公司2023年扣非利润端实现扭亏为盈。2023年公司实现营业收入305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利3.99亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利1.94亿，实现扭亏为盈。23年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损1.42亿元；另一方面，公司22年同期发行类REITs项目产生7.09亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发现金股利占2023年归母净利润53.64%。 毛利率不断提升，费用率管控良好。2023年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。 核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约78%，综合百货归母净利润比重约114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在23年受一次性计提影响拖累利润，但24年有望实现轻装上阵。 公司自有物业区位优势明显，探索REITs手段盘活存量资产。近年公司积极探索REITS等手段盘活存量商业资产，2023年公司公告将100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募REITs申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。 风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。 投资建议：2023年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募REITs项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募REITs项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调2024-2025年预测至7.24/8.33（原值9.18/11.34）亿元，并新增2026年预测9.13亿元，对应PE分别为22/19/18x，维持“增持”评级

2023年收入减少11%，毛利率承压。受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司2023年实现收入31.90亿元(YoY-11.39%)，归母净利润1.87亿元(YoY-42.61%)，扣非归母净利润-1.66亿元(YoY-244%)；毛利率由于产能利用率降低下降6.3pct至16.46%，研发费用增长5%至2.22亿元，研发费率提高1.1pct至6.96%。其中4Q23营收8.00亿元(YoY-20.3%,QoQ-2.0%)，归母净利润-2600万元，扣非归母净利润-1.03亿元，毛利率9.42%（YoY-14.2pct，QoQ-5.7pct）。 300mm半导体硅片产能达45万片/月，12月当月实现满产出货。子公司上海新昇2023年新增300mm半导体硅片产能15万片/月，合计产能已达到45万片/月，并且在2023年12月当月实现满产出货，预计2024年底将实现60万片/月的建设目标。公司历史累计出货近1000万片，已实现逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，2023年实现收入13.79亿元(YoY-6.55%)，占比43%，毛利率下降1.90pct至10.45%。另外，上海新昇已与太原市人民政府、太原中北高新技术产业开发区管理委员会签署合作协议，计划与其他投资方共同在太原当地投资建设“300mm半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”，总投资额91亿元，预计将于2024年完成中试线的建设。 扩产200mm特色硅片，已建成约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 200mm及以下半导体硅片方面，公司2023年实现收入14.52亿元(YoY-12.62%)，占比45%，毛利率下降9.22pct至17.23%。子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。新项目方面，Okmetic正在推进200mm半导体特色硅片扩产项目，以巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位；新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线。 投资建议：高端产线建设持续推进，维持“增持”评级由于新产能投产和利用率下降短期影响毛利率，我们略下调公司2024-2025年归母净利润至3.02/3.98（前值3.39/4.34亿元），预计2026年归母净利润为4.89亿元，对应2024年4月12日股价的PE分别为116/88/72x,PS分别为8.3/6.8/5.8x。公司高端产线建设持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

2023年业绩表现亮眼，中高端产品装机快速提升。2023年公司实现营收6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+166.42%），扣非归母净利润0.44亿元（+359.03%）。其中23Q4单季营收2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.07亿元（+35.74%）。 公司2023年营收及利润实现快速增长，三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。 盈利能力提升，销售费用投入力度加大。2023年毛利率73.78%（+4.06pp），归母净利率8.53%（+3.66pp），盈利能力提升得益于高端产品AQ-300的持续推广；销售费用率34.27%（+4.66pp），管理费用率13.40%（-5.54pp），研发费用率21.68%（基本持平），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，不断加深产品的市场覆盖深度及广度，销售费用率有所提升。 聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用1.5亿元，同比增长52%，推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 投资建议：公司2023年业绩实现快速增长，产品丰富度和三级医院终端覆盖度进一步提升，维持24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/5/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

全年业绩较快增长，现金分红1亿元。2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长41.77%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%。全年销售毛利率28.98%（同比-0.68pct.），扣非销售净利率10.41%（同比-0.40pct.）。 2023年公司拟派发现金红利0.99亿元，占当期归母净利润35%。 四季度业绩同环比高增，盈利能力同比提升。第四季度公司实现营收9.03亿元（同比+32.04%，环比+139.02%），归母净利润1.21亿元（同比+73.98%，环比+175.48%），销售毛利率32.92%（同比+6.08pct.，环比-4.35pct.），销售净利率13.50%（同比+3.29pct.，环比+1.26pct.）。 收购助力公司检测业务快速出省，电网侧试验检测业务规模持续扩大。公司试验检测及调试服务收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%，同比-4.59pct.。23年下半年公司完成对贵州创星和广西桂能的股权收购，试验检测业务从广东向贵州和广西快速延伸，提振公司电源侧试验检测业务快速增长；23年公司电网侧试验检测业务规模持续扩大。 智能配用电量利齐增，物联表应用打开远期空间。2023年公司智能配用电设备收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32%，同比+8.27pct.。23年公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，蓝牙模块、宽带载波模块产品订单大幅增长，其中宽带载波模块南网市占率超30%。 储能收入大幅增长，毛利率同比提升。2023年公司实现储能系统技术服务收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69%，同比+3.08pct.；公司在储能行业激烈竞争背景下实现收入大幅增长，实现高质量发展。23年公司参与的国内最大火储联调、南方区域首个锂电+超级电容混合储能等标志性项目相继并网。 风险提示：全国电源装机节奏不及预期；储能行业竞争加剧；电网数字化改造进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到物联表推广应用进度和储能行业较为激烈的竞争情况，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润4.53/6.21/8.14亿元，当前股价对应PE分别为34/25/19倍，维持“增持”评级。

2023年收入同比增长 8%， 四季度毛利率承压。 公司 2023年实现收入 7.80亿元(YoY +8.45%)， 归母净利润 5948万元(YoY -33.80%)， 扣非归母净利润3356万元(YoY -42.14%)， 毛利率由于价格承压下降 3.2pct 至 37.94%， 研发费用增长 11.63%至 2.11亿元，研发费率提高 0.8pct 至 27.05%。其中 4Q23营收 2.00亿元(YoY +4.34%, QoQ +2.42%)， 归母净利润-55万元， 扣非归母净利润-730万元， 毛利率 35.89%（YoY -4.4pct， QoQ -2.2pct） 。 家用电器类芯片收入增长 28.87%， 标准电源类芯片下半年需求复苏。 分产品线看， 2023年公司家用电器类芯片收入 4.83亿元(YoY +28.87%)， 占比62%， 毛利率下降 3.83pct 至 38.38%； 标准电源类芯片 2023年下半年需求复苏， 下半年收入比上半年增长 16.75%， 全年收入 1.46亿元(YoY -15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)， 占比 19%， 毛利率下降 5.54pct 至 49.09%。 光储充产品研发和销售推广顺利， 2023年收入同比翻倍增长。 公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目” ，主要面向数据中心、 服务器、 基站、 光伏逆变器、 储能等大功率工业场景。 伴随着募投项目的实施， 2023年公司从服务器、 光伏逆变器、 储能、 智能电网到充电桩， 实现了产品研发 0到 1、 销售推广 1到 N 的突破， “光储充”收入同比增长 108.33%。 沿着“消费级-工业级-车规级” 开发产品， 向客户提供功率全套解决方案。 公司沿着“消费级-工业级-车规级” 需求路线开发系列产品， 向客户整机系统提供从高低压电源、 高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。 2023年推出 8/12/20相数字电源控制器、 50-70A 智能 DrMOS、 600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、 车规级 1200V SiC MOSFET、 1200VHB 驱动芯片、 车规级 1700V 电源芯片、 车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片、 工业级 5V DC-DC 全集成 SiP 电源模块及 600V IPM 模块等新产品。 投资建议： 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级由于价格竞争和产品结构变化， 公司毛利率短期仍承压， 我们下调2024-2025年归母净利润至 1.51/2.30亿元（前值 1.79/2.58亿元） ，预计 2026年归母净利润为 2.79亿元， 对应 2024年 4月 12日股价的 PE分别为 26/17/14x。 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

4Q23营收同环比增长， 盈利能力逐季度改善。 公司发布 2023年年报， 2023年营收 1745.43亿元（YoY -2.2%） ， 归母净利润 25.47亿元（YoY -66.3%）。 4Q23营收 480.28亿元（YoY +5.2%， QoQ +3.6%） ， 归母净利润 15.25亿元（YoY -32.5%， QoQ +432.7%） 。 2023年在供给端按需生产背景下， LCD TV面板价格温和波动， 公司盈利能力逐步改善， 自 3Q22公司毛利率持续环比改善， 4Q23毛利率 16.2%（YoY +10.3pct， QoQ +1.4pct） 。 2月 LCD TV 面板价格开始上涨， 行业龙头有望充分受益。 2022下半年 LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控 LCD TV 面板价格， 2023年 LCD TV 面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元， 同比下降 2.06%。 LCD 整体及五大主流应用出货量保持全球第一， 多项技术和产品实现全球首发。 同时， 公司在 LCD 领域持续优化产品结构， 优势高端旗舰产品保持突破， 超大尺寸（≥85英寸） 产品实现全球出货量第一，TV 高端市场 ADS Pro 技术产品销量近百万片。 一季度是行业淡季， 在面板厂生产策略下， LCD TV 面板价格在 2月开始上涨， 3月加速上涨， 4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益。 OLED 手机面板出货量高速增长， 投建高世代 OLED 产线巩固领先地位。 据群智咨询， 2023年全球柔性 OLED 智能手机面板需求增长明显， 全年出货 5.3亿片， 同比增长 33%。 公司 2023年柔性 AMOLED 出货量近 1.2亿片， 同比大幅提升， 成熟产线盈利能力同比改善明显。 公司积极抢占市场机遇， 启动建设国内首条第 8.6代 AMOLED 产线， 持续巩固半导体显示行业领先地位。 物联网转型业务物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工快速增长。 公司在物联网转型过程中布局物联网创新、 传感、 MLED 及智慧医工业务， 2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY +13.3%）。 传感业务营收 4.05亿元（YoY +32.13%） ， MLED 业务营收 29.02亿元（YoY+81.42%） ， 智慧医工业务营收 27.92亿元（YoY +26.71%） 。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 47.29/103.46/124.53亿元（前值 2024-2025年为 44.47/104.17亿元） ， 同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%， 对应 PB 为 1.24/1.18/1.12倍。 我们看好面板价格实现温和波动， 行业有望进入稳定盈利新阶段， 公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格波动， 需求不及预期， 公司 OLED 业务不及预期。

华荣股份： 公司为国内防爆电器龙头， 主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、 销售、 服务； 专业照明设备生产、 销售； 新能源 EPC总承包。 目前光伏、 安工、 火工、 军工、 核电、 外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年， 集团收入分别为 30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为 32.62%/0.52%/5.06%， 归母净利润分别为 3.81/3.58/4.61亿元， 同比增速分别为 46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长 28.73%。 2023年公司各项业务稳步发展， 全年实现营业收入 31.97亿元， 同比增长 5.06%， 实现归母净利润 4.61亿元， 同比增长 28.73%， 扣非后归母净利润 4.53亿元， 较上年同期增加 26.47%。 公司期间费用率为 36.10%， 同比提升 1.96个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 变 动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个 pct， 期间费用变动主要系职工薪酬、 服务及咨询费用有所增长， 以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长， 海外市场加速布局。 分产品看， 1） 主业防爆产品2023年收入 26.02亿元， 同比增长 14.27%， 毛利率为 57%， 同比提升 0.3pct，主业继续保持稳定发展势头， 实现业务和利润双增长。 2） 工程业务实现营收 2.74亿元， 同比下降 44%， 主要系新能源 EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设， 因此 2023年前三季度未确认收入， 同时毛利率从 2022年的 15.3%提升至 2023年的 25.2%， 主要系光伏组件价格大幅下滑。 工程收入占总营收比例从 16%下降至 9%。 3） 专业照明及其他产品实现营收 3.21亿元， 同比增长 11%， 专业照明毛利率为 56.6%， 同比下降 3.5pct， 预计未来仍将保持温和增长的态势。 按内外贸划分， 内贸/外贸 2023年收入分别为25/7亿元， 其中外贸同比增长约 11%。 公司加速外贸业务布局， 相继设立欧洲、 中亚、 东南亚三大海外运营中心并投入运营； 公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议： 我 们 预 计 2024年 -2026年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为5.33/6.19/7.21亿 元， 对 应 PE 14/12/10倍 ， 一年 期合 理 估值为26.87-28.45元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 新产品推广不及预期； 汇率大幅波动。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。 行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。 智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。 智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。 瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。 盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

2023年收入同比增长10.76%，归母净利润同比增长40.89%。公司2023年实现营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%。单季度看，2023年第四季度实现营收43.38亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.61%/8.10%，同比变动+3.62/+1.56pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为21.74%/7.37%，同比变动+3.51/+0.62个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比变动+0.52/-0.13/+1.17/+0.32个pct。 电动化、海外收入占比增加提升公司盈利能力。分区域看，国内/国外市场营收分别为111.93/61.13亿元，同比增长1.61%/+31.97%，毛利率分别为18.27%/24.19%，同比变动+2.50/+4.84个pct，公司海外收入占比34.99%，同比增长5.43个pct，其中整机出口同比增长21%，高毛利海外业务占比持续提升。从销量看，公司实现整机销量29.2万台，同比增长11.93%；从产品结构看，公司电动叉车销量占比达57%，同比增长6个pct，电动化趋势显著。零部件外部营收同比增长30%、后市场业务同比增长13%、智能物流营收同比增长42%。 产业链规模化明显，渠道布局完善。产业链方面，公司拥有合肥、宝鸡、衡阳、盘锦、宁波、湖州等整机生产基地，同时向上下游进行拓展，设立了合肥铸锻厂、六安铸造、蚌埠液力、安庆车桥等核心零部件生产基地，规模化优势明显。渠道方面，公司拥有25家国内省级营销机构、近500家二、三级营销服务网络，2023年省级营销公司服务型业务收入同比增长15%；海外方面，2023年公司了完成南美、大洋洲公司设立，目前形成了欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心，拥有300多家代理机构。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元（2024-2025年原值为14.40/17.40亿元），对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

收入逆势稳健增长， 资产处置贡献收益。 2023年公司实现营收 337.6亿元，同比+10.8%， 归母净利 27.6亿元， 同比+2.34%， 扣非归母净利 23.2亿元，同比-10.0%， EPS 为 1.33元/股， 并拟 10派 5.3元（含税） ， 受益非水泥业务和海外拓展贡献成长， 收入逆势稳健增长。 Q4单季实现营收 95.9亿元，同比+10.8%， 归母净利 8.9亿元， 同比+87.2%， 扣非归母净利 5.0亿元， 同比+11.4%， 其中资产处置贡献收益 4.2亿元， 主因获得工业用地收储补偿。 非水泥业务大幅增长， 海外发展稳步突破。 分产品看， 1） 全年水泥熟料销量 6190万吨， 同比+2.5%， 实现收入 192.8亿元， 同比-6.4%， 测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利 311/231/81元/吨， 同比-29/-27/-3.0元/吨， 单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压，毛利率 26%，同比+1.4pp； 2） 混凝土销量 2727万方， 同比+66.4%， 实现收入 76.5亿元， 同比+49.1%，毛利率 15.5%， 同比-0.4pp； 3） 骨料销量 1.3亿吨， 同比+100%， 实现收入53.6亿元， 同比+75%， 毛利率 45.9%， 同比-9.4pp， 受益一体化业务全面展开， 骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长， 非水泥业务整体收入占比同比提高 10pp 至 43%， 已成为公司利润重要贡献点。 分地区看， 海外发展稳步突破， 通过完成 Oman Cement64.66%股权和 Natal Portland Cement 100%股权收购， 叠加坦桑尼亚二期生产线投产， 水泥粉磨产能已达 2091万吨，同比+69%， 海外熟料产能排名全国第二， 实现收入 54.4亿元， 同比+30%。 费用率小幅提升， 现金流同比改善， 分红率保持稳定。 2023年实现综合毛利率 26.7%， 同比+0.5pp， 期间费用率 12.9%， 同比+1.4pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp， 盈利能力总体平稳， 费用率小幅提升。 受益盈利同比增加， 现金流同比改善， 实现经营性净现金流 62.4亿元， 同比+36.5%， 截至 2023年末资产负债率 51.6%， 同比基本持平， 同时拟现金分红 11.0亿元， 分红率稳定 40%。 风险提示： 需求恢复不及预期； 竞争加剧供给格局恶化； 成本上涨超预期。 投资建议： 盈利底部区间， 战略扩张稳步推进贡献成长， 维持“买入” 评级目前水泥盈利已接近底部， 未来进一步向下空间有限， 同时公司持续一体化转型和海外发展， 非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点， 未来有望持续提供支撑。 基于整体需求复苏偏缓， 下调 24-25年盈利预测， 预计 24-26年 EPS 为 1.36/1.61/1.83元/股， 对应 PE 为 10.3/8.7/7.6x， 维持“买入”评级。

吉祥航空 2023年实现扭亏为盈。 2023年公司营业收入 200.96亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润 7.51亿元， 其中四季度公司营业收入 42.16亿元， 同比增长 144.8%， 实现归母净利润-3.82亿元。 公司供需恢复领先， 国内客运运价表现高于 2019年。 2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019年同期的 111.9%、113.7%以及 117.0%， 客座率恢复至 82.8%， 相较 2019年减少了 2.42pct。 其中， 国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 123.2%和 126.4%， 国内客座率恢复至 84.36%， 相较 2019年减少了 2.24pct； 国际航线的 RPK 和 ASK分别恢复至 2019年的 65.8%和 73.8%。 2023年行业竞争较缓和， 公司单位运价保持坚挺， 国内航线的客公里收益相较 2023年和 2019年均实现个位数的提升， 公司 2023年客运收入实现 195.8亿元， 同比大幅提高 157%。 货运方面， 因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降， 公司货运收入实现 3.1亿元， 同比下降 35.6%。 公司单位成本下降， 带动盈利能力修复。 因供需快速修复， 2023年公司营业成本实现 172.1亿元， 同比增长 54.2%。 得益于客座率、 飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.133元， 同比下降 11.2%， 单位 ASK 非油成本 0.228元， 同比下降 31.3%， 从而带动公司盈利由负转正。 机队引进维持较快增长， 汇率波动导致汇兑损失。 截至 2023年底， 公司运行 117架飞机， 较 2022年底净增 7架飞机； 24年公司计划净增长 12架， 较23年底增长约 10%。 2023年， 汇率贬值导致公司汇兑损失 1.36亿元， 假定除汇率以外的其他风险变量不变， 于 2023年 12月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值） 1%， 将导致公司净亏损减少（或增加） 人民币 8000万元左右。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 安全事故。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 考虑到 2024年宏观经济承压以及消费较疲软， 我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测， 因此导致盈利预测下调， 预计 2024-2026年公司归母净利分别为 22.2亿、28.1亿、32.2亿（24-25年调整幅度分别为-30%/-33%），中长期看好民航复苏趋势， 维持“买入” 评级。

2023年业绩受到带量采购执行所导致的出厂价格下降以及渠道库存补差影响， 陈敏女士就任董事长。 2023年实现营收 12.84亿元， 经会计重述后同比下降 37.6%； 归母净利润 1.12亿元， 经会计重述后同比下降 81.3%。 其中四季度单季营收 2.01亿（-55.8%） ， 归母净利润亏损 0.10亿元。 业绩出现较大幅度下滑主要是由于带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让的影响。 2024年 3月 26日， 公司公告选举董事陈敏女士为新任董事长， 陈敏在骨科行业从业经验丰富， 曾担任强生骨科事业部中国总经理一职， 负责骨科事业部的业务发展战略、 创新市场发展及产 品线管理等，是强生中国董事会成员之一，也是亚太区骨科领导团队成员。 陈敏董事长的加入有望带领威高成为骨科创新医疗科技的全球化公司， 推动出海战略， 从全球视野进行销售渠道建立以及研发项目推进。 各业务线收入均有不同程度的承压， 运动医学和组织修复产品成为重要收入来源。 2023年脊柱类产品实现收入 4.72亿（-48.5%） ， 创伤类产品收入1.95亿（-53.9%） ， 关节类产品收入 2.89亿（-35.3%） ， 各业务线随着国家或省份联盟集采的逐步推进在 2023年持续消化价格高基数和渠道库存的影响， 毛利率亦有不同程度的下滑， 预计随着出厂价格逐步稳定和渠道库存清理的完成， 各业务线将回归正常的增长节奏。 此外， 2023年年初公司以10.3亿收购威高新生医疗 100%股权， 拓展新业务领域， 运动医学和组织修复产品 2023年实现收入 2.27亿， 成为重要收入来源。 毛净利率下滑， 销售和研发费用率提升明显。 2023年公司毛利率为 66.5%（-8.3pp） ， 主要由于集采降价和渠道存货补差的影响。 销售费用率 43.7%（+11.2pp） ， 销售费用同比下降 21.1%， 主要是商务服务费降低， 但收窄幅度小于收入下滑；研发费用率 10.1%（+4.3pp），研发费用同比增长 10.7%，公司持续加大研发投入力度； 管理费用率 4.8%（+1.0pp） ， 净利率下滑至8.8%（-20.6pp） ， 加速触底。 风险提示： 关节和脊柱产品放量低于预期； 续约价格变动； 医疗事故风险。 投资建议： 公司是平台化发展的国产骨科龙头， 实现了脊柱、 创伤、 关节和运动医学的全面覆盖， 集采趋势下公司快速提升市场份额， 巩固龙头地位。 考虑集采降价影响，预计2024-2026年归母净利润为2.50/3.28/3.90亿元（盈利 预 测 调 整 见 内 文 ） ， 同 比 增 长 122.2%/31.6%/18.8% ； EPS 为0.62/0.82/0.98元， 当前股价对应 PE 41/31/26倍， 维持“增持”评级。

公司产品最大下游应用是智能手机与电脑， 收入占比接近 80%。 公司产品涵盖玻璃、 蓝宝石、 陶瓷、 金属、 塑胶等材质的防护面板、 触控模组、 生物识别等外观结构及功能组件， 主要下游应用包括消费电子、 新能源汽车及光伏等领域， 2023年上半年， 公司智能手机与电脑类产品营收 161.35亿元， 同比增长 1.34%， 占总营收的 79.97%； 新能源汽车与智能座舱类产品营收 22.82亿元， 同比增长 54.98%， 占总营收的 11.31%； 智能头显与智能穿戴类营收 11.91亿元， 同比减少 4.48%， 占总营收的 5.90%。 智能手机是公司稳定收入的基础， 材料升级提升价值量。 公司第一大客户是苹果， 多年来占公司总营收 50%左右， 苹果在智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑等消费电子市场份额位居前列， 是公司稳定收入的基本盘。 根据 IDC 的数据， 全球智能手机出货量同比降幅自 4Q22连续收窄， 3Q23实现同环比增长， 4Q23全球智能手机出货量 3.24亿部， 同比增长 7.8%， 环比增长 6.7%。 IDC 预计 2022-2027年全球 VR 出货量 CAGR 24%， AR 出货量 CAGR 85%， 智能手表出货量 CAGR 7.31%。 四季度作为消费电子传统旺季， 叠加华为、 苹果高端新机发布， 智能手机市场整体有望进一步好转。 玻璃盖板及手机中框材料升级， VR/AR、 智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。 车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。 公司自 2015年开始布局新能源汽车相关业务， 目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、 仪表盘、 显示屏、 B 柱、 C 柱、 充电桩、 新型汽车玻璃、 动力电池结构件等结构件与模组。 根据盖世汽车的数据， 2025年中国车载市场规模将达到 1305亿元， 2021-2025年 CAGR 23.17%。 新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。 新能源汽车保持高增速， 充电桩和动力电池业务推动业绩增长。 据中汽协数据， 2023全年中国新能源汽车销量 944万辆， 同比增长 37%。 新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。 据 EVCIPA， 2023全年中国充电桩增量 338.6万台， 同比增长 31%。 据 SNE research， 2023年全球动力电池装车总量达到 705.5GWh， 同比增长 38.6%。 公司 2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件， 未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023年28.0-30.0倍 PE， 对应股价 16.98-18.19元， 给予“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 汇率波动风险； 客户集中的风险。

收入降幅逐季收窄， 投资收益增厚利润。 2023 年公司实现营收 63.8 亿元，同比-8.3%， 归母净利润 14.3 亿元， 同比+10.4%， 扣非归母净利润 12.8 亿元， 同比+0.5%， 主因投资东鹏合立贡献投资收益 1.87 亿元， EPS 为 0.9 元/股， 并拟 10 派 8 元（含税） ； 其中 Q4 单季度实现营收 26.3 亿元， 同比-5.7%， Q1-Q3 分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%， 收入降幅逐季收窄， 归母净利润 5.6亿元， 同比+5.6%， 扣非归母净利润 4.3 亿元， 同比-19.4%。 同心圆业务继续加快拓展， 海外稳步推进良性发展。 分产品看， 2023 年全年实现管道销量 39.8 万吨， 同比+1.08%， 其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入29.9/15.3/9.0 亿 元 ， 同 比 -8.97%/-14.17%/-18.07% ， 收 入 占 比46.9%/24.0%/14.1% ， 毛 利 率 分 别 为 58.1%/34.3%/27.7% ， 同 比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp， 受需求疲弱叠加竞争加剧， 管材产品收入均有不同程度下滑， 但受益原材料成本回落， 毛利率同比改善明显， 同时继续加快拓展“同心圆” 产业链， 受益防水产品和捷流公司较快增长， 及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献， 防水等其他产品收入 9.1 亿元， 同比+35.3%， 占比14.3%， 毛利率 34.2%， 同比-3.1pp。 分区域来看， 国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域， 华南市场收入同比+2.6%， 海外市场稳步拓展， 海外业务销售 2.83 亿元， 同比+2.1%， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 盈利水平同比改善， 现金流依旧良好， 高分红进一步提升。 2023 年综合毛利率 44.3%， 同比+4.6pp， 其中 Q4 单季度 44.9%， 同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率 19.8%， 同比+3.2pp， 主因收入规模同比下降影响， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。 2023 年实现经营性现金流净额 13.7 亿元， 同比-10.3%， 收现比和付现比分别为 1.11 和1.09， 上年同比为 1.08 和 1.01， 截至年末货币资金 31.7 亿元， 现金流整体依旧良好， 在手现金相对充沛， 同时 2023 年拟现金分红 12.57 亿元， 分红率达 87.8%， 高分红比例进一步提升。 风险提示： 地产竣工不及预期； 新业务拓展不及预期； 原材料价格大幅上涨投资建议： 深耕主业升级优势， 高分红彰显长期投资价值， 维持“买入”公司坚守高质量发展， 深耕零售有韧性， 品牌、 渠道、 服务持续升级巩固优势， 同心圆打开成长空间， 同时工程端深化转型稳健拓展， 高比例分红彰显长期投资价值。 考虑到整体需求恢复偏缓， 下调 24-25 年盈利预测， 预计24-26 年 EPS 为 0.93/0.99/1.04 元/股） ， 对应 PE 为 16.8/15.7/14.9x， 维持“买入” 评级。