预计公司2013-2014 年EPS 分别为2.21、2.59 元,对应PE 分别为11.4 倍和9.7 倍。短期来看,2013年是公司销售爆发期,业绩有望在2014 年大幅兑现;长期来看,国资委的退出将解决公司一直以来大小股东争夺问题,利好公司长期发展。公司短期销量和业绩有支撑,长期趋势向好,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

公司即将进入第三轮扩张期,迎来新发展空间。公司今年有望进入第三轮扩张阶段,进入更广大的三四线城市,产品类型将以城市型欢乐谷为主配以欢乐海岸、酒店、住宅等业态,由此将打开未来3-5 年地产业务新的增长点,同时旅游业务也向着世界第四大连锁主题公园集团的目标迈进。截止目前,公司已与顺德、宁波、重庆、福州、深圳大鹏等城市区域签订合作框架协议,我们判断年内完成土地实质获取的概率较大。 一线城市的土地储备可保障地产销售的基本面。公司目前总土地储备超过800 万m2,可保障公司未来6-7 年的开发需求。由于公司旅游+地产的模式决定公司地产项目的价值高峰为旅游投入的后期,目前价值最高的项目为一线城市的土地。而按公司目前土地储备的结构看,一线城市整体占比为32%大城市愈加严峻的供需情况将凸显公司项目价值,也将保障公司未来3-5 年的销售基本面。 上半年地产业务实现签约销售额110 亿元,销售情况良好。随一二线城市需求回暖,我们测算,公司上半年地产口径签约销售额约110 亿元,同比增长约57%,整体去化率在60%左右,销售状况良好。下半年,我们预计公司可售依然充足,预计全年完成220-230 亿元签约销售目标的概率较大,同比增长约20%。 旅游业务外延扩张与内涵增长持续提升 。旅游业务上半年也表现良好,武汉欢乐谷全年运营、上海水公园开业及团队游客增加使上半年预计接待游客人次达到1200 余万人,同比增长17%,收入同比增长约10%-15%。 下半年增量部分有天津欢乐谷开业,我们预计旅游业务全年收入有望达到50 亿元。 股价具有较高安全边际,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2013-2014年收入288 和356 亿元,预计EPS 分别为0.64 和0.76 元,对应PE9.5x和8.0x。测算公司NAV9.12 元/股,目前股价折让33%,折让比例较高,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:若房地产调控加大,则公司地产销售可能低于预期。

事项:公司发布13年半年报:上半年实现营收1.72亿元,同比增60.7%;归属母公司净利3,969万元,同比增46.3%;EPS为0.13元。二季度单季度来看,公司营收同比增62.5%,归属母公司净利同比增47.7%。 内生增长高歌猛进,公司规模效应渐渐显现: 公司主营小型纸币清分机和A类点钞机等产品的销售较上年同期取得大幅增长是收入规模快速增长主要动力,清分机系列产品和其他系列产品同比增长分别高达71.9%和124.6%,考虑到目前银行清分处理量仍然偏少和央行“全额清分”政策的影响,我们对于公司主营清分机未来前景持非常乐观态度。公司捆钞机系列同比出现-5.5%的轻微负增长,考虑到目前捆钞机占公司收入比重已低于10%,未来捆钞机收入增速放缓对公司影响将逐步减小。 公司毛利率同比提升0.45个百分点,主要是毛利较高的清分机收入大幅增长所致,分产品来看,清分机受销售品种结构变动影响,毛利率下降1.12个百分点。 费用侧,销售费用率同比提升约2.6个百分点,主要是公司进一步加大了销售及服务网络的建设投入。由于新产品开发项目进程的加快,管理费用虽较上年同期增长49.7%,受益于销售收入更为快速的增长,实际费率反而下降了1.6个百分点,公司在研发上的规模效应正日益显著。 渠道建设持续发力,未来新产品放量值得期待: 公司持续发力国内外渠道建设,新增了部分销售及售后服务办事处,目前国内售后服务站数量已经从90个发展到105个,新增售后服务人员104人。扩大公司服务网络覆盖范围,一方面能提升公司在大型商行总行招标采购中的竞争优势,另一方面为公司未来新产品的放量也做了更好的渠道准备。 公司上半年中型纸币清分机、柜员存取款一体机、全自动现钞清分环保流水线等多个新产品推向市场。中型清分机4月成功入围交行总行招标采购,全自动现钞清分环保流水线产品也在部分商业银行取得采购意向订单。持续不断研发丰富产品线是公司最核心竞争力之一,我们非常看好公司深耕现金智能处理市场未来的表现,只要稍给时间培育,公司新产品未来放量将是一个大概率事件。 “推荐”评级,目标价29.6元: 我们非常看好公司未来长期成长性,预计13-15年EPS分别为0.74、1.08和1.52元。公司未来三年有望实现年均近50%超高业绩增长,目前股价具备较大吸引力,首次覆盖予以“推荐”评级,目标价29.6元,对应13年约40倍PE。 风险提示:大客户依赖风险、技术变革风险、人才流失风险。

投资要点 事项:公司今日公告,拟向包括控股股东海印集团在内的不超过10名特定投资者发行股票,数量不超过1亿股,其中海印集团认购不低于实际发行数量20%,发行价格不低于8.34元/股。预计募集资金总额为8.34亿元,将用于广州展贸城I期-国际名车城项目(5.84亿)及补充流动资金(2.5亿),方案尚需证监会批准。 看好募投项目成长性,短期EPS摊薄13.1%-14.8% 假设方案最终获通过并于四季度做成,估算今年募集资金带来的财务收入约800万元,则根据我们盈利预测13年摊薄后EPS=0.75(摊薄14.8%),对应PE=12.6X;若明年初做成,则14年摊薄后EPS=0.86(摊薄13.1%),对应PE=11X。此外,公司公告具体发行价格将在获证监会核准后,由发行人和保荐机构根据投资者申报价格情况,按照价格优先的原则确定,因此最终发行价可能仍有上调,则摊薄比例可能比我们测算的略少。 募集资金用途:国际展贸城I期&补充流动资金 国际展贸城是公司“轻资产模式”近期重点项目,也是广东省政策重点扶持的“新十项工程”之一,项目总占地面积达230万平米。募投项目I期定位于汽车品类专业市场,项目总投资额6.5亿元,建筑面积超过50万平米。 目前主体项目综合大楼已经封顶,预计将于2014年上半年正式开业。 汽车是“长脚”的品类,对商圈要求不严,但对场地面积、租金成本、周围交通状况等要求较高,我们认为公司对展贸城项目因地制宜选择汽车品类是正确选择。根据草根调研,番禺地区汽车4S店的平均月租金水平为30-50元/平方米,而项目月租金成为仅为3.6元/平米,测算项目14-16年(培育期)将贡献净利润约-2200万、1600万、3500万元,项目成熟后(2017年)将贡献净利润超过5000万或EPS=0.11元。II期、III期项目将于名车城项目建成后陆续展开,届时可能将出现物流中心、购物中心等业态。 另外2.5亿元资金将用于补充公司流动资金,降低负债率、优化资产结构。 从一季报来看,公司新增短期+长期贷款5.4亿,资产负债率达到58.4%。若募集资金到位,一方面可以优化资产结构、提高抗风险能力,另一方面也可为后期如周浦滨水等重点项目提供资金支持。 投石问路,打开市场想象空间

新产品布局高端管材,产品结构改善 公司传统产品为不锈钢无缝钢管和焊管,单价约为每吨4万元。目前即将投入市场的新产品单价及单吨毛利高于传统产品。液化天然气(LNG)输送管、核电管、镍基油井管、大口径油气输送管以及钛焊管等新产品下游需求旺盛,满产后贡献利润将超过原有传统产品,业绩有翻倍空间。 市场开拓初见成效,成长空间可以期待 公司产品布局合理,定位在国内外价差较大高端管材,市场需求旺盛,目前新产品中,大口径油气输送管、LNG输送管以及核电管均有小批量订单,预计交货后,市场份额会加速提升。 LNG输送管道进口替代前景可观,市场竞争较小我国LNG接收能力升级带来了配套设备需求的爆发。十二五期间,我国沿海布局的LNG接收点超过20个,LNG接收能力增长7倍,LNG配套设备将经历从无到有的高增速。公司战略布局包括接收、开采、集输以及液化在内的LNG全产业链的高端管材,市场开拓顺利,产品结构进一步升级。 大口径油气输送管及镍基油井管受益于海内外油气开发 油气输送管工作环境恶劣,需要耐腐蚀和冲蚀等,产品质量要求较高,市场多为国外公司占据。公司不仅实现对国内三大石油供应商供货,还实现了对壳牌海上油气装置的供货,连续两年拿到了阿曼石油公司订单,国内外市场开展顺利。预计2013年随着海内外新客户的开拓,以及原有客户供货比例的提升,订单将保持增长。 核电管蓄势待发,公司资质取证领先 目前核电建设已经重启,核电设备国产化是国家能源安全的战略要求,主设备已基本实现国产化,核材料、配件将成为进一步国产化的重点。随着大气治理对煤炭使用的限制逐渐加强,核电装机目标有可能进一步提升,行业将趋势性上升。核电蒸汽发生器U形管技术难度大,取证时间长,质量要求高,是高端管材中盈利性最高产品。公司800U形管相继通过出厂验证,690管完成预制批,市场启动在即。 投资建议 上调公司2013、2014年收入预测为33.4、39.1亿,原预测为32.5、38.6亿元;上调2013、2014年EPS预测为0.68、0.88元,原预测为0.62、0.75元;对应估值日股价动态PE分别为29.2、22.5倍,维持“推荐”评级。

投资要点 半年报摘要:2013年上半年,公司实现收入4.04亿元,同比增长21.28%,归属上市公司股东的净利润为5307万元,同比增长29.2%;2013年上半年公司经营性现金流量净额为3779万元,大幅好于去年同期的-3583万元。每股收益为0.15元(按最新股本),略超我们此前预期;每股净资产为3.44元。 平安观点: 传统业务稳定增长,新业务增速较快 2013年上半年,公司的传统产品变频器收入同比增长9.27%,反应了行业的恢复性增长;伺服驱动系统主要是由其子公司上海御能生产销售,上半年收入同比增长19.55%,表现较好;而其他产品销售8012万元,同比增长181.55%,已达上半年总收入的19.81%。目前公司确定了电气传动、工业控制和能源电力三大业务领域,我们预计今年上半年可能是能源电力领域的UPS、光伏逆变器销量增长较快。此外,上半年公司海外销售收入增长46.34%,快于国内各大区增速,销售占比持续提高。我们预计这种趋势将在下半年得到延续,新业务收入的增长将是公司今后发展的重中之重。 加强费用控制,盈利能力提升 上半年,公司加强了费用管理,综合毛利率稳中有升,销售费用率和管理费用均有下降,盈利能力大幅增强。此外,由于子公司英威腾电源获得两免三减半的税收优惠,从今年开始执行,因此上半年公司实际综合税率达到了9.11%,比去年同期下降了约4个百分点。由于以上因素影响,公司上半年净利润增速快于收入增速,我们预计下半年也将会如此。 整合初见成效,子公司贡献仍值期待 通过对比合并报表及母公司报表,可以分析看出子公司的盈利能力得到了较好改善。首先是子公司覆盖的较多新业务发展较好,收入增速快于传统业务,其次是子公司的管理费用率和销售费用率下降幅度较大。与去年同期相比,子公司对合并报表的净利润贡献由负转正。我们认为公司作为集团平台整合各子公司业务发展的潜力仍然巨大,目前已初见成效,未来仍需重点关注。 盈利预测与评级 我们将2013~2015年公司EPS预测从0.43、0.49和0.58元上调至最新股本摊薄后的0.32、0.38、0.44元,对应8月1日收盘价PE分别为25.4、21.3、18.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、新业务发展低于预期;2、子公司整合进度低于预期。

半年报摘要:2013年上半年公司实现收入7.01亿元,同比增长32.78%,归属上市公司股东的净利润为2.25亿元,同比增长58.29%;经营性现金流量净额为2.31亿元,同比增长103.02%。每股收益为0.57元(按最新股本),略超我们此前预期;每股净资产为6.95元。 平安观点: 上半年收入增长主要来自电梯及注塑机行业贡献 上半年公司变频器类产品收入增长31.13%,主要是因为受益于房地产市场电梯化率的提升和电梯行业良好的发展形势,公司的电梯一体化控制产品保持了40%以上增长。运动控制类产品收入增长39.59%,主要是受益于注塑机行业的逐渐复苏,公司的注塑机专用伺服系统(含电机)也取得了较快的发展,此外通用伺服也打开了下游市场,收入快速增长。新能源类收入增长9倍,主要是电动汽车电机控制器产品在客车行业取得快速增长以及同比基数较低。 公司的市场占有率可能在提升 公司所处的工控行业受宏观经济影响较大,2013年上半年行业整体上处于弱复苏的状态,电梯、注塑机伺服和新能源等子行业需求相对较好,但对比其它相关同行及竞争对手的上半年情况,汇川的增长明显快于其它,这说明公司的市场占有率可能在提升。 新产品放量,公司迎来发展第二春 公司在保持原有领先产品优势竞争力的同时,一直在以高投入研发新的产品,目前新的变频器MD系列、IS620P伺服驱动系统、深度混合动力汽车电机控制器、1140V变频器、500kVA光伏逆变器等产品已具备批量发货能力,这些新产品将有望扩大公司在电子设备、机械手、建筑机械、纺织机械、印刷设备、新能源、矿山等行业的销售规模,我们认为今年即是公司新老产品业务转承之年,新产品的放量将带领公司进入发展第二春。 2013Q2营业利润率上升至过去六个季度最高值 上半年,由于运动控制类产品毛利率的提升,公司整体毛利率回复至2011年水平,我们认为由于不断有进口替代型新产品销售放量,今后公司毛利率仍能维持在50%以上。上半年,公司的销售费用率与去年同期持平但低于去年全年,管理费用率低于去年上半年及全年,我们认为公司要保持较高的研发投入占比以及不断开拓下游市场,两项费用将仍会保持较快增长,但费用率将可能会持续下降。受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司2013Q2营业利润率达到30.70%,为过去六个季度最高。 选择好行业中的好公司,汇川值得信赖 在产业升级发展的中国,工控行业正处于蓬勃发展期,近千亿还在增长的市场规模和目前仍只有30%的国产化率的行业格局,为国内企业提供了广阔发展空间。在个别细分领域,或许都会存在具有独特竞争优势的细分龙头,但从整体业务实力来看,汇川无疑是国内工控行业领军企业,在平台型研发能力、销售能力、品牌价值、资金实力等方面都领先于国内同行,因此汇川值得长期看好。 估值及评级: 我们将2013~2015年公司EPS预测从1.10、1.42和1.81元上调至1.15、1.48和1.88元,对应8月1日收盘价的PE分别为34.9、27.1和21.3倍。长期看好公司发展前景,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1、未来宏观经济持续恶化的风险;2、新产品和新市场开进度低于预期的风险。

事项:云意电气披露中报:上半年实现营业总收入2.11亿元,较上年同期增长7.33%;归属于上市公司股东的净利润为4953万元,较上年同期增长1.07%。 每股收益0.50元,每股净资产8.54元。 平安观点: 中报业绩符合预期 报告期毛利率同比下降1.49个百分点,估计与零部件企业承受的降价压力有关;但与此同时,公司持续推进精益生产,控制生产成本,提高生产效率,费用率下降1.4个百分点。因营业外收入同比减少57.4%,净利润为4953万元,较上年同期增长1.07%。但扣除非经常性损益后的净利润4636万元,较上年同期增长11.52%,与收入增幅基本相当。 国内业务增长稳定 公司主要产品是车用整流器及调节器等汽车电子产品。上半年国内汽车销售1078万辆,同比增长12.34%。公司报告期国内收入1.6亿元,增长14.3%,与下游汽车行业总体增速相当。国内汽车市场持续回暖,带动公司原有客户产销量的增长,推动公司销售收入的稳步增加。在国内合资品牌汽车配套市场,公司通过长安福特的认证,并开始向其批量供货,为公司业绩注入新的增长点。 但出口业务受欧洲市场萧条拖累,外销收入0.5亿元,同比下降9.7%。 募投项目逐步投产增效 报告期内公司募投项目“车用整流器和调节器扩建项目”及“大功率车用二极管产业化项目”均已投产,实现经济效益389万元。此外,公司使用超募资金设立江苏云睿汽车电器系统有限公司投资智能电机及控制系统项目。该超募资金使用计划有利于公司延伸产业链,创造新的盈利增长点,对于增强公司的持续盈利能力具有积极意义。 盈利预测与投资评级 因国际市场拓展进度低于预期,调整公司2013-2014年每股收益预测分别为1.04、1.19元(原预测为1.40、1.73元),考虑到汽车电子的成长空间并参考相关公司估值水平,我们认为公司可以给予15-18倍动态PE估值,合理价格为18.7元。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品销量不达预期;2)国际贸易摩擦对公司出口的影响。

事项:联化科技发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.54亿元,同比下降1.90%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长18.75%,EPS0.37元,业绩符合我们的预期,公司预计前三季度净利润增长为10~30%。 平安观点: 增发项目投产推动,公司农药中间体运行良好:公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中,公司医药中间体基本无增量,上半年收入与去年同期大体持平。 上半年公司农药中间体收入同比增长22.54%,毛利率保持稳定(为42.27%),主要是因公司增发的300吨唑草酮于2012年10月底投产,500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺今年4月份投产,上半年这些新产品开始发挥效益,根据公司中报披露,上半年增发三个农药中间体产生效益为2679万元。 非核心贸易收入大幅减少,导致公司营收略有下降:尽管公司工业收入在农药中间体拉动下,同比增长13.54%,但为了聚焦主业,从去年开始公司有意收缩贸易规模,今年上半年继续坚持该策略,贸易业务收入同比大幅下滑36.89%,使公司总体营业收入下降1.90%。目前公司收入结构更为合理,工业收入占比由去年同期的70%提高至今年上半年的80%。 下半年增长依然看增发农药项目:根据公司新项目建设进度,除现有产能技改提升,下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体,我们预计其下半年将继续发挥效益,贡献3000~4000万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进,预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成,同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5个新产品也有望于年底投产,为公司明年业绩较快增长奠定基础。 维持“推荐”投资评级:我们略下调增发项目达产率假设,将公司2013年EPS预测由此前的0.91元下调为0.88元,维持2014、2015年EPS预测不变。预计公司2013~2015年EPS分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应7月30日收盘价的PE为26倍、20倍和15倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目延期及盈利低于预期、客户流失。

调低2013/14 摊薄后EPS 至0.47 元、0.61 元,维持“推荐”。 我国珠宝市场成长前景广阔、景气度高,虽然K 金市场尚处于培育期,近年来增速低于行业整体,但较强的品牌设计实力和渠道扩张加速将进一步提升公司的行业地位。我们预计公司2013、2014 年实现销售收入20.6 亿、23.7 亿元,考虑到公司定增进度低于预期、财务费用大幅提升、存货减值,及黄金占比提升导致毛利率下降等因素,将 EPS 由原来的0.54 元、0.68 元调低至0.47、0.61 元,对应PE=22X、17X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、K 金市场消费需求的培育和成长缓慢;2、下半年需求下降,同店增速大幅放缓;3、门店扩张效率不及预期。

投资要点 公司发布13年半年报:上半年实现营收5.01亿元,同比增41.6%;归属母公司净利5,576万元,同比增57.3%;EPS为0.36元。二季度单季度来看,公司营收同比增34.2%,归属母公司净利同比增62.9%。 CDN高增长依旧,未来费用压力有望逐步趋缓 公司收入增长主要来源于CDN业务的稳步增长,上半年CDN业务同比增长59.0%,IDC和商品销售同比分别增长2.7%和46.31%。 毛利率方面,公司上半年同比大幅提升逾5个百分点,一方面是主营CDN和IDC毛利率同比分别提升了3.8和4.5个百分点,另一方面则是高毛利的CDN业务占比持续提升所致。我们依然看好CDN业务未来的高成长性,但考虑到CDN目前营收占比已超过76%,公司未来毛利率进一步提升速度可能会逐步下降。 费用侧,公司上半年销售费用率同比略微下降0.25个百分点,而管理费用率则提升约1个百分点。考虑到公司持续不断推出新产品,未来销售费用率下降空间将相对有限;管理费用很大程度是由于去年8月二期股权激励费用较高所致,如果公司后续不再推出新股权激励方案,未来管理费用压力释放将会比较明显。 新技术和新产品持续发力,公司成长性获进一步强化 据CNNIC统计,13年6月底,我国互联网普及率已达44.1%,依然保持年均4个百分点的提升速率,手机网民增长更为迅猛,年均增幅高达20%,网民中使用手机上网人群占比已升至78.5%。移动互联网、三网融合和云计算等新技术的推广将持续拉动网络流量的增长,并进而带动CDN行业的发展。 继去年和前年推出的WSA、CATM、APPA等产品之后,上半年公司相继推出了针对网络安全服务的产品,如SAS、WSS等,除了分享行业下游强劲内生增长以外,公司亦不断丰富自身产品线以进一步深耕客户群。 “推荐”评级,目标价50元 受益中国互联网尤其是移动互联网流量的高速增长,我们对公司主营CDN业务未来的成长性长期看好,预计公司13-14年EPS分别为0.97、1.39元。公司有望长期保持40%以上的超高业绩增速,公司目前股价仍存一定吸引力,我们赋予其目标价50元,对应14年约36倍PE,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:市场风险、技术风险、政策风险、人力成本上升等。

定位“蓝海”,成长空间大,维持“推荐”评级 公司定位三、四线青春休闲市场,属于“蓝海”领域,且1800家左右的终端规模相对于近3000个三级县市仍有巨大的拓展和渗透空间。从中报可以看到,公司在保持优势区域——华南地区47%的高速增长同时,积极扩大弱势区域如华北和西北等地的拓展,两个区域都实现了60%以上的业务增长。 更为重要的是,我们认为公司自上市后对“管理”的重视能为未来的发展奠定良好基础,在“限制渠道数量,更重质量”的策略指导下,公司将稳健成长,看好其中长期发展。我们维持2013、2014年EPS 分别为0.79和0.99元的预测,对应PE 分别为15和12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:终端消费进一步下滑,外延扩张不及预期。

投资要点 事项:公司发布了2013年半年报,上半年实现主营业务收入6.8亿元,同比增长0.35%;实现归属上市公司股东净利润0.83亿元,同比增长24.36%;摊薄后EPS 为0.35元,基本符合我们预期。 平安观点: 利息收入大增致业绩增速高于收入增速 受益于定存利息收入结算1137万元(去年同期利息收入115万元)和523万元的汇兑收益,财务费用为-1279万元,较去年同期424万元大幅减少,由此致净利润同比增加16%左右。 毛利率稳步提升 第二季度单季实现营收3.86亿元,同比下降2.3%,主要是由于下游品牌消费疲软传导到上游所致,相信随着公司战略调整及旺季到来,第三季度开始将有所好转。值得关注的是,16.7%的单季毛利率较第一季度的15.5%又有提升,说明公司产品结构调整战略效果逐步显现,高毛利产品的开发和销售比较顺利。 费用控制仍然严格 上半年的管理费用率保持了稳定,其中销售费用率为0.36%,管理费用率为2.72%,同比略有增长,主要是由于增加了安东项目的管理和销售人员所致; 但环比有所下降,主要是得益于第二季度单季期间费用率下降明显,其中销售费用率从第一季度的0.41%下降到第二季度的0.31%;管理费用率从第一季度3.05%下降到第二季度的2.47%。这反应了公司对精细管理提升的努力。 综合而言,毛利率的稳步提升、费用的严格控制态势仍将继续,验证了我们之前的观点:公司质地持续向好。 资产质量有所下降,但无需过分担忧 经营活动净现金流出3.5亿元,同比大幅下滑。主要是由于应收账款账期延长致同比增加61%,及为了应对下游客户小批量、多批次的订货模式提高了原材料的备货,存货大幅增加128%所致。 但我们认为“以销定产”的模式下无需过分担心资产质量问题。由于兴业科技的下游客户往往都是国内知名品牌,实力较强,加之客户粘性高,因此我们认为无需担心应收账款坏账的问题。应收账款增加确实一定程度上反映了下游客户的经营状况,这也是促使公司经营更加稳健的重要原因。 同时,进入2013年来,下游客户集中采购模式开始向小批量多批次采购模式改变,在这种模式下,公司的预测难度加大,因此加大了原材料的储备力度。虽然一方面这种模式下加大了资金占用,降低了存货周转,但同时也压缩了经销商的生存空间,有利于公司加大直销占比,提升市占率。因此,总体上,我们认为这种订货模式的变化有利于公司长远发展。 长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级 维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。维持公司2013-2014年EPS 分别为0.72元和0.95元的盈利预测,结合当前股价对应13年PE 分别为13和10倍,鉴于业绩仍有提升空间,公司稳健的经营风格和集中度逐渐提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。

事件:公司日前公布13年半年报,13年上半年实现营收4.06亿元,同比增长82.37%;实现净利润5808.59万元,同比增长53.82%;基本每股收益为0.29元。即二季度单季营收2.55亿元,同比增长122.63%;实现净利润3583.67万元,同比增长78.97%。 主要观点: 公司业绩表现优异。公司营收增长较快,其中,核心业务锂原电池继续保持稳定增长,与去年同期相比营业收入增长18%。新业务锂离子电池实现营业收入544%的增长,形成公司新的核心业务。产品结构的变化,导致净利润没有随着营业收入同比例增加,另外上半年费用确认较多,下半年会有所好转。公司业绩符合市场及我们的预期,下半年高增长势头有望持续,未来前景值得期待。 电子烟高景气确定,未来两年或将持续高增长。公司电子烟电池需求快速增长,逐步获得海外客户的认可,订单增加迅速,公司新增产能得到释放。12年底收购德赛聚能后,公司在电子烟用锂电池市场的市占率达到五成以上,成为该细分领域的龙头。公司具备规模和成本优势,且树立品牌,与下游电子烟公司建立紧密合作关系。目前电子烟用锂电池占锂离子电池业务收入的八成左右。受益电子烟需求的爆发式增长,公司积极扩充产能,公司从年初开始持续扩大产能,从年初的日产20万只扩充到12年底的日产55万只,但仍然不能满足客户需求,公司将继续扩大产能来满足持续增长的市场需求,我们预计到明年年初公司电子烟产能将扩到100万只左右。预计13年电子烟用锂电池出货量0.8~1亿只,实现收入3亿元左右,是公司13年业绩增长的主要驱动力。 业务布局完善,未来亮点层出不穷。公司日前公告与广汽集团合作的混合动力客车进入“工业和信息化部”公告目录,同时获得广州汽车集团在惠州市经销增程式电动客车的授权,标志着公司在新能源汽车领域的可喜进步。公司锂原电池、锂离子电池、新能源汽车、北斗终端等产品均前景光明,明年中高端数码用锂离子电池有望放量,新能源汽车和北斗业务市场容量广阔,公司有持续高增长的基础和素质,未来表现值得进一步期待。 盈利预测:预计2013-2015年,公司EPS分别为0.70元、0.93元、1.16元;最新动态PE分别为38倍、29倍和23倍。考虑公司当前估值的安全边际高,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池行业变化的风险;宏观经济波动的风险。

事项:公司7月30日发布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%,实现归属于上市公司股东净利润为15.38亿元,同比增长56.32%,实现EPS为0.71元。此外,公司公告宁波一期MDI装置停产检修及技术改造已结束。 平安观点: MDI销量提升致2季度业绩环比继续增长 2013年2季度公司实现EPS0.37元,超出市场预期。2季度公司综合毛利率达36.20%,环比1季度继续提升。2013年1季度由于春节因素,南方很多下游工厂放假,北方天气寒冷保温管道施工放缓,MDI实际需求有望放缓,2季度下游市场明显好于1季度,MDI销量较一季度环比有所提升,而MDI-苯胺价差基本保持稳定,2013年2季度业绩环比持续提升。2013年下半年宁波MDI装置技改完成后,公司MDI总产能为140万吨,MDI销量预计至少持平上半年,MDI价格有望8月底9月初迎来好转,2013年业绩增长尤为确定。 公司2013和2014年业绩增长主要来自MDI 作为全球2013年和2014年唯一MDI大规模产能扩张企业,公司产能增幅较大,MDI全球市场占有率将稳步提升。公司2013~2014年利润增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降、吨毛利提升。 2015年开始其他业务盈利前景广阔 2014年3季度末,公司烟台工业园区将建成80万吨MDI/年、60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。2016~2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺,我们看好公司水性涂料业务广阔市场前景。 盈利预测与投资建议 公司2013~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,2015年开始,八角工业园区新材料项目逐步贡献利润。我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别1.42元、1.74元、2.16元,目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、7倍左右,2015~2018年,八角工业园区及华南新材料项目陆续投产,公司业绩延续稳定增长,我们维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:全球宏观经济进一步恶化、新项目进展低于预期。