公司11年前三季度实现每股收益1.72元/股,略超申万预期1.65元/股,单季度业绩分别为:Q30.62元/股,Q20.57元/股,Q10.53元/股。公司前三季度实现收入1536.3亿元,同比增长35.7%,实现归属于母公司净利润341.8亿元,同比增长19.0%。对公司收入增长贡献最大的是煤炭(煤炭收入同比增长36.6%,贡献68.0%营业收入增长,电力收入贡献24%,其他收入贡献8%)。这主要原于煤炭产销量和价格同比大幅增长,公司前三季度实现原煤产量2.10亿吨(原煤产量Q30.695亿吨,Q20.70亿吨,Q10.704亿吨),同比增长26.3%,季度间产量分布较均匀;实现商品煤销量2.86亿吨(Q30.952亿吨,Q20.978亿吨,Q10.934亿吨)同比增长34.5%,加权综合煤价435.6元/吨,同比增长6.2%。 上调2011和2012年盈利预测至2.24元/股(原2.20元/股)和2.66元/股(原2.65元/股),对应动态市盈率分别为12倍、10倍,与公司的资源禀赋和成长性不相匹配,重申买入评级。上调盈利预测主要是因为上调了公司煤炭产量假设(由2.72亿吨调整为2.76亿吨)。自2010年开始,公司在业务拓展上更加积极,不但通过提升现货煤及下水煤比重提升综合煤价,而且通过加大外购煤确保利润总额(而非利润率)的最大化。未来五年,公司更将借助集团资产的注入,自有铁路系统将不断扩大外购煤总量,而电价改革的逐步推进也终将使电力业务不仅增收而且增利,这些都是超预期的因素,因此建议投资者继续买入公司股票。

三季度累计业绩下滑33%,维持增持评级:公司1~9月累计实现收入3358亿元,同比增长13.9%,实现归属于母公司的净利润36.3亿元,同比下滑33.2%,折合EPS0.17元;7~9月收入同比增长13.9%,归属于母公司的净利润同比下滑48.6%。我们下调对公司的盈利预测,预计11、12年EPS分别为0.23、0.28元。考虑到离动车事故调查报告出台的时间越来越近,政府对铁路建设也开始启动政策支持,我们预计铁路中长期规划不会发生重大改变,铁路建设将逐渐恢复正常,三季度是铁路施工板块业绩预期最差的时候,维持对公司的增持评级。 核心假定的风险主要来自十二五期间铁路投资规划进行向下调整。

2011年三季报EPS 为0.42元,同比大幅增长55.53%,业绩符合预期。前三季度营业收入13.31亿元,同比增长49.1%,营业利润和利润总额增速为51%和47%,净利润为2.49亿元,大幅增长55.53%。三季报EPS 为0.42元,业绩符合我们在三季报前瞻中的预期。公司预计2011年净利润增速为35-55%,对应EPS 为0.56-0.64元。高增长的原因:主打品牌报喜鸟的宣传推广及服务的提升使毛利率进一步提升,以“巨人计划”为核心的店铺扩张策略使销售不断增长,初步实现了毛利率和规模双轮驱动的增长模式;其他品牌发展符合预期。 公司收入快速增长,毛利率提升明显,费用控制得当,带动净利润率提高。 前三季度收入增长49.1%,其中第三季度增长41%,主要由于主打品牌报喜鸟启动区域巨人计划,激发加盟商的二次创业激情,终端网点稳步增加、终端市场稳健增长。前三季度毛利率同比大幅提升3.8个百分点至57.8%,销售费用率下降1.4个百分点至17.1%,管理费用率上升2.5个百分点至14.3%,净利润率提升0.8个百分点至18.7%。管理费用上升较快,主要是新购买自用办公楼的维护费用支出、对员工薪酬福利支出增加、对新产品研发费用投入增加。 公司渠道扩展初见成效,加大对加盟商支持力度,并相应计提较多减值准备,财务处理较为稳健。与去年同期相比,公司应收账款增长164%,存货增长36%,资产减值损失增长237%,预计负债增长101%。随着公司经营规模扩大,适当加大了对优秀加盟商的赊销信用额度,供应链改善也使得部分秋冬货品提前交货,公司相应计提了较充分的应收账款和存货减值准备,财务处理稳健。 2012春夏订货会情况较好,加盟商积极性很高,未来业绩高增长值得期待,小幅上调盈利预测,目前估值水平偏低、总市值不大,维持买入。公司主品牌报喜鸟正在落实“二次创业”,加盟商积极性很高,2012年春夏订货会预计增长30%左右,其他小品牌发展符合预期。我们小幅上调11-13年盈利预测EPS 至0.60/0.83/1.15元(原盈利预测为0.59/0.81/1.09元),对应PE 为23.8/16.8/12.2倍,净利润复合增长率41%,成长性好、估值低,可以给予2012年25倍PE 估值,6-12个月目标价21元,维持买入评级。

三季报业绩低于我们三季报前瞻预期。公司公布11年三季报,7-9月,总收入561亿,符合我们566亿的预期。其中,服务收入489亿,低于我们504亿的预期。归属上市公司股东的净利润14亿,低于我们15.8亿的预期。 预计公司11-13年EPS分别为0.10,0.25和0.37元,对应PE52、21和14倍,给予6.3元目标价,对应12年25倍PE,“增持”评级。

投资要点: 三季报业绩超出我们三季报前瞻预期。公司公布11年三季报,1-9月,收入同比增长26.5%,归属上市公司股东的净利润同比下降-21.5%,高于我们三季报前瞻中1-9月同比下降-25%的预测,原因是主业改善和软件退税提前计入。 系统设备增速提升带动下,主业收入、毛利率超预期。运营商三季度投资略有回暖,公司系统设备发货速度提升至15%(1-9月),明显高于上半年8%的增速。 (1)带动公司三季度单季收入同比增长37%,超过我们22%的预期。 (2)由于系统设备毛利率明显高于终端毛利率,系统设备收入增速的提升带动公司整体毛利率回升至31.2%,明显高于二季度的26.6%和上半年的29.7%。 欧元快速下跌造成大额汇兑损失。7-9月欧元对人民币中间价下跌-7.8%,造成公司约6亿元人民币的汇兑损失,抬升三季度财务费用至10亿元,大幅超过我们2.2亿元的预测。 软件退税提前确认,国民技术造成投资损失。 (1)软件退税细则在10月13日公布,但公司已在三季报中提前确认了部分软件退税带来9亿营业外收入,大幅超过我们6亿的预测,目前为止公司约确认了全年退税的一半。 (2)7-9月国民技术股价下跌-12%,造成约1亿的投资损失,但加上其他投资收益后,最终的2百万投资收益高于我们预期(-8000万)。 运营商突破基本完成,主业持续改善。 (1)11年上半年,除了北美和沃达丰的部分产品线之外,运营商突破已基本完成。有助于未来市场份额的进一步提升,同时减少送单的情况,降低毛利率压力。 (2)但也必须看到,公司集中突破运营商的过程中,产品报价较低,虽然实现了运营商的突破,未来报价会持续提升,但不会跳升,主设备毛利率改善是一个匀速的持续过程。 维持盈利预测和“买入”评级。维持公司11-13年EPS预测1.10、1.15和1.54元,对应PE 15、14和10倍,给予23元目标价,对应12年20倍PE,“买入”评级。

盈利预测与投资评级:预收账款增长91%,确保未来收入增长,维持“买入”。 公司新冷年预收账款同比增长91%,确保未来收入增长,龙头优势渐显,新产品提价效果良好,毛利提升显著,我们预计未来收入增长确定性较高,盈利能力逐步改善,因此维持公司11-12年EPS1.90元和2.27元的盈利预测,目前股价(19.68元)对应PE分别为10.4倍和8.7倍,维持“买入”评级。 三季报业绩基本符合预期。公司11年前三季度实现总营收640.8亿元,同比增长45%,(归属于上市公司股东的)净利润为37.7亿元,同比增长31%,实现摊薄后EPS 1.34元,完全符合我们的预期(1.34元)。每股经营活动产生的现金净流量达2.26元,同比增长568%。 新冷年调价促毛利率显著回升,预收账款确保未来收入增长。 公司Q3单季总营收同比增长24.5%,较Q2增速有较大幅度放缓,毛利率回升显著,Q3单季为20.8%,环比Q2的15.2%有较大的提升。我们预计主要原因是:1)去年同期基数较高(同比增长80.4%),同比增速压力较大,但参照主要竞争对手的表现,公司增长情况仍较好,参考产业在线数据,公司9月份市场份额不断攀升,目前已占到47.5%;2)新冷年提价效果良好,出厂价上调10-15%,可完全弥补空调补贴退出之后的影响,因此毛利回升显著;3)原材料价格稳中有降对毛利提升有部分贡献,考虑到Q4原材料价格有进一步下降可能,公司毛利率仍有望继续回升。公司预收账款达229亿元,较去年同期增长91%,较二季度末增加约164亿元,考虑到公司打款发货的经销策略,高额预收账款将确保公司未来的收入增长,有望再现淡季不淡的优势。费用率方面,Q3销售费用率11.6%,环比上升3.2%,预计主要是因为新冷年新品上市,加大市场推销所致。管理费用率3.1%,同比环比皆有所上升,主要系人员成本上升所致。公司Q3营业外收入为5.6亿,主要为空调节能惠民补贴款,考虑补贴回款周期较长,预计Q4仍会有小部分。 核心风险假设:空调增速低于预期,原材料价格大幅上涨。

公司前三季度实现净利润7735万,略超出市场预期:公司前三季度实现主营业务收入3.17亿,同比增长50.69%;归属于上市公司股东的净利润7735万,同比增长71.71%,略超出市场预期。公司毛利率保持平稳,在42%左右。净利润率的提高主要是由于募集资金到位并偿还部分银行贷款后,财务费用同比下降57.10%。因此尽管由于公司业务的扩展、职工人数的增加以及工资的调整导致管理费用同比上涨35.02%,并且三年免税期已过、进入减半征税期导致所得税同比增加1268.16%,公司净利润率仍有大幅上调。 维持原盈利预测,即公司11-13年的EPS分别是0.34,0.95,1.34元,目前股价对应11-13年的PE分别是62,22,16倍,维持增持评级:目前行业内可比公司12年平均PE为25倍,考虑公司高成长性,给予12年30倍PE,目标价28.5元,维持增持评级。

公司前三季度业绩基本符合市场预期。公司2011前三季度实现营业收入133.5亿,营业成本122.3亿,分别同比增长13.4%、13.3%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.94亿,去年同期微利仅0.02亿,EPS 0.09元,基本符合市场预期。 毛利率同比持平,环比依然下降。尽管前三季度燃煤价格上涨幅度明显,但由于电价的上调以及公司供电煤耗下降约5%,导致公司前三季度综合毛利率与去年同期基本持平(约8.3%)。但三季度毛利率环比二季度下降约2个百分点到6.7%。 投资收益及营业外收入的增加,带来公司利润的大幅度增加。公司前三季度投资收益3.30亿元,同比增长27.9%,主要由于天然气量充足使得江苏华电望亭及浙江浙能镇海天然气发电利润大幅度增加所导致,同时参股子公司淮沪煤电由于电量和电价的上涨,也贡献部分投资收益增量,三者投资收益预计同比增加约1亿元。公司前三季度营业外收入1.09亿元,同比增长480%,主要因为关停电厂后的电量补偿以及政府对燃料的政策补贴所导致。投资收益和营业外收入的增加,综合导致公司前三季度利润大幅度增加。 经营转型初见成效,后续发展仍值得期待,维持“增持”评级。公司前几年通过把小机组转换成大机组,降低了公司单位电量煤耗水平。同时也努力转换单一火电为主的电源结构,综合发展核电、风电等新能源发电。近期通过定增收购江苏核电30%的股权、秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权,完成后将会进一步平滑因为单一火电带来业绩大幅度波动的风险。并且公司合作建设的IGCC 项目已经建立筹备处,目前在等待国家相关文件出台,未来清洁能源资产占比将逐步提升。在暂时不考虑新收购的核电资产以及新的电价调整情况下,我们维持公司2011-2013年0.13、0.22、0.28元(如果定增完成,股本摊薄后11-13年EPS 分别为0.18、0.33、0.37元)的盈利预测,考虑到公司后续在清洁能源领域的进一步发展,维持“增持”评级。

业绩符合预期:公司11年前三季度实现营业收入18751亿元,同比增长31.3%,归属于母公司的净利润599.6亿元,同比增长6.3%,每股收益为0.688元,基本符合我们三季报前瞻中预期的0.69元。 勘探板块:上半年安哥拉油田停产检修导致前三季度原油产量同比下降3.4%,该油田三季度已恢复生产,预计全年原油产量可达321.32百万桶,同比降幅缩小至1.81%。天然气产量受普光气田带动同比大幅增长22.05%。受国际油价调整影响,三季度原油实现价格环比二季度下降了约10美元/桶,桶油EBIT下降至29.46美元,环比降幅13.2%。 炼油板块:三季度亏损108.94亿元,亏损额环比减少6%。前三季度相比去年同期营业利润下降约370%,桶油EBIT 为-2.88美元。10月成品油出厂价下调后静态测算减少炼油毛利3.18美元/桶,预计11月炼油业务桶油EBIT 仍将在-3美元/桶左右。成品油定价机制改革越来越近,改革总体方案应与此前市场预期一致,机制调整利好公司炼油业务。 销售板块:前三季度成品油销量同比增长8.84%,板块实现经营收益318.88亿元,吨油EBIT 为280.78元。三季度吨油EBIT 为414.75元,比二季度有了23%的增长,炼油的亏损部分在销售板块得到了弥补。 化工板块:化工板块已过2季度低点,板块单季度实现经营收益73.44亿元。 吨乙烯EBIT 达到3137元,环比增长了9.8%,行业景气缓慢恢复。四季度化工毛利预计仍将上行,全年吨乙烯EBIT 预计可维持在3200元以上。 盈利预测与投资评级:预计公司11/12年的业绩为0.93/1.05元,全面摊薄后为0.90/1.01元,维持增持评级。

投资要点: 业绩符合预期。2011年前三季度公司共实现营业收入12.4亿元,与去年同期相比增长20.5%,归属于母公司所有者的净利润为2.58亿元,与去年同期相比增长30.6%,每股收益为0.55元。其中,2011年第三季度营业收入为5.6亿元,同比增长22.9%,实现每股收益为0.25元,同比增长18.3%,业绩符合预期。 营业收入增长主要是源于人数增长,净利润增速较上半年下滑是因为营业成本上升。2011年黄山上半年游客同比增长10.6%,进入7月份黄山风景区接待国内外游客36.3万人次,同比增长20.2%,创下了历年同期接待新高。安徽省旅游局数据显示,前三季度黄山接待游客215万人次,同比增长10.8%,较去年同期的8.4%及上半年10.6%的增速都有所提高,游客人数增长是营业收入增长的主要来源。三季度净利润同比增速下滑导致前三季度净利润同比增速低于半年度12个百分点,主要源于营业成本上升。2011年上半年,营业收入同比增长18.5%,净利润同比增长43.4%,主要是营业成本同比增长仅9.6%,2011年三季度营业收入同比增加22.9%,净利润同比增加18.3%,主要是由于营业成本同比上升29.3%,成本上升导致毛利率下降,而三季度同比增速放缓也将半年度净利润同比增速从43.4%降至前三季度的31%。 销售费用大增 40%、投资收益锐减50%。2011年1-9月公司销售费用为470万元,较去年同期增加134万元,同比增长39.8%,主要系本期黄山旅游玉屏房地产开发有限公司销售费用增加所致;投资收益为997万元,较去年同期下降1009万元,同比下降50.3%,主要是源于华安证券分红减少所致。 西海大峡谷项目开展较为顺利。今年华东地区天气不佳梅雨期较长,项目进展应该会稍微受到一些影响。但我们预计2012年上半年很有可能会开始正式营业,西海大峡谷相当于再开发一个黄山游览面积,对于未来有效连接游览片区以及提高游客消费起到重大的作用。 维持“增持”评级。我们维持之前的观点,传统景区的游客将保持快速增长,但是景区的进一步发展需要深度开发。黄山旅游的西海大峡谷的开发为未来的纵深发展打开了增长空间,我们预测 2011-2013年EPS分别为0.61、0.75和0.9元,目前股价对应的P/E 为27、22和19倍,维持“增持”的投资评级。

夏季停产影响产品供给,前三季度业绩下滑6.8%。2011年前三季度公司实现收入35.88亿,增长0.7%,净利8.09亿,下滑6.8%,EPS1.80元,低于我们三季报前瞻中2.02元的预期。其中:三季度实现收入10.64亿,下滑11.6%,净利2.13亿,同比下滑25.6%,EPS0.47元。三季度业绩低于预期主要是因为公司夏季例行停产,时间长达40天,9月中下旬影响了部分产品供给。 VE、VA长周期品种,价格将保持平稳。公司VE报价在180元/公斤,实际出口成交价在130元/公斤左右,国内成交价在150-160元/公斤左右,目前下游需求良好,公司及时复产增加产量供给,四季度出货量将大幅增加,我们判断,VE、VA未来价格将保持平稳。四季度公司业绩表现环比将大幅改善。日本钟渊化学已经撤消了对公司辅酶Q10专利侵权的诉讼。 药品业务发展良好。浙药前身是新昌县制药厂,公司制剂产品采用底价销售模式,终端销售规模远远高于报表数据。公司创新药渐成梯队:抗感染一类新药昌欣沙星完成一期临床,分子靶向抗肿瘤药普喹替尼一期临床即将结束,与美国MediciNova等合资成立新公司引进治疗抗哮喘新药MN-221,另有一个抗骨质疏松创新药品种。 费用控制良好,经营性现金流小于每股收益。2011年前三季度公司期间费用率11.1%,同比上升1.2个百分点,主要是三季度汇兑损益导致财务费用增加较多。每股经营性现金流1.46元,小于1.80元每股收益,主要是应收账款相比年初有所增加。 增发打开成长空间,维持买入评级。公司发展长期受制于生产场地,此次增发将解决生产用地问题,有望打开成长空间。公司制剂主要以抗生素为主,抗生素严格限用将对公司产生一定影响,VE、VA长周期品种,预计价格将维稳,复产增加四季度产品供给,业绩环比改善空间较大。考虑浙药今年夏季停产时间较大,影响部分产品供给,我们下调11、12、13年盈利预测2.64元、2.91、3.05元,同比增长4%、10%、5%,对应的预测市盈率为10、9、9倍,公司当前估值十分安全,维持买入评级。

业绩基本符合预期。2011年前三季度公司共实现营业收入18.92亿元,同比增长9.8%,实现净利润8458万元,同比下降44.9%,EPS为0.37元,同比下降44.9%。2011年7-9月份,实现营业收入7.41亿元,同比增长14.5%,实现每股收益为0.11元,同比下降38.2%,业绩基本符合预期。 营业收入上升毛利率下降,主要是成本上升。营业收入上升但毛利率下降导致了盈利能力下降,2011年1-3Q,公司毛利率为30.2%,较去年同期下降7个百分点,营业成本为13.2亿元,较上期10.8亿元增长了22.1%,主要是酒店、景区、旅行社业务量增长导致成本增加,其中:酒店业成本同比增长7.8%,景区业成本同比增长9.4%,旅行社成本增长22.9%,各块业务成本上升导致毛利率下滑明显。 业绩大幅下滑主要源于南山景区分成影响。2011年1-3Q,利润总额为1.3亿元,比上年同期2.48亿元减少47.8%,主要是南山公司门票分成事项所致,2011年前三季度南山公司执行《门票分成协议》,共计提门票分成款1.38亿元。南山分成是公司盈利下降的直接主导因素。 投资收益上涨较快,但对整体贡献较小。投资收益本期为1780.5万元,比上年同期1535.2万元增长了16%,主要是本期联营企业宁夏沙湖、首汽股份的利润比去年同期增加所致,本期对宁夏沙湖确认的投资收益同比增长30.7%;对首汽股份确认的投资收益同比增长11.5%。 维持“增持”的投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.48和0.6元。目前股价对应的P/E分别为37、31和25倍。考虑到未来公司的积极应对南山分成问题和未来发展,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 收入增长加速,业绩符合预期。2011年前三季度实现收入33.19亿,增长18.0%,净利润6.72亿,增长19.3%,EPS0.60元,基本符合预期。其中:第三季度实现收入11.52亿,增长22.0%,净利润2.04亿,增长18.6%,EPS0.18元,三季度收入增长明显加速,造影剂新车间9月投产,收入贡献主要在四季度体现。公司业绩增长非常扎实:1、其他流动负债科目9841万(大部分为政府补贴)未确认,其中:三季度增加5147万;2、前三季度计提股权激励费用约3500万。恒瑞的增长是高质量的增长,实际成长速度要好于报表数据。 肿瘤药个位数增长,手术麻醉药和电解质输液高速增长。2011年前三季度肿瘤药个位数增长,老品种价格略降且进入成熟期,新品替吉奥实现收入约4000万,开始发力;手术麻醉药增长40-50%;造影剂产能瓶颈9月初才解决,前三季度增长约50%,四季度增长将加快,同时独家品种碘克沙醇上市,单价更高,潜力更大,预计明年开始贡献业绩;抗感染药同比下滑约15%-20%。 前三季度毛利率同比下滑1.5个百分点,现金流相对充沛。前三季度综合毛利率83.0%,同比下滑1.5个百分点,其中三季度单季毛利率82.3%,单季毛利率正常波动。前三季度三项费用率55.8%,同比降低1.7个百分点。每股经营现金流0.38元,考虑准货币应收票据增加1.94亿,现金流相对充沛。 未来两年是分享公司创新的大机会。公司沿着创新方向稳步前行,首个创新药艾瑞昔布获批;“me-better”药物阿帕替尼三期临床和申报有条件生产批文顺利推进,法米替尼2011年完成临床二期,两款创新药分别有望在2012年上半年和年底获批上市;伊立替康冻干粉针预计很快通过FDA 认证。维持11-13年0.81、1.04、1.32元盈利预测,对应PE36、28、22倍,公司新药上市明确,研发费用全部费用化,大量政府补贴未确认收益,财务非常稳健,未来两年是分享公司创新的大机会,维持“买入”评级。

三季报业绩基本符合预期。公司11年Q1-3实现营业收入17.62亿元,同比增长7.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.33亿元,同比增长118.6%,合每股EPS0.21元,基本符合我们的预期(0.22元);每股经营活动产生的现金净流量为0.30元。其中Q3实现销售收入5.81亿元,同比下滑2.0%;净利润4195.05万元,同比增长100.8%。 维持“买入”。在国内家具企业中,公司兼具深度广度,竞争优势显著:深度,公司多年在内销市场精耕细作,树立良好品牌口碑,渠道布局日趋完善;广度,公司未来多品牌(美克美家、伊森艾伦、Caracole、A.R.T.等)运营战略区分定位,满足国内不同消费者的差异化需求。而股权激励方案的推出,使管理层(特别是美克美家经营主体)和投资者利益协同一致,有望在未来有效降低公司的期间费用率,驱动公司净利率提升,使资本市场能够分享到公司的快速成长。但短期来看,海内外地产疑云难消:家具出口业务预期下滑,加之国内房地产市场运行不确定性增大,我们下调公司11-12年盈利预测至0.34元和0.50元(原为0.38元和0.57元),目前股价(10.70元)对应11-12年PE为31倍和21倍,维持“买入”评级。

政府服务收入提升毛利,三季报业绩超预期。ST国祥今日公布3季报,公司1-9月,累计实现营业收入52.98亿,净利润11.56亿,同比分别增长148.7%、382.0%,每股收益1.97,超出我们的预期。公司利润增长速度远快于收入增速,主要原因是结算毛利率大幅度提升,1-9月,公司结算毛利率为39.3%,结算净利润为21.8%,较去年同期分别提高8.5、10.5个百分点。结算毛利率大幅度提升一方面与房价上升带来的利润回升有关,但更为重要的是,本期结算收入中,政府服务型收入约占30亿,约比去年全年收入翻了一番,而这部分收入的毛利率水平在60%以上,由此显著拉高了累计结算利润率。 目前预收款为160.65亿,业绩锁定度高,上调今明两年业绩预测和目标价。目前公司的预收账款为160.65亿,对应每股EPS为4元左右,意味2012年业绩已经全部锁定。考虑到公司销售增长的超预期以及充足的预收款,我们上调今明两年业绩至2.4元和3元(原预测为1.82元和2.26元),同时我们适度调整公司目标价格至25元,上调幅度为25%,维持买入。