事项:我们近期对公司进行了实地调研,与公司高管就行业前景和公司战略进行了充分的沟通,具体纪要见附录。 评论: 收购铂亚信息,深化“卫星+图像处理+移动终端”产业链。 欧比特为国内领先的芯片厂商,在SoC 芯片、Sip 芯片领域拥有核心技术。此次收购标的铂亚信息为软件服务提供商,以人脸识别和智能分析两大核心技术为基础开发相关产品,铂亚在国内安防行业拥有领先的技术及解决方案,拥有人脸识别、智能视频分析、数字图像处理、数字图像处理分析、计算机视觉分析、行为模式识别等在内的大量系列化的关键技术和核心算法。此次收购可以使欧比特实现软、硬件技术的高度融合,深化布局“卫星+图像处理+移动终端”产业链,未来公司有望切入安防、可穿戴设备以及大数据等蓝海新市场,“芯片+软件”模式的协同效果将非常显著。 卫星小型化渐成趋势,“芯片式”卫星打开长期成长空间。 全球卫星市场快速增长,通信、导航、遥感卫星齐头并进,微/小卫星由于研制周期短、发射方式灵活、成本低等渐成趋势,2013 年,全球共发射208 个航天器,其中小卫星占到63%,微小卫星占总数的44%,并且Google 等互联网巨头的投资切入带来广阔的经营业态和应用形式,随着“芯片式”卫星技术的成熟和产业的规模化,公司是国内首家进行芯片式卫星研制生产的民营企业,并且与国内微小卫星研发实力机构上海微小卫星中心开展深度合作,未来对于欧比特这种早期布局、与实力企业深度合作的厂商(特别是如果公司能够和巨型互联网公司合作),无论是前期的生产制造,还是后期的卫星运营,都给公司提供足够广阔的成长空间。 看好公司战略布局和长远前景,维持公司“买入”投资评级。 欧比特是在国内集成电路产业的领先企业,旗下子公司资质齐备,研发实力雄厚,长期受益于国内集成电路大发展的黄金机遇。通过收购铂亚信息,公司能够实现“软硬结合”,未来“芯片+软件”的模式将产生显著的协同效果,更长远看,公司有望切入安防、大数据以及可穿戴设备等蓝海新市场。考虑公司所处集成电路行业的高景气度和特别是“芯片式”卫星的广阔前景,以及公司特有的资源禀赋(如切入移动互联网领域与巨型互联网公司合作的可能性),我们预计公司2014-2016 对应EPS 分别为0.26/0.52/0.84 元(其中暂不考虑收购铂亚信息的业绩增厚效应),维持“买入”评级。

行业竞争形势渐趋于明朗,看好未来发展潜力. 行业格局已逐步由“金字塔”型向“纺锤形”型演变且目前竞争形势渐趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。 公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现. 公司在经营调整以及模式转型方面始终走在行业前列,随着转直营的调整策略接近尾声,调整效果正在逐步显现,同时通过对经销商的扶持以及库存的集中消化,库存压力逐步下降。目前,公司业绩拐点已经基本确立,未来随着终端零售的恢复以及国际馆建设的加快,公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。 长期战略方向:O2O 消费模式+个性化定制,规模化生产. 中长期来看,我们也看到公司在O2O 与个性化定制、规模化生产方面的积极探索与布局,我们看好男鞋消费天然的O2O 属性,而个性化定制将是未来发展的必然趋势,但对供应链的要求极高;随着大数据及3D 打印技术的应用,我们也看到公司在供应链建设以及产品研发等方面的不断努力,一旦具备大规模推广的基础,将具有巨大的应用潜力,同时也将为带来更加极致的购物体验。 推出员工持股计划,彰显未来发展信心. 公司于近期推出员工持股计划,参与对象覆盖公司51 名高管及员工,该计划认购规模达到1.33 亿元,锁定期1 年。本次计划最大亮点在于采用份额分级结构放大员工购买股份损益,充分彰显其对公司未来发展信心,激励作用显著。 风险提示. 终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。 调高评级至“买入”,合理估值23 元. 公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现,公司近期新推出员工持股计划,彰显未来发展信心.另外中长期来看公司在O2O 及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。调整14~16 年盈利预测至0.59/0.78/0.99元,调高评级至“买入”,公司合理估值23 元,对应15 年PE 30X。

事项: 森源电气公告:公司收到发展和改革委员会出具的关于公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司兰考县200MWp 分布式光伏发电工程项目和兰考县100MWp 分布式渔光互补光伏发电工程项目登记备案的确认书。两个备案项目总投资合计29.77亿元。 评论: 明年300MW配额已在握,业绩增长有保障。 在完成今年的200MW 光伏电站建设后,市场对公司明年能否拿到配额心存疑虑,此事已经基本保证公司明年300MW配额在握,并保证了明年业绩的增长,缓解了市场的疑虑。 300MW分布式项目属超预期。 该300MW 项目包括利用屋顶、大棚等建设200MW 的光伏发电工程和利用鱼塘等建设100MW 分布式渔光互补光伏发电工程。公司于上半年曾经公告兰考县600MW 光伏电站项目和洛阳市200MW 光伏电站项目,这300MW 项目并不含在已经公告的800MW电站项目中,同时也不包括在媒体报道的3.5GW光伏电站项目中。 暂维持原盈利预测,短期合理估值维持50元,不排除继续上调的可能。 我们暂不上调公司盈利预测, 保守预计2014/2015/2016年营业收入为24.97/44.83/72.04亿元, 同比增加89.3%/79.5%/60.7%,净利润为4.57 /7.49 /11.70亿元,同比增加76.1%/63.7%/56.2%,每股收益为1.15/1.88/2.94元。 随着国家对新能源汽车支持力度加码,兄弟公司河南鸿马也迎来了高速发展期,而高增长期难免会面临资金缺口,注入上市公司并借助上市公司的融资渠道实现发展是最优选择。考虑到这个原因,我们认为公司估值有提升空间,合理估值为50元

事项: 恒瑞医药公告:公司近日收到美国食品药品管理局(FDA)通知,公司生产的注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证,获准在美国上市销售,规格分别为500mg、1g、2g。公司全权委托美国Sandoz 公司在美国市场销售注射用环磷酰胺,并于11月7日在美国市场销售。 评论: 公司是美国环磷酰胺注射剂唯一仿制药厂家, 明年制剂出口收入将达10亿元。 美国市场环磷酰胺高速增长、竞争缓和:注射用环磷酰胺为化疗药物,主要用于成年及儿科患者白血病、淋巴瘤等癌症的治疗。根据IMS Health 统计,截止2014年9月前的12个月内,环磷酰胺粉针剂在美国的销售总额为4.20亿美元,2012年全年环磷酰胺粉针剂美国销售总额为2.19亿美元。公司取得环磷酰胺ANDA 之前,美国市场仅有百特一家生产厂家。 2015年公司制剂出口收入有望达10亿元:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得 ANDA 并通过美国赛金渠道销售,三季度已经发货;②环磷酰胺通用名药美国仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,已发货至美国;③七氟烷、多西他赛、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证亦有序推进。 规范市场制剂认证品种:招标占据明显优势,公司将显著受益。 从2012年以来的各地药品招标方案看,制剂通过美国或欧盟等规范市场认证的制剂出口产品在各地药品招标中享受单独质量层次或技术标评审加分,福建招标与外资原研药享受同一质量层次,安徽招标、河北基药招标、湖北非基药招标、海南非基药招标、山东县级公立医院招标均享受高于普通GMP 的质量层次。 公司奥沙利铂、伊立替康、来曲唑等现有主导品种均已通过规范市场制剂认证,未来多西他赛、七氟烷等其他重要品种亦有望先后通过认证,这意味着未来的药品招标中,公司老产品降价的风险与幅度都将减小,如其他省份参考山东、海南、福建等地与原研药企同层次竞争,存在扩大市场占有率的机遇。阿帕替尼是20亿级大品种,19K预计明年获得批文①阿帕替尼近期已获批,考虑国内胃癌、肝癌患者人群众多,未来将是20亿大品种;②19K 处于报生产状态,预计明年获批;③生物药贝伐珠单抗注射液、治疗免疫性疾病的生物创新药SHR-1314注射液三季度申报临床,目前公司获批及申报的创新药达20个。奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险; 19K 不能获得生产批文的风险。 未来业绩维持逐季、逐年提升态势,维持“买入”评级。 我们预测14-16年EPS 分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价37.99元,对应PE 38/30/24x,一年期合理估值44.45-50.8元(15PE 35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,我们维持“买入”评级。

事项: 双鹭药业公告:公司申请的治疗用生物制品新药重组人碱性成纤维细胞生长因子凝胶(扶济复凝胶)获得国家食品药品监督管理总局的生产许可(药品注册批件国药准字S20140009)。 评论: 扶济复凝胶使用方便、适应症广,如进国家医保,有望成重磅品种。 扶济复凝胶具备成为重磅品种的潜力:①适应症广:适应症为促进创面愈合,可用于烧伤创面(包括浅Ⅱ度、深Ⅱ度、肉芽创面)、慢性创面(包括慢性肉芽创面、溃疡和褥疮等)。②使用方便:扶济复凝胶是一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子的新剂型,在各类创伤和微创面修复上具有良好的市场前景,公司已有扶济复粉针剂型,但是使用过程明显没有凝胶剂型方便。③我们预计扶济复凝胶定价较高,如果能够进入国家医保目录,将打开未来成长空间。 全年看预计贝科能销售平稳,欧宁与基因工程产品约30%增速。 ①贝科能、三氧化二砷7月份生产尚未转移成功,昌平园区停气,前三季度贝科能持平、持平略有增长,三氧化二砷下滑50%,随着产能恢复,增速有望加快;②公司自有产品总体销售正常,欧宁、基因工程产品尤其突出:欧宁增速接近30%,基因工程产品30%增长,阿德福韦酯有所下降,雷宁略有增长。 近期一系列仿制药申报生产。 ①蒙博润的玻尿酸已正式面世,质量媲美瑞蓝,后续还将开发新款系列产品;②依诺肝素钠注射液、伊马替尼片、达沙替尼片已报产,10月底来那度胺原料药、还原型谷胱甘肽肠溶胶囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等也申报生产,我们认为这些产品均有成为大品种的条件,我们预计来那度胺制剂四季度也有望报产。 风险提示。 贝科能、欧宁等大品种医保控费受影响的风险;扶济复凝胶等新药不能如期获批的风向;三氧化二砷等新进国家基药品种招标缓慢的风险。 长期前景好,维持“推荐”评级。 我们认为公司储备产品丰富,前三季度贝科能受产能转移影响,四季度收入增速有望加快。我们预计公司14-16年EPS为1.53/1.87/2.25元(13年EPS1.26元),对应PE分别为28/23/19x,维持“推荐”评级。

事项: 信质电机公告:公司拟以自有资金不超过8000万元人民币(收购价格不超过4.55元人民币每股) 收购苏州和鑫电气23.98%的股份。 评论: 苏州和鑫电气是新能源汽车电机电控领域领军企业。 和鑫电气主要生产纯电动及混合动力新能源汽车电机系统,从5KW—200KW 近二十余种规格型号。先后为奇瑞汽车、金龙客车、长安汽车、宇通客车以及北汽新能源等厂家设计制造出多种型号电机及其控制器样品,部分产品已进入小批量生产。 与麦格纳合作确立了公司在电机电控总成领域的领先优势。 和鑫电气的内置式永磁同步电机具有高功率因数、宽调速范围、动态性能好等优点,且具备业界罕见的98%的动力转化效率。该产品填补了我国在该型电机制造领域的空白,并已经通过英国RICARDO 专门机构检测。 北美第一大汽车部件供应商麦格纳公司非常认可公司的内置式永磁同步电机的优越性能,并与公司在动力总成驱动电机方面展开合作。在第一次合作阶段就购买了二三十台,并将之安装在美国福特汽车上。在机缘巧合之下,其中一辆装有和鑫电气提供的动力总成驱动电机的福特汽车成为了美国福特公司总裁的“座驾”。 依托麦格纳在汽车电控领域的领先技术与和鑫在电机研发制造方面的技术,公司成功推出数款纯电动及混合动力驱动电机。在和麦格纳电控系统集成后先后交与福特、通用、克莱斯特等试用,均一致反馈和鑫电机性能优异。 和鑫电气拥有一支强大的技术研发团队。 和鑫电气的技术研究所由中国科学院电工所国家级研究员、教授,浙江大学博士生导师、高级工程师等组成,还与西安交大、美国马里兰大学、美国蓝波(Blue Wave)公司与众多国内外知名研究机构、专业公司有着长期项目开发合作。 收购将有利于公司新能源汽车电机电控业务的整体布局和传统业务的转型升级通过此次收购,将加快公司整体规划布局和转型升级,进一步拓宽公司业务范围,为新能源汽车业务的布局提供条件。 通过此次收购及战略合作,公司将增加业务内容,提高公司盈利水平,为公司布局新能源汽车行业发展奠定基础,有效推进公司全面发展。 公司控股子公司上海鑫永电机主要业务为感应式电机整机,上海鑫永的感应式电机与和鑫电气的永磁式电机作为目前新能源车驱动电机的两种解决方案,双方共同根据客户需求共享市场需求信息,也可以进一步组成联合技术团队,共同解决技术难题,并可以就新能源车动力总成解决方案方面展开进一步深入合作。 在股权转让完成后,公司与和鑫电气达成新的战略合作协议。 和鑫电气在新电机整机设计上可以参考公司工艺特点,公司在不影响和鑫电气电机整机质量性能及物料成本目标的前提下,为和鑫电气配套定转子等配件。 不排除有进一步股权运作的可能在公告中提出“和鑫电气在未来引入新的战略投资者时,在同等条件下,信质电机有优先受让权”。此次公司仅收购和鑫电气23.98%的股份,不排除未来公司继续收购其股份,并实现对该公司控股的可能。 维持对公司的“推荐”评级。 因收购时间距离年终较近,所以预计全年业绩增厚有限。出于谨慎原则,我们维持原盈利预测,预计公司2014/2015/2016年营业收入分别为17.13 /22.43 /27.52亿元,同比增长/29.2%/30.9%/22.7%,净利润分别为1.90 /2.47 /3.08亿元,同比增长31.6%/30.2%/24.9%,每股收益分别为0.94/1.23/1.54元。

估值和投资建议 新一轮国企改革大幕已拉开,势必释放巨大红利。我们判断,在这场改革盛宴中,天健集团有望华丽转身,成为深圳国资改革的优质资源整合平台、传统业务升级平台及深国资系战略新兴产业并购平台,步入快速发展轨道。预计公司14-16年EPS分别为0.72/0.90/1.12元(暂未考虑定增影响),动态PE分别是11.7/9.4/7.5X;绝对估值区间为14.7元~22.8元/股,P/RNAVPS为0.38~0.58,成长性好,估值具吸引力,维持“推荐”评级。 深圳将是下一个“风口”,给天健带来巨大想象空间 我们认为,中国本轮国企改革与以往几次相比,将更为彻底、更加兼顾公平与效率!深圳作为中国改革开放的排头兵,势必因“广东自贸区”及更深化的“国企改革”而成为下一个“风口”。我们预计深圳国资委的改革路径将包括:①业务归核、聚焦(将带来旗下上市公司资产重组预期);②引入战略投资者(将带来旗下上市公司并购能力大幅提升、业务获得转型和升级机遇、治理结构更为优化的预期);③确立“以管理层及骨干持股为核心”的激励机制(将带来旗下上市公司代理人风险下降、市值管理动力提升的预期)。天健作为深国资系的上市公司,从股权结构现状及近期增发强化深国资控制权、引入战投及管理层拟大比例持股等一系列动作看,已然具备了“成为上述改革最大受益者”的基因和潜质,并受益于“广东自贸区”,未来发展存在着巨大想象空间。 一系列迹象已表明:公司有望成为深国资整合平台 收购粤通激发资源整合想象空间:①未来或将携手深圳地铁进军地铁上盖物业领域(潜在资源逾700多万平);②几十家国资酒店及培训中心有望通过注入上市公司以实现货币化;优质资源注入预期强。 公司传统业务升级空间大、升级的主观能动性强,前景广阔 传统施工业务毛利率低下、地产业务面临行业整体下行风险,公司有望以收购粤通为契机向市政运营服务商升级、以城市更新项目为切入点向产业运营服务商转型、以“天健E生活”为平台从传统物业服务向智慧人居综合服务商转型。 有望成为深国资体制、机制创新平台和标杆,内生动力足 公司通过“引战”深化混改、通过员工持股建立激励机制,体制机制的创新将提升公司内生动力,为改革的具体落实保驾护航。 已具备兼并、收购战略新兴产业的潜质 战略投资者堪称资本运作“豪华阵容”,为公司成为战略新兴产业培育、兼并和收购的资本运作平台奠定了良好基础。

LED一期提前两个月完成、实际产能提升15%,运营能力高效! 原规划:“LED外延片及其芯片项目(一期)(以下简称“LED一期项目”)建设期为30个月,从2012年7月至2014年12月,设计产能为年生产LED外延片及芯片180万片(折合2吋片)”。昨晚(2014年11月5日),公司公告公司LED一期项目已建设完成,该项目全部30台主要设备MOCVD及配套设备全部到位,已完成安装调试,设备实际产能比设计产能有超过15%的提高。 如此高效且高质完成一期规划,体现了公司高效的管理能力、运营能力、技术能力、市场能力等综合实力。 导入最新设备提前研发储备,率行业之先 目前公司拥有1台AIXTRON全新型号(腔体为31片4寸)的MOCVD,专门用于技术研发,该设备亦已安装完成,开始投入研发工作。 该机型为全球最新一代机型,是Aixtron与LED芯片企业合作研发工程样机。国内仅两家公司具备如此宝贵先发机遇,上游设备商的认可进一步佐证了公司的优秀。 1-9月LED毛利率稳定在40%,产能利用率接近100% 公司目前已形成约200万片/年的外延片及芯片产能(折合2吋片),产品的性能、质量及良率均达到或超过设计要求。公司在项目建设的同时,大力开拓市场,从开始投产至今,产能利用率接近100%,销售良好,当前产品库存保持2-3周的低位,能有效地控制产品成本,1-9月的平均销售毛利率约为40%。 一期超额提前完成,二期接力亦加速 公司已于2014年下半年启动了LED外延片及芯片产业化项目(二期)建设,目前厂房主体结构已基本完成。 一般地,厂房建设为项目关键,耗费项目建设的大部分时间。厂房建设完成后,动力装臵安装后采购设备即可安装调试。 上调盈利预测,维持“推荐”评级,合理估值18元 我们预计公司14-16年净利润179/315/454百万元,EPS 0.40/0.71/1.03元,同比分别增长92%、76%、44%,2014-11-05收盘价10.7元对于14-16年的PE分别为27X、15X和10X,维持公司“推荐”评级,给予15年25倍PE,合理估值为18元。

事项: 2014l年11月3日, 我们参加了腾邦国际组织的投资者见面会,并与与会的腾邦国际高管、及欣欣旅游、腾邦梧桐并购基金的高管进行了沟通交流。 投资要点: 1、腾邦未来的战略规划:大旅游、平台战略和互联网金融,并购欣欣筑就新起点。2012-2014年是腾邦国际的第一个三年规划,主要从区域机票运营商走向全国,实行“以B2B 为基础、TMC 为战略重点,OTA 为长期增长点”的发展思路。腾邦未来三年的战略:大旅游、平台战略和互联网金融。并购欣欣旅游,是公司进行行业整合,建立大旅游生态的起点,未来产业并购基金将继续围绕欣欣旅游OTA 平台,不断夯实腾邦的旅游生态圈而持续进行布局。公司未来“欣腾飞”的发展目标如下: 2、欣欣旅游:全国目前唯一的旅游产品B2B2C一体化OTA平台(已有旅行社客户6万家+),管理团队富有活力且互联网经验超10年,低成本获取流量带来竞争优势。与腾邦合作后,公司一可以凭借腾付通、融易行等形成交易闭环,掌握大数据,开发供应链金融(组团社和地接社的资金特点产生了供应链金融的机会);二是可以获得有效的客户来源(GSS、八千翼、欣欣三大平台间客户转化渗透);三是可以获得腾邦的落地资源支持,以及机票资源的支持。其2014-2017年业绩承诺如下: 3、腾邦梧桐并购基金的投资规划:围绕腾邦的生态圈战略,持续丰富,重点布局旅游(如旅游资源获取平台、大型地接社)、大数据(数据获取生成)和互联网金融(金融支付、金融风险识别、个人金融服务能力)领域,目前正在积极推进中。该并购基金主要对标思科与红杉资本的模式,即上市公司发现好的苗子,并购基金收购,上市公司孵化成长后注入上市公司的发展模式。 市值空间分析:目前暂无绝对权威的估值体系,中期市值空间75-200亿元,需要看战略执行效果和投资者认可度目前,市场对公司的估值方式存有分歧。鉴于此,我们尝试选取可比境外上市的在线旅游相关投资标的进行分析。由于目前在线旅游标的中除携程外,去哪儿和途牛仍然亏损,我们主要考察这些OTA 企业市值/交易额指标,如下表所示。总体来看,目前去哪儿、途牛和携程的市值/2014交易额的比值分别为0.30、0.98和0.41。考虑到途牛的交易额以买断为主,我们更多是参考平台模式即去哪儿的估值指标。结合表1中,腾邦2017年的发展目标,其中机票交易额达到500亿元,旅游交易额达到108亿元,按照去哪儿市值/交易额0.30指标测算,腾邦2017年的市值空间(假定届时腾邦从产业基金收购53%股权)有望达到182亿元。进一步地,如果假设腾邦500亿机票交易额中有240亿为自身参与的交易额,剩下260亿元为平台交易额,我们结合去哪儿和携程的市值/交易额指标,估算公司的市值空间可以达到209亿元。 综合来看,按照市值/交易额的对标法进行分析,我们估算腾邦的中期市值目标有望达到200亿元。 其次,我们从公司2017年盈利空间的角度进行测算。从机票商旅的角度,考虑公司2017年机票交易额目标为500亿元,其中我们假设有240亿元为腾邦自有参与的比例(13-17年年均增长19%),对应净利润按现有佣金率估算有望达到1.74亿元;从商旅金融的角度,我们首先考虑融易行的盈利,考虑2017年12亿元的贷款余额,对应利息收入有望达到1.8亿元,剔除欣欣旅游的应得部分后(假设2017年欣欣旅游盈利刚好4900万元),我们假设公司净利润有望达到6600万元。再考虑腾付通1000亿交易额带来的手续费利润以及欣欣旅游等其他投资收益,我们粗略估算公司2017年净利润有望达到3亿元,对应2013-2017年的年均业绩复合增长率35%。我们以2017年3亿元的业绩,25倍的PE 计算,对应中期市值目标大约为75亿元。 综合来看,按照不同的估值体系,公司的中期市值空间存在较大的弹性,区间在75-200亿元,公司发展战略的执行效果以及投资者的认可程度将对市值空间具有较大影响。 并购欣欣带来“大旅游+金融+平台”战略启航,公司未来将逐步夯实腾邦生态圈,维持“推荐”评级。 暂维持14-16年全面摊薄后EPS 0.50/0.65/0.81元,对应PE55/43/34倍。我们认为,收购欣欣标志着了公司新一个三年规划“大旅游+金融+平台”战略启航。未来,腾邦梧桐并购基金价格围绕腾邦生态圈,预期将加速并购扩张步伐,积极完善腾邦在金融、大旅游和平台战略上的布局。随着腾邦生态圈的不断延伸,公司通过将机票、酒店、跟团或自助游产品等旅游产品与第三方支付、小额贷、P2P 创投等金融产品不断融合、丰富和完善,可以有效改善和拓宽平台的盈利模式,提升抗风险能力,夯实平台价值,未来“大旅游+供应链金融”模式发展空间广阔。公司目前市值68亿元,结合前文的分析,我们预计公司中期市值空间有望达到75-200亿元,需要投资者进行跟踪观察。我们继续维持公司“推荐”评级,建议风险偏好型投资者逢低增持。 风险提示航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。

公司由大宗原料药企业转型为产品资源丰富的专科药企 2013年7月,鑫富药业公布重大资产重组预案,拟购买程先锋持有的亿帆生物100%股权和程先锋等10名自然人合计持有的亿帆药业100%股权。2014年9月,公司取得证监会核准批文,程先锋成为控股股东与实际控制人。 亿帆生物拥有6大重磅品种,有望显著受益于非基药招标 亿帆生物主要业务是药品配送与代理,是借壳完成后最具看点的子公司。亿帆生物拥有6大重磅品种,分别为新进新版基药的头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦注射液、重组人生长激素,此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ)。其中,贡献公司过半利润的头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速,一旦非基药招标启动,长春西汀、吡拉西坦等品种将快速放量。 公司拥有获取好品种的微创新能力,海外已签订30多个新药 在医保控费的大背景下,辅助用药、中药注射剂的黄金时代正悄然逝去。公司新形势下通过微创新方式获取好品种的能力很强,海外已签订30多个新药, 其中包括已获批的重组人生长激素与乳果糖,明年上半年治疗痉挛的特效药德国柏林化学原研的罗西维林注射剂与缓解局部软组织疼痛的日本帝药制药原研的吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)均有望获批。 公司转型为产品有特色的处方药企,维持“推荐”评级 公司作为国内知名的药品代理商,获取好品种的能力强,未来3年净利润有望维持高增长,是不可多得的处方药标的。我们预计公司今年报表将体现亿帆生物、亿帆药业全年业绩及鑫富药业母公司第四季度业绩。我们预计14/15/16年EPS 0.50/1.25/1.64元(2015年EPS 包含原料药贡献0.45元,制剂贡献0.80元),同比增长760%/151%/31%,对应PE 63/25/19X。公司拥有优秀的产品梯队,维持“推荐”评级,一年期合理估值40~45元(15 PE 32~36x)。 风险提示 非基药招标推进缓慢的风险,单独定价产品招标中不享受单独质量层次的风险,罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)难以顺利获批的风险。

事项: 公司6月30日发ry布] 公告,拟发行股份并支付现金收购惠州三协精密有限公司100%股权,公司于2014年10月31日接到中国证监会通知,因参与重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司此次的并购重组申请被暂停审核。上市公司尚未收到立案调查通知书。 评论: 并购重组项目暂停审核,公司积极准备材料争取恢复审核。 公司此次的并购项目申请被暂停审核,但上市公司以及包括控股股东、实际控制人、交易对方、证券服务机构等都没有收到立案调查通知书。根据中国证监会《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的通知》相关规定,在符合一定条件下(具体内容参考附录),中国证监会会对暂停审核的重组项目恢复审核。今年以来东华实业、高金食品、天舟文化亦因有关方面涉嫌违法被稽查立案,在消除影响后,上述公司的并购重组申请均恢复审核。目前公司正积极会同财务顾问、律师事务所对相关事项进行核查以及筹备材料,争取尽快向中国证监会提出恢复审核的申请。 并购项目或无法在规定时间内完成交易,双方就继续实施项目达成初步共识。 根据公司与惠州三协签署的《发行股份及支付现金购买资产协议书》规定,若本次交易截至2014年12月31日仍未实施完毕,且任意一方要求解除协议,则本协议项下交易及本协议终止。此次证监会暂停对公司并购项目的审核,项目实施时间受到了一定影响,目前双方已进行了沟通并达成初步共识,在影响消除、恢复项目审核的前提下,如果不能在规定时间内完成交易,双方将继续实施项目交易。 公司向自动化行业转型决心坚定,看好惠州三协自动化业务增长潜力。 公司致力于向自动化行业转型,一方面可以提升传统主业印刷包装机械的自动化水平,另一方面希望通过重组加快布局自动化行业,开拓新领域,提升公司盈利能力。惠州三协已向德赛电池提供多条电池自动化生产线设备,与陶瓷行业龙头新明珠集团签下框架协议,未来有望形成大批量订单。三协依托在精密器件制造及流程管理方面的丰富经验,在3C领域还有多项正在与客户合作开发的自动化产品,看好三协在自动化领域的增长潜力。 维持“谨慎推荐”评级。 公司明年主业全面向好,将迎来业绩拐点,我们依然看好公司往自动化领域转型的战略方向与惠州三协在自动化领域的潜力,我们假设惠州三协能在年底顺利并表,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.03/0.22/0.28元(考虑增发摊薄),对应15、16年PE 分别为38x、30x,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。 能否成功收购惠州三协存在审批风险。

前三季收入增长16.5%,利润增长16.9%,业绩符合预期。 上海家化前三季实现营业收入41.68亿元,追溯调整后同比增长16.47%,归母净利润7.28亿元,追溯调整后同比增长16.90%,折合EPS1.08元,收入尤为关键,业绩符合预期。经营活动现金流量净额同比增长6.08%为9亿元,为归母净利润1.24倍。应收账款由于直营比重和电商占比提升同比增长近40%。毛利率由于较低毛利的代理品牌花王的增速较快,整体毛利率较去年同期下降1.4个百分点至61.91%。前三季销售费用率33.47%较同比略增0.4个百分点.分品牌来看,六神由于受天气较凉快及今年无重点新品的缘故,增速放缓到中个位数;佰草集继续维持较快增速节奏,主品牌百货渠道整体有一定压力,但份额提升明显,电商和专营店典萃贡献主要增量,专营店专属单品占比逐步提升;高夫经过近1年的产品和渠道调整,终于重回较快增长通道,Q3表现靓眼;代理品牌花王继续高速成长;新品牌启初商超渠道进展顺利,母婴店渠道产品和渠道仍需磨合. 后期公司主业重点关注两方面进展。 Q4基数较低又是化妆品传统旺季,后期公司主业需重点关注两个方面:一是各品牌在新产品、新系列、新模式方面的进展:佰草集主品牌O2O 的落地推进,副牌一花一木的拓展,专营店典萃系列单品逐步丰富;美加净在旺季的新品推广;高夫在产品和渠道磨合后重回高增长轨道;电商业务的高速增长尤其是第一次进入天猫主会场后双十一的表现;另一方面关注并购进度,公司发展战略提出围绕日化主业,寻求在品类、品种和能力上互补,适时进行并购、投资以及各种形式的合作。 风险提示。 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 维持推荐评级。 乐观时没必要过于过度乐观,悲观时也没必要过于悲观。公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础,基本面稳定扎实,公司基础未变,竞争力维持。日化行业仍长期受益于消费升级的大趋势,而且国内品牌份额逐步上升,目前估值处于历史低位,后期决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括:证监会调查、内部的机制和团队过渡到一个新常态以及业绩.给予14-16年EPS1.45/1.92/2.50元的盈利预测(分别下调0.05/0.08/0.10元)维持推荐评级。

1-9月公司业绩符合预期 1H14年年公司完成营收4295.3亿元,同比增长12.38%,实现归属母公司股东净利润70.7亿元,同比上升12.69%,扣非后净利润增长24.75%(主要是去年同期有政府补助、拆迁补偿等营业外收入),对应EPS0.33元,业绩符合预期。 其中Q3收入和净利润分别为1543.5和30.1亿元,同增13.40%和8.81%。 毛利率上升,盈利能力提升 1-9月公司期间费用率5.21%,同比上升0.27个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为0.41%、3.85%和0.95%,同比分别下降0.02、上升0.25和0.06个百分点。 1-9月公司综合毛利率10.23%,较去年同期上升0.72个百分点,毛利率提升主要因占比较大的铁路和市政毛利率上升,另一方面也是因为房地产增长较快,在收入中占比增大。铁道部撤销后,公司在铁路建设板块的毛利率保持了稳中有升的势头,未来毛利率即使不能确保上升但有望维持。 在手合同规模巨大 1-9月,公司新签合同总计6055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4,679.1亿元、100.3亿元、149.7亿元,同比增速分别为11.9%、8.3%、22.0%。截止3Q14,公司未完工合同总计18476.6亿元,为2013年营收的330.1%,足以支撑公司未来1-2年收入。 受益高铁投资提速及“走出去”战略 公司在国内铁路市场占有率约45%,是铁路投资提速的受益者,另外公司在国内轨道交通领域的市场占有率超过50%,目前。中国高铁技术在国际上已经非常有竞争力,随着“走出去”战略的逐步推进,公司在海外市场的大额订单也非常值得期待,国企改革目前正在稳步推进,公司有望迎来改革红利。 估值仍不足1倍PB,维持“推荐”评级 维持公司14~16年EPS至0.50/0.56/0.63元的预测、对应14~16年EPS的PE分别为8/8/7x,虽然近期涨幅较大,但考虑公司目前估值水平并不高(对应14年0.95倍PB,15年0.9倍PB),而公司内部改革正在推进,内生挖潜空间大,维持“推荐”评级。

前三季收入增长22.4%,归母净利润增长18.0%,业绩符合预期。 公司1~9月实现营收269.45亿元,同比增长22.4%,归母净利润6.49亿元,同比增长18.0%,增速较2014H1提升1.6个百分点,折合EPS 0.20元,业绩符合预期。分季度看,Q3营收92.42亿元,同比增长21.6%,收入增长继续保持稳健;净利润1.96亿元,同比增长21.9%,增速较去年提升9.7个百分点;营业利润同比增长52.4%。前三季净利率2.41%较去年同期略有下降0.1%,其中:1)前三季毛利率19.28%与去年持平;2)三项费用金额控制良好,期间费用率保持稳定,其中销售费用率同比升0.5个百分点,管理费用率同比降0.2个百分点;3)Q3单季营业利润增速快于净利润主要由于常州百盛店关店计提预计损失,导致营业外支出同比增加1700多万元。 Q3渠道扩张加快,整体经营质量提升。 公司Q3新开11家门店,渠道扩张速度有所加快,1~9月累计新开门店共22家,门店总数达308家,我们预计Q4外延扩张有望进一步加快,预计全年新增门店达40家以上。同时,Q3新签约门店25家,累计储备门店规模181家。 公司通过优化门店布局、强化门店管理等措施,整体经营质量持续提升,未来围绕优势区域带动周边区域发展的布局模式有望在经营效益上发挥更大作用。 农改超推进有望加快,中百合作模式意义突出。 公司与上蔬集团合作打造的第一家农改超超市已于9月底开业,第二家门店也于近期开出,我们认为在农改超的大趋势下,上海市场的成功拓展示范效应突出,未来农改超推进有望不断加快。另外,公司联手中百集团采取的互惠共赢合作模式也将为公司在全国的跨区域扩张提供重要借鉴,战略意义突出。 风险提示。 消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。 维持推荐评级。 我们长期坚定看好公司,公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时前期布局区域盈利逐步改善;未来重点关注农改超推进以及并购扩张机会。维持14~16年盈利预测EPS 0.27/0.35/0.44元,维持“推荐”评级。

Q3增速环比加快,业绩超预期 2014年1-9月公司实现主营收入133.2亿元(+18.6%),归母净利润19.4亿元(+10.6%),扣非净利润18.7亿元(+34.0%),EPS1.87元,超出市场预期。 经营性净现金流13.8亿元,同比大幅增长186.7%,经营质量较好。 单季度看,Q3单季度收入46.9亿元(+19.7%),环比Q2单季度增速12.8%明显加快,归母净利润8.1亿元(-1.0%),主要是13年Q3有转让白药置业股权收益6.5亿元并计提2.5亿元减值准备,扣非净利润8.0亿元(+66.4%),对应EPS0.78元,Q3业绩大幅超出市场预期。 药品增速回升及销售费用下降致业绩超预期 前三季度,公司综合毛利率为30.34%,同比略下降0.49pp,环比提升0.37pp,基本保持稳定。导致公司主业利润超市场预期的主要原因:①药品增速回升明显,从母公司(药品事业部为主)报表看,14年Q1、Q2、Q3收入增速分别为21.0%、-3.6%、10.0%,第三季度增速回升明显,符合我们中报点评预计药品下半年有望逐步回升的判断;②费用下降明显,期间费用率为13.65%,同比下降2.35pp,其中销售费用率为10.94%,同比下降2.26pp,管理费用率为2.64%,基本持平。 药品回升明显,健康品持续较快增长,中药资源高增长 分事业部看:①预计随着部分流通企业GSP认证完成存补库存需求带动药品事业部增速逐步回升,符合中报点评判断,其中预计中央药品和透皮产品均有所增长,普药保持较高增速20%-30%;②健康事业部保持30%以上较高增速,其中主力牙膏持续较快增长,养元清和卫生巾平稳增长;③中药资源事业部(今年合并海外事业部)增长超60%,将推出更多新产品并加大在电商渠道推广力度;④省医药公司预计增长接近15%,稳定增长。 风险提示。1)健康新产品拓展低于预期;2)管理层激励无法实现的风险。 Q3业绩回升明显,上调盈利预测,维持“推荐”公司Q3业绩回升明显,随着GSP认证逐步完成、基药、低价药等政策持续推进,药品增速有望继续回升,上调盈利预测,预计14-16年EPS为2.47/3.08/3.74元(原预测为2.28/2.94/3.63元),给予1年合理估值71-77元(15年PE23-25X),维持“推荐”。我们认为,公司管理团队极富创新精神,且执行力卓著,2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。