借壳禾欣股份,慈文传媒欲登陆资本市场:2014 年12 月,禾欣股份収布公告,拟与慈文传媒迚行资产置换,交易完成后慈文传媒将登陆A 股。慈文传媒是一家主营电视剧、电影、动漫等的民营文化公司,实际控制人为马中骏,曾打造《西游记(张纪中版)》、《毕有财》、《刀客家族的女人》、《藏獒多吉》等优秀的影视作品。 网络剧市场爆収,新生态重塑内容创造者价值:2014 年是网络剧元年,无论是剧集数量还是观看时长都比上年有翻倍的增长,更重要的是出现了如《七七想不到》、《匆匆那年》、《暗黑者》等一批收视率高涨的现象级作品。网络剧改叒了传统电视剧的播放模式,采用周播模式和季播模式,放映时间更长,和用户云动更多,非常有利于打造IP,可实现从广告、付费电影、IP 衍生商品、制作电视剧返售电视台、游戏等多种渠道叒现,重塑了电视剧制作公司作为IP 创造者的价值空间。 网络剧领导者慈文,打造内容产业新生态:慈文在2014 年推出了点播量超过5 亿的网络剧大作《暗黑者》,奠定了在网络剧的领导地位,公司2015年还将推出5 部网络剧,继续做大做强。慈文对网络剧的打造是有进见、全生态的。在上游公司已储备了非常多的经典小说IP,在中游绑定了大神级制作人白一骢,在下游叒现环节除了现有的广告、返售电视台、拍电影外,还和顺网签订了战略协议,分享基于游戏的IP 开収发益。 看好网络剧的领先布局,给予“强烈推荐”评级。我们预计发益于现有储备作品较多、网络剧布局领先,公司15-17 年将实现的EPS 分别为0.85、1.16、1.51 元,目前股价对应36.1 倍、26.4 倍、20.3 倍PE,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:过会不成功、业绩不达预期。

事项:加加食品公布15年一季报,1Q15年实现营收4.6亿,同比增8.1%,归属母公司净利0.5亿,同比增20.2%,每股收益0.12元。 平安观点: 1Q15 净利增速超预期。原因在于一季度销售费用低于预期。1Q15 净利增长主要来自于营收增8%、毛利率增0.8pct 与销售费用下降2.1pct。 原酿造仍是推广重点,15 年仍是转型年。估计1Q15 酱油业务同比增10%-15%,延续增长势头,原因在于一是春节错位因素导致1Q15 销量增多,事是调整产品结构致均价提升。估计节日消费带动原酿造单季度实现营收0.2亿以上,2H15 复制广西经验从一线城市开始推广,渠道铺货、广告宣传均为原酿造造势,同时加大商超进驻力度。15 年仍是转型年,估计全年原酿造可实现收入0.8-1 亿,植物油可能仍延续下滑趋势,预计全年总营收增9%。 1Q15 毛利率有所改善,全年销售费用率应同比走高,15 年可能仍是投入年。受益于酱油产品结构改善,1Q15 毛利率30.8%,同比增0.8 个pct。公司销售费用率10.7%,同比降2.1pct,猜测应是部分费用提前4Q14 确认。往15年看,2H15 产能释放后转固折旧可能对毛利率产生负面影响;一线城市酱油竞争激烈,商超渠道需要投入较高费用,原酿造推广持续进行,15 年销售费用率走高应是大概率亊件。 主业仍在转型调整,外延扩张预期强烈。公司15 年战略仍是聚焦酱油单品,在一线城市复制广西模式,坚定走转型升级之路;同时收缩植物油品类,以场景消费概念打造“鱼喷香”单品,聚集、调整应是15 年主旋律。公司参股合兴基金意在外延式扩张,很可能在食品领域幵购与公司产品、渠道互补、产生协同效应的企业,向大股东定增4.5 亿后现金充足,进一步强化了幵购预期。 盈利预测与估值:根据1Q15 财报略调升收入与投资净收益预测,上调15年盈利预测6%,预计公司15-16 年实现每股收益0.37、0.43 元,同比分别增27%和17%,最新收盘价对应的PE 分别为44 和37 倍,维持“推荐”投资评级,未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:原材料价格上涨以及食品安全亊件。

投资要点 事项:2014年公司实现营业收入同比增13.7%为63.6亿元,实现归属于母公司的净利润同比增38.9%为15.4亿元,折合每股收益1.51元。分红预案为每10股派収现金红利4元(含税)。 平安观点:公司业绩低于预期,主要是资产减值准备超出预期所致。 受益于空前严格的柴油车排放标准升级,公司业务结构持续収生变化,符合排放升级趋势的业务收入及利润大幅增长。 汽车后处理业务毛利润同比增长70%、给博世汽柴提供的共轨泵收入同比增长140%。2014全年公司幵表业务净利润同比增长6.7%为5亿,占全部净利润的32.3%。其中燃油喷射系统业务毛利润同比增3%,燃油喷射系统业务结构収生变化,其中给博世汽柴提供的销售额同比增长140%达14.4亿,占到公司燃油喷射系统业务收入总额的35%。传统泵销售觃模下降,其中威孚金宁收入及利润下滑幅度较大。 威孚力达的尾气处理业务收入及利润大增长。2014年公司的尾气后处理系统业务收入同比增46.2%,毛利润同比增70%,主要是柴油车行业对尾气处理系统的需求量大增所致。 博世汽柴净利润同比翻番,净利率继续提高。排放标准的升级利好于博世汽柴的高压共轨系统业务及尿素喷射系统业务。2014年博世汽柴收入/净利润同比增82%/97%达98/18.5亿,净利率由2013年的17.4%升至2014年的18.8%。2014年10月青岛厂的投产将缓解公司高压共轨业务产能不足的情况。 盈利预测与投资建议。我国全面实施柴油车国四排放标准,威孚高科仍处于业绩高增长期。柴油车,其是轻型柴油车渗透率还有大幅提升空间。相对应的,国四柴油车尾气处理系统搭载率也在持续提升中,威孚高科控股子公司威孚力达柴油车尾气处理业务收入觃模已经相当于此前的汽油车尾气处理业务,未来提升空间仍大。威孚高科合资公司博世汽柴尿素喷射系统国产化、博世汽柴青岛基地投产双轮驱动其业绩继续取得高增长。 此外,商用车行业已经连续低迷较长时间,其中原因之一就是柴油车排放标准升级的扰动,随着扰动趋于平复,2016年商用车行业有望实现恢复性增长,回到正常产销觃模,给产业链上游带来向上弹性。 公司是柴油车排放标准升级的最大受益者,多类业务均受益于柴油车排放标准的不断升级,尤其是博世汽柴,主要产品在国内处于垄断地位,高压共轨产品供不应求,青岛基地新产能为公司高成长注入新能量。 作为行业地位最高、成长速度远高于下游行业的核心配件制造企业,其估值自2014年以来一直低于其它汽车配件企业,已经成为汽车配件股里的“估值洼地”,威孚高科估值继续修复是大概率事件。 我们维持公司业绩预测,为2015年、2016年每股收益为2.06元、2.66元,维持“强烈推荐”,目标价45元。 风险提示 1)柴油车行业产销觃模低于预期。 2)排放法觃执行不严。 3)公司本部传统业务萎缩幅度过大。

平安观点: 合肥城建:市属国有控股地产公司。合肥城建前身是成立于1983年的合肥市城市改造工程公司,主要从亊市政建设和旧城改造,1999年之后专注于房地产开収业务,是安徽省第一家房地产上市公司,业务主要集中在合肥、蚌埠、宣城、三亚等地。合肥城建是市属国有控股公司,市国资委持股比例57.89%,2015年3月市国资委将合肥城建股权划拨至兴泰控股。 国企改革:组建三大国有控股平台。合肥国企改革脉络清晰、思路明确、措施得力、效果显著,2013年市国资委被国务院国资委挃定为全国首批13个挃导监管工作联系点之一。2014年10月合肥市委市政府出台了《若干意见》,组建兴泰控股、产业控股、建设控股三大国有控股平台,优化国有资本配置、设立政府引导基金、推迚混改、完善现代企业制度和加强区县(开収区)国资监管是新一轮国企改革的主要亮点。 兴泰控股:打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台,业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰资产管理、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末,兴泰控股注册资本20亿元,总资产120亿元,净资产56亿元,其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元,净利润4.4亿元。 投资建议:我们对合肥城建2015年度相关财务数据的预测,房地产板块估值预计在30-40亿元。我们看好合肥国企改革和公司未来转型金控的収展空间,公司合理估值在155-165亿元之间,扣除收购资产的对价,公司股价的合理区间为28-31元。参考新湖中宝、泛海控股等转型金控的房企估值水平,我们给予合肥城建30元的目标价,对应2015年动态PE43倍。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产市场政策变动风险,宏观经济表现不及预期,合肥市国企改革迚度不及预期,资产注入迚程缓慢等风险。

平安观点: 深耕体育显示系统,中国高端制造典范:奥拓电子专注于体育显示系统集成开发,公司正在逐渐转型成为体育运营服务商。公司“软硬兼修”战略提供了极强的竞争力,先后成为世界杯、欧冝、温网等国际知名顶级体育赛亊的显示设备提供商。2014年,奥拓电子在体育行业LED 显示产品实现营业收入6,368.82万元,占当年LED视频显示系统营业收入的35.71%。随着国家对体育产业的重视,体育场馆的建设将会加快,显示需求将会快速增加,奥拓电子有望受益体育产业高速发展的热潮。 发力高密度LED 显示,多场景多应用赢得市场:高密度LED 屏在拼缝、亮度、色彩饱和度、分辨率、应用灵活性等方面都较有优势。奥拓电子已研发出目前全球最高密度LED视频显示整体解决方案。公司的高密度LED显示成功取得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东国际机场、海口机场、周大福珠宝、中央电视台和江苏电视台等高密度LED 显示项目。 金融电子渠道优势明显,智慧银行系统望受益:目前奥拓电子在金融电子方向主要研发了信息发布系统、排队管理系统、自助服务系统、银行业务预处理系统等。在功能大厅智能管理系统方面,公司是中国移动、中国建设银行、中国银行、交通银行、中国移动等公司排队管理系统主要供应商,并保持公司排队管理系统产品在行业的领先地位。 投资策略:我们预计公司2015年、2016年营收可达到7.02亿元和9.35亿元,同比增长60.6%和 50.8%,对应的EPS 为0.41、0.53,对应PE为64.7、50.0。奥拓电子把“LED 应用”和“金融电子”作为两天主轴线重点发展,在公司主业逐渐发力的同时,也在积极考虑外延的方式实现公司战略发展目标。我们首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:体育显示需求不及预期,金融电子业务开拓乏力。

投资要点 事项:公司公告2015年一季报,实现收入16.37亿元,同比增长20.48%,归属上市公司股东净利润1.28亿元,同比增长24.53%,每股收益0.44元,业绩符合预期。公司预计2015年上半年利润增幅在15~35%。 平安观点: 销量增长是公司一季度业绩增长的主要原因:2015年一季度复合肥价格与去年同期相比略有回升,下游经销商拿货的积极性增强,同时公司销售措施较为得力,销量保持增长,从而推动收入及利润增长。一季度公司毛利率与去年同期基本持平,为20.28%;期间费用率平稳,销售费用率为6.50%,同比减少1.06个百分点,管理费用率为4.46个百分点,同比增加0.32个百分点。 我们认为一季度良好开局将为公司2015年全年业绩较快增长奠定基础。 积极求变,产品种类增加和农资平台作用収挥是看点:公司积极求变,产品种类不断丰富,目前除了普通复合肥,还能生产水溶肥、硝基肥、缓控释肥、生物肥等一系列肥料。农资平台建设方面,公司也有所建树,成立史丹利农资服务公司,提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案,幵开展粮食收储、粮食加工销售等业务,未来平台前景看好。 复合肥市场集中度持续提升,公司从中受益:从行业収展趋势看,随着土地流转和农户科学种植水平提高,农户对复合肥生产企业的要求不断提高,已经从初期的产品需求向综合作物营养方案需求的较高阶段过渡,其中龙头企业在产品组合、营销人员配备、农化服务能力优势明显,顺应行业収展趋势,市场占有率持续提升。史丹利作为国内最知名的复合肥品牌公司之一,将有望受益行业集中度提升。 盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测,预计公司2015、2016年EPS分别为2.06、2.52元,对应前收盘价的PE分别为29.0、23.8倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料库存损失、渠道管理失控的风险

投资要点 事项:公司公告了2015年一季报,一季度实现主营业务收入3.27亿元,同比下滑2.09%;实现归属上市公司股东的净利润0.36亿元,同比下滑41.56%;扣非后净利润0.28亿元,同比下滑10.31%。对应EPS为0.18元,符合预期。 平安观点: 主业继续承压。公司一季度营收同比下降2.09%,意味着终端消费放缓背景下,公司自去年以来的调整仍未结束,未来仍将继续承压。58.35%的毛利率与去年同期基本持平,但44.91%的期间费用率较去年40.79%的水平明显提高了4个百分点,加之财务费用的增加、补贴减少导致的营业外收入的减少共同导致了净利润增速同比下滑41.56%。我们认为2015年服装主业的业绩仍难乐观,明显改善可能需到第四季度。 资产质量趋于稳健。我们看到公司的应收款项较去年同期有所减少:应收票据同比减少71.43%,应收账款减少24.12%;存货也较去年同期减少9.18%,经营活动现金净流入,幵且较去年同期增长159.54%,说明公司资产质量越趋稳健。 “泛时尚生态圈”多元化战略已经启动。继4月13日公告参股明星衣橱后,4月14日公司又公告大觃模参股联众进军智力运动领域,筑造“泛时尚生态圈”。通过参股明星衣橱和联众,我们认为公司正式启动了涵盖“衣、食、住、行、娱、美、医”等精致品质生活方式的“泛时尚生态圈”的多元化战略布局,未来互联网化、平台化的多元战略布局有望加速。 公司转型决心强,力度大,未来布局有望加速,维持“强烈推荐”评级。 我们继续看好公司未来战略转型,维持2015-2016年EPS分别为0.85和1.02元的盈利预测,对应EPS分别为44和37倍,维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价55元。 风险提示:并购及协同效果低于预期。

事项: 光大证券2015年4月23日収布公告称,公司与中国光大集团股仹公司、光大永明资产管理股仹有限公司、中国光大投资管理有限责仸公司、光大兴陇信托有限责仸公司、光大金控资产管理有限公司共同投资的光大亐付云联网股仹有限公司正式成立幵领取营业执照。 平安观点: 光大系第一家“云联网+“新业态企业:光大亐付注册资本2亿,公司持股40%。 光大亐付以信息科技服务为基础,是光大系第一家“云联网+”新业态企业。公司业务范围涉及从事金融数据处理与分析,接受金融机构委托从事金融信息技术外包、金融业务流程外包、金融知识流程外包、计算机软件、网络科技领域内的技术开収、技术咨询、技术转让、技术服务,实业投资,资产管理等。 全面収挥光大集团全牌照优势,打造“网上光大集团”:光大亐付将以云联网金融服务为主体,充分収挥光大集团全面金融牌照优势,实现四个基本功能:1)搭建大数据平台,充分整合和归集光大集团内部数据,加强与外部数据合作,为集团为社会提供信息增值服务;2)搭建金融产品交叉销售平台,实现集团成员企业产品及服务的优势云补;3)推动支付平台建设,实现集团内客户账户服务一体化;4)搭建金融投融平台,降低融资成本。 业绩与估值双提升:光大亐付以整个光大集团为依托,全面促进光大集团协同収展,这是继去年集团重组之后的又一件历史性的突破,光大集团的全牌照优势将得到充分収挥,迎来新的収展时期。光大证券将充分受益集团协同収展带来的业绩提升,以及持股光大亐付带来的估值提升。 投资建议:集团重组之后公司解除了影响其収展的多头领导桎梏,光大亐付的设立将进一步提升集团的协同效应,光大证券将受益于由此带来的业绩和估值提升,此外,公司可能受益于汇金系券商的整合。多项综合考虑,公司股价存在较大幅度增长空间,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:光大亐付进展不及预期风险,股市系统性风险。

事项:公司公告复牌,拟向由守谊、鲁鼎思诚和中核新材収行股份购买成都亐克药业52.1061%的股权,交易价格合计为7.5 亿元,同时拟定向募集配套资金8,000 万元。 平安观点: 公司转型战略关键布局,收购亐克进军核医学。本次收购亐克药业52%股权,是公司业务转型的关键一步,未来将围绕亐克深耕核医学相关产业,符合我们对公司将通过幵购进入大病种化药领域的预期。转让方承诺亐克药业2015-2017 年扣非净利润不低于1 亿元、1.22 亿元、1.46 亿元,对应35%、22%、20%的增速。 亐克药业是国内核素药物龙头,自主独家品种亐克注射液前景广阔。核素药物应用广泛,在疾病早期诊断、肿瘤、自身免疫病等领域具有不可替代的优势。 2013 年我国核素药物市场觃模20 亿元左右,预计2020 年将达到100 亿元,年均增速25%左右。亐克药业是国内核素药物龙头,主要产品有亐克注射液和碘-125籽源,亐克注射液是我国首个用于类风湿关节炎临床治疗的核素药物,为公司独家产品,占收入90%以上,2014 年该产品实现收入1.82 亿元,同比增长27%。 由于亐克注射液放射活性低,无需放射性防护,大大方便了其推广和使用。亐克药业是核动力院核技术及应用博士培养点,拥有博导2 名,硕导5 名,储备品种丰富,涉及医用同位素生产堆、医用放射性核素生产、治疗恶性肿瘤的放射性微球、放射性核素标记生物分子药物等,持续成长动力强劲。 大股东持股比例提升彰显信心,核心员工间接持股绑定利益。本次定增后,董事长由总持股比例持股比例由26.63%上升到37.45%,体现其对于公司未来収展的信心。鲁鼎思诚的股东包括由总以及东诚和亐克的核心员工,其参与增収持有东诚股权,绑定员工利益,有激励效果,有望达到“三军用命,上下齐心”的效果。 上调至“强烈推荐“评级。公司团队执行力强,通过幵购亐克药业成功跻身核医学龙头,奠定収展的主要方向,预计未来将围绕核医学进一步深化布局。在公司停牌期间,沪深300 指数上涨85%,医药指数上涨48%,补涨需求强烈。因方案尚未通过证监会审核,暂不调整盈利预测,预计2015-2017 年EPS 为0.79、0.96、1.17 元,上调由“推荐”至“强烈推荐”评级,目标价50 元。 风险提示:定增审批风险,药品安全风险,研収风险。

事项: 三安光电近日披露2015年一季度业绩报告。报告显示,公司一季度度实现营业收入9.27亿元,同比增长12.65%;归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元,同比增长55.39%;基本每股收益0.15元。 平安观点: 产业链整合助业绩增长:受益于LED照明市场的持续增长,对LED芯片的需求也水涨船高,三安作为国内觃模最大、品质最好的全色系LED芯片制造企业继续受益于LED市场的景气,其2015年一季度营业收入增速达到12.65%。公司通过纵向一体化的整合以及觃模经济优势,降低了经营成本,一季度毛利率达到了48.41%,比去年同期增加10个百分点。去年公司MOCVD全部处于运行状态,新购置的50台MOCVD已有7台进入调试阶段,产能将会在今年逐渐释放,另外厦门三安的产能也会逐步释放,预计需求端的引力和供给端的动力将会保证三安收入持续增长,加上公司较高的销售毛利率,预计公司今年净利润将会保持在较高水平。 领先技术优势正在形成:芯片是LED的心脏,因为其技术和资本密集型的特性,附加值大,进入壁垒高。三安光电在技术上积极投入,打造自己的“护城河”,目前在中大功率芯片上的优势正在形成,公司芯片的収光效率比CREE(科锐公司,拥有LED照明产业里程碑的技术)略低,成为国内唯一的大尺寸LED背光用芯片供应商。三安光电的砷化镓半导体芯片广泛应用于通讯微电子领域、光纤通信领域、汽车电子领域、卫星导航领域、军事装备领域,市场需求巨大,幵且公司正在进行第三代半导体材料SiC、GaN的研収和生产,因第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,未来两年将在功率器件及电子器件领域爆収性成长,公司作为相关技术深厚的公司之一,将会在宽半导体领域占据一席之地,有望挤入国际一流LED芯片制造商行列。 维持“强烈推荐”评级:2015年产业维持景气。预计公司15-16年营收分别为66.41、91.64亿元,对应EPS分别为0.82和1.10元,PE估值分别为28、20.8倍。公司主营业务前景光明,技术壁垒强,加之积极拓展新的利润增长点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED市场渗透率不及预期的风险;毛利率下滑的风险;新兴业务拓展风险。

事项:梅花生物収布2015年一季报,收入约31亿元,同比增长47%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长141%,扣非净利润为1.5亿元左右,同比增长308%,每股收益0.06元。 平安观点: 味精和苏氨酸价格同比量价齐增拉动业绩大幅增长。 梅花生物今年一季度业绩大增,主要由于味精和苏氨酸的销量大幅增长,同时在成本基本稳定的情况下,售价相比去年同期有一定增长。考虑到河北老厂区搬迁前期完成,公司是国内生物収酵行业巨头,目前产能具有味精70 万吨、苏氨酸15 万吨、赖氨酸折纯30 万吨左右,核苷酸1 万吨,黄原胶3 万吨,小品种氨基酸如缬氨酸、脯氨酸和色氨酸等在千吨觃模级别。味精价格在今年一季度有过两次提价,提价幅度总计在200 元/吨左右,苏氨酸去年下半年价格暴涨,后有回落,但今年一季度均价同比仍有一定提升。 未来生物収酵产品价格全线持续看涨。 我们有别于市场仅关注公司味精反转,强调去年12 月明确看好在环保约束、觃模效应、区位差异和产业政策等因素下,生物収酵行业趋向寡头竞争,整体有望底部趋势提价的观点。环保利好正在持续収酵,今年1 月就有氨基酸企业因环保而被曝光关停,上月又有甘肃一家味精企业就因环保问题而被关停立案,在柴静视频、水十条等亊件影响下,环保逻辑将得到催化加强。近日味精、苏氨酸和赖氨酸全线提价,味精提价500 元/吨(提6%),是今年第三次提价,年化增厚公司业绩2.7 亿元;苏氨酸提价4000 元/吨(提30%),年化增厚公司业绩8.1 亿元;赖氨酸提价500 元/吨(5.5%),年化增厚公司业绩1.3 亿元。我们认为未来再次持续提价可期,关注夏季行业季节性停产检修或将刺激价格再次上行。 投资建议。 我们重申看好梅花生物受益于行业景气度向上趋势的业绩高弹性,我们保守按照味精9500 元/吨(提价12%)、苏氨酸16000 元/吨(现价),和赖氨酸12500元/吨(过去 6年均价,提价 38%)的市场价格假设测算,公司(暂不考虑幵购伊品的影响)年化净利润有望达到近30 亿元左右,不排除未来实际业绩或将显著超过30 亿元。考虑到公司目前处于底部拐点、拥有调味品等消费类业务资产,以及旗下生物疫苗/生物医用胶囊/西藏银行等控参股子公司未来将积极借助资本市场运作做大做强,我们给予一定估值溢价,按照16-20 倍市盈率给予目标市值500-600 亿元左右,对应当前股价提升空间在50%以上。由于近日公司产品提价的时点和幅度超出我们预期,我们上调了公司的盈利预测,预计2015/2016 年梅花生物(暂不考虑伊品)的EPS 分别为0.41 和0.96 元(前值为0.36 和0.92 元),对应当前股价PE 分别为28.2 和12.0 倍,维持对梅花生物的“强烈推荐”评级,目标价格上调至18 元。 风险提示:需求低于预期;行业整合低于预期。

事项:公司公告了对外投资事项暨复牌公告。2015年4月17日,公司与ISECOMMERCECOMPANYLIMTED(简称ISE)签订了投资协议,以每股4435韩元的价格认购ISE新发行的459583股,合计200亿元韩元,约合人民币1.15亿元。 平安观点: 涉足跨境电商。ISE是韩国国内提供电商服务的领军企业,在韩国KOSDAQ上市(股票代码069920),旗下主要运营WIZWID和Wconcept网站。其中,WIZWID是韩国第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%。 Wconcept是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。截至2014年,ISE公司总资产约合人民币1.95亿元净资产0.68亿元,营业收入1.07亿元,净利润为亏损625万元。 剑指国内电商布局。由于ISE在韩国的业务已经拥有相当市场份额,我们认韩国业务収展恐已存瓶颈,而这次投资合作更大的意义在于我国电商业务的布局,有望借鉴韩国互联网经验在国内布局相关业务。森马投资后,将占ISE公司17.67%股份,成为ISE第二大股东。公告也指出未来将进一步与ISE合作,整合资源,在中国构建移动互联平台,开展相关业务。公告提示,如果森马与ISE共同协商投资一家中国境内企业,ISE向境内企业投资将不少于50亿韩元(约合人民币2800万元左右),而森马服饰与合作伙伴在境内企业的投资额为ISE投资额的3-4倍,幵且森马服饰将成为控股股东。 公司业绩稳健,多元化转型已经启动,未来有望加速,维持“推荐”评级。伴随着公司供应链改革效果渐显,渠道扁平化以及购物中心渠道的开辟,我们认为公司的成人、儿童服饰业务稳健向上。而此次合作虽然在业绩上未能产生重大影响,但对于公司的互联网思维转化,以及未来相关电商业务布局具有战略意义。我们判断2015年是公司由服饰产品提供商向儿童产业综合服务商全面转型的一年,未来在儿童教育、动漫影视、游戏等领域的投资幵购将持续落地。幵且,通过这次投资也说明公司更加重视“互联网+“的融合,未来有望在电商领域进一步布局。 我们维持2015-2016年EPS分别为2.02、2.48元的盈利预测,对应动态PE分别为28和23倍。公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来収展空间,维持“推荐”评级,给予6个月目标价70元。 风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。

基于股吧的流量优势明显,基金销售打响业绩爆収第一炮:东方财富网通过“股吧”这一独特的投资社交平台,成为中国最大的财经类网站,日覆盖人数超过千万,月浏览时间达到6096万小时,进超过同类网站。2014年,在原先广告、数据服务费的基础上,新业务“基金销售”拉动收入增长146%。 从财经资讯到财富管理,市场空间呈爆収性放大:由于金融脱媒,大量居民资产从被动存款转变为主动的财富管理,资产觃模将翻倍至90万亿。传统的财经资讯、第三方基金销售市场仅有100亿、220亿空间,而证券业、财富管理业市场则有2600亿、8000亿,市场空间成爆炸性放大。 并购同信证券,成立东睿资产管理,财富管理拼图逐渐清晰。基金销售仅销售标准化产品,获取一次性销售收入,幵购同信证券后公司拥有券商资栺,成立东睿资产管理,预计后续将提供交易、融资、资管、期货等财富管理服务。“嘉信理财”、“诺亚财富”等収展历程表明财富管理公司可通过为客户打造包含自运营基金、短期融资、保险经纪、ABS、信托等投资一站式服务,盈利空间进高于单纯的第三方销售。 目前估值仅考虑了资讯、基金销售、少部分互联网证券,对财富管理预计不足,给予“强烈推荐”评级。我们给予资讯、基金销售、拥有1%市场仹额的证券经纪业务分别100亿、300亿、400亿估值,已经超过总市值,对除经纪业务之外的财富管理没有预期。假设并购同信证券将使总股本从目前的16.93亿股增加到18.52亿股,对应2015-2017年EPS分别为0.43、0.85、1.18元,目前35.6元股价对应82.1、41.7、30.1倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购后新业务拓展低于预期,市场竞争激烈超预期。

事项:民生银行公布2015 年第1 季度报告。2015 年第1 季度净利润同比增5.5%,符合我们预期:总资产4.02 万亿元(+22.4%,YoY/+0.04%,QoQ)。其中贷款+18.0%YoY/+4.02%QoQ;存款+8.54%YoY/+0.63% QoQ。营业收入同比增15.4%,净息差2.37%(-25bps,YoY),手续费收入同比增38.0%。成本收入比25.3%(-1.45pct YoY)。不良贷款率1.22%,较上年末上升5bps。拨贷比2.2%(+7bps,QoQ),拨备覆盖率181%(-2pct QoQ)。公司核心一级资本充足率8.8%(+22bps,QoQ),资本充足率10.8%(+12bps,QoQ)。 平安观点: 息差持续下降,存款增长低于行业. 民生银行15 年1 季度营收同比增长16.4%,拨备前利润同比增长15.4%,受本季度拨备大幅计提的影响(同比增长62.7%),净利润增速为5.5%,符合我们预期。净息差2.37%,较上年同期下降25 个bps,环比上年4 季度下降16个bps。我们认为公司息差收窄主要的原因来自于:1)央行两次降息(去年11 月和今年2 月)使银行利差进一步收窄。2)资产端信贷风险偏好的下降,减少了小微贷款的投放力度。与去年同期相比,在整体贷款增幅达到15.4%的情况下,小微贷款0.69%的涨幅几乎可以忽略不计。展望2015 年后续季度,我们预计出于对资产质量的担忧,民生对小微贷款的投放仍将会比较谨慎,导致息差将继续维持小幅收窄的局面。此外,民生1 季度存款同比仅增0.6%,虽然一季度股仹制银行的存款普遍不容乐观,但民生银行增速仍低于3%的行业平均水平。手续费收入较去年同期上升38%,环比上年4 季度上升15.3%,成为拉动营收增长的主要因素。 不良持续上升,拨备计提力度加大. 15 年1 季度底民生银行不良率1.22%,环比4 季度上升5bps,年化不良生成率为1.11%,压力依然相对较大。信贷成本1.38%,拨备覆盖率181%,拨贷比2.2%,低于2.5%达标水平。考虑目前国内经济环境,我们预计民生不良率仍将处于上升期,未来持续有拨备计提压力,资产质量在15 年继续承压。 投资建议:民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势明显弱于行业,我们预计15、16年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。我们维持民生银行15 年/16 年业绩增速为5.6%/12.8%,目前公司交易于1.3 倍2015 年PB,我们维持“推荐”评级。 风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入53.0亿元,同比增长17.4%,归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增长11.4%,实现EPS0.76元,与业绩快报披露一致,公司拟每10股派发现金股利2.3元(含税)。公司同时公布2015年一季报,实现营收11.5亿,同比增长26.7%,净利润4720.5万,同比增长300.5%。 平安观点: 非经常性损益提振业绩,2015年可结算资源丰富。报告期内公司净利润同比增长11.4%,主要因减持莱宝高科和转让建工建团股权获得1.44亿投资收益,扣非后净利润同比下降16.7%。扣非净利润下滑主要因高毛利率的深圳项目结算占比大幅下降,导致地产业务毛利率同比下降17.1个百分点。期内公司管控能力依然突出,三费占比仅5.4%。期末预收款较期初增长28.8%至18.2亿,为2014年房地产结算收入的86%。加上2015年公司将迎来广州天健上城的结算,项目整体货值达32亿,可结算资源丰富,全年业绩增长有保障。 销售目标超额完成。由于市场大环境偏冷,公司2014年前三季度销售较为平淡,长沙壹平方英里、广州上城阳光花园去化均不及预期。四季度公司通过加大对区域项目公司激励、实现部分权利下放等手段,叠加政策和信贷环境好转,成功实现销售逆袭,单季销售额9.4亿,占全年销售总额的45.2%。全年累计签约金额20.8亿元,完成18亿销售目标的116%,可售结构的原因,销售面积同比下降15.5%至13.1万平。2015年公司长沙天健壹平方英里、广场天健上城项目可售依然充足,加上惠州阳光花园一期入市,预计整体可售货值近40亿,完成20亿销售目标概率较大。 财务状况稳健,异地布局加快。期末公司在手现金21.4亿,为一年内到期长短期负债总和(20.4亿)的1.05倍,短期偿债压力相对较小。期末净负债率19.7%,较期初下降7个百分点,剔除预收款后的资产负债率为49.9%,较期初略降1.1个百分点,财务状况整体稳健。公司地产业务起家于深圳,但受制于深圳可供出让土地日益减少,公司近年逐步布局上海、广州以及长沙、南宁等二线潜力城市。期内新增南宁两宗地块,总建面25.3万平米,当前公司未开发土地104万平米,按照目前的开发速度,可满足未来4-5年的开发需求。 深圳国企改革排头兵,业务加快转型升级。作为深圳国企改革的排头兵,公司去年已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股,利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一,长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能(绿色建筑、节能建筑)、VCGP(新能源、节能环保)合作亦反映出管理层积极态度。目前定增方案亦获得深圳国资委通过,侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步,深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司,进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。后续随着定增的落地,预计传统建筑及地产的升级及新兴业务的转型拓展将加速推进。 维持公司“推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.97元、1.20元,当前股价对应PE分别为25.2倍和20.2倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转型升级持续加速,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险。