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汇川技术 电子元器件行业 2020-01-22 30.73 -- -- 30.70 -0.10% -- 30.70 -0.10% -- 详细
贝思特并表增厚业绩,受多因素影响归母净利润增速放缓:公司预计19年实现营业收入67.56-79.30亿元,同比增长15%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75-11.09亿元,同比下滑5%-25%。根据公司公布的全年业绩测算,4Q19公司实现营业收入18.48-30.22亿元,同比增长-4.50%-+56.18%;实现归母净利润2.29-4.63亿元,同比增长-38.61%-+24.13%。贝思特于19年7月份实现并表,3Q19实现营收7.18亿元,预计4Q19对公司营收仍有较大贡献。公司归母净利润出现下滑的主要原因包括19年工控市场处于底部调整阶段、公司薪酬成本及激励费用增加和增值税软件退税金额减少。 近期PMI重回荣枯线之上,看好公司通用自动化业务底部复苏:根据国家统计局数据,19年11/12月PMI分别为50.2/50.2,重回荣枯线之上;此外19年12月制造业投资增速为6.1%,较11月大幅反弹4.1个百分点,显示出工控下游行业需求在逐步恢复。根据产业调研了解的信息,从19年10月份开始国内工控企业普遍出现单月订单同比转正,公司的工控业务也呈现不断向好的势头。19年公司在产品端通过推出新的控制类和伺服产品,对安川等外资的替代能力进一步增强,市场综合竞争力在持续提升。我们预计,在目前中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,制造业投资信心将有所恢复,看好20年公司通用自动化业务的底部复苏。 电梯大配套实力进一步增强,有望显著受益于地产竣工周期:19年公司通过收购贝思特,在电梯行业提供大配套的实力进一步增强;预计随着公司原有电梯业务与贝思特业务的整合逐步完成,协同效应将逐渐显现。根 据国家统计局的数据,19年12月份房屋竣工面积累计同比增长2.6%,环比大幅提高7.1个百分点,显示出地产行业在加速竣工;截至19年11月,我国电梯产量累计同比增长14.9%,地产竣工对电梯的需求在快速增长。我们预计,随着地产竣工加速和存量电梯维保、旧楼加装电梯改造等需求的持续扩大,以及公司来自国际客户收入占比的提升,预计公司电梯业务将保持稳健增长。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,19年公司通过收购上海贝思特增强了提供电气系统大配套的能力。目前在中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,我们预计制造业投资信心将明显恢复,看好20年公司工控业务的复苏。此外,地产行业加速进入竣工周期,预计将推动电梯需求的快速增长,公司电梯业务有望显著受益。我们维持对公司19/20/21年的归母净利润预测分别为10.63/14.11/17.30亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.61/0.81/1.00元,对应1月17日收盘价PE分别为50.2/37.8/30.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2)如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3)若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
药石科技 医药生物 2020-01-22 69.20 -- -- 73.75 6.58% -- 73.75 6.58% -- 详细
多因素致短期业绩承压,业务运营无忧: (1)Loxo规模化订单的周期性结算增加了公司短期业绩的波动性。根据公司财报,2018年药石对Loxo的销售额约为1.51亿元,就砌块供应商而言,单个新药上市准备所带来的订单不太可能维持在这么大的规模,其供应必然会在年度、季度间存在波动。但就公司传统实验室级业务而言,其行业供需格局与公司业务增速均未出现明显变化。 (2)公司2019年9月完成股权激励授予,2019Q4产生股权激励摊销费用近1090万元,对当期业绩产生负面影响。若剔除该摊销费用影响(并考虑对应的所得税调整),则公司经调整的扣非归属净利润增速中值在28.56%。 (3)公司2018Q3收购的浙江晖石尚处于调整过程中,通过投资收益对当期业绩造成负面影响。从2019H1财报推算,晖石上半年亏损近1600万元,截止2019Q3其亏损已收缩至1300余万元,预计全年有望进一步改善。 综上,药石的短期业绩在多因素共同作用下出现一定波动,但我们认为公司本身的业务运营并无大碍。 打造药物发现筛选平台,扩大公司优势: 药石能在分子砌块研发制造领域脱颖而出的核心原因在于高管层熟悉新药研发的流程、进展及对应需求。公司正着手打造药物发现与筛选平台,进一步发挥自身优势。 目前公司自有研发团队携手安纳康(已并入药石旗下)共同布局了DEL、FBDD、CADD、肿瘤细胞文库、表观遗传筛选等药物研发方向。未来公司有望通过知识产权的转让及对应产品的供应实现收益。 维持“推荐”评级:公司由实验室级分子砌块的研发供应起步,凭借领先的理念和新颖的产品取得业内广泛认同,并进而延伸出砌块的规模化生产供应业务。同时公司充分挖掘自身研发实力,布局新药发现与筛选平台,以自主知识产权方式介入药物研发过程。因Loxo规模化订单周期及股权激励摊销因素,调整2019-2021年EPS预测为1.08、1.43、2.01元(原预测1.30、1.83、2.53元)。我们继续看好公司在砌块领域的地位及新药发现与筛选平台打开的额外增长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-22 8.89 -- -- 8.77 -1.35% -- 8.77 -1.35% -- 详细
提高研发投入,加大成本摊销,全球化顺理成章,国内+海外市场共振。公司2019年发布哈弗521全球化战略,加快进军海外步伐,我们认为主要原因如下:国内市场由于特殊历史原因,产能严重过剩,海外市场供需关系相对缓和,进军海外顺理成章;公司处于从100万迈向150万甚至200万销量门槛,提高研发投入+车型平台化是其必然选择,有助于加强其车型的竞争力,进军海外扩大销量基盘有助于其摊销研发成本,提高盈利能力;成为全球品牌,在海外市场打出影响力有助于反哺国内,提高其品牌在消费者心中的认知。 印度汽车市场复合增速较快、SUV市场潜力巨大:印度经济发展较快,拥有人口13.5亿,2019年乘用车销量296.4万辆,2010-2018年销量CAGR为4.4%,未来依然具备较大增长潜力。截至2019年SUV份额为11%,相比欧洲、中国、美国30%-45%左右的市场份额仍有较大提升潜力,现阶段销量靠前车型以经济型小型SUV为主。2019年国内的名爵品牌凭借MGHector(以宝骏530为基础打造)年销量已经进入SUV销量前列,我们尤其看好印度SUV市场发展。 收购GM工厂进军印度、辐射中东和非洲市场、优势在于成本控制+产品可靠性:通用印度塔里冈工厂于2008年建成,位于印度西部,其年产能为16.5万台整车和16万台动力总成,紧靠西海岸港口,向西可以辐射中东、非洲市场,此项收购预计于2020年下半年完成。公司预计2020年2月将参展印度车展,带领旗舰SUV哈弗H9、电动车欧拉品牌参展,并发布印度市场战略,进军印度市场。印度目前最大品牌为铃木,占市场份额约为50%,销售车型多为可靠低廉的小型车,以此类推预计长城的成本控制能力+可靠的SUV产品为其在印度市场优势所在。 积极推进全球化、打开盈利空间:公司2019年出口销量为6.5万台,同比+38.7%,2019年6月俄罗斯图拉工厂投产,截止2019年11月,俄罗斯销量已经超过1万辆(预期2020年销量超过2万台),公司全球化战略稳步推进,我们预计未来三年公司将在全球新开设三家工厂,打开全球化空间。由于海外市场竞争程度逊于国内,我们预计在一定规模效应下,海外市场盈利能力将处于更高水平,看好公司海外市场在3-5年达到30万销量市场规模。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)海外市场政策及经济波动风险,海外市场规模较小,抗风险能力低,政策及经济波动会影响海外工厂盈利。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 28.00 23.84% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
公司库存水平显著优于行业,2020年1Q销量端承压较低。从库存角度看,行业2019年1-11月绝对库存水平从1.5个月上升至2.9个月,而上汽自主绝对库存从12.7万台下降到2.1万台(0,4个月,经销商+OEM),2020年全年库存压力无忧,上汽通用五菱从41万台下降到33.7万台(3.6个月),上汽大众和上汽通用库存水平提高约20-25%,但是与行业库存水位基本持平。从库存角度看,预计2020年1季度公司库存压力要显著小于行业,对批发销量端造成的压力较小。 2020年预计大众+自主销量稳步复苏,通用品牌有望改善。从终端销量角度来看,通用汽车为2019年最大拖累,2019年全年销量下滑幅度较大,主要原因是:1、三缸机垂直切换导致产品力受损、消费者观望;2、凯迪拉克和雪佛兰品牌新老产品交替导致销量出现暂时性波动,往2020上半年看,凯迪拉克品牌3款轿车产品型谱补齐,叠加新品爬坡上量,预计将实现超越行业增长,而通用汽车别克和雪佛兰品牌通过19年下半年调整,预计英朗、科鲁泽、威朗、科沃兹等低端跑量车型将逐步搭载L2B 1.5L四缸发动机进行过度,未来再搭载全新四缸发动机,2020上半年上汽通用销量有望得到改善。 大众推动新能源+高端化,自主品牌发力海外,分红率有提升潜力,看点颇多。上汽大众MEB平台预计2020年底投产,2021年上汽奥迪新车投产,给公司带来新的利润增量,2020年荣威RX5进行中改,新车值得期待,2021年全新平台上市,打造新一代智能座舱+全新动力总成,预计将拉动其份额提升,名爵品牌海外销量在2019年14万的基础上有望继续实现大幅增长,集团2020年海外目标45万辆(同比增长28.6%)。公司在新能源、全球化、自主品牌上看点颇多,且分红率有进一步提升潜力。 盈利预测与投资建议:大众品牌电动化和豪华车合资稳步推进,通用品牌有望改善,分红率有提升空间,由于行业景气度低于预期,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.19、2.54、2.69元(原有2019-2021年业绩预测为2.48、2.60、2.75元),维持“推荐”评级,给予2020年11倍PE,目标价28元。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-17 35.80 -- -- 36.24 1.23% -- 36.24 1.23% -- 详细
摘要:非瘟常态化拉长了头部公司产业升级的窗口期。温氏天生具有“整 合”基因,当前已完成生产端一体化整合,并向下游“屠宰-生鲜”布局。 后非瘟时代,公司短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化 整合。乘产业升级浪潮,全链条布局之肉蛋白航母正扬帆起航。 打造全链条肉奶食品平台,猪&鸡出栏全国第一。公司以黄羽鸡起家,深 耕禽畜养殖 30余载,以养猪、养鸡为主导产业,横向拓展乳业、水禽、 蛋鸡、养鸽等成长产业,纵向加速产业链一体化布局,致力于打造全产业 链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。公司猪&鸡出栏均为全国第一,19年肉 猪出栏 1852万头,约占全国生猪 4%,收入 395.5亿元,同比+20%、肉 鸡出栏 9.25亿羽,约占全国黄羽鸡 20%,收入 258.9亿元,同比+34%。 生产端一体化布局完善,加速向屠宰-生鲜延伸。1)温氏“公司+农户” 模式本质是通过“订单合同”将育肥环节外包给专业化育肥场,通过精细 化管理使完全成本持续下降,低成本稳健扩张穿越周期。公司育肥场规模 化&专业化程度仍有较大提升空间,单场升级迭代将大幅提升生产效率;2) 公司苗+料+药+设备布局成熟,生产端一体化整合完成;3)后非瘟时代 屠宰在产业链定位上移,公司加速切入屠宰-生鲜领域,向终端延伸赚取 溢价。 非瘟拉长头部公司扩张期,政策&融资空间大幅提高。外部冲击(环保限 养+非瘟)一次性清退行业约 50%产能,为产业链条上系统作战能力卓越、 具有企业家精神的头部企业的扩张腾出极大的利润、政策、融资空间,非 瘟常态化拉长了头部企业产业升级的时间窗口。公司 3Q19生产性生物资 产恢复明显,预计 4Q19末能繁存栏增至 130万头,4Q19出栏均重提升 至 120+kg,并加快投资并购进行异地扩张。育肥猪完全成本未来随生物 安全体系建设完善有望持续下降。 黄鸡价格延续高景气,公司收购京海补齐白鸡板块。测算 2020年受非瘟 持续影响,国内猪肉总供给量较 19年或再降 13.5%,猪价持续高位震荡,方正中等线简体 有望支持黄羽鸡价格高景气。公司是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司,预计 19年肉鸡出栏量 9.25亿只,20年出栏有望增 10%+。19年 12月公司完成现金收购京海禽业 80%股权,补齐禽肉蛋白重要板块。 全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,“强烈推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期,公司天生具有“整合”基因,在后非瘟时代,短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化整合。全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。预计公司 19-21年营业收入为 7 14、1018、962亿元,同比增 24.5%、42.9%、-5.5%;归母净利润为 143、339、173亿元,同比+260.2%、+138%、-49.1%;EPS 为 2.68、6.39、3.25元,对应 19-21年 PE 分别为 13.5X、5.7X、11.2X。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-16 12.40 -- -- 12.56 1.29% -- 12.56 1.29% -- 详细
业绩超预期,四季度盈利水平进一步提升。公司公告,2019年实现归母净利润约4.55亿元,同比增长约165%;2019年主营业务收入同比增长约20%,海缆系统及海洋工程产业营业占比超过40%。整体看,公司收入规模符合预期,归母净利润超出市场预期。估计2019年四季度营收规模10-11亿元,单季归母净利润约1.53亿元,盈利水平较三季度进一步提升,主要由海缆及海洋工程业务收入占比提升所致。 在手海缆订单饱满,2020年业绩增长有保障。2019年,公司新增海缆及敷设订单约23亿元,同比增长约17%,截至2019年底,估计公司在手的相关订单达26亿元及以上,2020年海缆业务规模有望进一步增长。考虑国内海上风电抢装因素,预计2020年将是海缆招标大年,海缆供需情况有望进一步趋紧;公司产能规模有望进一步扩充,未来两年海缆业务持续增长确定性较强。 全球海上风电蓬勃发展,海缆业务中长期前景可期。近年,随着技术的快速进步,海上风电成本快速下降,英国海上风电第三轮CfD招标项目的中标电价已低至约0.36元/千瓦时,海上风电的高景气已经由欧洲和中国外溢至全球其他地区。国内方面,2019年通过竞价方式招标的海上风电项目超过4GW,为2021年抢装之后提供项目储备;日本、中国台湾、韩国、越南等周边国家和地区海上风电加速发展,为国内海缆企业提供增量市场机会,公司海缆业务有望获得较长的市场机遇期。 投资建议。考虑公司2019年盈利水平略超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.55、5.74亿元(原值4.32、5.39亿元),对应EPS0.70、0.88元,动态PE16.7、13.2倍。公司海缆业务竞争力突出,未来发展前景较好,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,新增装机规模可能不及预期。2、海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。3、目前国内海缆竞争格局较好,未来不排除主要竞争对手大幅扩产或新进者涌入,导致竞争格局恶化。
东诚药业 医药生物 2020-01-16 16.29 -- -- 17.19 5.52% -- 17.19 5.52% -- 详细
乳腺癌已经成为女性第一高发肿瘤。据美国癌症协会论文估计,2018年全球新发乳腺癌210万例,占所有肿瘤的11.6%。根据我国国家癌症中心发布报告,中国2014年乳腺癌新发病例约28万例,占女性恶性肿瘤16.51%,居女性恶性肿瘤首位,且发病率以3%-4%的速度持续增长。 前哨淋巴结检查(SLNB)是乳腺癌临床分期的重要指标,核素示踪剂受优先推荐使用。前哨淋巴结(SLN)是最早接受肿瘤区域淋巴结引流和发生肿瘤转移的淋巴结。相比于传统的腋淋巴结清扫(ALND),前哨淋巴结检查(SLNB)具有创伤小、上肢水肿并发症发生率低等显著优势。美国NCCN乳腺癌临床实践指南以I类证据推荐腋淋巴结阴性的早期乳腺癌病人优先选择SLNB作为分期的标准方式,也被中华医学会外科学分会引入专家共识及技术操作指南。乳腺癌SLNB的示踪剂包括蓝染料和核素示踪剂,首先推荐联合使用蓝染料和Tc99m标记的核素示踪剂,可以使SLNB的成功率提高、假阴性率降低。 引进北京肿瘤医院Tc99m标记的美罗华(Tc99m-SLN-F),进军乳腺癌领域。Tc99m-SLN-F是由北京肿瘤医院自主研究开发的药物,主要用于特异性乳腺癌前哨淋巴结显像剂。通过与前哨淋巴结内B细胞表面CD20分子结合,定位于SLN内,从而显像。该产品具有定位靶点明确、SLN摄取率高、SLN显像或活检时间不受限、无次级淋巴摄取、可控制每次注射显像剂的分子总量、注射点滞留率低等优势特点,目前已成功用于乳腺癌前淋巴结显像及手术8000余例,是肿瘤医院做乳腺癌手术前的常规检查之一。东诚药业以总价800万的金额受让该产品全部权益,将进一步扩充其核素药物产品管线,且未来与北京肿瘤医院存在进一步合作可能。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级。核药由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,在集采时代投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核药行业被压抑的巨大市场,公司网点布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,当前股价对应2020年PE仅28倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 17.45 3.87% -- 17.45 3.87% -- 详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
桃李面包 食品饮料行业 2020-01-15 40.99 -- -- 40.48 -1.24% -- 40.48 -1.24% -- 详细
坚持份额优先战略,收入保持稳健增长:伴随新竞争者进入,行业格局发生变化。公司为继续巩固领先优势,优势市场积极应对竞争,并加大力度开发华东、华南等新市场。公司4Q19营收同比+16.3%,增速环比3Q19(15.2%)稳中略升,收入延续稳健增长步伐。往后看,公司凭借规模领先及高效物流配送体系,相对优势依然明显,武汉、山东新工厂投产亦有助于解决当地无产能或产能不足制约,助力收入继续实现稳健增长。 费用投放加大拖累业绩,但利于长远发展:公司4Q19净利同比+0.3%,业绩继续承压,主因在于公司加大华东、华南新开发市场费用投入,及老市场渠道下沉、应对竞品增加费用。在行业竞争加剧背景下,公司加大新市场开拓力度虽拖累短期业绩增长,但有利于长远发展,提升未来持续成长的确定性。 长期成长性仍好,维持“推荐”评级:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,正处黄金发展期,公司市占率遥遥领先,全国扩张进展顺利,虽短期加大投入导致业绩承压,但长期成长空间依然广阔。基于费用投放加大,我们将20-21年EPS预测从1.45、1.78下调至1.14、1.37,对应PE分别为35.9、30.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。
天健集团 建筑和工程 2020-01-13 5.54 -- -- 5.44 -1.81% -- 5.44 -1.81% -- 详细
地产结转规模提升叠加建筑施工拓展,带动业绩高增:公司2019年预计实现归母净利润10.9-12.5亿元,同比增长40%-60%,业绩高增主要因:1)地产项目结转规模增加;2)建筑施工业务拓展加强带动收入及利润增长。展望2020年,深圳天健天骄(北庐)有望入市销售并逐步结转,同时南宁天健和府、广州云山府等项目亦将步入结算周期,为业绩持续增长奠定基础。 销售表现优异,2020年有望延续增长:公司积极推进房地产项目销售,2019年前三季度实现认购金额82.1亿元,同比增长163%,销售面积19.3万平米。其中长沙天健城、深圳天健天骄(南苑)、南宁天健和府销售面积位居前列,前三季度分别达5.2万平米、4.2万平米、2.9万平米。天健天骄三季度末认购比例达85%,长沙天健城则成功引进华住酒店,促进公寓产品销售。预计深圳天健天骄(北庐)2020年大概率入市,项目计容建面12.6万平米,住宅可售面积9.4万平米,有望为销售延续高增提供支撑。三季度末在建项目可售面积163.5万平米、纯土储19.9万平米,整体仍较充足。 投资建议:维持原有盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.64元、0.82元、0.93元,当前股价对应PE分别为8.7倍、6.8倍和6.0倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企,2020年有望延续销售业绩双高增,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;2)当前行业资金面调控整体偏紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市调整过程中若超预期降温,公司面临资金压力风险;3)建筑施工领域行业壁垒低,竞争激烈,原材料价格上涨,劳动力供给紧缺,人工成本快速上升,给企业形成较大压力;4)公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性,可能导致项目开发计划或棚改进度延后,相关成本增加等风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-13 9.05 -- -- 9.38 3.65% -- 9.38 3.65% -- 详细
2019年12月终端销量环比大幅增长,库存大幅下降:估计公司2019年12月乘用车实现终端销量11.2万台左右,环比增长47.7%,高于行业终端销量增幅(12月行业销量235万台,环比+34.8%),乘用车单月库存去化约2.7万台,2019年全年库存水平基本不变,截至2019年底预计绝对库存水平(OEM+经销商)为21万台,库销比1.9个月左右,低于行业平均值,为2020年上半年批发销量留有缓冲余地。其中哈弗H4、F5批发销量只有1000台左右,老款车型库存去化,为2020上半年中期改款做准备。哈弗H6销量4.2万台,哈弗F7销量1.0万台,哈弗M61.9万台,预计F7和M6均实现了库存去化,缓解经销商压力。 炮销量继续向上突破、WEY品牌表现也异常亮眼:2019年12月高端皮卡炮销量7020台,销量环比继续提高,叠加行业皮卡旺季,预计2020年3-4月份公司皮卡月销将超过2万台,为公司创造额外利润。WEY品牌VV6销量实现4855台,预计2019年12月WEY品牌整体终端销量环比有所提升,月销预计在1万台左右。 短期看库存去化,轻装上阵,2020年1-2Q业绩可期,长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理,2019年销量跑赢行业,单车盈利在1-3Q逐步向上,通过4Q库存去化,2020年1-2Q业绩可期,预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮新车上市打开份额提升之路,2020年下半年全新平台新车上市预计产品力再上台阶,公司销量有望突破向上,份额提升龙头潜力显著。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
保利地产 房地产业 2020-01-10 16.18 -- -- 16.59 2.53% -- 16.59 2.53% -- 详细
结算规模及毛利率上升带动业绩超预期。公司2019年预计实现营收2355.4亿元,同比增长;营业利润及利润总额同比分别增长41.4%和;归母净利润265.7亿元,同比增长,超出市场预期。净利润大幅增长主要因:1)经营规模扩大及项目结转规模提升;2)受结转项目区域结构变化影响,2019年营业利润占营收比重同比上升3.1个百分点至,意味着结算项目仍保持较高盈利水平。2019年前三季度公司整体毛利率较2018年全年上升3.4个百分点至35.9%。2019年归母净利润占利润总额52.6%,与2018年()基本持平,少数股东权益占比整体稳定。 2019年销售延续增长,新开工仍相对积极。公司2019年实现销售金额4618.5亿元,同比增长14.1,位居行业第五;销售面积3123.1万平米,同比增长;销售均价14788元/平米,同比增长1%。2019年前三季度实现新开工面积3675万平米,同比增长,已完成全年计划的;三季度末在建面积1.2亿平米,同比增长42.7%,较高在建增速为后续销售提供充足货源,奠定持续增长基础。 拿地把握市场节奏,多元业务多点开花。2019年公司新增建面2584万平,同比下降17.1,总地价1545亿元,同比下降19.8%。平均楼面地价5980元/平米,为同期销售均价的40.4,较2018年下降1.8个百分点。期内拿地销售面积比82.7,较2018年下降29.9个百分点。其中四季度趁土地市场降温机会,公司大幅提升拿地强度至131.6,远高于前三季度的65.1%。预计在2020年行业销售承压、资金环境整体偏紧的大背景下,公司凭借融资优势及品牌溢价,将有利于获取优质土储。同时公司2019年完成保利物业分拆上市,前三季度新拓展购物中心、酒店及公寓等14个商业管理项目,以轻资产模式持续推动品牌及管理输出。 投资建议:考虑公司项目结算进度及盈利能力好于预期,上调公司2020-2021年EPS预测至2.79(+0.29)元和3.4(+0.4)元,当前股价对应PE分别为5.6倍和4.6倍。公司激励制度不断完善、业绩销售持续高增、物业板块拆分上市提升估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,预计后续量价均将面临较大压力,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售承压,带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)当前行业资金面调控整体偏紧,而楼市销售难度明显加大,后续楼市调整过程中若超预期降温,公司面临资金压力风险。
伊利股份 食品饮料行业 2020-01-09 31.92 -- -- 33.65 5.42% -- 33.65 5.42% -- 详细
摘要:常温奶发展天花板仍高且集中度尚有提升潜力,龙头成长外部环境依然良好。伊利在过去10年完成从“追赶”到“领跑”的过程,常温奶规模领先竞品明显,管理层前瞻眼光+高效营销体系,助力伊利在长跑中胜出。往未来看,常温奶继续扛起增长大旗,低温奶+饮料齐头并进,双位数收入增速仍可期,而短期价格战硝烟或进一步驱散,伊利业绩有望释放,长期随着常温奶格局优化,伊利净利率将进入缓慢提升通道,2020年或是格局优化验证之年。 液奶尚有10年发展期,常温或仍是未来主流,集中度有望继续提升:因产品被广泛用于下线城市礼品赠送,液态奶兼具必需品及可选品属性。受宏观经济下行、财富效应消退以及礼品替代速度减缓影响,19年行业增速出现回落,但考虑液奶仍有50%以上量增空间,我们认为未来10年液奶仍有望保持中单位数增长趋势。低温奶营养价值优于常温奶,随着人均收入提升及冷链日趋完善,低温奶份额占比或逐渐上升,但参照欧洲国家经验,产销地之间的漫长距离或仍将会使常温奶成为国内市场主流。当前,液奶格局基本奠定,高端化+规模效应助推常温份额向龙头集中,目前常温奶CR2已经高达65%,未来或可继续提升至80%,区域乳企与龙头共同分享低温市场,但低温酸奶洗牌或推动低温奶集中度缓慢提升。 优秀管理能力绽放价值,伊利在长跑中取胜:过去10年,伊利依靠内生增长,完成从“追赶”到“领跑”的过程,10年复合增速为13.9%,竞品内生+外延并举,部分受益于企业并购及业务直营化,10年复合增速为10.2%。从品类看,伊利常温奶、奶粉、冷饮多品类较竞品确立领先优势,其中常温奶均是双方绝对主力品类,伊利规模领先竞品(剔除君乐宝)接近150亿元,主要凭借高端大单品更快增长持续拉开差距,其他常温奶则依靠更健全的下线城市渠道网络也保持略快于竞品的增长。路遥知马力,我们认为伊利在长跑中取胜,核心在于其优秀管理能力,管理层勇于投入资源进行前瞻性布局,抓住一个又一个新成长机遇,而全方位有效激励构筑高效营销体系,进一步加快战略落地速度,从而打造出强于同业的系统性快消综合竞争优势。增长动力仍强劲,净利率或进入提升通道:展望未来,基础产品+小众单品的持续成长或对冲超级大单品增长放缓的影响,常温奶仍可延续10%以上增长,低温奶随着常温酸奶挤压结束,有望回归10%左右增速,伊利优秀管理能力大概率可在饮品中复制,持续推新下,中期具备爆发的潜力。常温奶继续扛起增长大旗,低温奶+饮料齐头并进,伊利双位数收入增速仍可期。短期看,价格战硝烟有望进一步驱散,伊利业绩有望释放,未来2年原奶仍处于供不应求阶段,低端产品促销力度有望持续收紧,高端产品在梦幻盖等新品尚未成功接棒原价格带下,预计促销力度至少不会再恶化。长期看,随着常温奶格局优化,我们认为伊利常温奶净利率(估算值)有望从8%提升至15%~20%,带动整体净利率大幅改善。过去2年,因竞争仍处于焦灼拉锯状态,扣非净利率未有提升,但我们认为持续拉开的份额差距对常温奶竞争的影响有望从量变到质变,伊利净利率将进入缓慢提升通道,2020年或是格局优化验证之年。 盈利预测:我们维持公司盈利预测,预计19-21年营业收入分别为904、1005、1115亿元,分别同比+13.7%、+11.1%、+10.9%,归母净利润分别为71、83、106亿元,分别同比+10.4%、+16.6%、+27.7%,EPS分别为1.17、1.36、1.74元,对应PE分别为27.6X、23.7X、18.5X,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-01-06 17.07 -- -- 18.01 5.51% -- 18.01 5.51% -- 详细
三大政策利空已被充分认知,2020年有望重回正轨。2019年汤臣倍健遭遇三大政策利空:1.权健事件后百日行动对行业销售的打击;2.新电商法对海外进口保健食品原有代购渠道的影响;3.医保改革中,部分地方禁止用医保购买或“一刀切”下架医保药店里保健食品。至2020年1月,三大利空的影响已充分反应在前期的股价上,汤臣倍健借助商誉减值的契机,有望轻装上阵,于2020年重回正轨。 百日行动影响已过,销售节奏恢复正常。受权健事件影响,国家13部门于2019年1月起联合整治保健食品行业。公司一季度促销、宣传等活动均被暂停,二季度有所恢复但仍较谨慎,至三季度开始重回正轨。动销活动的暂停导致经销商&终端1H19累积高库存,公司出货达成比例&营收增速逐季下降。至4Q19,下游库存已降至正常水平,公司销售节奏已恢复正常。 新电商法影响代购,商誉减值后LSG轻装上阵。新电商法于2019年初开始实行,致使大量中小型代购离开行业。公司于2018年并购LSG益生菌企业后,着手搭建新销售渠道。但LSG澳洲地区的被动销售受代购减少影响,业绩不如预期,并导致公司于2019年底计提商誉&无形资产减值超15亿。减值后公司丢掉包袱,重新出发。公司一方面加大LSG通过国内电商渠道的主动销售。另一方面,公司或将于1Q-2Q20间获得批文,带“蓝帽子”的LSG产品将在药店渠道上线。由于LSG产品2019年仅在少数非医保药店推广,2020年LSG大规模推广后或可取得高增长。 医保改革未定论,但实际消费需求仍存。目前医保改革未完全落地,全国范围内是否能用医保购买保健食品未有明确定论。2019年部分地区要求不得用医保购买,少量地区一刀切将医保药店中保健食品等非药品悉数下架。但2H19以来,未再有新地区提出类似要求,部分已实施的地区也有所放松。针对政策出台、执行力度各地标准不一的情况,公司积极进行调整,联合药店推动非医保的购买行为。我们认为,公司产品如健力多等效果显著,医保政策变化并不会对消费者实际需求造成影响。 2020整装再出发,产品结构持续调整。我们认为,医保收紧、监管趋严仍是行业长期趋势,如何调整以适应新常态将是市场上所有玩家面临的难题。据了解,汤臣倍健将在产品、渠道等多个方面持续进行调整。产品方面,公司将继续实施大单品战略。主品牌蛋白粉、维生素、钙类等产品久经市场考验,或可随动销的恢复而实现稳健增长。健力多高复购率、产品结构调整&经销商专职销售团队到位等因素,将推动市占率进一步提升。LSG进口产品已在线上得到充分认可,蓝帽子产品在线下连锁药店渠道上线后或将有明显增量。公司后续的产品储备丰富,或将瞄准蓝海区域,针对性推出如护肝产品、OTC产品、饮料软糖等新品,再造增长点。 药店渠道投入未放松,经销商与公司共进退。渠道方面,短期内药店仍将是公司主要销售渠道,公司将通过提高终端销售提成、签订返利协议、促销活动等持续推动终端增长。经销商层面,公司将持续鞭策经销商成长,要求经销商新增独立团队乃至分公司来运营各大单品,并通过返点等方式引导经销商往下沉市场寻求增量。由于汤臣主要经销商均长期与公司共打拼共成长、其他保健食品企业对此渠道的重视度也远不如汤臣,因此经销商忠诚度问题不大。此外,调研显示经销商净利率达10%,其中约一半来源于汤臣返点,我们认为汤臣及其经销商有感情也有利益上共进退的基础,经销商将积极配合公司提出的高增长要求。针对新兴渠道如电商、商超、母婴等,公司已分别设立单独运营团队,产品、策略上均有所差别,长期看或能为多渠道共同发展打下基础。 减值导致净利下降,但拐点或将临近。我们认为,目前三大政策利空已有两个(百日行动、新电商法)完全落地,公司积极调整以适应最后一个(医保改革)。从过往历史看,汤臣管理层在行业内拼搏多年,并曾多次成功调整重新推动公司成长,我们相信此次调整也将有所收获。从长期看公司商业模式已经被验证,我们建议投资者紧密跟踪公司产品、渠道调整成效,静待业绩拐点出现。我们下调盈利预测,预测2019-2021年公司归母净利-3.66、12.05、13.92亿元(原预测11.53、13.49、16.34亿元),同比-136.5%、+429.3%、15.6%;20年&21年对应EPS0.76、0.88元,PE21、18倍。汤臣2019年未计提商誉和无形资产减值准备的归母净利约10-11亿元,相比2018年仍有一定增长,且公司业绩拐点或将临近,市场估值也远低于食品饮料其他子行业龙头企业,因此我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、行业政策风险:保健食品所受监管较多,相关政策颁布和执行力度变化较难预测,可能对行业的发展造成影响。2、食品安全事故风险:国内消费者对此较为敏感,若被爆出严重食品安全事件,将对产品销售产生极大负面影响。3、LSG业绩未达预期:汤臣倍健收购LSG的溢价较高,现仍有超10亿商誉,仍存在商誉减值的风险。
大北农 农林牧渔类行业 2020-01-06 6.03 -- -- 8.02 33.00% -- 8.02 33.00% -- 详细
转基因农作物按“非食用-间接食用-食用”发展,三主粮品种获批意义重大。国内转基因农作物首先发展非食用经济作物,其次饲料、加工原料作物,再到一般食用作物,最后是口粮作物。目前我国共批准发放7种转基因植物生物安全证书,但仅抗虫棉和抗病番木瓜获批商业化种植。此前国内转基因抗虫水稻和高植酸酶玉米获得安全证书,但均卡在品种审定阶段未能产业化。此次2个玉米、1个大豆品种获安全证书意义重大,但值得注意,安全证书拟获批仅为产业化第一步,仍须经过品种审定等程序,一般需要1-2年且具有不确定性。 积极稳慎推进转基因成果产业化,加快培育壮大生物育种龙头企业。08年中央一号文件首提启动转基因生物新品种培育科技重大专项,力求培育一批抗病虫、抗逆、优质、高产、高效的重大转基因生物新品种。以转基因抗虫玉米及转基因耐除草剂大豆为重点,中央财政支持育繁推一体化企业牵头,联合转基因研发、生物安全评价的科研单位,共建上中下游一条龙实施机制,促进产研紧密结合,提高转基因专项重大产品研发应用效率,有利于加快培育壮大生物育种龙头企业。 若转基因玉米商业化种植,市场扩容+公司市占率提升。我国玉米种子市值规模达279亿元,玉米种业共经历六次品种变革,第六代品种郑单958和先玉335推广10余年来,尚未有突破性品种,品种换代的核心是种质资源的创新,主要方向是在具备“高产、优质、多抗、广适、易制种”等综合优点基础上实现机械收粒。转基因种业带来增量空间来自于提供整套解决方案,国内玉米种植面积5.3亿亩,以10元/亩技术费计算,保守市场空间为53亿元。本次大北农DBN9936抗虫耐除草剂玉米适宜种植区为北方春玉米区,是中国最大玉米产区,种植面积约占全国30%,产量约占40%。我们认为若放开转基因玉米商业化种植,将打开玉米种业市场空间,且公司凭借首发优势,有望快速提高市占率。 公司持续高研发费用投入,成长为国内转基因作物科研龙头。作为农业高科技企业,公司持续高研发费用投入,17、18年公司研发费用为4.39、4.15亿元,其中种业类研发费用为0.67、0.68亿元。公司作为转基因作物科研上市公司龙头:1)对内承接政府重大课题:作物科技产业承担两项国家转基因重大项目“新型抗除草剂基因的遴选优化及在玉米、大豆中的育种价值明确”、“抗虫抗除草剂转基因作物安全评价与国际合作研究”;2)对外拓展阿根廷、巴西的大豆玉米生物技术广阔市场,先行试点,形成作物产业的核心竞争能力,大力推进大豆生物技术在南美市场的产业化步伐。公司自主研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2019年2月27日获得阿根廷政府的正式种植许可,公司正积极启动该产品在中国的进口法规申报程序,并进一步申报乌拉圭、巴西、欧盟、日本、韩国等其他大豆主要进口市场的进口许可。 适度参与事件驱动型机会,更应重视公司的生猪产业&种业&农信互联等长期商业价值,“推荐”。公司作为高科技农业企业,创业孵化器式布局农业相关高附加值产业,如猪料中的前端料、种猪、种业、农业互联网。站在当前时点,短看非瘟疫情拉长头部公司高盈利期,中期看公司在生猪产业升级:规模扩张、效率提升、产业链整合。长期看公司孵化种业、农信互联等高附加值产业。维持19、20年EPS预测0.26元、0.71元,同比增112%、179%,对应19-20PE19.5X、7X,对应19-20年PB2.0、1.5倍。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名