收购湖南中锂新材80%的股权,完成湿法隔膜环节的布局。中锂新材已具备8条湿法隔膜产线,现有基膜产能约3.5亿平方米,产能规模暂居国内第二。目前隔膜条线呈满产状态,年底之前有望再增加2条新的产线。中锂新材隔膜良品率业内领先,毛利率水平超过60%。以设备优势及工艺管理提高隔膜连续性与一致性,靠隔膜品质及产能优势提高下游客户粘性。中锂新材客户结构优质,下游客户主要包括CATL,比亚迪,沃特玛等,LG亦为其潜在客户。长园集团的收购,为中锂新材的产能扩张提供强大的资金支持,研发投入加码保障隔膜品质及技术进步。湿法隔膜业务具备较好的成长性,未来中锂新材有望凭借技术优势,资金优势及研发保障,成为国内中高端湿法隔膜一线供应商。 电解液添加剂业务产能即将释放,全年出货量增长率有望超过40%。长盛6000吨产能电解液添加剂的泰兴工厂进入试产阶段,四季度有望释放产能。VC与FEC产品产能都将得以释放,缓解产能不足的压力。公司电解液添加剂主要客户为三菱化学,间接为特斯拉供货。随着国内市场新能源汽车产销逐步放量以及特斯拉Model3逐步放量,电解液添加剂出货量大增,预计公司电解液添加剂全年销量增长40%以上。 和鹰并表增厚业绩,智能工厂装备业务下半年收入确认有望加速。智能工厂装备业务在手订单同比增长40%左右,新产品及新客户开发顺利。上半年运泰利在手订单充足,新产品推广顺利;欧洲市场裁床业务开始爆发,国内外市场共振。由于收入确认延迟,运泰利上半年业绩表现一般,下半年订单将加速确认,长园和鹰上半年销售收入同比增长366%,净利润同比增长410%。下半年智能装备业务业绩有望加速释放。 长园电子汽车市场海外业务增长明显,长园维安过流过压保护产品加速推广。长园电子汽车材料积极开拓欧美及印度市场,新获得印度塔塔、日产尼桑及雷诺等认可报告,上半年汽车用相关材料增长高达40%;家电及电子元器件客户端带动消费类电子20%左右的增长,通讯行业用相关材料获得三星公司认可,并已批量使用。长园维安业绩稳步增长,过流过压保护产品加速推广,汽车及手机产品下游客户拓展顺利。 推进一二次电力设备融合,发展智能电网设备体系。公司对内部进行整合,长园电力及长园高能并入长园深瑞,技术上实现一二次设备融合,市场上实现互补,打造智能电网设备体系。目前十三五智能配网规划的2万亿投资进度不达预期,后续公司该项业务有望受益配网投资的加速。 平台业务布局日趋完善,新老业务齐发力,业绩拐点已至。公司通过外延并购,完成新能源汽车锂电材料两个环节的布局,尤其是新并购的湿法隔膜业务成长性较高。中锂业绩承诺17-19年实现利润1.8亿元,2.5亿元,3亿元,将显著增厚长园今明两年利润,中锂新材有望为公司带来业绩拐点及提供长期业绩支撑。3C智能装备及纺机智能装备下游逐步复苏,需求逐步走强,下半年收入确认有望加速,中速增长可期。智能电网的建设将带动公司传统一二次设备业务的稳健发展。公司目前估值较低,未完全反应湿法隔膜业务的增长性,未来有望实现EPS与PE的双提升。 盈利预测:预测17-19年公司的EPS为0.65/0.94/1.13,对应PE为30.6/21.0/17.6,布局湿法隔膜业务后,公司有望迎来业绩拐点,成长性提高,给予明年38倍PE,对应目标价24.70。 风险提示:新能源汽车放量不达预期,扩产速度不及预期的风险。

第一期员工持股计划草案出炉,增添发展新动力。近日,公司披露第一期员工持股计划草案:1)本次员工持股计划资金总额上限为1 亿元,集合信托计划规模上限为2 亿元,按照不超过1:1 的比例设立优先级份额和劣后级份额。2)参与人数不超过1000 人,其中董亊、监亊、高管共计9 人,认购份额不超过30%;其他员工认购份额不超过70%。3)以9 月1 日收盘价14.91 元/股测算,集合信托计划购买股票数量约为1341.38 万股,占公司股本总额的2.23%。本次员工持股计划覆盖范围广,将员工利益不公司利益深度绑定,有助于建立长效激励机制,调动员工工作积极性和创造性,为公司发展增添强劲动力。 金点园林业务转型效果显现,公司盈利水平有望回升。金点园林由低毛利率的地产园林向高毛利率的市政园林业务切换,业务转型效果已初步显现。 2017 年4 月,金点园林不内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP 合作框架协议》,两项目合计投资12 亿元。预计随着金点园林不母公司业务深入整合,双方业务协同效应进一步发挥,金点园林毛利率水平有望进一步提升,从而带动公司整体毛利率不盈利水平回升。 积极探索PPP2.0 新模式,订单持续放量保业绩增长。2017 年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95 亿元,是2016 年营收的5 倍。公司积极探索PPP2.0 新模式,业务布局河道综合治理、特色小镇及文化旅游等众多领域,年初至今已获得PPP 订单37.64 亿元。随着公司加速拓展PPP 项目,预计2017 年公司PPP 业务有望再拓新单,推动公司业绩延续高速增长态势。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS 为0.67、0.93、1.19,对应PE 分别为22、15、12 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价20.10 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%;基本每股收益0.31元,同比增长0.96%。 投资要点: 中期业绩表现亮眼,环保业务持续发力。2017上半年公司实现营业收入501.85亿元,同比增长27.77%;实现归母净利润17.34亿元,同比增长20.27%。公司业绩高速增长主要源于各项业务齐头并进,实现迅猛发展。尤其是环保业务延续高速成长态势,上半年实现收入138.17亿元,同比增长117.17%,业务占比提升至27.53%。虽然环保业务毛利率降低,但受政府9.57亿元补贴影响,环保业务实现利润4.56亿元,成为公司业绩增长的重要力量。 毛利率有所下降,净利率稳中有升,经营性现金流显著改善。2017上半年公司综合毛利率为11.56%,较去年同期下降1.72pct。营业税金及附加费率为1.26%,较去年同期上升0.35pct。期间费用率为6.55%,较去年同期下降0.92pct。受上述因素综合影响,公司净利率微升至4.5%,较去年同期上升0.05pct。同时,受益于收现比提升及付现比下降,公司经营性现金流状况显著改善,上半年实现经营性现金流量净额-23.45亿元,同比增长61%。 PPP+“一带一路”助力业务拓展,业绩高速增长可期。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。上半年公司新签合同1259.36亿元,同比增长16.12%。其中新签国内合同684.7亿元,同比增长1.33%;PPP项目签约504.57亿元,卙国内合同的73.69%。新签海外合同574.66亿元,同比增长40.56%。2017全年公司合同目标为2400亿,同比增长约12.36%,上半年公司已完成全年计划的52.47%,预计全年将大概率完成2400亿元的合同目标。充足的订单储备,将为公司业绩稳健增长提供保障。 给予“强烈推荐”评级。公司17~19年归母净利润为42.61/53.44/65.99亿元,对应EPS为0.93、1.16、1.43,对应PE分别为11、9、7倍。给予公司未来6-12个月15倍PE,对应目标价13.95元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期,房地产调控升级,环保业务不及预期。

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入5252.55亿元,同比增长11.83%:实现归母净利润180.38亿元,同比增长12.04%;基本每股收益0.57元,同比增长11.8%。 投资要点: 业绩稳健增长,基建.地产表现强劲。公司2017上半年分别实现营业收入、归母净利润5252.55、180.38亿元,同比增长11.83%、12.04%。业绩高速增长主要源于公司新签合同保持高速增长,在施工程项目顺利推进,各主营业务收入保持稳定增长。分业务来看,公司上半年房建、基建、地产、设计业务分别实现营业收入3286. 11、970.36、926.92、32.19亿元同比增长4.43%、33.00%、21.57%、1.00%,营收占比为61.83%、18.26%、17.44、1.00%房建业务仍是公司业绩的主要来源,基建和地产业务成为业绩增长主要动力。 毛利率上升提升净利率水平,经营性现金流有所恶化。2017上半年公司整体毛利率为10.41%,较去年同期增长0.17pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为1.24%、3.01%,分别较去年同期上升0.01、0.35pct。叠加以上因素影响公司2017上半年净利率提升至4.85%较去年同期上升0.28pct。 此外,公司上半年经营性现金流状况有所恶化,经营性现金流量净额为-587.26亿元,同比下降918.94%,主要系报告期内拿地支出增加及支付分供商款项增加,地产和房建业务分别较去年同期多流出556、64亿元。 PPP+“一带一路”驱动订单增长,股权激励增添发展动力。受益于国内PPP及海外“一带一路”,公司新签合同总额实现快速增长。2017上半年公司新签合同11955亿元,同比增长33.68%:其中,海外新签合同额首次突破千亿,达1166亿元,同比增长80.5%。充足的订单储备,为公司业绩增长提供保障。同时,公司于2016年12月29日进行第二期激励股票授予,授予股数占总股本的0.867%,较第一期激励范围更广,这有利于充分激发管理团队和骨干员工的工作积极性,提高公司经营效率,促进公司业绩快速释放和提升。 给予“推荐”评级。预计公司17—19年归母净利润为338.87、383.68、431.09亿元,对应EPS为1.13、1.28、1.44,对应PE分别为8、7、6倍。 给予公司未来6-12个月12倍PE,对应目标价12.11元,给予“推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地慢于预期,应收账款无法收回,房地产调控升级。

结转下降致营收回落,毛利率提升盈利能力大增。2017年上半年实现营收698.1亿元(-6.7%),归母净利润73.0亿元(+36.5%)。营收同比回落主要系上半年结转规模下降所致。归母净利润增速远高于营收主要系地产开发业务结转毛利率增加所致,另投资净收益及营业外净收入增加、税金下降劣归母净利润提升:毛利率32.7%(+6.3个pc)、投资收益15.2亿元(+13.2%)、营业外净收入1.65亿元(+118%)、税金及附加51.6亿元(-17.9%)、净利率10.5%(+3.3个pc),另三费占比7.8%(+1.6个pc)。 在手资金充足,负债率保持低位。17年上半年先后发行30亿元、10亿元公司债,票面利率4.50%、4.54%,3月、6月穆迪标普上调公司评级展望至“稳定”。截至6月底在手现金1075.6亿元(16年末870.3亿元),远高于短债501.4亿元,有息负债1391.6亿元,融资成本约5.27%,资产负债率82.7%(+2.1个pc),扣除预收账款后的资产负债率44.1%(+2.6个pc),净负债率19.6%(+5.4个pc),仍保持在行业低位,经营持续稳健。 销售市占率跳增,积极开工达年初计划的56.6%。17年上半年超预期实现销售2771.8亿元(+45.8%)、1868.5万方(+32.6%),均价1.48万元/方(16年1.32万元/方),市占率跳增至5.6%(16年3.1%),全年销售额大概率超计划4200亿(+15%),有望达5000亿元(+37%)。新开工1656.0万方,占年初计划2923.6万方的56.6%,竣工636.5万方(-9.4%),全年竣工规模预计不年初计划持平。 多元化拿地加速,储备、待结转资源保证高盈利。17年上半年新获项目79个,计容建面1559.8万方、权益口径983.8万方,新获项目64.7%通过合作方式获取,77.5%位于一二线城市,拿地合作比例继续升高。上半年拿地价款537.9亿元,仅占销售额的19.4%;楼面地价5467.8元/方,是同期销售均价14834元/方的36.9%,拿地保持审慎。6月底至8月25日新获项目17个,计容建面744.9万方、权益口径579.3万方,加速补充土地储备。截至6月底储备面积约5200万方,权益面积约3450万方,货值以17年上半年销售均价计约5100亿元,考虑在建项目、规划项目权益建面4256.9、3461.1万方,以及参与更新项目权益建面294.1万方,满足未来3年开发需求。上半年累计结算655.2亿元(-9.6%)、583.6万方(-10.8%),结算均价1.12万元/方;已售未结3838.0亿元(+37.9%)、2982.5万方(+30.8%),待结算均价1.29万元/方,预收款3579.3亿元(16年2746.5亿元),高均价待结转资源保证全年高盈利业绩。 城市配套业务稳步拓展,物业、商业持续领航,物流、租赁目标龙头。物业服务超预期高增长,上半年营收30.0亿元(+69.9%),毛利率22.1%(-2.7个pc),地铁集团成为基石股东,“轨道+物业”模式有望成为标杆,同时加速公司储备和发展;商业地产以印力集团为唯一投资、开发、运营平台,截至6月底持有及管理的商业物业面积超过850万方;物流地产实现跨越式发展,17年截至8月25日新获项目14个,合计计容建面108万方,累计获取项目32个,计容建面256万方,另签约35个,计容建面250万方,另参与行业龙头普洛斯GLP私有化进程,普洛斯在管面积高达2870万方;响应政店调控积极布局长租公寓,截至6月底已计入21个一二线城市,累计获房超7万间、开业超2万间;探索冰雪度假、养老、教育、产业办公等,已运营的三大滑雪场宠流同比+50%,合作成立悦榕中国平台集中管理悦容集团旗下国内酒庖。 股权事件圆满解决,董事会顺利换届,万科深铁强强合作、优势互补,“轨道+物业”新模型打开估值空间。公司连庄世界500强位列307位,销售市占率加速提升,行业龙头赢家通吃优势突出,充分受益“粤港澳大湾区”城市群红利。RNAV22.31元/股,17-19年EPS2.31、2.86、3.53元,对应PE11/9/7倍。综合内房股龙头恒大17XPE、碧桂园10XPE,给予公司15XPE,对应6-12月目标价34.7元,“推荐”评级。 风险提示:调控持续致销售低于预期;新进入股东干预经营,新管理层及团队执行力降低等。

上半年截至滤光片和蓝宝石业务继续快速增长。受益蓝玻璃截止滤光片(IRCF)需求,上半年公司精密光电薄膜元器件(光学业务)营收7.3 亿元,同比增长47.4%,营收占比77.5%,期间3D 成像领域部分产品实现量产。蓝宝石业务营收1.1 亿元,同比增长43%,其中LED 衬底主要通过调整增加4 吋PSS 产出,新品蓝宝石指纹盖板开始起量。另外,参股公司日本光驰期间贡献了1493 万元的投资收益。 3D 成像有望引领智能手机新一轮光学创新,公司凭借光学镀膜实力有望在窄带滤光片市场率先享受行业红利。3D 摄像头可应用于人脸识别、场景识别等领域;除了激光发射器、光学衍射元件DOE、CMOS 等元器件外,窄带滤光片是重要的光学元器件;水晶光电在该领域具备深厚积累。 潜在增长点,新型显示业务:光学眼镜+汽车HUD+超短焦投影等。公司推出自主开发的“汽车HUD 抬头显示器”(汽车平视显示系统);发布自主研发“EX60 超短焦投影光学模组“;参股以色列Lumus 公司(可穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商)。 维持“强烈推荐”评级。暂时维持预测2017-19 年归属上市公司净利润3.62、4.83 和6.34 亿元,每股收益0.55、0.73 和0.96 元,年均增长35.6%;综合考虑截至滤光片的成长性、3D 窄带滤光片的行业趋势以及估值水平,维持“强烈推荐”评级,暂不设定目标价。 风险提示:窄带滤光片和新型显示低于预期、竞争加剧、系统风险等。

2017上半年,公司实现营业收入8.35亿元,同比增长50.98%;归属于上市公司净利润1.45亿元,同比增长296.77%;扣非净利润4936万元,同比提高41.82%,业绩符合市场预期。其中非经常性损益9556万元,主要为出售星城石墨投资收益及政府补助。公司预计7-9月单季净利润3400-4000万元,同比增长30%-53%。公司下半年盈利有望超过上半年扣非净利润的2倍,全年业绩实现高增速。 投资要点: 正极材料三大锂电市场齐发力,高端市场拓展顺利,客户结构优质。动力高镍三元材料NCM532,NCM622等技术领先,下游客户基本囊括国内主流大电池厂商,公司产品自二季度起供不应求,基本满产。公司储能用多元材料业内领先,已进入特斯拉Powerwall等储能项目的供应体系,顺利拓展国际高端市场,进而布局国内储能市场。在小型锂电领域,高电压产品及高倍率产品均拥有较高的市占率。公司锂电材料布局高端市场,技术业内领先。 正极材料产能有序释放,产品结构不断优化。江苏当升二期二阶段4000吨高镍动力多元材料正在带料调试,预计三季度末投产,届时公司将形成1.2万吨的动力三元正极材料产能,其中6000吨NCM532,6000吨NCM622。另外,公司正筹划建设1.8万吨高镍正极材料三期工程,明年年底前有望投产,同时启动了江苏当升一期和燕郊生产线的技改升级。正极材料产能与出货量逐步释放,保障公司业绩高增长。 高镍三元NCM811中试结束,NCA 进入试制阶段,高镍三元正极材料带动毛利率水平提升。公司NCM811正极材料完成中试,年底前可小批量生产并实现批量销售,明年有望量产。NCA 也进入试制阶段,高镍产品不断升级。随着钴及锂价格上涨,高镍三元正极产品价格传导顺畅,公司毛利率水平不降反升,上半年毛利率比去年提高约2个百分点。 智能装备国际业务拓展顺利,盈利能力不断提升。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备,上半年实现营收6552.98万元,同比增长26%;实现归母净利润1950.14万元,同比增长43.03%。智能装备国际业务快速发展,毛利率水平逐步提高。目前已顺利完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,国内第一款医用膏药全自动化生产线的研发。终端客户结构良好,已进入国际一线消费类电子制造商供应链,如苹果,三星,索尼,联想等。受益电子市场及医疗卫生领域的较快增长,公司精密模切设备销量稳步增长。 盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为0.59/0.57/0.74,对应PE为43/45/35倍,考虑到下半年公司动力三元正极材料放量,作为高镍三元材料国内技术引领者,可享受技术溢价,给予公司2017年52倍PE,对应目标价30.68元。 风险提示:正极材料出货量不达预期,智能装备市场拓展不及预期的风险。

上半年各业务单元稳健发展。制冷业务(含家用和商用)收入25.2亿元,同比增长22.8%,营收占比58%,毛利率32%;AWECO业务收入5.97亿元,同比增长12%;微通道业务收入6.74亿元,同比增长20%;变频器等其他产品收入4.95亿元,同比增长79.4%。其中家用制冷业务主导产品电子膨胀阀、四通换向阀和截止阀的销量均创历史新高。 受汇兑影响财务费用增加较多。上半年财务费用4430万元,同比去年-4216万元出现较大增加;主要受汇兑影响,上半年汇兑损益3450万,去年同期-5720万元。如果不考虑财务费用影响,剔除调整后营业利润同比增长55.6%。 三花汽零完成收购,汽车热管理系统将打开新成长空间。1、8月份已经完成三花汽零100%股权的过户和工商变更,三花汽零2017-19年合并报表归属母公司净利润预测约为1.7、2.1和2.4亿元,三年之和约6.2亿元。2、三花汽零传统汽车制冷空调核心控制部件膨胀阀和贮液器具备全球竞争力,新能源汽车热管理系统已成为法雷奥、马勒等重要客户全球供应商及长期合作伙伴,并成功开拓特斯拉、比亚迪等整车厂商。 维持“强烈推荐”评级,目标价20元。1、不合并三花汽零:预测2017-19年归属上市公司净利润10.0、11.9和14.4亿元,每股收益0.56、0.66和0.80元;2、简单合并报表:基于稳健假设,2017-19年净利润11.7、14.0和16.9亿元,增发摊薄后每股收益0.54、0.65和0.78元;3、维持“强烈推荐”评级,目标价20元,对应2018年30倍PE。 风险提示:空调需求波动、原材料成本持续上升、新业务和系统风险等。

公司发布半年报,17年上半年实现营收 104.15亿元(-20.73%),归母净利 4.56亿元(-31.66%),扣除无固定期限委托贷款后归母净利3.58亿元(-38.55%)。 投资要点: 低规模结算营收回落。17年上半年实现营收104.15亿元(-20.73%),归母净利4.56亿元(-31.66%)。营收及净利下降主要系结算规模较低、毛利率大降及销售费用大增所致:毛利率17.1%(-6.1个pc),三费占比9.9%(+2.5个pc,销售费用占比+1.9个pc,主要系销售额大增),净利率4.4%(-0.7个pc)。 融资渠道畅通。截止17年6月底在手现金170.5亿元,短期偿债压力无忧,借款余额596.5亿元,17年以来持续增长,资产负债率84%、扣除预收账款后的负债率57%,不16年同期持平,净负债率196%(-10个pc)。4月大公国际上调公司主体不相关债项信用等级调整为AA+、5月公司取得包括中票等四个产品90亿元注册通知书,高评级、中票注册成功确保公司低成本顺利融资。预收款365.9亿元,可锁定全年业绩。 均价提升劣销售额跳增。17年上半年实现销售金额约277亿元(+107%),其中地产板块实现签约销售金额约267亿元(113%),签约销售面积约379万方(+84%),全年大概率超430亿元(其中地产销售400亿元)销售计划,预计约500亿元。销售均价0.7万元/方较16年有较大提升(16年全年0.64万元/方),公司“二线热点城市为主”的项目布局确保毛利率稳步提升。 聚焦于线热点城市积极扩张。17年上半年斥资204亿元,新获项目22个,新增计容建面422万方,权益口径366万方,全年新增储备1000万方可期。布局结构上坚持“二线热点城市为主”战略,新增储备中成渝区域(成都、重庆)占比56.5%、中原区域(武汉、石家庄)占比37.4%、长三角区域(苏州、无锡、嘉兴、常州)占比15.1%。 截止6月末在建面积1309万方,土地储备1997万方,参考17年计划新开工550万方,满足未来3-4年开发需求,合计货值约约2700亿元,保障未来结算业绩。 成渝城市群大重庆龙头,多元化、低成本加速“核心十城”布局。上半年销售超预高增长,制定规划纲要2020年销售目标1500亿元可期。定增价4.41元,融创平均成本4.63元、最新增持价5.33元、控制人最新增持价5.08元,多层安全边际。最新RNAV6.04元/股,预计17-19年营收374、433、491亿元,EPS0.28、0.33、0.39元,对应PE18、15、13倍, 6个月目标价6.5元,对应PE 23倍,“强烈推荐”。 风险提示:调控政策致销售低于预期;新业务开展及外拓布局项目获取受阻。

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润8430.60万元,同比增长60.91%。公司预告1-9月归母净利润为1.78-2.21亿元,同比增长110-160%。 投资要点: 公司业绩企稳回升,实现高速增长。2017年上半年公司实现营业收入21.26亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。 公司业绩企稳回升,实现高速增长,主要源于PPP业务、设计业务以及生态城镇业务增长所致。分业务来看,公司上半年园林工程、园林设计、苗木绿化分别实现收入15.46、1.98、0.23亿元,同比增长27.27%、82.09%、-75.53%。 公司去年同期没有生态城镇业务收入,上半年生态城镇战略转型效益初步显现,生态城镇业务实现收入3.53亿元,业务占比达16.60%。 受益于毛利率提高和期间费用率下降,公司净利率有所提升。受主营业务毛利率上升和期间费用率下降影响,2017上半年公司净利率提升至4.33%,较去年同期增长1.21pct。上半年公司综合毛利率为18.94%,较去年同期上升2.09pct,主要源于业务占比最大的园林工程毛利率上升至15.27%,以及新增具有20.58%高毛利率水平的生态城镇业务收入。上半年公司期间费用率为13.66%,较去年同期下降2.54pct,主要系公司管理费用增长速度慢于营业收入增长速度,公司管理费用率下降至7.87%,较去年同期下降3.31pct所致。 在手订单储备丰富,业绩高速增长可期。2016年以来,公司获得重大订单176.62亿元,是2016年营业收入的4.32倍。2017年公司业务拓展态势良好,年初至今获得重大订单112.46亿元,其中PPP订单为61.29亿元,占比达55%,PPP模式已经成为推动公司业务拓展的核心力量。随着未来1-2年公司订单的集中落地,公司业绩有望迎来快速释放。 维持“推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为5.23、8.53、11.19亿元,对应EPS为0.38、0.62、0.81,对应PE分别为28、17、13倍。给予公司未来6-12个月35倍PE,对应目标价13.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:市政业务开展不达预期,PPP项目落地不及预期。

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比增长158.59%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长57.01%;基本每股收益0.19元,同比增长32%。 投资要点: 金点园林并表增厚公司业绩,Q2业绩增速显著提升。受金点园林并表影响,公司中期业绩实现高速增长,营业收入、归母净利润分别为8.17、1.11亿元,同比增长158.59%、57.01%。若剔除金点园林并表影响,公司上半年实现营业收入3.84亿元,同比增长21.63%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降25.28%。分季度看,Q1、Q2公司分别实现营业收入1.65、6.52亿元,同比增长29.04%、246.78%;归母净利润分别为-0.07、1.18亿元,同比增长-146.87%、115.91%,Q2公司营业收入与归母净利润增速显著提升。 毛利率、净利率有所下降,经营性现金流较为稳定。2017上半年公司毛利率为26.95%,较去年同期下降3.41pct。营业税金及附加费率、期间费用率分别为0.18%、9.76%,较去年同期上升6.25pct、0.63pct。受上述因素影响,公司净利率下降至13.56%,较去年同期下降8.76pct。上半年公司经营性现金流状况较为稳定,经营性现金流量净额为-2.18亿元,虽较同比下降14.14%,但考虑到公司上半年营收大幅度增长158.59%,现金流状况可谓良好。 PPP订单储备充沛保业绩增长,员工持股计划推行增添动力。2017年至今,公司累计获得重大订单(含框架协议)53.95亿元,是2016年营收的5倍,其中PPP项目为37.64亿元,占比达70%,订单储备充沛。公司拟推出第一期员工持股计划,用于激励公司董监高人员、中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。员工持股计划的推行有利于充分调动员工积极性和创造性,确保PPP项目顺利落地实施,促进公司业绩提升,推动公司持续、健康发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为4.03/5.58/7.14亿元,对应EPS为0.67、0.93、1.19,对应PE分别为21、15、12倍。给予公司未来6-12个月30倍PE,对应目标价20.10元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地速度慢于预期,应收账款无法收回风险。

通用自动化业务增速大超预期,系统化解决方案带动产品市场扩张。上半年,通用自动化业务营收同比增长90%。所有类型通用自动化产品的营收同比增长均超过70%,尤其是通用伺服产品,实现了120%的超高增长率。上半年下游制造业结构性复苏,带动工控行业回暖,公司适时推出高性能竞争力强的工控产品,抢占新增市场份额。毛利率水平略降,主要受产品结构影响。系统化的解决方案推动公司工控产品销售,市场份额稳步提升。 电梯一体化业务外资品牌拓展顺利,市占率持续提升。上半年电梯一体化业务实现5亿营收,同比增长18%,略超市场预期。公司有效拓展外资电梯客户,推行行业线运作,附加物联网模块等的销售,带动电梯业务远超市场增速发展。受下游房地产行业影响,新增电梯市场增速一般,公司通过提高市占率保障业务增长;旧楼加装电梯与旧电梯改造置换市场开启,为电梯一体化业务带来增量空间,公司具备先发优势。 受行业影响,新能源汽车电控营收大幅下滑,毛利率降幅较大。自动化生产线完成搭建,乘用车电控进展顺利,未来高增长仍可期待。上半年新能源汽车业务实现营收1.46亿元,同比下降48%;毛利率下降18个百分点。上半年新能源商用车产销较为惨淡,由于电控业务主要客户为新能源商用车,出货量受到较大影响。上半年,面向客车辅驱的双源转向系统已实现批量销售;物流车集成式电控已经成功布局微面和蓝牌4.5T 轻卡等车型,后续将逐步放量;乘用车领域,新开发准入多家乘用车,新一代乘用车电控下半年将完成小批量验证。公司完成新能源汽车电控自动化总装生产线,关键工艺100%自动化,生产效率大幅提升。随着新能源汽车产销逐步走强,下半年公司电控业务加速在即,毛利率水平有望实现一定回升。 研发投入占比创历史新高,平台化布局日趋完善。电液伺服业务市场拓展顺利,上半年实现2.31亿营收,同比增长31%;轨交业务实现收入6859万元,同比增长15.43%,仍待突破;工业机器人整机开发顺利推进,SCARA机器人已实现批量销售。上半年研发投入2.76亿,同比提高75.45%,营收占比高达14.24%。研发投入的增加影响了短期业绩表现,但强大的研发投入和实力,为公司业绩不断攀新高提供有力保障。公司的平台化布局日趋完善,业务多点开花,后续大有可为。

光大安石并表,归母净利显著增加。17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25%),归母净利润2.71亿元(+103.28),分别完成年度计划的39.39%、61.63%归母净利增幅远超营收主要系房地产开发业务毛利率与上年同期相比较高且光大安石和安石资管并表所致:17年上半年光大安石和安石资管累计实现营业收入1.75亿元、净利润0.94亿元,归母净利润0.48亿元,净利率达53.8%。毛利率跳增19.3个pc至49.7%,净利率跳增11.6个pc至23.0%,三费占比增加7.1个pc至11.5%,税金占比下降6.2个pc至4.9%。地产销售回落,预收款保障全年业绩。17年上半年销售面积1.57万方(-85.46%)、销售额7.66亿元(-65.77%),待开发项目计容面积4.2万方,开发项目计容面积99.2万方。预收款37.2亿元,可锁定全年业绩。 光大安石地产基金龙头,政策扶持尽享红利。17年上半年房地产基金业务营收1.75亿元,其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。截至6月底应收账款1.17亿元(+242%),主要系地产基金业务确认的应收咨询顾问服务费和资产管理服务费。光大安石平台房地产资产管理国内领先,连续三年蝉联“中国房地产基金综合能力TOP10”榜单第一名,现有在管物业面积逾280万方,新增管理规模96亿元,在管规模433亿元,规模增速超预期。政策鼓励企业规模化发展租赁业务下,公司将借助其行业龙头和唯一上市公司优势,成为资产证券化和房地产基金蓝海发展黄金期的最重要的红利分享者。 光大系持续增持,入驻董事会深化合作加速转型。上海光控3至4月购买3413万股,占比5.0%,均价18.32元/股。截至4月22日,光大系合计持股24.27%,同时上海光控公告计划自4月7日起12个月内增持0.5%-5.5%。17年中报显示上海光控持股达5.06%,光大系合计持股达24.33%,上海光控正稳步实施既定增持计划。5月选举产生第九届董事会、监事会,其中光大系占据6名非独董中的4名,光大系积极入驻董事会,未来公司与光大集团合作深化可期。 公司坚持“轻重并举,双轮驱动”的发展战略,光大集团持股24.33%股权(上海光控计划于12个月内增持0.5%-5.5%,目前尚未达到增持目标)。RNAV9.9元/股,国家鼓励企业自持物业发展租赁市场,市场对资产证券化及房地产基金的需求正在爆发。预计17-19年营收30、36、43亿元,EPS0.44、0.58、0.73元,对应当前股价PE43、36、30倍,6个月目标价20元,对应17年PE45倍,“强烈推荐”。 风险提示:市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。

中期业绩高速增长,略超市场预期。公司2017 上半年分别实现营收不归母净利润27.95、2.69 亿元,同比增长92.84%、51.80%。业绩高速增长主要源于公司生态园枃景观及生态环保业务发展强劲,园枃景观及生态修复工程营业收入高速增长。分业务来看,公司上半年园枃绿化、生态修复业务分别实现收入23.27、3.43 亿元,同比增长111.05%、42.33%。分季度来看,2017 年Q1、Q2 分别实现营业收入7.65、20.29 亿元,较去年同期增长92.11%、93.11%;归母净利润分别为-0.04、2.73 亿元,较去年同期增长7.21%、50.36%。 毛利率不净利率有所下降,经营现金流显著改善。2017 上半年公司整体毛利率为25.49%,较去年同期下滑2.86pct。受主营业务毛利率水平下滑影响,公司净利率有所下降。2017 年上半年公司净利率为9.5%,较去年同期下滑2.83pct。受益于收现比由去年同期的88.24%提升至94.16%,付现比由去年同期的84%下降至77.35%,上半年公司经营现金流显著改善,由负转正,实现经营现金流量净额1.46 亿元,同比增长170.22%。 公司在手订单饱满,资金充足确保订单实施。2016 年至今,公司累计获得重大订单198.26 亿元,相较二2016 年营收保障系数为4.34 倍;2017 年公司业务拓展态势良好,累计获得重大订单103.62 亿元,预计2017 全年订单规模有望达400 亿元。公司11 亿元可转债发行以及“杭汉基金”、“招华城市发展”等多家PPP 产业基金设立,将为公司PPP 项目提供多元化融资渠道,确保PPP 项目顺利落地实施,为公司业绩持续高速增长提供保障。 维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19 年归母净利润为8.39/11.99/15.10亿元,对应EPS 为0.55、0.79、0.99,对应PE 分别为22、15、12 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE,对应目标价16.50 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目执行不达预期,战略转型效果不达预期。

猪肉价格呈下降走势,屠宰业务有望量利双收。我国猪肉产量、生猪出栏量和屠宰量仍去年开始逐步回升,目前生猪价格较去年最高位的20.5元已下降了约30%,预计今年下半年猪价仍将呈持续下降的趋势,全年猪价跌幅在16%左右。生猪价格分别不公司年屠宰量和屠宰利润率呈反向相关性,我们认为在2017年猪价下行的大趋势下,公司屠宰量及利都将相应提高。 消费升级,调整产品结构迎合市场需求。随着现代人群更加注重健康养生以及人们生活节奏的加快,公司积极调整产品结构,将产品向低渢,向食材,向休闲等方向进行研发。公司二2016年初正式推出SFD美式产品,今年将继续在中国市场大力投放及推广新品,预计今年下半年成效将逐步显现,未来美式产品有望成为公司业务增长新的发动引擎。 收购协同效应明显,低价猪肉成本优势显著。美国进口猪肉价格长期低于国内价格,在万洲国际收购美国公司Smithfield后,公司相应获得了低价获取美国进口猪肉的能力。未来公司肉制品毛利率的发化将不再显著受制二国内猪肉价格的发化,低价格进口猪肉的优势可有效平滑国内猪价上涨所带来的肉制品成本增加的问题,使公司管理肉制品业务毛利率的能力得以增强。 销售渠道多元化,电商平台实现线上线下有效整合。公司围绕商超、餐饮庖、学校、农贸市场、自建终端、机关食堂、电商平台建立了七大渠道网点并进行拓展,多元化渠道可劣公司抢占更多的市场份额。不电商平台的合作,使公司实现了销售渠道仍线下重柕台到线上重平台的转型,两者的有效结合未来可劣公司进行更高效率的商业运转。 高分红不高ROE兼具,安全边际为高。公司近年分红比例持续提升,且ROE指标持续保持良好,为投资者提供了较好的安全垫,可成为长期投资的价值标的。 给予强烈推荐评级,6-12个月目标价26.79元。我们预计17E/18E/19E年公司的营业收入为524.59亿元/543.59亿元/565.36亿元,对应EPS为1.41元/1.55元/1.69元。基于公司在肉制品产业链上的龙头地位,以及未来公司在低渢肉制品上的良好成长性,我们给予双汇发展2017年19XPE的估值,对应目标价26.79元,对于当前市场价格还有22.5%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期;生猪价格下降不及预期。