事项: 2012年公司实现收入14.44亿元,同比增长5.22%,归属股东净利润4205.31万元,同比减少47.61%,每股收益0.19元,利润分配预案每10股派1元。 平安观点: 氟化盐景气低迷,价格持续下行拖累公司业绩: 公司主导产品冰晶石和氟化铝表现低迷:第一、主要下游电解铝受宏观经济影响持续低迷;第二、氟化盐行业产能存在一定程度的过剩;第三、上游原材料萤石价格持续下行,对公司产品价格造成较大冲击,根据百川数据,氟化铝价格从2012年初的接近10000元/吨持续下行到年底约7000元/吨水平。 分产品看,冰晶石收入同比下滑37.26%,毛利率下滑7.42个百分点至17.41%; 氟化铝收入仅增长8.43%,毛利率为17.47%,同比下滑1.91个百分点,公司氟化盐基本处于微利状态。 亮点:六氟磷酸锂产销快速增长,毛利率保持高位: 六氟磷酸锂是年报最大亮点。目前公司六氟磷酸锂产能1200吨,品质已经与日本产品相差无几,市场推广顺利,2012年实现收入1.21亿元,同比增长195.06%,按18万元/吨测算,全年公司销售六氟磷酸锂近700吨。从市场供给看,目前国内成功实现晶体六氟磷酸锂产业化的仅有多氟多和九九久两家企业,市场格局良好,公司六氟磷酸锂毛利率达到63.05%,预计短期有望保持较好的盈利水平。 期间费用:财务费用增幅较大: 公司管理费用和销售费用基本稳定,前者同比上升9.76%,后者同比下降11.85%,利息费用则由于长期借款增加而增长,同比增加1400万元左右。 2013年展望及投资评级: 展望2013年,公司六氟磷酸锂在进口替代作用下,仍保持较快增长,而氟化盐我们认为已经处于底部,但未来好转仍需进一步观察。根据氟化盐现状,下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.30元、0.40元和0.54元,对应3月19日收盘的PE分别为46倍、34倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求继续低迷、六氟磷酸锂竞争加剧、产品价格大幅波动。

事项 福耀玻璃发布2012年报:2012年实现营业收入同比增长5.8%为102.5亿元,实现归属于母公司所有者净利润同比增长0.8%为15.2亿元,每股收益0.76元;每股净资产3.48元。公司分红预案为每10股派送现金红利5元(含税) 平安观点 公司收入增幅与国内汽车产量增幅相当,净利润增幅不及收入增幅主要是所得税率同比提升3.5个百分点。估计公司在国内汽车玻璃领域市占率超过60%,其收入增幅与国内汽车产量增幅高度相关,2012年国内汽车产量增长4.6%,福耀玻璃收入增长5.8%。国内收入同比增3.6%(国内汽车玻璃同比增8.0%,外售浮法玻璃同比降32.9%)、海外业务收入增9.3%。汽车玻璃收入同比增长8.8%,浮法玻璃(含内部供应)实现收入同比增18.2%。 2012年毛利率提升但呈逐季递减,全年人工成本上升超20%。2012年公司毛利率同比升1.6个百分点为38.2%,但呈逐季递减态势。从公司公布的成本分析表看,2012年公司人工成本上升较多,汽车玻璃/浮法玻璃之人工成本分别同比上升25%/22%,此外能源成本上升10%。玻璃制造业为重资产行业,福耀玻璃近年折旧摊销占营业成本约12%。据2012年年报,其汽车玻璃的原材料占比较高(主要是浮法玻璃),约67%,此外能源/人工/制造费用分别占10%/10%/13%。而汽车玻璃的上游浮法玻璃之成本构成中能源成本占比高达45%。2012年公司三项费用率同比增加了1.3个百分点为20%。 加大浮法玻璃自给率,新增汽车玻璃项目陆续投产。重庆万盛第2条浮法玻璃生产线已于2012年4月点火,于2012年7月生产出2.1mm薄板优质汽车级浮法玻璃;郑州福耀汽车玻璃项目已于2012年底调试生产客车玻璃,2013年上半年可为宇通客车等公司配套,同时正抓紧轿车设备安装,并预计于2013年7月投产,以形成新的利润增长点;俄罗斯福耀汽车玻璃项目预计于2013年7月底前投产。 公司2013年经营目标较为谨慎:计划2013年实现收入109.6亿元(相当于同比2012年增长7%),计划成本费用率控制在81.86%以内(即相当于比2012年成本费用率至少降低0.35个百分点)。 盈利预测及投资建议。我们认为2013年国内汽车销量增幅为9%(比2012年增幅高4.7个百分点),其中乘用车销量同比10%。考虑到公司浮法玻璃自给率上升,新增汽车玻璃项目形成了新的利润增长点,预计公司2013年收入增幅将高于汽车行业产销增幅。我们调整公司业绩预测为2013年、2014年0.84元、0.94元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格、人工成本继续上升影响公司盈利能力;2)海外业务拓展慢于预期。

事项:12年公司实现营收72.5亿元,同比增长77.9%;归属上市公司股东净利润9.1亿元,同比增长72.1%;EPS为1.07元,符合市场预期。其中12Q4实现收入27.2亿元,同比增长105.7%;净利润3.3亿元,同比增长85.8%,EPS为0.39元。每10股派发现金红利1.5元,并转增8股。 平安观点: 苹果耳机导致毛利率下滑,13年有望改善12年公司毛利率为25.8%,下滑2.3个百分点,主要受电声器件业务毛利率下滑的拖累。12年电声器件毛利率25.7%,下滑4.1个百分点。我们分析电声器件毛利率下滑主要受苹果高保真耳机的拖累:①12年iPhone5销量低于预期,导致公司产能利用率不高;②作为新业务,前期生产过程中良率一直处于爬坡状态,影响毛利率。据我们测算,苹果耳机12年的毛利率在15%左右。展望13年,苹果后续产品都将配备高保真耳机,公司产量将稳步提升,产能利用率将提高,同时随着规模效应以及工艺改进带来的良率提升,耳机的毛利率有望提高到20%。 智能化浪潮推动电声行业向好发展以智能手机、平板电脑和智能电视为代表的智能移动终端销量快速增长,推动电声行业持续发展。①单体价值贡献大幅提升。以iPhone5为例,其使用的电声器件包括3个微型MEMS麦克风、1个扬声器/受话器和1对高保真耳机,总价值58-60元左右;而1只普通手机的电声器件为1个微型驻极体麦克风、1个扬声器/受话器和1对免提耳机,总价值16-18元。②平板电脑带来新增需求。 以iPad为例,其使用1个扬声器模组的价值在25-30元,而iPadmini更使用了2个扬声器模组,价值在40元,仅仅苹果的平板电脑13年的电声器件需求在40亿元左右。

年报摘要:2012年公司实现收入58.45亿元,同比增长13.60%;实现净利润1.97亿元,同比增长7.00%;每股收益为0.85元。另外,公司拟每10股分配现金股利3元(含税)。 平安观点:行业整体受宏观影响明显,工控分销和成套业务增长较快。 工业电气行业整体随宏观经济波动明显,虽然公司作为行业龙头表现出了相对稳定性,但收入增速仍同比下滑了10个百分点。2012年公司中低压电气产品分销业务约为40亿元,约占公司总收入的69%,增速仅为6.6%;工控产品分销达到了13亿元,同比增长37%,我们估计即便扣除合并迪安帝的影响,可能也有10%左右的增速;系统集成和成套制造是公司近几年大力发展的业务,通过提高在原有品牌的代理比例和扩大系统和成套产能,去年收入达到4.2亿元,同比增长31%,整体收入占比上升到7%。 三覆盖战略将引领公司加强龙头地位。 从2011年中期以来,受宏观经济下滑影响,公司单季度增速下滑明显,到2012年第二季度基本见底,第三、四季度同比增速回升明显,我们估算即便扣除合并迪安帝和锦泰电气的因素,其增速也有明显回升。我们认为这一方面是因为宏观经济基本见底,在低基数的影响下同比增速出现回复,另一方面是公司通过进一步推行“区域、产品、行业”的三覆盖战略,经营效果得到体现。到2012年底,公司在全国拥有46家子公司、90多个办事处和7个物流中心,业务包含中低压电气和工控产品分销以及系统集成和制造,强大的分销渠道优势和专业的服务能力将加强公司的龙头地位。 预计今年公司将恢复较快增长。 2013年,我们预计在相对平稳的宏观经济运行环境下,行业整体尤其是低压电气分销业务可能出现恢复性增长,去年上半年较低的基数或可造成今年上半年较快的同比增长,我们认为中压电气分销业务增长潜力较大,工控分销和系统集成和成套制造业务可保持较高增速。 估值及评级。 我们预计2013~2014年公司EPS为1.02和1.25元,对应3月18日收盘价PE分别为13.9和11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济进一步下滑,导致行业增速低于预期;2、新业务开展慢于预期。

事项: 近日我们调研了贝因美,平安观点如下: 平安观点: 13年奶粉产品均价有望快速提升 我们判断贝因美奶粉产品均价提升可能性高。均价提升一方面来自于产品结构快速升级,另一方面13年产品直接提价可能性高。我们估计,公司营收的快速增长主要是靠高端产品系列爱+贡献。产品结构快速提升,将带动毛利率增长。同时,高端产品消费者低价格敏感度决定提价是行业增长的主要来源。公司12年全年不曾提价,我们认为其13年提价可能性高。 销量增长来源于渠道深耕和新渠道开拓 公司将通过在二三线城市新增销售人员和经销商的方式深耕渠道。同时,将针对婴童、医务和电商渠道推出针对性产品。具体到婴童渠道,公司现有约2500家直销婴童店,未来直销婴童店的拓展可能主要通过提升单店卖力实现。我们认为,上述一系列渠道拓展措施都是源于新任管理层的进攻战略,这些措施有利于贝因美市场份额的提升。 新任总经理进攻战略成效初显 新任总经理的进攻战略成效初显。我们判断1Q13营收增速相对于12年呈加速态势。 12年1-4季度营业收入增速分别为8.9%、7.1%、20.5%和14.7%。我们估计1Q13营收增速有望做到20%以上。龙宝宝效应的延续、广告投放效率的提升和扩张份额的措施共同推动贝因美营收增长加速。 上调业绩预测,继续“强烈推荐” 考虑到新任管理层进攻战略奏效,我们将13年营收增速假设从16%上调到20%,预测13-15年EPS分别为1.71元、2.16元和3.25元,对应净利增速分别为44%、26%和51%,按照3月18日收盘价36.21元计算,对应13-15年PE分别为21、17和11倍。 考虑持续改善的行业竞争格局,行业集中度提升的趋势,管理层战略从保守转为激进,以及账面大量现金具备的收购能力,我们认为公司可以享受13年26倍的估值,继续“强烈推荐”。 风险提示:异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故;解禁小非减持。

事项:日前铁汉生态发布了12年年报,2012年实现营收和净利润分别为12.04亿元、2.16亿元,分别同比增长45.94%和53.94%,实现EPS1.03元,符合我们预期。另外公司12年利润分配预案显示,每10股派发现金1.5元,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 业绩符合预期,收现比下滑,资产负债率提高 如前期业绩快报点评报告中所述,公司业绩符合我们之前预期。由于BT项目收入比重增加,公司收现比由11年0.59下降至0.49,考虑到公司BT项目体量小,客户资金实力较强的因素,我们认为目前风险可控。公司资产负债率相比11年明显提高,达到35.75%的水平。 公司异地市场开拓步入新阶段,BT项目成亮点 2012年公司收入地区分布更加均衡,东北市场实现了零突破,华南地区收入占比由11年的86%下降至43%,这得益于其承接的BT项目。BT项目解决了地方政府提高基建水平的迫切需要与资金缺乏的现实矛盾,同时利于公司做大规模,提高利润水平,特别是营业利润率。如前期报告所述,我们认为BT项目对公司更大的意义在于为其异地市场打开了突破口,未来公司有望通过BT项目的示范效应和经验,实现跨区域横向扩张。另外,我们认为12年、13年将是公司BT项目承接高峰,因为公司BT项目付款条件多为4-3-3,相对7-3或者6-2-2模式来说,资金压力更大,加上13年公司借款可能会大幅上升,财务压力较大。 订单充足,业绩有保障 目前公司在手BT订单或协议超过20亿元,预计2013年BT项目贡献收入将超过8亿元。另外2012年新签其他工程施工及养护合同(合同金额1亿元以下)62项,累计合同金额4.23亿元;新签设计合同26项,累计金额2285.19万元,充足的在手订单可有效保障13年业绩。 维持“推荐”评级 暂不考虑股权激励费用及摊薄影响,我们预计公司13-15年实现净利润分别为3.2亿元、4.52亿元、6.01亿元,对应EPS分别为1.52元、2.15元、2.85元,目前股价对应PE分别为26X、18X、13X。“美丽中国”、新接BT项目为公司股价提供催化剂,考虑其突出的成长性,维持“推荐“评级。 风险提示:BT项目进度以及框架性协议落地低于预期、宏观调控风险

2012年公司销售汽车20.0万辆,同比增长2.8%,其中福特品牌商用车、JMC品牌卡车、JMC品牌皮卡及SUV销量分别同比-2.4%、0.9%、9.1%。收入增长乏力和研发费用增加较多致2012年业绩下滑18.9%,业绩符合我们预期。 经济增长放缓,中小企业车辆采购量减少致公司销量和收入增长乏力。公司生产的轻卡、轻客目标客户是中小企业、事业单位及个人运输者,受经济增长放缓影响,公司产品需求量下滑,致使其2012年产品销量和收入增长乏力。公司现有产品销量与整个宏观经济相关度高,基于平安证券宏观研究团队对2013年经济弱复苏的判断,我们认为公司2013年销量和收入均略有增长。公司在轻型柴油车排放控制技术上准备充分,具有一定的竞争优势,国Ⅳ排放标准的严格实施有助于提升公司产品竞争力和市场份额。 管理费用的大幅上升是公司业绩下滑的主因。2012年公司收入和毛利率与2011年相比均较为稳定,但同期管理费用增加了3.2亿元(增长35%),导致业绩下滑幅度较大。管理费用的大幅增加主要是公司研发支出增长较快。 公司正在研发的项目有V348MCA(新世代全顺升级)、N330(自主开发的下一代SUV产品)、N800项目(自主开发的下一代卡车产品)、J08产品项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09产品项目(从福特引进的新一代全顺产品)、J10产品项目(在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡)等多款整车和JX4D24、JX493和E802、自主开发汽油机等多个发动机项目,2012年公司研发支出高达8.6亿元,占营业收入的5%。 小蓝基地投产和重卡业务开展,给2013年业绩增长带来压力。公司投资21.3亿元的小蓝基地将于2013年上半年投产,将新增20-30万产能,公司产能利用率将会有所下降,我们估算小蓝基地投产将使公司毛利率下滑1-1.5个百分点。2012年公司从兵器装备集团和长安集团处收购长安重汽,

投资要点 事项:12年,公司营业收入35.3亿,同比增张60.1%;归属上市公司股东净利润7亿,同比增长85.2%。四季度,公司收入13.4亿,同比增长79.8%;净利润3.2亿,同比增长85.2%。公司每10股送10股,派息1.6元。预计2013年1季度实现归属上市公司股东净利润1.21-1.47亿元,同比增长80%-120%。 平安观点: 后端增速稳定,前端迅猛增长,海外市场增速回升。 12年,公司前端收入达12.14亿,同比增长150.49%,前端毛利44.21%,后端收入15.37亿,同比增长24.82%,后端毛利为45.3%。前后端营业收入比例为0.8:1。国内销售增长是公司整体收入增长的主要来源。公司国内销售收入26.2亿,同比增长68%。虽然公司海外收入全年只同比增长34.5%,但是,下半年,公司海外销售增速明显回升,同比增速达到49.7%。与海康树立自有品牌和自建渠道不同,大华在海外市场主要采取代理和OEM的方式。大华的这种模式难度小于自建品牌,虽然毛利较国内偏低,但是更具快速扩张性。 毛利稳定,规模效应带来净利润率提升。 12年,稳定的毛利和缩减的费用率带来的公司净利润提升,公司净利润增长明显高于主营业务收入增长。12年,公司主营业务毛利率为42.67%,与11年持平;销售费用率为13.07%,同比下降0.51%;管理费用率为10.92%,同比下降1.05%。随着公司规模的扩大,规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。我们预期,未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。 大力投入研发增加公司产品竞争力。 虽然公司管理费用率下降,但是公司研发投入仍然保持高增长。2012年,公司研发费用为2.39亿元,同比增长59.6%,占营业收入的6.66%。目前公司拥有近两千人的研发技术团队,公司已经实现了高清应用、智能化、视频预处理、ISP、光学镜头、芯片设计等技术的完整积累和突破。 盈利预测与估值。 13年,公司的经营计划是力争2013年实现销售收入53亿元,到2015年实现销售收入100亿元的目标。预测公司2013-2014年,EPS分别为1.90元、2.82元,目前股价对应动态估值分别为32.6倍、22倍。视频监控行业向高清化、智能化方向发展的趋势不变。目前,公司前后端设备销售额仅为0.8:1,未来还有较大提升空间。行业基本面向好,公司增长确定性高,维持推荐评。 风险提示:政府财政紧张导致对安防投入减少。

事项:昨晚公司发布年报,报告期内,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长48.18%;营业利润1.61亿元,同比增长61.5%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.39亿元,同比增长61.23%;向全体股东每10股派发现金红利3元,同时向全体股东每10股转增10股。对此我们有以下点评: 受益于新项目投产,低压电器检测收入增速快于高压: 报告期内,公司实现低压电器检测营业收入1.48亿元,较上年同期增长了68.51%。主要基于公司低压大电流接通分断能力试验系统项目于2012年3月投产后,实现营业收入5,063.48万元,占公司低压电器检测总收入的34.16%; 公司实现高压电器检测营业收入2亿元,较上年同期增长了37.21%,高压电器检测收入占公司整体营业收入的57.30%,较上年同期占比下降了4.58个百分点。公司高压、低压检测项目同步快速增长,推升公司业绩。 经营现金流、预收账款同比高增长: 2012年,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期数增加了1.64亿元,增长了164.17%。其中现金流入方面,较上年增加了1.76亿元,主要因公司业务增长,收到的检测费用等比去年同期增长了82.60%。而现金流出方面,仅较去年增加了1,190.63万元。2012年,公司投资活动产生现金流量净额为-5.5亿元,支出比去年同期增长了14.18%,主要是本期公司为项目建设购置的设备及基建投入等增加5,249.64万元。公司维持了不错的经营现金流。 期末公司的预收账款为5555.3万,同比增长154.19%,季度环比增长15.97%。 公司的一季度的业绩预告称,预计净利润同比增长15%~40%。根据预收账款情况,我们认为公司一季度净利应接近预告上限。 转固导致高折旧费用,已被收入高增长所消化: 报告期末,公司固定资产、在建工程和工程物资总额达17.64亿,比年初增长了39.11%。2011年公司的折旧费用为2,932.90万元;2012年公司的折旧费用为5,852.75万元,同比增长99.56%。我们认为,未来随着各建设项目的陆续投产,公司的试验能力将逐步增强,各建设项目将带来公司检测业务收入的持续稳定增长,未来新增折旧能够被持续增长的检测业务收入所消化。 强烈推荐,目标价32.7元 预测13-14年EPS分别为1.09和1.57元,维持“强烈推荐”评级,目标价32.7元,对应13年30倍市盈率。 风险提示: 新增固定资产折旧造成未来盈利下滑的风险;公司高压检测市场拓展不力。

事项:朗姿股份公布了2012年度报告,实现营收11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.85%,摊薄EPS1.16元;并拟每10股分红5.5元。 平安观点: 收入增速仍凸显高成长 2012年第四季度单季实现营收3.35亿元,增长高达55%,为全年最高的一个季度。这主要是由于北方冷冬天气情况下,公司擅长的秋冬装运作有较佳表现,从东北和西北地区超过100%的销售增长以及稳中略升的毛利率可见一斑。同时,这也一定程度上说明公司在终端消费放缓背景下依然能够保持较高增长的能力,我们预计2013年收入增速将在25%左右。 费用大增导致利润增速低于收入增速 2012年新开133家终端至521家,人员扩张1542人至3598人,一次性摊销股权激励费用3141万元导致销售费用大幅增长71.79%,管理费用增长47.45%,税费合计增长51.54%。期间费用的超预期增长导致净利润增速低于预期。我们预计2013年开店规模在120家左右,外延扩张速度25%左右,考虑到2013年费用控制得当的情况下,业绩增速将保持在30%以上。 存货仍处在高位,但增速逐季回落 2012年底存货为5.48亿元,同比增长104%,仍处在较高水平,但随着公司有意识控制,同比增速呈现出逐季回落的态势。预计2013年随着经济复苏,以及去库存力度加大,存货问题将逐渐改善。 核心管理团队改善值得期待 职业团队的加盟,公司业务线条的梳理及管理组织架构的调整,无疑将会改善公司治理,提升管理水平和运营效率,资源整合效果可能尚需时日,但效果值得期待。 长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级 我们长期看好公司多品牌发展战略,期待组织架构调整后的改善效果。预计公司2012~2014年EPS分别为1.16、1.60和2.17元,2013年和2014年增速分别为39%和25%;对应PE分别为21、15和11倍,目前估值水平处于历史低点,相较同行业可比公司也较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 由于2012年第一季度基数较高,且第二季度将进入销售淡季,我们预计2013年业绩将呈现前低后高的态势,核心团队改善效果和业绩释放将在下半年逐渐显现,上半年是布局良机。 风险因素:消费环境进一步恶化,品牌拓展不及预期。

事项:克明面业发布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长19.0%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长22.4%;基本每股收益为1.03元,每股净资产为8.02元。 业绩基本符合预期. 公司收入增长完全符合预期,但是净利润略低于我们和市场的预期,0.80亿元的净利润比此前的预告值低了约4%。业绩增长的主要驱动力是:1、挂面销售量价齐升,其中,销量同比增14%至21.7万吨,销售均价提高约5%;2、利息收入增加导致的财务费用下降,受益于大量的IPO募集资金带来的利息收入,公司报告期内的财务费用同比下降48%。 预计13Q1业绩增速将恢复至正常水平. 公司Q4实现收入2.76亿元,对应净利润约1800万元,收入利润增速均大幅放缓:收入增速由Q3的21%降至15%,利润增速由32%降至-9%。我们认为,收入增速的放缓与2013年春节时间的延后有关,旺季出货量相比于往年将更多地体现在2013年Q1,所以我们预测公司Q1收入增长将恢复至较高水平;而导致净利润单季负增长的主要原因是Q4单季毛利率大幅下滑至22%,新产能投放造成的折旧增加可能是主因,随着产能利用率的提升,预计13Q1之后毛利率会逐步回升。 市场份额有望持续提升. 公司已经在行业内累积了一定的品牌优势,未来,产能增加、渠道扩张和产品升级将推动公司市场份额持续提升。产能方面,如果进展顺利,公司2013年产能将达到25万吨;渠道方面,公司在全国主要的地级市都已经完成了布点,但是铺货的密度和力度区域间差异较大,未来重点工作在于推进华东、华南、华北等重点潜力地区网点的下沉和深耕;产品方面,未来将会逐步推出定位高端的功能型产品,进一步丰富公司的产品线。 维持“推荐”评级. 预计公司未来三年营收CAGR为21%,净利润CAGR为22%,2013-2015年EPS分别为1.18、1.43和1.74元,同比分别增22%、21%和22%;最新收盘价对应的动态PE分别为27、23和19倍。公司作为挂面行业的龙头企业,具备一定的品牌和渠道优势,未来市占率有望持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示. 原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平;巨头企业的加入导致行业竞争加剧。

国Ⅳ阶段柴油车必须加装尾气处理系统,2014年将新增140亿元市场需求。由于国Ⅳ排放标准要求柴油车继续降低PM或NOx的排放量,原有仅通过改造发动机本身已无法满足要求,国Ⅳ柴油车必须加装尾气后处理系统才能达标,我们预计柴油车尾气处理系统市场规模将达140亿元/年。考虑到国Ⅳ实施后原有的燃油喷射系统市场规模也将增长70%,我们预计威孚高科及相关子公司面对的下游市场规模将是国Ⅲ阶段的3倍。 国Ⅳ阶段SCR、EGR+技术均有用武之地。目前国际上广泛使用的柴油车尾气处理系统有SCR和EGR+(DOC/POC)两种技术路线,欧洲以SCR为主,美国以EGR+为主。根据中国国情及产业准备情况,我们认为国Ⅳ阶段重型柴油车绝大部分将采用SCR尾气后处理技术,轻型柴油车将采用EGR+DOC+POC技术(或仅采用EGR+DOC),中型柴油车两种技术兼而有之。我们预计2014年SCR系统市场规模约有90亿元,DOC/POC市场规模约有50亿元。 威孚高科将主导未来柴油机尾气处理市场。子公司威孚力达和威孚环保已分别是国内领先的汽油车尾气处理系统和催化剂企业。德国博世是全球第一大汽车零部件企业,在柴油车燃油喷射及尾气处理系统上积累深厚。凭借在汽油车尾气处理积累的经验及德国博世强有力技术支持下,威孚高科已成功研发SCR、DOC、POC等柴油机尾气处理系统,并有望成为柴油车尾气处理系统及催化剂市场领导厂商,市场份额有望达到30%-50%。 我们预计2014年尾气处理业务有望为威孚高科贡献净利润达5.2亿元以上(约相当于公司2011年全部净利润的43%)。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为1.33元、2.11元和3.08元。鉴于国Ⅳ排放标准即将实施,将为公司带来巨大成长空间,未来业绩将迎来快速增长机会,维持“强烈推荐”投资评级,12个月内目标价60元。 风险提示:商用车行业,尤其是重卡行业复苏低于预期;国Ⅳ排放标准执行力度较小。

事项:浦发实现净利润341.86亿元(略高于业绩快报),同比增长25.3%。ROA1.18%,ROE20.95%,EPS1.83元,BVPS9.52元。资产总额31457亿元,增长17%,其中贷款余额15445亿元,增长16%。存款余额21344亿元,增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55元/股,现金分红比例达到30% 平安观点: 资产同业化趋势减缓,息差全年相对稳定: 规模增长贡献全年业绩增长的23%,息差小幅负贡献(-1.2%)。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整,全年总资产规模达到31457亿元,同比增长17%,贷款同比增长16%,同业资产告别高速扩张,4季度环比负增长14%,占比也从3季度的25%下降到21%,高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%,增速虽缓,但是对季度息差有正贡献,主要是活期占比从3季度38.5%提高到40.8%,导致付息负债成本环比降低。全年来看,息差下降2BPs,与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关;单看4季度,简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展,全年增长30%,贡献净利润增幅3.85%,其中代理业务同比翻倍,主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%,与上年相比变化不大。 大幅核销稳定不良余额,需要注意90天以上逾期贷款: 公司核销10亿元,不良余额89亿,不良率与三季度持平,为0.58%;加回核销后,同口径计算不良年度环比生成率为63%。90天以上逾期贷款余额达到115亿元,相比中报的85亿和上年末的49亿均有不同程度的增加,90天以内的逾期减少,整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢(详细数据参见附表5)。 目前公司90天以上逾期/不良为129%(中报111%,上年末86%;全部逾期/不良为154%),但尽管如此,这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13年1季度的迁徙情况,根据目前调研情况,不良新形成的压力在13年1季度后会得到缓解。拨备相对充足,年度拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,信用成本0.53%。我们预计13年不良率为0.61%,信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。 现金分红率高达30%,小幅上调盈利预测,维持推荐评级: 由于公司年末资产结构调整,相对高耗资资产占比略提高,造成核心资本充足率比11年小幅下降23BPs,为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55元,使现金分红比率达到30%,超市场预期,是公司近五年现金分红比率最高的一年,我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召;2)回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13年净利润增速从12.4%到13.8%,并预测14年净利润增长17.6%,对应EPS分别为2.09和2.45元。目前股价再次回到13年0.9XPB,显着低估,继续给予“推荐”评级。 风险提示:温州经济恶化,继续拖累资产质量

投资要点 公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。 预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%世界轮胎行业竞争激烈,市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心,但轮胎企业众多、集中度不高,总体产能过剩。分产品看,中国全钢胎竞争力较强,半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转,加上美国特保案到期后的出口推动,预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。 预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好天然橡胶是轮胎主要原材料,但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱,近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加,使得天胶价格保持平稳,中国轮胎行业盈利将较好。 未来公司竞争力将持续增强1)规模迅速扩大,通过收购兼并和自建项目等,预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍,规模效益将逐步体现;2)向上游延伸,收购天然橡胶生产和加工企业,提高天然橡胶成本控制能力;3)技术创新提高产品附加值,如建设巨胎等高性能轮胎项目等。 预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升2013 年,我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳,虽然不如2012 年受益于原材料成本下降,但随着下游需求回升、公司竞争力增强,我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目);2014~2015 年,预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元,规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强,预计公司盈利稳定性也将逐步提高。 预计未来业绩将持续快速增长,首次给予“推荐”我们预计,2012~2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元,对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍,估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升,业绩持续快速增长,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示 主要原材料价格波动风险,国际贸易壁垒提升风险,新扩建和并购项目风险。

事件:公司公布12年年报。公司实现营业总收入为39.3亿元,同比增长215.8%; 实现归属于上市公司股东的净利润为3.2元,同比增长1450.4%。即四季度单季营收14.6亿元,同比增长157.0%;净利润1.26亿元,同比增长177.7%; 公司预计13年一季度净利润为6000-7000万元,同比增长190%-240%。 平安观点: 小尺寸触摸屏龙头地位稳固 中国拥有超过10亿手机用户,随着千元智能机的推广,拉低了整体手机的售价,吸引用户不断从功能手机升级为智能手机。根据IDC的最新报告,智能手机占到中国2012年手机总出货量的58.8%,到2013年有望达到78.4%,2017年则会膨胀到90.1%,智能移动终端将迎来了“全盛时代”。公司主力客户华为、联想、酷派、金立等客户四季度订单及出货旺盛,公司业绩也随之水涨船高。而一季度由于是传统行业淡季,公司作为智能机触摸屏最重要供应商,不可避免受到一定影响。但总体说来大家担心的触摸屏杀价并没有出现,公司毛利率维持在健康水平,国内最大的触摸屏供应商地位稳固。目前薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流,我们认为OGS已经错过最佳的时间窗口,后来居上的可能性不大,将成为薄膜式方案的补充。另外,公司增发项目投产后,原材料ITOFilm的自给比率将提高,成本和规模优势将更加明显。 中大尺寸触控需求将全面启动 在中大屏领域,苹果iPadmini使用GF2方案,微软Surface也选择了薄膜式触摸屏。GF方案材质轻薄,成本及性能方面均有较大吸引力,苹果有意让13年新一代iPad也采用GF触控技术,逐步增加薄膜式触摸屏占比。亚马逊正考虑用GF2,而三星平板基本上是GFF方案。薄膜式触控方案在中屏领域前景不断向好,有望成为13年平板主流的选择。欧菲光受益13年平板高成长的趋势十分确定。而在NB领域,公司也卓有建树,目前已正式量产三星13.3、15.1寸,联想14. 11、15.6寸等超级本触摸屏。我们判断公司13年在NB触控领域爆发的可能性较大。首先,大屏OGS产能紧缺的趋势未来两年维持,薄膜式方案在NB领域有扩大市占率的机会;其次,公司MetalMesh技术领先,触控效果良好,未来如果能成功量产,将大大提升公司在NB领域的竞争力。 触摸屏产业链布局完整有向TPK等国际巨头挑战的实力 目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路,这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择。公司在触摸屏行业垂直一体化方面布局较早,目前已拥有配套完善的sensor、强化玻璃、贴合以及ITOfilm的自主生产能力。公司是国内唯一在薄膜式和玻璃式触摸屏均有深厚积累和大批量出货的厂商,在新一代GF2(玻璃+单层膜)领域也进展顺利。凭借着公司规模优势,领先的技术实力以及增发的顺利完成,我们认为公司已经具备向TPK、胜华等国际巨头挑战的实力,未来前景不可限量。 摄像头模组有望成为未来新的增长点 受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF厂商,在光学领域有深厚积累。由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透。公司500万像素摄像头模组已经量产,800万像素摄像头已经获得OVT认证并量产,1300万像素模组也已经开发成功。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,今年有望实现大批量出货,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 我们预计公司13-15年营收为76.5、96.6、120.7亿元,对应净利润分别为4.8、6.0、7.5亿元,EPS为、2.06、2.58、3.22元。对应13-15年动态估值分别为27.9、22.3、17.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。