传统业务亮点频出,差异化产品组合构筑核心竞争力 公司是婴儿培养箱、辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备细分行业龙头企业,市场占有率约40%,排名已经第一,因此市场对传统业务普遍预期较低。但我们认为公司未来传统业务亮点频出,以下几方面因素将驱动公司传统业务增长:含产科民营医院、月子中心的采购拉动;年检更趋严格, 产品更新需求;直升机等新型急救运输对运输用培养箱的采购刺激;新产品(IC-300 婴儿CPAP 系统、输液泵)与公司传统产品的绑定使用。此外, 公司还将推出蓝光毯、二合一(保暖箱+培育台)、T 组合复苏器等竞争格局较好的产品。 吻合器市场前景广阔 子公司维尔凯迪从德国进口全套生产线进行吻合器生产,产品预计年底拿到注册批文,明年有望组建销售队伍并上市销售。根据我们测算13 年吻合器市场容量约为21 亿元,但市场容量还需加上妇科、泌外等手术中相关吻合器使用量,实际市场容量是公司传统产品市场容量5 倍以上。由于国内企业销售薄弱产品质量不稳定,相对于外资企业竞争优势不明显,所以吻合器尚未实现进口替代。公司有望利用进口生产线确立产品质量优势,以现有医院为突破口,加速进口替代。随着未来产品线的丰富, 并逐步向腹腔镜吻合器、血管闭合系统等高端产品延伸,公司有望进入国产吻合器厂商的第一集团军。 盈利预测和估值 我们预测14-16 年业绩分别为0.45 元、0.51 元和0.57 元,目前对应估值分别为53X、47X 和42X。公司和鱼跃是目前A 股仅有的吻合器生产商,但鱼跃市值大,吻合器业务占比小。公司估值享有溢价具有合理性。考虑目前市值38 亿,进军吻合器行业可为公司15 年以后的业绩带来快速增长,基于对公司战略和产品质量的看好,给予公司“增持”评级。 风险提示 吻合器业务进展低于预期;主业下滑;高新技术企业重新认定。

前期做大受益于泛户外服装,未来展望线上空间与户外服务 国内户外用品行业发展始于1995年,探路者1999年成立、2009年上市,充分享受了行业高速发展,市占率14.93%位居第一。公司是户外上市第一且唯一一股,在行业增速放缓阶段,上市融资渠道就是稀缺资源,竞争对手弱化形成隐性壁垒。 2013年公司收入和净利分别为14.5亿元和2.5亿元,2006-2013年收入和净利7年CAGR 分别达113%和87%。公司前期做大受益于泛户外服装,12年开始推进多品牌建设,13年延伸到户外服务领域。对应公司3个成长阶段,股价增长主要分为“成长股逻辑”和“互联网逻辑”,上市以来股价上涨146%。 户外服装行业增速高中放缓,户外服务行业仍处蓝海期 国内户外服装行业增速快,龙头优势明显,目前发展背景类似美国60-80年代户外行业快速兴起时期,2000-2011年零售额复合增速47%,近两年受行业低迷影响增速高中放缓,12、13年降至30%、24%。对比欧美,同时考虑泛户外客群特征将扩大市场外延,预计国内市场容量675亿。与体育行业竞争格局不同,国内户外品牌与国外品牌形成了可持续的差异化竞争。 在线旅游市场大,但竞争激烈。其分支在线户外行业作为小众市场,仍处蓝海期,竞争相对宽松,但面临规模瓶颈,国外该领域是由线下品牌通过会员制、垂直B2C、线上支付等来进行整合。绿野网是国内最大户外旅行网站,具备领队资源优势,13年收入1000多万。 未来成长空间:线下扩张、线上占比提升、向户外服务行业转型 未来公司看点在于:(1)线下仍有约65%的渠道扩张空间,需关注店效和加盟商盈利水平的提升;(2)目前线上以特供款销售,对加盟商放开线上分销,14年上半年线上占比26%,全年有望达到30%、未来3-5年有望达到50%,未来将通过官网多入口打通、垂直电商驴友汇、可穿戴设备实现多平台引流;(3)收购绿野网、Asiatravel、极之美业务,整合户外服务行业,和国外行业整合模式类似,有望实现户外产业链闭环,获得平台佣金收入、装备推荐分成、户外支付、户外保险等增值服务,并实现C2B 模式。更长远看,其合作还将延伸到和线下租车市场、户外俱乐部等对接,做并购安排。 盈利预测和投资建议 预测公司14-16年EPS 为0.63、0.80和0.98元。根据公司历史PE 值和可比公司PE 值,综合考虑行业集中度提升利好龙头、转型户外综合服务平台利好估值提升、存在户外服务产业链收购预期,尽管目前绿野网、极之美微利、Asiatravel 尚处于亏损状态不能贡献业绩,但随着整合效应显现,估值体系和估值中枢将逐步向互联网公司靠近。给予15年25倍PE,目标价20元。

结论: 在当前时间点,我们看好手游新龙头巨龙管业。考虑完成并购后,巨龙管业当前估值仅23倍,较行业偏低。巨龙管业在6月份我们推荐后快速上涨到我们目标价。7月中旬后股价开始一定幅度调整,我们认为原因为:1)整个市场系统性风险,传媒板块7月初调整了9%,但7月底开始传媒反弹了18%,期间我们跟踪的传媒重组标的竞相创新高:高金食品、禾盛新材等。巨龙管业股价一直滞后行业表现。2)对于对赌业绩高增长的质疑,这一点,随着新产品上线,我们相信担忧会逐步消退。 对公司短期的看法: 巨龙管业原有主业缺乏亮点。在我们的盈利预测中已经充分考虑了原有主业持续下滑带来的冲击。在全国大型水利工程逐渐完工下的背景下,公司在7月份努力取得了中国水利水电第十一局引泼入潢项目工程3000多万的合同订单。我们推测公司在不断不断努力获得新订单的情况下,下半年主业下滑或将收窄。 公司收购艾格拉斯推进中,8月21日公司的重组材料获得证监会行政许可申请受理。此外,艾格拉斯的重磅游戏《格斗刀魂》也在7月进入公测。 我们认为随着公司《格斗刀魂》等重磅游戏的正式上线,市场对于艾格拉斯业绩等各种的担忧将彻底消退。 对公司长期的看法: 站在长期的视角下,我们强烈看好移动端游戏成为继端游、页游以后下一个游戏爆发点。在众多手游公司中,我们看好艾格拉斯围绕速鲨3D游戏引擎制作高品质重度移动游戏的能力。未来随着移动终端性能的不断提升以及4G网络的普及,复杂华丽且客户粘性较大的重度游戏前景广阔。作为手游龙头公司,艾格拉斯将充分享受行业盛宴。 盈利预测以及评级: 我们按照分部估值法,给予巨龙管业原有主业15倍估值;同时我们参考A股游戏公司平均估值水平,给予艾格拉斯2015年30倍估值,目标价28.8元,维持买入评级。 风险提示: 重组风险。

继续强烈看好公司放量空间,大众消费水平和稳定的价格相互配合:继续看好2014 年茅台的稳健转型,并预期2015 年飞天茅台放量带动公司业绩进入新一轮放量为主的增长阶段,公司估值将真正回归到15-20倍,核心理由有三点:1、居民消费能力提升和茅台价格回归双重刺激大众需求增长。2013年40%的政府相关消费下降到12%左右,2014 年继续下滑,中大型经销商也在快速转型大众品经销模式,追求放量为主的增长和盈利,主动开发客户网络,彻底改变过去的坐商模式。 2、茅台系列酒到最新的调研来看,对整体销量的进一步影响预期到4季度基本结束,2015 年公司将进入到真正的飞天茅台主导增长阶段,同时高端年份酒和酱香系列酒具备高端化和品类差异化长期增长空间。 3、茅台过去两年的资本开支带来年度产能增长3000 吨左右,并且2013-2014 年增量幅度减少正好为2015 年开始的新一轮放量打下基础,茅台每年60-80 亿的资本开支更为高端品牌和产能的竞争打下了坚实的资本壁垒和放量品质基础。茅台战略走在行业前列,下一轮高端酒放量看茅台。 大商放量做大需求增加,只要价格合理,需求会快速放大:茅台经销商开始逐步适应大众品运营模式,进一步强化整体销量规模,大商通过持续开拓大众消费市场和商务团购市场,打开大众需求,带动消费结构的转换,构成未来茅台放量的主力。 我们预计大商将保持20%的放量增长,带来每年2500-3000 吨的销量增长。同时茅台渠道未来扁平化改革,通过合理的零售价格调整,进一步提升大众消费市场渗透率,打开高端大众需求放量空间。 茅台新增需求由渠道主动发起,而非压货,不会出现普遍价格倒挂现象:放量依靠计划外增量并且全部由经销商主动提出加量,亏本的生意没人做,经销商没有囤货和低价抛货的动力,渠道价格不会倒挂。 厂家现在正在逐步降低计划外价格,稳定市场价格的同时持续刺激经销商进货,经营策略得当,茅台的渠道在品牌力推动下正在重新构筑大众需求网络,放量的终端出口无忧。 维持对公司的“买入”评级,6 个月目标价210 元:继续看好茅台大众放量,6 个月目标价210 元,维持“买入”评级。 风险提示:如果宏观经济严重下行,中小企业需求和个人消费减少影响茅台放量。

事件: 中兴通讯发布公告称,其与东风汽车联合发布了三款无线充电新能源商用汽车,标志着中国首条大功率无线充电系统的公交商用线正式启动。 大功率无线充电技术取得突破,正式进军新能源汽车充电领域 此次发布的三款新能源汽车采用的无线充电技术是一种全新的新能源汽车充电模式。其充电方式只要将纯电动公交大巴车停在埋有电磁供电线圈发射设备的专用停车位上,充电就能在不知不觉中完成,便捷度大幅提升!该无线充电的原理是电磁感应,主要是由地面能量发送模块和车载能量接收模块等组成,充电功率可以达到3kw-300kw,从插座到电池的端到端充电效率可达90%以上,完全达到了可以正式商用的技术水平,这标志着中兴通讯凭借领先的无线充电技术已正式进军新能源汽车充电领域! 汽车无线充电相比有线优势明显,有望成为未来的主流充电技术 制约新能源汽车快速发展的核心问题就是充电问题!当前的新能源汽车充电主要是采用有线插电和换电的充电模式,一方面需要建设大量的充电桩和充电站,另一方面,车辆需要携带大量的蓄电池,导致车身重量大幅增加,同时,有线充电还需要较高的维护和运营成本。 和有线相比,无线充电可以直接利用现有开放式停车场甚至马路边车辆暂定区域进行就地改造,可无需专门新征土地。同时,由于无线充电可以让车辆在其运营线路上实现在线补电,大大缩短了对车辆每次充电之后行驶里程的要求,车辆可以不再配备大容量的电池,在降低空重的同时, 也可以节约购车成本。同时,让电池组始终处于浅充浅放的工作模式,对于延长电池寿命和旧电池回收利用都有益处。我们认为随着新能源汽车的快速发展,基于无线充电诸多优势,有望成为未来的主流充电技术。 维持“买入”评级 鉴于此次项目短期难以带来实质性业绩,我们维持14-16 年EPS 为0.77、0.99 和1.24 元的测算,维持19.25 元目标价,我们坚定看好公司受益于4G 投资的业绩表现和在M-ICT 时代的战略布局,维持“买入”评级。 风险提示:1、主设备招标价格下滑超预期;2、新业务开拓低于预期。

事件:公司股价持续稳健上涨,复权后股价创下了6 年来新高,目前公司估值优势仍然相当明显(14 年10 倍PE),我们重申以下推荐逻辑。 物流总量增长和人工替代驱动叉车行业增长平稳 叉车行业不同于其他工程机械,行业受物流总量增长和人工替代双重驱动,未来行业增速预计仍将维持在GDP 增速1.5 倍左右。清洁环保的电动叉车销量占比也在持续提高,叉车行业未来的升级方向为AGV无人叉车,叉车行业的产品升级将进一步打开行业成长空间。 管理团队优秀,国企改革激发发展潜力 安徽国企改革首例江淮汽车国企改革方案成功落地,江淮方案对安徽合力借鉴意义极大,国企改革渐行渐近。公司管理团队优秀,国企改革后管理团队激励措施更为灵活,团队利益绑定,经营效率将进一步提高,业务发展将更为积极。 公司资产质量良好,研发与现金储备丰富 完全不同于其他工程机械,公司资产质量非常良好,资产负债表非常干净健康(无带息负债,应收账款余额仅占年销售收入10%)。公司行业龙头地位稳固,研发及现金储备丰富,公司拥有超过700 人的研发团队,每年投入的研发费用占营业收入超过4%,2013 年研发投入2.68 亿,公司研发储备丰富。此外,公司现金及理财产品储备接近10 亿,主业上已无大额资本开支,技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。 公司估值水平仍极具优势,重申买入 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.1/1.15/1.36 元,对应PE 分别为10/10/8 倍,未来三年复合增长率18%。公司价值明显低估,维持公司买入评级,目标价15 元。 风险提示:原材料价格波动影响毛利率。

事件:公司公告收购亨斯迈TR52钛白粉业务中除了制造类资产以外的制造及出售TR52所需的所有技术、品牌和客户等业务资产。本次收购价格共计1000万美元。佰利联在合同签订后60日内支付100万美元,此后至协议履行完毕的第四年以内付清剩余900万美元。 TR52凭借出色的性能在油墨领域应用广泛: TR52专为白色印染油墨而开发,凭借优异的遮盖力、高光泽和低磨损性为油墨用二氧化钛颜料树立了新的标准。低磨损性使印刷运作更持久,从而降低了打印成本,提高了生产效率。高遮盖力为反面印刷提供了良好的遮盖效果。 为收购洛克伍德颜料业务,亨斯迈可能被迫出售TR52钛白粉业务: 9月10日,亨斯迈公司耗资11亿美元对另一颜料巨头洛克伍德二氧化钛涂料业务的收购方案获得欧盟批准。由于亨斯迈和洛克伍德均是全球油墨用钛白粉的主要生产商,两者在该市场的占有率总计超过70%。我们预计为保证收购案不受反垄断法影响能够顺利完成,亨斯迈在收购洛克伍德整体涂料业务的同时,不得不出售其在油墨领域主要钛白粉产品——TR52的业务。 通过此次收购TR52钛白粉技术,公司产品高端化有望加速: 据我们了解,虽然同属硫酸法钛白粉产品,TR52目前市场价位较国内钛白粉销售均价高3000元/吨以上。借助亨斯迈的技术支持和客户资源,佰利联TR52达产将大幅提升公司高端钛白粉业务占比。此外,由于此次收购TR52业务包括所需的所有知识产权、技术及专有技术,佰利联在吸收消化该技术用于TR52项目建设的同时也将有助于公司整体硫酸法钛白粉质量的提高和产品档次的升级。 维持“增持”评级: 由于此次收购不包括制造类资产,为满足TR52生产需要,公司需要新建部分生产装臵,所以TR52的投产尚需一段时间。但是长期来看,公司抓住亨斯迈出售高端钛白粉业务的机会,获得的先进钛白粉生产技术将有利于未来产品结构的升级和盈利能力的提升。维持公司14年至16年EPS分别为0.50元、0.79元和1.20元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:合作进度低于预期;下游需求(含海外)大幅下滑

公司简介:公司主营矿山爆破服务,是国内整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山爆破服务龙头企业之一。 爆破服务龙头将实现逆周期扩张。国内爆破服务行业市场规模3000 亿元,行业龙头的市占率仅为1-2%,未来的发展空间巨大。矿石价格下跌导致矿企盈利下降,中小矿企限产停产增多,并倒逼大中型矿企加强成本控制和精细化管理,提高矿山爆破服务外包的进入门槛。因此,中小型爆破服务企业竞争将加剧,而原先非市场化的矿企自采业务也有望逐步向外开放,加上政策推动,国内矿山爆破服务行业集中度将得到提升,具有资金和技术优势的龙头企业将进一步巩固行业龙头地位,并通过外延并购实现逆周期扩张。 核心竞争力突出,竞争优势将进一步增强。国内矿山爆破服务企业的竞争壁垒主要在于资质,而其根本核心是优秀的人才队伍。国有民营的体制有利于对人才的激励,且公司也能为员工个人发展提供更好的平台,通过公司与员工之间的正反馈可巩固并不断增强公司整体的竞争优势。 具备海外龙头成功基因。对标海外爆破服务龙头奥瑞凯,我们认为公司在管理、技术和一体化战略上具备其成功的基因:(1)行业龙头地位将更加稳固,公司将有望实现逆周期扩张;(2)员工激励从核心管理层进一步扩大到核心员工,更有利于公司与员工的共同发展;(3)一体化战略推动公司快速成长,自下游向上游扩张的一体化战略有利于促进跨区域的市场进入并形成新的利润增长点。 “鞍钢模式”推动公司加速扩张。通过与鞍钢矿业成立合资公司以承接未来鞍钢矿业的矿采需求,公司得到巨大发展空间,同时也有利于矿企通过减轻人员负担、降低安全风险和资本开支压力等以实现成本控制。在矿企加强成本控制和精细化管理的背景下,“鞍钢模式”具有可复制性。 维持“买入”评级。国内爆破服务行业整合在即,公司作为国内爆破服务行业龙头将进入逆周期扩张阶段,未来成长空间巨大,且短期订单饱满,业绩高增长相对确定,暂不考虑增发对股本的影响,预计公司14-16 年eps分别为1.05 元,1.52 元和1.85 元,对应当前股价分别为30 倍、21 倍和17 倍,目标价42 元,维持“买入”评级。

中瑞思创上市以来一方面继续夯实其在EAS 行业的领先优势,另一方面, 大力布局RFID 业务,目前已成为国内领先的零售系统解决方案提供商。随着RFID 行业的迅猛增长和公司在产业链并购的加速,公司目前不再是仅依靠EAS 产品生产的企业,而是在整个零售、物流等领域能够提供整体解决方案的智能商业服务厂商,物联网巨头的雏形已初现端倪!我们对公司进行了实地调研,观点如下: 传统EAS 行业方兴未艾,公司EAS 业务有望维持平稳增长 我们判断EAS 业务未来有望保持高增长主要基于以下几点:1、零售业的防损防盗需求是EAS 行业发展的刚性驱动力,尤其是发展中国家的需求有逐渐增加的趋势;2、零售业受欧美经济复苏影响已现好转,EAS 行业的需求受到提振;3、公司推行的源标签计划将有望带动软标签的快速增长; 4、EAS 在全球和国内的渗透率仍然较低,天花板远远没有到来。公司作为EAS 龙头企业,其EAS 业务未来三年有望维持15%左右的复合增速。 RFID 业务规模化启动,公司进入高速成长期 自13年底Round Rock 对多家公司的专利诉讼结束之后,市场被压制的RFID 需求进入爆发,公司的全资子公司上扬无线经历了产能爬坡之后, 目前11条产线均已投入使用,产能和开工率不断提升。公司当前的RFID 订单量也逐月上升,显示出行业需求极为旺盛。鉴于RFID 标签能够提供强大的商品信息化功能,随着价格的逐渐下降,RFID 标签的应用场景已从服装衣帽等高附加值产品逐渐向普通产品扩展,我们认为随着电子商务和物联网的飞速发展,RFID 行业将继续保持高速增长,市场空间极为广阔。 产业链并购助力公司向物联网巨头迈进 公司充分利用上市公司的并购整合优势,进行产业链扩张。自13年底, 公司陆续进行了对智利GL、世纪超讯和钜芯电子的并购。从投资速度来看, 公司在并购战略上非常积极,大量在手现金可提供持续的并购支持。 给予“买入”评级,目标价30.1元 我们测算公司2014-2016年EPS 分别为0.62元、0.86元和1.17元。考虑到公司未来的高速增长和并购预期,我们给予公司15年35倍PE,对应目标价30.1元,首次给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;RFID 推进缓慢;并购不及预期

公司简介:公司有肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、信息化建设、血液净化四大业务,并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的渠道资源,成为上述领域内的综合解决方案提供商。 看好公司理由。 行业需求旺盛:县级及以上医院设备采购及医院建设空间大,行业景气度高,未来三年都能保持较高增速。肿瘤微创市场存量空间200亿以上,制氧设备及工程存量空间180亿以上,大单市场每年新增市场300亿。 公司是直销的平台型公司:公司深耕渠道,对医院需求敏感,已成为牢牢掌握县级医院渠道的平台型公司,未来将核心受益于县级及以上医院的需求爆发。公司在销售队伍上采取了自建的手段。公司现有销售人员超过500人,基本覆盖了全国,对于终端渠道的掌控力强。 公司的产品线在不断增加:公司未来将通过收购和自主研发逐渐扩充产品线,在现有平台实现销售。 对市场分歧的分析。 公司08-10年应收账较少,经营现金流净额稳定,近年公司应收账款大幅增加,较收入增速快,经营性现金流净额减少,引起市场较大关注,我们认为这是公司销售和回款模式改变带来的必然结果。10年前,公司多引入第三方融资租赁,消化了大量应收款。11、12年公司上市后资金变宽裕,与第三方租赁合作减少,同时公司适当调整销售政策,对部分信誉好、有长期合作潜力的客户放宽了信用期限,这导致应收账款大幅增加。此后随着13年公司自设融资租赁子公司,大单项目增加和营业收入增加,公司应收账款和其他应收款同时增加。我们认为公司只要能持续筹资就不用过于担忧。1、公司在二级市场具备股权债权等融资能力。2、公司可以将资产证券化。3、公司在签订大单合同时,大多会直接引入银行一起合作洽谈。4、近期公司公告增发项目,将进一步充裕公司的资金。5、融资租赁公司本身具备筹资能力。市场对于可能出现的违约风险也有担忧,我们认为一方面公司风险把控较好,一方面公司与医院长期合作,如持续与公司做新产品新项目,或者参与医院运营等。从历史看,公司过去未发生违约事件,我们认为公司风险较可控。 估值与评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.61元和0.83元,享受县级医院改革制度红利公司三年复合增长率40%,给予15年40倍市盈率,目标价24.40元,短期给予增持评级,长期给予买入评级。 风险提示:项目违约风险,资金流动性风险

事件:公司8 月27 日获得证监会非公开发行股票核准批文,如果非公开发行股票进展顺利,公司将很快完成增发。 增发募投项目带来新增长点:公司的“港口物流软件及信息服务平台”、“交通运输智慧信息服务平台”、“基于TD-LTE 技术的企业网通讯终端产业化”等增发项目将给公司带来新的增长点。根据公司增发预案公告增发募投项目达产后可以贡献利润7859 万元,超过公司2013 年的净利润,相对于再造一个皖通。 公司长期积累的物流信息化资源是转型重要优势和依托:公司长期在高速公路信息化领域经营,积累了大量的项目和客户资源,是安徽省高速公路信息化建设的主要服务商。华东电子长期在港口信息化领域经营,在沿海重要港口信息化占比具有绝对的领先地位。旗下的中国港口网拥有全球30 多万艘船舶的实时位臵信息、历史轨迹信息以及10 万艘船舶的详细资料,与80 多个港口码头合作提供全国的集装箱动态跟踪服务,为港航业提供热门航线查询、100 余家主要船公司船期数据、9 万家物流企业的详细信息、集装箱散货运价指数查询、近海天气预报、长江水位天气预报、主要口岸潮汐数据查询等。围绕着公司长期积累的物流基础设施信息化资源积累向物流信息服务平台转型是公司未来比较可行的方向。 华东电子经营情况较好,保障业绩增长华东电子上半年收入增长64.5%,利润增长78.9%,业务经营情况较好。海外市场突破与国内码头智能化改造提供良好机遇,保障业绩增长。 投资建议:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.38,0.46,0.56,目前对应PE分别为38、31、25 倍。公司增发完成在即,面临增长方式转变带来的估值提升机会以及业务外延拓展等机会,调升公司评级至“买入”,调高目标价至20 元。 风险提示:新业务拓展不及预期。

事件:公司发布公告,将分别采用17,588.51 万元和1,891 万元收购德赛诊断系统25%的股权和德赛诊断产品31%的股权。 充分利用超募资金,收购价格合理 本次收购德赛诊断系统25%股东权益的投资额为17,588.5 万元,其中13,103.31 万元为超募资金(及利息),至此,超募资金全部合理使用完毕。 收购德赛诊断系统,按2013 年净利润4148 万元计算,相当于给予的PE为17.0 倍。使用1891 万元收购德国德赛持有的德赛诊断产品31%的股权,按2013 年净利润448 万元计算,相当于给予的PE 为13.6 倍。相比当前A 股市场给予的诊断试剂公司PE 普遍为40 倍以上,我们认为本次收购价格合理。 与德赛实现强强联合,加速公司业务腾飞 德赛诊断系统是德国德赛在大陆地区的控股子公司,主要从事体外诊断试剂的研发、生产、销售和贸易。德赛诊断系统在中国市场十多年的经营,在生化诊断试剂领域具有较强的竞争力,与公司品牌影响力和主营业务相匹配。本次强强联合,将大大增强公司在体外诊断行业内的竞争力。 德赛的优势体现在:(1)与利德曼产品线协同:生化产品整个系列里面分为化学临床监测项目和免疫类的检测项目,免疫类的检测项目分为免疫透射和免疫散射,德赛在世界上最强势的是免疫透射比浊试剂。免疫透射比浊试剂占德赛中国总销售额比例50%以上。 (2)品牌优势和产品竞争力优势:在二甲以上医院、一线城市医院等中高端市场,德赛品牌的质量和口碑得到医院的高度认可,在外资品牌中名列前三位。其中,Hcy 市场占有率排名靠前;特殊蛋白市场占有率名列前茅,PALB 位居第一;心肌标志物CK-MB、hs CRP 市场占有率名列前茅,CK-MB 市场占有率稳居第二,仅次于罗氏;CRP U-hs 市场占有率名列前茅,与贝克曼相当,仅次于罗氏;脂类试剂市场占有率排名居上,ApoA1ApoB 14 为拳头产品;脑脊液生化检测 MALB 市场占有率名列前茅;常规化学试剂市场占有率排名中上,LPS、AMY 占有率排名较高。 (3)市场和学术优势:德赛中国对全国排名前 50 的医院覆盖率达74%,参与卫生部 2009 年室间质评计划的大型医院中有10%是德赛客户(仅次于罗氏),德赛中国目前在中国拥有370 家经销商,健全的销售网络能够保证和支撑市场份额快速增长。德赛中国具备国际水平的学术推广能力和品牌建设能力,在中高端市场的医生中有非常良好的学术口碑及高端学术形象,德赛中国经过多年的积累,形成了较稳定的销售和经销商团队,有一定的客户基础和品牌口碑,同时德赛在全国范围内形成的高端学术形象和产品质量上乘的印象给予全国体外诊断市场有较好的辐射作用。 本次收购对财务费用影响有限,投资收益丰厚 本次收购两项投资额分别为17,588.5 万元和1,891 万元,部分来自于超募资金和部分来自于公司自有资金,由于提前支付,2014 年的利息收入(假定只影响四季度)相应减少。由于公司的部分超募资金转为定期存款,因此按一年期定期存款利率3.0%计算,相当于2014 年公司的财务费用增加了146 万元,对全年财务费用影响相对有限。 德赛诊断系统2014 年上半年的净利润为2788 万元,按下半年预计的2086 万元净利润计算,全年的净利润为4874 万元,按25%股权比例及一个季度计算投资收益为305 万元。德赛诊断产品2014 年上半年净利润为134万元,下半年净利润预计为368 万元,全年净利润预计约为502 万元,类似计算可知投资德赛诊断产品投资收益约为39 万元。2014 年度两项投资收益合计为344 万元。 2015-2018 年,德赛诊断系统的净利润预计分别为5420 万元、5981 万元、6598 万元和7276 万元,德赛诊断产品的净利润分别为548 万元、604万元、665 万元和732 万元。预计2015-2018 年,利德曼可分别实现投资收益为1525 万元、1682 万元、1856 万元和2046 万元。 IDS 产品即将上市,公司不断提高资产利用率IDS 产品预计年底内将会上市,未来成为公司业绩的重要看点之一。化学发光产品目前进展顺利,预计目前有约20 台的订单,符合我们的预期。 与此同时,公司也提高资产利用效率,将北京市北京经济技术开发区宏达南路 5 号的一期、二期两栋自有房产整体出租给宏阳万通,2014 年可预计结算3-4 个月的租金;2015 年起,公司每年可获租金约1000 万元。 盈利预测与估值 我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.79 元,1.02 元和1.19 元,给予15 年30 倍PE 估值,目标价30.60 元,给予“买入”评级。 风险提示:收购进度不达预期;化学发光拓展不及预期

事件: 公司发布公告:福成五丰拟向福成投资发行股份购买其持有的宝塔陵园100%股权。标的资产交易价格为15亿元,公司向福成投资发行股份数量为2.87亿股。 点评: 1)公司是今年光大中小市值团队独家推荐的品种,我们在4月11日的报告(《受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司》)中揭示了公司具有典型的“大集团,小公司”特征。集团公司拥有大量优质资产,2012年整个集团利润已经超过20亿元。福成五丰作为控股股东家族唯一上市公司或将成为整合集团资产的平台。本次交易后,实际控制人持有上市公司股权比例由39.69%进一步提升至60.92%。 2)宝塔陵园主营包括墓位和骨灰格位的销售、殡葬服务以及墓位管理。陵园总规划面积765.25亩,规划墓穴12.5万个,已建成墓穴1.81万个、骨灰格位4.51万个。宝塔陵园注入上市公司以后,福成五丰成为目前A股市场唯一的殡葬业标的公司。 3)本次交易福成投资承诺宝塔陵园2014-2018年归属母公司净利润不低于0.55亿元、0.85亿元、1.02亿元、1.22亿元、1.47亿元。宝塔陵园按照2015年承诺利润对应估值17.65倍。考虑长达5年的业绩承诺以及稀缺的殡葬业资产,我们认为本次收购估值合理。 对公司长短期的看法: 短期来看,集团资产注入或将立即成为股价脉冲式上涨的催化剂。站在长期视角下,我们强烈看好公司长期投资价值。一方面,原有养殖业务与福成肥牛逐渐融合,成为公司利润稳定增长的动力;另一方面,宝塔陵园的注入预示着公司或将迎来多元化经营的时代,未来增长可期。 盈利预测及评级: 考虑本次增发,我们按照分部估值法,给予2015年原有业务30倍PE;参考港股福寿园估值水平,给予宝塔陵园2015年35倍PE,目标价8.20元,继续维持买入评级。 风险提示:资产注入进度低于预期;牛奶与牛肉价格剧烈波动

事件:公司公告拟发行可转换公司债,募集资金总额不超过4 亿元,募集资金主要用于:1.收购医疗器械标的公司51%股权项目(2.5 亿元);2.医疗器械物流配送网络平台(一期)建设项目(6211 万元);3.补充流动资金项目(1.1亿元)。 收购医疗器械标的公司共23 家,收购方式为嘉事堂收购41%股权,子公司嘉事吉健或嘉事明伦收购10%股权,共收购标的公司51%股权(收购详情见附录)。 心内科耗材网络继续布局,确立全国心内科龙头地位:公司2011 年组建北京嘉事盛世医疗器械公司进军高端医疗器械市场,主营以心脏高值介入耗材为主,经销强生、百多力、雅培等众多医疗器械供应商的心内科介入耗材,13、14 年通过连续三次收购,基本完成了心内科高值耗材销售网络的全国布局,前期收购公司已经陆续并表。本次继续贯彻心内科龙头战略,继续收购了23 家心内科高值耗材经销商,收购公司标的14年1-8 月销售收入5.5 亿元,净利润4180 万元,收购PE 为8-10 倍,并且嘉事明伦和嘉事吉健收购参与10%股权收购,收购方式体现了对前期收购子公司的激励和支持。收购完成后公司心内科高值耗材业务销售区域进一步扩张,市场网络进一步完善,供应商资源进一步丰富。 融资建设医疗器械物流平台助力器械业务快速发展:公司此次发行可转债融资拟以北京地区为项目示范建设地,同时在上海、广东、四川、安徽四地建立医疗器械配送平台,在全国范围内拓展医疗器械业务市场。器械物流平台一方面能够满足公司自身器械经销物流配送需求,另一方面为上游器械生产企业及其他经销商提供了规范第三方器械物流服务,增强了上游供应商的资源整合,对公司业务整体竞争力的提升。 盈利预测:公司已经形成了“北京医药”+“全国医疗器械”的二元战略布局,北京地区药品招标,及收购的器械公司整合是公司未来快速增长的推动力。我们预计14-16 年EPS(不考虑非经常性损益)分别为0.51、0.71 和0.95 元,复合增速36%,给予15 年35XPE,目标价24.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:招标政策不确定;收购器械子公司整合低于预期。

公司简介。 安徽水利是区域水利建设龙头,安徽省国资委下属企业安徽建工旗下的唯一上市平台,拥有工程施工、地产、水利发电等可协同发展的业务格局。 当前推荐公司的主要逻辑。 1)下半年业绩有望持续回暖,未来三年复合增速21%;2)安徽国企改革逐步深入,安徽建工整体上市临近,经测算,资产注入有望增厚公司EPS幅度超过100%;3)8月公布增发预案,股价诉求明显增强。 主营业务下半年有望持续回暖。 1)2013年下半年业绩负增长,基数较低;2)分业务看,除地产增长略微放缓外,工程业务上半年订单增长87%,下半年提速可期;水电业务,5月底新增8万千瓦并网装机容量,下半年营收提速概率较大。3)根据公司目标,2014年全年营收增长20%,利润额增长13%,相对上半年,也明显提速。 资产注入可期,EPS有望翻倍式增长。 我们认为安徽建工资产有望在2015年上半年完成注入,二级市场有望提前反映:1)安徽省国资委2011年6月明确提出“安徽建工要在未来两到三年整体上市”,距今三年有余;2)2014年8月15日安徽省通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》,指出已启动江汽集团等企业整体上市工作,力争下半年完成1户至2户;并且2013年9月安徽建工内部重组整合基本完成;3)董事长赵时运自2013年7月起开始兼任安徽建工董事长,同时公司拟增发,亟需解决同业竞争和国有股权比例过低问题。参照建工债券募集说明书,假设2015年完成注入,对注入资产给予2014年7-10倍PE估值,那么当前股价下,考虑对股本的稀释后,2015年EPS同比有望翻倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑资产注入,预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为2.40亿元(YoY18.3%)、2.95亿元(YoY22.8%)、3.56亿元(YoY20.7%),对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元;考虑注入的股本摊薄后,2015年EPS为1.05元,我们认为给予公司2015年12倍PE较为合理,对应目标价12.6元,相对目前有48%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险