公司发布2018年半年报:2018年上半年实现收入58429万元,同比增长41.59%,归母净利润5265万元,同比增长116.94%。此前公司预告业绩增幅为110%至140%,实际业绩处于这一区间,符合预期。 设备业务稳健增长,应用解决方案业务开始发力 公司精准定位装备的销售收入同比增长22.84%,处于稳健增长水平,应用软件与集成、时空数据业务增长分别为228.98%、324.95%,处于从无到有的快速增长阶段,使得公司整体业务增速达到41.59%。而净利润增速远大于收入增速,主要得益于设备业务中板卡自供率上升,毛利率同比增加5.47%,使得整体毛利率提升了3.25%,预计这一趋势可以继续保持。 继续大力拓展海外市场,子公司盈利能力逐步增强 公司海外业务继续保持高增长,上半年海外实现收入4933万元,同比增长64.14%,海外业务的整体毛利率远高于国内,也是公司利润水平大幅提升的原因。随着国内RTK设备市场增长区域稳定,公司作为业内渠道能力最强的公司,优先大力探索海外业务,打开成长天花板,目前已初见成效。此外,之前一直处于培育期的各子公司,盈利能力逐步增长,开始为公司提供重要收益,如中海达测绘、都市圈、比逊电子等。 产品储备丰富,无人驾驶、军品业务值得期待 公司历来注重产品研发,储备业务线丰富。其中,卫星导航+惯导组件已进入车厂的测试阶段,下一步有望通过车规级认证,在无人驾驶领域实现规模化应用,空间巨大;公司自主研发的自动测量机器人和超站仪,在工程施工和军品领域有着较大的应用需求,正在参与军方部分招投标项目,有望实现业务突破。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们看好行业发展和公司产品及市场能力,预计公司2018-2020的归母净利润为1.07、1.76、2.50亿元,对应当前市值PE为57、35、24倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游需求下降风险;子公司并购整合不达预期风险;行业竞争加剧风险

公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入8.4亿元,同比增长22.74%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长34.43%,扣非净利润3.55亿元,同比增长19.13%。二季度实现营收4.28亿元,同比增长15.15%,环比增长3.78%,整体符合预期。 业务稳步增长,产品结构持续优化 剔除美元汇率波动的不利影响,上半年营收同比增长约30%。上半年公司产品毛利率小幅下滑,从去年同期的63.1%下滑至60.56%,主要受汇率波动对收入端的不利影响(公司以月初的时点进行外币收入折算,6月初仍是汇率低点,预计三季度毛利率有望回升),其中,2018年上半年加权平均汇率较2017年同比下跌约7个百分点。净利润增速大于营收增速主要受益于6月底美元升值带来的汇兑收益以及理财投资收益。费用端整体较为稳定,其中,由于公司加大研发,管理费用率有小幅上升。 SIP话机市场份额荣升全球第一,VCS收入增速将近130% 上半年SIP业务和DECT业务收入保持稳步增长,分别实现15.58%和33%的增速,根据权威咨询机构Frost&Sullivan最新消息,亿联网络2017年SIP桌面话机总出货量已超过290万台,成长为全球份额第一,进一步证实了公司较强的产品竞争力。VCS业务表现亮眼,收入同比增速将近130%,毛利贡献占比已从2017年底的7.7%上升为10.5%,主要受益于今年推出的VC200、VC880等会议终端新品以及云视讯服务,产品竞争力的提升有效带动了销售的增长。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场,募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为2.59/3.42/4.41元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易冲突和汇率波动带来的不利影响;未来外延项目可能协同效应不足。

半年报符合市场预期,下半年旺季促进业绩持续爆发 18H1实现营收2.74亿元,同比+136.64%,归母净利润0.43亿元,同比扭亏,扣非净利润0.425亿元。18Q2单季度实现营收1.69亿元,归母净利润0.30亿元,Q2净利润环比Q1大幅增加131%。18H1公司整体毛利率36.50%,净利率15.69%。18Q2单季度毛利率34.32%,净利率17.75%,Q2净利润率环比Q1提高5.37个百分点。经营现金流净额为0.498亿元,同比大幅改善。公司以8687万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 新应用驱动导热材料需求大幅增长 随着新一轮的技术创新如OLED、无线充电、3D sensing、多摄等手机功能不断渗透,以及手机性能的不断提升,智能手机内大量的导热散热以及屏蔽需求。公司持续增加研发投入,在无锡设立“高温功能材料研发中心”,不断储备新技术新产品,以应对下游需求的持续增长。 迈向5G时代,公司的成长路径不断清晰 时代将会带来新一轮的通信行业红利,公司在滤波器领域技术储备雄厚,并拥有诸多优质客户。公司加大研发,精细管理,坚持大客户销售策略,精准把握市场趋势。 公司北京“高分子功能材料研发中心”致力于导热材料、储热材料、屏蔽导电橡胶和毫米波吸波材料领域的研究并推出若干新产品,在5G手机和通信领域取得关键客户的技术认证,进入客户重要新一代通信系统。随着公司无锡产能的进一步扩充,公司的成长路径也不断清晰。 公司受益5G及消费电子创新,维持“买入”评级 公司持续加大研发创新力度,拓展并丰富新的产品线,导热材料、EMI屏蔽、EMC滤波器有望受益于5G以及消费电子的持续创新。我们预计公司18/19/20年净利润2.05/2.76/3.60亿元,EPS 2.36/3.18/4.15元,同比增速149.6%/34.5%/30.4%,当前股价对应PE为32.4/24.1/18.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:一,消费电子增速放缓,市场饱和导致竞争加剧。二,导热石墨行业产能过剩,产品价格下滑。三,大客户销售不达预期。

南京银行披露2018年中期业绩 2018年上半年实现归母净利润59.8亿元,同比增长17.1%。 资本压力缓解,资产负债结构优化 二季末总资产同比增长5.4%,规模因素对净利润增长的贡献由去年同期的19.2%降至4.7%,利润增长质量更高。二季末核心一级资本充足率环比大幅提升35bps至8.44%,资本压力缓解。 从单季增量来看,二季度新增资产143亿元,其中贷款增加279亿元,应收款项类投资压降132亿元,资产结构更健康;二季度负债增长115亿元,主要来自存款,存款新增226亿元,同业融资大幅压降147亿元,负债结构优化。 净息差环比下降但无需担忧 二季度单季净息差1.83%,环比下降12bps,但无需担忧。从往年来看,南京银行季度之间的净息差波动幅度较大,二季度净息差处于正常水平,跟去年三、四季度持平。此外,我们注意到南京银行二季度实际所得税率环比大幅下降2.2个百分点,因此有可能是公司在二季度增配免税投资品种,这也会导致收益率下降。因此综合来看,公司净息差表现正常。 资产质量改善,盈利能力继续回升 南京银行资产质量各项指标或稳定或好转:不良率0.86%环比持平,关注率环比下降11bps至1.44%,逾期率较年初持平,不良/逾期90天以上贷款较年初上升14个百分点至103%。期末拨备覆盖率463%,高位稳定。 南京银行2018上半年ROE(平均)为17.0%,较去年同期上升0.8个百分点,盈利能力回升,延续了2017年三季度以来的趋势。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持南京银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩符合预期,营收保持较快增长公司2018年上半年营收5.24亿(+41.26%);归母净利润1.14亿(+38.30%),符合预期。单二季度营收2.58亿(+36.60%),归母净利润0.52亿(+13.55%),主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致,扣非归母净利润0.46亿(+77.96%)。18H1毛利率78.35%,同增1.41pcts,主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%,同增近0.1pcts,主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿(+57.94%),经营现金流净额0.75亿(+3074.24%),反映公司现金流得到很大改善。 高档产品表现出色,区域扩展较顺利从产品来看,占比20%的内参系列营收1.02亿(+41.73%),毛利率94.13%,保持高增长态势;占比67%的酒鬼系列营收3.50亿(+47.88%),毛利率81.28%,保持较高增速;占比9%的湘泉系列营收0.48亿(+5.56%),毛利率30.41%,反映出高档产品占比稳步提升(从17H1的83.8%提升至18H1的87%),SKU 数量从15年400多个降低至17年80个,预计18年继续压缩至75个,产品聚焦战略效果显著;具体来看,大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿(+57%);黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看,18年上半年曲酒产量2706.32吨(+28.86%);包装产量3287.46吨(+16.16%)。 从区域来看,公司主力市场华中区域营收3.11亿(+47.07%),仍旧是公司增速最快的区域;其中湖南市场销售占比约41%;华东区域营收0.38亿(+33.28%),华北区域营收1.28亿(+35.76%),反映公司华东、华北区域扩展顺利;华南区域营收0.26亿(+2.53%),反映公司华南区域扩展有待加强。 渠道稳步下沉,下半年公司紧密部署年初,公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任,反映中粮酒业对公司的重视。目前,公司对省内县级市场覆盖率达62%+,新增核心门店2000家,依靠核心门店完成渠道下沉,18年核心门店目标为2万家。此外,公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展,动销良好。品牌宣传方面,公司加大在央视媒体的投放力度,对内参酒进行核心意见领袖培育,精简酒鬼酒产品结构,明确酒鬼系列产品定位,积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景,预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元,对应PE24/16/12,给予“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。

2018年上半年业绩增长19%,符合预期 2018年上半年,公司实现营收3.43亿元,同比增长7.42%,实现归母业绩1.19亿元,同增18.97%(扣非后业绩增长14.41%),EPS0.22元,与公司此前业绩快报基本一致,符合预期。 Q2主业开始恢复性增长,雪山索道是上半年业绩增长核心 Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增17.30%/37.18%/32.30%,较Q1明显改善(Q1公司收入/业绩/扣非业绩分别下降4.76%/1.62%/5.75%),显示经过一年多的区域旅游整顿后,Q2客流已开始恢复性增长。上半年,公司三条索道共接待游客172.38万人次,同增3.88%,其中,玉龙雪山索道接待游客132.69万人次,同增13.28%,是支撑公司中报收入和业绩增长的最核心!虽然上半年印象丽江收入/业绩仍下降5.11%/11.90%,而公司酒店(酒店+商业街)收入增18.06%,业绩有所增亏。公司毛利率降约1.15pct,因演出酒店及餐饮毛利率承压相关;期间费用率降3.75pct,其中管理/销售费用率各微降0.40/0.32pct,财务费率降3.03pct主要系偿还中期票据本息所致。 预计下半年有望恢复增长,关注控股权落定和区域资源整合 公司预计三季报业绩增0-30%。参考Q2,预计下半年客流有望恢复增长,且整顿后旅游环境改善也有助于公司长期发展。不过,5.22开始,雪山索道限流1万人次/天,可能部分制约其旺季增速。作为滇西北旅游龙头,公司未来仍有望持续整合区域资源,除原香格里拉等项目外,公司公告拟与泸沽湖当地政府等合作,投入8-12亿元打造摩梭古镇,有望带来一定中线看点。公司此前曾公告实控人变更华邦控股,但随后公告显示国资控股地位有望重新明确,而转让价格需双方同意的前提也可能为上市公司的股性提供一定的活跃度。 风险提示 控股权之争影响公司业务正常开展;当地酒店和演艺竞争加剧等。 主业有望恢复增长,估值低,关注区域整合,维持“增持” 预计18-20年EPS0.43/0.49/0.53元,对应18/15/14倍,估值系历史底部。经过一年多的整顿,预计后续客流有望逐步恢复,从而支撑主业增长。公司系滇西北旅游龙头,正积极推动区域资源整合,维持“增持”评级。

公司发布2018年半年报:2018年上半年实现收入26494.26万元,同比增长61.37%,归母净利润6209.54万元,同比增长73.11%。公司一季报预计上半年业绩增速在40%~90%之间,实际数字高于中位数水平。我们此前预计全年增速在50%上下,上半年业绩增速略高于我们的预期。当然,公司业绩季节性比较明显,不适用于简单线性推算。 业绩快速增长,网络内容安全产品是亮点 公司移动网产品线快速增长,得益于前期销售的大力投入,逐步进入收获期,同比增长74.62%,但该领域竞争激烈,毛利率从2017年的79.41%下降到目前的73.57%;固网产品上半年增速稳健,同比增长29.06%,毛利率总体保持不变;网络内容安全产品收入大幅增加,主要系海外项目本期实施完成,且该业务毛利率高达87.61%,带动公司整体毛利率达到80.50%。若公司网络内容安全类产品可以长期持续增长,有望平抑移动网产品毛利率下滑的风险,使得公司整体毛利率稳定在高水平。 在手大订单保证固网产品增长,销售大力投入保证移动网产品增长,总体快速增长可期 公司3月份中标中国电信侧配套工程项目,合同总金额近人民币5亿元(含税),加之2017年签订的在手未确认订单,宽带网产品在手订单充足;公司自2016年以来销售费用率快速增长,上半年销售费用率已经达到历史最高的26.90%,主要系加大在移动网产品的销售体系建设上,目前已初见成效,并为后续增长打下坚实基础。 看好网络安全行业及公司竞争力,维持“增持”评级 我们看好网络安全领域的市场空间及公司的业务质地,预计2018-2020年的净利润为2.0、3.1、4.3亿元,对应PE为51/32/24倍,长期发展潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示 网络可视化市场需求不及预期;市场竞争加剧。

业绩保持快速增长,符合市场及我们预期 2018年上半年,公司实现营收28.26亿元,同比增长3902.91%;归母净利润3.17亿元,同比增长7884.94%;扣非净利润3.17亿元,同比增长13531.89%,ROE达到7.60%,基本符合市场及我们预期。公司业绩大幅增长主要原因为子公司苏州旭创纳入合并范围(去年上半年并未并表)。 旭创呈现良好发展态势,毛利率逐步回升 子公司苏州旭创上半年实现营收27.58亿元,净利润3.62亿元,呈现良好发展态势。伴随上半年库存消化调整及40G/100G产品销售占比提升,公司光模块毛利率逐步回升,达到25.08%。 400G产品已送样并通过验证,奠定高端光模块领先地位 公司已向北美重点客户送样试用了400G产品,并取得客户的认可和验证通过,有望在2019年向客户小批量供应,奠定了公司在高端光模块领域的领先地位。据ightcounting预测,400G光模块将遵循100G光模块市场的发展规律,有望在2020年逐渐放量,我们预计400G产品未来将成为公司新的盈利点。 国内数通市场需求逐步启动,公司5G光模块进展顺利 随着国内互联网厂商对云计算业务的重视,数据中心的建设和升级也逐步加速,拉动对100G光模块的需求。此外,旭创继续与国内外通信主设备商在5G无线光模块方面的合作,不断优化提升5G产品的各项指标和可靠性,为5G网络建设做好布局。 看好公司在光模块领域的领先地位,维持“增持”评级 我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位,预计公司2018-2020年营业收入分别为60.15/86.61/120.66亿元,归母净利润分别为7.22/10.99/14.84亿元,同比增速为347%/52%/35%,当前股价对应的动态PE为30/20/15倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:40G/100G等中高端光模块价格竞争加剧的风险;中美贸易战等政策性风险。

事项: 8月l2日,公司实际控制人上海润良泰物联网科技合伙企业增持公司股份共计 61.8899万股,占公司股份总额的0.1984%,本次增持后,公司控股股东及一致行动人将合计持有公司30.0826%的股份比例。同时,润良泰拟继续增持公司股份累计增持比例(含本次增持的0.1984%)将不低于0.5%且不高于2%。 评论: 大股东持续增持,对未来发展信心充足 此前,公司已完成第二期员工持股计划,第一期+第二期员工持股计划占股本比例接近9%,实现了从董监高至中层管理层、核心技术人员的全面持股,为增强公司凝聚力打下坚实基础。 此次控股股东及一致行动人增持股票,反映出对公司未来发展前景的信心及对公司目前投资价值凸显的判断。 截止目前,公司按照其既定战略稳步发展,业务不断推进中。公司核心战略为与三大运营商就物联网平台及解决方案进行战略合作,在物联网各个场景中落地解决方案,目前在电动自行车管理、智慧城市等各个场景均有落地,下半年业绩有望逐步体现。公司积极开发基于“模组+云”的准标准化物联网配套产品,为中小企业实现物联网升级赋能,从而推动芯讯通与龙尚科技业务的快速增长。公司运营商+通信设备+工程服务商的团队背景,是业内少有的具备软硬件能力并具有极强资源整合能力的组合,有望引领行业发展。 大股东资产情况良好,公司长期发展可期公司控股股东及一致行动人为润良泰及润达泰,其股权结构如下所示。其中,润良泰的5个LP 共出资90亿元。其中,润良泰通过Ru Liag Tai Maagemet Limited 及Ru Liag Tai (Hog Kog)Ivestmet Compay Limited,共同持有全球第二大物联网模组公司TELIT 的15.58%的股份。润良泰及其一致行动人投资TelIT,有望将其先进技术与市场,通芯讯通及龙尚可科技紧密结合,共同开拓市场,更好地打造物联网的综合解决方案。 TelIT——IOT 连接及解决方案领导者TeliT 是全球领先的模块供应商,提供全面的物联网模块产品及服务。公司拥有10余年无线通讯技术服务经验,业务遍布全球主要市场。公司创立于意大利,在伦敦证交所的AIM 市场上市,总部位于伦敦。 公司是全球领先的模块供应商,借助模块市场的领先地位,公司先于市场抓住物联网发展机会,现已成为全球领先的M2M无线通信技术提供商,产品和服务全面覆盖物联网各个垂直领域。公司业务现分两大板块——LoT 产品与LoT 服务。 LoT 产品公司在M2M 应用中提供三大类技术支持的产品:i).远程无线通讯包括LTE,WCDMA, CDMA,GPRS,EVDO 等。ii).短程无线通讯模块如Zigbee。iii).全球导航定位技术,支技GPS,GLONASS 等全球卫星导航定位系统。公司产品已覆盖M2M通信全部细分领域。 LoT 服务公司LoT 服务包括LoT 连接和LoT 平台服务。 IoT 连接提供涵盖所有客户连接需求,包括订阅管理,通过IoT 门户CDP pro 集成MNO,远程模块管理,安全性,报告和监控,提供SIM 卡,费率计划和客户支持等。 IoT 平台为deviceWISE,用于为全球所有行业和细分市场提供监测、控制、工业自动化、资产追踪和现场服务,以及全面的开发者资源和支持,降低客户部署物联网解决方案的风险、上市时间、复杂性和成本。其可扩展的架构使其拥有标准化设备驱动程序和企业连接器的庞大数据库,可为任何行业的任何制造环境进行连接配置,如汽车、制药、机械、石油和天然气、发电等。公司通过收购先进技术与自主研发双管齐下的方式,快速布局物联网全通信领域,2017年收购GaiSpa 公司,标志着公司拥有服务LoT 全产业链的能力。公司在全球设有11个研发中心,重点研发LTE 技术,公司在LoT 服务研发上的成功已成为公司的业务增长点,截至2016年,公司收入已连续七年保持两位数的增长速度。2016年是公司收入保持两位数增长态势的第七年,公司收入的高速增长没有以收益率下降为代价,近年毛利率也在稳步提高。原因是毛利率较高的LoT 服务占公司销售的比重增大。公司认为LoT 服务是公司未来的核心收入增长点,目前依旧加大这方面的投入力度。公司在研发LTE 新技术,全面拓展3G\4G 业务的同时,也没有放弃传统的2G 业务。北美物联网市场近三年正经历从2G 切换到3G 和4G 的转型,欧洲市场整体仍以2G 为主。由于北美市场正在进行从3G 切换为LTE 的市场变化,部分客户选择等到LTE-Cat1上市再配置,加上南美巴西和阿根廷经济发展停滞,公司在美洲的收入比例有所下降,但从2014年的1.35亿到2016年1.49亿,收入仍呈上升趋势。 欧洲市场份额基本不变,鉴于政治经济局势复杂,公司收入并没有下滑,反映公司在欧洲地位不可撼动。但欧洲整体仍以2G 业务为主,未来在更新时间上有不确定性,难以预测欧洲日后利润贡献。 公司在亚洲份额逐年提升,得益于很多国家都在布局3G\4G 技术的M2M 应用,尽管价格战激烈,公司仍能凭借领先的技术优势和完备的数据服务强势占领市场份额。我们看好物联网行业大方向+公司团队的战斗力,静待业绩逐步落地。预计2018/2019年净利润为2.2/3.2亿,对应目前PE 为30/21倍,维持“买入”评级。

现金流充沛,毛利率有所上升,三费费用率基本保持平稳 公司上半年营收22.89亿,同比+16.67%;归母净利润为5.00亿,同比+59.08%;扣非后归母净利润为3.56亿,同比+23.68%,符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿,与去年同期基本持平。分业务来看,固废业务营收8.02亿,同比+18.07%,主要是由于有新增大连项目投产,固废业务毛利率为39.24%,较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91亿元,同比+18.29%,燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购;燃气毛利率23.37%,较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加,污水业务收入1.03亿元,同比+14.93%,毛利率为41.21%,较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳,营收4.25亿元,+4.54%。综合毛利率为33.97%,同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨,三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿,同比+0.54%;管理费用1.46亿,同比+32.02%;财务费用1.03亿,同比+16.90%;公司三费费用率为12.29%,较去年同期微增0.52个pct,基本保持平稳。 固废项目稳步推进,未来增长可期 今年上半年大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;固废项目建设顺利,未来增长可期。 广东陶瓷行业“煤改气”或将给公司燃气业务带来新增量 今年广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商,若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%,则新增天然气需求将达2.34亿立方米,或将充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元,同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 固废项目建设进度不及预期;“煤改气”进度不及预期。

半年报低于预期,关注公司8寸线扩产进度 公司18H1实现营收14.37亿元,同比+10.7%;净利润0.95亿元,同比+12.9%。公司业绩低于此前预期,主要原因是:公司子公司士兰集昕8英寸芯片生产线在报告期内尚未达产,固定成本相对较高,仍有一定数额的亏损。 集成电路Q3出货恢复增长,8寸线助力分立器件高速增长 2018年上半年,公司集成电路的营业收入较去年同期减少2.5%,主要原因是:受LED下游市场波动的影响,LED照明驱动电路的出货量有所下降。对此,公司已加快调整产品结构,预计三季度公司LED照明驱动电路的出货量将恢复增长。此外,公司的MEMS传感器和IPM功率模块均保持持续增长。 2018年上半年,公司分立器件产品的营业收入较去年同期增长26.67%。分立器件产品中,MOS管、肖特基管、稳压管、IGBT、PMI模块、快恢复管等产品增长较快。分立器件产品收入的增长主要得益于公司8英寸芯片生产线产出的较快增长。 稀缺性国产半导体IDM,芯片国产化核心力量 士兰微是国内芯片制造领军企业。作为IDM模式的公司,士兰微设计模式有其自身的独特性,产品的技术开发经过不断的试错和迭代,相比对手采用了更快的迭代速度以取得优势。我们认为,士兰微在8寸线扩产过程中持续的研发投入具有长期战略意义。虽然短期内会对公司业绩造成一定压力,但是随着8寸线的持续扩产,公司将能够将更多的传统产品导入到先进产线,并通过先进的制造工艺快速导入高端客户。2018年上半年,公司已着手规划在杭州建设一个汽车级功率模块的封装厂,拟投资2亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,加快新能源汽车市场的开拓步伐。我们看好公司在家电和新能源汽车领域的积极布局。 看好公司未来长期发展格局,维持“买入”评级 我们关注公司8寸线扩产进展,看好公司未来长期发展格局。我们预计公司18/19/20年净利润2.38/3.01/3.40亿元,eps0.18/0.23/0.26元。维持“增持”评级。 风险提示:8寸线扩产不及预期,下游市场需求减弱。

18Q2收入增速小幅回落,净利润边际改善显著 公司2018年H1收入18.74亿(+17.14%),归母净利1.72亿(+15.84%),EPS0.34元,18Q2收入8.48亿(+5.86%),归母净利0.88亿(+23.41%)。2018Q2毛利率30.22%同增0.25pcts,净利率10.73%同增1.82pcts,销售费用率1.04亿元(-5.45%),费用投放趋于合理;2018H1公司销售商品、提供劳务收到的现金21.72亿元,同增25.86%,经营现金流净额4.99亿元,同增102.55%,2018H1研发投入952万元,同增40.15%,同时公司预计前三季度净利润同比增长10%至30%,并推进第三期员工持股计划。 两大品类提价,公司下半年有望迎来业绩拐点 公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;同时于7月18日开始对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%,公司对两大品类提价,业绩将从下半年释放。公司历史上每3-5年会对主力产品进行提价,前一次提价发生在2013年,基于公司传统瓜子原料提升后恢复增长,同时包辅材及人工成本有所提升,提价将释放较高利润弹性。2018H1葵花子实现收入12亿,同增8.71%,坚果类实现收入2亿,同增142.65%,预计2018年实现4-5亿收入,坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类,电商实现收入1.31亿元,同增95.65%,公司还陆续开发了山药脆片、康吃一口等新品,实现了线上与线下、特通与一般渠道的差异化销售,公司进一步丰富产品结构,扩大产品矩阵,引领行业蓬勃发展。预计18年全年传统红袋系列增速11%,新品蓝袋系列增速40%,每日坚果经提价叠加规模效应,毛利率有望恢复至18%-20%区间。 盈利预测与评级 公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.25/5.12/6.08亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;

受限于去杠杆的宏观形势,业绩增速显著放缓,良业环境是亮点 公司上半年实现营收38.5亿元,同比+33.1%,实现归属净利润3.65亿元,同比-31.6%,实现扣非净利润3.54亿元,同比+10.2%,位于此前公告业绩预告的下限(扣非+5-35%)。上半年扣非增速10%较一季度的78%显著放缓,显示公司受上半年信贷紧张的影响较大,工程进度放缓。子公司中良业环境贡献11.6亿营收,利润3.32亿元,起到重要作用,显示公司自去年以来实施的多领域战略布局初见成效,增强整体的盈利和抗风险能力。 费用和减值拖累业绩,毛利率降低,现金流不佳 上半年费用同比大增拖累业绩,财务费用为3.15亿元,同比+180%。财务费用率同比提升3.83个pct到8.17%,整体费用率上升5.73pct达到18.36%。上半年资产减值损失1.51亿元(主要是应收账款的减值计提),去年同期仅为0.51亿元,去除减值影响后,扣非营业利润增速实际上约在34%左右。上半年公司环保整体方案业务毛利率降低2.23pct到34.4%,其中核心膜产品的毛利率也出现了下降,子公司碧水源膜科技公司上半年的毛利率同比下降.9pct,创历史新低。经营性现金流净额为-13.6亿元,同比-93.4%,主要为PPP 项目信贷周期变长,付款周期有所滞后。 PPP业务收缩,静待下半年信贷放松 公司上半年末无形资产总额为230.3亿元,增加23亿元,显示上半年PPP业务进展不快。公司二季度全面评估在手的PPP项目,开工更加谨慎,PPP收入占比减少。但新签订单并没有显著放缓,公司上半年新签订单145亿EPC+165亿BOT类订单,加上去年年底在手未确认的221亿EPC订单,订单丰富且质量较高,其中带运营的水厂项目约占5成。 盈利预测与评级 当前政策面拐点已经出现,静待下半年补短板基建投资增速给公司带来业绩增长,具体还要看相关上市公司项目贷款的落地情况,目前改善还并不明显。我们预计公司18-20年净利润分别为27.3/36.4/48.6亿元,对应目前估值约15/11/8倍,维持买入评级。 风险提示 项目进度或不及预期

业绩增长稳健,基本符合预期 2018H1公司实现营业收入6.47亿元(+35.06%),归母净利润2.10亿元(+30.92%),扣非后归母净利润1.98亿元(+26.62%)经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善,业绩增长平稳,基本符合预期。 出口订单稳定,静待利拉鲁肽原料药出口放量 2018H1公司积极拓展海外市场,国外市场实现收入1.71亿元,同比增长42.65%,2018Q1与2018Q2基本持平,增长主要来自新增客户订单。公司有望在2018年内向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料,争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于2017年到期,Teva发起专利挑战,仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局,后续订单饱满,武汉生产基地预计在年底前完成验收,静待利拉鲁肽原料药出口放量。 国内制剂销售稳定增长,糖尿病在研品种储备丰富 2018H1国内制剂销售收入3.42亿元,其中特利加压素同比增长21.08%,其他产品之前为代理销售模式,由于2017年下半年两票制执行后低开转高开,收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右,而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80亿,预计全年净利润约1.5亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富,利拉鲁肽3.1类仿制药已于2017年9月获得临床批件,有望于2019年获批。 毛利率小幅上升,销售费用大幅增长 毛利率87.39%(+6.96pp)小幅上升;销售费用率39.31%(+14.87pp)大幅提升,主要受低开转高开等因素影响;管理费用率和财务费用率小幅下降。 风险提示 药品招标降价;海外出口业绩低于预期;利拉鲁肽专利挑战失败。 投资建议: 公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020年归母净利润4.70/6.04/8.14亿,对应EPS为0.50/0.65/0.87元,对应PE为7/20.0/13.6倍,维持“增持”评级。

设备与解决方案齐发力,业务高速发展中 设备方面,除了高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升外,无人机遥感、三维激光扫描、海洋测绘产品、光电产品亦逐步成熟推向市场,设备领域业务同比增长48.42%;解决方案领域,继续深耕位移监测市场,受益于国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加而快速发展,同时随着相关单位对基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升,数字化施工业务逐步成熟,公司解决方案业务实现了77.27%的高速增长。 公司业务规模54.01%的增速,已经来到历史最高水平,且过去三年来以一个加速的的状态高速发展,前期布局和积淀进入爆发期。 加大研发投入,巩固市场能力,为长期发展保驾护航 作为北斗高精度设备及应用的领航者,公司对核心技术的投入与日俱增,上半年研发费用5,259.86万元,超过2016年全年的水平,研发投入比例已经达到历史最高的12.35%,在传统高精度技术的基础上,公司加大对无人机技术领域的投入,已经取得显著成果;此外,公司销售费用率为24.52%,保持在一如既往的高水平,进一步完善全国的市场营销体系,并在海外业务实现了重要突破,公司海外收入6489万元,同比增长61.72%。 看好业务布局和长期发展,维持“增持”评级 我们看好公司稳健的管理、市场营销能力、应用解决方案的领先性,其有望在北斗产业高速发展背景下充分收益,预计公司2018-2020的归母净利润为1.65、2.46、3.14亿元,对应当前市值PE为30、20、16倍,给予“增持”评级。 风险提示 新产品推广不达预期风险;政府补助减少风险。