收入持平、净利微升,预计结算重头在4Q 前三季度实现营收631.4亿元,同比基本持平;归上净利润64.6亿元,增长4.8%; EPS0.586元符合预期。项目结算主要集中在四季度,预计全年竣工量将与年初计划持平。 销售逆市增长,拿地步伐放缓 公司坚持主流定位、贯彻积极销售策略,1-9月实现销售面积1264万方,金额1491亿,同比分别增长15%和16%,全年有望突破2000亿。拿地步伐放缓, 累计新增项目27个,权益建面415万方,同比下降76%。期末规划建面约3879万方,满足未来2-3年的开发经营需求。 财务稳健,业绩锁定性高 扣除预收账款后的资产负债率41.3%,同比持平。货币资金对短期借款与一年内到期非流动负债之和升至2.5倍,短期偿债能力优。净负债率仅为26.2%, 保持在行业较低水平。期末预收款达1993亿,对14年业绩保障倍数达2.1倍。投资收益16.3亿元,增长216%,随着“轻资产、重运营”模式的推广,未来投资收益高水平将成为经营常态。 积极求变,获得险资青睐 今年以来,公司积极求变:①以小股操盘输出品牌和管理,提高资金利用效率; ②通过“合伙人制”的项目跟投和二级市场购入股票高度捆绑管理团队和股东利益;③与链家和阿里的合作在销售方式上进行探索、与百度的合作以大数据改造商业地产运营模式,积极拥抱互联网。稳定前行的步伐和积极求变的策略使公司获得险资青睐,期末安邦人寿持股占比已达2.13%。 仍具成长性,估值低廉,维持推荐评级 行业不景气,公司仍能保持稳定增长,彰显出作为行业龙头在战略、人才、治理结构上相对于同行的显著优势。我们认为公司是行业集中度提升的最大受益者,未来三年仍具成长性,预计14-16年EPS 为1.72/2.11/2.37元,对应PE 为5.5x/4.5x/4.0x,目前NAVPS 为13.0元,P/NAV 为0.7,维持推荐评级。

高基数以及营销力度加大致Q3 业绩增速回落。 公司2014 年1~9 月实现营业收入24.91 亿元,同比增长7.0%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.2%,折合EPS 0.323 元。分季度看,Q3 实现营收8.49 亿元,同比增长3.5%,净利润3877 亿元,同比增长8.6%,单季度收入与盈利增速均有回落。收入端方面,去年同期的较高基数以及外部零售环境的持续疲软是制约Q3 收入增速的主要原因,其中我们预计Q3 名表零售与去年同期基本持平,飞亚达表增速在20%左右。受益于自有品牌销售占比提升,Q3 毛利率同比提升1.6 个百分点,但“纽约时装周”、“时光勋章”等较多的大型营销活动致销售费用率同比提升1.5 个百分点,净利率略有提升0.3 个百分点。 经营性现金流持续改善,名表销售结构性变化明显。 今年以来公司经营性现金流持续改善,前三季度实现经营性现金流2.65 亿元,同比增长59.2%,主要受益于销售现金回笼加快以及支出保持平稳,经营性现金流/净利润比例达到1.76,经营质量提升显著。存货方面,Q3 公司存货略有增加但全年基本保持稳定水平,存货增加主要系新品正常备货。公司名表销售继续呈现结构性变化,高端名表销售保持平稳,但3 万元以下的中端名表销售良好,随着终端需求的企稳回升,有望在业绩及估值方面带来较强的弹性。 飞亚达表销售保持强劲,线上业务寻求新突破。 今年公司飞亚达表在终端销售及新品培育方面继续表现优异,预计前三季度收入增速保持在20%以上,较去年有所加快,同时在电商渠道上发展快速,预计增速达到90%以上,同时公司近期新推出的电商品牌唯路时已经上线,通过年轻化、时尚化的定位主打80 后、90 后消费群体,有望成为线上渠道的新看点。 风险提示。 消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;门店培育期过长,费用增长较快。 维持推荐评级。 国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;我们维持14-16 年EPS0.41/0.49/0.60 元的预测,对应14-16 年PE23.5/19.6/16.1 倍,维持推荐评级。

前三季度净利润增速41%,业绩基本符合预期。 亿帆借壳上市构成反向购买,上市公司三季报合并利润表及合并现金流量表的本期及上期金额均为亿帆生物和亿帆药业的合并数据。2014年1~9月公司主营收入10.62亿,同比增长31.7%;营业利润1.50亿,同比增长29.3%;实现净利润1.14亿元,同比增长37.2%,对应EPS为0.51元,业绩符合预期。三季度单季度主营收入3.96亿,同比增长28%;净利润0.29亿元,同比增长6%。 亿帆三季报报表稳健,第三季度计提大量销售费用、管理费用。 亿帆第三季度收入增速28%,毛利同比增速70%,而净利润增速仅6%。一方面,借壳上市的0.24亿元财务顾问费用完全体现在亿帆报表上;另一方面,管理费用同比增速104%,销售费用同比增速126%,这体现了以底价开票为主的亿帆在会计处理上的审慎性。 头孢他啶快速增长,长春西汀、吡拉西坦翻番增长。 亿帆生物目前拥有6个单独(区别)品种,分别为新进2012版国家基药的注射用头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒(Ⅱ)、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦氯化钠注射液、克林霉素磷酸酯胶囊和重组人生长激素,此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片(Ⅲ)。其中,头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速,长春西汀、吡拉西坦等注射剂品种均保持100%以上增速。 明年进口代理重磅品种罗西维林、吲哚美辛巴布膏有望获批. 除国内单独(区别)定价品种外,公司海外也已谈好30多个新药的进口。除已成功代理的重组人生长激素和乳果糖外,亿帆生物已储备了多个重磅品种,如罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏(冷贴、辣椒贴)等,并拟在亿帆药业分装生产部分进口药品品种。 公司转型为产品有特色的处方药企,维持“推荐”评级. 公司作为国内知名的药品代理商,采用轻资产运营模式,未来3年有望维持40%左右年均增速,是不可多得的处方药标的。我们预计14/15/16年EPS1.00/1.30/1.69元(2015年EPS包含原料药贡献0.50元,制剂贡献0.80元),同比增长30%/30%/30%。公司拥有优秀的产品梯队,维持“推荐”评级,一年期合理估值39~45.5元(15PE30~35x)。

收入增速回升,经营拐点已现。 14年1-9月,公司营业收入29.98亿,同比增长9.09%;归属上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长32.06%;EPS0.56元。其中,三季度单季收入10.08亿元,同比增长8.08%;净利润0.80亿元,同比增长34.52%。在同期基础较高的基础上,公司三季度仍实现了较好的增长,净利率7.97%为近两年来单季度的最好水平。前期调整已基本完成,经营拐点已现。 改善持续兑现,未来仍将持续。 公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续。 股权结构和公司治理近期有几个标志性事件:3月初销售副总裁、营销总经理、重庆一能实际控制人刘伟先生离职,关联交易大幅减少;7月初实际控制人变更,潘家持股比例提升至20.29%,控制权更为集中;10月初高管层大变革,引入外部管理人、潘叶江和潘垣枝先生进入高管层。大股东进入高管层、实际控制人持股比例的提升等都将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力,未来仍有持续改善空间。 内部调整完成,经营将逐步回升。 14年前三个季度,公司收入增速分别为21.33%、0.76%、8.08%,二季度收入增速不快的主要原因是:重庆一能燃具收入下滑、部分电商收入未确认、渠道调整。伴随着实际控制人变更,公司也在同步进行高管层、管理层、营销团队的重新构建,三季度已基本完成,预计四季度经营将逐步回升。 风险提示。 调整进度低预期,房地产波动风险。 维持“推荐”评级。 我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待;经过二三季度股权、高管团队、渠道的变革和调整,预计四季度经营将逐步回升。预计14-16年EPS分别为0.86、1.08、1.27元(原预计0.82、1.03、1.24元),维持“推荐”评级。

公司公告2014年三季度公司实现营业收入6.19亿元,同比增长4.5%;实现归属于上市公司股东的净利润8700万元,同比增长80%,Eps0.18。单季度来看,第三季度营收2.2亿,同比增长14.9%,净利润3000万,同比增长305%。同时公告全资子公司易思博软件增资1500万软酷网络,为第三大股东。 业绩符合预期,“大通信”+新能源进展顺利。 今年前三季度业绩实现高增长的主要原因为公司LED业务今年进入收获期,新能源业务取得突破。自2011年正式进军LED芯片领域,在芯片发光效率、良品率等技术指标上处于行业领先地位,加上公司研发团队来自于中科院纳米所,成本具有相对优势,我们认为,今年公司进入LED业绩释放期,后续发展更值得期待。另外,传统通信业务向高端延伸,整体毛利率提升5个百分点,“硬件+软件+内容”大通信格局稳步向上。 增资软酷网络,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。 从2013年开始,在线教育行业投资速度明显加快,以互联网技术为载体的在线教育以传统教育行业颠覆者的姿态开始蓬勃发展。软酷网络成立于2007年,为中国高校和来自全球的企业提供高效、低成本的远程IT项目开发平台和人才社区,成立七年来,陆续创立了针对高校的“软酷卓越实验室”、“软酷优计划”、“软酷·创意工厂”,与国内的北京交通大学、武汉大学、等数十家知名高校建立了合作关系;针对中小学的“考拉社区课堂”等系列教育品牌,与万科地产和珠江地产等建立了合作。公司通过增资可拓宽公司在软件行业的业务领域,与现有软件业务产生协同效应,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。 公司转型成果初现,维持“推荐”评级。 公司2006年上市,目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,并且公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,公布员工持股计划,彰显了公司发展信息,让员工共享发展成果,转型成效值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.36/0.48/0.63元,维持公司“推荐”评级。

1-9月业绩略低于预期。 1-9月亚厦股份实现主营收入99.22亿,同比增长17.58%;实现归属上市公司净利润7.30亿元,同比增长16.14%,EPS为0.82元,业绩略低于预期。从单季来看,3Q公司收入和净利润分别增长13.94%和-3.81%,收入增速与Q2相当,但因费用率上升以及资产减值损失大幅增加,导致净利润负增长,公司预计全年净利润增长15%-40%。 毛利率提升,资产减值大幅增加侵蚀利润。 1-9月公司综合毛利率18.31%,同比上升1.39个百分点,期间费用率为3.30%,同比上升0.14个百分点,本期管理费用和销售费用增长较快,占收入比重分别为1.08%和2.19%,同比分别上升0.16和0.26个百分点。公司净利率7.56%,同比下降0.08个百分点,主要还是本期资产减值损失占收入比例达到2.92%,同比上升1.63个百分点,如果公司4季度能显著改善回款情况,全年盈利能力仍有提升希望。 “瘦身”利于公司集中精力于新业务布局和主业发展。 公司公告以1888.48万元出售巨和装饰51%股权,该股权是2012年公司以572.2万元价格收购雅迪装饰(后改名巨和)51%股权获得,并于当年增资1029.18万元,巨和装饰业务主要集中在浙江,与亚厦股份在区域上没有互补性,同时收购后经营情况始终不达预期,14年底按照约定,又到了第二次增资的时间窗口,我们认为在这个时点出售可避免再次增资,清理低效资产,有利于公司集中精力于新业务布局和主业发展。 新业务布局逐步成型,转型发力或在明年。 公司今年收购了万安智能和盈创科技,同时公告成立BIM技术公司以及未来加电商公司,在构建大装饰格局的同时积极介入建筑技术革新的最新领域,我们认为万安智能和未来加是公司进军装饰C业务以及智能家居的重要元素,以电商模式开辟装饰第二战场的目标已颇为清晰,为公司中长期发展打开全新空间。 维持“推荐”评级。 考虑公司今年受大环境的影响,回款明显变慢带来应收账款大幅增加导致资产减值显著上升,我们调整14-16年每股盈利至1.28/1.62/2.05元,继续“推荐”。

利润增速符合预期,股权激励费用三季度单季度计提完毕。 2014 年前三季度主营收入13.72 亿,同比增长44.4%;营业利润3.36 亿,同比增长157.4%;实现净利润2.98 亿元,同比增长120.7%,对应EPS 为0.43元,与公司业绩预告区间一致。三季度单季度主营收入4.65 亿,同比增长40%;营业利润1 亿,同比增长106.6%;实现净利润0.96 亿元,同比增长125.8%,三季度单季度已计提约2 千万元股权激励费用。三季报预计公司2014 年净利润增速区间为75%至105%,符合我们与市场的预期。 安脑丸(片)、氯吡格雷等基药招标顺利,磷酸肌酸钠高速增长。 ①鹿瓜多肽维持稳定增长;②DNA、头孢米诺前三季度销售增速超20%;③安脑丸(片)、氯吡格雷等新进国家基药品种表现抢眼,有100%以上增速,其中安脑丸已在广东、山东、上海、吉林、青海、甘肃中标,安脑片在上海、山东、吉林、青海、甘肃中标,氯吡格雷在广东、山东、青海、甘肃中标。④上海华拓、南京万川的表现亮眼,磷酸肌酸钠主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP认证,短期内亦无法恢复,市场份额被公司抢占,磷酸肌酸钠有望进入新版医保目录,明后年将迎来新一轮放量。 2015 年银杏内酯B、多西他赛等重磅新药有望获批。 ①公司持有广州新花城70%股权,银杏内酯B 注射液2013 年底该品种召开药审中心专家会,2015 年获批是大概率事件。②2012 年8 月,公司同韩国东亚制药公司签订单瓶装多西他赛的中国区独家许可协议,由于公司拥有普通双瓶装多西他赛批文,仅需按补充申请申报单瓶装多西他赛,预计2015 年获批,未来非基药招标分组有望单列。 风险提示。 并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。 公司产品储备丰富,维持“推荐”评级。 我们预计14/15/16 年EPS 为0.64/0.90/1.17 元,同比增长98%/41%/30%,目前股价24.72 元,对应PE 分别为39/28/21 倍。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值31.5~36 元(15 PE35~40x)。

前3季度EPS0.23元,符合预期。 今年前3季度,公司实现营业收入8.5亿元,同比增长20.7%,实现归母净利润0.96亿元,同比增长57.8%,合EPS0.23元,符合预期。其中,3季度单季实现营业收入2.8亿元,同比增长9.3%,实现归母净利润0.26亿元,同比增长20.4%。季度业绩波动大主要是因为订单交付不均匀所致,这是由车身模具行业商业模式(个性化小批量)所决定的,我们更关注能反映公司未来两年业绩趋势的预收账款指标。 预收账款再创新高,达8.9亿元,未来两年收入有望保持较快增长。 车身模具的生产交付周期一般在两年左右,因此,预收账款是判断公司未来两年业绩趋势的关键指标之一。受益于上市之后的产能投放,以及自身研发、工艺水平的提高,公司预收账款自2011年出现拐点以来,一直保持着较快增速,今年3季度末达到了8.9亿元,较同期增长13.2%,环比增长21.9%。因此,我们判断公司未来两年模具收入增速有望保持20%左右的复合增长。 未来两年毛利率也有望保持提升趋势。 今年前三季度,公司毛利率同比提升4.3个百分点,至29.4%,我们认为公司未来两年毛利率有望继续保持当前的提升趋势,逻辑在于:①公司海外拿单能力不断提升,盈利能力高的产品占比不断提高,这一点“从公司2006年进入海外市场,到2013年海外市场模具收入超过国内收入”上可以得到佐证。②从成本结构上看,公司的制造费用、人工成本占比高达50%,此类成本结构往往意味着盈利弹性较大,随着收入增长(产能利用率提升),毛利率应有一定提升空间。 盈利预测与投资策略:业绩高增长确定,估值合理,现价买入。 我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.49元、0.74元、0.93元,对应PE分别为20.9倍、13.7倍、10.9倍。由于订单锁定了未来两年的业绩高增长,且公司具备全球产业竞争力,当前估值具有较好的安全边际,建议投资者现价买入,维持“推荐”评级。 风险提示 汽车行业需求景气大幅下滑;公司海外战略受挫;人工成本大幅上升。

3季报超预期,收入和利润均呈现逐级加速增长趋势 2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%);净利润1.79亿元(同比+27.92%),EPS0.56元,超预期。其中:Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%),净利润达到7023万元(同比+42.19%),呈现逐季环比加速增长的趋势。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 收入方面:此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降,在行业环境稳定之后,同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速开始加快;原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下滑。利润方面:随着“怡开”收入占比提升,毛利率较高的原料药订单(低分子原料药,胰激肽原酶原料药)收入占比提升,综合毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,前三季度综合毛利率达到54.82%,同比上升14.44%。 胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈 胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。 外延式并购打开长期空间 公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找医院并购机会,若成功将打开公司长期增长空间。 维持“推荐”评级 我们维持盈利预测,预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元,对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,维持“推荐”评级,半年期合理估值29元(15年30倍)。

1-9月业绩符合预期。 1-9月蒙草抗旱实现主营收入12.49亿,同比增长139.14%;实现归属上市公司净利润1.46亿元,同比增长66.73%,EPS为0.34元,业绩符合预期。从单季来看,3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%,收入增速较Q2提升约24个百分点,公司因订单爆发,同时普天园林并表(我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右),今年收入、利润持续高增长。 毛利率提升,资产减值大幅增加侵蚀利润。 1-9月公司综合毛利率31.32%,同比下降7.38个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率为8.83%,同比下降1.88个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%,同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元,占收入比重达到5.76%,主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。 订单增长良好,在手合同充足。 3Q14年公司新签施工合同14.10亿元,同比增长92.62%,其中Q3单季订单2.36亿元,同比增长63.89%。目前公司21个重大合同(金额超5千万)尚余未结算收入约8.40亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元,在手待结算资源超过13亿元,全年高增长无忧。 新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主。 优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈,蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力,在土地流转放开的大背景下,公司通过生态产业联盟的方式,大批量流转、修复、运营草原成为可能,公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作,在建项目2.5万亩,我们判断目前拿地已超过10万亩,公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看,华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位,蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司,必然受益。 继续“推荐”。 维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元,公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,维持合理价值区间19.60~22.40元,继续“推荐”。

1-9月扣非净利增37.2%,ESP1.10元,符合预期 2014年1~9月公司实现主营收入92.1亿元(+13.9%),归母净利润11.4亿元(+26.2%),扣非后净利润11.3亿元(+37.2%),EPS1.10元,符合预期。经营性净现金流5.7亿元(+443.8%),从Q2开始继续大幅好转,预计Q4继续好转。扣除因应收款项坏账准备计提比例变更而增加的归母净利润6597.1万元及非经常性损益后净利润增29.2%。公司综合毛利率提升1.24pp,费用控制良好,净利率提升1.72pp。Q3单季度收入31.0亿元(+15.6%),归母净利润3.96亿元(+30.8%),扣非后净利润3.95亿元(+31.7%),对应EPS0.38元。 核心医药工业持续较快增长,规模将快速超过商业 医药工业:是公司的核心业务,1-9月收入同比增24.7%,仍是一线医药股增长最快的,预计丹滴增速约18%,二线品种快速放量。随着药品招标的陆续推进,低价药政策的落实执行,公司新老产品有望进一步放量,工业将持续较快增长。 医药商业:优化了七大商业公司、OTC终端、医院终端等商业网络,为发展核心工业业务而打造的渠道通路已逐渐搭建完成;1-9月商业收入增长7.0%,较上半年增速3.9%显著加快。但未来商业扩张不是公司的重点,增速放缓将是常态,未来将主要进行结构性优化,加大医院市场、基层市场销售。预计今年医药工业规模将超过商业。 坚定看好公司“现代中药国际化”和“高端生物药”平台商业价值 市场对公司的“现代中药平台价值”已有所预期和认识,但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期远不足,我们认为这两个平台已离“摘果子”越来越近,是公司中长期增长的2个强劲动力源泉。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,具体分析可参见国信医药2014年中报点评《风华正茂,坚定看好》研报。 风华正茂、扬帆出海,分享新一轮激励期高成长,维持“推荐” 暂不考虑增发(增发完成后,公司财务费用有望大幅降低,经测算预计增发对EPS无摊薄),维持预测14-16EPS1.45/1.85/2.35元,同比增36%/28%/27%。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景,公司中长线价值突出,未来千亿市值可期。目前股价对应14PE28X,PEG仅0.78,估值处于历史低位,维持一年期合理估值56-65元(15PE30-35x),建议买入。

Q3利润增长413%,全年利润预计大幅增长1000%-1200% Q1-Q3公司实现收入4.2亿元(+11.7%), 净利润4248万元(+413%),符合此前预增410%-440%的区间;Q3单季实现收入 1.56亿元(+2.0%);净利润 2698万元(+ 909%)。其中一体医疗专利许可费用在Q3全部确认(2600万元-500万元律师费用,税后约1500万元,在“其他业务收入”而非“营业外收入”科目体现),扣除一体医疗专利许可费及其他非经常损益(共1152万元)后Q1-Q3利润约3100万元,若不考虑股权激励费用预计Q1-Q3主业贡献利润4600万元,其中预计仪器贡献利润3800万元,销量同比增长40%以上,预计软肝片贡献利润800万元,工业虫草采购价格从13H1最高时的36000元/kg 回落至21000元/kg。同时公司预告全年净利润大幅长1000%-1200%, 对应净利润5400-6383万元。 法国子公司利润占比过高,外延式扩张可期 公司在收购Echosens 时曾承诺其管理团队 2016年之前实现 Echosens 单独上市,Echosens 于2013年和2014年曾两次试图海外分拆上市但未成功, 主要原因是利润占比过高,公司曾在2013年报中提出“将通过国际并购与合作获得更多更有效的诊断技术产品”;“通过企业并购建立更广泛专业的药品销售渠道”,我们判断公司有动力通过外延式扩张降低法子公司利润占比。 对福瑞众合增资,智慧医疗为公司重点发展方向 公司近期对福瑞众合增资,增资后持有福瑞众合 40%的股权,四川众合创智持有其22%股权,福瑞众合的高管也持有部分股权。福瑞众合为公司的智慧医疗平台,此次增资从侧面印证公司将智慧医疗作为重点发展方向之一。公司拟打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪 “+“线下实体医疗服务机构”的O2O 闭环,其脂肪肝管理平台具有天然的技术壁垒+清晰的盈利模式,为稀缺的移动医疗标的(公司在智慧医疗的具体布局请参见我们8月5日的深度报告)。 稀缺的智慧医疗投资标的,维持“推荐”评级 我们预计公司14-16年EPS 为0.56/0.69/1.24元;若不考股权激励费用,预计14-16年EPS 为0.58/0.84/1.31元/股。维持“推荐”评级,考虑到公司产品的稀缺性、在智慧医疗领域的潜力、以及向肝病相关领域扩张的预期,上调2年期合理估值至66-72元(对应扣非后16PE50-55X

1-9月净利润增21.6%,EPS0.74元,Q3业绩再超预期 2014年1-9月,公司实现主营收入4.0亿元(+16.6%),归母净利润1.5亿元(+21.6%),扣非后净利润1.3亿元(+18.0%),EPS0.74元,基本符合预期。经营性净现金流7315.5万元(+29.2%),经营质量良好;公司规模效应明显,且今年以来产品结构调整得当,销售费用控制良好,毛利率和净利率均有所提升;综合毛利率为67.70%,同比提升1.64pp,环比提升2.21pp;净利率为36.77%,同比提升1.51pp,环比提升4.38pp。 分季度看,Q3单季度收入1.5亿元(+14.0%),归母净利润6569.7万元(+29.6%),扣非后净利润5940万元(+24.0%),相比于Q1和Q2单季度净利润3116万元和4983万元大幅度提高,Q3单季度实现对应EPS0.33元,再次超出市场预期。公司业绩的逐季持续好转,符合我们此前判断的公司将从Q2开始呈现季度环比好转的判断,我们看好公司全年业绩增长。 新产品、新渠道,逐步打开长远发展空间 前三季度,预计试条增长25%左右,仪器投放更加讲究有效性增长约10%。公司产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并不断强化、丰富多层次渠道:OTC渠道,加强渠道管控,强化管理和品牌建;新渠道方面,通过电商平台,积极拓展线上产品推广业务;医院市场方面,即将推出“金”系列产品,通过参加行业学术论坛、公益性宣传活动,进一步提升公司产品和品牌影响力。 成立三诺健康产业投资公司收购糖尿病医院,外延拉开序幕 目前三诺健康产业投资公司已完成工商登记并取得营业执照,并收购北京三诺健恒糖尿病医院80%股权。我们认为,健康产业投资公司的成立及糖尿病医院的收购正式拉开三诺的外延式扩张步伐,未来公司可能围绕慢性病领域持续布局,为公司长远发展增添动力。 公司质地优秀,业绩持续好转,看好长远发展,维持“推荐” 公司战略清晰,在稳固OTC龙头基础上,产品逐步走向中高端化,进入品牌塑造阶段,并积极开拓“医院+海外+移动医疗+电商”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司质地优秀,业绩呈季度持续好转,维持预测14-16EPS为1.09/1.42/1.82元,给予1年合理估值50-57元(15年PE35-40X),维持“推荐”

公司发布2014 年三季度报告,公司前三季度实现营业收入1.04 亿元,较上年同期下降5.13%,实现归属于母公司净利润为1600 万元,较上年同期下降35.58%。 短期业绩承压,坚定看多公司长期远景. 公司营业收入规模体量较小,小幅下降的主要原因是国内集成电路市场竞争激烈。由于人工费用、研发投入的增加,公司的费用率上升。积极方面是,2014年前三季度,公司的毛利率为51.12%,去年同期为44.76%,毛利率水平有所上升。预计未来随着公司营业收入规模的增长,以及新产品的不断推出,规模效应将显现,公司的费用率有望下降,盈利能力将得到有效改善。 政策扶持,主营将迎来黄金发展机遇. 今年6 月以来,国家正式发布《国家集成电路产业发展推进纲要》之后,各地方政府相继出台地方集成电路扶持政策,设立投资基金、支持地方龙头在集成电路领域的兼并重组成为各地共识。一方面有政府政策的大力支持,另一方面进口替代需求旺盛,国内集成电路行业有望迎来黄金发展期。预计拥有自主知识产权的芯片长生将迎来绝佳发展良机。公司的Sip 芯片、SoC 芯片等产品需求将爆发。 拥抱“芯片式”卫星,打造新业绩增长点. 随着“芯片式”卫星技术的成熟和产业的规模化,对于欧比特这种早期布局、与实力企业深度合作的厂商(特别是如果公司能够和巨型互联网公司合作),无论是生产制造,还是卫星运营,都给公司提供足够广阔的成长空间。 收购铂亚信息,布局新市场. 收购铂亚信息可以使欧比特实现软、硬件技术的高度融合,未来公司有望切入安防、可穿戴设备以及大数据等蓝海新市场。“芯片+“软件”的模式有利于公司进一步优化算法、提升硬件设备的效率,从而提升公司产品的核心竞争力。 维持公司“推荐”投资评级. 我们预计公司2014-2016 对应EPS 分别为0.30/0.60/0.84 元(其中暂不考虑收购的业绩增厚效应)。维持“推荐”评级。

前三季度净利润增速41%,业绩基本符合预期 2014年1~9月公司主营收入11.45 亿,同比增长42.3%;营业利润1.60亿,同比增长29.3%;实现净利润1.52亿元,同比增长41.4%,对应EPS为0.30元,业绩符合预期。二季度单季度主营收入4亿,同比增长13.5%;净利润0.62亿元,同比增长19.2%。 前三季度抗病毒口服液稳定增长,橘红系列增速40% ①抗病毒口服液前三季度稳定增长,考虑到连锁药店18支装替换12支装,终端提价、中药材降价,四季度有望加速;②橘红痰咳液作为医保独家品种,同比增长40%,全年看增速有望维持;③由于基药招标推进缓慢,小儿化食口服液尚未形成大规模销售,随着低价药政策推进,有望快速放量。 饮片、直销扎实推进,都将形成重要增长极 ①公司致力于中药饮片的产业整合与升级,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销业务公司希望实现可持续的高速增长,前三季度报表收入0.3亿元,今年九极从定位、功效、包装等方面实现了产品全面升级,四季度开始有望看到明显变化。 风险提示 抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。 公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级 公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响,我们预计公司14-16年EPS 0.54/0.73/0.96元,同比增长73%/36%/32%。目前股价21.35元,对应PE 40/29/22x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20元(15PE35~40x)。