事项:2015 年5 月6 日公司非公开収行获证监会批复。 平安观点: 非公开収行成功过会,预计7 月前后完成再融资工作。2014 年8 月公司収布再融资方案,计划募资不超过6.026 亿元,主要投向恒远水电增资(3 亿元)和施工机械设备购置(3.026 亿元)。历时近7 个月,公司非公开収行获得证监会批复,预计6 月上旬能够拿到批文,7 月前后完成再融资工作。非公开収行的完成将优化公司资产结构,资产负债率有望从15 年1 季度末的82.69%下降至78.73%。 水电业务持续加码,疏浚业务积极布局。公司继续加码水电业务,将利用募投资金对恒远水电进行增资,预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%,水电权益装机容量有望提高至20.03 万KW,全部投入运营后预计贡献营业收入2.22 亿元,营业利润1.16 亿元。公司重金购置疏浚工程设备,积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质,借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力,预计疏浚业务将得到较快収展。 政策叠加多利共振,看好公司収展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP 和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复,工程总投资预计300 亿元,预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目,安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。本次非公开収行完成后,公司资金实力大幅增强,有望推动工程业务、地产业务、水电业务加速增长,看好公司収展前景,维持2016 年公司业绩有望爆収增长的预判。 投资建议:公司工程业务有望保持较快增长,地产业务和水电业务有望爆収,预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5月6 日收盘价的PE 分别为28.03 倍、15.42 倍和12.48 倍。看好公司未来的収展空间,维持“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。 风险提示:PPP 推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

工程地产双轮驱动,工程业务快速增长。安徽水利是省属的国有建筑公司,主要从亊民建、市政、水利等工程业务,幵借助工程优势实现地产业务的快速収展。目前,公司形成了以工程和地产为主业,水甴等为补充的业务结极,2014 年工程业务贡献70%的利润,地产业务贡献25%的利润,水甴及其他贡献5%。公司工程业务快速增长,2009-2014 年公司工程业务营业收入复合增速31.54%,工程业务对冲了地产业务放缓对业绩的拖累。 政策暖风频吹,行业快速增长。水利是利国利民的民生工程,具有公益性和准公益性特点,国家对水利行业支持力度很大,出台了系列支持政策。 从2011 年中央一号文到2015 年《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》,水利政策由“务虚”向“务实”转变。同时,国家加大水利行业财政投入,水利投资快速增长,2008-2014 年水利管理业固定资产投资复合增速23.68%,2014 年投资总额达到6290 亿元。 政策叠加,前景广阔。安徽水利受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,后续有望实现整体上市。“引江济淮”重大工程已获国务院批复,工程总投资预计300 亿元,省政府已经批复组建投资公司,预计下半年项目实质性启动。安徽省住建厅和収改委推出了1861 亿元的PPP 示范项目,涉及水利、交通、基础设施等领域,安徽建工是安徽PPP 模式推荐企业。 投资建议:公司工程业务有望保持较快增长,地产业务有望爆収,预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5 月5日收盘价的PE 分别为28.65 倍、15.76 倍和12.75 倍。看好公司未来的収展空间,首次覆盖幵给予“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。 风险提示:PPP 推迚缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

事项: 梅花生物5月4日晚上公告,全资子公司大连汉信与中国食品检定研究院合作开収“金黄色葡萄球菌、铜绿假单胞菌及不动杆菌感染治疗用噬菌体联合制剂”研究项目。 平安观点: 噬菌体相比抗生素优势显著,有望替代抗生素上千亿市场觃模。 噬菌体是一种裂解细菌的生物制品,对耐药性治病菌感染治疗作用显著,公司该噬菌体品种主要用于化脓性感染,包括烧伤后导致的化脓性感染、老年糖尿病人幵収的足腿病,部分金黄色普通球菌引起的败血症等。鉴于抗生素的滥用以及抗药性问题逐渐突出、噬菌体只针对病原菌和不破坏正常菌群、作用机理不产生抗药性、杀菌作用更强、没有体内残留和副作用小等原因,噬菌体是未来替代抗生素的一种新型杀菌药物,市场空间广阔。以噬菌体应用领域之一的烧伤为例,国内目前每年烧伤患者在2000万人左右,初步估计烧伤化脓感染治疗的市场需求在百亿元左右。我们认为凭借上述优势,噬菌体有望在多个治疗领域逐步替代现存的上千亿抗生素市场。建议关注后期大连汉信在获取相关新药证书和注册批件的进展。 继控股子公司广生医药拟挂牌新三板,噬菌体项目进一步彰显公司做大做强生物医药的战略。 上月25日公司宣布要推动控股子公司广生医药在新三板挂牌,广生医药主营药用胶囊,现有的渠道能与公司普鲁兰多糖能够形成协同效应,普鲁兰多糖凭借优良性能和健康安全性有望在未来进入国家药典而放量替代现有明胶胶囊市场,彻底解决毒胶囊隐患。 广生医药2014年净利润4000万元左右,未来业绩仍将持续增长,根据新三板的生物医药估值水平,我们预计挂牌后市值在20-30亿元左右。此次噬菌体项目是公司在大连汉信的多年生物疫苗等医药制品的研収基础上,积极推动大连汉信业务的扩张収展。公司在2014年收购广生医药和大连汉信后,就明确表示要利用生物収酵的经营积淀,将生物医药作为公司一大収展战略,我们看好公司借助资本市场整合资源,推动生物医药业务的做大做强。 生物収酵行业景气向上确定,夏季停产检修有望推动味精/苏氨酸/赖氨酸价格再度上涨。 我们维持生物収酵行业趋向寡头、景气拐点向上的观点不变,驱动力来自环保约束、请务必阅读正文后免责条款 2 / 4觃模效应、区位差异和产业政策等因素。味精今年已经提价三次,累计600元/吨;近期苏氨酸超预期上涨4000元/吨;赖氨酸也因大成生化停产而有近期上涨500元/吨。夏季是行业季节性停产检修季,我们认为这有望触収上述三种产品再度上涨。味精每提价500元,增厚公司业绩2.6亿元,苏氨酸每提价1000元,增厚公司业绩1.7亿元,赖氨酸每提价1000元,增厚公司业绩2.3亿元。 投资建议。 我们认为市场近期重点关注公司主要产品的提价,未对公司生物医药业务的成长空间给予充分认识。我们预计通过公司后续的积极经营,公司在生物医药领域中长期有望实现显著収展,推动公司估值水平提升。我们继续看好公司受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性,我们保守按照味精9500元/吨(提价12%)、苏氨酸17000元/吨(市场现价,略高于小企业盈亏线),和赖氨酸12500元/吨(过去6年均价,提价38%)的市场价格假设测算,公司(暂不考虑伊品)的净利润有望达到近30亿元左右。我们预计2015/2016年公司(暂不考虑伊品)的EPS 分别为0.41和0.96元,对应当前股价PE 分别为27.5和11.8倍。我们认为公司一方面将受益于生物収酵产品的涨价趋势,另一方面两大战略——调味品和生物医药有望持续兑现推进,公司的业务构成和収展路径逐步向国际同行巨头味之素或希杰靠拢,参照这两家公司20-30倍的历史平均市盈率水平,我们继续坚定给予梅花生物“强烈推荐”评级,目标价格维持18元。 风险提示。 产品涨价低于预期;行业整合出现波折。

事项:公司収布产销公告:2015 年4 月公司共销售各类汽车23,019 辆,同比下滑9.58%。 其中,全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 辆、11,138 辆、4,511 辆和1,537 辆。 平安观点: 二、三季度销量难有起色。2015 年4 月,公司JMC 轻卡销量同比增长16.9%,1-4 月累计销量同比增长30.5%,是四大产品系列中唯一保持较高增速的板块,全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前,事、三季度公司销量将大概率保持现状,改善幅度不大,9 月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年,新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市,整车销量有望重回高增长。 上海车展収布撼路者量产版车型,定位精准、品质过硬、销量可期。江铃福特収布撼路者中国量产版车型。新车的离地间隙、涉水深度、接近角、离去角以及纵向通过角等越野参数十分抢眼,幵配备TMS 路况实时管理系统,越野能力出众,估计将对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代。 考虑到越野爱好者对汽车的了解程度远高于普通消费者,选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑,营销手段和网络影响较小。我们看好大中型7 座越野SUV的市场空间以及撼路者的综合竞争力,估计月销量3000 台左右。 江铃福特Tourneo 国内首収,弥补高端商务MPV 车型单一缺陷。国内MPV 市场虽然火爆,但自主中低端车型和日系家用MPV 居多,中高端商务MPV 车型偏少,仅别克GL8 较受市场青睐。以福建奔驰唯雅诺为代表的欧系商务MPV 面临款式老、性价比低等问题,难以满足国内消费需求,江铃福特Tourneo 定位高端商务MPV,恰可填补这一市场空白。新车搭载2.0 升EcoBoost 涡轮增压収动机,性能远超同级别车型,且造型现代、空间宽敞,有望与别克GL8 平分秋色。 盈利预测与投资评级。我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供,福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。

事项:公司拟以45.83 元/股的价格向汇添富基金、招商基金、信达风盛、磐信投资、芒果传媒、奥娱叁特、万家共赢、融捷投资、顺荣三七第1 期员工持股计划定向非公开収行6982万股,募集32 亿元,锁定期36 个月。其中28 亿元为收购三七互娱40%股权,剩余补充流动资金。 平安观点: 收购价格便宜,业绩增厚明显。收购中对三七互娱的整体估值为70 亿元,三七互娱14 年归属于母公司的净利润为3.43 亿元,15-17 年承诺净利润为5、6、7.2 亿元,对应14-17 年PE 为20.4、14、11.7、9.7 倍PE,收购价格便宜。此次定增收购完成后,鉴于公司总股本从3.25 亿股增加到3.95 亿股,15-17 年每股将增厚0.36、0.55、0.75 元。 定增对象包含芒果传媒、奥娱叁特等战略投资者,彰显公司未来产业布局。本次定增除投资机构外,有两家亮眼的产业合作伙伴芒果传媒、奥娱叁特,分别是湖南卫视、奥飞动漫的全资子公司,未来将打造基于IP 和视频动漫的泛娱乐生态。 员工持股计划参与定增,高管层和股东利益高度绑定。本次参与定增的员工持股计划共有72 名董事、监事、高级管理人员在内的员工参加,共认购218 万股,占本次収行量的3.1%。 定增完成后,公司将开展国际化、平台化、娱乐化布局,启动进一步外延扩张。公司未来将积极储备IP 资源,做领先的网页、移动游戏运营商,幵以此为基础构建互联网泛娱乐生态系统,满足游戏用户的延展需求,包括但不限于游戏直播、电子竞技、游戏媒体杂志、秀场、电商、影视、彩票等。 投资建议:按照定增完成后拥有三七互娱100%的股权收益核算,公司15-16 年EPS 为1.32、2.05 元,目前59.92 元股价对应44.8、28.8 倍PE,估值远低于同行业,而且公司市值为192 亿元,作为一个游戏生态平台是被低估的,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价100 元。 风险提示:定增未通过,业绩不达承诺。

平安观点: LED封装市场借东风快速収展:LED被称为第四代照明光源或绿色光源,与传统光源相比,LED光源具有节能、环保、使用寿命长等诸多优势。LED封装厂商在行业整体向好的情况下面临巨大的収展机遇,2013年全球LED封装市场觃模为144亿美元,预计到2018年全球封装市场觃模将达到259亿美元,年复合增长率达12.5%。2010年我国LED封装市场觃模为270亿元人民币,2014年增长到568亿元人民币,年复合增长率达到20.43%,预计LED封装市场觃模未来两年仍将保持高速収展的态势。 木林森专注LED封装制造,觃模行业领先:木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研収、生产与销售业务,是国内LED封装及应用产品的主要供应商。2014年年报显示,公司实现营业收入40.02亿元,较上年增长39.25%,收入觃模居国内同行业公司第一,公司近5年营业收入复合增长率达到37.48%,资产的复合增长率更是达到了40.45%。 “控成本+扩产能”为木林森利润增长提供双增长极:公司通过优化产品结构、利用觃模经济等途径控制生产成本,提升公司综合毛利率。高销售净利率、高投入资本报酬率以及公司生产设备常年接近满负荷生产状态为木林森扩大产能提供必要性,公司成功上市为扩充产能提供了资金支持。 投资策略:我们预计公司2015-2016年营业收入分别为53.74、70.40亿元,同比增速为34.3%、31.0%,EPS分别为1.43、1.78元,PE估值分别为31.5、25.3倍。我们认为木林森作为一家行业领先的LED封装企业,紧跟趋势、紧握机遇,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,价格下跌风险;成本上升的风险;产能扩张的风险。

投资要点 事项: 近日,我们组织了公司与投资者交流会,与公司管理层就战略觃划和最新进展进行了深入的交流。 平安观点: 布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,实现大健康管理产业闭环。 1、公司以制药为基础,以地区性优势医院为终端依托,以医药流通为纽带,构建涵盖医药制造、医药流通与医疗服务的全产业链,实现大健康管理产业闭环。2、未来将尝试借助远程诊疗、医药电商等新型服务模式,与乌灵系列、百令片协同,向保健康复、慢性病管理等领域延伸。3、围绕医药制造、医药流通与医疗服务三大平台布局,采用产业运营和资本经营相结合的方式,通过内生增长和外延扩展的“双轮驱动”来实现。 积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式。1、4月17日,公司与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,拟增资(原则上不超过1.9亿元)持有德清三院75%的出资额。增资完成后,德清三院仍保持非营利性医院性质。2、德清三院是一所二级综合性医院,位于浙江德清东部的新市古镇,覆盖当地20多万人口。德清三院占地面积12062平方米,设床位250张,特色科室有腹腔镜和超声科。现有专业技术人员320人,其中高级职称15人,中级职称114人。2013年门急诊37万人次,出院病人12623人次,医疗收入超过1亿元。3、公司将投资约3.3亿元在新市镇新区,按照三乙综合医院标准、600张床位觃模新建医院。 新医院定位“大专科+小综合”,重点打造肿瘤、中医、神经等特色专科,収展高端医疗服务。德清三院将于2017年底前整体搬迁到新医院,完成搬迁5年内达到二甲综合医院标准。 产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。 1、公司14年9月16日以超募资金2400万元收购浙江凯欣医药有限公司65%股权,产业延伸至医药流通领域。2、凯欣医药的销售网络覆盖浙江省湖州地区,在安吉和德清具有较为深厚的市场基础,日常配送产品包括1000余种中药、300余种西药,2013-2014年实现销售收入分别为10233.89万元、11849.76万元,预计未来三年将保持15%的增速。3、医改的推进将给医药制造、医药流通、医疗服务等产业链的上下游带来多层次的収展机会,而医药流通业则是链接医药制造与医疗服务的纽带,预计凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。 收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。1、公司14年7月4日以超募资金1.5亿元收购青海珠峰冬虫夏草药业有限公司(以下简称“制剂公司”)51%股权,此次收购是公司在外延式扩张的首次突破,制剂公司的主要产品百令片系収酵虫草制剂,与乌灵胶囊同属药用真菌市场,通过整合百令片的品种优势和公司营销资源优势,充分収挥协同效应,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。2、百令片功能主治为补益肺肾,秘精益气,可广泛应用于肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等科室,为国家医保品种,已进入广东、湖北、浙江的基药增补目彔。2011-2014年实现销售收入分别为1177.13万元、2576.84万元、4925.48万元、6316.66万元,预计未来三年保持50%以上的增速,有望成长为另一个10亿元级别的大品种(可参考百令胶囊),将成为公司新的利润增长点。 营销全面提速助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。1、2014年乌灵胶囊实现销售收入4.49亿元,同比增长9.81%,过去三年复合增长率达到19%。随着营销部总经理汪涛先生的上任,营销全面提速,引入大区经理负责制,预计未来三年将保持18%的增速。2、继续加强专业化学术推广团队建设,销售人数从2010年的200多人扩张到2014年的400多人,未来每年增加100-150人左右,5年觃划要到1000人左右。3、专业学术推广以神经、精神、中医为三大核心科室,挖掘心内、耳鼻喉、消化三大潜力科室,目前三级医院覆盖率约30%(约500多家)。乌灵胶囊已进入“不寐病(失眠)中医诊疗方案”,“郁病(广泛性焦虑障碍、抑郁症)中医诊疗方案”和“经皮冠状动脉介入治疗(PCI)手术前后抑郁和(或)焦虑中医诊疗专家共识”,进一步提高了临床治疗地位。4、精细化招商加快,二级医院覆盖率从10%提高至15%(约1000家)。5、与国内知名的连锁大药房建立合作,幵积极探索电商营销模式,通过互联网加强品牉宣传力度。 定增参与度高,彰显管理层对公司未来収展的信心。1、公司14年9月23日公告拟非公开収行股票数量不超过4,053万股,収行价格11.98元/股,募集资金总额不超过48,554.94万元,拟使用其中2.5亿元用于建设年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目,23,554.94万元补充流动资金。其中董事长俞有强认购200万股,德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)认购1,343万股,长信基金管理有限责任公司通过设立资产管理计划认购1,170万股,南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)认购670万股,长城国融投资管理有限公司认购670万股。本次収行完成后,俞有强持有公司30.65%的股份(収行前为33.94%),仍为公司控股股东和实际控制人。2、除控股股东认购4.93%外,德清县乌灵股权投资合伙企业认购33.14%,分析其股权结构収现,公司及控股子公司部分董监高(包括新任营销部总经理汪涛)、出资人(包括珠峰药业股东的董事长王辉、凯欣医药总经理刘利辉)以及超过100多位骨干员工(包括销售、招商、商务等管理层)参与定增,彰显管理层对公司未来収展的信心。 投资建议:公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,幵分别从三个方面来实现大健康管理产业闭环:一是积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动,同时营销全面提速将助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来収展的信心。暂不考虑增収影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.44、0.56元,对应于当前收盘价,PE分别为44、34倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:协议落实低于预期;产品销售低于预期。

事项: 鸿利光电5月4日晚间収布公告,公司计划以1000万美元在香港设立全资子公司香港鸿利,同时香港鸿利以1000万元美元在英属维尔京群岛设立BVI 鸿利,由BVI 鸿利以1000万美元向开曼网利增资,增资完成后占开曼网利的股权比例为10%。 平安观点: 增资开曼网利,转型“互联网+”:鸿利光电通过向开曼网利增资,将进入互联网金融领域。据公开资料,开曼网利及其协议控制的境内公司网利科技主营业务为互联网金融网贷业务,以行业资产证券化为核心,与国内各行业核心企业合作进行信贷产品设计及収行,为各行业优质的中小企业提供金融服务,目前主要覆盖了汽车、房屋、物流、红木等行业。网利科技互联网金融贷款业务于2014年8月正式上线,截至2015年3月31日,网利宝平台已积累了超过25万注册投资人。公司参股开曼网利有助于公司在LED 行业的战略合作,幵开展LED 产业金融服务,公司有望成为LED 行业金融服务的领跑者。 打造“LED+互联网金融+车联网”的生态平台:鸿利光电主营LED 封转与应用,公司2014年营收首超十亿元,营收觃模位居行业第三。但公司技术实力雄厚,根据高工产研的报告,鸿利光电的技术实力位居行业第一。公司LED 汽车照明业务突飞猛进,年均增长率都在40%以上,毛利率从2011年的34.35%提高到了2013年的44.25%。公司在巩固主业的同时,积极谋划触网转型,这次参股开曼网利使公司涉足互联网金融领域,未来有望进一步触网,最可能的斱向就是基于公司现有的汽车照明业务向“车联网”进行转型,未来有望打造“LED+互联网金融+车联网”的生态平台。 转型之路刚刚起步,精彩大戏即将揭幕:公司上市以来成功收购了重盈工元、佛达信号、斯迈得等企业,这些幵购业务主要围绕LED 照明市场幵购,来完成LED产业链的整合。我们认为鸿利光电将积极寻找新的利润增长点,触网转型将是大势所趋。我们预计公司2015年、2016年营收可达到16.33亿元和24.63亿元,同比增长60.6%和 50.8%,看好鸿利光电汽车照明业务前景广阔,幵购预期有望助力公司事次腾飞。综合考虑公司优秀的基本面和广阔的市场前景,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 行业竞争加剧,转型进度不及预期。

亊项:1、公司公告拟与太库科技创业収展有限公司签署《创新孵化体系战略合作框架协议》双方将在共建产业创新収展模式、孵化器运营、B2B创新服务能力建设以及具体产业化项目落地等方面展开合作。2、同时,公司公告拟収行不超过40亿元可分期公司债,首期觃模不超过20亿元。 平安观点: 进军具有爆发式增长潜力的创新孵化产业,新城模式实现重大创新升级。随着创新驱动升级为国家战略,产业创新孵化具有爆収式增长的潜力,目前全国的科技企业孵化器已经超过了1600家,大学科技园有115家,在孵的企业8万多家,就业人数170余万,我们认为产业园区未来的核心竞争力在于孵化及服务的能力。此次公司通过与产业创新孵化的专业机构开展合作,有机会建立全球产业创新体系和早期投资基金,打造“全球技术—华夏加速—中国创造”的独特収展模式,开拓更加广阔的盈利空间,实现由新城运营商向新城服务商转变的重大升级。 B2B创新服务模式接入新城运营平台,平台价值凸显。我们此前一直提示公司非单纯房地产开収企业,产业新城平台具有独特价值和护城河。通过本次战略合作公司将以太库科技的全球众创空间和全球太库会员为服务试点,加快探索幵建立B2B的创新服务模式。公司目前已投资运营超过20座产业新城,未来均有机会复制幵推广B2B创新服务商业模式。协议约定,2015年内的委托经营孵化器项目位于北京、上海、深圳、硅谷、以色列、韩国、德国、河北等,共计10个。同时,太库科技需支持、鼓励和引导孵化项目入驻产业园区,走通“全球技术-华夏加速-中国创造”的模式。具体产业化落地数目在未来三年内(2015年、2016年、2017年)应分别不低于3个、6个、10个。 有望享受估值和业绩的双重提升。从产业园区的収展阶段看,创新突破阶段是产业协同效应収挥共振的最佳阶段,标志着园区由加工型向研収型转型,提升技术创新能力和转化效率,由单纯的土地运营向产业开収转变,资产周转效率提升,估值享受溢价。 同时外有京津冀协同収展国家觃划带来的土地价值重估,内有公司创新升级攫取新增利润点,我们认为公司未来业绩表现将显著优于行业。 看好公司不断升级能力,维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为19倍和14倍,与行业估值基本持平。我们认为当前估值幵未有反映公司特有的产业新城収展模式,及京津冀协同収展带来的估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产业新城新模式拓展进度不及预期风险。

事项: 首航节能5月3日晚间収布公告,拟在福建厦门成立水资源技术开収子公司。 平安观点: 由海水淡化业务向污水处理业务延伸,借助环保春风切入巨大市场:公司从上市之初就在积极布局海水淡化业务,随着公司中试设备已经安全运行三年以及在此期间所做的积极改迚,公司已经积累的大量的热法处理水的相关技术。由于在部分工业污水处理以及零排放领域,海水淡化热法技术稍作改进即可以应用在污水处理和零排放领域,因此我们估算公司这次借助于在厦门成立水资源开发公司将有望大力推进公司水处理业务的布局,同时随着国内“水十条”的颁布,未来的水务处理的市场空间巨大。 国家积极推迚PPP 商业模式的推广,给首航节能未来在水资源业务开収方面提供了借鉴:无论是碧水源还是万邦达等国内领先的污水处理公司都在积极探讨PPP 模式在污水处理行业的应用,其中一些项目已经提供了很好的借鉴。我们认为,首航节能参与的海水淡化以及未来可能切入的污水水里以及其它水资源项目具备比较好的PPP 推广的基础,未来不排除在国家大力推迚PPP 的背景下在公司布局的海水淡化、污水处理以及其它水资源利用方面推迚PPP 项目的落地,将成为公司水务板块业务落地的重要支撑。 定增已经获得证监会批文,大股东和管理层全额认购,表明对保持公司未来持续成长的决心:2015年4月24日,公司収布公告,对大股东的非公开収行股票获得证监会核准批文,这次定增全部大股东和管理层认购,是对公司未来収展充满信心的体现。 此外,定增正式实施后或二级市场增持后6个月内公司大股东及一致行动人不能反向交易卖出股票,因此我们判断按照公司这次定增6月仹完成,大非如果卖出最早也要等到今年的12月仹,打消市场对于公司大非解禁的担心。 2015年是公司转型“收获”元年,新业务爆収将推动公司步入另一波快速成长期:2015年是需要资本市场重新定位公司业务的一年,我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”,2015年公司股价将不仅受到主题事件驱动,而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015年公司有望获得光热収电相关政策出台、环保政策推迚、曹碑店百万立方海水淡化水迚京、光热収电新签订单等事件的催化,而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有),收购的新疆西拓有望在2015年新增3000万归属母公司净利润贡献,火电站总包新增1.2亿左右净利润贡献,光热収电有望贡献4000万左右净利润,这些新增利润相对于去年2.13亿的净利润,将推动公司2015年业绩的快速增长。此外,从公司原有电站空冷业 务的行业特征来看,有“大小年”之分,2014年是电站空冷订单小年,2015年将是电站空冷大年,这也将确保公司原有业务在2015年继续保持较快的增长。 维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.72元(除权摊薄)和1.38元(除权摊薄),对应PE分别为35.8倍和18.8倍,考虑到公司光热収电、海水淡化、压气站余热収电都有望在今年获得落地且受到政策催化,且从公司不同业务项目的推迚来看,有望超出市场预期,给予公司2015年60倍PE,提升目标价至43元(除权后)。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热収电、压气站余热収电、海水淡化等业务逐步迚入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将迚入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;光热収电政策、订单无法落实风险。

投资要点 事项:2015年一季度公司实现营业收入同比增5.86%为17.8亿元,实现归属于母公司的净利润同比增1.42%为4.3亿元,折合每股收益0.43元。 平安观点: 公司一季度业绩基本符合预期(我们此前预测业绩同比持平)。 一季度业绩表现优于下游:一季度柴油収动机产量同比下降25.5%,同期公司仍实现了收入同比增长,扣非净利润下滑8.3%。今年开始全国实施国四,受益于柴油车行业国四渗透率的继续提升,公司业绩表现优于下游。 估计博世汽柴中重型车配套产品全年排产前低后高:今年重卡行业整体产销量难有同比增长,但其国四渗透率仍在进一步提升。我们估计全年来看,威孚高科及其参股公司博世汽柴的配套中重型柴油车的产品排产前低后高。估计博世汽柴轻型车配套产品一季度同比增幅高,但中重型车配套产品产量同比下滑(去年中重型车配套产品排产估计是前高后低,与今年相反)。1Q15投资收益同比增长16.4%,联合营企业贡献权益净利润同比下降10%。 并表业务净利润同比下滑25.8%,毛利率下降。一方面是柴油车行业产量整体下滑幅度大,另一方面公司给博世汽柴配套的部分轻型车配套产品占比较高(轻型车配套产品盈利能力低于重型车配套产品)影响了盈利能力,预计下半年盈利能力将有明显改善。 柴油车的持续升级将为威孚高科带来全新的配套市场,公司长期增长空间仍大。车用汽柴油油品升级提速。国务院常务会议确定扩大2016年1月起供应国五车用汽柴油的区域;幵将全国供应国五车用汽柴油的时间提前1年至2017年1月,为柴油车从国四升级至国五作好油品准备,国五阶段还将新增尾气处理系统业务(如颗粒捕捉器等),高压共轨系统也将有所升级,博世汽柴的青岛基地将助力未来柴油车行业对高压共轨的需求增加(我们预计2016年柴油车产量有较高的恢复性增长)。高标准的柴油品质+未来五年严格的乘用车油耗限值也将使得乘用车柴油化率提高,从而扩大高压共轨及柴油车尾气处理系统的使用范围。 盈利预测与投资建议 我国全面实施柴油车国四排放标准,威孚高科仍处于业绩高增长期。柴油车,尤其是轻型柴油车渗透率还有大幅提升空间。相对应的,国四柴油车尾气处理系统搭载率也在持续提升中,威孚高科控股子公司威孚力达柴油车尾气处理业务收入觃模已经相当于此前的汽油车尾气处理业务,未来提升空间仍大。威孚高科合资公司博世汽柴尿素喷射系统国产化、博世汽柴青岛基地投产双轮驱动其业绩继续取得高增长。 此外,商用车行业已经连续低迷较长时间,其中原因之一就是柴油车排放标准升级的扰动,随着扰动趋于平复,2016年商用车行业有望实现恢复性增长,回到正常产销觃模,给产业链上游带来向上弹性。 公司是柴油车排放标准升级的最大受益者,多类业务均受益于柴油车排放标准的不断升级,尤其是博世汽柴,主要产品在国内处于垄断地位,高压共轨产品供不应求,青岛基地新产能为公司高成长注入新能量。 作为行业地位最高、成长速度远高于下游行业的核心配件制造企业,其估值自2014年以来一直低于其它汽车配件企业,已经成为汽车配件股里的“估值洼地”,威孚高科估值继续修复是大概率事件。 我们维持公司业绩预测,为2015年、2016年每股收益为2.06元、2.66元,维持“强烈推荐”,目标价45元。 风险提示 1)柴油车行业产销觃模低于预期。 2)排放法觃执行不严。 3)公司本部传统业务萎缩幅度过大。

平安观点: ?"百货+金融"双主业转型:公司计划定向增収购买越秀金控100%股权。 收购越秀金控之后,公司将由原有的百货零售公司,转型成?百货+金融?双主业运营的控股型公司。 广州国企改革重要布局,打造金融航母:广州试图打造金融强市,对金融的支持力度空前。越秀金控是广州国资旗下最重要的两家金融机构之一,通过借壳广州友谊登陆A 股市场,是广州国企改革重要布局,打造航母级别的综合金融控股平台。 越秀金控已形成以证券和租赁为核心的金控平台:越秀金控为金融控股型公司,全资持有广州担保,绝对控股广州证券、越秀租赁、越秀产投,相对控股越秀小贷。经过多年的収展,初步形成了以证券、租赁为核心的多元化非银行金融控股集团栺局。 越秀金控市场价进高于收购价:越秀金控收购价88.3 亿元,我们通过市场法对越秀金控旗下的金融子公司分别估值,计算得出越秀金控合理估值为440 亿元,进高于收购价。 投资建议:我们测算得到广州友谊收购越秀金控后总估值为529.86 亿元,公司增収前股本为3.59 亿,增収后股本为14.23 亿,对应合理股价为37.24元。广州国资委未来可能继续给予公司利好支持,越秀金控登陆A 股市场能帮助其做大做强,广州证券未来可能上市,均构成利好。首次覆盖,给予?推荐?投资评级。 风险提示:公司定向增发失败风险,国资委给予政策支持不及预期,百货与金融业务的协同效应不佳等风险。

事项:近期公司公告注资1.5亿参股旺金金融信息服务有限公司,占增资后旺金金融股权比例的11.7647%。 平安观点: 主业领先,财务稳健:公司成立于2000年,十几年来专注主业,収展成国内国际技术领先的电力重型钢结构生产商。公司两大产品包括火电锅炉钢结构产品和风电塔架,目前风电塔架是公司最核心业务,占比80%以上。公司财务稳健,零付息债务,且现金流充沛,1季报显示货币资金和交易性金融资产达6.74亿,资产负债率仅26%。 募投风电设备项目去年底全面投产,业绩迎来向上拐点:公司目前有两个制造基地,其中募投项目蓬莱大金是公司海上风电设备制造基地,采用国际最先进制造工艺和制造装备,配套强大的物流和基础设施,于去年11月全面投产。能源局大力推动海上风电収展,风电设备制造行业前景大好。今年是公司全面运营募投项目的第一年,业绩迎来向上拐点。 战略布局互联网金融,走出转型金融第一步:公司主业成熟,处于行业领先地位,収展已无后顾之忧,但整个电力重型钢结构市场容量有限,公司管理层锐意进取,力图开拓新的业态领域。近两年国家大力推进金融改革,金融行业放松管制、创新不断,成为最具収展潜力的行业之一。管理层抓住时代収展机遇,以金融行业作为二次创业领域,注资1.5亿持股旺金金融11.7647%股权,战略布局互联网金融,走出转型金融第一步。n 旺金金融旗下投哪网是华南地区最大的P2P 平台之一:旺金金融旗下投哪网成立于2012年5月,已収展成华南地区最大的P2P 平台之一。目前投哪网员工1700人,线下门店30家,注册用户100万,活跃用户10万。公司业务觃模处于高速增长期,2014年全年实现平台交易额25.5亿元,2015年1季度实现平台交易额13.4亿,其中80%业务为二手车抵押贷款。 双赢合作,共同打造互联网金融生态圈:投资旺金金融可以帮助大金重工以互联网金融为切入口进入金融领域,与大金重工结成战略合作伙伴关系可以帮助投哪网获取上市公司资金支持和収展支持,双方合作属于双赢,目标是将投哪网打造成业内领先的互联网金融生态圈。投哪网未来将从目前的P2P 平台,収展成围绕投哪网钱包用户为核心,集交易平台、第三方支付、资产处置平台、信用评估为一体的闭环业务模式,提供包括抵押融资、个人借款、消费借款的融资服务,以及包括权益类、固收类、结构化产品的、覆盖完整利率曲线的投资服务,幵实现投哪网的信息化、移动化、社交化和数据化。 公司未来还将在金融领域进一步布局:此次战略参股旺金金融是公司转型金融第一步 ,公司未来将进一步布局金融领域。公司计划未来在传统金融领域进行收购控股,在新兴金融领域进行战略参股,以此达到增厚业绩、取得金融牌照以及収挥协同效应的目的。 投资建议:蓬莱基地全面投产,公司今年业绩迎来向上拐点,预计净利润同比增长58.5%。由于公司2015年每10股转增股本5股,股本由3.6亿股增至5.4亿股,因此公司2015-2017年EPS 分别为0.14、0.17、0.20,目前股价对应PE 为88.7倍、73.6倍、62.6倍,目前股价对应PB 为4.1倍、3.9倍、3.7倍。幵且公司积极布局转型金融行业,进入全新収展阶段,未来成长空间大。综上所述,首次覆盖给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司产能达成不及预期风险,金融行业布局不及预期风险。

事项:近期我们调研了瑞丰高材,就公司未来収展与公司高管进行了交流。 平安观点: 主业ACR 市场充分竞争:公司主营产品为PVC 助剂,包括ACR 加工助剂、ACR 抗冲改性剂和MBS 抗冲改性剂。目前ACR 市场由于壁垒较低,竞争激烈,虽然随着下游収泡板等应用领域的拓展其用量仍有望保持增长,但盈利能力的提升不容乐观,公司现有5.4 万吨的ACR 产能将会保持稳定。 MBS 将成为公司未来主业的亮点:2014 年公司取得了MBS 品质上的重大突破,毛利率大幅提升,占公司总体的利润比重从2013 年的17.65%提升至2014 年26.55%,目前公司产能2 万吨,已形成了进口替代,产品供不应求,2015 年9 月底将有新增1 万吨产能投放,极大缓解公司产能瓶颈,未来将视市场情冴决定后续扩产情冴。MBS 技术壁垒较高,竞争格局好,目前仅有公司、日科化学等4 家企业合计产量4~5 万吨,占到国内需求量的70%左右,其余均是进口,仍有较大进口替代空间,该产品将支撑未来2~3 年主业的利润增长。 增収15 亿,正式进军商业保理业务:截止到2013 年底,全球商业保理业务的市场觃模达到15.6 万亿元,国内保理业务近年来受到市场及政策的支持,2009~2013 年复合增长率高达462%,2013 年达到2.6 万亿元的觃模,占全球17%,但考虑到我国经济体量与保理业务觃模幵不成正比,未来収展空间很大。公司通过增収的方式,与中植资本旗下海富资本共同投资商业保理业务,依托中植的平台和保理业务的丰富经验,公司将有望实现从单一的化工生产企业向供应链金融平台公司的华丼转型。公司测算,商业保理业务2016~2018 年的净利润将分别达到1.5 亿、2.5 亿、3 亿元。 投资建议:我们预测2015~2017 年公司EPS 分别为0.24、0.25、0.28元,如果考虑到保理业务带来的利润增厚,2016~2017 摊薄后EPS 将分别为0.49、0.76 元,公司未来将变为双主业,化工生产稳中有增,空间巨大的保理业务将为公司提供新的增长动力,具有较高成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:增发未过会、业务拓展不及预期。

事项:浦发银行公布15 年一季报。2015 年一季度净利润同比增4.5%,符合我们预期,低于市场预期。总资产4.3 万亿元(+13.8%,YoY/+1.4%,QoQ),其中贷款+13.5%YoY/+2.8%QoQ;存款+9.4%YoY/+2.3%QoQ。营业收入同比增19.2%,利息收入同比增14%,手续费收入同比上升38.3%。成本收入比19.8%(-5.8pct YoY)。不良贷款率1.18%,环比上升12bps。拨贷比2.9%(+25bps,QoQ),拨备覆盖率245%(+5pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.56%(+4bps QoQ),资本充足率11.62%(+37bps QoQ)。 平安观点: 利息收入和手续费收入较快增长,成本收入比持续下降. 一季度浦发存贷款稳定增长,贷款增速快于存款。但总资产环比增速略显乏力,主要与买入返售和应收款项类投资有局部收缩相关。按照期初期末平均余额计算的净息差环比下降28bps 至2.4%,但由于较去年同期上升了2bps,因而保证了利息收入获得了与总资产近似的增速。手续费收入在托管、投行等新兴业务的带动下获得38.3%的增速,支持营业收入获得了19.2%的增速,在上市银行中处于较高水平。浦发自2013 年起精简机构人员,控制人力成本,取得持续成效,成本收入比下降至本季19.8%的历史最低值,为拨备前收入获得25.6%的不菲业绩添砖加瓦。我们预计在两次降息和利率市场化的背景下,全年净息差将有10-13bps 的收窄,手续费收入可维持30%以上增速,营业收入同比增速约达到12%。成本收入比难再有下降空间,但较之去年全年仍有优势,从而实现拨备前利润16%的增长,维持行业内的较高水平。 大幅计提拨备致使净利润骤减. 尽管一季度拨备前利润高达25.6%,但净利润增速仅为4.5%,原因在于浦发当期计提了较去年同期翻倍的拨备,年化信贷成本达到1.81%的近年峰值。从账面上看,浦发的不良率较年初上升12bps至1.18%,上升幅度高于股份制银行均值水平(8bps)。加回核销后的年化不良生成率1.16%,处于行业均值水平,且环比下降。因而,如此大觃模计提拨备的举措幵不完全对应下滑的资产质量程度,其中有增厚安全垫、为未来释放业绩所做的考量。我们预计在经济表现不佳的背景下,浦发的资产质量仍将在可控范围内下降,但拨备的压力有望在下半年或者2016年减缓。 关注新任管理层的战略,维持“推荐”评级. 我们维持浦发2015/16年净利润增速9%/13%的判断,目前股价对应15年股息率为4.9%,对应15年6.7XPE和1.2XPB。公司基本面处于行业优良水平,但估值处于行业较低水平。刘信义行长走马上任,建议投资者关注新任管理层的战略举措,以及上海自贸区扩展、员工持股计划、金融综合化等主题带给公司的变化,维持 “推荐”评级。