猪价格超预期波动的时候,市场不免对公司盈利能力产生担忧。近期生猪价格快速上涨的阶段基本过去,市场情绪也有所平复,参考7、8月份公司运营情况,市场似乎过于担忧了。 预计三季度单季公司肉制品税前单位利润有望达到1900元/吨,环比提升6%、同比提升近10%。究其原因,储备的低价猪肉原料只是提升公司盈利能力的一个方面,产品结构调整、规模效应、鲜冻品事业部对猪价的准确把握也起到了重要贡献。此外,猪肉只是公司原料的一部分,鸡肉影响更大,目前看鸡肉价格比较平稳。1-8月,预计公司前十大明星产品销售量同比增长近20%,高于肉制品销售总体增速,其中,老产品王中王、润口香甜王销售量增速都在15%以上。2、猪价上行过程中,公司产业链优势、良好的屠宰运营能力体现更为明显,当之无愧是行业龙头。随着猪价的上行,很多屠宰企业单位盈利都出现下降,包括雨润、河南众品。但双汇三季度屠宰依然保持较高盈利,预计税前单位利润达到60元/头,同比上升20%,远高于雨润、河南众品单位利润。这主要源于以下几点:1)双汇专业能力强,对猪价的把握更为准确,产品和渠道调整到位;2)双汇产品链布局合理,下游肉制品销量大,能够有效利用屠宰过程中生产的肥膘、碎肉等(这些产品单独出售是难以盈利的)。3、收购史密斯菲尔德将在本月尘埃落定,公司明年保持较高增长、高分红的动力强,研发能力也有望提升,新品是明年亮点。2013/9/2,网易发布新闻“双汇签署40亿银团贷款协议用于美国收购付款”,意味着收购又向前推进一步:http://money.163.com/13/0902/10/97OU1IGN00254TFQ.html。如此高的融资额,意味着双汇国际香港上市前,双汇发展保持业绩高增长、同时提升估值的动力很强。回顾过去五年,虽然生猪价格上下波动,但是公司单位利润逐年提升,唯一例外的是2011年(当年3/15公司发生瘦肉精事件,短期丧失了提价能力),肉制品从08年的800元/吨提升至12年的1435元/吨;屠宰从27元/头提升至48元/头。展望2014年,前十大明星产品比重的提升、新产品将是重要看点。 股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期。 核心风险假设:下半年及明年猪价、鸡肉价格有所反弹。
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华谊兄弟
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传播与文化
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2013-09-04
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26.45
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--
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--
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81.80
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54.63% |
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40.90
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54.63% |
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详细
投资要点: 事件:1)公司公告以资本公积金转增股本每10股转增10股;2)拟以2.52亿元收购浙江常升影视70%股权。同时股权转让方拟使用部分股权转让价款购买王忠军和王忠磊持有的华谊兄弟股票(1.52亿,占总转让金额的60%);3)股权转让方弘立星恒同意将其购买的华谊兄弟股票锁定三年,每年解除锁定的股票数量不超过其持有的股票总额的1/3。 点评: 交易机制设计合理,有助于强化公司电视剧业务布局。1)本次交易方案在一定程度上可以看做是变相的“定向增发”,从而有助于保证张国立与公司利益一致,有利于二级市场股东;2)常升影视主要从事影视剧的制作发行业务,实际控制人为张国立;公开资料显示张国立曾主演并制作过《铁齿铜牙纪晓岚》、《金婚》等诸多有影响力的影视作品,并在影视圈内有着较强的影响力;同时常升影视今年内亦将有吴秀波主演的《槐树花开》,张国立、蒋雯丽共同主演的《爱情最美丽》等电视剧上映,有望在年内贡献较大收益;3)通过引进张国立团队,公司电视剧业务战略布局进一步得到强化,同时也有助于提升在电视剧行业内的影响力,推动电视剧业务持续成长。 上调备考盈利预测,期待“内生+外延”战略持续推进,重申“买入”评级。1)虽然公司没有公布常升影视盈利情况,但是参考近期华策影视、中视传媒收购标的当年12倍左右PE推算,常升影视13年净利润约为3000万左右;2)我们上调公司13/14/15年备考盈利预测3.1%/2.9%/2.8%至1.12/1.31/1.49元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.75/1.03/1.18元),当前股价分别对应同期43/37/32倍PE,低于新媒体行业同期60/42/36倍PE的平均估值水平。而如果后续有电影业务或外延发展超预期,盈利预测将有望再次上调,公司估值优势将进一步凸显,重申“买入”评级。后续股价催化剂:1)电影票房超预期;2)影视衍生品领域拓展;3)版权价值提升超预期;4)外延扩张持续推进。
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长盈精密
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电子元器件行业
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2013-09-04
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40.86
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12.98
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44.50
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8.91% |
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44.50
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8.91% |
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详细
金属化成为外观设计趋势,受益穿戴式设备需求。目前金属外观设计逐渐成为主流,包括智能手机、平板电脑、超极本市场的需求持续快速提升。未来随着智能手表、智能眼镜等产品的爆发,金属材质可望在穿戴式设备兴起过程中迎来需求爆发。公司抓住这一契机,利用公司在锻压、冲压、挤型等领域的工艺积累,快速扩张金属结构外观件加工能力,并不断做大产业规模切入国际客户,我们预计公司CNC规模年内达到1000台,2014年超过2000台,在完善了阳极处理等后段加工能力后,形成产业竞争实力。 手机内构件纵向延伸,中框组件迎来爆发。公司从手机连接器、屏蔽件、装饰件等零件的供应商转向手机中框组件的设计制造,从低价值零件转向高价值组件。通过增加产业链纵向延伸,增强公司的产品价值和用户粘性,为客户加快设计速度,减少供应链成本。2014年公司中框组件业务将迎来爆发。 蓄力爆发,迈入千亿级市场空间。经历近2年的蛰伏,公司持续投入精密金属加工新技术、新材料、新应用,全面提升了公司精密金属加工能力,具备了CNC、锻压、压铸、冲压、铝挤、粉末冶金等全面的加工工艺技术。建立了以金属精密加工为核心,以移动电子产品金属外观件和智能手机内构组件为两翼的移动电子非电子零部件集成化制造体系,未来市场达千亿级。 重申买入评级:我们预计公司13-15年EPS为0.94,1.50,2.16元,对应2013-2015年的PE为41.6X,26.2X,18.2X,考虑到公司将持续受益于外观件放量,内构件纵向整合与国际大客户开拓,业务持续保持高速增长,我们认为公司6个月合理估值为对应2014年35倍PE,给与公司6个月目标价52.5元,重申“买入”评级。 核心假定的风险:1)金属外壳渗透率需求低于预期;2)中框组件业务推进低于预期;3)开工率不足,毛利率下滑。
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海南橡胶
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农林牧渔类行业
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2013-09-04
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5.40
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--
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--
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9.45
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75.00% |
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10.73
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98.70% |
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详细
受收储及美国对叙利亚开战预期刺激,天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨,较上一交易日上涨5%;同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨,较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高,我们认为主要原因如下:1)胶价低迷,政府欲收储托市。近期,国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜,以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。 预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。 需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。 上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。 多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。
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喜临门
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综合类
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2013-09-04
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7.57
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9.48
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--
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8.36
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10.44% |
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10.59
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39.89% |
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详细
事件:喜临门公告全国订货会情况。公司于8 月20-29 日分别召开合肥华中、济南华北和绍兴华东三场全国新品订货会。来自全国各地的喜临门加盟商、公司高管代表、营销系统相关人员出席会议。本次新品订货会共发布21款产品,包括喜临门10款和法诗曼的11款;订单金额累计为16483 万元。 订货金额超预期,公司新品推出获得加盟商认可。公司于8 月初召开经销商大会,传递新的经营理念和品牌经营思路。通过此次订货会的成功举办,也印证了公司的转型和新品推出获得经销商层面的认可。 产品线升级、品牌差异化凸显。公司此次推出新品将逐步替代公司现有的国内线下门店产品(公司建议经销商新品在门店的摆放比例不低于75%),借推出新品之机,对现有的产品线进行整合和梳理。推出具有公司品牌特色的产品,实现产品差异化,提高识别度,借产品升级有望提升公司品牌形象。 建议增持。13 年以来,公司在营销层面出现积极变化,包括科学睡眠指数发布、“净眠”系列产品推出,和天猫联手进行O2O模式销售等,此外公司还将于9月7 日在丰台体育中心挑战床垫承重的吉尼斯世界纪录。从经营理念、组织架构的转变,到系列营销活动的推出,使公司由原先的产品制造商,向内销品牌零售商逐步转变。这也在我们家具卖场渠道调研时得到印证(参考8月6日报告《家具流通渠道草根调研》)。我们预计这些积极变化将逐渐在公司业绩中得到印证,13 年下半年业绩同比改善可期。我们维持公司13-14 年0.40 元和0.51 元的盈利预测,目前股价(7.55 元)对应13-14 年PE分别为18.9倍和14.8倍,建议增持,目标价为10元,对应13年25倍估值。
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铜陵有色
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有色金属行业
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2013-09-04
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11.60
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--
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--
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12.88
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11.03% |
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12.88
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11.03% |
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详细
投资要点: 业绩略低于我们的预期。2012年上半年公司实现营业总收入341.7亿元,比去年同比上升1.3%;实现归属母公司的净利润3.02亿元,相比去年同期4.98亿元,下降39%;实现基本每股收益0.21元,略低于我们预期的0.23元。综合毛利率3%,同比下降0.5%。二季度营业总收入167亿元,环比下降4%,同比下降2%;归属母公司的净利润1.4亿,环比下降10%,同比下降33%;实现基本每股收益0.10元。 主营产品价格下降拖累业绩,管理费用增加导致业绩略低于预期。公司主营产品价格持续下滑,上半年铜长江现货含税均价55013元/吨,相比去年同期57836元/吨下降5%,同时黄金、白银和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑。 公司铜产品毛利率同比上升0.48%至1.26%,黄金等副产品毛利率同比下降1.6%至14.2%,化工及其他产品毛利率同比下降5.3%至25.1%。另外,由于管理费用上升较多(工资及相关费用同比增加0.35亿增至1.86亿,对应EPS下降0.02元),导致业绩略低于预期。 主营产品产量增长较快,公司拟收购天马黄金矿业43%股权。产量方面,与上年同期相比,公司自产铜精矿含铜量完成24,576吨,同比增长4.86%;阴极铜完成52.77万吨,同比增长28.62%,主要原因是金冠铜业分公司按期投产;硫酸完成137.10万吨,同比增长65.46%;铁精矿产量比去年同期降低2.38%,金精矿含金比去年同期增长0.70%,黄金产量比去年同期增长3.97%,白银产量比去年同期增长12.25%。公司公告称拟以863万收购天马黄金矿业43%股权,如果完成将控股天马黄金矿业100%。 下调盈利预测,维持增持评级。鉴于铜价持续下滑,下调公司13-15年EPS预测为0.37/0.39/0.43元(原来2013/2014年EPS为0.50/0.45元),对应当前股价的动态市盈率为30/29/26倍,考虑到公司未来资产注入的预期,以及优于同类公司的成长性,维持增持评级。
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